先导智能评级（买入）点评报告：新签订单创历史新高，盈利能力有望提升
股票代码 ：300450
股票简称 ：先导智能
报告名称 ：点评报告：新签订单创历史新高，盈利能力有望提升
评级 ：买入
行业：专用设备
中航证券研究所
分析师：邹润芳
证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：朱祖跃
证券执业证书号：S0640121070054 研究助理：孙玉浩
证券执业证书号：S0640120030010
先导智能（300450）点评报告：
新签订单创历史新高，盈利能力有望提升
| 行业分类：机械设备 | 2021 年 8 月 24 日 |
| 事件：公司发布 2021 年半年度业绩报告，2021 年上半年实现营收 32.7 亿元，同 比 75.34%，归母净利润 5.01 亿元，同比+119.7%，新签订单 92.35 亿元(不含税)， 创历史同期新高。我们认为，公司的毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力， 锂电设备行业高景气支撑公司未来几年快速增长，逐步清晰的平台型布局将进一 步打开公司的长期发展空间。 投资要点 ⚫2021 年上半年营收、净利润快速增长。2021H1，公司实现营收 32.7 亿元，同比 75.34%，其中锂电设备 23.2 亿元，同比+94.7%，光伏设备 3.4 亿元，同比+44.4%； 归母净利润 5.01 亿元，同比+119.7%，扣非后归母净利润 4.9 亿元，同比+118.6%； 盈利能力方面，公司毛利率为 38.2%，同比-2.1pct，净利率为 15.3%，同比+3.1pct， 期间费用率同比-4.8pct，主要系收入规模效应带来的研发费用率降低所致；经营 性活动净现金流 0.4 亿元，主要系公司业务量变大、支付货款增加所致。 ⚫锂电业务快速增长，新签订单创历史新高。受益于新能源汽车渗透率持续提升，公 司下游动力电池厂客户扩产意愿强烈，拉动锂电设备订单快速增长。同时，光伏、 智能物流、汽车智能产线、3C 等业务也快速发展。2021H1，公司新签订单 92.35 亿 元(不含税，下同)，创同期历史新高。2020 年以来，新签订单持续快速增长，2020Q1、 2021H1 新签订单分别同比增长 57.8%、83.2%，2020 年全年新签订单 110.64 亿元 ⚫毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力。2021H1，公司整体毛利率 38.2%，其 中光伏设备毛利率 33.2%，同比+7.0pct，锂电设备毛利率 35.8%，同比-4.3pct。 我们认为，公司毛利率有望回升，并将长期维持较强的盈利能力：1)当期整体毛利 率受到锂电设备毛利率同比降低但收入占比提升拖累同比下降 2.1pct，主要受 2019 年行业洗牌、2020 年上半年疫情的影响，前期订单毛利率压力较大，但是我 们判断 2020 年以来行业景气度向上为新签订单毛利率稳中有升形成支撑；2)从泰 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
坦分部看，2021H1 实现营收 5.36 亿元，净利润 296 万元，而 2020 年全年营收 5.85
亿元，净利润为负，泰坦分部经营情况明显好转，伴随着下游客户需求的提升、提
效降本措施的推行，未来盈利能力有望进一步提升；3)从宁德时代 2020 年和 2021
年两次定增方案看，单 GWh 设备投资额基本在 1.8-2 亿元左右(不含储能、PACK),
维持相对稳定。尽管单 GWh 设备投资额在过去几年中快速下降，但我们认为这也是
设备效率提升的被动结果。短期内，锂电设备在一定程度上出现供不应求的情况，
同时更高效率的设备是未来电池厂降本增效的重要路径，所以我们判断设备价格在
短期和长期进一步大幅下降的空间都不大；4)费用端看，公司持续推进降本增效，
同时收入规模效应的放大有望进一步摊薄研发费用率、管理费用率。因此，我们认
为公司的毛利率短期有望企稳回升，长期看将保持较强的盈利能力。
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航产融大厦中航证券有限公司
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| ⚫ | 锂电设备市场需求爆发式增长，公司积极扩产抓住发展机遇期。我们认为，电池成 |
本下降、电动车产品吸引力增强、车企加速转型等供给端因素推动新能源汽车大规
模普及转向内生驱动。我们预计 2025 年中国/全球新能源汽车渗透率 25%/19%，带
动动力电池装机需求 417GWh/1064GW。从需求端看，预计 2025 年锂电设备市场规
模 1271 亿元，从电池厂扩产角度看，预计 2021-2023 年新增产能合计对应设备需
求接近 1500 亿元。公司规模持续扩张，根据公司官网目前员工超过 14000 人(2020
年报为 8215 人),同时注重优化管理体制、降本增效内涵式提升公司产能，从而进
一步满足下游客户需求。
| ⚫ | 平台型公司布局收到成效，未来增长路径逐步清晰。公司已成长为全球领先的新能 |
源装备提供商，业务涵盖锂电、光伏、3C、智能物流、汽车智能产线、氢能、激光、
机器视觉等八大领域。除锂电外，公司在其他领域也具备较强的竞争力，例如在光
伏领域将为尚德电力打造行业首个数字化 TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂、与
印度光伏组件制造企业 Waaree 签订 3GW 设备订单，在汽车智能产线领域与宝马签
订协议为其提供新能源汽车 PACK 智能产线整体解决方案。我们认为，公司平台型
布局初见成效并有望取得成功的原因在于：1)公司始终注重研发，追求掌握核心技
术，创始人对于把握行业发展趋势具备前瞻性；2)锂电设备行业容量足够大，能够
孕育出规模较大的公司，奠定进一步向其他领域渗透的基础；3)在发展过程中注重
协同，从企业内部看，在研发、采购、生产、品牌等方面具备协同效应，历史上公
司就是凭借同源技术从电容器设备切入光伏和锂电设备，从外部协同看，公司与宁
德时代签订全面战略合作协议，汽车智能产线、智能物流等业务有望直接受益。
| ➢ | 风险提示：产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、 |
新业务拓展不及预期。
| ➢ | 投资建议：预计公司 2021-2023 年实现营业收入 96.6/164.5/211.8 亿元，净利润 |
14.3/28.8/39.3 亿元，对应市盈率为 82.6/41.1/30.1X。考虑到公司的行业地位和
锂电设备行业景气的爆发，维持“买入”评级。
盈利预测摘要：
| 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E |
| 营业收入(亿元) 46.8 58.6 96.6 164.5 211.8 |
| 增长率 20.4% 25.1% 64.9% 70.3% 28.7% |
| 归母净利润(亿元) 7.7 7.7 14.3 28.8 39.3 |
| 增长率 3.1% 0.3% 86.7% 101.1% 36.4% |
| EPS(元/股) 0.5 0.5 0.9 1.8 2.4 |
| PE(X) 154.1 82.6 41.1 30.1 |
数据来源：WIND，中航证券研究所预测
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附表：盈利预测摘要
| 利润表 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 4,684.0 | 5,858.3 | 9,659.7 | 16,453.6 | 21,181.6 |
| 减:营业成本 | 2,841.7 | 3,847.6 | 6,123.0 | 10,116.3 | 13,005.5 |
| 营业税费 | 28.4 | 44.1 | 68.8 | 113.7 | 152.3 |
| 销售费用 | 163.2 | 180.8 | 313.5 | 538.3 | 678.0 |
| 管理费用 | 231.6 | 315.5 | 531.3 | 905.0 | 1,165.0 |
| 财务费用 | 39.1 | 42.9 | -28.3 | -49.9 | -52.1 |
| 资产减值损失 | -47.5 | -44.5 | -19.0 | -37.0 | -33.5 |
| 加:公允价值变动收益 | 1.2 | 0.2 | - | - | - |
| 投资和汇兑收益 | 20.7 | 30.8 | 19.3 | 23.6 | 24.6 |
| 营业利润 | 884.2 | 810.9 | 1,656.9 | 3,297.1 | 4,481.2 |
| 加:营业外净收支 | -48.7 | 27.7 | -47.1 | -60.0 | -65.0 |
| 利润总额 | 835.5 | 838.6 | 1,609.9 | 3,237.1 | 4,416.2 |
| 减:所得税 | 70.0 | 71.0 | 177.1 | 356.1 | 485.8 |
| 净利润 | 765.6 | 767.5 | 1,432.8 | 2,881.0 | 3,930.4 |
| 资产负债表 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 2,069.8 | 2,738.1 | 5,773.8 | 5,995.7 | 6,271.2 |
| 交易性金融资产 | 116.2 | 323.3 | 323.3 | 323.3 | 323.3 |
| 应收帐款 | 1,799.7 | 2,709.0 | 2,824.1 | 6,316.8 | 6,039.1 |
| 应收票据 | 477.3 | 288.2 | 2,931.7 | 2,200.4 | 3,683.4 |
| 预付帐款 | 34.8 | 105.5 | 139.9 | 218.1 | 267.1 |
| 存货 | 2,152.7 | 2,874.4 | 7,330.7 | 8,686.8 | 12,989.0 |
| 其他流动资产 | 881.2 | 1,275.2 | 1,332.0 | 1,351.7 | 1,376.8 |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - |
| 持有至到期投资 | - | - | - | - | - |
| 长期股权投资 | - | - | - | - | - |
| 投资性房地产 | - | - | - | - | - |
| 固定资产 | 465.2 | 732.5 | 901.7 | 1,119.5 | 1,329.2 |
| 在建工程 | 176.7 | 58.5 | 125.1 | 165.1 | - |
| 无形资产 | 148.0 | 308.1 | 282.6 | 257.1 | 231.6 |
其他非流动资产
| 资产总额 | 9,516.7 | 12,662.2 | 23,199.4 | 27,854.0 | 33,715.5 |
| 短期债务 | 299.0 | 348.2 | - | - | - |
| 应付帐款 | 1,430.9 | 2,518.7 | 3,415.0 | 6,696.2 | 5,397.8 |
| 应付票据 | 1,271.7 | 1,740.2 | 3,649.2 | 4,858.2 | 5,996.8 |
其他流动负债
| 长期借款 | 119.2 | - | - | - | - |
其他非流动负债
| 负债总额 | 5,232.5 | 7,047.2 | 13,260.9 | 15,610.7 | 18,327.8 | |
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | |
| 股本 | 881.4 | 907.3 | 1,633.4 | 1,633.4 | 1,633.4 | |
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| 留存收益 | 3,114.2 | 4,728.2 | 8,305.1 | 10,609.9 | 13,754.3 |
| 股东权益 | 4,284.2 | 5,615.0 | 9,938.5 | 12,243.3 | 15,387.6 |
| 现金流量表 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 765.6 | 767.5 | 1,432.8 | 2,881.0 | 3,930.4 |
| 加:折旧和摊销 | 69.0 | 90.7 | 97.5 | 130.3 | 166.0 |
| 资产减值准备 | 142.8 | 228.4 | - | - | - |
| 公允价值变动损失 | -1.2 | -0.2 | - | - | - |
| 财务费用 | 38.3 | 30.0 | -28.3 | -49.9 | -52.1 |
| 投资收益 | -20.7 | -30.8 | -19.3 | -23.6 | -24.6 |
| 少数股东损益 | - | - | - | - | - |
| 营运资金的变动 | -1,061.6 | 1,789.3 | -729.3 | -1,897.7 | -2,818.4 |
| 经营活动产生现金流量 | 541.4 | 1,353.1 | 753.3 | 1,040.1 | 1,201.5 |
| 投资活动产生现金流量 | -466.4 | -502.6 | -288.5 | -338.9 | -160.6 |
| 融资活动产生现金流量 | 521.0 | -371.2 | 2,570.8 | -479.3 | -765.4 |
数据来源：WIND，中航证券研究所
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投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300 指数涨幅 10%以上。持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300 指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数。
中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深 300 指数相若。
减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300 指数。
分析师简介
邹润芳，SAC 执业证书号：S0640521040001，中航证券研究所所长。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。
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