评级（增持）有色金属行业周报：俄乌缓，社融弱，大宗关注下周美联储议息会议

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报告名称 ：有色金属行业周报：俄乌缓，社融弱，大宗关注下周美联储议息会议
评级 ：增持
行业：

史新高

1、《十问稀土：再次共同见证“中国

有稀土”的年代，维持行业“增持”评级》20211012
2、《 锑 ： 光 伏 金 属 ， 新 的 五 年 》20210817
3、《上游锂电材料“景气接力棒》20210625
4、《深度：对后续锂市场的三个判 断》20210517
5、《碳中和时代，有色的矛与盾》20210413
6、《2021 年有色金属投资策略：上下 两个半场》20210205
7、《稀土：是时候重塑对稀土的认识 了》20210202

基本金属：伦镍事件带动市场谨慎情绪，美联储即将进入加息周期

施。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、-9.4%、-6.8%、-6.4%、-7.3%、64.9%，价格整体回落。

1、对于电解铜，国内北方冶炼厂从冬奥会限产中逐渐恢复，复产节 奏较为稳定，市场粗铜供应宽松，消费趋于向好，周尾铜价企

稳；铜精矿供应边际宽松，本周铜精矿加工费指数报 66.95 美元/

吨，环比涨 0.45 美元/吨，俄乌冲突等事件对铜精矿整体供给影响

有限。本周三地电解铜社会库存 20.6 万吨，周度去库 1.09 万吨。

2、对于电解铝，供应端，周内国内电解铝以稳定生产为主，复产主 要集中在云南、广西地区，已复产产能较上周增加 6 万吨，国内

电解铝产量稳步增加，本周电解铝产量 80.89 万吨，环比上升

0.47%。消费端，国内铝下游开工回暖，虽然高位铝价对部分下游

开工有所抑制，但是周尾铝价回落之后下游入场备货。按即时原

材料市场价测算，本周电解铝即时成本 17735 元/吨，回落

0.20%，吨铝盈利 2751 元，环比回落 27.02%。本周国内八地铝

锭库存合计 114.2 万吨，周度累库 2.2 万吨。

3、对于锌锭，海外方面，俄乌冲突缓解，但在欧洲能源没有彻底结 束之前，天然气、电价仍然对价格形成支撑；国内方面，锌价高

位下终端企业畏高观望情绪较浓。本周七地锌锭库存总量 28.52

万吨，周度累库 0.1 万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市

场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：
1、行业景气度上行趋势不改。1）国内新能源汽车销量同比高增：2 月新能源汽车产销售分别完成 36.8/33.4 万辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍；受到季节性因素的影响，环比增速分别下降 18.6%和 22.6%，新能源汽车市场占有率达到 19.2%。2）动力电池扩产积 极：我国动力电池产量 31.8GWh，同比增长 236.2%，环比基本 持平；动力电池装车量共计 13.7GWh，同比上升 145.1%，环比 下降 15.5%，2 月动力电池产量/装机量比例为 2.32，达到历史最 高水平，终端企业对全年需求预期较为乐观，下游提前备库所 致；3）特斯拉等多款车企开启涨价潮。受到原材料成本上涨、补 贴退坡以及芯片短缺等影响，进入 3 月份以来，已有近 20 家新能 源汽车宣布涨价，涉及车型近 40 款。其中，Tesla Model 3 高性 能版和 Model Y 长续航、高性能版的当前售价较此前均上涨 1 万 元。

2、碳酸锂价格突破 50 万元/吨，国内锂资源开发或提速。1）价格 端，电池级碳酸锂上涨 2.5%至 51.75 万元/吨，电池级氢氧化锂报 价上涨 7.8%，锂辉石报价上涨 2.2%，碳酸锂-氢氧化锂价差快速 收窄。2）供给端，受到天气影响，供暖季仍未结束，天然气供应 受限，国内盐湖产量增量不明显；3）锂盐库存情况，碳酸锂库存 由 4899→4840 吨，环比减少 1.2%；氢氧化锂库存由 741→728 吨，环比下降 1.75%。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端， MB 钴（标准 级）、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.9%、2.9%；国内金 属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 0.6%、3.0%、1.6%。2）供 需层面，中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，原料供应维持

紧张局面，新能源需求延续高增，价格预计进一步上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。继上周工信部约谈之后，本周市场观望情 绪浓厚，下游询单积极性较差，国内氧化镨钕报价下跌 3.6%至 106.5 万元/吨；氧化镝报价下降 3.2%，氧化铽报价下降 2.6%。北

方稀土 3 月挂牌价，氧化镨钕 81.6 万元/吨，环比持平。我们认 为，当前供需格局下，价格不具备大幅回落的风险。

5、镍：LME 上演逼仓行情，价格创历史新高。金属镍库存维持低 位，LME 镍上演逼仓行情，LME 镍价一度突破 10 万美元/吨，随 后 LME 交易所宣布暂停镍交易，并取消 3 月 8 日所有镍交易，以 LME 价格作为进口原料结算的盐厂面临巨额亏损，市场询报盘停 滞。 3 月 9 日，青山表示已调配到充足现货进行交割，多空反 转，预计镍价逐渐向基本面回归。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳 增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及 2）海外流动性收紧的趋 势不改，仍压制基本金属需求。短期内，无疑俄乌冲突带来的供给不 确定性对大宗品的影响更是直接，板块也将在俄乌不明朗之前，继续 保持强势。下周要关注美议息会议。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强 劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最 明确，继续坚定看好。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿 业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新 能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

行业周报

内容目录

1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 5 -1.1 股市行情回顾：美股 A 股整体回落 ....................................................... - 5 -1.2 贵金属：市场避险情绪缓解，美联储即将进入加息周期 ....................... - 6 -1.3 基本金属：伦镍事件带动市场谨慎情绪，美联储即将进入加息周期 .... - 6 -1.4 小金属：需求端持续向好，钴锂加速上涨 ............................................. - 7 -
2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 8 -2.1 中国因素：2 月社融数据低于预期......................................................... - 8 -2.2 美国因素：2 月 CPI 同比持续回升，续创 40 年来新高 ........................ - 9 -2.3 欧洲因素：21 年第四季度 GDP 同比、环比符合预期，疫情升温 ...... - 11 -
3. 贵金属：市场避险情绪缓解，美联储即将进入加息周期 .............................. - 11 -3.1 黄金白银价格有所回升 ........................................................................ - 12 -3.2 黄金 ETF 持仓回升，COMEX 净多头结构延续 .................................. - 12 -3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 13 -

4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 16 -4.1 基本金属：国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期 .............. - 16 -4.2 铝：供应端以稳定生产为主，下游加工缓慢复产 ................................ - 18 -4.3 铜：铜价企稳，行业进入传统消费旺季 .............................................. - 22 -4.4 锌：国内锌矿加工费仍有下调可能 ...................................................... - 24 -4.5 锡：精锡与锡锭价格有所回升 ............................................................. - 25 -

5、新能源金属：供需周期共振，价格上行方向明确 ........................................ - 26 -5.1 产业链景气度持续上行：国内新能源车销量同比高增 ........................ - 26 -5.2 中游环节：加速扩产，长尾效应加剧 .................................................. - 27 -5.3 钴：原料趋紧，价格延续上行 ............................................................. - 28 -5.4 锂：碳酸锂价格突破 50 万元/吨，国内锂资源开发或将提速 .............. - 30 -5.5 稀土和磁材：供需结构趋紧，价格持稳运行 ....................................... - 36 -5.6 镍：LME 镍上演逼仓行情，镍价创新高 ............................................. - 37 -5.7 锂电铜箔：行业高景气周期，加工费上行 ........................................... - 39 -5.8 锂电铝箔：行业新增扩产有限，持续高景气 ....................................... - 40 -5.9 锑：节后下游补库，价格企稳回升 ...................................................... - 41 -

6.投资建议：维持行业“增持”评级 .................................................................... - 42 -

7.风险提示 ......................................................................................................... - 42 -

8.附录：全球有色金属价格、库存走势 ............................................................. - 43 -

行业周报

1. 本周行情回顾

1.1 股市行情回顾：美股 A 股整体回落

周内，美股三大指数整体回落（道指↓1.99%，纳斯达克↓3.53%，标 普↓2.88%）。

本周 A 股整体回落：上证指数收于 3,309.75 点，环比下跌 4.00%；深 证成指收于 12,447.37 点，环比下跌 4.40%；沪深 300 收于 4,306.52 点，环比下跌 4.22%；申万有色金属指数收于 5,431.25 点，环比下跌 7.03%，跑输上证综指 3.03 个百分点。

图表 1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅

来源：wind，中泰证券研究所

从子板块来看，黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌 幅分别为 1.98%、-6.48%、-6.91%、-7.04%。

图表 2：周内子板块涨跌幅表现

行业周报

图表 3：周内有色金属领涨个股

图表 4：周内有色金属领跌个股

1.2 贵金属：市场避险情绪缓解，美联储即将进入加息周期

本周，俄乌冲突暂缓，市场避险情绪缓解；2 月美国 CPI 同比继续创四 十年新高，且 3 月份开始，美联储即将进入加息周期。截至 3 月 11 日，COMEX 黄金收 1985.0 美元/盎司，环比上涨 0.94%；COMEX 白银收 于 26.16 美元/盎司，环比上涨 1.44%；SHFE 黄金收于 404.78 元/克，环比上涨 2.57%；SHFE 白银收于 5145 元/公斤，环比上涨 1.64%。

图表 5：COMEX 黄金&白银价格走势（美元/盎司）

图表 6：SHFE 黄金&白银价格走势

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

1.3 基本金属：伦镍事件带动市场谨慎情绪，美联储即将进入加息周期

周内，俄乌冲突暂缓，并且 3 月份开始，美联储即将进入加息周期，高

通胀下欧美正面临潜在的滞涨风险，大宗商品难见快速推涨的动力；伦

镍事件对市场造成一定的冲击，各大交易所出台相关调控措施。具体来

看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、-9.4%、-6.8%、-6.4%、-7.3%、64.9%，价格整体回落。

图表 7：基本金属价格区间涨跌幅

来源：wind，中泰证券研究所

1.4 小金属：需求端持续向好，钴锂加速上涨

需求端持续向好，钴加速上涨。截至 3 月 11 日，碳酸锂（电池级）、

碳酸锂（工业级）、单水氢氧化锂（电池级）、单水氢氧化锂（工业级）、

金属钴较上周分别环比上涨 2.5%、2.1%、7.8%、8.5%、3.1%。

稀土价格有所回落，本周氧化镨钕、氧化镝较上周上涨-3.6%、-3.2%。

其他小金属报价整体涨跌互现。金属镁、金属硅、钨精矿、五氧化二钒、

锑锭较上周分别变动-1.8%、4.0%、0.9%、16.7%、1.3%。

图表 8：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅

数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪

2.1 中国因素：2 月社融数据低于预期

行业周报

5 日，第十三届全国人民代表大会第五次会议在北京召开，在《政府工 作报告》中提出了 5.5%左右的增长目标，对于全年经济发展面临的风 险挑战着墨更多，同时强调需要坚定信心，全方位发力稳增长，“着力

稳定宏观经济大盘”，“保持经济运行在合理区间”。

中国 2 月社融数据低于预期。本周披露国内 2 月 CPI 同比 0.9%（前值 0.9%，预期 0.84%）；PPI 同比 8.80%（前值 9.10%，预期 8.76%）；2 月 M0 同比 5.8%（前值 18.5%），M1 同比 4.7%（前值-1.9%），M2 同比 9.2%（前值 9.8%，预期 9.47%）；2 月社会融资规模当月值 1.19 万亿元（前值 6.17 万亿元），同比 10.2%（前值 10.5%）；2 月新增人 民币贷款 1.23 万亿元（前值 3.98 万亿元，预期 1.46 万亿元）。

图表 9：国内 2 月 CPI 当月同比（%）

6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00

图表 10：国内 2 月 PPI 当月同比（%）

PPI:全部工业品:当月同比
PPI:有色金属矿采选业:当月同比
PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 40
30
20
10

来源：Wind，中泰证券研究所 来源： Wind ，中泰证券研究所

图表 11：国内 2 月 M1、M2 同比（%）

图表 12：国内 2 月社融规模和人民币贷款（亿元）

来源：Wind，中泰证券研究所 来源： Wind ，中泰证券研究所

2.2 美国因素：2 月 CPI 同比持续回升，续创 40 年来新高

美国 2 月 CPI 同比有所回升，续创自 1982 年 1 月以来（40 年来）最

高的同比增速。美国 2 月 CPI 季调环比 0.8%（前值 0.6%），CPI 同比

行业周报

7.9%（前值 7.5%），核心 CPI 季调环比 0.5%（前值 0.6%），核心

CPI 同比 6.4%（前值 6.0%）。

图表 13：美国 2 月 CPI 与核心 CPI 当月同比（%）

图表 14：美国 ISM 制造业与非制造业 PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI

周披露初请失业金人数为 22.7 万人，环比回升 1.1 万人；此外，美国 新增新冠确诊人数回落，周一到五美国累计确诊 23.74 万例，日均新增 4.75 万例，环比降 1.81 万例。

图表 15：美国当周初请失业金人数 美国:当周初次申请失业金人数:季调

图表 16：美国当周新增确诊病例有所回落（万人）

为期两天的议息会议。根据 CME，美联储 3 月维持利率在零-0.25%区

间的概率为 0.2%，加息 25 个基点的概率为 99.8%，加息 50 个基点的

概率为零。截至 3 月 11 日，美元指数 99.13，环比回升 0.62%。

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3.1 黄金白银价格有所回升

截至 3 月 11 日，本周美国 10 年期国债名义收益率隐含的通胀预期环 比回升至 2.94%，10 年期国债实际收益率环比回落至-0.94%；截至 3 月 11 日，COMEX 黄金收 1985.0 美元/盎司，环比上涨 0.94%；COMEX 白银收于 26.16 美元/盎司，环比上涨 1.44%； SHFE 黄金收 于 404.78 元/克，环比上涨 2.57%；SHFE 白银收于 5145 元/公斤，环 比上涨 1.64%。

图表 22：通胀预期与真实收益率（%）

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

图表 23：美国经济政策不确定性走势
美国:每日经济政策不确定性指数

图表 24：美债实际收益率&黄金价格走势

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

3.2 黄金 ETF 持仓回升，COMEX 净多头结构延续

黄金 ETF 持仓回升，COMEX 净多头结构延续。截至 3 月 11 日，黄 金 ETF 持 仓量（SPDR+iShares）1,572.54 吨 ，环 比回升 14.72 吨。截至 3 月 8 日，COMEX 黄金非商业多头持仓回升在 36.46 万张附近（前值 35.42 万张），同时非商业空头持仓回落至 9.02 万张附近（前值 9.66 万张附近），净多头持仓量回升至 27.44 万张（前值 25.76 万张）。

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图表 25：黄金 ETF 持仓情况（单位：吨）

图表 26：COMEX 黄金多头与空头持仓情况（张）

500000
400000
300000
200000
100000
0

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代

能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。9 月 14 日 BP 发布《世界能源展望（2020 版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9 月 17 日欧盟发布的气候目标，将 2030 年可再生能源占比目标从 32%以上提升至 38%-40%；9 月 21 日 GE 宣布退出新增煤电市场；9 月 22 日中国宣布 2060 实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源 转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。

随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启
内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本 降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低 77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区 已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至 2019 年底，全球累计装机容量超过 600GW，其中去年新增 116GW 创 纪录，2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%，但目前 光伏发电的渗透率仍然较低，2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%，国 内占比 3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏 发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。

图表 27：主要国家光伏发电平均成本持续快速降低

来源：IRENA，中泰证券研究所

图表 28：平价上网接近成为现实（元/度）

来源：公开资料整理，中泰证券研究所

图表 29：光伏发电渗透率有望快速提升（吨）

资料来源：BP，中泰证券研究所

投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋

紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代 的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019 年全球光伏用银复合 增速 15%，2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨（987 万盎 司），占白银总需求的 10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%，2020 年全球光伏装机量 125GW，对年光伏装机量增速做以下假设：基准假设下，21 年增速 30%，此后年化复合增速 15%；乐观假设下，21 年增速 40%，此后年化复合增速 20%；悲观假设下，21 年增速 20%，此后年化复合增速 10%；白银投资需求因实际利率的下行而增 加，其他白银需求按供需平衡表中假设，供给方面，假设矿产银和再生 银产量恢复，总供给量年复合增速恢复至 0.16%。经测算，乐观假设 下 2021 年白银供给由过剩转为短缺 711 吨（占当年总供给的 2.23%），中性假设下 2021 年白银供给转为短缺 404 吨（占当年总供给的 1.27%），悲观假设下 2021 年白银供给转为短缺 96 吨（占当年总供给 的 0.3%）。

图表 30：光伏产业白银需求预测

资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所

图表 31：光伏产业白银需求预测

资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所

金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从 1998 年至今 20 年间，金银比总体上运行于 40-80 区间，靠近区间上沿，则往往银

价相对黄金被低估。截至 3 月 11 日，当前金银比 77.13，环比回落

0.22。

图表 32：金银比（伦敦现货）

金银比（伦敦现货）

来源：wind，中泰证券研究所

图表 33：金银比修复行情历史复盘

资料来源：Wind、中泰证券研究所

4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

4.1 基本金属：国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期

两会强化全面稳增长：政府工作报告强调面临新的下行压力，今年要把 稳增长放在更加突出的位臵，22 年 GDP 增长目标 5.5%左右，而在去 年 Q4 经济增速 4%的情况下，预计宽信用政策将进一步出台，考虑政 策放松到实体经济的传导时间，预计 3 月及二季度将是政策的集中发力 期，宽信用的渠道有望逐步打开，对铜铝等基本金属需求的支撑有望持

续体现。

图表 34：国内社融数据有望筑底回升（%）

图表 35：国内定调稳增长的政策主线

2021-12-16 国务院政策例行吹风会 加强和完善地方政府专项债，为稳定宏观经济提供有力支撑。

业的持续恢复，以及海外对防疫政策的躺平，未来收水也成为了必然，

因为疫情带来海外无限量 QE 及低利率环境正逐步退潮，而伴随着流动

性的退潮，终端的投资需求也将受到一定影响。

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来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

美国:国债收益率:10年（右轴，逆序）

2.00% 0%

图表 39：美国制造商、批发商库存处于高位

整体有色金属供给中占据重要位臵，根据 USGS 最新披露数据，俄罗 斯的钯、锑、钒、铂、钛、镍、黄金等金属在全球供给上占比均超 10%，其中钯和锑产量占比均在 20%以上，铜、铝、银、镁等大宗金 属的供给在全球供给中占比在 4-5%；乌克兰在有色金属的供给占比相 对较低，主要的有色金属供给包括氧化铝、钛、锰精矿等，但在全球总 产量的占比在 2%左右，对全球有色金属的供应影响相对有限。随着到 俄乌的紧张局势的持续发展，美国与欧盟对俄罗斯的制裁措施不断升级，包括贸易制裁、禁止俄罗斯几家主要银行使用 SWIFT 国际结算系统、对俄罗斯央行实施“限制性措施”等，或对有色金属市场造成一定的供 应风险。

行业周报

来源：USGS、中泰证券研究所 来源： USGS、中泰证券研究所

4.2 铝：供应端以稳定生产为主，下游加工缓慢复产

国家发改委发布完善煤炭市场价格形成机制通知，本周动力煤期货环 比回落。国家发展改革委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。

《通知》明确了三项重点政策措施：一是引导煤炭价格在合理区间运行，二是完善煤、电价格传导机制，三是健全煤炭价格调控机制。本周煤价 严格按照限价执行，动力煤期货价格收 940 元/吨，环比持平。

铝企复产有序进行。截至 2022 年 3 月 11 日，2022 年中国电解铝总复 产规模 274.7 万吨，已复产 145.5 万吨，待复产 129.2 万吨，预期年内 还可复产 93.2 万吨，预计最终累计实现复产 238.7 万吨。

图表 42：电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）

资料来源：百川、中泰证券研究所
本周电解铝产量有所上升，下游消费开工回暖。根据百川，本周 电解铝产量 80.89 万吨，环比上升 0.47%；周内国内电解铝供应 端稳定生产为主，云南、广西地区复产节奏较快，国内电解铝产量 稳步回升，据 SMM 数据显示，2 月份国内电解铝总产量 294.6 万 吨，日均产量环比增长 0.19 万吨，同比减少 0.25 万吨至 10.5 万 吨。国内电解铝产量四月份有望达到同期水平。下游消费方面，周 内国内铝下游消费开工回暖，铝价深跌之后下游入场备货，国内铝 锭社会库存增速放缓。且目前国内铝材出口利润较好，部分下游企 业反馈出口订单好转，或将进一步带动国内铝消费。

图表 43：电解铝周度产量有所回升（万吨）

图表 44：铝下游企业周度开工数据（%）

行业周报

10 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 114.2 万吨，春节后第五周周度 累库 2.2 万吨，两地贡献主要增量，其中无锡累库 1.6 万吨、南海累库 0.8 万吨；杭州、天津、临沂三地各持平；巩义、上海两地出现小幅去 库。现货方面，期铝走弱，铝锭成交贴水收窄，市场对铝价看空情绪渐 浓，厂家、持货商加大出货力度，但是下游对铝价波动的畏惧情绪仍存，截止目前下游接货并未大幅入场，静待新的价格锚点出现。预计下周库 存或将出现拐点，持续观察到货量及消费复苏边际变化。海外方面，本 周 LME 铝库存 75.595 万吨，较上周减少了 3.82 万吨。

图表 45：国内电解铝社会库存走势（万吨）