火炬电子评级（买入）业绩增长符合预期，盈利能力显著提升
股票代码 ：603678
股票简称 ：火炬电子
报告名称 ：业绩增长符合预期，盈利能力显著提升
评级 ：买入
行业：电子元件
公司点评●军工 2021 年 8 月 25 日
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火炬电子（603678.SH）业绩增长符合预期，盈利能力显著提升
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核心观点：
| | 事件：公司发布半年度报告，2021 年上半年实现营业收入 24.12 亿元， |
| | 同比增长 60.92%；归母净利润 5.51 亿元，同比增长 100.55%。 |
| 公司稳健经营，业绩增长符合预期。受益于军用电子、5G 通讯、新 | |
| | 能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，以及电子元器件国产化 |
| 替代的旺盛需求，公司 2021H1 营收 24.12 亿元（YoY +60.92%）， | |
| 归母净利 5.51 亿元（YoY +100.55%）。其中，2021Q1 和 Q2 分别实 | |
| 现营业收入 11.53 亿元（YoY +90.68%）和 12.59 亿元（YoY +40.78%）， | |
| 归母净利润 2.58 亿元（YoY +276.68%）和 2.92 亿元（YoY +41.96%）， | |
| 业绩增长较快，符合预期。近年来基础电子元件国产化要求不断提高， | |
| 下游应用领域对 MLCC 性能要求趋于小型化、大容量、高可靠性， | |
| 国内高性能 MLCC 面临供不应求的局面。公司 20 年发行可转债募资 | |
| 5.91 亿元，其中，4.47 亿元用于小体积薄介质电容器建设，目前已投 | |
| 入 1.56 亿元，设备陆续导入生产，为公司未来收入增长打下基础。 | |
| 主业聚焦，全方位开花。受益于市场景气度提升，公司军工及代理业 | |
| | 务增长迅速。2021H1 自产元器件业务营收 8.07 亿元（YoY+69.18%）， |
| 其中陶瓷电容器和微波薄膜元器件分别实现 67%和 85%的增长，增速 | |
| 较为可观；新材料板块，全资子公司立亚新材实现营收 046 亿元 | |
| （YOY+6.1%），实现利润 0.12 亿（YOY+48.26%），公司陶瓷新材 | |
| 料产业化的自主保障能力进一步提升。公司贸易板块营收 15.47 亿元 | |
| （YoY+58.30%），主要系下游行业客户需求强劲叠加对原有客户的 | |
| 深耕，订单需求取得较快增长。报告期内，公司研发投入 4,002.46 万 | |
| 元，同比增长 85.31%，研发费用率 1.66，提升 0.22pct，形成了从产 | |
| 品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。 | |
| 盈利能力提升，经营质量向好。公司 2021H1 毛利率 36.2%，同比提 | |
| | 升 3.09pct，其中自产业务毛利率提升近 8pct，期间费用率 7.84%，同 |
| 比下降 1.03pct，盈利能力明显提升。公司更加注重回款，H1 经营现 | |
| 金流较同比增长 122.27%，经营质持续改善。此外，公司存货 10.27 | |
| 亿元，较期初皆有可观增长，或在一定程度反映公司下游需求和订单 | |
| 情况，公司业绩有望持续增长。 | |
| 公司实施股权激励，彰显管理层信心。公司实施 2021 年限制性股票 | |
| | 激励，向公司及子公司董事、高管和核心员工授予股票 82.68 万股。 |
| 业绩考核目标是以 2020 年营收为基数，2021 和 2022 年营业收入增长 | |
| 率不低于 30%和 69%，或以 2020 年净利润为基数，2021 和 2022 年 | |
| 净利润增长率不低于 30%和 69%。2021-2023 年摊销股权激励费用分 | |
| 别为 818 万、558 万和 63 万。此次股权激励彰显管理层对公司经营的 | |
| 信心，有望调度员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 | |
| 投资建议：预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 9.84 亿元、 | |
| | 13.31 亿元和 17.64 亿元，EPS 分别为 2.14 元、2.90 元和 3.84 元，当 |
| 前股价对应 PE 为 38X、28X 和 21X。参照可比公司估值，公司估值 | |
| 较同业具备优势，维持“推荐”评级。 | |
| 风险提示：公司产能扩张不及预期和订单交付不及预期的风险。 | |
分析师
李良
：010-80927657
：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001
| 市场数据 | 2021/8/24 |
| A 股收盘价(元) | 81.91 |
| A 股一年内最高价(元) | 89.80 |
| A 股一年内最低价(元) | 36.06 |
| 上证指数 | 3514.47 |
| 市盈率（2021） | 38.28 |
| 总股本（万股） | 45985.53 |
| 实际流通 A 股(万股) | 45902.85 |
| 限售的流通 A 股(万股) | 82.68 |
| 流通 A 股市值(亿元) | 375.99 |
相对沪深 300 表现图
资料来源：中国银河证券研究院
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表 1 主要财务指标预测
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收(单位:百万元) | 3,656.25 | 5,193.26 | 6,838.69 | 8,680.15 |
| 同比(%) | 42.30% | 42.04% | 31.68% | 26.93% |
| 净利润(单位:百万元) | 609.49 | 983.96 | 1,331.36 | 1,764.14 |
| 同比(%) | 59.79% | 61.44% | 35.31% | 32.51% |
| EPS(单位:元) | 1.35 | 2.14 | 2.90 | 3.84 |
| P/E | 60.7 | 38.3 | 28.3 | 21.4 |
资料来源：公司公告、中国银河证券研究院
表 2 可比公司估值情况
| EPS | PE | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
代码 简称 股价
| 2020A 2021E 2022E 2023E | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 平均值(剔除公司) | 81.03 48.40 35.30 26.89 |
资料来源：Wind、中国银河证券研究院
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分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去
不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
| 李良 | 制造组组长&军工行业首席分析师 |
证券从业 8 年。清华大学 MBA，2015 年加入银河证券。曾获 2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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