评级（增持）钢铁年报&一季报综述：粗钢压减政策执行 盈利能力改善
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报告名称 ：钢铁年报&一季报综述：粗钢压减政策执行 盈利能力改善
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 行业专题研究
2022 年 05 月 06 日
钢铁
年报&一季报综述：粗钢压减政策执行盈利能力改善
业绩表现：2021 年样本钢企盈利 1051.6 亿元，同比增长 89.4%。2021 年是行业压减粗钢 产量首年，也是 2015 年以来行业首次实现粗钢产量同比回落，全行业营收与利润大幅增加，归母净利同步上行。我们统计了 26 家样本上市钢企（剔除部分特钢、矿产及加工企业），2021 年全年合计实现营业收入 16198.3 亿元，同比增长 40.6%；实现归母净利润 1051.6 亿元，同 比增长 89.4%；扣非后归母净利润 1046.7 亿元，同比增长 98.0%。
财务表现：钢企盈利能力提升，期间费用率持续下降。
盈利能力方面，我们统计的 26 家钢企毛利率、净利率、ROE 分别为 11.3%、5.0%、12.6%，较 2020 年分别增加 0.7pct、1.2 pct、5.2 pct；
期间费用方面， 2021 年钢企期间费用率 4.7%，较 2020 年下滑 1.1 个百分点，费用端
持续改善；
偿债能力方面，钢企经营性活动现金流同比回升，2021 年钢企经营性活动现金流净额 2179.7 亿元，同比增长 69.4%；资产负债率方面，2021 年各公司资产负债率均值 56.3%，较 2020 年下降 1.0pct；
经营表现：产销规模同比增长，吨钢毛利净利回升。
产销量方面，2021 年样本钢企共生产钢材 3.43 亿吨，同比增长 3.8%；销量 3.45 亿吨，同比增长 4.4%；
吨钢表现方面，2021 年钢企吨钢综合售价 6232 元/吨，同比回升 33.9%；吨钢销售成本 5497 元/吨，同比回升 32.6%；吨钢销售毛利 735 元/吨，同比回升 44.4%；吨钢期间费 用 311 元/吨，同比回升 9.9%；吨钢净利 330 元/吨，同比回升 77.9%；
上市公司看市场：资本开支增加、主要投向新增产能与环保改造。
从资本开支方向来看，2021 年样本钢企资本性支出 896 亿元，同比增长 5.2%，过去十
| 增持（维持） |
行业走势
作者
| | 年复合增长率为 2.9%；在建工程规模 1198 亿元，同比增长 23%，过去十年复合增长率 | 分析师张津铭 |
| 为 1.2%； | ||
| 执业证书编号：S0680520070001 | ||
| 从钢铁项目进展来看，钢企 2021 年报中在建项目包括钢铁产能的进一步扩建，例如首钢 | ||
| 邮箱：zhangjinming@gszq.com | ||
| 京唐二期、柳钢下属广西钢铁扩产、宝钢东山基地氢基竖炉等项目，以及较多的产线技 | ||
| 改、环保升级内容，另外不锈钢加工环节企业加工产能的持续增加值得重点关注； | 研究助理高亢 |
受成本上移以及产量受限影响，2022 年 Q1 行业盈利普遍回落。2022 年 Q1 样本钢企实现营 收 5229.1 亿元，同比增长 4%；实现归母净利 176 亿元，同比下滑 30.9%；平均毛利率 8.7%，同比下降 3.3 个百分点，环比 2021 年 Q4 增长 7.4 个百分点；平均期间费用率 4.5%，同比下 滑 0.6 个百分点，持续改善。
后市展望：供需形势改善，有望成为稳增长核心配置板块。全国粗钢产量压减工作继续开展确
立行业供给天花板，基建投资持续高增，专项债发行速度进一步加快，同时各项稳地产、稳消
执业证书编号：S0680122030009 邮箱：gaokang@gszq.com
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1、《钢铁：政策定调稳增长需求有望持续复苏》
| 费政策正在逐步实行，粗钢消费有望继续随经济温和上行，供需持续改善；“十四五”期间，钢铁行业碳达峰目标后置给行业转型带来更大空间，稳增长政策仍有望带动行业需求复苏，同 | 2022-05-04 |
时随着行业内企业兼并重组的推进，行业集中度有望进一步提高，钢铁行业有望迈入产业集中 与盈利复苏的新阶段；
投资建议：建议关注具有显著区位优势的华菱钢铁与新钢股份、高股息率的长材弹性标的方大 特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益 于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。
2、《钢铁：压减产量政策出台钢厂盈利预期上行》2022-04-24
3 、《钢铁：弱现实延续稳增长配置价值显 著》
| 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 | 2022-04-17 |
重点标的
| 股票 代码 | 股票 名称 | 投资 评级 | EPS （元） | P E | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 000932.SZ | 华菱钢铁 | - | 1.4 | 1.49 | 1.58 | - | 3.65 | 3.87 | 3.63 | - |
| 600782.SH | 新钢股份 | - | 1.36 | 1.29 | 1.38 | 1.24 | 3.88 | 4.48 | 4.21 | 4.65 |
| 600507.SH | 方大特钢 | - | 1.27 | 1.32 | 1.37 | 1.41 | 6.16 | 6.4 | 6.16 | 5.97 |
| 600019.SH | 宝钢股份 | - | 1.06 | 1.01 | 1.05 | 1.09 | 6.75 | 6.29 | 6 | 5.81 |
| 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 2.54 | 3.46 | 5.48 | 6.01 | 18.54 | 13.61 | 8.59 | 7.84 |
| 000778.SZ | 新兴铸管 | - | 0.5 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | 8.61 | 7.06 | 6.16 | 5.54 |
资料来源：贝格数据，国盛证券研究所(未评级公司为 wind 一致预期)
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| 2022 年 05 月 06 日 |
内容目录
1.2021 年报总结 ..................................................................................................................................................... 4 1.1.业绩表现：2021 盈利显著回升 .................................................................................................................... 4 1.2.财务分析.................................................................................................................................................... 5 1.2.1.盈利能力：毛利率、净利率、ROE 均显著增加 .................................................................................... 5 1.2.2.营运能力：应收账款回升，存货周转天数同比回落 .............................................................................. 7 1.2.3.期间费用：期间费用率持续下降 ......................................................................................................... 9 1.2.4.偿债能力：现金流同比回升，偿债能力增强 ...................................................................................... 11 1.3.经营分析.................................................................................................................................................. 13 1.3.1.产销：销量增速略高于产量 ............................................................................................................. 13 1.3.2.吨钢数据：售价、成本、毛利、净利均大幅回升 ............................................................................... 15 1.4.上市公司看市场 ........................................................................................................................................ 18 1.4.1.资本性支出稳步增长，在建工程增速加快 ......................................................................................... 18 1.4.2.在建项目仍较多 .............................................................................................................................. 18 2.2022 年 Q1：营收继续回升，归母净利同比回落 ................................................................................................... 20 3.后市展望：供需改善持续，为稳增长核心受益板块 ............................................................................................... 22 3.1.行业供需形势有望改善.............................................................................................................................. 22 3.2.投资策略.................................................................................................................................................. 24 4.风险提示 ........................................................................................................................................................... 24
图表目录
图表 1：部分钢企 2021 年业绩表现（百万元） ......................................................................................................... 4 图表 2：2021 年钢企营业收入同比增长 40.6%（亿元） ............................................................................................ 5 图表 3：2021 年钢企营业收入增速排行 .................................................................................................................... 5 图表 4：2021 年钢企归母净利增速排行（除西宁特钢外，%）................................................................................... 5 图表 5：钢企 2021 年盈利能力 ................................................................................................................................ 6 图表 6：钢企毛利率、净利率历年走势 ..................................................................................................................... 7 图表 7：2021 年钢企毛利率排行（%） .................................................................................................................... 7 图表 8：2021 年钢企 ROE 排行（%） ...................................................................................................................... 7 图表 9：钢企应收账款及存货周转情况（百万元，天） .............................................................................................. 8 图表 10：2021 年钢企应收账款周转天数排行（天） ................................................................................................. 9 图表 11：2021 年钢企存货周转天数排行（天） ........................................................................................................ 9 图表 12：钢企期间费用情况 .................................................................................................................................. 10 图表 13：钢企销售、管理及财务费用率历年走势 .................................................................................................... 11 图表 14：2021 年钢企期间费用率排行（%） ......................................................................................................... 11 图表 15：钢企偿债能力（百万） ........................................................................................................................... 12 图表 16：样本钢企资产负债率及营业收入现金比历年走势 ....................................................................................... 13 图表 17：2021 年样本钢企资产负债率排行（%） ................................................................................................... 13 图表 18：样本钢企钢材产销情况（万吨） .............................................................................................................. 14 图表 19：2021 年钢企钢材产量排行（万吨） ......................................................................................................... 15 图表 20：2021 年钢企钢材产量增速排行 ................................................................................................................ 15 图表 21：2021 年钢企钢材销量排行（万吨） ......................................................................................................... 15
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 22：2021 年钢企钢材销量增速排行 ................................................................................................................ 15 图表 23：2021 年钢企吨钢销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨） ................................................................ 16 图表 24：2021 年钢企吨钢期间费用、吨钢净利（元/吨） ....................................................................................... 17 图表 25：2021 年钢企吨钢毛利排行（元/吨） ........................................................................................................ 17 图表 26：2021 年钢企吨钢净利排行（元/吨） ........................................................................................................ 17 图表 27：样本钢企资本性支出与在建工程规模（亿元） .......................................................................................... 18 图表 28：样本钢企资本性支出与全国粗钢生产能力（亿元，亿吨） ......................................................................... 18 图表 29：部分钢企在建项目 .................................................................................................................................. 18 图表 30：2022 年 Q1 钢企营收同比增长 4% ........................................................................................................... 20 图表 31：2022 年 Q1 钢企营收同比增速排行 .......................................................................................................... 20 图表 32：2022 年 Q1 钢企归母净利同比下滑 30.9%................................................................................................ 20 图表 33：2022 年 Q1 钢企归母净利同比增速排行 ................................................................................................... 20 图表 34：2022 年 Q1 钢企毛利率同比下降 3.3 个百分点 .......................................................................................... 21 图表 35：2022 年 Q1 钢企毛利率排行（%） .......................................................................................................... 21 图表 36：2022 年 Q1 钢企期间费用率同比下降 0.6 个百分点 ................................................................................... 21 图表 37：2022 年 Q1 钢企期间费用率排行（%）.................................................................................................... 21 图表 38：全国粗钢及生铁产量累计同比（%） ....................................................................................................... 22 图表 39：中钢协统计重点钢企日均粗钢产量（万吨） ............................................................................................. 22 图表 40：国内粗钢供需平衡表（万吨） ................................................................................................................. 23
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| 2022 年 05 月 06 日 |
1.2021 年报总结
1.1.业绩表现：2021 盈利显著回升
2021 年是行业压减粗钢产量首年，也是 2015 年以来行业首次实现粗钢产量同比回落，全年粗钢压减 3198 万吨，与此同时全行业营收与利润大幅增加，归母净利同步上行。我们统计了 26 家样本上市钢企（剔除部分特钢、矿产及加工企业），2021 年全年合计实 现营业收入 16198.3 亿元，同比增长 40.6%；实现归母净利润 1051.6 亿元，同比增长 89.4%；扣非后归母净利润 1046.7 亿元，同比增长 98.0%。
图表 1：部分钢企 2021 年业绩表现（百万元）
| 公司名称 | 2020 | 营业收入 | 同比 | 2020 | 归母净利润 | 同比 | 扣非后归母净利润 | |||
| 2021 | 2021 | 2020 | 2021 | 同比 | ||||||
| 中信特钢 | 74,728 | 97,332 | 30.2% | 6,024 | 7,953 | 32.0% | 5,843 | 7,821 | 33.8% | |
| 河钢股份 | 107,657 | 149,626 | 39.0% | 1,698 | 2,688 | 58.3% | 1,619 | 2,183 | 34.8% | |
| 韶钢松山 | 31,556 | 45,482 | 44.1% | 1,861 | 1,922 | 3.3% | 1,856 | 1,930 | 4.0% | |
| 本钢板材 | 48,685 | 77,912 | 60.0% | 384 | 2,501 | 550.8% | 381 | 2,518 | 560.0% | |
| 新兴铸管 | 42,961 | 53,301 | 24.1% | 1,812 | 2,007 | 10.7% | 1,595 | 1,818 | 14.0% | |
| 太钢不锈 | 67,419 | 101,437 | 50.5% | 1,735 | 6,310 | 263.6% | 1,655 | 6,290 | 280.1% | |
| 鞍钢股份 | 100,903 | 136,674 | 35.5% | 1,978 | 6,925 | 250.1% | 1,975 | 6,941 | 251.4% | |
| 华菱钢铁 | 116,276 | 171,176 | 47.2% | 6,395 | 9,680 | 51.4% | 6,375 | 9,574 | 50.2% | |
| 首钢股份 | 79,951 | 134,034 | 67.6% | 1,786 | 7,014 | 292.6% | 1,714 | 7,014 | 309.1% | |
| 沙钢股份 | 14,427 | 18,487 | 28.1% | 650 | 1,112 | 71.3% | 541 | 950 | 75.7% | |
| 三钢闽光 | 48,636 | 62,753 | 29.0% | 2,556 | 3,979 | 55.7% | 2,585 | 4,048 | 56.6% | |
| 包钢股份 | 59,266 | 86,183 | 45.4% | 406 | 2,866 | 606.1% | 461 | 2,861 | 520.5% | |
| 宝钢股份 | 283,674 | 364,349 | 28.4% | 12,677 | 23,632 | 86.4% | 12,434 | 23,525 | 89.2% | |
| 山东钢铁 | 87,317 | 110,851 | 27.0% | 723 | 1,228 | 70.0% | 640 | 1,962 | 206.7% | |
| 西宁特钢 | 10,076 | 12,229 | 21.4% | 59 | -1,149 | -2042.3% | -251 | -636 | 153.5% | |
| 杭钢股份 | 32,425 | 49,961 | 54.1% | 1,133 | 1,641 | 44.8% | 1,123 | 1,530 | 36.2% | |
| 凌钢股份 | 20,297 | 26,154 | 28.9% | 558 | 919 | 64.6% | 603 | 977 | 61.9% | |
| 南钢股份 | 53,123 | 75,674 | 42.5% | 2,846 | 4,091 | 43.8% | 2,463 | 3,690 | 49.8% | |
| 酒钢宏兴 | 37,021 | 48,668 | 31.5% | 518 | 1,488 | 187.3% | 482 | 1,547 | 220.9% | |
| 方大特钢 | 16,601 | 21,679 | 30.6% | 2,140 | 2,732 | 27.6% | 2,054 | 2,653 | 29.2% | |
| 安阳钢铁 | 31,896 | 52,027 | 63.1% | 228 | 1,028 | 350.2% | 256 | 1,015 | 296.1% | |
| 八一钢铁 | 21,723 | 30,879 | 42.1% | 316 | 1,181 | 273.5% | 319 | 1,083 | 238.9% | |
| 新钢股份 | 72,412 | 104,913 | 44.9% | 2,700 | 4,345 | 60.9% | 2,452 | 4,084 | 66.5% | |
| 马钢股份 | 81,614 | 113,851 | 39.5% | 1,983 | 5,332 | 168.9% | 1,486 | 5,413 | 264.4% | |
| 柳钢股份 | 54,694 | 92,252 | 68.7% | 1,719 | 1,456 | -15.3% | 1,703 | 1,424 | -16.4% | |
| 重庆钢铁 | 24,490 | 39,849 | 62.7% | 638 | 2,274 | 256.2% | 491 | 2,453 | 399.5% | |
| 合计 | 1,619,829 | 2,277,737 | 40.6% | 55,525 | 105,155 | 89.4% | 52,856 | 104,667 | 98.0% | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 2：2021 年钢企营业收入同比增长 40.6%（亿元）
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 3：2021 年钢企营业收入增速排行
图表 4：2021 年钢企归母净利增速排行（除西宁特钢外，%）
| 资料来源：Wind，国盛证券研究所 | 资料来源：Wind，国盛证券研究所 |
1.2.财务分析
1.2.1.盈利能力：毛利率、净利率、ROE 均显著增加
2021 年钢铁行业吨钢利润与产量在粗钢产量压减政策影响下大幅波动，上半年产量增
幅较大，吨钢盈利随着粗钢压减预期提升而上行，下半年产量压减政策实施的同时，铁
矿端跌幅较深，吨钢盈利并未显著收缩，整体来看钢企盈利能力显著增强。
毛利率方面，钢企平均毛利率为 11.3%，较 2020 年增长 0.7 个百分点，其中排名
前三的分别为方大特钢（20.0%）、沙钢股份（17.9%）、中信特钢（17.1%）；
净利率方面，钢企平均净利率为 5.0%，较 2020 年增长 1.2 个百分点，其中排名前
三的分别为方大特钢（12.7%）、沙钢股份（11.4%）、中信特钢（8.2%）；
ROE 方面，钢企平均 ROE 为 12.6%，较 2020 年增长 5.2 个百分点，其中排名前三
的分别为方大特钢（29.4%）、八一钢铁（26.9%）、中信特钢（26.0%）。
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 5：钢企 2021 年盈利能力
| 公司名称 | 2020（%） | 毛利率 | 同比（pct） | 2020（%） | 净利率 | 同比（pct） | 2020（%） | ROE | 同比（pct） |
| 2021（%） | 2021（%） | ||||||||
| 2021（%） | |||||||||
| 中信特钢 | 18.0 | 17.1 | -0.8 | 8.1 | 8.2 | 0.1 | 22.5 | 26.0 | 3.5 |
| 河钢股份 | 12.4 | 11.0 | -1.4 | 1.9 | 2.0 | 0.1 | 3.0 | 4.9 | 2.0 |
| 韶钢松山 | 12.2 | 9.3 | -2.8 | 5.9 | 4.2 | -1.7 | 21.3 | 18.8 | -2.5 |
| 本钢板材 | 4.7 | 7.7 | 3.0 | 0.8 | 3.3 | 2.4 | 1.9 | 11.5 | 9.6 |
| 新兴铸管 | 13.0 | 10.2 | -2.8 | 4.6 | 4.1 | -0.5 | 8.4 | 8.8 | 0.4 |
| 太钢不锈 | 11.3 | 13.4 | 2.1 | 2.5 | 6.2 | 3.6 | 5.4 | 18.6 | 13.2 |
| 鞍钢股份 | 9.2 | 9.7 | 0.5 | 2.0 | 5.1 | 3.1 | 3.8 | 12.3 | 8.5 |
| 华菱钢铁 | 14.3 | 12.9 | -1.4 | 6.0 | 6.1 | 0.1 | 20.7 | 24.5 | 3.8 |
| 首钢股份 | 8.6 | 11.5 | 2.9 | 3.0 | 6.2 | 3.2 | 6.4 | 19.8 | 13.4 |
| 沙钢股份 | 13.0 | 17.9 | 4.8 | 8.4 | 11.4 | 3.0 | 12.7 | 19.6 | 6.8 |
| 三钢闽光 | 11.7 | 12.3 | 0.6 | 5.3 | 6.4 | 1.1 | 13.1 | 18.3 | 5.2 |
| 包钢股份 | 9.7 | 11.2 | 1.5 | 1.1 | 3.7 | 2.6 | 0.8 | 5.3 | 4.5 |
| 宝钢股份 | 10.8 | 13.3 | 2.4 | 4.9 | 7.3 | 2.3 | 7.0 | 12.6 | 5.6 |
| 山东钢铁 | 6.4 | 8.5 | 2.1 | 1.8 | 2.7 | 0.9 | 3.5 | 5.7 | 2.3 |
| 西宁特钢 | 12.8 | 8.4 | -4.4 | 1.1 | -21.8 | -22.9 | 4.2 | -132.8 | -137.0 |
| 杭钢股份 | 6.1 | 5.5 | -0.6 | 3.5 | 3.3 | -0.3 | 5.9 | 8.2 | 2.3 |
| 凌钢股份 | 6.5 | 7.3 | 0.8 | 2.7 | 3.5 | 0.8 | 7.0 | 10.5 | 3.5 |
| 南钢股份 | 10.9 | 11.7 | 0.8 | 6.0 | 5.4 | -0.6 | 14.1 | 16.3 | 2.3 |
| 酒钢宏兴 | 11.5 | 13.1 | 1.6 | 1.4 | 3.1 | 1.7 | 4.3 | 11.4 | 7.1 |
| 方大特钢 | 22.7 | 20.0 | -2.7 | 13.0 | 12.7 | -0.3 | 27.4 | 29.4 | 2.1 |
| 安阳钢铁 | 10.3 | 8.5 | -1.8 | 0.7 | 2.0 | 1.3 | 2.3 | 9.9 | 7.6 |
| 八一钢铁 | 10.5 | 10.5 | 0.0 | 1.5 | 4.0 | 2.5 | 7.3 | 26.9 | 19.6 |
| 新钢股份 | 5.9 | 6.2 | 0.3 | 3.8 | 4.3 | 0.5 | 11.9 | 17.2 | 5.3 |
| 马钢股份 | 9.8 | 13.1 | 3.3 | 3.2 | 5.3 | 2.1 | 7.2 | 17.4 | 10.3 |
| 柳钢股份 | 7.8 | 7.4 | -0.5 | 3.2 | 2.5 | -0.7 | 14.9 | 12.0 | -2.9 |
| 重庆钢铁 | 7.5 | 9.8 | 2.3 | 2.6 | 5.7 | 3.1 | 3.2 | 10.7 | 7.5 |
| 均值 | 10.5 | 11.3 | 0.7 | 3.8 | 5.0 | 1.2 | 7.4 | 12.6 | 5.2 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 6：钢企毛利率、净利率历年走势
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 7：2021 年钢企毛利率排行（%）
图表 8：2021 年钢企 ROE 排行（%）
| 资料来源：Wind，国盛证券研究所 | 资料来源：Wind，国盛证券研究所 |
1.2.2.营运能力：应收账款回升，存货周转天数同比回落
随着钢价整体走强，钢企的市场地位和议价能力有所增强，应收账款周转天数与存货周
转天数均回落，同时随着营收规模的增加，应收账款与存货规模增长，整体营运情况仍
保持稳健：
应收账款方面，2021 年样本钢企应收账款规模 376.6 亿元，同比上升 14.4%；平
均应收账款周转天数 5 天，同比下降 27.1%，其中应收账款周转天数最低的公司分
别为三钢闽光（0 天）、韶钢松山（0.2 天）、重庆钢铁（0.4 天）；
存货方面，2021 年钢企存货规模 2590.8 亿元，同比增长 17.2%；存货周转天数 43
天，同比下降 20.6%，其中存货周转天数最低的公司分别为韶钢松山（19 天）、山
东钢铁（20 天）、杭钢股份（21 天）。
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 9：钢企应收账款及存货周转情况（百万元，天）
| 公司名 | 2020 | 应收账款 | 同比 | 应收账款周转天数 | 2020 | 存货 | 同比 | 存货周转天数 | ||||
| 称 | 2021 | 2020 | 2021 | 同比 | 2021 | 2020 | 2021 | 同比 | ||||
| 中信特钢 | 1,972 | 2,252 | 14.2% | 9 | 8 | -17.3% | 8,617 | 9,126 | 5.9% | 49 | 40 | -18.7% |
| 河钢股份 | 1,694 | 1,853 | 9.4% | 11 | 4 | -60.2% | 20,583 | 19,384 | -5.8% | 81 | 54 | -33.1% |
| 韶钢松山 | 40 | 22 | -45.0% | 0 | 0 | -41.0% | 1,970 | 2,463 | 25.0% | 27 | 19 | -28.2% |
| 本钢板材 | 245 | 257 | 4.7% | 2 | 1 | -34.8% | 9,040 | 10,190 | 12.7% | 65 | 48 | -25.9% |
| 新兴铸管 | 2,035 | 2,093 | 2.9% | 16 | 14 | -15.0% | 6,046 | 5,452 | -9.8% | 55 | 43 | -21.0% |
| 太钢不锈 | 929 | 856 | -7.9% | 5 | 3 | -40.3% | 8,839 | 10,008 | 13.2% | 52 | 39 | -26.0% |
| 鞍钢股份 | 2,593 | 1,889 | -27.2% | 9 | 6 | -35.9% | 10,618 | 18,969 | 78.6% | 40 | 43 | 7.6% |
| 华菱钢铁 | 2,822 | 4,163 | 47.5% | 10 | 7 | -26.0% | 10,605 | 11,366 | 7.2% | 34 | 27 | -23.2% |
| 首钢股份 | 1,424 | 1,679 | 17.9% | 5 | 4 | -18.1% | 10,600 | 11,901 | 12.3% | 42 | 34 | -19.4% |
| 沙钢股份 | 39 | 9 | -77.9% | 1 | 0 | -60.3% | 1,713 | 2,122 | 23.9% | 48 | 45 | -4.9% |
| 三钢闽光 | 3 | 5 | 59.4% | 1 | 0 | -95.5% | 3,788 | 3,171 | -16.3% | 31 | 23 | -25.5% |
| 包钢股份 | 3,233 | 2,371 | -26.7% | 19 | 12 | -39.4% | 18,506 | 19,452 | 5.1% | 129 | 89 | -30.8% |
| 宝钢股份 | 9,631 | 12,246 | 27.2% | 13 | 11 | -16.9% | 39,357 | 49,490 | 25.7% | 57 | 51 | -10.7% |
| 山东钢铁 | 97 | 244 | 150.9% | 1 | 1 | 8.5% | 5,083 | 6,111 | 20.2% | 22 | 20 | -9.6% |
| 西宁特钢 | 891 | 421 | -52.8% | 28 | 19 | -30.4% | 2,438 | 2,272 | -6.8% | 98 | 76 | -22.9% |
| 杭钢股份 | 86 | 528 | 514.9% | 2 | 2 | 29.2% | 2,359 | 3,038 | 28.8% | 25 | 21 | -17.9% |
| 凌钢股份 | 38 | 216 | 467.7% | 1 | 2 | 105.2% | 1,960 | 2,468 | 25.9% | 33 | 33 | -1.7% |
| 南钢股份 | 829 | 1,214 | 46.5% | 6 | 5 | -20.3% | 6,892 | 8,170 | 18.5% | 49 | 41 | -16.5% |
| 酒钢宏兴 | 164 | 242 | 47.6% | 2 | 2 | -8.2% | 6,575 | 8,143 | 23.9% | 66 | 63 | -4.6% |
| 方大特钢 | 290 | 281 | -3.3% | 6 | 5 | -21.4% | 1,337 | 1,480 | 10.7% | 37 | 29 | -21.7% |
| 安阳钢铁 | 564 | 640 | 13.4% | 6 | 4 | -33.3% | 9,711 | 10,802 | 11.2% | 112 | 78 | -30.8% |
| 八一钢铁 | 62 | 349 | 465.7% | 1 | 2 | 91.2% | 3,167 | 4,467 | 41.1% | 58 | 50 | -14.3% |
| 新钢股份 | 1,998 | 1,892 | -5.3% | 11 | 7 | -37.1% | 6,072 | 6,249 | 2.9% | 29 | 23 | -21.8% |
| 马钢股份 | 1,044 | 1,107 | 6.1% | 5 | 3 | -27.8% | 10,900 | 12,463 | 14.3% | 53 | 43 | -20.4% |
| 柳钢股份 | 153 | 781 | 409.3% | 1 | 2 | 57.1% | 9,184 | 16,478 | 79.4% | 56 | 54 | -3.3% |
| 重庆钢铁 | 35 | 54 | 53.8% | 0 | 0 | 34.4% | 5,055 | 3,840 | -24.0% | 71 | 45 | -37.6% |
| 均值 | 1,266 | 1,449 | 14.4% | 7 | 5 | -27.1% | 8,501 | 9,964 | 17.2% | 55 | 43 | -20.6% |
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 10：2021 年钢企应收账款周转天数排行（天）
图表 11：2021 年钢企存货周转天数排行（天）
| 资料来源：wind，国盛证券研究所 | 资料来源：wind，国盛证券研究所 |
1.2.3.期间费用：期间费用率持续下降
期间费用方面，2021 年，钢企期间费用合计 1073.9 亿元，同比增加 14.7%，低于营收
增速，从内部结构来看，销售费用因运费调整因素回落、管理费用、财务费用均小幅上
升。
销售费用 83.4 亿元，同比下降 48.0%；
管理费用 316.6 亿元，同比增加 18.8%；
财务费用 190.7 亿元，同比增加 6.9%。
期间费用率方面，2021 年，钢企期间费用率 4.7%，较 2020 年下滑 1.1 个百分点。期
间费用率最低的三家公司分别为杭钢股份（1.3%）、新钢股份（1.3%）、凌钢股份（1.5%）。
| | 销售费用率 0.4%，同比下降 0.6pct； 管理费用率 1.4%，同比下降 0.3pct； 财务费用率 0.8%，同比下降 0.3pct。 |
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 12：钢企期间费用情况
| 期间费用率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 财务费用率 |
公司名称
| 2020(%) | 2021(%) | 同比(pct) | 2020(%) | 2021(%) | 同比(pct) | 2020(%) | 2021(%) | 同比(pct) | 2020(%) | 2021(%) | 同比(pct) | |
| 中信特钢 | 6.8 | 6.2 | -0.6 | 0.9 | 0.5 | -0.3 | 1.9 | 1.6 | -0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.1 |
| 河钢股份 | 10.0 | 8.6 | -1.4 | 0.3 | 0.1 | -0.2 | 2.4 | 2.2 | -0.2 | 4.7 | 3.9 | -0.8 |
| 韶钢松山 | 4.8 | 4.0 | -0.8 | 0.5 | 0.3 | -0.2 | 0.8 | 0.6 | -0.1 | 0.2 | 0.0 | -0.2 |
| 本钢板材 | 2.7 | 2.5 | -0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.0 | 1.6 | 1.5 | -0.1 | 0.7 | 0.7 | -0.1 |
| 新兴铸管 | 4.7 | 4.0 | -0.7 | 1.0 | 0.8 | -0.1 | 1.8 | 1.4 | -0.4 | 1.0 | 0.7 | -0.2 |
| 太钢不锈 | 7.6 | 4.6 | -3.1 | 2.5 | 0.2 | -2.2 | 0.9 | 0.6 | -0.3 | 1.1 | 0.4 | -0.7 |
| 鞍钢股份 | 5.7 | 2.3 | -3.3 | 3.2 | 0.4 | -2.7 | 1.3 | 1.1 | -0.2 | 0.8 | 0.4 | -0.4 |
| 华菱钢铁 | 7.1 | 5.8 | -1.3 | 0.4 | 0.2 | -0.1 | 2.5 | 1.9 | -0.6 | 0.5 | 0.2 | -0.4 |
| 首钢股份 | 4.7 | 3.3 | -1.4 | 0.2 | 0.2 | 0.0 | 1.2 | 1.0 | -0.3 | 2.7 | 1.7 | -1.0 |
| 沙钢股份 | 2.8 | 4.7 | 1.9 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 1.4 | 1.5 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.0 |
| 三钢闽光 | 3.9 | 3.5 | -0.5 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 1.2 | 0.9 | -0.4 | 0.2 | 0.3 | 0.1 |
| 包钢股份 | 7.4 | 5.2 | -2.1 | 0.4 | 0.3 | -0.1 | 2.6 | 2.1 | -0.6 | 4.2 | 2.5 | -1.7 |
| 宝钢股份 | 6.2 | 5.3 | -0.9 | 1.0 | 0.5 | -0.6 | 1.5 | 1.2 | -0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.0 |
| 山东钢铁 | 4.1 | 5.0 | 0.9 | 0.4 | 0.3 | -0.1 | 1.3 | 2.3 | 1.0 | 1.0 | 0.6 | -0.4 |
| 西宁特钢 | 9.8 | 11.2 | 1.5 | 0.9 | 0.6 | -0.3 | 1.7 | 1.6 | -0.1 | 4.1 | 5.3 | 1.2 |
| 杭钢股份 | 1.6 | 1.3 | -0.3 | 0.1 | 0.0 | -0.1 | 1.1 | 0.9 | -0.3 | -1.0 | -0.7 | 0.4 |
| 凌钢股份 | 1.8 | 1.5 | -0.3 | 0.6 | 0.5 | -0.1 | 1.3 | 1.1 | -0.1 | -0.2 | -0.2 | -0.1 |
| 南钢股份 | 4.5 | 5.0 | 0.5 | 0.6 | 0.5 | -0.1 | 1.8 | 1.5 | -0.3 | 0.5 | 0.3 | -0.2 |
| 酒钢宏兴 | 9.7 | 8.0 | -1.7 | 5.3 | 3.3 | -2.0 | 1.6 | 1.9 | 0.4 | 1.4 | 1.2 | -0.2 |
| 方大特钢 | 3.9 | 2.9 | -0.9 | 0.7 | 0.2 | -0.5 | 3.7 | 3.1 | -0.6 | -0.9 | -0.8 | 0.1 |
| 安阳钢铁 | 8.8 | 5.9 | -2.8 | 1.1 | 0.4 | -0.7 | 2.9 | 1.8 | -1.1 | 2.2 | 1.1 | -1.0 |
| 八一钢铁 | 8.3 | 4.1 | -4.1 | 5.2 | 0.4 | -4.9 | 0.5 | 0.8 | 0.4 | 1.6 | 1.5 | 0.0 |
| 新钢股份 | 1.6 | 1.3 | -0.3 | 0.2 | 0.1 | 0.0 | 0.6 | 0.5 | -0.1 | 0.0 | 0.1 | 0.1 |
| 马钢股份 | 6.0 | 6.0 | 0.0 | 1.2 | 0.3 | -1.0 | 1.9 | 1.2 | -0.6 | 0.7 | 0.6 | -0.1 |
| 柳钢股份 | 4.2 | 4.0 | -0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 1.1 | 1.2 | 0.1 | 0.2 | 0.7 | 0.5 |
| 重庆钢铁 | 3.3 | 2.5 | -0.9 | 0.4 | 0.2 | -0.2 | 2.4 | 1.3 | -1.2 | 0.5 | 1.0 | 0.4 |
| 均值 | ||||||||||||
| 5.8 | 4.7 | -1.1 | 1.0 | 0.4 | -0.6 | 1.6 | 1.4 | -0.3 | 1.1 | 0.8 | -0.3 |
资料来源：wind，国盛证券研究所
P.10 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 13：钢企销售、管理及财务费用率历年走势
图表 14：2021 年钢企期间费用率排行（%）
| 资料来源：wind，国盛证券研究所 | 资料来源：wind，国盛证券研究所 |
1.2.4.偿债能力：现金流同比回升，偿债能力增强
样本钢企经营性活动现金流同比回升，资产负债率小幅回落，营收现金比增长，偿债能
力稍有增强。
现金流方面，2021 年样本钢企经营性活动现金流净额 2179.7 亿元，同比增长 69.4%；
资产负债率方面，2021 年样本钢企资产负债率均值 56.3%，较 2020 年下降 1.0 个
百分点；
营收现金比方面，2021 年样本钢企营收现金比均值为 9.7%，较 2020 年增长 1.7
个百分点。
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 15：钢企偿债能力（百万）
| 公司名称 | 经营性活动现金流净额 | 2020（%） | 资产负债率 | 同比（pct） | 经营性现金净额/营业收入 | ||||
| 2020 | 2021 | 同比 | 2021（%） | 2020（%） | 2021（%） | 同比（pct） | |||
| 中信特钢 | 6,572 | 12,945 | 97.0% | 63.3 | 61.2 | -2.2 | 8.8 | 13.3 | 4.5 |
| 河钢股份 | 7,685 | 14,702 | 91.3% | 74.9 | 75.0 | 0.0 | 7.1 | 9.8 | 2.7 |
| 韶钢松山 | 3,065 | 3,392 | 10.7% | 46.4 | 46.8 | 0.4 | 9.7 | 7.5 | -2.3 |
| 本钢板材 | -2,039 | 413 | -120.3% | 66.8 | 58.2 | -8.7 | -4.2 | 0.5 | 4.7 |
| 新兴铸管 | 3,120 | 3,169 | 1.6% | 54.6 | 50.7 | -3.9 | 7.3 | 5.9 | -1.3 |
| 太钢不锈 | 6,886 | 15,767 | 129.0% | 51.0 | 47.4 | -3.6 | 10.2 | 15.5 | 5.3 |
| 鞍钢股份 | 9,916 | 12,846 | 29.5% | 38.8 | 38.3 | -0.5 | 9.8 | 9.4 | -0.4 |
| 华菱钢铁 | 12,018 | 6,515 | -45.8% | 57.5 | 52.3 | -5.3 | 10.3 | 3.8 | -6.5 |
| 首钢股份 | 10,275 | 15,044 | 46.4% | 73.1 | 66.6 | -6.5 | 12.9 | 11.2 | -1.6 |
| 沙钢股份 | 1,915 | 3,071 | 60.4% | 38.8 | 37.5 | -1.4 | 13.3 | 16.6 | 3.3 |
| 三钢闽光 | 4,856 | 981 | -79.8% | 52.7 | 49.3 | -3.4 | 10.0 | 1.6 | -8.4 |
| 包钢股份 | 3,874 | 10,974 | 183.3% | 57.3 | 56.6 | -0.7 | 6.5 | 12.7 | 6.2 |
| 宝钢股份 | 28,084 | 59,869 | 113.2% | 43.9 | 44.6 | 0.7 | 9.9 | 16.4 | 6.5 |
| 山东钢铁 | 5,858 | 8,464 | 44.5% | 55.0 | 55.1 | 0.1 | 6.7 | 7.6 | 0.9 |
| 西宁特钢 | 920 | 1,406 | 52.8% | 75.8 | 88.2 | 12.4 | 9.1 | 11.5 | 2.4 |
| 杭钢股份 | 2,276 | 2,367 | 4.0% | 27.3 | 29.8 | 2.5 | 7.0 | 4.7 | -2.3 |
| 凌钢股份 | 1,694 | 645 | -61.9% | 48.3 | 47.5 | -0.8 | 8.3 | 2.5 | -5.9 |
| 南钢股份 | 2,565 | 4,520 | 76.2% | 49.6 | 53.0 | 3.4 | 4.8 | 6.0 | 1.1 |
| 酒钢宏兴 | 1,118 | 3,829 | 242.4% | 70.2 | 67.1 | -3.1 | 3.0 | 7.9 | 4.8 |
| 方大特钢 | 3,740 | 2,154 | -42.4% | 31.1 | 51.2 | 20.1 | 22.5 | 9.9 | -12.6 |
| 安阳钢铁 | 1,714 | 4,243 | 147.5% | 73.2 | 74.6 | 1.4 | 5.4 | 8.2 | 2.8 |
| 八一钢铁 | 2,253 | 220 | -90.3% | 79.9 | 85.9 | 6.0 | 10.4 | 0.7 | -9.7 |
| 新钢股份 | 3,576 | 4,811 | 34.6% | 53.8 | 52.9 | -0.9 | 4.9 | 4.6 | -0.4 |
| 马钢股份 | 2,771 | 16,774 | 505.5% | 59.6 | 59.0 | -0.6 | 3.4 | 14.7 | 11.3 |
| 柳钢股份 | 2,606 | 3,225 | 23.8% | 58.9 | 63.4 | 4.5 | 4.8 | 3.5 | -1.3 |
| 重庆钢铁 | 1,338 | 5,621 | 320.2% | 49.8 | 48.0 | -1.9 | 5.5 | 14.1 | 8.6 |
| 小计 | 128,653 | 217,968 | 69.4% | 57.3 | 56.3 | -1.0 | 8.0 | 9.7 | 1.7 |
资料来源：wind，国盛证券研究所
P.12 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 16：样本钢企资产负债率及营业收入现金比历年走势
图表 17：2021 年样本钢企资产负债率排行（%）
| 资料来源：wind，国盛证券研究所 | 资料来源：wind，国盛证券研究所 |
1.3.经营分析
1.3.1.产销：销量增速略高于产量
2021 年，我们统计的 26 家钢企共生产钢材 3.43 亿吨，同比增长 3.8%；销量 3.45 亿吨，
同比增长 4.4%；在全国粗钢产量压减的背景下，样本钢企钢材产销规模上行，主因为
部分新建产能投放以及外购钢坯因素影响；
P.13 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 18：样本钢企钢材产销情况（万吨）
| 公司名称 | 2020 | 产量 | 同比 | 2020 | 销量 | 同比 |
| 2021 | 2021 | |||||
| 中信特钢 | 1452 | 1500 | 3.3% | 1399 | 1453 | 3.9% |
| 河钢股份 | 2487 | 2521 | 1.4% | 2349 | 2555 | 8.8% |
| 韶钢松山 | 802 | 802 | 0.0% | 804 | 798 | -0.7% |
| 本钢板材 | 1294 | 1400 | 8.2% | 1297 | 1388 | 7.0% |
| 新兴铸管 | 545 | 582 | 6.8% | 544 | 580 | 6.6% |
| 太钢不锈 | 987 | 1207 | 22.3% | 987 | 1208 | 22.4% |
| 鞍钢股份 | 2457 | 2480 | 0.9% | 2461 | 2440 | -0.9% |
| 华菱钢铁 | 2516 | 2557 | 1.6% | 2513 | 2575 | 2.5% |
| 首钢股份 | 1803 | 2232 | 23.8% | 1806 | 2229 | 23.4% |
| 沙钢股份 | 346 | 330 | -4.6% | 343 | 329 | -4.1% |
| 三钢闽光 | 1153 | 1139 | -1.2% | 1155 | 1142 | -1.1% |
| 包钢股份 | 1462 | 1536 | 5.0% | 1466 | 1573 | 7.3% |
| 宝钢股份 | 4565 | 4633 | 1.5% | 4598 | 4658 | 1.3% |
| 山东钢铁 | 1571 | 1449 | -7.8% | 1750 | 1619 | -7.5% |
| 西宁特钢 | 189 | 182 | -3.7% | 190 | 182 | -4.2% |
| 杭钢股份 | 436 | 398 | -8.7% | 437 | 402 | -8.0% |
| 凌钢股份 | 574 | 537 | -6.4% | 576 | 539 | -6.4% |
| 南钢股份 | 985 | 1040 | 5.6% | 983 | 1040 | 5.8% |
| 酒钢宏兴 | 875 | 870 | -0.6% | 872 | 876 | 0.5% |
| 方大特钢 | 444 | 442 | -0.5% | 444 | 442 | -0.5% |
| 安阳钢铁 | 798 | 846 | 6.0% | 790 | 863 | 9.2% |
| 八一钢铁 | 594 | 635 | 6.9% | 599 | 636 | 6.2% |
| 新钢股份 | 930 | 977 | 5.1% | 924 | 976 | 5.6% |
| 马钢股份 | 1985 | 2045 | 3.0% | 1985 | 2052 | 3.4% |
| 柳钢股份 | 1138 | 1234 | 8.4% | 1139 | 1232 | 8.2% |
| 重庆钢铁 | 643 | 716 | 11.4% | 648 | 714 | 10.2% |
| 合计 | 33031 | 34289 | 3.8% | 33059 | 34501 | 4.4% |
资料来源：各公司年报，国盛证券研究所
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 19：2021 年钢企钢材产量排行（万吨）
图表 20：2021 年钢企钢材产量增速排行
| 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 图表 21：2021 年钢企钢材销量排行（万吨） | 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 图表 22：2021 年钢企钢材销量增速排行 |
| 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 | 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 |
1.3.2.吨钢数据：售价、成本、毛利、净利均大幅回升
售价方面，2021 年钢企吨钢综合售价 6232 元/吨，同比回升 33.9%，主因在供给受限、需求平稳背景下，普钢、特殊钢及不锈钢价格均大幅上涨；
成本方面，2021 年吨钢销售成本 5497 元/吨，同比回升 32.6%，铁矿、焦炭价格以及 能源成本上升为主要原因，同时受到”销售费用”中的运费及港杂费记入”营业成本”因素 影响；
毛利方面，售价回升高于成本上升幅度，2021 年吨钢销售毛利 735 元/吨，同比回升 44.4%；
期间费用方面，2021 年吨钢费用 311 元/吨，同比回升 9.9%，年度期间费用率整体下 行，期间费用增幅低于售价增幅；
净利方面，2021 年吨钢净利 330 元/吨，同比回升 77.9%，在粗钢产量压减政策背景下，行业盈利能力显著增强；
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图表 23：2021 年钢企吨钢销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨）
| 公司简称 | 2020 | 吨钢综合售价 | 同比 | 2020 | 吨钢销售成本 | 同比 | 2020 | 吨钢销售毛利 | 同比 |
| 2021 | 2021 | 2021 | |||||||
| 中信特钢 | 5342 | 6697 | 25.4% | 4382 | 5550 | 26.7% | 960 | 1147 | 19.5% |
| 河钢股份 | 4375 | 5447 | 24.5% | 3855 | 4844 | 25.6% | 519 | 604 | 16.2% |
| 韶钢松山 | 3925 | 5700 | 45.2% | 3447 | 5167 | 49.9% | 478 | 533 | 11.4% |
| 本钢板材 | 3754 | 5613 | 49.5% | 3577 | 5180 | 44.8% | 177 | 434 | 145.4% |
| 新兴铸管 | 5120 | 6099 | 19.1% | 4455 | 5478 | 23.0% | 666 | 620 | -6.8% |
| 太钢不锈 | 6831 | 8397 | 22.9% | 6059 | 7275 | 20.1% | 772 | 1122 | 45.4% |
| 鞍钢股份 | 4100 | 5601 | 36.6% | 3722 | 5059 | 35.9% | 378 | 543 | 43.6% |
| 华菱钢铁 | 4397 | 6284 | 42.9% | 3739 | 5436 | 45.4% | 658 | 848 | 28.9% |
| 首钢股份 | 4427 | 6013 | 35.8% | 4046 | 5320 | 31.5% | 381 | 693 | 82.1% |
| 沙钢股份 | 4206 | 5619 | 33.6% | 3658 | 4616 | 26.2% | 549 | 1003 | 83.0% |
| 三钢闽光 | 4211 | 5495 | 30.5% | 3719 | 4819 | 29.6% | 492 | 676 | 37.3% |
| 包钢股份 | 4043 | 5480 | 35.6% | 3652 | 4867 | 33.3% | 391 | 613 | 56.8% |
| 宝钢股份 | 6170 | 7822 | 26.8% | 5501 | 6785 | 23.3% | 668 | 1037 | 55.1% |
| 山东钢铁 | 4990 | 6847 | 37.2% | 4668 | 6264 | 34.2% | 322 | 583 | 81.0% |
| 西宁特钢 | 5303 | 6719 | 26.7% | 4623 | 6155 | 33.1% | 680 | 564 | -17.0% |
| 杭钢股份 | 3578 | 4938 | 38.0% | 3207 | 4324 | 34.9% | 372 | 614 | 65.1% |
| 凌钢股份 | 3524 | 4852 | 37.7% | 3294 | 4498 | 36.5% | 230 | 355 | 54.4% |
| 南钢股份 | 3996 | 5151 | 28.9% | 3458 | 4378 | 26.6% | 537 | 773 | 43.8% |
| 酒钢宏兴 | 4246 | 5556 | 30.9% | 3758 | 4828 | 28.4% | 487 | 728 | 49.5% |
| 方大特钢 | 3739 | 4905 | 31.2% | 2890 | 3924 | 35.8% | 849 | 981 | 15.5% |
| 安阳钢铁 | 4037 | 6029 | 49.3% | 3623 | 5519 | 52.3% | 414 | 510 | 23.1% |
| 八一钢铁 | 3627 | 4855 | 33.9% | 3245 | 4345 | 33.9% | 381 | 510 | 33.8% |
| 新钢股份 | 3543 | 5043 | 42.3% | 3139 | 4445 | 41.6% | 404 | 598 | 48.1% |
| 马钢股份 | 4112 | 5548 | 34.9% | 3710 | 4821 | 30.0% | 402 | 727 | 80.9% |
| 柳钢股份 | 4802 | 7488 | 55.9% | 4426 | 6935 | 56.7% | 376 | 553 | 47.0% |
| 重庆钢铁 | 3779 | 5581 | 47.7% | 3497 | 5035 | 44.0% | 283 | 546 | 93.2% |
| 均值 | 4655 | 6232 | 33.9% | 4146 | 5497 | 32.6% | 509 | 735 | 44.4% |
资料来源：各公司年报，国盛证券研究所（已针对钢材营收及成本进行数据调整，部分钢企营收成本含贸易业务数据，吨钢售价成本可能高于实际值）
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 24：2021 年钢企吨钢期间费用、吨钢净利（元/吨）
| 公司名称 | 2020 | 吨钢期间费用 | 同比 | 2020 | 吨钢净利 | 同比 |
| 2021 | 2021 | |||||
| 中信特钢 | 364 | 417 | 14.5% | 431 | 548 | 27.1% |
| 河钢股份 | 458 | 505 | 10.3% | 86 | 117 | 35.9% |
| 韶钢松山 | 188 | 228 | 21.5% | 231 | 241 | 4.0% |
| 本钢板材 | 100 | 138 | 38.9% | 30 | 183 | 504.8% |
| 新兴铸管 | 241 | 243 | 0.7% | 234 | 249 | 6.6% |
| 太钢不锈 | 520 | 382 | -26.5% | 173 | 517 | 198.7% |
| 鞍钢股份 | 233 | 131 | -43.9% | 81 | 285 | 251.6% |
| 华菱钢铁 | 328 | 387 | 18.1% | 277 | 407 | 46.7% |
| 首钢股份 | 210 | 198 | -5.4% | 134 | 374 | 179.8% |
| 沙钢股份 | 118 | 265 | 125.1% | 354 | 642 | 81.4% |
| 三钢闽光 | 166 | 190 | 14.4% | 222 | 350 | 57.6% |
| 包钢股份 | 298 | 288 | -3.4% | 45 | 201 | 346.3% |
| 宝钢股份 | 380 | 414 | 8.9% | 304 | 568 | 86.7% |
| 山东钢铁 | 206 | 344 | 66.7% | 90 | 183 | 102.7% |
| 西宁特钢 | 517 | 754 | 45.8% | 57 | -1465 | -2671.3% |
| 杭钢股份 | 120 | 162 | 35.2% | 263 | 408 | 55.2% |
| 凌钢股份 | 64 | 73 | 14.1% | 97 | 170 | 75.9% |
| 南钢股份 | 244 | 367 | 50.1% | 324 | 394 | 21.4% |
| 酒钢宏兴 | 410 | 442 | 7.8% | 60 | 170 | 185.4% |
| 方大特钢 | 145 | 144 | -0.6% | 486 | 624 | 28.4% |
| 安阳钢铁 | 355 | 358 | 1.0% | 29 | 120 | 313.5% |
| 八一钢铁 | 299 | 200 | -33.1% | 53 | 192 | 263.7% |
| 新钢股份 | 129 | 141 | 9.2% | 297 | 458 | 54.1% |
| 马钢股份 | 247 | 333 | 35.0% | 130 | 292 | 124.9% |
| 柳钢股份 | 202 | 297 | 47.0% | 155 | 188 | 21.5% |
| 重庆钢铁 | 126 | 137 | 8.7% | 99 | 319 | 223.3% |
| 合计 | ||||||
| 283 | 311 | 9.9% | 185 | 330 | 77.9% |
资料来源：各公司年报，国盛证券研究所（部分钢企含其他业务数据，吨钢费用净利可能与实际值有出入）
图表 25：2021 年钢企吨钢毛利排行（元/吨）
图表 26：2021 年钢企吨钢净利排行（元/吨）
| 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所 | 资料来源：各公司年报，国盛证券研究所（除西宁特钢外） |
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| 2022 年 05 月 06 日 |
1.4.上市公司看市场
1.4.1.资本性支出稳步增长，在建工程增速加快
2021 年，我们统计的 26 家钢企资本性支出 896 亿元，同比增长 5.2%，过去十年复合 增长率为 2.9%；在建工程规模 1198 亿元，同比增长 23%，过去十年复合增长率为 1.2%。从下图可以看出，资本性支出与在建工程基本呈现出正向波动的状态，与 2011-2015 年 资本支出带来粗钢生产能力高增不同，当前样本钢企资本支出已回到 2015 年水平，但
粗钢生产能力处于持续受限状态，更多的资本支出投向环保搬迁及产线升级改造方面，
这也符合钢铁行业政策引导方向。
| 图表 27：样本钢企资本性支出与在建工程规模（亿元） | 图表 28：样本钢企资本性支出与全国粗钢生产能力（亿元，亿吨） |
资料来源：Wind，国盛证券研究所
1.4.2.在建项目仍较多
资料来源：Wind，国盛证券研究所
钢企 2021 年报中非股权投资以及年度经营计划中披露了较多的在建项目，其中包括钢 铁产能的进一步扩建，例如首钢京唐二期、柳钢下属广西钢铁扩产、宝钢东山基地氢基 竖炉等项目，以及较多的产线技改、环保升级内容，另外，不锈钢加工环节企业加工产 能的持续增加值得重点关注。
图表 29：部分钢企在建项目
| 钢企名称 | 相关项目 | 项目进度 |
| 普钢部分 | ||
| 宝钢股份 | 拟建东山基地氢基竖炉系统项目 | 开展环评、节能评估、初步设计等工作 |
| 拟建宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目 | 开展技术谈判、初步设计等工作 | |
| 结转宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目 | 土建施工收尾，进入厂房钢结构施工高峰阶段，设备开 | |
| 始安装 | ||
| 投运东山基地新建三高炉系统项目，年新增铁水 402 万吨、 | 三号高炉于 2022 年 1 月 7 日点火，三高炉系统全线贯通 | |
| 钢水 360 万吨、热轧产品 450 万吨、冷轧产品 166 万吨 | 试生产 |
梅山基地一号连铸机改造
| 四大基地环保超低排放改造、智慧制造等技改项目 | ||
| 首钢股份 | 首钢京唐-二期工程 | 已完工，项目进度 98% |
| 新能源汽车电工钢项目 | 正在设备安装，项目进度 86.97% | |
| 马钢股份 | 新特钢项目连铸轧钢工程 | 土建施工 |
| 新特钢项目炼钢及精炼工程 | 土建施工 |
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| 2022 年 05 月 06 日 | ||
| 统筹推进 B 号高炉大修、南区型钢改造 2 号连铸机 | 2022 年重点项目节点符合率不低于 90%目标 | |
| 山东钢铁 | 莱芜分公司新旧动能转换系统优化升级改造项目 | 1 号 3800m3 高炉、陶家岭区 2X120 吨转炉连铸系统于 2021 年 12 月建成投用 |
| 莱芜分公司特钢事业部小型轧钢生产线及配套连铸机升级改 造项目 | / | |
| 柳钢股份 | 广西钢铁在建炼钢产能 210 万吨 | / |
| 防钢基地项目建设以及双基地技改和超低排放改造项目建设 | / | |
| 本钢板材 | 特钢电炉升级改造、特钢轧机改造、1700mm 产线完善 | 特钢电炉升级改造项目将在 2022 年 8 月底进入调试 |
| 南钢股份 | 第一炼铁厂 2#高炉节能降耗技术改造 | 在建完成 40% |
| 第一炼钢厂新建 RH 真空系统 | 在建完成 30% | |
| 特种合金带钢生产线技术改造 | 在建完成 30% | |
| 第一炼钢厂新建 0#厚板坯连铸机 | 在建完成 20% | |
| 烧结厂 3#烧结机改造 | / | |
| 三钢闽光 | 三明本部 360 吊烧结机、新 1#高炉、大方坯连铸机、中大棒 生产线等项目开工建设 | / |
| 杭钢股份 | 宁钢技改项目 | / |
| 再生资源报废汽车回收拆解项目 | / | |
| 炼钢厂炉渣跨综合改造项目 | 2022 年年底前建成 | |
| 凌钢股份 | 超低排放改造（一期）工程 | 项目进度 90% |
| 铁蛋山-190m 中段深部开拓工程 | 项目进度 65% | |
| 3#高炉炉缸改造项目 | 项目进度 60% | |
| 超低排放改造（二期）工程项目 | 项目进度 50% | |
| 中宽带大修改造项目 | 项目进度 15% | |
| l#120t 转炉大修改造项目 | 项目进度 10% | |
| 炼钢产能置换建设项目 | 项目进度 10% | |
| 沙钢股份 | 收购炼铁产能指标 | 项目进度 80% |
| 不锈钢及特殊钢长流程部分 | ||
| 太钢不锈 | 高端冷轧取向硅钢工程 | 项目进度 38.86% |
| 不锈热轧厂中厚板生产线智能化升级改造工程 | 项目进度 30.49% | |
| 中信特钢 | 青钢环保搬迁续建项目 | 项目进度 99% |
| 兴澄特钢封闭料场、烧结缓冲仓新建以及超低排放深度治理 项目 | / | |
| 特冶锻造二期和 80 兆瓦亚临界发电机组项目 | / | |
| 不锈钢加工部分 | ||
| 甬金股份 | 浙江甬金年加工 12.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目 | 投资 5.59 亿元，报告期新增投资额 3.57 亿元 |
| 江苏甬金年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目 | 投资 5.05 亿元，报告期新增投资额 3.04 亿元 | |
| 对越南甬金年加工 25 万吨精密不锈钢带项目 | 投资 4.15 亿元，报告期新增投资额 3.78 亿元 | |
| 广东甬金二期项目 | 投资 3.29 亿元，报告期新增投资额 3.01 亿元 | |
| 浙江甬金年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目 | 投资 2.98 亿元，报告期新增投资额 2.98 亿元 | |
| 江苏银羊年产 10 万吨不锈钢钢管及管件项目 | 投资 5773.14 万元，报告期新增投资额 5773.14 万元 | |
| 江苏甬金年加工 9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目 | 投资 5287.99 万元，报告期新增投资额 5287.99 万元 | |
| 金洲管道 | 年产 3 万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目 | 项目进度 90% |
| 久立特材 | 年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密 | 项目进度 100% |
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| 2022 年 05 月 06 日 |
管材项目
| 年产 1000 吨航空航天材料及制品项目 | 项目进度 90% | |
| 合金公司二期项目 | 项目进度 80% | |
| 年产 15000 吨油气输送用特种合金焊接管材项目 | 项目进度 50% | |
| 年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目 | 项目进度 30% | |
| 常宝股份 | 高端管线管智能生产线 | 项目进度 76% |
| 特种专用管材生产线 | 项目进度 87% |
资料来源：公司公告，我的钢铁网，国盛证券研究所
2.2022 年 Q1：营收继续回升，归母净利同比回落
业绩表现方面，2022 年 Q1 样本钢企实现营收 5229.1 亿元，同比增长 4%；实现归母净 利 176 亿元，同比下滑 30.9%。
盈利能力方面，2022 年 Q1 样本钢企平均毛利率 8.7%，同比下降 3.3 个百分点，环比 2021 年 Q4 增长 7.4 个百分点。
期间费用率方面，2022 年 Q1 样本钢企平均期间费用率 4.5%，同比下滑 0.6 个百分点，
持续改善。
图表 30：2022 年 Q1 钢企营收同比增长 4%
图表 31：2022 年 Q1 钢企营收同比增速排行
| 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 32：2022 年 Q1 钢企归母净利同比下滑 30.9% | 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 33：2022 年 Q1 钢企归母净利同比增速排行 |
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| 2022 年 05 月 06 日 |
资料来源：wind，国盛证券研究所
资料来源：wind，国盛证券研究所
| 图表 34：2022 年 Q1 钢企毛利率同比下降 3.3 个百分点 | 图表 35：2022 年 Q1 钢企毛利率排行（%） |
资料来源：wind，国盛证券研究所
图表 36：2022 年 Q1 钢企期间费用率同比下降 0.6 个百分点
资料来源：wind，国盛证券研究所
图表 37：2022 年 Q1 钢企期间费用率排行（%）
| 资料来源：wind，国盛证券研究所 | 资料来源：wind，国盛证券研究所 |
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| 2022 年 05 月 06 日 |
3.后市展望：供需改善持续，为稳增长核心受益板块
3.1.行业供需形势有望改善
供给方面， 2022 年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继 续开展全国粗钢产量压减工作，这一政策再次确立行业供给天花板，由于一季度全国粗 钢产量受采暖季限产等因素影响已同比下降 10.5%，后续钢厂压减压力有限，主要影响 如下：
一方面，京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域以及 环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量为重点压减对象，其 余钢厂产量在全国产量中的占比或有相对提升空间；
另一方面，全年粗钢产量天花板的确立进一步限制了原料端的上行空间，有助于吨 钢盈利的进一步改善，从去年下半年压减产量执行的效果来看，供需形势较为宽松 的铁矿承压明显；
| 图表 38：全国粗钢及生铁产量累计同比（%） | 图表 39：中钢协统计重点钢企日均粗钢产量（万吨） |
资料来源：wind，国盛证券研究所
资料来源：中钢协，wind，国盛证券研究所
需求方面，我国粗钢消费有望在稳增长政策导向下，继续随经济温和上行，虽然年初以 来钢材表观消费始终处于较为低迷状态，其中季节性因素以及疫情管控因素导致需求有 所推迟，但同时基建投资持续高增，专项债发行速度进一步加快，各项稳地产、稳消费 政策正在逐步实行，在疫情管控逐步宽松的背景下，钢材消费有望呈现前低后高的格局。“十四五”期间，钢铁行业碳达峰目标后置给行业转型带来更大空间，同时稳增长政策仍 有望带动行业需求显著复苏，同时随着行业内企业兼并重组的推进，行业集中度有望进 一步提高，钢铁行业有望迈入产业集中与盈利复苏的新阶段。
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| 2022 年 05 月 06 日 |
图表 40：国内粗钢供需平衡表（万吨）
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E |
| 需求侧 | ||||||||
| 建筑业 | 39667 | 41016 | 42533 | 45000 | 48600 | 51030 | 52561 | 53864 |
| YOY | -2.1% | 3.4% | 3.7% | 5.8% | 8.0% | 5.0% | 3.0% | 2.5% |
| 其中：基建 | 22135 | 22689 | 23370 | 23837 | 24828 | 25522 | 25930 | 26967 |
| YOY | 1.0% | 2.5% | 3.0% | 2.0% | 4.2% | 2.8% | 1.6% | 4.0% |
| 其中：房地产 | 17618 | 18411 | 19239 | 21163 | 23772 | 25508 | 26631 | 26897 |
| YOY | -5.5% | 4.5% | 4.5% | 10.0% | 12.3% | 7.3% | 4.4% | 1.0% |
| 制造业 | 34392 | 34805 | 37067 | 38290 | 38930 | 39627 | 40758 | 40796 |
| YOY | -6.20% | 1.2% | 6.5% | 3.3% | 1.7% | 1.8% | 2.9% | 0.1% |
| 其中：机械 | 12482 | 12732 | 13623 | 14100 | 14500 | 14935 | 15383 | 15075 |
| YOY | -6.0% | 2.0% | 7.0% | 3.5% | 2.8% | 3.0% | 3.0% | -2.0% |
| 其中：汽车 | 4856 | 5342 | 5556 | 5500 | 5200 | 5148 | 5405 | 5459 |
| YOY | 1.2% | 10.0% | 4.0% | -1.0% | -5.5% | -1.0% | 5.0% | 1.0% |
| 其中：船舶 | 1610 | 1465 | 1685 | 1550 | 1600 | 1504 | 1444 | 1473 |
| YOY | -5.0% | -9.0% | 15.0% | -8.0% | 3.2% | -6.0% | -4.0% | 2.0% |
| 其中：家电 | 1098 | 1136 | 1250 | 1300 | 1360 | 1414 | 1499 | 1454 |
| YOY | -1.0% | 3.5% | 10.0% | 4.0% | 4.6% | 4.0% | 6.0% | -3.0% |
| 其中：集装箱 | 502 | 447 | 626 | 720 | 520 | 510 | 535 | 508 |
| YOY | -8.0% | -11.0% | 40.0% | 15.0% | -27.8% | -2.0% | 5.0% | -5.0% |
| 其中：能源 | 3865 | 3478 | 3304 | 3800 | 4000 | 4120 | 4244 | 4456 |
| YOY | -18.0% | -10.0% | -5.0% | 15.0% | 5.3% | 3.0% | 3.0% | 5.0% |
| 其中：其他 | 9978 | 10204 | 11023 | 11320 | 11750 | 11996 | 12247 | 12370 |
| YOY | -5.2% | 2.3% | 8.0% | 2.7% | 3.8% | 2.1% | 1.5% | 1.0% |
| 终端需求 | 74059 | 75820 | 79600 | 83290 | 87530 | 90657 | 93318 | 94660 |
| YOY | -3.5% | 2.4% | 5.0% | 4.6% | 5.1% | 3.6% | 2.9% | 1.4% |
| 出口量 | 11958 | 11537 | 8004 | 7378 | 6843 | 5712 | 7120 | 4984 |
| YOY | 19.7% | -3.5% | -30.6% | -7.8% | -7.2% | -16.5% | 24.7% | -30.0% |
| 总需求 | 86017 | 87357 | 87604 | 90668 | 94373 | 96369 | 100439 | 99644 |
| YOY | -0.8% | 1.6% | 0.3% | 3.5% | 4.1% | 2.1% | 4.2% | -0.8% |
供给侧
| 国内粗钢产量 | 80382 | 80837 | 83173 | 92826 | 99634 | 106477 | 103279 | 102279 |
| YOY | -2.3% | 0.6% | 2.9% | 11.6% | 7.3% | 6.9% | -3.0% | -1.0% |
| 进口量 | 1385 | 1431 | 1463 | 1506 | 1615 | 2157 | 2889 | 2311 |
| YOY | -11.9% | 3.3% | 2.3% | 2.9% | 7.2% | 33.6% | 33.9% | -20.0% |
| 表内总供给 | 81768 | 82268 | 84636 | 94332 | 101249 | 108634 | 106168 | 104590 |
| YOY | -2.5% | 0.6% | 2.9% | 11.5% | 7.3% | 7.3% | -2.3% | -1.5% |
| 表外地条钢 | 8500 | 8000 | 5500 | - | - | - | - | - |
| 供需缺口 | 4251 | 2911 | 2532 | 3665 | 6875 | 12265 | 5729 | 4946 |
| （供给-需求） |
资料来源：中钢协，wind，国盛证券研究所
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| 2022 年 05 月 06 日 |
3.2.投资策略
在基建投资高增背景下，二季度或将成为钢材需求拐点，钢厂盈利预期有望进一步上行，建议关注具有显著区位优势的华菱钢铁与新钢股份、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益 于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。
4.风险提示
国内产量调控政策超预期。
受发改委产量调控政策影响，粗钢供给端收缩程度尚未确定，存在超预期压减的可能性，带来产量更大幅度的下降，从而影响钢企业绩。
下游需求不及预期。
疫情防控政策持续时间可能延长，带来的需求回落影响程度加大，地产投资与基建投资 的实物需求形成有推迟或者较预期偏弱的风险。
原料价格超预期上涨。
海外铁矿供应可能受到突发因素影响而收缩，国内外焦炭与焦煤供给偏紧，原料价格出 现超预期涨幅，影响钢企的利润实现。
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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