上海家化评级（买入）护肤品类快速增长，经营质量改善明显
发布时间： 2022年03月08日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：600315
股票简称 ：上海家化
报告名称 ：护肤品类快速增长，经营质量改善明显
评级 ：买入
行业：化工行业
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| 护肤品类快速增长，经营质量改善明显 事件 公司披露半年报，上半年实现营收 42.10 亿元/14.26%，归母净利 2.85 亿元 /55.84%，扣非归母净利 3.32 亿元/+103.26%。每股收益 0.42 元。 其中 Q2 营收 20.95 亿元/+3.73%，归母净利 1.17 亿元/+81.69%，扣非归母净利 1.33 亿元/299%。 投资要点 ◆美容护肤品类推动整体收入增长，玉泽二季度开始实现正增长：营收端，2021 年 上半年公司营收增长 14.26%至 42.1 亿元，其中 Q1 和 Q2 分别增长 27.04%和 3.73%。 公司二季度收入增速略有放缓预计与去年 Q2 线上业务基数较高、今年气温较低夏 季产品销售略低于预期以及 Q2 特渠压力加大有关。 分渠道看，上半年线上和线下收入占比分别为 38%和 62%。公司线上渠道实现 16.07 亿元营业收入，同比增加 12.67%；公司线下渠道实现 25.99 亿元营业收入，同比 增加 15.19%。公司上半年积极推动线上转型进程，搭建私域生态，拓展抖音渠道； 线下方面，公司积极发展新零售，收缩长尾低效门店，聚集头部门店，实现良好增 长。 分品类看，2021 年上半年公司美容护肤、个护家清、母婴、合作品牌营收分别占比 约 29.65%、40.63%、25.22%、4.41%。个人护理实现收入 17.11 亿元，预计家清增 长近 20%、六神高个位数增长；护肤类 12.48 亿元，预计佰草集、典萃实现较高增 长，玉泽 Q2 开始实现正增长；母婴类实现收入 10.62 亿元，预计汤美星高个位数 增长、启初增长 40%以上；合资及代理品牌实现收入 1.86 亿元。 ◆毛利率继续提升，经营效率提升效果逐步显现：盈利能力方面，2021 年上半年公 司毛利率提升 2.43pct 至 64.3%，在上半年原材料大幅涨价的背景下，公司毛利率 持续提升，主要与公司聚集头部产品策略有关，优化了品牌毛利率，同时高毛利率 的护肤类品牌上半年增长较快也提升了整体毛利率。 费用端，公司销售费用率上升 1.29pct 至 47.06%，销售费用率上升超过收入增速主 要与营销投入增加以及股权激励费用摊销有关。管理费用控制良好，管理费用率下 降 0.25pct 至 10.5%；整体公司期间费用率 57.75%与去年同期57.51%相比略有提升。 净利端，公司上半年归母净利润同比增长 55.84%至 2.86 亿元，其中 Q1 和 Q2 分别 增长 41.92%和 81.69%，二季度公司盈利质量加速好转。 存货方面，2021 年上半年较上期末上升 0.94%至 8.75 亿元，存货周转天数同比减 少 19 天至 104 天，公司库存持续改善；公司应收账款周转天数减少 10 天至 49 天， 主要是 CS 渠道、电商、商超百货等应收账款回款较好。 ◆行业增长带动发展契机，公司聚集头部产品战略提升盈利水平：展望未来，化妆品 市场持续稳步增长，Eurominotor 预计国内化妆品 2019~2024 年的年复合增速约 8.6%，其中日化增速约 11.6%，护肤品增速约 12.5%，洗浴产品增速约 4.7%，日化、 | 基础化工 | 日用化学品 III
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