评级（）通用自动化2021年报&2022一季报总结：短期受疫情影响，高景气下游刚需仍在

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报告名称 ：通用自动化2021年报&2022一季报总结：短期受疫情影响，高景气下游刚需仍在
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证券分析师：周尔双
执业证书编号：S0600515110002

证券分析师：朱贝贝
执业证书编号：S0600520090001

2022年5月6日

埃夫特】【新时达【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。

2021年工业自动化行业实现收入391.1亿元，同比+35.34%；2022年以来虽然制造业受疫情冲击，但因为工业自动化下游 更多集中在锂电、光伏等新兴领域，2022Q1收入仍较为亮眼，实现收入95.0亿元，同比+22.75%。具体来看，绿的谐波、怡合达、汇川技术、埃斯顿等头部企业表现更为亮眼。利润端2021年工业自动化行业实现归母净利润42.88亿元，同 比+40.5%；2022Q1归母净利润9.39亿元，同比-1.45%，主要受收入增速下滑，原材料涨价等因素影响。

◆2021年机床行业在下游旺盛需求驱动下整体业绩快速增长，2022Q1增速有所回落。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精 机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。2021年9家机床企业合计实现营收 165.5亿元，同比+53.4%，其中6家民营企业（除日发精机、秦川机床、ST沈机）合计实现归母净利润13.86亿 元，利润端实现高速增长；行业毛利率维持高位，规模效应下行业盈利能力提升。2021Q1 6家民营企业行业 合计归母净利润同比+42%，仍保持较快增长。

◆2021年刀具行业业绩向好，盈利能力持续提升，2022Q1在疫情及高基数下增速回归平稳。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2021年合计收入55.6亿元，同比+34.5%。由于刀具

兼具“消费”“周期”双属性，其在制造业上行周期业绩增长确定性更强，以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润

同比增速分别实现+82%和+107%。2021Q受制造业景气度回落&疫情影响，刀具行业增速回归平稳，华锐精密和欧科亿 收入增速分别+22%和16%，归母净利润增速分别+16%和23%。盈利能力方面，2021年以来刀具企业持续受到原材料及

运费上涨冲击，通过多次涨价及产品升级，毛利率基本维持高位。

◆我们认为疫情能否及时控制是制造业景气能否回升的关键，2022Q2受上海疫情的影响，通用自动化相关公司短期订单

和业绩仍存在一定波动，但下游刚需始终存在，待疫情恢复后板块景气度有望显著回升。

◆投资建议：工业自动化推荐【怡合达】【埃斯顿】【绿的谐波】【国茂股份】;刀具推荐【华锐精密】【欧科亿】【新 锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】；

图：通用自动化主要公司业绩：

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◆ 2021年受益于制造业复苏，工业机器人等下游景气旺盛，工业自动化行业实现收入391.1亿元，同比 +35.34%；2022年以来虽然制造业受疫情冲击，但因为工业自动化下游更多集中在锂电、光伏等新兴领 域，2022Q1收入仍较为亮眼，实现收入95.0亿元，同比+22.75%。

◆ 具体来看，工业自动化零部件头部企业（绿的谐波、怡合达、汇川技术）表现最为亮眼，收入增速高

于市场平均；工业机器人本体企业收入增速相对较低。

◆ 2021年&2022Q1头部厂商订单饱满，存货和预收账款规模较快增长。截至2022Q1，工业自动化行业总 合同负债规模为49.33亿元，同比+46.6%；总存货规模为144.31亿元，同比+35.9%。

◆ 受全球供应链紧张影响，内外资工业机器人厂商交货周期均有大幅延长，但相对而言国产机器人厂商

交期更短（国产交期8-12周，外资交期超过20周），在供不应求的大背景下，国产机器人厂商有望逐

步渗透长期以来被外资机器人厂商占据的汽车等高端领域。

◆ 2021年工业自动化行业实现归母净利润42.88亿元，同比+40.5%，主要得益于收入端的快速增长。2022Q1工业自动化行业实现归母净利润9.39亿元，同比-1.45%，增速放缓，主要原因系一方面收入增速

有所下滑，另一方面受原材料成本压力等影响，主要企业的盈利能力也有降低。

◆ 具体来看，2022Q1工业自动化头部企业（埃斯顿、怡合达）表现最为亮眼，净利润增速在60%以上。

◆ 2021年及2022Q1行业毛利率为29.32%和29.87%，较2020年出现明显下滑。我们判断主要原因系在大宗

商品涨价、运费上涨的多重压力下，外资厂商已经多轮涨价，而国内厂商为迅速抢占份额，涨价幅度

较小，对短期毛利率产生影响。后续来看，随着原材料价格逐步企稳，毛利率有望修复。

◆ 2021年及2022Q1行业销售净利率为10.97%和9.88%，分别同比+0.4pct和-2.4pct，主要原因系毛利率与 期间费用率波动，2021年及2022Q1行业期间费用率为27.25%和29.43%，分别同比-2.6pct和+2.3pct。

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◆ 工业自动化行业面临诸多新兴下游领域，且涉及学科纷繁复杂，对研发的要求较高。2018年以来，工 业自动化行业整体研发支出始终维持20%以上的增速。2021年行业研发支出为29.5亿元，同比+27%；2022Q1行业研发支出为7.85亿元，同比+48%。

◆ 2021年工业自动化行业研发支出/营业收入比重为7.53%，较2020年的8.03%略有下滑，主要系2021年 工业自动化行业整体收入快速增长；2022Q1研发支出/营业收入比重回升至8.26%。

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◆ Q1为本来就是传统备货期，而2022Q1进一步受到零部件供应链紧张及原材料涨价影响，工业自动化 企业纷纷加大备货，导致2022Q1行业整体经营性现金流呈现净流出状态，但仍处于合理区间。我们判

断后续随着疫情缓解，订单加速回款，行业现金流将逐季好转。

图：受备货影响，2022Q1行业整体经营性现金流净额为负（单位：亿元）

资料来源：Wind，东吴证券研究所

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◆ 从需求数据来看，根据MIR数据显示，2022Q1国内工业机器人市场出货量达65749台，较2021Q1同期 增长20.5%，

◆ 从产量数据来看，根据国家统计局数据，1-3月工业机器人产量10.2万套，同比+10.2%；其中3月产量 4.4万台，同比+16.6%。尽管受到疫情反复，大宗商品涨价、地缘政治等因素影响，工业机器人行业仍

保持较快增长。

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短期：工业机器人下游中锂电光伏等新兴板块增速较快

◆ 从产品结构来看，据MIRDATA数据统计，协作、SCARA和大六轴机器人增速较快，分别同比 +46%/+31%/+24%,主要系在锂电新能源领域应用增多，小六轴机器人略有增长，而Delta机器人多用于 消费领域，同比略有下滑。

◆ 从下游领域来看，锂电、新能源车、医疗、仓储物流等新兴行业仍保持较快增长，而3C、一般工业等 受消费萎靡、大宗商品涨价影响，需求较为疲软。

资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所 资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所

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◆ 疫情+缺芯加速行业洗牌，国产龙头逐渐跻身行业前列。根据MIRDATA统计，2021年国产工业机器人 品牌在国内的出货量市占率达32.8%，同比+4.2pct，预计2022年该数据将进一步提升至34.7%，我们判 断主要原因系：1）外资企业在生产、交货、售后服务等多方面均受到疫情影响，综合竞争实力有所

降低；且随着国产机器人厂商在整体解决方案，服务能力的优势凸显，客户降本诉求持续提升，面对

疫情带来的机遇，国产机器人企业迅速抢占外资原有市场；2）国产头部机器人厂商起到良好的带头 示范作用，2021年埃斯顿和汇川技术的机器人出货量均超万台，国内机器人厂商出货量排名中，已有 三家国产企业跻身TOP10（埃斯顿、汇川技术和新时达，分别位列第七、第八和第十）。

图：2021年埃斯顿、汇川技术、新时达跻身国内机器人市场出货量TOP10

资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所
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我们预计2025年国产工业机器人国内市场规模将达151亿元

◆ 关键假设：

◆ （1）全球机器人销量：根据IFR预测，2021-2025年全球工业机器人销量分别为44/45/49/52/55万台，CAGR=5.0%。

◆ （2）中国机器人销量占全球总销量比重：2021年国外机器人厂商受疫情影响产能受限，中国机器人 销量占比仍将继续提升。我们假设至2025年，中国机器人销量占全球总销量比重将达到55%。◆ （3）国产化率：我们假设随着国产替代不断进行，工业机器人国产化率将不断提升，2025年国产化 率达50%。

◆ （4）国产工业机器人均价：随着市场竞争日益激烈，工业机器人均价将有所下滑，我们假设均价从 2020年的11万元/台逐步下降至2025年的10万元/台。

◆ 综合测算下，我们预计2025年国产工业机器人国内销量将达15.1万台，市场空间为151亿元。

表：我们预计2025年国产工业机器人国内销量将达15.1万台，市场空间为151亿元

精密减速器是产业链中技术壁垒最高、成本占比最

精密减速器可以分为谐波减速器和RV减速器。从竞争格局来看，全球机器人精密减速器市 场一直呈现高度集中状态，几乎被哈默纳科和纳博特斯克垄断。

其中，日本纳博特斯克是生产RV减速器的世界巨头，约占60%的全球减速器市场份额；哈默 纳科则是谐波减速器领域的龙头，约占15%的全球精密减速器市场份额。除此之外，日本住 友RV减速器和新宝谐波减速器合计占全球10%的市场份额，全球精密减速器市场呈现出日本 企业高度集中的局面。（2018年以销售量口径计算）

精密行星减速器

根据我们测算全球谐波减速器市场短期内持续供不应求

◆ 工业机器人和协作机器人为谐波减速器提供基础市场，短期内供不应求。①工业机器人：劳动力短缺+ 工业自动化需求提升，市场规模持续提升；②协作机器人：人机交互需求提升+资本涌入，市场规模加 速膨胀。根据IFR预测，2020-2024年全球工业机器人销量CAGR=8%，2020-2025年全球协作机器人销量 CAGR=21%。

◆ 需求端：按照一台工业机器人搭载3.5台，一台协作机器人搭载7台谐波减速器来计算，则可得2021-2024年全球机器人用谐波减速器需求量将分别达173/182/199/217万台，CAGR=8.3%。再按照谐波减速 器单价约2000元/台测算，则可得2021-2024年全球机器人用谐波减速器市场规模将分别达
34.5/36.3/39.8/43.4亿元。

图：全球机器人用谐波减速器需求测算

◆ 综合考虑哈默纳科、绿的谐波和其它品牌，2021-2024年全球机器人用谐波减速器产量将达
130/154/187/210万台，CAGR=17%。再与需求相比，可得2021-2024年全球机器人用谐波减速器供需缺 口分别为42.9/27.5/12.1/7.5万台。同时我们认为，在新冠疫情的催化下，“机器换人”的趋势有望加速

，即机器人相关的需求存在超预期的可能性，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求。

◆ 产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。经过10数年的技术积累，绿的谐波的产品寿命和性能已

不输国外，因此在市场供不应求的背景下，公司的新增产能将直接转化为市场份额，业绩有望快速兑

现。根据我们测算，2024年绿的谐波减速器产量的市场份额有望达到33%。

图：2022-2024年全球机器人用谐波减速器存在供需缺口，至2024年绿的谐波减速器产量市场份额有望达33%

◆ 零部件采购行业的特征是多品类低价值的零散订单，且非标属性明显。同样一个类型的零部件往往因 为参数不同、用途各异而衍生出多个SKU，导致企业难以批量生产，从而规模效益不明显。传统采购 模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采 购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。FA自动化一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网

上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。

图：一站式解决方案能够多方位解决行业痛点

◆ 随着工业自动化率的提升，自动化设备的市场空间将进一步扩大。根据市场调查机构Reportlinker的数 据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从2018年的1600亿美元增长至2024年的2695亿美元，年均复合增长率将达到9.08%。

◆ 长期来看，先进制造业的竞争是多方位的竞争，其对成本控制、洁净度、规模生产等的要求将逐步提

升，进一步催生对工业自动化的需求。同时人口老龄化趋势愈发明显，我国60岁及以上的人口数量占 比从2011年的13.7%提升至2021年的18.9%，劳动力成本不断攀升，也导致自动化逐渐成为刚需。我们

判断，工业自动化是大势所趋，随着其下游领域不断拓宽，企业对自动化设备需求的提升，市场空间

将进一步增大。

图：2018-2024年全球工业控制和工厂自动化市场规模

怡合达：紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深化发展

◆ 怡合达系国内稀缺的自动化零部件一站式供应商，专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA

工厂自动化零部件一站式供应服务。

◆ 产品种类方面，截至2021年底，公司已开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自 动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；订单与出货方面，2021年年订单处理量约77万单，年 出货总量超过330万项次，90%标准件可实现3天内发货；年成交客户数突破2.8万家。

◆ 下游行业方面，2021年公司已经涵盖3C、汽车、新能源、光伏、工业机器人等对工业自动化需求较高 的行业，合计收入占比超过70%。依托于自动化设备细分领域的广阔市场空间，公司下游领域有望不断

向纵深化发展。

图：2021年公司下游主要覆盖3C、汽车、新能源等对工业自动化需求较高的行业

怡合达：紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深化发展

◆ 米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021财年FA自动化业务收入达63.9亿人民币（汇率均按日 元：人民币16：1），此外来自中国市场收入为39.7亿人民币，2020财年经销商品品类数量达到2,670万 种，覆盖客户达30.14万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业

收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化

设备适用性等方面具有优势。随着怡合达在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优

势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。

图：米思米与怡合达在品类、客户数、交期等多方面对比情况

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◆ 制造业复苏+更新需求双重驱动，尽管2021Q4制造业受双限影响略有回落，2021年机床行业整体仍保持 快速增长。我们选取九家机床企业（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）2021年合计实现营业收 入165.5亿元，同比+53.4%。

◆ 受益于机床行业景气度不断攀升，主要机床厂商2021年销售收入均实现较快增长，其中创世纪、海天精 工、国盛智科表现尤为突出，高于市场平均，分别同比+75%/+67%/+55%。创世纪得益于其通用产品

的迅速放量；海天精工与国盛智科凭借其具有性价比的产品与产能扩张，迅速消化市场需求。

◆ 2022Q1制造业景气度较2021Q4略有回升，但受3月以来华东疫情影响，2022Q1机床行业整体增速平稳。我们选取七家机床企业（秦川机床和日发精机未披露一季度机床业务收入）2022Q1合计实现营业收入 33.6亿元，同比+19%。

◆ 由于部分企业主营业务不仅为数控机床，在分析订单和存货时不具备可比性，故选取【科德数控】【

海天精工】【国盛智科】【浙海德曼】【ST*沈机】【创世纪】进行分析。

◆ 2021年头部厂商订单饱满，存货和预收账款规模较快增长，分别同比+42%/+22%。2022Q1机床行业总 预收账款规模为16.76亿元，同比2021Q1基本持平，考虑到2021Q1机床行业景气度高涨，订单水平系 历史高点，我们判断目前主要厂商订单仍较为饱满。总存货规模为55.57亿元，同比+38.5%，增速高于

预收账款增速，主要系疫情影响物流运输，在库产品增多所致。

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◆ 分企业类型来看，民企不论是在预收账款还是在存货方面增速都普遍高于国企，反映出民企体制灵活 的优势。（注：国企包括秦川机床与ST*沈机，其余都是民企）

◆ 民企能够及时应对市场需求变化，通过全面的销售网络及时获取订单，并通过内部调整迅速扩大产能 消化市场需求。我们认为在十年更新周期&国产替代的这一轮机遇中，优质的民营企业有望脱颖而出，逐步成长为行业龙头。

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◆ 由于*ST沈机等国企的利润水平显著低于民企，有的仍处于亏损状态，不具备可比性，且日发精机等企 业未披露机床业务利润，故在利润端，我们主要讨论【创世纪】【科德数控】【海天精工】【国盛智 科】【浙海德曼】【纽威数控】等民营企业。

◆ 2021年机床行业六家民营企业归母净利润总额为13.86亿元，剔除未披露2020年机床业务净利润的创世 纪，其余五家企业同比+96%，利润端实现高速增长。2022Q1六家机床行业归母净利润3.96亿元，同比 +42%，继续保持较快增长态势。综合2021年与2022Q1情况，规模效应下海天精工业绩弹性最为明显。

◆ 2021年及2022Q1行业毛利率为27.8%和27.7%，基本保持稳定。虽然2021年受到原材料涨价影响，但各

大机床企业通过产品涨价和提前备货有效平抑毛利率波动，毛利率水平维持高位。

◆ 2021年及2022Q1行业销售净利率为13.9%和14.2%，分别同比+3.0pct和+3.0pct，各大厂商销售净利率 均有不同程度的提升，这主要得益于规模效应下期间费用率下降明显。2021年及2022Q1行业期间费用 率为15.645%和12.94%，2020年以来持续下降。

◆ （注：此处行业毛利率和净利率仅包括【科德数控】【海天精工】【国盛智科】【浙海德曼】【纽威

数控】等民营企业，【创世纪】因无2020年前销售净利率故剔除，故与P3行业毛利率有所差异）

短期：制造业需求受疫情影响，机床行业同比基本持平

◆ 机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产品寿命约为10年，而重切削、长时间运转的机床寿命在7-8年。上一轮中国机床行业的销售高峰是在2011年前后，根据10 年左右的使用寿命和更新周期，我们判断2020年是机床行业10年周期的拐点，从2021年开始进入更新 换代的高峰。我们以国家统计局公布的产量数据为基础测算，2022-2025年金属切削机床每年的理论更 新需求有望接近80万台，假设平均单价15万/台，则每年更新的规模有望接近1200亿元。

◆ 测算假设如下：

（1）金属切削机床理论更新需求：假设机床的平均使用寿命为8-10年，则理论上8-10年后将会进入更新 周期。以2021年为例，2011-2013年间生产的机床均将进入置换周期，则我们假设2021年机床理论更新需 求为2011-2013年机床的平均产量。

（2）假设折扣：实际生产中机床的更新容易受到经济形势的影响，部分机床使用寿命会超过10年，因此 实际更新需求将会低于理论更新需求，我们假设实际更新需求=理论更新需求*假设折扣，而随着待更新

的机床量越来越大，实际更新需求会越来越接近理论更新需求甚至超过。

（3）数控化率：《中国制造2025》战略纲领中明确提出，至2025年中国的关键工序数控化率将提升至 64%。

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表：国产数控金属切削机床市场规模测算

资料来源：各公司公告，东吴证券研究所
图：2010-2012年机床需求较大，意味着2021年进入更新高峰

国产品牌已跻身市场前列，行业集中度+国产化率提升进行时。①行业集中度提升：根据MIR睿工业的数 据，2019年排名TOP10数控机床厂商整体市场销售额占比为28%，而2021年TOP10的数控机床厂商，整体 销售额占比达39%，市场集中度大幅提升；②国产品牌跻身前列：2019年德玛吉森精机、马扎克等国外龙 头依旧占据市场主导地位，而至2021年国产品牌通过迅速发展已跻身市场前列。（注：下图中标红品牌为

国产品牌）

我们认为机床行业将迎来十年一度的上行景气周期。目前国产龙头企业已跻身市场前列，有望在这一轮周

期中脱颖而出，加速进口替代。同时随着产能利用率提升和顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性可期。

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◆ 刀具兼具“消费”“周期”双属性。一方面，刀具更换频率以小时为单位，属于易耗品，具有“消费”属性；另一方面，刀具需求取决于行业库存周期和制造业复苏周期，具有“周期”属性。双属性意 味着刀具行业在制造业下行周期波动风险更小，在制造业上行周期需求确定性更强。2021年刀具行业 迎来上行周期，机床刀具板块四家企业共实现收入55.6亿元，同比+34.45%.

◆ 2022Q1制造业景气度略有回落，同时受到3月华东疫情影响，但刀具行业仍持续增长态势，其中华锐 精密与欧科亿在2021Q1高基数下营业收入分别实现同比+22%和+16%。

收入端：合同负债仍处高位，存货受备货影响快速增长

资料来源：Wind，东吴证券研究所

2021年利润增速高于营收，2022Q1两者增速接近持平

◆ 2021年刀具行业利润端增速显著高于营收增速。华锐精密和欧科亿2021年实现归母净利润1.62亿元 /2.22亿元，分别同比+82/+107%。2022Q1利润端增速基本与收入增速持平。华锐精密和欧科亿实现归 母净利润0.40亿元/0.57亿元，分别同比+16%/+23%。

◆ 我们判断主要系毛利率及期间费用率变化所致。2021年收入迅速扩张下规模效应凸显，期间费用率降 至11.545%（同比-2.59pct）；而2022Q1期间费用率基本与2021Q1持平。

◆ （注：此处行业数据计算仅包括华锐精密与欧科亿，与P3行业数据存在口径差距）

◆ 2021年刀具板块毛利率维持较高水平。其中华锐精密与欧科亿毛利率分别为50.30%和34.38%，分别同 比-0.6pct/+2.9pct。华锐精密毛利率略有下滑主要系2021年初以来碳化钨、钴粉等原材料价格不断上涨

，公司虽然通过提前备货和多次涨价来对冲，毛利率仍有小幅下滑。欧科亿毛利率在原材料涨价的背

景下仍大幅提升，主要系产品结构升级，毛利率较高的数控刀具产品占比进一步提升。2022Q1以来刀 具企业继续受到原材料及运费上涨影响，华锐精密毛利率同比-1.70pct，欧科亿毛利率同比+1.1pct，产

品结构调整红利持续。

◆ 销售净利率下降的主要原因系毛利率略有下降，期间费用率同比基本持平。

◆ 行业整体研发支出始终维持较高水平，占收入比重在5%左右。2021年行业研发支出占收入比重为 5.01%，受收入大幅增加影响同比-0.2pct。2022Q1行业研发支出占收入比重为5.43%，同比+1.4pct（行 业研发支出计算仅包括欧科亿与华锐精密）.

◆ 其中华锐精密和欧科亿2021年研发支出分别同比+26%和+48%，2022Q1研发支出分别同比+59%和 +63%。我们预计2022年行业整体研发支出仍将持续增长，因为在行业的上行周期，国内企业亟需通过

研发投入缩小与国外刀具在性能与稳定性方面的差距，进而打入中高端刀具市场，打开更广阔市场空

间。

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◆ 分析华锐精密和欧科亿2019Q4以来的经营性现金流净额变化情况，发现行业整体现金流存在以3个月 为周期的波动变化，我们判断可能是由于刀具供应商大规模现金流支出（例如购买原材料等）与大规 模现金流入（例如确认收入等）存在一定时间差。总体来看，由于刀具具有消费属性，其收入确认周 期相对较短，行业现金流情况较为稳定。

◆ Q1为传统备货期，因此回顾行业整体现金流变化情况，2020Q1和2021Q1经营性现金流均为净流出，而2022Q1同比转正，我们判断主要原因系：1）公司销售订单迅速回款，收到现金增加；2）原材料价 格仍处高位，公司暂缓或减少对原材料的采购及备货。

图：华锐精密和欧科亿的现金流情况整体维持健康，2022Q1同比转正（单位：亿元）

◆ 近年来全球刀具市场规模逐步接近2500亿元，国内稳定在400亿元左右。据QY Research统计，全球数 控刀具消费额由2016年的2185亿元增长至2020年的2442亿元，复合增长率达2.8%，呈稳步增长态势。

◆ 国内市场规模稳定在400亿元左右，伴随制造业景气度同步波动。2018 年，供给侧结构性改革推动刀 具消费市场恢复增长，当年切削刀具行业市场规模达到历史最高水平（421亿元）。2019 年受中美贸 易摩擦以及汽车行业景气度下行影响，切削刀具消费额下降至393亿元。2020年随着制造业景气逐步 回升，刀具行业需求回暖，市场规模升至421亿元。

◆ 数控化率提升带动数控刀具需求。截至2018年，我国金属切削机床数控化率为39%，相对于国际上制 造业强国机床数控化率 60%以上水平，仍有较大提升空间。根据《中国制造 2025》规划，预计我国关 键工序数控化率在 2020 年将达到 50%。随着机床数控化升级，作为数控金属切削机床的易耗部件，

数控刀具的消费需求也将得到提升。

图：我国金属切削机床数控化率不断提升

◆ 外资垄断中高端领域，国内企业正逐渐向上渗透。刀具行业的竞争格局可以分为三大阵营：（1）以 山特维克为代表的技术实力强劲的欧美企业。（2）以三菱为代表的产品通用性强、性价比高的日韩 企业。（3）以株洲钻石为代表的国内刀具企业。而近年来随着国产品牌不断进行技术积累，部分产

品性能已经能够跟日韩的通用性产品看齐，并通过性价比优势逐步实现进口替代。

◆ 我们认为短期内刀具行业将持续供不应求，而长期来看随着我国机床数控化率提升、刀具市场消费升

级，行业增长延续性较强。同时疫情制约海外产能，产能充足的国产刀具龙头将加速进口替代，未来

业绩可期。

◆ 投资建议：
工业自动化推荐【怡合达】【埃斯顿】【绿的谐波】【国茂股份】;刀具推荐【华锐精密】【欧科亿】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】。

图：机床、刀具和工业自动化板块主要标的估值水平（截至2022年5月6日收盘价）

资料来源：Wind，东吴证券研究所（海天精工公司盈利预测取自Wind一致预测，其余公司盈利预测均来自东吴机械组预测）

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1. 行业景气度不及市场预期：
   受国内经济大环境影响，工业机器人、数控机床及刀具行业景气度不达市场预期，行业规模缩减。
2. 零部件断供风险
   数控机床生产所需的核心部件包括传动系统、数控系统等仍然主要依靠国外进口，若国际政治经济形势出现极端情况，则可能因封锁、禁售、限售，导致上述核心 部件面临断供风险。
3. 大宗商品涨价风险

原材料及部件采购价格波动对工业机器人、机床和刀具行业毛利率影响较大，若 大宗商品大幅涨价，则可能产生产品成本大幅上升的风险。

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

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增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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