评级（）基础化工行业专题：2021年年报及2022年一季报解读-化工品高景气度延续，新一轮资本开支开启

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报告名称 ：基础化工行业专题：2021年年报及2022年一季报解读-化工品高景气度延续，新一轮资本开支开启
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基础化工

行业专题

化工品高景气度延续，新一轮资本开支开启 ——2021 年年报及 2022 年一季报解读

行业指数与沪深 300 走势比较

化工品供需缺口拉大，行业景气度提升

化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，

化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货

化工行业 2021 年营收和利润保持较高增长。化工行业 2021 年总营业

收入合计达 86036.32 亿元，同比增长 33.44%，基础化工行业盈利能力

分析师：尹沿技

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联系人：王强峰

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实现同步增长，其中有 26 个行业实现了归母净利润正增长，2021 年毛 利率、净利率分别为 23.69%、11.94%，同比分别增长 3.41 个百分点、5.11 个百分点，净资产收益率 ROE 为 15.82%，同比上升 7.39 个百分 点。2022Q1 化工品高景气延续，同时自 2018 年开始，基础化工行业进 入资本开支扩张周期，2021 年基础化工行业在建工程达到 2023.37 亿 元，同比增长 27.79%。

化工竞争格局更优化，产业升级大周期
我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化 工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集 型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能 瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激 励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成 本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

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术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国 MDI 产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷 化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达 到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制 的尼龙 66 的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生 物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在 民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。

投资建议
【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价 格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源 结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来 看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎 来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。

【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差 会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价 格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐 关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块 推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较 好的细分子赛道，包括 MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集 团、荣盛石化、金禾实业等。

【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着 生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来 有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙 66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发 科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。

风险提示
（1）化工品价格大幅波动风险；
（2）行业及监管政策变化风险；
（3）不可抗力及安全生产风险；
（4）全球局部地区冲突加剧的风险；
（5）国家与地区贸易争端的风险；
（6）宏观经济大幅下滑的风险。

正文目录

1 化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长 ............................................................ 6

1.12021 年盈利水平大幅增长，2022Q1 业绩增长维系 .................................................... 6 1.22021 年化工企业盈利能力大幅上升，2022Q1 行业景气度维系 .......................................... 9 1.3化工行业在建工程大幅增长，新一轮资本开支开启 .................................................. 13

2 基础化工供需格局向好，量价双升延续高景气 ......................................................... 15

2.1磷化工：国际供需格局紧张，行业迎来景气周期 .................................................... 15 2.2 聚氨酯：供给格局稳定，行业高景气度延续 ........................................................ 17 2.3钛白粉：下游需求稳定增长，价格维持高位震荡 .................................................... 19 2.4煤化工：煤化工景气度提升，企业加速新材料转型 .................................................. 20 2.5氟化工：行业盈利大幅提升，新能源未来可期 ...................................................... 22 2.6农药：除草剂延续高景气度，龙头企业扩大资本开支 ................................................ 23 2.7纺织化学品：疫情冲击业绩承压，下游需求静待回暖 ................................................ 27 2.8纯碱：供需偏紧价格上涨，行业景气度持续向上 .................................................... 28 2.9氯碱：行业盈利能力增长，行业集中度有望提升 .................................................... 29

3 投资建议 ........................................................................................ 31

4 风险提示 ........................................................................................ 32

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图表目录

图表 1 化工板块经营数据分析 .................................................................... 6 图表 2 石油石化子行业 2021 年营业收入同比增长率在 5%-70%之间 ..................................... 6 图表 3 石油石化子行业 2021 年业绩除油田服务外涨幅均超过 100% ..................................... 7 图表 4 化工子行业 2021 年营业收入实现大幅增长 ................................................... 7 图表 5 化工子行业 2022Q1 营业收入同比维持高增长.................................................. 8 图表 6 化工子行业 2021 年前五名归母净利润增长超过 600% ........................................... 8 图表 7 化工子行业 2021 年归母净利润大幅上升（剔除涤纶，磷肥及磷化工，纯碱，粘胶，其他塑料制品） ... 9 图表 8 化工子行业 2022Q1 归母净利润同比增长出现分化 .............................................. 9 图表 9 近年化工行业毛利率、净利率上升 .......................................................... 10 图表 10 近年化工行业 ROE 稳步上升 ............................................................... 10 图表 11 2021 年化工子行业销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率变化 ........................ 10 图表 12 2022Q1 化工子行业销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率变化 ........................ 11 图表 13 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-销售毛利率增长（百分点） ............................ 12 图表 14 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-净资产收益率增长（百分点） .......................... 12 图表 15 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-存货周转次数增长（%） ............................... 12 图表 16 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-应收账款周转次数增长（%） ........................... 12 图表 17 化工行业在建工程近年来不断增长 ........................................................ 13 图表 18 基础化工子行业 2021 年在建工程同比增速 ................................................. 14 图表 19 基础化工子行业 2022Q1 在建工程同比增速 ................................................. 14 图表 20 磷酸一铵市场均价变化 ................................................................... 15 图表 21 磷酸二铵市场均价变化 ................................................................... 15 图表 22 氯基复合肥市场均价变化 ................................................................. 15 图表 23 尿素市场均价变化 ...................................................................... 15 图表 24 磷肥及磷化工相关产品价格及库存变化 .................................................... 16 图表 25 2021 年磷肥及磷化工行业上市公司经营表现 ................................................ 16 图表 26 2022Q1 磷肥及磷化工行业上市公司经营表现 ................................................ 16 图表 27 MDI 和 TDI 市场价格变化 ................................................................. 17 图表 28 聚氨酯相关产品价格及库存变化 .......................................................... 17 图表 29 2021 年聚氨酯行业上市公司经营表现 ...................................................... 18 图表 30 2022Q1 聚氨酯行业上市公司经营表现 ...................................................... 18 图表 31 钛白粉相关产品价格及库存变化 .......................................................... 19 图表 32 2021 年钛白粉行业上市公司经营表现 ..................................................... 19 图表 33 2022Q1 钛白粉行业上市公司经营表现 ..................................................... 20 图表 34 煤化工相关产品价格及库存变化 .......................................................... 20 图表 35 2021 年煤化工行业上市公司经营表现 ..................................................... 21 图表 36 2022Q1 煤化工行业上市公司经营表现 ..................................................... 21 图表 37 氟化工相关产品价格实现上扬，库存涨跌分化 ............................................... 22 图表 38 2021 年氟化工行业上市公司经营表现 ..................................................... 22 图表 39 2022Q1 氟化工行业上市公司经营表现 ..................................................... 23 图表 40 草铵膦/草甘膦价格变化 .................................................................. 24 图表 41 吡虫啉价格变化 ........................................................................ 24

敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 34 证券研究报告

图表 42 烯草酮（折百华东）价格变化 ............................................................ 24 图表 43 代森锰锌价格变化 ...................................................................... 24 图表 44 农药相关产品价格及库存变化 ............................................................ 24 图表 45 2021 年农药行业上市公司经营表现 ....................................................... 25 图表 46 2022Q1 农药行业上市公司经营表现 ....................................................... 26 图表 47 2021 年纺织化学制品行业上市公司经营表现 ................................................ 27 图表 48 2022Q1 纺织化学制品行业上市公司经营表现 ................................................ 27 图表 49 2021 年纯碱行业上市公司经营表现 ....................................................... 28 图表 50 2022Q1 纯碱行业上市公司经营表现 ....................................................... 29 图表 51 氯碱相关产品价格上涨，库存普遍下降 .................................................... 29 图表 52 2021 年氯碱行业上市公司经营表现 ...................................................... 30 图表 53 2022Q1 氯碱行业上市公司经营表现 ....................................................... 31 图表 54 重点关注上市公司盈利一致预期及估值 .................................................... 32

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1 化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长

1.1 2021 年盈利水平大幅增长，2022Q1 业绩增长维系

2021 年化工行业迎来高景气周期，整体业绩水平增长接近 1.5 倍。根据申万 化工 2021 分类，基础化工共 365 家上市公司，石油石化共有 47 家上市公司，化工 行业 2021 年总营业收入合计达 86036.32 亿元，同比增长 33.44%。2022Q1 营业收 入合计达到 24667.62 亿元，同比上涨 34.88%。行业内上市公司在 2021 年合计实现 归母净利润为 4952.76 亿元，同比增长 146.83%，2022Q1 归母净利润为 1731.56 亿 元，同比上涨 41.84%，业绩高景气度维系。

图表 1 化工板块经营数据分析

资料来源：Choice、华安证券研究所

石油石化六大子行业除油田服务外 2021 年营业收入和业绩均有不同幅度的上 升。石油化工六大子行业 2021 年营业收入均有不同幅度增长，其中油品石化贸易、油气开采、炼油化工子行业的营业收入同比分别增长 63.21%、57.06%、33.73%，归 母净利润除油田服务外涨幅均超过 100%，主要由于行业产品价格上行，市场需求旺 盛，产销量均实现大幅增长。

图表 2 石油石化子行业 2021 年营业收入同比增长率在 5%-70%之间

图表 3 石油石化子行业 2021 年业绩除油田服务外涨幅均超过 100%

图表 5 化工子行业 2022Q1 营业收入同比维持高增长

资料来源：Choice、华安证券研究所

基础化工子行业 2021 年归母净利润普遍实现大涨，平均增速为 129.64%，2022 Q1 分化明显。2021 年基础化工行业中有 26 个行业实现了正增长，除去纺织化学制 品、合成树脂、农药、涂料油墨、其他橡胶制品、胶黏剂及胶带、改性塑料等行业，其他大部分化工子行业业绩实现了增长，其中涤纶、磷肥及磷化工、纯碱、粘胶、其 他塑料制品行业的归母净利润增速分别为 22701.11%、4016.76%、1543.62%、1187.42%、665.04%。2022Q1 化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要系化工品供 需矛盾有所缓解，行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归。民爆制品、钾肥、磷肥及磷化工、氟化工、纯碱等行业增速超过 200%。

图表 6 化工子行业 2021 年前五名归母净利润增长超过 600%

图表 7 化工子行业 2021 年归母净利润大幅上升（剔除涤纶，磷肥及磷化工，纯碱，粘胶，其他塑料制品）

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 8 化工子行业 2022Q1 归母净利润同比增长出现分化

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 12 2022Q1 化工子行业销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率变化

敬请参阅末页重要声明及评级说明11 / 34 证券研究报告

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 13 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-销售毛 图表 14 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-净资产收

利率增长（百分点） 益率增长（百分点）

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 15 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-存货周

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 16 2021 年和 2022Q1 同比连续上升的板块-应收账款

性塑料、其他化学纤维、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅等子行业在建工程持

续增长，同比增长超过 100%。

图表 18 基础化工子行业 2021 年在建工程同比增速

2 基础化工供需格局向好，量价双升延续高景气

2.1 磷化工：国际供需格局紧张，行业迎来景气周期

磷肥及磷化工行业供需紧张，行业高景气延续。磷肥及磷化工板块 2021 年营业 收入合计为 1068.85 亿元，同比增长 23.72%；归母净利润为 117.14 亿元，同比大幅 增长 4016.76%；销售毛利率为 19.16%，同比增加 5.97 个百分点。2022Q1 磷肥及磷 化工板块营业收入合计为 295.73 亿元，同比增长 36.22；归母净利润为 39.40 亿元，同比增加 253.99%。

磷肥及复合肥市场价有小幅震荡，总体呈上升趋势，2021 年国际磷肥市场货紧 价扬，带动了中国磷肥出口市场量价齐增。全年磷酸一铵出口量在 378.54 万吨，较 2020 年同比增加 43.82%，达近 10 年来高点；磷酸二铵出口量在 625.69 万吨，较 2020 年同比增加 2.62%。

资料来源：百川盈孚、华安证券研究所

图表 22 氯基复合肥市场均价变化

资料来源：百川盈孚、华安证券研究所

图表 23 尿素市场均价变化

敬请参阅末页重要声明及评级说明15 / 34 证券研究报告

图表 24 磷肥及磷化工相关产品价格及库存变化

资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 25 2021 年磷肥及磷化工行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 26 2022Q1 磷肥及磷化工行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明16 / 34 证券研究报告

2.2 聚氨酯：供给格局稳定，行业高景气度延续

聚氨酯企业 2021 年盈利大幅增长，2022Q1 成本上涨短期业绩承压。聚氨酯板 块代表性企业为万华化学。2021 年聚氨酯行业板块营业收入为 1705.43 亿元，同比 增长 81.25%，归母净利润为 258.44 亿元，同比大幅增长 126.35%，销售毛利率为 24.01%，同比下滑 0.13 个百分点；2022Q1 板块营业收入为 487.28 亿元，同比增长 32.09%，归母净利润为 57.54 亿元，同比下滑 18.04%，销售毛利率为 19.30%，同比 下滑 9.98 个百分点。

MDI 供应格局稳定，高景气度维系。长期看 MDI 供需格局良好，叠加目前亚太地 区已成为全球最大的聚氨酯消费市场，北美和欧洲市场逐渐饱和，近几年及未来的 发展重点将集中在亚太地区，万华作为全球 MDI 绝对龙头生产商，拥有绝对的产能 及区位优势，成全球 MDI 增长的主要来源。2021 年全国 MDI 价格受国外 MDI 厂商遭 遇极端天气，国内 MDI 下游库存波动、厂商停车检修、国家耗能双控政策、市场供 需结构再平衡等一系列影响而交替波动，截止 2021 年底纯 MDI 价格收报为 20700 元 /吨，聚合 MDI 价格为 20300 元/吨。纯 MDI 下游中鞋底原液、TPU 等需求平稳增长，氨纶为国内纯 MDI 需求提供增量支持。

图表 27 MDI 和 TDI 市场价格变化

资料来源：百川盈孚、华安证券研究所

图表 28 聚氨酯相关产品价格及库存变化

敬请参阅末页重要声明及评级说明17 / 34 证券研究报告

资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 29 2021 年聚氨酯行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 30 2022Q1 聚氨酯行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

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2.3 钛白粉：下游需求稳定增长，价格维持高位震荡

钛白粉板块企业业绩大增 137.2%，销售毛利率同比提升。2021 年钛白粉板 块收入为 366.90 亿元，同比增长 48.75%，归母净利润为 68.76 亿元，同比上升 137.20%，销售毛利率为 34.85%，同比上升 6.37 个百分点；2022Q1 钛白粉板块 收入为 107.13 亿元，同比增长 32.12%，归母净利润为 15.38 亿元，同比下滑 1.9%，销售毛利率为 28.43 %。

钛白粉下游需求稳定增长，价格维持高位震荡。2021 年随着下游涂料等行 业整体需求持续增长，以及建筑行业整体景气度回升，加之出口需求持续增长，自 2021 年以来钛白粉价格持续上涨，2021 年钛白粉均价为 19156 元/吨，同比 上涨 37.33%。目前钛白粉价格维持高位震荡，硫酸法金红石型钛白粉市场主流 报价为 18800-21000 元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为 17500-18500 元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为 22500-25000 元/吨。

图表 31 钛白粉相关产品价格及库存变化

资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 32 2021 年钛白粉行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

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图表 33 2022Q1 钛白粉行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

2.4 煤化工：煤化工景气度提升，企业加速新材料转型

煤化工景气度提升，企业营收业绩双增。2021 年煤化工主要产品价格上涨超 50%，产品库存降低。2021 年煤化工板块企业收入为 1426.96 亿元，同比增长 59.68%，归母净利润为 252.1737 亿元，同比上升 219.67%，销售毛利率为 29.65%，同比上升 10.13 个百分点；2022Q1 煤化工板块收入为 375.44 亿元，同比增长 26.04%，归母净利润为 67.19 亿元，同比增长 16.72%，销售毛利率为 27.79%，同比下降 3.21 个百分点。

能耗双控推进高质量发展，企业加速新材料转型。煤化工是我国重要的支柱 工业，近年来，新型煤化工已经迎来产业化升级示范阶段。一方面，煤化工面临 经济性与环保的双重压力，特别是能耗双控背景下，企业将面临新一轮的高质量 发展；另一方面，随着煤化工新技术与设备国产化不断取得成功，极大地增强了 煤化工企业的竞争力，为煤化工行业带来了新的发展机遇。主要煤化工企业也逐 步加大下游新材料领域投资，拓展产业链布局。

图表 34 煤化工相关产品价格及库存变化

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资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 35 2021 年煤化工行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 36 2022Q1 煤化工行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

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2.5 氟化工：行业盈利大幅提升，新能源未来可期

2021 年氟化工行业盈利水平大幅提升。2021 年氟化工板块收入为 471.94 亿 元，同比增长 32.12%，归母净利润为 47.73 亿元，同比上升 199.86%，销售毛利 率为 23.50%，同比上升 6.46 个百分点；2022Q1 氟化工板块收入为 133.08 亿元，同比增长 45.54%，归母净利润为 19.19 亿元，同比大幅增长 262.62%，销售毛利 率为 29.14%。

制冷剂盈利水平改善，新能源需求增长明显。受原料进口受阻、限电限产政 策影响，氟化工制冷剂行业原料萤石供应不足，企业开工不足，导致行业供给紧 张局面凸显，制冷剂价格大幅上涨，制冷剂盈利水平显著改善。同时，下游新能 源需求爆发，六氟磷酸锂、PVDF 等新能源材料供需缺口拉大，氟化工企业充分利 用产业链一体化优势，加速布局六氟磷酸锂、PVDF 等新能源材料。随着新能源需 求高速增长，氟化工企业业绩有望迎来新的增长。

图表 37 氟化工相关产品价格实现上扬，库存涨跌分化

资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 38 2021 年氟化工行业上市公司经营表现

敬请参阅末页重要声明及评级说明22 / 34 证券研究报告

资料来源：Choice、华安证券研究所

图表 39 2022Q1 氟化工行业上市公司经营表现

资料来源：Choice、华安证券研究所

2.6 农药：除草剂延续高景气度，龙头企业扩大资本开支

农药供需格局紧张， 龙头企业盈利水平大幅增长。农药板块 28 家上市公司中，2021 年营业收入合计为 1394.27 亿元，同比增长 20.84%。业绩方面，21 家企业的归 母净利润同比增长为正，但行业平均归母净利润较上期同比有所下降：农药行业归 母净利同比下降 10.89%，毛利率同比下降 1.68 个百分点。2022Q1 以来，行业整体 平均业绩有向好的趋势，2022Q1 农药行业平均净利润同比增长 117.68%。

除草剂维系高景气度，龙头企业加大资本开支。2021 年，受原材料价格持续上 涨、出口拉动、国内库存有限和需求增加等因素影响，农药部分产品供应紧张，价格 上涨，其中草甘膦 2021 年均价为 37216.32 元/吨，同比上涨 65.61%，草铵膦价格均 价为 23.98 万元/吨，同比上涨 70.55%。由于农药生产厂家整体市场较为分散，随着 国家环保、安全标准的提升，在政策推动以及市场自发淘汰下，农药行业集中度有 望逐步提升。同时，农药头部企业不断加大资本开支，扩充新农药品种、加大已有农 药产能，配套关键农药中间体及配套工程，打造农药产业链的一体化优势，行业资 源也逐渐向龙头企业倾斜，龙头企业净利润增速更加明显。

敬请参阅末页重要声明及评级说明23 / 34 证券研究报告

资料来源：百川盈孚、华安证券研究所

图表 42 烯草酮（折百华东）价格变化

资料来源：百川盈孚、华安证券研究所

图表 43 代森锰锌价格变化

图表 44 农药相关产品价格及库存变化

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资料来源：Wind、百川盈孚、华安证券研究所

图表 45 2021 年农药行业上市公司经营表现