丽珠集团评级（买入）业绩符合预期，化学制剂保持高速增长
股票代码 ：000513
股票简称 ：丽珠集团
报告名称 ：业绩符合预期，化学制剂保持高速增长
评级 ：买入
行业：医药制造
2021-08-25
| 公 | 公司点评报告 | |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 | 丽珠集团(000513) | |
| 研 | ||
| 目标价： | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：40.19 | ||
| 报 | ||
| 告 |
业绩符合预期，化学制剂保持高速增长
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年中报，实现营收 62.36 亿元（+22.38%）、 |
| 归母净利润 10.62 亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润 9.20 亿元 | |||
| 22% | （+10.25%）。二季度实现营收 28.86 亿元（+11.40%）、归母净利润 | ||
| 11% | 5.43 亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。 | ||
| 平 | (0%) | 销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂 | |
| 20/8/25 20/10/25 20/12/25 21/2/25 21/4/25 21/6/25 (12%) | |||
| 洋 | |||
| 证 | (23%) | 板块高速增长。上半年化学制剂板块收入 37.31 亿元（+61.12%）、 | |
| 券 | (34%) 丽珠集团 沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 936/916 总市值/流通(百万元) 37,626/36,830 12 个月最高/最低(元) 54.45/34.73 相关研究报告： 丽珠集团（000513）《Q1 快速复苏，西药制剂表现突出》--2021/04/21 丽珠集团（000513）《Q4 延续良好 恢复趋势，整体业绩符合预期》 | 其中 Q2 收入 18.28 亿元（+72.46%）。细分来看，H1 消化道产品收入 | |
| 股 | 19.39 亿元（+94.51%）、其中 Q2 收入 9.28 亿元（+114.45%），随着 | ||
| 份 | 艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半 | ||
| 有 | 年二者合计收入 15.31 亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝 | ||
| 限 | 拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入 1.57 亿元（+65.67%）、得乐 | ||
| 公 | 收入 1.29 亿元（+27.48%）。H1 促性激素产品收入 12.58 亿元 | ||
| 司 | （+56.16%）、Q2 收入 6.58 亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上 | ||
| 证 | 半年收入 8.18 亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗 | ||
| 券 | 微生物药物上半年实现收入 1.95 亿元（-2.30%），Q2 收入 0.89 亿元 | ||
| 研 | （+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年 | ||
| 究 | 收入 1.94 亿元（+53.32%），其中 Q2 收入 0.92 亿元（+75.76%），马 | ||
| 报 | 来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收 | ||
| 告 | 入 1.14 亿元（+40.67%）和 0.81 亿元（+77.21%）。中药制剂方面， | ||
| --2021/03/23 丽珠集团（000513）《研发平台临近 兑 现 ， 创 新 转 型 大 幕 已 启 》--2021/02/23 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话：021-58502206 E-MAIL：chencan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520110001 | |||
| 21H1 抗病毒颗粒实现收入 2.28 亿元（-24.57%），主要是受去年疫情 | |||
| 期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。 | |||
| 原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。 | |||
| 21H1 原料药板块收入 14.62 亿元（+19.17%）、其中 Q2 收入 6.87 亿 | |||
| 元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉 | |||
| 宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药 | |||
| 产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从 | |||
| 子公司角度来看，新北江上半年营收 10.48 亿元（+18.11%）、净利润 | |||
| 2.11 亿元（+10.42%）；丽珠合成营收 5.31 亿元（+9.72%）、净利润 | |||
| 1.25 亿元（+35.32%）；福州福兴营收 4.38 亿元（+46.45%）、净利 | |||
| 润 1.70 亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入 | |||
| 3.91 亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长 21.96%，自免、结 | |||
| 核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。 | |||
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| Q1 快速复苏，西药制剂表现突出公司点评报告P2 |
毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1 毛利率为 65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升 2.97pct 至 79.56%、中药制剂 73.78%微幅提升、原料药板块为 30.80%（-3.92pct)、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降 16.65pct。费 用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1 销售费用率为 32.80%，同 比提升 5.03pct，实际对应 19H1 有较大改善；管理费用率为 4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升 2.11pct 至 8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科 19.99%股权存在较 多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为 18.92%（-7.20%），相对于 19H1 来看提升超 2pct。
在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R 单抗 也处于 NDA 阶段；IL-17A/F 单抗完成银屑病适应症 Ia 期剂量爬坡，进入 Ib/II 期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成 IND 申报。此外 丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗 V-01 已完成临床 I/II 期研究中期报告，准备启动全球多中心 III 期临床研究，疫苗商 业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研 发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。
维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在 研项目持续推进。预计 21-23 年营收为 114.95/126.18/139.37 亿元、归母净利润为 20.29/23.68/28.66 亿元，对应当前 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2020A | 2021E | 2021E | 2022E | |
| 营业收入(百万元) | 10520 | 11495 | 12618 | 13937 |
| （+/-%） | 12.09 | 9.27 | 9.77 | 10.45 |
| 净利润(百万元） | 1715 | 2029 | 2368 | 2866 |
| （+/-%） | 31.63 | 18.34 | 16.69 | 21.03 |
| 摊薄每股收益(元) | 1.83 | 2.17 | 2.53 | 3.06 |
| 市盈率(PE) | 22.11 | 18.54 | 15.89 | 13.13 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 业绩符合预期，化学制剂保持高速增长公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；
看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
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| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
研究院
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