立讯精密评级（买入）业绩增长稳健，长期持续增长趋势不变
股票代码 ：002475
股票简称 ：立讯精密
报告名称 ：业绩增长稳健，长期持续增长趋势不变
评级 ：买入
行业：电子元件
| 2021 年 08 月 25 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 中报点评 立讯精密（002475）电 子 | 当前价： 38.68 元 | |
| 目标价：——元（6 个月） |
业绩增长稳健，长期持续增长趋势不变
| 投资要点 |
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| 实现归母净利润 30.9 亿元，同比增长 21.7%。 | ||||||||||||||||
| 执业证号：S1250521050001 | ||||||||||||||||
| 公司业绩增长稳健，部分新产品处于导入且尚未进入量产阶段。2021H1：1） | 电话：0755-23617478 | |||||||||||||||
| 邮箱：wangmou@swsc.com.cn | ||||||||||||||||
| 从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长 32.1%。分业务来看， | ||||||||||||||||
| 公司消费性电子业务实现营业收入约 404 亿元，同比增长 30.0%；电脑互联产 | 联系人：徐一丹 | |||||||||||||||
| 品及精密组件业务实现营业收入 27.8亿元，同比增长 63.6%；汽车互联产品及 | 电话：021-58351908 | |||||||||||||||
| 邮箱：xyd@swsc.com.cn | ||||||||||||||||
| 精密组件业务实现营收 17.7亿元，同比增长 39.0%；通讯互联产品及精密组件 | ||||||||||||||||
| 业务实现营收 14.1 亿元，同比增长 32.0%。2）从利润端来看，公司归母净利 | ||||||||||||||||
| 润同比增长 21.73%；公司毛利率为 16.2%，同比下降 2.0pp；净利率为 7.0%， | ||||||||||||||||
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| 同比下降 0.2pp。分业务来看，公司消费性电子业务毛利率为 15.8%，同比下滑 | ||||||||||||||||
| 2.06pp；电脑互联产品及精密组件业务毛利率为 18.8%，同比下滑 2.20pp；汽 | ||||||||||||||||
| 车互联产品及精密组件业务毛利率为 16.5%，同比增长 0.24pp；通讯互联产品 | ||||||||||||||||
| 及精密组件业务毛利率为 17.1%，同比下滑 4.76pp。3）从费用端来看，公司销 | ||||||||||||||||
| 售费用率为 0.7%，同比增长 0.07pp；管理费用率为 3.1%，同比增长 1.0pp； | ||||||||||||||||
| 研发费用率为 5.5%，同比下降 1.6pp。 | ||||||||||||||||
| 受益果链品类扩充及单机价值量持续提升，成长空间持续可期。公司主要营收 | 数据来源：聚源数据 | |||||||||||||||
| 利润增长当前仍主要由消费电子业务 1）iPhone 手机端：公司收购纬创昆山， | ||||||||||||||||
| 切入 iPhone组装业务。后又增资控股日铠切入金属结构件业务。通过组装业务 | ||||||||||||||||
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| 进一步整合零部件及模组、金属结构件的份额占比及单机价值量提升。2）TWS | ||||||||||||||||
| 总股本(亿股) | 70.35 | |||||||||||||||
| 耳机：公司仍为 A 客户 TWS 耳机的主要核心供应商，多价位覆盖广用户人群策 | ||||||||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 70.25 | |||||||||||||||
| 略预期将进一步驱动 Airpods 系列销量提升，长期看渗透率仍有较大提升空间。 | 52 周内股价区间(元) | 32.4-62.11 | ||||||||||||||
| 3）其他智能配件等：iwatch 及 magsafe 产品将伴随苹果产品生态体系建立持 | 总市值(亿元) | 2,721.30 | ||||||||||||||
| 总资产(亿元) | 929.71 | |||||||||||||||
| 续放量，带动公司业绩增长。 | ||||||||||||||||
| 每股净资产(元) | 4.31 | |||||||||||||||
| 盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023 年，公司的 EPS 分别为 1.34 元、 | ||||||||||||||||
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| 1.77 元、2.24元，未来三年归母净利润的增长率均保持 25%以上，维持“买入” | ||||||||||||||||
| 1. 立讯精密（002475）：20 年业绩符合预 | ||||||||||||||||
| 评级。 | ||||||||||||||||
| 风险提示：客户销售不及预期；新产品导入不及预期；行业竞争加剧导致产品 | 期，长期价值逐渐凸显 (2021-04-21) | |||||||||||||||
| 2. 立讯精密（002475）：Q3 业绩再超指引 | ||||||||||||||||
| 价格下滑等。 | 上限，内外并举持续成长 (2020-10-28) | |||||||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 3. 立讯精密（002475）：中报业绩超预期， | |||||||||||
| 长期成长清晰确定 (2020-08-25) | ||||||||||||||||
| 营业收入（百万元） | 92501.26 | 128778.95 | 167368.72 | 208850.86 | ||||||||||||
| 增长率 | 47.96% | 39.22% | 29.97% | 24.78% | ||||||||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 7225.46 | 9402.98 | 12471.71 | 15782.23 | ||||||||||||
| 增长率 | 53.28% | 30.14% | 32.64% | 26.54% | ||||||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 1.03 | 1.34 | 1.77 | 2.24 | ||||||||||||
| 净资产收益率 ROE | 24.24% | 24.87% | 25.48% | 25.07% | ||||||||||||
| PE | 37 | 29 | 22 | 17 | ||||||||||||
| PB | 9.63 | 7.46 | 5.72 | 4.43 | ||||||||||||
| 数据来源：Wind，西南证券 | 78691 | 1 | ||||||||||||||
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | ||||||||||||||||
立 讯精密（002475） 2021 年 中报点评
关键假设：
假设 1：消费电子：公司消费电子业务将后续包括组装及零组件业务，预期消费电子
2021-2023 年订单额增速将保持 40%/30%/24%,毛利率水平分别为 19.7%/19.6%/19.6%。
假设 2：电脑互联产品及精密组件：伴随全球 PC 出货量转暖。我们预期公司将受益存
量市场下集中度的进一步提升，结合预期公司 2021-2023 年电脑互联产品及精密组件业务订
单额增速保持趋缓的状态长，毛利率水平维持在 22%左右。
假设 3：通讯互联产品及精密组件：公司通信业务当前布局整机+核心零部件（电连接器
/光连接器/热管理），将持续受益 5G、大数据、及边缘计算的推动，预期 21-23 年增速逐渐
趋缓的增长，毛利率维持 20%左右。
假设 4：汽车互联产品及精密组件：受益智能汽车浪潮带动，我们预期 2021-2023 订单
额将保持 33%/50%60%的快速增长，由于汽车电子类产品验证周期较长，准入壁垒较高，
毛利率水平预期下降将较缓慢，预期为 16.5%/16.2%/16%。
假设 5：其他连接器及其他业务：据智研咨询数据显示，2011-2019 年我国连接器市场
规模 CAGR 为 10.5%，作为行业龙头公司，预期公司将受益集中度进一步提升，营收增速
将超越行业整体历史平均水平，预期公司其他连接器 2021-2023 年订单额均保持 20%增长，
毛利率水平维持在 23%的水平。
基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 亿 元 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 消费电子 | 收入 | 818.2 | 1145.5 | 1489.1 | 1846.5 |
| 增速 | 57.0% | 40.0% | 30.0% | 24.0% | |
| 毛利率 | 17.9% | 19.7% | 19.6% | 19.6% | |
| 电脑互联产品及精密组件 | 收入 | 35.2 | 49.3 | 59.2 | 68.0 |
| 增速 | -14.0% | 40.0% | 20.0% | 15.0% | |
| 毛利率 | 21.5% | 22.0% | 22.0% | 22.0% | |
| 通讯互联产品及精密组件 | 收入 | 22.7 | 30.6 | 39.1 | 47.8 |
| 增速 | 1.3% | 35.0% | 28.0% | 22.0% | |
| 毛利率 | 19.7% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | |
| 汽车互联产品及精密组件 | 收入 | 28.4 | 37.8 | 56.7 | 90.8 |
| 增速 | 20.4% | 33.0% | 50.0% | 60.0% | |
| 毛利率 | 16.5% | 16.5% | 16.2% | 16.0% | |
| 其他连接器及其他业务 | 收入 | 20.5 | 24.6 | 29.6 | 35.5 |
| 增速 | 13.0% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | |
| 毛利率 | 22.3% | 23.0% | 23.0% | 23.0% | |
| 合计 | 收入 | 925.0 | 1287.8 | 1673.7 | 2088.5 |
| 增速 | 48.0% | 39.2% | 30.0% | 24.8% | |
| 毛利率 | 18.1% | 19.8% | 19.6% | 19.6% | |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 |
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立 讯精密（002475） 2021 年 中报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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