评级(增持)有色金属行业周报:俄乌缓,社融弱,大宗关注下周美联储议息会议

发布时间: 2022年03月15日    作者: xn2oyhja    栏目:行业研报

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股票简称 :
报告名称 :有色金属行业周报:俄乌缓,社融弱,大宗关注下周美联储议息会议
评级 :增持
行业:


有色金属
评级:增持( 维持)

分析师:谢鸿鹤
执业证书编号: S0740517080003
Email: xiehh@r.qlzq.com.cn
分析师:郭中伟
执业证书编号:S0740521110004
Email:guozw@r.qlzq.com.cn
研究助理:安永超
Email:anyc@r.qlzq.com.cn
证券研究报告/行业周报 2022 年 03 月 13 日
俄乌缓,社融弱,大宗关注下周美联储议息会议 重点公司基本状况
简称股价EPS PE PEG 评级
(元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E
赣锋锂业127.45 0.28 0.79 1.69 2.19 455 161.3 75.41 89.70 2.03 买入
华友钴业94.97 0.11 1.03 2.66 2.97 863 92.20 35.70 31.98 0.38 买入
北方稀土41.80 0.17 0.21 1.36 2.61 246 199.0 30.74 16.02 0.29 买入
鼎胜新材35.89 0.71 -0.03 1.06 1.58 50.5 -1196 33.86 22.72 1.22 买入
索通发展18.99 0.26 0.59 1.35 1.64 73.0 32.19 14.07 11.58 0.11 买入
湖南黄金11.73 0.1 0.2 0.5 0.7 117 58.65 23.46 16.76 1.13 买入
备注:数据取自 2022 年 03 月 11 日
投资要点
【本周关键词】:国内 2 月社融数据低于预期;俄乌事件缓解,大宗品
价格回落,关注下周美联储议息会议;Tesla 等多种车型开启涨价 潮;2 月新能源汽车产销同比高增;LME 镍上演逼仓行情,价格创历

史新高

基本状况 行情回顾:1、小金属方面, 2 月电动车销量同比高增,行业景气度持
续上行,新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确,持续看好:1)碳酸
锂整体产量增量不明显,工信部强调国内锂资源自主可控,本周电池
上市公司数131 级碳酸锂环比上涨 2.5%,电碳价格已超过 50 万;2)稀土方面,本周
行业总市值(亿元) 31,591.47
氧化镨钕报价下跌 3.6%。2、俄乌事件缓解,美联储即将进入加息周
行业流通市值(亿元) 29,627.65
期;美国 2 月 CPI 同比续创 40 年来新高,高通胀下欧美正面临潜在
行业-市场走势对比 的滞涨风险:1)基本金属,LME 铝、铜跌幅分别 9.4%、4.7%;2)
十年期美债实际收益率由-0.93%→-0.94%,COMEX 黄金收 1985.0
有色金属沪深300
美元/盎司,环比上涨 0.94%, SHFE 黄金收于 404.78 元/克,环比上
70%
涨 2.57%。3、本周 A 股整体回落,申万有色金属指数收于 5,431.25
60%
50%点,环比下跌 7.03%,跑输上证综指 3.03 个百分点,黄金、工业金
40%
属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为 1.98%、-6.48%、-
30%
20%
6.91%、-7.04%。
10%
0%宏观三因素总结:中国全方位进一步发力稳增长,2 月社融低于预
-10%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03
-20%期;美国 2 CPI 同比持续回升,续创 40 年来新高;欧洲央行利率
-30%
决议“偏鹰”。具体来看:1)中国,2 月社融低于预期,本周披露国
公司持有该股票比例 相关报告 内 2 月 CPI 同比 0.9%(前值 0.9%,预期 0.84%);PPI 同比 8.80%
(前值 9.10%,预期 8.76%); 2 月社会融资规模当月值 1.19 万亿元

1、《十问稀土:再次共同见证“中国

有稀土”的年代,维持行业“增持”评级》20211012
2、《 锑 : 光 伏 金 属 , 新 的 五 年 》20210817
3、《上游锂电材料“景气接力棒》20210625
4、《深度:对后续锂市场的三个判 断》20210517
5、《碳中和时代,有色的矛与盾》20210413
6、《2021 年有色金属投资策略:上下 两个半场》20210205
7、《稀土:是时候重塑对稀土的认识 了》20210202

基本金属:伦镍事件带动市场谨慎情绪,美联储即将进入加息周期

行业周报

施。具体来看:LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、-9.4%、-6.8%、-6.4%、-7.3%、64.9%,价格整体回落。

1、对于电解铜,国内北方冶炼厂从冬奥会限产中逐渐恢复,复产节 奏较为稳定,市场粗铜供应宽松,消费趋于向好,周尾铜价企

稳;铜精矿供应边际宽松,本周铜精矿加工费指数报 66.95 美元/

吨,环比涨 0.45 美元/吨,俄乌冲突等事件对铜精矿整体供给影响

有限。本周三地电解铜社会库存 20.6 万吨,周度去库 1.09 万吨。

2、对于电解铝,供应端,周内国内电解铝以稳定生产为主,复产主 要集中在云南、广西地区,已复产产能较上周增加 6 万吨,国内

电解铝产量稳步增加,本周电解铝产量 80.89 万吨,环比上升

0.47%。消费端,国内铝下游开工回暖,虽然高位铝价对部分下游

开工有所抑制,但是周尾铝价回落之后下游入场备货。按即时原

材料市场价测算,本周电解铝即时成本 17735 元/吨,回落

0.20%,吨铝盈利 2751 元,环比回落 27.02%。本周国内八地铝

锭库存合计 114.2 万吨,周度累库 2.2 万吨。

3、对于锌锭,海外方面,俄乌冲突缓解,但在欧洲能源没有彻底结 束之前,天然气、电价仍然对价格形成支撑;国内方面,锌价高

位下终端企业畏高观望情绪较浓。本周七地锌锭库存总量 28.52

万吨,周度累库 0.1 万吨。

上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,中美欧电动车市

场共振,上游原材料价格上行趋势不断强化:
1、行业景气度上行趋势不改。1)国内新能源汽车销量同比高增:2 月新能源汽车产销售分别完成 36.8/33.4 万辆,同比增长 2.0 倍和 1.8 倍;受到季节性因素的影响,环比增速分别下降 18.6%22.6%,新能源汽车市场占有率达到 19.2%。2)动力电池扩产积 极:我国动力电池产量 31.8GWh,同比增长 236.2%,环比基本 持平;动力电池装车量共计 13.7GWh,同比上升 145.1%,环比 下降 15.5%,2 月动力电池产量/装机量比例为 2.32,达到历史最 高水平,终端企业对全年需求预期较为乐观,下游提前备库所 致;3)特斯拉等多款车企开启涨价潮。受到原材料成本上涨、补 贴退坡以及芯片短缺等影响,进入 3 月份以来,已有近 20 家新能 源汽车宣布涨价,涉及车型近 40 款。其中,Tesla Model 3 高性 能版和 Model Y 长续航、高性能版的当前售价较此前均上涨 1

2、碳酸锂价格突破 50 万元/吨,国内锂资源开发或提速。1)价格 端,电池级碳酸锂上涨 2.5%至 51.75 万元/吨,电池级氢氧化锂报 价上涨 7.8%,锂辉石报价上涨 2.2%,碳酸锂-氢氧化锂价差快速 收窄。2)供给端,受到天气影响,供暖季仍未结束,天然气供应 受限,国内盐湖产量增量不明显;3)锂盐库存情况,碳酸锂库存 由 4899→4840 吨,环比减少 1.2%;氢氧化锂库存由 741→728 吨,环比下降 1.75%。

3、原料趋紧,钴价或将进一步上行。1)价格端, MB 钴(标准 级)、MB 钴(合金级)报价分别环比上涨 2.9%、2.9%;国内金 属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 0.6%、3.0%、1.6%。2)供 需层面,中间品库存维持低位,船期延后问题仍存,原料供应维持

紧张局面,新能源需求延续高增,价格预计进一步上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。继上周工信部约谈之后,本周市场观望情 绪浓厚,下游询单积极性较差,国内氧化镨钕报价下跌 3.6%至 106.5 万元/吨;氧化镝报价下降 3.2%,氧化铽报价下降 2.6%。北

- 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

方稀土 3 月挂牌价,氧化镨钕 81.6 万元/吨,环比持平。我们认 为,当前供需格局下,价格不具备大幅回落的风险。

5、镍:LME 上演逼仓行情,价格创历史新高。金属镍库存维持低 位,LME 镍上演逼仓行情,LME 镍价一度突破 10 万美元/吨,随 后 LME 交易所宣布暂停镍交易,并取消 3 月 8 日所有镍交易,以 LME 价格作为进口原料结算的盐厂面临巨额亏损,市场询报盘停 滞。 3 月 9 日,青山表示已调配到充足现货进行交割,多空反 转,预计镍价逐渐向基本面回归。

投资建议:维持行业“增持”评级

1、基本金属,我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”,预计后续稳 增长政策也将不断出台,支撑基本金属需求信心,但从全球来看,1)海外经济需求疫情前中后结构的变化,以及 2)海外流动性收紧的趋 势不改,仍压制基本金属需求。短期内,无疑俄乌冲突带来的供给不 确定性对大宗品的影响更是直接,板块也将在俄乌不明朗之前,继续 保持强势。下周要关注美议息会议。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,短周期景气度依然强 劲,中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变,产业景气度最 明确,继续坚定看好。

核心标的:1)新能源汽车产业链:赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属:云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿 业、铜陵有色等。3)贵金属:山东黄金、盛达资源等。

风险提示:宏观经济波动、进口及环保政策风险,金价波动风险,新 能源汽车销量不及预期风险,供需测算的前提假设不及预期风险等。

- 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

内容目录

  1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 5 -1.1 股市行情回顾:美股 A 股整体回落 ....................................................... - 5 -1.2 贵金属:市场避险情绪缓解,美联储即将进入加息周期 ....................... - 6 -1.3 基本金属:伦镍事件带动市场谨慎情绪,美联储即将进入加息周期 .... - 6 -1.4 小金属:需求端持续向好,钴锂加速上涨 ............................................. - 7 -
  2. 宏观三因素运行态势跟踪 ............................................................................ - 8 -2.1 中国因素:2 月社融数据低于预期......................................................... - 8 -2.2 美国因素:2 CPI 同比持续回升,续创 40 年来新高 ........................ - 9 -2.3 欧洲因素:21 年第四季度 GDP 同比、环比符合预期,疫情升温 ...... - 11 -
  3. 贵金属:市场避险情绪缓解,美联储即将进入加息周期 .............................. - 11 -3.1 黄金白银价格有所回升 ........................................................................ - 12 -3.2 黄金 ETF 持仓回升,COMEX 净多头结构延续 .................................. - 12 -3.3 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代 ............................ - 13 -

4.基本金属:国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 16 -4.1 基本金属:国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期 .............. - 16 -4.2 铝:供应端以稳定生产为主,下游加工缓慢复产 ................................ - 18 -4.3 铜:铜价企稳,行业进入传统消费旺季 .............................................. - 22 -4.4 锌:国内锌矿加工费仍有下调可能 ...................................................... - 24 -4.5 锡:精锡与锡锭价格有所回升 ............................................................. - 25 -

5、新能源金属:供需周期共振,价格上行方向明确 ........................................ - 26 -5.1 产业链景气度持续上行:国内新能源车销量同比高增 ........................ - 26 -5.2 中游环节:加速扩产,长尾效应加剧 .................................................. - 27 -5.3 钴:原料趋紧,价格延续上行 ............................................................. - 28 -5.4 锂:碳酸锂价格突破 50 万元/吨,国内锂资源开发或将提速 .............. - 30 -5.5 稀土和磁材:供需结构趋紧,价格持稳运行 ....................................... - 36 -5.6 镍:LME 镍上演逼仓行情,镍价创新高 ............................................. - 37 -5.7 锂电铜箔:行业高景气周期,加工费上行 ........................................... - 39 -5.8 锂电铝箔:行业新增扩产有限,持续高景气 ....................................... - 40 -5.9 锑:节后下游补库,价格企稳回升 ...................................................... - 41 -

6.投资建议:维持行业增持评级 .................................................................... - 42 -

7.风险提示 ......................................................................................................... - 42 -

8.附录:全球有色金属价格、库存走势 ............................................................. - 43 -

- 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

1. 本周行情回顾

1.1 股市行情回顾:美股 A 股整体回落

周内,美股三大指数整体回落(道指↓1.99%,纳斯达克↓3.53%,标 普↓2.88%)。

本周 A 股整体回落:上证指数收于 3,309.75 点,环比下跌 4.00%;深 证成指收于 12,447.37 点,环比下跌 4.40%;沪深 300 收于 4,306.52 点,环比下跌 4.22%;申万有色金属指数收于 5,431.25 点,环比下跌 7.03%,跑输上证综指 3.03 个百分点。

图表 1:申万一级行业与上证综指周涨跌幅

来源:wind,中泰证券研究所

从子板块来看,黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌 幅分别为 1.98%、-6.48%、-6.91%、-7.04%。

图表 2:周内子板块涨跌幅表现

3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-6.00%
-7.00%
-8.00%

行业周报

图表 3:周内有色金属领涨个股

证券代码证券名称2022.3.112022.3.4周涨跌幅
收盘价收盘价
600490.SH鹏欣资源5.174.6910.2%

图表 4:周内有色金属领跌个股

证券代码证券名称2022.3.112022.3.4周涨跌幅
收盘价收盘价
002532.SZ天山铝业8.319.87-15.8%
600988.SH赤峰黄金17.3815.7710.2%603799.SH华友钴业94.97111.75-15.0%
003038.SZ鑫铂股份71.4966.008.3%002824.SZ和胜股份33.7439.20-13.9%
000426.SZ兴业矿业8.668.235.2%600219.SH南山铝业4.284.96-13.7%
688077.SH大地熊80.7077.214.5%605376.SH博迁新材50.4557.57-12.4%
002428.SZ云南锗业13.8913.393.7%002125.SZ湘潭电化12.3614.09-12.3%
600547.SH山东黄金20.9520.233.6%002149.SZ西部材料13.4715.31-12.0%
000975.SZ银泰黄金9.239.200.3%600392.SH盛和资源16.6018.60-10.8%
002155.SZ湖南黄金11.7311.700.3%300618.SZ寒锐钴业68.3276.30-10.5%
002842.SZ翔鹭钨业10.0210.06-0.4%002056.SZ横店东磁14.3516.02-10.4%
来源:wind中泰证券研究所 来源:wind中泰证券研究所

1.2 贵金属:市场避险情绪缓解,美联储即将进入加息周期

本周,俄乌冲突暂缓,市场避险情绪缓解;2 月美国 CPI 同比继续创四 十年新高,且 3 月份开始,美联储即将进入加息周期。截至 3 月 11 日,COMEX 黄金收 1985.0 美元/盎司,环比上涨 0.94%;COMEX 白银收 于 26.16 美元/盎司,环比上涨 1.44%;SHFE 黄金收于 404.78 元/克,环比上涨 2.57%;SHFE 白银收于 5145 元/公斤,环比上涨 1.64%。

图表 5COMEX 黄金&白银价格走势(美元/盎司)

COMEX黄金COMEX白银(右)
221035
201030
181025
1610
141020
121015
101010
810
2015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/2

图表 6SHFE 黄金&白银价格走势

SHFE黄金(元/克)SHFE白银(元/公斤,右)
5007000
4506500
6000
4005500
3505000
3004500
4000
2503500
2003000
2500
2015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

1.3 基本金属:伦镍事件带动市场谨慎情绪,美联储即将进入加息周期

周内,俄乌冲突暂缓,并且 3 月份开始,美联储即将进入加息周期,高

通胀下欧美正面临潜在的滞涨风险,大宗商品难见快速推涨的动力;伦

镍事件对市场造成一定的冲击,各大交易所出台相关调控措施。具体来

看:LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、-9.4%、-6.8%、-6.4%、-7.3%、64.9%,价格整体回落。

图表 7:基本金属价格区间涨跌幅

- 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报
交易所最新价格2020.1.23价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅2020.1.23至今涨跌幅2010年至今价格分位数
LME101016082-4.7%3.5%66.1%83.8%
SHFE7215048020-1.0%2.5%50.2%74.7%
LME 34801794-9.4%23.7%94.0%
SHFE2203514100-6.5%8.1%56.3%63.3%
LME 22971988-6.8%0.3%15.5%
SHFE1527514850-1.3%-0.2%2.9%82.1%
LME 38302373-6.4%8.3%61.4%
SHFE2556018160-1.2%5.9%40.7%95.2%
LME 4425017200-7.3%13.5%157.3%
SHFE3435001373400.3%16.0%150.1%55.2%
LME 480331337564.9%132.0%259.1%
SHFE22219010585018.7%46.1%109.9%

来源:wind,中泰证券研究所

1.4 小金属:需求端持续向好,钴锂加速上涨

需求端持续向好,钴加速上涨。截至 3 月 11 日,碳酸锂(电池级)、

碳酸锂(工业级)、单水氢氧化锂(电池级)、单水氢氧化锂(工业级)、

金属钴较上周分别环比上涨 2.5%、2.1%、7.8%、8.5%、3.1%。

稀土价格有所回落,本周氧化镨钕、氧化镝较上周上涨-3.6%、-3.2%。

其他小金属报价整体涨跌互现。金属镁、金属硅、钨精矿、五氧化二钒、

锑锭较上周分别变动-1.8%、4.0%、0.9%、16.7%、1.3%。

图表 8:重点跟踪小金属品种价格涨跌幅

- 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

涨跌幅 行业周报
品种小金属名称单位3月11日7天360天
30天90天
MB钴(标准级)美元/磅37.32.8%8.3%35.0%140.3%
MB钴(合金级)美元/磅37.32.8%8.1%35.0%140.3%
钴精矿美元/磅30.46.5%13.6%46.9%125.2%
金属钴万元/吨57.63.1%11.6%42.1%103.9%
钴粉
硫酸钴
万元/吨64.61.9%7.0%38.9%106.7%
万元/吨12.22.5%15.1%29.8%119.8%
四氧化三钴万元/吨43.22.3%6.2%28.8%84.0%
碳酸钴万元/吨28.81.8%3.6%39.6%108.3%
氯化钴万元/吨14.22.2%12.7%33.3%118.5%
氧化钴万元/吨42.22.2%5.1%26.6%87.3%
金属锂(99%)万元/吨298.08.4%58.5%205.6%547.8%
碳酸锂(工业级)万元/吨49.82.1%46.1%166.8%1310.1%
碳酸锂(电池级)万元/吨51.72.5%41.6%164.9%1192.3%
万元/吨47.38.5%68.4%160.3%998.8%
单水氢氧化锂(工业级)
单水氢氧化锂(电池级)万元/吨48.27.8%62.3%147.3%796.6%
三元前驱体三元523/动力
三元622/动力
万元/吨15.44.0%18.2%23.4%87.0%
万元/吨16.54.4%16.0%20.3%80.5%
钴酸锂万元/吨59.43.5%17.2%52.3%152.8%
正极三元523/动力万元/吨37.15.0%35.6%70.6%217.1%
万元/吨39.14.4%33.8%68.8%183.2%
三元622/动力
锑精矿 万元/吨6.51.6%13.2%0.8%138.9%
锑锭万元/吨8.01.3%8.8%2.6%116.2%
万元/吨7.01.5%8.6%0.7%104.4%
三氧化二锑
金属镁万元/吨4.2-1.8%-1.8%14.4%230.0%
元/吨2560.03.6%6.7%16.9%77.8%
钼精矿
钼铁
万元/吨17.54.8%8.0%15.1%81.3%
金属硅
硅铁
万元/吨2.34.0%15.3%-41.1%106.0%
元/吨1.09.1%9.7%-38.9%76.7%
海绵钛万元/吨8.60.0%0.0%0.0%56.4%
万元/吨18.11.1%2.8%5.2%37.1%
APT
钨精矿
万元/吨11.80.9%2.2%5.8%34.9%
铌矿
五氧化二铌
美元/磅17.71.7%7.3%16.4%78.8%
万元/吨27.80.4%2.0%2.4%31.5%
五氧化二钒
钒铁
万元/吨15.416.7%24.3%42.1%52.7%
万元/吨16.417.1%28.1%36.7%56.9%
锆英砂万元/吨23.50.0%0.0%0.0%67.9%
氧氯化锆万元/吨2.50.0%6.5%1.0%89.6%
氧化镨钕万元/吨106.5-3.6%13.6%45.6%216.5%
稀土氧化镝
氧化镧
万元/吨303.0-3.2%0.2%5.9%75.1%
万元/吨2.90.0%0.0%5.5%1.8%
氧化铈万元/吨6.9-1.4%6.2%69.1%234.1%

数据来源:WindMetal BulletinSMM、亚洲金属网、中泰证券研究所

2. 宏观三因素运行态势跟踪

2.1 中国因素:2 月社融数据低于预期

《政府工作报告》提出 5.5%左右增长目标,全方位发力稳增长。3 月
- 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

5 日,第十三届全国人民代表大会第五次会议在北京召开,在《政府工 作报告》中提出了 5.5%左右的增长目标,对于全年经济发展面临的风 险挑战着墨更多,同时强调需要坚定信心,全方位发力稳增长,“着力

稳定宏观经济大盘”,“保持经济运行在合理区间”。

中国 2 月社融数据低于预期。本周披露国内 2 月 CPI 同比 0.9%(前值 0.9%,预期 0.84%);PPI 同比 8.80%(前值 9.10%,预期 8.76%);2 月 M0 同比 5.8%(前值 18.5%),M1 同比 4.7%(前值-1.9%),M2 同比 9.2%(前值 9.8%,预期 9.47%);2 月社会融资规模当月值 1.19 万亿元(前值 6.17 万亿元),同比 10.2%(前值 10.5%);2 月新增人 民币贷款 1.23 万亿元(前值 3.98 万亿元,预期 1.46 万亿元)。

图表 9国内 2 CPI 当月同比(%

CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比

6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00

0.002015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11
-1.00
-2.00

图表 10:国内 2 PPI 当月同比(%

PPI:全部工业品:当月同比
PPI:有色金属矿采选业:当月同比
PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 40
30
20
10

02015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11
-10
-20

来源:Wind,中泰证券研究所 来源: Wind ,中泰证券研究所

图表 11国内 2 M1M2 同比(%

45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
M1:同比M2:同比

2010-01
2012-12
2015-11
2018-10
2010-08
2011-03
2011-10
2012-05
2013-07
2014-02
2014-09
2015-04
2016-06
2017-01
2017-08
2018-03
2019-05
2019-12
2020-07
2021-02
2021-09

图表 12:国内 2 月社融规模和人民币贷款(亿元)

70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0社会融资规模:当月值:初值金融机构:新增人民币贷款:当月值
2015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11

来源:Wind,中泰证券研究所 来源: Wind ,中泰证券研究所

2.2 美国因素:2 CPI 同比持续回升,续创 40 年来新高

美国 2 CPI 同比有所回升,续创自 1982 1 月以来(40 年来)最

高的同比增速。美国 2 月 CPI 季调环比 0.8%(前值 0.6%),CPI 同比

- 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

7.9%(前值 7.5%),核心 CPI 季调环比 0.5%(前值 0.6%),核心

CPI 同比 6.4%(前值 6.0%)。

图表 13:美国 2 CPI 与核心 CPI 当月同比(%

9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比

2014-01
2014-04
2014-07
2014-10
2015-01
2015-04
2015-07
2015-10
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
2019-01
2019-04
2019-07
2019-10
2020-01
2020-04
2020-07
2020-10
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01

图表 14:美国 ISM 制造业与非制造业 PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI

75
70
65
60
55
50
45
40

2015-07
2015-12
2016-05
2016-10
2017-03
2017-08
2018-01
2018-06
2018-11
2019-04
2019-09
2020-02
2020-07
2020-12
2021-05
2021-10
来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所
美国当周初请失业金人数有所回升,新增新冠确诊人数有所回落。本

周披露初请失业金人数为 22.7 万人,环比回升 1.1 万人;此外,美国 新增新冠确诊人数回落,周一到五美国累计确诊 23.74 万例,日均新增 4.75 万例,环比降 1.81 万例。

图表 15:美国当周初请失业金人数 美国:当周初次申请失业金人数:季调

800
700
600
500
400
300
200
100
0
2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03

图表 16:美国当周新增确诊病例有所回落(万人)

100美国新增确诊病例美国累计确诊病例(右)9000
908000
807000
70
6000
60
5000
50
4000
40
3000
30
202000
101000
00
2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02
2021-03
2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02
来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所
美联储即将进入加息周期。3 月 15 日至 16 日,美联储 FOMC 将举行

为期两天的议息会议。根据 CME,美联储 3 月维持利率在零-0.25%区

间的概率为 0.2%,加息 25 个基点的概率为 99.8%,加息 50 个基点的

概率为零。截至 3 月 11 日,美元指数 99.13,环比回升 0.62%。

图表 17:美联储点阵图图表 18:美元指数本周有所回升
- 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

105
103
101
99
97
95
93
91
89
87
85

行业周报

3.1 黄金白银价格有所回升

截至 3 月 11 日,本周美国 10 年期国债名义收益率隐含的通胀预期环 比回升至 2.94%,10 年期国债实际收益率环比回落至-0.94%;截至 3 月 11 日,COMEX 黄金收 1985.0 美元/盎司,环比上涨 0.94%;COMEX 白银收于 26.16 美元/盎司,环比上涨 1.44%; SHFE 黄金收 于 404.78 元/克,环比上涨 2.57%;SHFE 白银收于 5145 元/公斤,环 比上涨 1.64%。

图表 21:十年期美债回升,基准利率维持低位(%
美国:联邦基金利率(日)美国:国债收益率:10年(右)3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
2018-082018-102018-122019-02
2019-04
2019-062019-082019-102019-122020-02
2020-04
2020-062020-082020-102020-122021-02
2021-04
2021-062021-082021-102021-122022-02

图表 22:通胀预期与真实收益率(%

真实收益率通胀预期(右)3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
1.50
-0.50
-1.00
-1.50

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

图表 23:美国经济政策不确定性走势
美国:每日经济政策不确定性指数

1,000.00
500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00
900.00
800.00
700.00
600.00

2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00

图表 24:美债实际收益率&黄金价格走势

2300期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债实际收益率:10年期-1.40
2100-1.20
1900-1.00
1700-0.80
1500-0.60
-0.40
1300-0.20
11000.00
2020-07-302020-08-302020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-28

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

3.2 黄金 ETF 持仓回升,COMEX 净多头结构延续

黄金 ETF 持仓回升,COMEX 净多头结构延续。截至 3 月 11 日,黄 金 ETF 持 仓量(SPDR+iShares)1,572.54 吨 ,环 比回升 14.72 吨。截至 3 月 8 日,COMEX 黄金非商业多头持仓回升在 36.46 万张附近(前值 35.42 万张),同时非商业空头持仓回落至 9.02 万张附近(前值 9.66 万张附近),净多头持仓量回升至 27.44 万张(前值 25.76 万张)。

- 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

图表 25:黄金 ETF 持仓情况(单位:吨)

2000 1800 1600 1400 1200 1000 800
600
400
200
0
SPDR:ETF持有量(吨)iSshares:ETF持有量(吨)

图表 26COMEX 黄金多头与空头持仓情况(张)

COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量

500000
400000
300000
200000
100000
0

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

3.3 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代

能源转型已经成为全球共识,光伏产业趋势逐渐确立。9 月 14 日 BP 发布《世界能源展望(2020 版)》预测能源转型加速、石油需求封顶;9 月 17 日欧盟发布的气候目标,将 2030 年可再生能源占比目标从 32%以上提升至 38%-40%;9 月 21 日 GE 宣布退出新增煤电市场;9 月 22 日中国宣布 2060 实现碳中性。由于新能源成本优势,全球能源 转型加速,其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型,产业趋势确立。

随着光伏行业成本的不断下降,平价上网时代已临近,行业有望开启
内生驱动下的高增在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本 降低效果明显,表现为硅料、非硅成本持续降低,电池效率不断提升,以国内为例,2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低 77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区 已接近现实,光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择,截至 2019 年底,全球累计装机容量超过 600GW,其中去年新增 116GW纪录,2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%,但目前 光伏发电的渗透率仍然较低,2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%,国 内占比 3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏 发电的渗透率也将进一步提升,未来具备广阔成长空间。

图表 27:主要国家光伏发电平均成本持续快速降低

来源:IRENA中泰证券研究所

图表 28:平价上网接近成为现实(元/度)

来源:公开资料整理中泰证券研究所

- 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

图表 29:光伏发电渗透率有望快速提升(吨)

9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
全球 中国 美国 日本 德国
印度 意大利 英国 墨西哥 法国
20122013201420152016201720182019

资料来源:BP,中泰证券研究所

投资需求维持稳定,光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋

紧。白银作为导电性能最好的金属,在光伏产业的应用上具有不可替代 的作用,主要是电池片的正银和背银,2011-2019 年全球光伏用银复合 增速 15%2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨(987 万盎 司),占白银总需求的 10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%2020 年全球光伏装机量 125GW,对年光伏装机量增速做以下假设:基准假设下,21 年增速 30%,此后年化复合增速 15%;乐观假设下,21 年增速 40%,此后年化复合增速 20%;悲观假设下,21 年增速 20%,此后年化复合增速 10%;白银投资需求因实际利率的下行而增 加,其他白银需求按供需平衡表中假设,供给方面,假设矿产银和再生 银产量恢复,总供给量年复合增速恢复至 0.16%。经测算,乐观假设 2021 年白银供给由过剩转为短缺 711 吨(占当年总供给的 2.23%),中性假设下 2021 年白银供给转为短缺 404 吨(占当年总供给的 1.27%),悲观假设下 2021 年白银供给转为短缺 96 吨(占当年总供给 0.3%)。

图表 30:光伏产业白银需求预测

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E
Supply 32,179.2 33,099.7 33,050.0 32,897.6 32,098.3 31,619.4 31,818.4 31,869.3 31,920.3
yoy 2.2% 2.9% -0.2% -0.5% -2.4% -1.5% 0.6% 0.16% 0.16%
Demand 33,242.8 31,771.8 33,183.7 30,960.1 30,002.2 30,736.1 30,845.0 31,544.4 32,323.9
Jewelry 5,818.8 6,017.9 6,300.9 5,884.1 6,104.9 6,316.4 6,260.4 6,260.4 6,260.4
yoy 17.5%3.4% 4.7% -6.6% 3.8% 3.5% -0.9% 0% 0%
Industrial(exclude PV) 12,760.35 12,477.36 12,505.29 12,334.23 12,918.92 13,030.95 12,819.43 12,819.48 12,819.54
0.9% -1.6% 0% 0%
yoy 3.7%-2.2% 0.2% -1.4% 4.7%
PV 1570.551505.241682.512914.073165.982876.753069.573205.824000.86
-9.1% 6.7% 4.4% 24.8%
yoy -8.2% -4.2% 11.8% 73.2% 8.6%
Physical Investment 9,333.1 8,788.9 9,653.4 6,652.3 4,857.8 5,153.3 5,787.7 6,366.47 6,366.47
yoy 24.6%-5.8% 9.8% -31.1% -27.0% 6.1% 12.3% 10.0% 5.0%
- 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报
Silverware 1,421.3 1,629.6 1,760.3 1,626.5 1,794.5 2,033.9 1,859.8 1,859.8 1,859.8
yoy 14.0%14.7% 8.0% -7.6% 10.3% 13.3% -8.6% 0% 0%
Photography 1,424.4 1,356.0 1,281.3 1,175.6 1,091.6 1,063.6 1,048.1 1,032.4 1,016.9
yoy -12.8%-4.8% -5.5% -8.3% -7.1% -2.6% -1.5% -1.5% -1.5%
Net Hedging Demand 911.2 - - 373.2 65.3 261.2 - - -
Physical Surplus/Deficit -1,063.6 1,328.0 -133.7 1,937.5 2,096.1 883.2 973.4 314.9 -403.6

资料来源:Wind,世界白银协会、中泰证券研究所

图表 31:光伏产业白银需求预测

年份2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E
白银供给总量预测(吨)31818 31869 31920 31971 32023 32074 32125 32383
基准情况全球光伏安装量(GW)
115 125 163 187 215 247 284 572
乐观情况全球光伏安装量(GW)115 125 175 210 252 302 363 903
悲观情况全球光伏安装量(GW)115 125 150 165 182 200 220 354
单位光伏用银量预测(毫克/瓦)26.72 25.65 24.63 23.64 22.69 21.79 20.92 17.05
乐观情况光伏用银(吨) 3069.57 3205.82 4308.62 4963.53 5717.98 6587.12 7588.36 15396.09
乐观情况光伏用银占白银总供给9.6% 10.1% 13.5% 15.5% 17.9% 20.5% 23.6% 47.5%
中性情况光伏用银(吨) 3069.57 3205.82 4000.86 4416.95 4876.31 5383.45 5943.33 9747.09
中性情况光伏用银占白银总供给9.6% 10.1% 12.5% 13.8% 15.2% 16.8% 18.5% 30.1%
悲观情况光伏用银(吨) 3069.57 3205.82 3693.10 3899.92 4118.31 4348.94 4592.48 6030.68
悲观情况光伏用银占白银总供给9.6% 10.1% 11.6% 12.2% 12.9% 13.6% 14.3% 18.6%
乐观情况下供需平衡(吨)973 315 -711 -1315 -2018 -2836 -3786 -11336
中性情况下供需平衡(吨)973 315 -404 -769 -1177 -1633 -2141 -5687
悲观情况下供需平衡(吨)973 315 -96 -252 -419 -598 -790 -1971

资料来源:Wind,世界白银协会、中泰证券研究所

金银比,是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从 1998 年至今 20 年间,金银比总体上运行于 40-80 区间,靠近区间上沿,则往往银

价相对黄金被低估。截至 3 月 11 日,当前金银比 77.13,环比回落

0.22。

图表 32:金银比(伦敦现货)

金银比(伦敦现货)

130
90
80
70
60
50
120
110
100
2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01

来源:wind,中泰证券研究所

图表 33:金银比修复行情历史复盘

- 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报
起始日期结束日期修复时间(天数)金银比变化白银涨幅黄金涨幅
2003/6/52006/5/30109081.9450.07,变化190%77%
38.89%
2008/10/102011/4/2893084.3931.71,变化381%81%
55.31%
2016/2/292016/7/1413683.2065.79,变化36%8%
20.93%

资料来源:Wind、中泰证券研究所

4.基本金属:国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

4.1 基本金属:国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期

两会强化全面稳增长:政府工作报告强调面临新的下行压力,今年要把 稳增长放在更加突出的位臵,22 年 GDP 增长目标 5.5%左右,而在去 年 Q4 经济增速 4%的情况下,预计宽信用政策将进一步出台,考虑政 策放松到实体经济的传导时间,预计 3 月及二季度将是政策的集中发力 期,宽信用的渠道有望逐步打开,对铜铝等基本金属需求的支撑有望持

续体现。

图表 34国内社融数据有望筑底回升(%)

18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
社融存量同比M2同比
2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11

图表 35国内定调稳增长的政策主线

时间会议名称主要内容
2021-12-06中央政治局会议明年经济工作要稳字当头、稳中求进。
2021-12-10中央经济工作会议明年经济工作要稳字当头、稳中求进,各地区各部门要担负起稳
定宏观经济的责任,政策发力适当靠前。

2021-12-16 国务院政策例行吹风会 加强和完善地方政府专项债,为稳定宏观经济提供有力支撑。

2021-12-24人行货政四季度例会稳字当头、稳中求进,加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结
合,统筹做好今明两年政策衔接,支持经济高质量发展。
来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所
但海外正处于流动性收缩周期的起点位臵,伴随着通胀的快速上行及就

业的持续恢复,以及海外对防疫政策的躺平,未来收水也成为了必然,

因为疫情带来海外无限量 QE 及低利率环境正逐步退潮,而伴随着流动

性的退潮,终端的投资需求也将受到一定影响。

图表 36:美国就业持续改善,通胀快速攀升(%图表 37:海外宽松环境正逐步退潮(%
- 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

美国:CPI:当月同比美国:失业率:季调

16
14
12
10
8
6
4
2
0

-22015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12
100000美联储总资产(亿美元)联邦基金利率(%3.00
900002.50
80000
700002.00
60000
500001.50
400001.00
30000
200000.50
10000
00.00

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

图表 38:美债利率与耐用品消费周期显著负相关
美国:已开工的新建私人住宅:折年数:同比美国:耐用品:新订单:家用电器:同比

美国:国债收益率:10年(右轴,逆序)

80%
60%
40%
20%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%

2.00% 0%

-20%2008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062.50%
-40%3.00%
3.50%
-60%4.00%
-80%4.50%

图表 39:美国制造商、批发商库存处于高位

20.02000-082001-06美国制造商库存同比(%)2009-102010-08美国批发商库存耐用品同比(%,右)25.0
15.02002-042003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-0620.0
15.0
10.0
10.0
5.0
5.0
0.0
0.0
-5.0-5.0
-10.0-10.0
-15.0-15.0
-20.0-20.0
来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所
俄乌地缘紧张局势持续升级,部分金属存在供给端冲击压力。俄罗斯在

整体有色金属供给中占据重要位臵,根据 USGS 最新披露数据,俄罗 斯的钯、锑、钒、铂、钛、镍、黄金等金属在全球供给上占比均超 10%,其中钯和锑产量占比均在 20%以上,铜、铝、银、镁等大宗金 属的供给在全球供给中占比在 4-5%;乌克兰在有色金属的供给占比相 对较低,主要的有色金属供给包括氧化铝、钛、锰精矿等,但在全球总 产量的占比在 2%左右,对全球有色金属的供应影响相对有限。随着到 俄乌的紧张局势的持续发展,美国与欧盟对俄罗斯的制裁措施不断升级,包括贸易制裁、禁止俄罗斯几家主要银行使用 SWIFT 国际结算系统、对俄罗斯央行实施“限制性措施”等,或对有色金属市场造成一定的供 应风险。

图表 40:俄罗斯有色金属品种产量在全球的占比图表 41乌克兰有色金属品种产量在全球的占比
- 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

2020年俄罗斯产2021年E俄罗斯
量在全球占比产量在全球占比
43%37%
23%23%
19%17%
14%11%
钛和二氧化钛13%13%
11%11%
黄金10%10%
6%5%
6%5%
镁金属5%6%
铜矿4%4%
冶炼铜4%4%
2020年乌克兰产2021年E乌克兰
量在全球占比产量在全球占比
氧化铝1%1%
锰精矿3%3%
钛和二氧化钛2%3%

来源:USGS、中泰证券研究所 来源: USGS、中泰证券研究所

4.2 铝:供应端以稳定生产为主,下游加工缓慢复产

国家发改委发布完善煤炭市场价格形成机制通知,本周动力煤期货环 比回落。国家发展改革委印发通知,进一步完善煤炭市场价格形成机制。

《通知》明确了三项重点政策措施:一是引导煤炭价格在合理区间运行,二是完善煤、电价格传导机制,三是健全煤炭价格调控机制。本周煤价 严格按照限价执行,动力煤期货价格收 940 元/吨,环比持平。

铝企复产有序进行。截至 2022 年 3 月 11 日,2022 年中国电解铝总复 产规模 274.7 万吨,已复产 145.5 万吨,待复产 129.2 万吨,预期年内 还可复产 93.2 万吨,预计最终累计实现复产 238.7 万吨。

图表 42:电解铝企业已复产、拟复产情况(单位:万吨)

省份企业总复产规模已复产始复产通电时间待复产预期年内还可复产预期年内最终实现累计
贵州贵州华仁新材料有限公司15 4 2022 年 1 月11 1 5
云南云南文山铝业有限公司
39 22 2022 年 1 月17 7 29
云南云南神火铝业有限公司
30 23 2022 年 1 月7 7 30
云南云南宏泰新型材料有限公司
10 10 2022 年 1 月0 0 10
云南云南其亚金属有限公司
2 2 2022 年 1 月0 0 2
云南云南铝业股份有限公司
53 23 2022 年 1 月30 8 31
内蒙内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司
4 4 2022 年 1 月0 0 4
内蒙鄂尔多斯市蒙泰新型铝合金材料有限责任8 8 2022 年 1 月0 0 8
公司
- 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报
内蒙
内蒙古锦联铝材有限公司4 0 2022 年 1 月4 4 4
内蒙
包头铝业有限公司2 2 2022 年 1 月0 0 2
内蒙
内蒙古创源金属有限公司15 10 2022 年 1 月5 5 15
山西中铝山西新材料有限公司15 15 2022 年 1 月0 0 15
河南焦作万方铝业股份有限公司2022 年 1 月
12 10 2 2 12
山西兆丰铝电有限责任公司
5.7 0 2022 年 Q2 5.7 5.7 5.7
青海青海海旅源绿能铝业有限公司
10 7.5 2022 年 2 月2.5 2.5 10
山西山西中铝华润有限公司
10 5 2022 年 2 月5 5 10
甘肃中国铝业股份有限公司连城分公司2022 年 Q2
40 0 40 40 40
总计274.7 145.5 129.2 93.2 238.7

资料来源:百川、中泰证券研究所
本周电解铝产量有所上升,下游消费开工回暖。根据百川,本周 电解铝产量 80.89 万吨,环比上升 0.47%;周内国内电解铝供应 端稳定生产为主,云南、广西地区复产节奏较快,国内电解铝产量 稳步回升,据 SMM 数据显示,2 月份国内电解铝总产量 294.6 万 吨,日均产量环比增长 0.19 万吨,同比减少 0.25 万吨至 10.5 万 吨。国内电解铝产量四月份有望达到同期水平。下游消费方面,周 内国内铝下游消费开工回暖,铝价深跌之后下游入场备货,国内铝 锭社会库存增速放缓。且目前国内铝材出口利润较好,部分下游企 业反馈出口订单好转,或将进一步带动国内铝消费。

图表 43:电解铝周度产量有所回升(万吨)

86
84
82
80
78
76
74
72
70
68
202220212020
W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52

图表 44:铝下游企业周度开工数据(%

行业平均再生铝合金铝线缆原生铝合金铝型材铝板带铝箔
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0%
20/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/10 21/11 21/1222/122/2
来源:百川,中泰证券研究所来源:SMM,中泰证券研究所
春节后第五周社会库存 114.2 万吨,库存或将出现拐点。2022 年 3 月
- 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

10 日,SMM 统计国内电解铝社会库存 114.2 万吨,春节后第五周周度 累库 2.2 万吨,两地贡献主要增量,其中无锡累库 1.6 万吨、南海累库 0.8 万吨;杭州、天津、临沂三地各持平;巩义、上海两地出现小幅去 库。现货方面,期铝走弱,铝锭成交贴水收窄,市场对铝价看空情绪渐 浓,厂家、持货商加大出货力度,但是下游对铝价波动的畏惧情绪仍存,截止目前下游接货并未大幅入场,静待新的价格锚点出现。预计下周库 存或将出现拐点,持续观察到货量及消费复苏边际变化。海外方面,本 周 LME 铝库存 75.595 万吨,较上周减少了 3.82 万吨。

图表 45:国内电解铝社会库存走势(万吨)

250 200 150 100 50
0
上海无锡杭州巩义南海天津重庆临沂

行业周报

总库存:LME

350
300
250
200
150
100
50
0

2016-01
2016-03
2016-05
2016-07
2016-09
2016-11
2017-01
2017-03
2017-05
2017-07
2017-09
2017-11
2018-01
2018-03
2018-05
2018-07
2018-09
2018-11
2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
2021-01
2016201720182019202020212022
350
150
100
50
0
300
250
200
01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07
来源:SMM,中泰证券研究所来源:SMM,中泰证券研究所
电解铝、预焙阳极、氧化铝盈利有所分化。截至 3 月 11 日,氧化铝价

格 2953 元/吨,环比下跌 0.47%,氧化铝成本 2900 元/吨,环比回落 0.26%,吨毛利 53 元/吨,环比回升 53 元/吨;阳极价格 6198 元/吨,环比持平,阳极成本 5613 元/吨,环比上涨 4.32%,吨毛利 585 元/吨,环比回落 19.82%。按即时原材料市场价测算电解铝即时成本 17735 元 /吨,环比回落 0.20%,电解铝长江现货价格 21880 元/吨,环比回落 6.70%,吨铝盈利 2751 元,环比回落 27.02%。具体走势如下:

图表 51:电解铝的完全成本构成

电力氧化铝预焙阳极辅料其他成本
2%10%37%
17%

34%

来源:Wind、亚洲金属网,中泰证券研究所

图表 53:氧化铝生产成本构成

图表 52:电解铝成本、利润情况(元/吨)

5000利润完全成本(右轴)长江现货价格(右轴)30000
400025000
3000
200020000
1000
015000
-1000
10000
-2000
-30005000
-4000

来源:WIND、亚洲金属网,中泰证券研究所

图表 54:氧化铝成本、利润情况(元/吨)

- 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

铝土矿液碱石灰电力其他能源其他成本

21%

39%

14%

4%19%

3%

来源:Wind、亚洲金属网,中泰证券研究所

图表 55:预焙阳极生产成本构成

石油焦
销售及运费
煤沥青
环保费
焙烧费
其他成本
2%2% 8%5%

18%

65%

来源:Wind、亚洲金属网,中泰证券研究所

1500利润2017/10/262018/1/26氧化铝生产成本(右)2020/7/262020/10/26氧化铝价格(右)
4500
12002017/1/262017/4/262017/7/262018/4/262018/7/262018/10/262019/1/262019/4/262019/7/262019/10/262020/1/262020/4/264000
900
3500
600
3000
300
2500
0
2021/1/262021/4/262021/7/262021/10/262022/1/262000
-300
-6001500
-9001000

来源:WIND、亚洲金属网,中泰证券研究所

图表 56:预焙阳极成本、利润情况(元/吨)

7000吨毛利(右轴)预焙阳极价格吨成本2500
60002000
50001500
40001000
3000500
20000
1000-500
0-1000

来源:WIND、亚洲金属网,中泰证券研究所

4.3 铜:铜价企稳,行业进入传统消费旺季

供应宽松下,现货铜精矿加工费或将突破 70。截止本周五(3 月 11 日)SMM 进口铜精矿指数(周)报 66.95 美元/吨,较上期 3 月 11 日指数 续涨 0.45 美元/吨。周内市场成交异常活跃,成交船期已逐渐向 5-6 月 份靠拢,整体成交重心已明显越过 65,甚至听闻部分干净矿成交与 60 高位数字,表明冶炼厂当下库存充裕,且对近月船期要价较高,与此同 时贸易商和冶炼厂与矿山端口成交价差从 10 美金以上明显收窄至 5 美 金左右,也表明市场铜矿供应的宽松。

图表 57:铜矿 TC/RC 触底回升

- 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报
TC(美元/吨)RC(美元/吨)
105
65
55
45
35
25
95
85
75
2017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6 2021/1/6 2022/1/6
15
12
9
6
3
0

来源:SMM,中泰证券研究所

库存变化:社会库存方面,截至 3 月 11 日,上海、江苏、广东三地社 会库存为 20.6 万吨,较上周回落 1.09 万吨。据 SMM 调研了解,本周 五(3 月 11 日)国内保税区铜库存环比上周五(3 月 4 日)增加 0.35 万吨至 32.36 万吨,其中上海保税区库存环比增加 0.92 万吨至 28.77 吨,广东保税区库存环比下降 0.57 万吨至 3.59 万吨。本周进口亏损较 上周明显收窄,周三夜盘进口窗口打开,部分贸易商锁定比价,快速将

保税仓库中的货物报关进口,上海地区库存增幅收窄,而广东地区转而 下滑。海外库存(期货)方面,LME 铜库存回升,截止 3 月 11 日,LME+COMEX 铜库存量 13.75 万吨,与上周同期相比回升 4,271.58 吨。

图表 58LME+COMEX 库存变动趋势(吨)

700010
600010
500010
400010
300010
200010
100010
10
2017年2018年2019年2020年2021年2022年
01-0203-0205-0207-0209-0211-02

图表 59:上海广东及保税区社会库存变动(吨)

100上海广东江苏保税区

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

来源:SMM,中泰证券研究所来源:SMM,中泰证券研究所
高铜价抑制消费明显,但周尾消费趋于向好。本周国内主要精铜杆企业

周度开工率为 66.26%,较上周回升 4.3 个百分比。本周电解铜杆消费持 续好转。周内波动剧烈的铜价仅在周初对订单造成影响,铜价回落企稳 后消费回归正常,新增订单表现较好,企业成品库存也出现下降。另外,市面含税再生铜杆价格较高且货源紧张,对电解铜杆的冲击持续减弱,利好电解铜杆的消费。

图表 60:铜下游企业开工率(%

- 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

来源:SMM,中泰证券研究所

4.4 锌:国内锌矿加工费仍有下调可能

国内锌矿库存维持低位,国内锌矿加工费仍有下调可能。进入本周,由于北方一带矿山仍未复产,加之满洲里近期因俄乌问题以及疫情问题,铁路运输受限,导致北方地区炼厂矿供应偏紧,部分炼厂加工费最低下 探至 3500~3600 元/金属吨,但内蒙地区主流成交价依然为 3700 元/金 属吨。其他地区目前看加工费较为平稳。美金锌矿报价较少,成交亦较 少。

图表 61:国产及进口锌精矿加工费对比

图表 62:国产锌精矿分地区加工费
2022/2/25 2022/3/4 2022/2/18 单位
国产(周)3750 3750 3750 元/金属吨
进口(周)140.0 165.0 165.0 美元/千吨
内蒙古3800 3700 3700 元/金属吨
云南3500 3500 3500 元/金属吨
湖南4100 4100 4100 元/金属吨
广西3900 3900 3900 元/金属吨
陕西3800 3800 3800 元/金属吨
四川3800 3800 3800 元/金属吨
甘肃3850 3850 3850 元/金属吨
来源:SMM,中泰证券研究所来源:SMM,中泰证券研究所
沪伦比值收复部分失地,或迎来出口窗口。本周沪伦比值再度大幅下行,

随后收服部分失地,沪伦主要运行于 5.79-6.73 之间,进口亏损在 8100-3000 元/吨。本周镍爆仓引发了海外资金面的连锁反应,导致 lme 锌冲 高至开市以来新高,当天日内最高涨幅达 17%。反观国内,高锌价加剧 了锌消费的颓势,沪锌无力跟涨,内外比价进一步下跌。直至临近周末,镍的影响逐步消退,叠加欧洲电价下跌,伦锌大幅下跌修复内外比价。

同样锌价下跌后刺激国内企业备库,外加锌锭的出口量,可乐观对待锌 锭去库情况,预计沪伦比值维。

库存变化:国内方面,据 SMM 了解,截至本周五(3 月 11 日),SMM
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行业周报

七地锌锭库存总量为 28.52 万吨,较上周五(3 月 4 日)增加 1000 吨,较本周一(3 月 7 日)减少 1800 吨。国内库存继续增加,其中上海市场,到货相对稳定,但受下游复工节奏并未有较大改善的情况下,库存仍旧

累库;广东市场,下游企业开工节奏相对顺畅,需求逐渐增大,整体小

幅去库;天津市场,市场到货量相对正常,在消费持续转好的情况下,库存录减。总体来看,原沪粤津三地库存增加 100 吨,全国七地库存录 得增加 1000 吨。LME 方面,本周伦锌库存有所回落。截至 3 月 11 日,伦锌库存量 14.07 万吨,与上周比回落 1825 吨。

图表 63:国内锌七地库存(万吨)
地区2022/2/112022/2/182022/2/252022/3/4 2022/3/11
上海6.21 7.31 8.40 9.08 9.46
广东5.25 5.61 5.40 5.30 5.20
天津10.07 10.57 11.25 11.55 11.28
江苏0.73 0.73 0.72 0.69 0.81
浙江1.30 1.31 1.15 1.07 1.06
山东0.45 0.50 0.52 0.60 0.58
河北0.26 0.28 0.20 0.13 0.13
七地24.27 26.31 27.64 28.42 28.52

图表 64LME 锌库存变动趋势(吨)

450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000
0
2017年2018年2019年2020年2021年2022年
01-0203-0205-0207-0209-0211-02

来源:SMM,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所

4.5 锡:精锡与锡锭价格有所回升

本周精锡与锡锭价格有所回升。截止 3 月 11 日,锡精矿(40%云南)报 价 323,000 元/吨,环比上涨 1.81%;锡锭(1#Sn99.90)报价 343,630 元/吨,环比上涨 0.47%。

图表 65:锡价格走势图

平均价:锡精矿:40%:云南市场价:1#锡锭:Sn99.90
400000
350000 面,
300000

250000 周 伦
200000

150000 库 存
100000 有 所
2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03
来源:wind、中泰证券研究所

。截止 3 月 11 日,伦锡库存量为 2255 吨,与上周相比减少 45 吨,跌 幅 2.60%。

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行业周报

图表 66LME 锡库存变动趋势(吨)

8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2017年2018年2019年2020年2021年2022年
01-0203-0205-0207-0209-0211-02

来源:Wind,中泰证券研究所

5、新能源金属:供需周期共振,价格上行方向明确

5.1 产业链景气度持续上行:国内新能源车销量同比高增

Tesla 等多家车企开启涨价潮。据 SMM,受到原材料成本上涨、补贴 退坡以及芯片短缺等影响,搭载铁锂电池的 A00 级车企成本承压,比 如长城旗下欧拉黑白猫 2 款车型亏损超万元,目前已停止接单。310 日,Model 3 高性能版和 Model Y 长续航、高性能版的当前售价较 此前均上涨 1 万元。除此之外,威马、广汽埃安、上汽荣威等车企也宣 布,自 3 1 日起,官方指导价均进行上调,调价幅度在 1 千至 2元不等。

国内 2 月新能源汽车产销量同比高增。根据中汽协的数据,2 月新能源 汽车产销售分别完成 36.8/33.4 万辆,同比增长 2.0 倍和 1.8 倍;受到 季节性因素的影响,环比增速分别下降 18.6% 22.6%。分车型来看,纯电动汽车产销分别完成 28.5 万辆和 25.8 万辆,同比分别增长 1.7 1.6 倍;插电式混合动力汽车产销分别完成 8.3 万辆和 7.5 万辆,同 比分别增长 4.1 倍和 3.4 倍。2 月,新能源汽车市场渗透率达到 19.2%

图表 672 月新能源车销量同比+2.0 倍(万辆)

60
40
20
0
201720182019
202020212022

图表 682 月新能源车产量同比+1.8 倍(万辆)

60
50
40
30
20
10
0
201720182019
202020212022

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
来源:中汽协,中泰证券研究所来源:中汽协、中泰证券研究所
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行业周报
欧洲 2 月电动车销量同比高增,环比稳定增长:欧洲 6 国(英法德挪

威瑞典意大利)2 月销量合计 11.49 万辆,同比增长 28%,环比增长 6%。法国 2 月电动车销量 2.31 万辆(同比+32%,环比+27%),挪威 2 月电动车销量 0.73 万辆(同比-18%,环比-4%),英国 2 月电动车销 1.51 万辆(同比+127%,环比-36%),德国 2 月电动车销量 4.99辆(同比+24%,环比+25%),瑞典 2 月电动车销量 1.09 万辆(同比 +37%,环比+4%)。欧盟委员会在一项立法草案中提议,2035 年起欧 洲销售的新车应实现零排放目标,2030 年新车应减排 65%,欧洲碳排 放政策进一步趋严。

图表 69:欧洲 6 2 月电动车销量(辆)

250000 200000 150000 100000 50000
0
202220212020
20192018

图表 70:欧洲主要国家新能源车渗透率 11月电动车渗透率 12月电动车渗透率

100.00% 90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
1月电动车渗透率2月电动车渗透率

行业周报

20.1GWh,占总产量 63.1%,同比增长 364.1%,环比基本持平。

装车量方面,2022 2 月,我国动力电池装车量共计 13.7GWh,同比 上升 145.1%,环比下降 15.5%。三元电池装车量为 5.8 GWh ,同比 上升 75.6%,环比下降 19.9%。磷酸铁锂电池装车量为 7.8GWh,同 比上升 247.3%,环比下降 12.3%

图表 73:国内动力电池产量(Gwh

35
30
25
20
15
10
5
0
三元电池LFP电池其他

行业周报
3)产业链库存维持低位,贸易商补库困难,国内生产企业中间品

库存较为紧张,中间品计价系数维持在 88%-90%,生产企业压力

进一步提升。

图表 77MB 钴(标准级)上涨 2.8%

802018-09内外价差(万元/吨),右轴2021-0920
国内金属钴(万元/吨)
70MB标准级钴(万元/吨) 15
6010
50
5
40
2019-092020-09
0
30
20
2017-09
-5

图表 78:硫酸钴价格较上周上涨 2.5%

硫酸钴升贴水(万元/吨,右轴)
金属钴(万元/吨)
硫酸钴(万元/吨,右轴)

80
70
60
50
40
30
20
10
0
20
15
10
5
0
-5
-10

来源:MB,中泰证券研究所 来源:百川、中泰证券研究所

图表 79:钴原料进口情况(吨)

钴中间品进口数量(金属吨)

进口单价(美元/金属吨)

1500080000
1000060000
40000
5000
20000
00
2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09

图表 80:南非新增确诊病例(单位:人)南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增

40000 30000 20000 10000 0

来源:海关总署,中泰证券研究所来源:百川、中泰证券研究所
2021Q4 主要矿山钴产量环比减少 3%我们统计了 Glencore、Vale、

Sherritt 等主要上市公司钴产量数据,2021Q4 矿山端钴产量合计为 9456 吨,同比+29%,环比下降 3%。Glencore、Vale、Sherritt 等主 要上市公司钴产量数据,2021Q4 矿山端钴产量合计为 9456 吨,同比 +29%,环比下降 3%

嘉能可(Glencore2021 Q4 共生产钴 7900 金属吨,同比增 36%,环比下滑 8%;全年钴产量为 3.13 万金属吨,同比增长 14%。分矿山来看:铜钴矿方面,Katanga 矿山二季度钴产量为 5000 金属吨,同比持平;Mutanda 矿山产量约 1800 金属吨,环 比增长 80%;镍钴矿方面,位于加拿大的 Sudbury/Raglan 矿山产 量为 800 吨,澳大利亚的 MurrinMurrin 矿山产量为 300 吨。嘉能 可预计 22-24 年钴产量指引分别为 4.85.05.0 万吨。

Vale2021Q4 产量 603 吨,同比下降 4%,环比增长 33%。

Sherritt 公司 2021Q4 钴产量为 953 吨,2021 年产量为 3526 吨,符合产量指导 3300-3600 吨,预计 22 年产量指引在 3400 -3700 吨之间。

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行业周报

图表 812021 Q4 主要矿山钴产量(单位:吨)

矿产商矿山项目国家类型2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4同比环比
GlencoreMutanda MiningDRCCu-----1,1001,0001,800-80%
ValeKatanga Mining / KCCDRCCu5,3007,2006,4005,0005,8006,1006,9005,0000%-28%
Minara Resources/Murrin MurrinAustraliaNi70090060060060060050080033%60%
Sudbury / RaglanCanadaNi10010020020040020020030050%50%
total6,1008,2007,2005,8006,8008,0008,6007,90036%-8%
SherritttotalCubaNi562666650626710753452603-4%33%
Moa Nickel8008508189029549526689536%43%
total8008508189029549526689536%43%
合计7,4629,7168,6687,3288,4649,7059,7209,45629%-3%

资料来源:各公司公告、中泰证券研究所

图表 82:嘉能可钴产量指引

资料来源:各公司公告、中泰证券研究所

5.4 锂:碳酸锂价格突破 50 万元/吨,国内锂资源开发或将提速

碳酸锂价格再次加速上行。本周,电池级碳酸锂上涨 2.5%,电池级氢 氧化锂报价上涨 7.8%,锂辉石报价上涨 2.2%,无锡电子盘碳酸锂期货 价格下降 2.4%

1)供给端,受到天气影响,供暖季仍未结束,天然气供应受限,国内盐湖产量增量不明显。矿端供应缩减,锂云母价格直线上升,

厂家开工受阻,产量增量不明显,市场多为执行老客户订单,无大

额出货。

2)需求端,电碳主流报价上行至 51.4-52.0 万元/吨,工碳主流报 价上行至 49.5-49.7 万元/吨,由于部分企业仍有缺口,采购仍在持 续;

3)氢氧化锂对碳酸锂溢价为-3.56 万元/吨,碳酸锂需求暴涨下对 苛化法生产碳酸锂需求大涨,部分铁锂厂家增加对氢氧化锂询价,

氢氧化锂价格跟涨情绪浓厚;

4)锂盐产量方面,2 月国内碳酸锂产量 14949 吨,同比增长 19.81%,环比-10.05%;2 月氢氧化锂产量 12341 吨,同比增长

- 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

12.66%,环比-24.34%。

5)锂盐库存情况,碳酸锂库存由 4899→4840 吨,环比减少 1.2%;

氢氧化锂库存由 741→728 吨,环比下降 1.75%。

6)锂盐厂盈利扩大:对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说,碳

酸锂价格加速上涨,其单吨盈利由 29.08→29.81 万元/吨。

7)国内锂资源开发或将提速:工信部提出将适度加快国内锂、镍

等资源开发进度,健全动力电池回收利用体系,强化国内资源保障

力度,着眼于满足动力电池等生产需要。我国锂原料供应不足,对

外依存度较高,65%的锂原料需要进口,碳酸锂价格大幅上涨,国

内江西锂云母、四川锂矿、青海西藏盐湖开发或将加速。

图表 83:碳酸锂价格继续上涨(万元/吨)

工业级氢氧化锂(万元/吨)

电池级氢氧化锂(万元/吨)

50
40
30
20
10
0
2017-03-222017-07-222017-11-222018-03-222018-07-222018-11-222019-03-222019-07-222019-11-222020-03-222020-07-222020-11-222021-03-222021-07-222021-11-22

来源:百川资讯等,中泰证券研究所

图表 85:锂盐企业盈利情况(万元/吨)

利润(万元/吨)

电池级碳酸锂,万元/

锂辉石

50
40
30
20
10
0
-10
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

图表 84:氢氧化锂价格上涨(单位:元/吨)

60
50
40
30
20
10
0
工业级碳酸锂(万元/吨)电池级碳酸锂(万元/吨)
2017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-22

来源:百川资讯等、中泰证券研究所

图表 86:碳酸锂-氢氧化锂价差(万元/吨)

碳酸锂-氢氧化锂(万元/吨)电池级碳酸锂(万元/吨)

电池级氢氧化锂(万元/吨)
60
40
20
0
-20

来源:百川,中泰证券研究所来源:百川、中泰证券研究所
图表 87:阿根廷新增确诊人数图表 88:智利新增确诊人数
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行业周报

阿根廷:确诊病例:新冠肺炎:当日新增

160000 140000 120000 100000 80000
60000
40000
20000
0

智利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增

45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0

来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所

图表 89:碳酸锂月度产量(吨)

25000 20000 15000 10000 5000
0

行业周报

24%,环比-3%),销售 13.5 万吨(同比+60%,环比+92%),主 要是受销售延迟影响。预计 22 财年(21H2-22H1)产量指引 45-47.5 万吨锂精矿,即 22 年上半年产量指引为 25.1-26.6 万吨锂精

矿,21 年同期为 22.3 万吨锂精矿。

Pilbara 处于满负荷运行:21 年 Q4 产量为 8.35 万吨(同比+31%,环比-3%),销售 7.87 万吨(同比+11%,环比-14%),预计 22 年 上半年产量指引为 23-28 万吨,新规划 10 万吨锂精矿扩产项目,

预计 22 年二季度做最终投资决定。21 年 Q4 销售价格 CIF 为 1750-1800 美元/吨,预计 22Q1 售价将达到 2600-3000 美元/吨,

本季度将再一次进行 BMX 平台锂精矿的拍卖。

图表 93:西澳 2021 Q4 锂精矿产销情况

公司项目2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 同比环比
Mineral Resurces Mt Marion 133000 129000 108696 114000 101000 98000 -24% -3%
锂精矿生产量(湿吨)
Pilbara Minerals 锂精矿发货量(湿吨)118000 85000 128000 155000 71000 136000 60% 92%
Pilbara-Pilgangoora
Galaxy Resources 锂精矿生产量(吨)62404 63712 77820 77162 85759 83476 31% -3%
锂精矿发货量(吨)43630 70609 71229 95972 91549 78679 11% -14%
Mt Cattlin
锂精矿生产量(吨)30067 33344 46588 63321 67931 52225 57% -23%
锂精矿发货量(吨)16753 75336 29917 48499 89640 38071 -49% -58%
生产量合计212171 213156 222234 243083 244590 223901 5% -8%
销量合计166583 222445 216346 283971 245089 239150 8% -2%

来源:各公司公告,中泰证券研究所

图表 94:锂辉石矿山扩产规划

地区 公司 扩产规划
澳大利Talison 目前建成产能为 135 万吨,二期产能释放跟随奎纳纳、Kemerton 锂盐厂产能释放节奏,预
计 22H2 放量;30 万吨锂精矿尾矿库项目预计 22 年 Q3 建成
国内 Pilbara 预计通过技改将产能提升 3-5 万吨,预计 22 年一季度建成;二期 10 万吨扩建预计在 22Q2
做投资决定
Galaxy
短期无扩产规划
Altura 22 年 Q1 开始复产,预计 22 年中达产
Marion 满负荷运营,计划将产能提升 10-15%
Alita 关停维护
Wodgina 一期复产拟提前至 22 年 4 月份
Holland 仍处于前期规划阶段,预计 24 年底建成投产
Core 17 万吨锂精矿项目,预计 22 年 H2 建成,当年生产 1.3 万吨锂精矿
融捷股份-甲基卡 134 250 万吨选矿项目处于环评阶段
李家沟 18 万吨锂精矿项目仍处于建设阶段,预计 22 年底建成
业隆沟 40.50 万吨采矿项目于 2020 年投入生产
马尔康党坝 矿山停产,复产时间未知
德扯弄巴 100 万吨原矿开采规模,项目暂未开始建设
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行业周报
天齐-雅江措拉锂辉石处于停滞阶段

资料来源:公司公告、百川资讯、中泰证券研究所

Olaroz 盐湖销售价格持续上行。2021 年 4 季度阿根廷 Olaroz 盐湖共 生产碳酸锂 3644 吨,同比减少 2%,环比增加 30%;销量为 3293 吨,同比下降 24%,环比增加 26%。销售均价由 9341→12491 美元/吨,预计 22 年上半年 FOB 价格将提升至 2.5 万美元以上。

图表 95Olaroz 盐湖生产经营情况

2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 同比环比
产量(吨) 2,732 2,511 2,352 3,727 3,232 3,300 2,802 3,644 -2% 30%
销量(吨) 2,518 1,601 3,393 4,345 3,032 2,549 2,622 3,293 -24% 26%
营业收入(百万美元) 27.8 22.1 17.8 12.1 6.3 10.5 24.5 41 240% 68%
销售均价(美元/吨) 4810 3,913 3,102 3,797 5853 8476 9,341 12,491 229% 34%
现金成本(美元/吨) 3972 3,920 3,974 3,623 3867 4105 4,754 4,336 20% -9%
毛利(美元/吨) 838 -7 -872 174 1986 4371 4,587 8,155
毛利率 17% 0% -28% 5% 34% 52% 49% 65%
来源:公司公告,中泰证券研究所
Livent2022 年预计无新增
2.3 万吨,今年的产能扩
LCE 总销量基本和 2021
底产能将扩至 4 万吨,202

图表 96Livent 产能指引
资料来源:公司公告、中泰证券研究所
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产量贡献。2021 年 Livent 的 LCE 产量为 建项目将不会有任何意义的量产,2022 年 年持平。碳酸锂产能方面,公司预计 2023 年 5 年扩至 6 万吨。
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行业周报
SQM:2021 年碳酸锂销量达到 10 万吨,其中 Q4 销量达到 3.1 万吨,

平均售价为 1.46 万美元/吨,预计 22 年同比增长 40%达到 14 万吨,其中 20%的销量为固定定价或有价格上线的可变定价、50%的销量具 备与特定价格指数挂钩的可变价格、剩余 30%仍未签约。当前在 Atacama 盐湖具备 12 万吨碳酸锂产能,计划 22 年上半年提前达到 18 万吨产能,23 年进一步扩张至 21 万吨。

图表 97SQM 产销情况

358.6 13 18 销量(千吨)销售价(美元/吨)22 31 16000
3026 24 24 14000
12000
25
10000
20
8000
15
6000
10
4000
52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42000
00

资料来源:公司公告、中泰证券研究所
Alb 资源扩张低于预期。2021 年 Alb 锂盐产量为 88000 吨,其中碳酸 锂和氢氧化锂各占 50%,公司预计 2022 年销量增加 20%-30%(10.56-11.44 万吨),预计 2025 年达到 20 万吨,21-25CAGR 为 23%,而需求端复合增速或达到 30%+。

图表 98:雅宝产量指引

资料来源:公司公告、中泰证券研究所
南美盐湖扩产速度低于预期。受疫情持续影响,南美盐湖企业开始暂缓 资本开支,ALB 将智利的 Le NegraIII、IV 碳酸锂扩建项目目前仍处于 产能调试阶段,预计 22 年上半年实现商业化生产;Orocobre 将 Olaroz 盐湖二期 2.5 万吨碳酸锂项目投产时间推迟至 2022 年下半年;Livent 一万吨碳酸锂项目预计 2023 年 Q1 建成,0.5 万吨氢氧化锂项目 预计 2022 年 Q3 建成投产;Sal de Vida 盐湖投产时间进一步推迟至

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行业周报

23 年下半年。

图表 99:盐湖扩产规划

企业 项目 产能规划 最新投产时间
Albemarle La Negra 项目4 万吨碳酸锂预计 22 年上半年实现商业化生产
SQM Salar de Atacama 6 万吨碳酸锂2022 年上半年
Livent 阿根廷 1 万吨碳酸锂2023 年 Q1
Allkem Olaroz Phase II 1 万吨碳酸锂项目2023 年底
2.5 万吨碳酸锂项目2022 年 H2
LAC Sal de Vida 一期1 万吨碳酸锂项目推迟至 23 年 H2
Cauchari-Olaroz 4 万吨碳酸锂项目2022 年 Q3

资料来源:公司公告、百川资讯、中泰证券研究所

5.5 稀土和磁材:供需结构趋紧,价格持稳运行

稀土价格高位震荡。本周,国内氧化镨钕报价下跌 3.6%至 106.5 万元/ 吨;中重稀土方面,氧化镝报价下降 3.2%,氧化铽报价下降 2.6%。北 方稀土 3 月挂牌价,氧化镨钕 81.6 万元/吨,环比持平。价格快速上涨 后,本周下游磁材企业观望情绪浓厚,价格高位持稳运行。

稀土矿进口,1)缅甸矿,12 月共进口 5093 吨 REO,环比大幅增加主 要是由于缅甸矿于 11 月中下旬恢复进口,前期积压稀土矿集中清关所致,由于疫情原因缅甸矿 1 月初再次封关;2)美国矿,12 月进口 4173 吨(折 REO 约 2504 吨),环比减少 69%,主要是受清关周期的影响,21 年全年进口 7.55 万吨(折 REO 约 4.53 万吨)。

海外矿,Lynas 公布 21 年四季度生产情况,本季度公司 REO 总产量为 4209 吨,环比上涨 33%,同比上涨 23%;氧化镨钕总产量为 1359 吨;环比上涨 8%,同比下降 1%。精矿的运输时间(从澳大利亚的弗里曼 特尔港口到马来西亚的关丹港口)已从最初的 15 天增加到 33 天。

供给端,2 月国内氧化镨钕产量 6094 吨,环比-2.5%,同比+19.2%。受原矿供应影响,江西部分分离企业 2 月开工率下降。

需求端,钕铁硼企业 1 月产量为 24390 吨,环比增加 5.81%,同比增加 16.56%。21 年全年国内钕铁硼产量约 24.30 万吨,同比增长 25%。

库存方面,氧化镨钕库存由 3506→3629 吨,环比上升 3.51%。

政策方面,两会提出要有序推进碳达峰碳中和工作,推动能源革命,确

保能源供应,推进能源低碳转型,推进大型风光电基地及其配套调节性

电源规划建设,继续推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降

碳。稀土永磁节能电机发展方向明确。

图表 100氧化镨钕价格走势(万元/吨)图表 101钕铁硼毛坯 N35 价格走势(元/公斤)
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行业周报

120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
2020-02-242020-04-242020-06-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-24

资料来源:百川资讯、中泰证券研究所

图表 102氧化镨钕周度库存(吨)

氧化镨钕库存(吨)

14000 12000 10000 8000
6000
4000
2000
0

资料来源:百川资讯、中泰证券研究所

图表 104缅甸矿进口情况(实物吨)

5000 4000 3000 2000 1000 0混合碳酸稀土-缅甸未列名氧化物

资料来源:海关总署、中泰证券研究所

33
28
23
18
13
8

资料来源:百川资讯、中泰证券研究所

图表 103钕铁硼毛坯月度产量

25000 20000 15000 10000 5000
0
20202021

行业周报

多空反转,预计镍价逐渐回归基本面。

库存持续去化:SHFE 镍+LME 镍期货库存减少 74 吨至 8.13 万吨,继 续维持低位;国内港口镍矿库存为 753.53 万吨,环比下降 2.68%。

供给端,1)俄罗斯为镍主要生产国,俄罗斯的镍储量占据全球的 8%;2021 年俄罗斯镍产量 25 万吨,占比 9%。目前海内外镍供应维持偏紧,随着俄乌关系的逐步升级,美对俄金融制裁预期加剧,对镍供应产生一 定冲击。2) 2022 年 2 月中国&印尼镍铁实际产量金属量总计 11.38 万 吨,环比减少 3.1%,同比增加 8.12%。中高镍铁产量 11.83 万吨,环 比增加 7.97%,同比增加 16.48%。

需求端,2022 年 2 月中国不锈钢粗钢产量为 251.48 万吨,同比去年减 少 6.3 万吨,同比增速为-2%。具体如下:200 系总量为 75.01 万吨,同比减少 12.03 万吨,降幅 14%,占总产量的 29.8%,下降 3.9 个百 分点。300 系总量为 128.49 万吨,同比增加 15.27 万吨,增幅 13%,占总产量的 51.1%,增加 7.2 个百分点。400 系总量为 47.98 万吨,同 比减少 9.54 万吨,降幅为 17%,占总产量的 19.1%,减少 3.2 个百分 点。

图表 106SHFE 镍价格走势

SHFE

280000 230000 180000 130000 80000

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 108镍矿港口库存(万吨)

镍矿:港口库存:总计万吨

2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 110不锈钢月度产量(万吨)

图表 107LME 镍价走势

期货官方价:LME3个月镍

58000 48000 38000 28000 18000 8000

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 109SHFE&LME 镍期货库存

500000 400000 300000 200000 100000 0总库存:LME库存期货:

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 111不锈钢月度产量(分产品,万吨)

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行业周报

不锈钢产量(万吨)

400
300
200
100
0
2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 1122021 年全球镍产量分布

美国图表标题巴西
1% 澳大利亚
4%
6% 加拿大

5%

俄罗斯其他国家中国
15%
4%
9%

菲律宾
13%

新喀里多尼
印度尼西亚
36%

7%

资料来源:USGS、中泰证券研究所

产量:不锈粗钢:200:当月值产量:不锈粗钢:300:当月值

产量:不锈粗钢:400:当月值

400 300 200 100 0
2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 113全球镍资源量分布

美国
0%

俄罗斯其他国家澳大利亚
21% 22%
8%
菲律宾印度尼西亚巴西
5% 17%
新喀里多尼
22% 加拿大
0%
中国2%
3%

资料来源:USGS、中泰证券研究所

5.7 锂电铜箔:行业高景气周期,加工费上行

铜箔加工费回升。锂电铜箔作为锂电池负极材料的载体和导电体,在 16-17 年受到全球新能源汽车的第一轮快速发展推动,加工费终于走出 了 13-15 年的泥沼,8 微米锂电铜箔加工费也从 13 年的 3 万/吨,升至 2017 年年中的 5 万/吨,但由于 18-19 年供给的不断释放和锂电池需求 的走弱,8 微米锂电铜箔加工费则再次回到了 13 年的低点。标准铜箔 加工费亦从最高点 3 万/吨,回到 13 年 1.9 万/吨的水平。2020Q3 以来,国内与海外新能源车市场共振,电动车产业链排产超预期增加,铜箔加 工费开始上涨,8μm 加工费从 2.8/吨上涨至 3.8 万元/吨;6μm箔加工费从 4.3 万元/吨上涨至 4.8 万元/吨;4.5μm 铜箔加工费达到 7 万元/吨。

与此同时,为提升锂电池自身的能量密度,更薄的高端铜箔系列逐渐获 得技术突破并快速在国内锂电池市场得到应用,如采用 6 微米锂电铜箔,可以提升能量密度 3-4 个百分点。

图表 114:铜箔加工费历史走势

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行业周报
80锂电8μm,加工费,元/KG 锂电6μm,加工费,元/KG
70
60
50
40
30
20
10
0

数据来源:铜箔协会,中泰证券研究所

而随着新能源汽车进入又一轮快速上行期,锂电铜箔也将进入新的一 轮景气周期。如下图表所示,21 年锂电铜箔将逐渐结束供给过剩的局 面,虽然锂电铜箔产能仍按部就班投建释放,但是由于需求的快速增长,最终使得锂电铜箔转归供应不足。我们预计加工费也将在 2021 年走入 上升通道,当然 2020 年呈现出来的也可能是进一步的洗牌——进入海 内外锂电池巨头产业链是企业未来发展的核心,也是面临的现实选择。

图表 115:锂电铜箔供需平衡表

数据来源:公司公告、中泰证券研究所

5.8 锂电铝箔:行业新增扩产有限,持续高景气

行业维持高景气周期。假设单位 GW 对锂电铝箔的需求量为 400 吨,预计 2021-2023 年锂电铝箔需求量分别为 17.4/25.1/32.9 万吨,同比 分别增长 42%/31%。从供给端来看,海外产能扩产较慢,且加工费要 高于国内 2-3 倍,面临着国内铝箔厂商的冲击;国内方面,仅鼎胜新材、南山铝业和华北铝业几家公司有新增产能,预计 2021-2023 锂电铝箔 产量分别为 16.7/24.5/32.8 万吨。综上,锂电铝箔供需同样趋紧,加工 费易涨难跌。

钠离子电池量产开始倒计时。宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池 产线投入生产,到 2023 年形成基本产业链;三峡能源与三峡资本、中 科海钠以及安徽省阜阳市政府签订了钠离子电池产线的合作协议,将在 阜阳建设 1GWh 的钠离子电池规模化量产线,产线预计 22 年正式投产,未来规划不少于 30GWh 的钠离子电池产线。

图表 116:锂电铝箔供需平衡表

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行业周报

数据来源:公司公告、中泰证券研究所

5.9 锑:节后下游补库,价格企稳回升

本周,国内锑精矿价格为 6.5 万元/吨,锑锭价格为 8.0 万元/吨,分别 环比上涨 1.6%、1.3%。目前原料仍然趋于紧张,冶炼厂复产缓慢,下 游企业春节后补库带动锑价企稳回升。

库存方面,锑锭库存由 4300→4600 吨,环比+6.98%;氧化锑库存由 6050→6300 吨,环比+4.13%。

供给方面,俄罗斯作为锑主要生产国以及储量国,2021 年锑产量 2.5
万吨,产量占比达 23%。随着俄乌关系的逐步升级,美对俄金融制裁 预期加剧,对全球锑供应将产生一定冲击。

图表 117锑精矿价格走势(万元/吨)锑精矿(万元/吨)

8.00
6.00
4.00
2.00
0.00

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 119锑锭周度库存变化(吨)

图表 118锑锭价格走势(万元/吨)

10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00锑锭(万元/吨)

资料来源:Wind、中泰证券研究所

图表 120三氧化二锑周度库存变化(吨)

锑锭库存三氧化二锑库存
10000
4000 2000 0
8000
6000

2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3

资料来源:百川、中泰证券研究所

图表 121:全球锑产量分布

10000
4000 2000 0
8000
6000

2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3

资料来源:百川、中泰证券研究所

图表 122:全球锑资源量储量分布

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行业周报

土耳其
1%
澳大利亚 3% - 玻利维亚
2%
塔吉克斯坦缅甸
2%
12%

俄罗斯
23%

中国
55%

墨西哥
1%

资料来源:百川、中泰证券研究所

塔吉土耳其美国澳大利亚
克斯5% 3% 5%


3%

巴基斯坦俄罗斯玻利维亚
1%
18% 16%
墨西哥吉尔吉斯斯缅甸
7%
1%

13% 加拿大
4%

中国
24%

资料来源:百川、中泰证券研究所

6.投资建议:维持行业“增持”评级

1、基本金属,我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”,预计后续稳增 长政策也将不断出台,支撑基本金属需求信心,但从全球来看,1)海 外经济需求疫情前中后结构的变化,以及 2)海外流动性收紧的趋势不 改,仍压制基本金属需求。短期内,无疑俄乌冲突带来的供给不确定性 对大宗品的影响更是直接,板块也将在俄乌不明朗之前,继续保持强势。2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,短周期景气度依然强 劲,中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变,产业景气度最明 确,继续坚定看好。

核心标的:1)新能源汽车产业链:赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正 海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属:云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜 陵有色等。3)贵金属:山东黄金、盛达资源等。

7.风险提示







宏观经济波动带来的风险
肺炎疫情的风险
黄金价格波动风险
产业政策不及预期的风险
下游消费不及预期的风险
新能源汽车销量不及预期的风险
钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落风险
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行业周报

8.附录:全球有色金属价格、库存走势

图表 123LME 铜价及库存走势

300000LME铜库存(吨)LME铜价(美元/吨,右轴)12000
25000011000
20000010000
9000
1500008000
1000007000
500006000
5000
04000

图表 124SHFE 铜价及库存走势

400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000
0
SHFE铜库存(吨)SHFE铜价(元/吨,右轴)
90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000

来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 125LME 铝价及库存走势

2500000LME铝库存(吨)LME铝价(美元/吨,右轴)2800
20000002600
2400
15000002200
10000002000
1800
5000001600
1400
01200
20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06

图表 126SHFE 铝价及库存走势

600000 500000 400000 300000 200000 100000 0SHFE铝库存(吨)SHFE铝价格(元/吨,右轴)
22000
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000

来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 127LME 铅价及库存走势

160000LME铅库存(吨)LME铅价(美元/吨,右轴)2400
1400002200
120000
2000
1000001800
80000
1600
60000
1400
40000
200001200
01000
20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06

图表 128SHFE 铅价及库存走势

120000SHFE铅库存(吨)SHFE铅价(元/吨,右轴)17000
10000016000
15000
80000
14000
60000
13000
40000
12000
2000011000
0
10000
2019-112019-122020-012020-02
2020-03
2020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02
2021-03
2021-042021-05
来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所
图表 129LME 锌价及库存走势图表 130SHFE 锌价及库存走势
- 43 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

350000LME锌库存(吨)LME锌价(美元/吨,右轴)3500
3000003000
250000
2500
200000
1500002000
1000001500
50000
01000
20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06
180000 160000 140000 120000 100000 80000
60000
40000
20000
0
SHFE锌库存(吨)SHFE锌价(元/吨,右轴)
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
10000

来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 131LME 锡价及库存走势

8000LME锡库存(吨)LME锡价(美元/吨,右轴)35000
700030000
6000
500025000
400020000
3000
200015000
1000
010000
20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06

图表 132SHFE 锡价及库存走势

SHFE锡库存(吨)SHFE锡价(元/吨,右轴)
10000220000
9000200000
8000
180000
7000
6000160000
5000
140000
4000
3000120000
2000100000
1000
080000

来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 133LME 镍价及库存走势

300000LME镍库存(吨)LME镍价(美元/吨,右轴)21000
25000019000
20000017000
15000015000
10000013000
5000011000
09000
20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06

图表 134SHFE 镍价及库存走势

40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0
SHFE镍库存(吨)SHFE镍价(元/吨,右轴)
160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000
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来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所
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行业周报

投资评级说明:

评级说明
股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表 现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达 克综合指数为基准(另有说明的除外)。

重要声明:

中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资 格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。

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