兴森科技评级（买入）IC载板产销两旺，PCB盈利能力逆势提升

股票代码 ：002436
股票简称 ：兴森科技
报告名称 ：IC载板产销两旺，PCB盈利能力逆势提升
评级 ：买入
行业：电子元件

2021-08-24

IC 载板产销两旺，PCB 盈利能力逆势提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

公司 PCB 业务上半年最亮眼的点在于盈利能力的逆势提升：上半年，上游铜箔、树脂等关键原材料的大幅涨价，对 PCB 环节盈利能力的负 面影响相当明显，但公司因为自身快板、小批量板行业交付期短，下 游客户成本不敏感的原因，能够有效向下游转嫁成本压力。最直观的 结果就是上半年，公司 PCB 业务毛利率同比提升 3.14 pct.至 34.35%。当然，由于产能爬坡影响，宜兴硅谷盈利能力略有下滑，但相信，随 着订单结构的调整，宜兴硅谷的效益有望提升至正常水准。

员工持股计划落地，考核目标为公司成长提供明确预期指引。8 月，公司 2021 年员工持股计划非交易过户完成，本次员工持股计划参与人 数不超过 208 人，包含公司董事、高级管理人员和核心骨干员工，彰 显了公司上下对未来成长的信心，业绩考核目标为：以 2020 年扣非净 利润（2.92 亿元）为基数，2021-2023 年增长分别不低于 30%、60%和 90%，即 2021-2023 年扣非净利润下限分别为 3.80 亿、4.67 亿和 5.55 亿元，为公司未来三年的业绩预期提供了明确的下限边际。

盈利预测和评级：维持买入评级。2020-2021 对于 PCB 行业而言是承 压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数 PCB 企业尤其是 硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性 得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC 载板方向通过多年的 艰辛耕耘，今年的扩产与客户导入速度明显加快，很显然公司已经开 始进入成长放量兑现期，依据我们的研究模型，预计 2021-2023 年的 净利润分别为 5.56 亿、6.95 亿和 8.84 亿，当前股价对应 PE 43.76、35.05 和 27.54 倍，维持公司买入评级。

风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及 IC 载板扩产进度不 及预期；（2）PCB 产能扩充不及预期；（3）全球 5G 商用进程低于 预期。

资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

投资评级说明
1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；

看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销 售 团 队

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

研究院

中国北京 100044

传真： (8610) 88321566

重要声明

太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本

报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买

卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。