九号公司评级（买入）2021年半年报点评：新老业务齐放量，半年业绩超市场预期
股票代码 ：689009
股票简称 ：九号公司
报告名称 ：2021年半年报点评：新老业务齐放量，半年业绩超市场预期
评级 ：买入
行业：机械行业
证券研究报告·公司研究·电子制造
九号公司（689009）
2021 年半年报点评：新老业务齐放量，半年 业绩超市场预期
买入（维持）
盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入（百万元）6,003 9,868 13,480 18,600
同比（%）30.9% 64.4% 36.6% 38.0%
归母净利润（百万元）73 542 1,089 1,575
同比（%）116.2% 637.2% 101.1% 44.6%
每股收益（元/股）1.04 7.69 15.46 22.36
P/E（倍）688 93 46 32
事件：公司发布 2021 年半年报。2021H1 公司实现营收 47.19 亿元，同比 增长 135.72%；实现归母净利润 2.54 亿元，实现扭亏为盈，超市场预期。
2021 年 08 月 25 日
证券分析师周尔双
执业证号：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红执业证号：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师黄瑞连
执业证号：S0600520080001
huangrl@dwzq.com
股价走势
| 新老业务齐放量，收入端实现高速增长 | 九号公司 | 沪深300 | ||
| 210% | ||||
| 2021H1 公司实现营收 47.19 亿元，同比增长 135.72%，其中 Q2 实现营收 | ||||
| 180% | ||||
| 29.40 亿元，同比增长 117.78%，收入端超预期增长。分产品看：①疫情背 | ||||
| 150% | ||||
| 景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外需求旺盛，公司智 | 120% | |||
| 能电动滑板车高速增长，2021H1 实现销售 172.39 万台，实现收入 33.24 亿 | 90% | |||
| 60% | ||||
| 元，是上半年收入表现强劲的最大驱动力；②随着线下渠道的不断扩张， | ||||
| 30% | ||||
| 公司智能电动两轮车业务快速放量，2021 上半年实现销售 17.61 万台（2020 | ||||
| 0% | ||||
| 年为 11.43 万辆），收入 5.13 亿元，收入占比上升至 10.87%（2020 年为 | -30% 2020-08 | 2020-12 | 2021-04 | 2021-08 |
| 7.20%）；③2021H1 公司智能电动平衡车实现销售 20.89 万台，营收 4.11 亿 | ||||
| 元，需求较为平稳；④此外，公司全地形车、儿童自行车等新品正在逐步 | 市场数据 | |||
| 导入，其中 2021H1 全地形车实现销售 6173 台，收入达到 1.37 亿元。 | ||||
| 期间费用率下降明显，净利润超市场预期 | 收盘价(元) | 71.73 | ||
| 2021H1 公司实现归母净利润 2.54 亿元，实现扭亏为盈，其中 Q2 实现归 | ||||
| 一年最低/最高价 | 33.00/112.70 | |||
| 母净利润 2.28 亿元，同比大幅增长 798.67%。2021H1 净利率为 5.37%，同 | ||||
| 比+9.58pct，公司盈利能力显著提升：①毛利端：2021H1 公司整体毛利率 | 市净率（倍） | 13.50 | ||
| 为 24.47%，同比-3.40pct，我们认为，主要系原材料成本上涨和智能电动 | 流通 A 股市值（百 | 434.34 | ||
| 两轮车占比提升的影响。②费用端：2021H1 公司期间费用率为 17.08%， | ||||
| 万元） | ||||
| 同比大幅下降 10.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.13/-5.73/- | ||||
| 4.73/+0.79pct，其中销售费用率降幅较小，主要系海运费用上涨，同时公司 | 基础数据 | |||
| 加大宣传力度所致，管理和研发费用率下降主要系公司规模效应，财务费 | ||||
| 每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通 A 股（百万 | 57.12 46.96 70.47 6.05 | |||
| 用率有所提升主要系汇兑损失影响。 | ||||
| 电动两轮车+全地形车市场规模广阔，新品将打开公司成长空间 | ||||
| ①在欧美市场，智能电动滑板车正逐步替代脚踏自行车，公司产品性能出 | ||||
| 色，销售渠道完善，仍将保持快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内 | ||||
| 股） | ||||
| 电动两轮车每年需求超过 4000 万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求 | ||||
| 超过 3000 万辆，2021 年公司正式推出 N、A 等系列新品，客户结构得到 | ||||
| 完善，随着产能持续爬升，该业务板块有望实现高速增长，盈利能力也有 | ||||
| 望不断提升。③此外，全球全地形车是千亿市场，2021H1 全地形车已形成 | 1、《九号公司（689009）：2021 | |||
| 一定规模销售，公司成长空间将进一步打开。 | 年一季报点评：Q1 收入略超预 | |||
| 盈利预测与投资评级：考虑到半年业绩超预期，我们把公司 2021-2023 | 期，利润端实现扭亏》2021-04- | |||
| 30 | ||||
| 年 EPS 预测从 6.85、13.82、20.83 元调整到 7.69、15.46、22.36 元，2021- | ||||
| 2、《九号公司（689009）：2020 | ||||
| 2023 年 PE 分别为 93、46、32 倍。公司是智能短交通龙头，考虑未来 | ||||
| 出色的成长性，以及持续上升的盈利能力，维持“买入”评级。 | 年年报点评：业绩符合预期， | |||
| 风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下 | 电动两轮车进入放量阶段》 | |||
| 2021-04-16 | ||||
| 滑，盈利能力不及预期 | ||||
| 3、《九号公司（689009）：从国 | ||||
| 内到海外，深度透析公司电动 两轮车业务成长逻辑》2021-03-1 / 3 | ||||
| 29 | 东吴证券研究所 | |||
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| 公司点评报告 |
F
九号公司三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 元） |
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 5,364 | 7,056 | 9,229 | 11,802 营业收入 | 6,003 | 9,868 | 13,480 | 18,600 | |
| 现金 | 2,198 | 2,472 | 4,008 | 4,256 减:营业成本 | 4,341 | 7,256 | 9,802 | 13,500 | |
| 应收账款 | 757 | 989 | 1,395 | 1,895 营业税金及附加 | 34 | 37 | 50 | 78 | |
| 存货 | 1,345 | 2,414 | 2,664 | 4,330 营业费用 | 448 | 666 | 910 | 1,228 | |
| 其他流动资产 | 1,063 | 1,181 | 1,162 | 1,321 | 管理费用 | 741 | 1,532 | 1,890 | 2,580 |
| 非流动资产 | 1,194 | 1,638 | 2,237 | 2,990 财务费用 | 72 | 39 | 43 | 54 | |
| 长期股权投资 | 9 | 18 | 27 | 36 资产减值损失 | 35 | 49 | 67 | 93 | |
| 固定资产 | 489 | 577 | 759 | 1,021 加:投资净收益 | 15 | 6 | 8 | 8 | |
| 在建工程 | 10 | 339 | 671 | 1,017 其他收益 | 8 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 360 | 404 | 504 | 639 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他非流动资产 | 325 | 301 | 276 | 277 营业利润 | 145 | 471 | 947 | 1,370 | |
| 资产总计 | 6,558 | 8,694 | 11,466 | 14,792 加:营业外净收支 | 7 | 0 | 0 | 0 | |
| 流动负债 | 2,711 | 3,568 | 4,555 | 6,054 利润总额 | 152 | 471 | 947 | 1,370 | |
| 短期借款 | 318 | 318 | 318 | 318 减:所得税费用 | 79 | -71 | -142 | -205 | |
| 应付账款 | 1,727 | 2,029 | 3,044 | 3,943 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他流动负债 | 666 | 1,220 | 1,192 | 1,793 归属母公司净利润 | 73 | 542 | 1,089 | 1,575 | |
| 非流动负债 | 150 | 854 | 1,550 | 1,801 EBIT | 106 | 432 | 904 | 1,316 | |
| 长期借款 | 0 | 704 | 1,400 | 1,651 EBITDA | 190 | 611 | 1,152 | 1,638 | |
| 其他非流动负债 | 150 | 150 | 150 | 150 | |||||
| 负债合计 | 2,861 | 4,421 | 6,105 | 7,855 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 每股收益(元) | 1.04 | 7.69 | 15.46 | 22.36 | |
| 归属母公司股东权益 | 3,697 | 4,238 | 5,327 | 6,903 每股净资产(元) | 52.46 | 60.15 | 75.60 | 97.96 | |
| 负债和股东权益 | 6,558 | 8,694 | 11,466 | 14,792 发行在外股份(百万股) | 63.4 | 70.4 | 70.4 | 70.4 | |
| ROIC(%) | 1.2% | 9.0% | 13.8% | 15.9% | |||||
| ROE(%) | 2.0% | 12.8% | 20.4% | 22.8% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 27.7% | 26.5% | 27.3% | 27.4% |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 896 | -29 | 1,418 | 849 销售净利率(%) | 1.2% | 5.5% | 8.1% | 8.5% | |
| 投资活动现金流 | -1,108 | -617 | -840 | -1,067 资产负债率(%) | 43.6% | 50.9% | 53.2% | 53.1% | |
| 筹资活动现金流 | 1,454 | 919 | 957 | 467 收入增长率(%) | 30.9% | 64.4% | 36.6% | 38.0% | |
| 现金净增加额 | 1,207 | 274 | 1,536 | 248 净利润增长率(%) | 116.2% | 637.2% | 101.1% | 44.6% | |
| 折旧和摊销 | 84 | 179 | 248 | 323 P/E | 687.97 | 93.33 | 46.41 | 32.09 | |
| 资本开支 | 324 | 435 | 590 | 743 P/B | 13.67 | 11.93 | 9.49 | 7.32 | |
| 营运资本变动 | 422 | -704 | 132 | -986 EV/EBITDA | -13.79 | -3.30 | -2.29 | -1.51 | |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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