评级（增持）医疗器械专题研究报告：医疗器械板块2021年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海

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报告名称 ：医疗器械专题研究报告：医疗器械板块2021年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海
评级 ：增持
行业：

、

专题研究报告

备注： 股价信息截止至 2022 年 5 月 4 日

投资要点

21 年器械板块收入在高基数下实现 20%快速增长。2021 年国内医疗秩序显著复苏，病

人就诊、医院采购等常规活动逐渐接近疫情前水平，常规业务快速增长；同时部分区域

高值耗材显著提速，主要得益于医院常规诊疗活动好转，受损业务快速恢复；低值耗材

势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺

唯赞（-20.90%）、菲鹏生物，义翘神州（-46.81%）、百普赛斯（+40.58%）等。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

专题研究报告

31.87%（+24.53pp），扣非利润同比增长 33.29%（+14.79 pp），收入、利润同比均表 现较高增长；期间费用率伴随规模效应不断优化，为 41.81%（-1.87 pp）；盈利能力则 因原材料涨价、汇率变动等因素略有下降，毛利率 71.36%（-2.92 pp），净利率 24.79%（-1.62 pp）。随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，板块加速恢复，归母净利润提速明显，如眼科耗材的爱博医疗（+66.91%），主动脉支架 心脉医疗（+51.08%），以及电生理耗材惠泰医疗（+71.45%）和血液灌流的健帆生物（+35.17%）等。21 年国家高值耗材集采指导意见发布，人工关节国采方案落地，起搏 器、超声刀头、吻合器等集采仍在提速扩面，22Q1 政策吹风会提出力争 22 年底高值耗 材集采产品 5 个以上，聚焦骨科、药球、种植牙等。受带量采购悲观预期影响，中短期

高值耗材板块可能持续分化，考虑到高值耗材带量采购规则复杂，一品一规，建议关注

技术门槛高、竞争格局好、短期集采风险较低的细分赛道，尤其是部分独家创新品种；

同时海外客户支付能力强，市场空间大，建议关注产品出海能力强、国际化发展速度快

的相关企业，如南微医学（+ 29.71%）、心脉医疗（+ 51.08%）、惠泰医疗（+71.45%）

等。

医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求保持高位。2021 年子板块 收入增长 14.18%（-15.75pp），扣非利润同比增长 9.96%（-62.84pp），仍然维持较好 的增长态势；期间费用率略有下降，为 27.79%（+1.19pp）；盈利能力基本稳定，毛利 率 50.31%（-0.32pp），净利率 21.08%（+0.25pp）。2021 年国内医疗新基建+千县工程 +公立医院高质量发展等多项计划陆续落地，预计 22 年可用于卫生健康补助资金达 872.51 亿元，同时海外欧盟等地的多个医疗建设计划也已启动（资料来源：迈瑞医疗公

司公告），相关产品或将持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医

用设备有望受益于医院 ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优 质企业如迈瑞医疗（+ 20.04%）、联影医疗等。

低值耗材：高基数影响短期业绩，高端定制类耗材迎来爆发期。2021 年子板块收入下 滑 3.59%（-152.30pp），扣非净利润下滑 25.49% (-633.17 pp )；期间费用率提升，为 14.07%（+0.83pp）；盈利能力有所下降，毛利率 47.44%（-6.83 pp），净利率 26.28%（-4.60 pp）。2021 年全球疫情缓解后，防疫耗材需求自然回落，产品价格回归常态，

导致相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，其中

高分子医用耗材行业壁垒高，对模具结构设计、产品精密加工有着严格要求，头部企业

有望承接更多高附加值订单，建议重点关注相关优质企业如拱东医疗（+37.68%）、昌 红科技（-42.49%）、采纳股份（+ 122.21%）等。

投资建议：国内医疗器械行业当前正处于高速发展期，我们看好自主创新驱动下的进口

替代以及产品出海，集采政策短期内或将对相关品种造成压制，但行业长期趋势并未发

生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医

疗、南微医学、拱东医疗、心脉医疗等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益

新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊断等。

风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能

存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实

际情况偏差风险等。

内容目录

21 年高基数下增速强劲，22Q1 疫情扰动影响短期业绩 .................................... - 5 -

专题研究报告

体外诊断：常规试剂快速恢复，常态化新冠检测或贡献稳定业绩 .............. - 8 -高值耗材：受损业务显著复苏，集采政策持续压制部分品种 ...................... - 9 -医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求提升 ............ - 10 -低值耗材：高基数影响短期业绩，高端定制类产品迎来爆发 .................... - 11 -细分赛道：内窥镜板块业绩高增，第三方医学实验室表现亮眼 ................ - 12 -投资建议及风险提示 ......................................................................................... - 13 -

图表目录

图表 1：医疗器械营业收入累计同比增长表 ........................................................ - 5 -图表 2：医疗器械营业收入累计同比增长图 ........................................................ - 6 -图表 3：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表 ............................................. - 6 -图表 4：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图 ............................................. - 6 -图表 5：医疗器械板块 2021 年期间费用率情况 ................................................. - 7 -图表 6：医疗器械分板块期间费用率变化 ........................................................... - 7 -图表 7：医疗器械板块研发投入稳步提升（亿元） ............................................. - 7 -图表 8：医疗器械板块 2021 年毛利率、净利率及经营现金流情况 .................... - 7 -图表 9：医疗器械板块 2021 年期间财务比率情况 .............................................. - 8 -图表 10：医疗器械板块固定资产及在建工程增长（亿元） ................................ - 8 -图表 11：2021 年体外诊断板块业绩表现（亿元） ............................................. - 9 -图表 12：2021 年高值耗材板块业绩表现（亿元）........................................... - 10 -图表 13：2021 年医疗设备板块业绩表现（亿元）........................................... - 11 -图表 14：2021 年低值耗材板块业绩表现（亿元）........................................... - 12 -图表 15：2021 年医疗器械细分子领域表现 ..................................................... - 13 -图表 16：重点公司盈利预测表 ......................................................................... - 14 -

专题研究报告

21 年高基数下增速强劲，22Q1 疫情扰动影响短期业绩

我们统计了 A 股医疗器械板块上市公司的 2021 年年报情况，按照主营

业务比重进行划分，将板块分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、体外

诊断 4 个细分子板块，剔除部分数据异常及不连贯企业后，总计 105 家

上市公司。

21 年器械板块收入在高基数下实现 20%快速增长。2021 年国内医疗秩

序显著复苏，病人就诊、医院采购等常规活动逐渐接近疫情前水平，板

块常规业务快速增长；同时部分区域新冠疫情屡有反复，相关耗材、诊

断产品持续贡献增量业绩，医疗器械行业在去年高基数的基础上仍然保

持较好的增速。2021 年医疗器械上市公司收入增长 20.76%，扣非净利 润增长 17.01%；利润增速略低于收入增速，主要系部分新冠相关业务 价格下降所致。从子板块看，2021 年扣非增速从高到低排序为体外诊断（+52.28%）、高值耗材（+33.29%）、医疗设备（+9.96%）、低值耗材（-25.49%）。体外诊断延续高增趋势，高值耗材显著提速，主要得益于

医院常规诊疗活动好转，受损业务快速恢复；低值耗材有所下降，主要

系疫情相关产品量价回落所致。

22Q1 常规业务受损+新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022 年 2 月 以来，国内多地疫情有所反复，Q1 医药板块收入增速 16.97%，扣非归 母增速 0.04%。利润增速显著下降，主要因 21Q2 以来手套、新冠试剂 等价格持续走低，新冠业务利润下降，而 22Q1 疫情管控相比 21 年更加

严格，常规业务受损严重，影响了板块整体利润表现。

图表 1：医疗器械营业收入累计同比增长表

来源：wind，中泰证券研究所

图表 2：医疗器械营业收入累计同比增长图

250.00%
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%

-50.00%
-100.00%

来源：公司公告，中泰证券研究所

图表 3：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表

来源：wind，中泰证券研究所



专题研究报告

复，短期内对常规诊断项目开展造成一定阻碍，我们预计 22H2 下半年

医院诊疗人次有望陆续恢复，同时疫情期间体外诊断领域头部企业完成

海外众多高端客户装机突破，未来有望带动海外常规项目上量。综合考

虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好 2 条投资方向：1）第三 方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规 ICL

业务有望加速恢复，同时部分地区已开始试点常态化核酸检测，未来新

冠业务有望成为稳定的常规检验项目，建议重点关注金域医学（+50.18%，21 年扣非增速，下同）、迪安诊断（+47.77%）；2）体外诊断上游，壁

垒高，行业竞争格局清晰，下游需求旺盛，国产头部企业先发优势明显，

产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点

关注诺唯赞（-20.90%）、菲鹏生物、义翘神州（-46.81%）、百普赛斯（+40.58%）等。

图表 11：2021 年体外诊断板块业绩表现（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 5 月 3 日）

高值耗材：受损业务显著复苏，集采政策持续压制部分品种

高值耗材：受损业务显著复苏，集采政策持续压制部分品种。2021 年 子板块收入增长 31.87%（+24.53pp），扣非利润同比增长 33.29%

专题研究报告

（+14.79 pp），收入、利润同比均表现较高增长；期间费用率伴随规模 效应不断优化，为 41.81%（-1.87 pp）；盈利能力则因原材料涨价、汇 率变动等因素略有下降，毛利率 71.36%（-2.92 pp），净利率 24.79%（-1.62 pp）。随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、

手术量恢复常态，板块加速恢复，归母净利润提速明显，如眼科耗材的

爱博医疗（+66.91%），主动脉支架心脉医疗（+51.08%），以及电生理 耗材惠泰医疗（+71.45%）和血液灌流的健帆生物（+35.17%）等。21

年国家高值耗材集采指导意见发布，人工关节国采方案落地，起搏器、

超声刀头、吻合器等集采仍在提速扩面，22Q1 政策吹风会提出力争 22 年底高值耗材集采产品 5 个以上，聚焦骨科、药球、种植牙等。受带量

采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，考虑到高值耗

材带量采购规则复杂，一品一规，建议关注技术门槛高、竞争格局好、

短期集采风险较低的细分赛道，尤其是部分独家创新品种；同时海外客

户支付能力强，市场空间大，建议关注产品出海能力强、国际化发展速

度快的相关企业，如南微医学（+ 29.71%）、心脉医疗（+ 51.08%）、惠泰医疗（+71.45%）等。

图表 12：2021 年高值耗材板块业绩表现（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 5 月 3 日）

医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求提升

医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求保持高位。

2021 年子板块收入增长 14.18%（-15.75pp），扣非利润同比增长 9.96%（-62.84pp），仍然维持较好的增长态势；期间费用率略有下降，为 27.79%（+1.19pp）；盈利能力基本稳定，毛利率 50.31%（-0.32pp），净利率 21.08%（+0.25pp）。2021 年国内医疗新基建+千县工程+公立医院高质 量发展等多项计划陆续落地，预计 22 年可用于卫生健康补助资金达 872.51 亿元，同时海外欧盟等地的多个医疗建设计划也已启动（资料来

专题研究报告

源：迈瑞医疗公司公告），相关产品或将持续受益。长期来看，疫情冲击

后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院 ICU、呼吸科、传 染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+ 20.04%）、联影医疗等

图表 13：2021 年医疗设备板块业绩表现（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 5 月 3 日）

低值耗材：高基数影响短期业绩，高端定制类产品迎来爆发

低值耗材：高基数影响短期业绩，高端定制类耗材迎来爆发期。2021 年子板块收入下滑 3.59%（-152.30pp），扣非净利润下滑 25.49% (-633.17 pp )；期间费用率提升，为 14.07%（+0.83pp）；盈利能力有所 下降，毛利率 47.44%（-6.83 pp），净利率 26.28%（-4.60 pp）。2021

年全球疫情缓解后，防疫耗材需求自然回落，产品价格回归常态，导致

相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速

转移，其中高分子医用耗材行业壁垒高，对模具结构设计、产品精密加

工有着严格要求，头部企业有望承接更多高附加值订单，建议重点关注

相关优质企业如拱东医疗（+37.68%）、昌红科技（-42.49%）、采纳股 份（+ 122.21%）等。

图表 14：2021 年低值耗材板块业绩表现（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 5 月 3 日）

细分赛道：内窥镜板块业绩高增，第三方医学实验室表现亮眼

内窥镜系统。2021 年子板块收入增长 33.54%，扣非净利润+ 150.13%；22Q1 子板块收入+21.46%，扣非净利润+3.92%。其中内窥镜设备国产 头部企业如开立医疗（+ 285.54%）、澳华内镜（+ 288.20%）借助 HD-550 、AQ-200 等高端新品在疫情后快速放量，带动整体业绩实现 爆发，荧光内镜龙头海泰新光（+12.02%）在 21 年上半年美国疫情以

及汇率变动等负面因素扰动下保持稳健增速；耗材领域，南微医学

（+29.71%）、天臣医疗（+73.52%，还原股份支付费用）等均有不错表

现。

第三方医学实验室。2021 年子板块收入增长 37.20%，扣非净利润 +62.09%；22Q1 子板块收入+72.56%，扣非净利润+119.58%。2021 年国内医院诊疗陆续恢复，样本送检量持续提升，常规 ICL 业务实现高

速增长，同时新冠核酸检测也进一步增厚公司业绩，相关标的如金域医

学（+50.18%）、迪安诊断（+47.77%）、凯普生物（+138.15%）、兰卫 医学（+72.39%）等均实现爆发式增长。

骨科耗材。2021 年子板块收入增长 20.87%，扣非净利润+39.77%；22Q1 子板块收入下滑 0.08%，扣非净利润减少 4.62%。受到骨科耗材集采政

策影响，板块表现略低于高值耗材行业增速，核心个股如威高骨科

（+25.79%）、大博医疗（+11.48%）、春立医疗（+11.22%）、凯利泰（+8.74%，还原商誉减值、公允价值计量口径等因素）基本保持稳健增 速，康拓医疗（+46.34%）借助 PEEK 材料神经外科产品等创新品种实

现亮眼业绩。

心血管及神经介入。2021 年子板块收入增长 35.49，扣非净利润+ 34.67%；22Q1 子板块收入- 0.68%，扣非净利润-11.12%。核心标的如

受到集采政策影响，板块表现略低于高值耗材行业增速，核心个股如惠

图表 16：重点公司盈利预测表

来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 5 月 3 日）

专题研究报告

投资评级说明：

重要声明：

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