德赛西威评级（增持）点评报告：业绩符合预期，智能网联标杆产品快速落地
股票代码 ：002920
股票简称 ：德赛西威
报告名称 ：点评报告：业绩符合预期，智能网联标杆产品快速落地
评级 ：增持
行业：汽车行业
| 证券研究报告|汽车 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 公 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 业绩符合预期，智能网联标杆产品快速落地 | 增持(维持) | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | ——德赛西威（002920）点评报告 | 2021 年 08 月 25 日 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 公司发布 2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 40.83 亿 | 总股本（百万股） | 550.00 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 公 | ⚫ | 元，同比增长 57.25%，归属于上市公司股东的净利润 3.70 亿元，同比 | 流通A股（百万股） | 549.85 | |||||||||||||||||||||||||||
| 增长 61.01%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 3.61 | 收盘价（元） | 92.88 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 亿元，同比增长 234.31%。 | 总市值（亿元） | 510.84 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | 流通A股市值（亿元） | 510.70 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 点 | 投资要点: | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 评 | 业绩符合预期，非经常性损益及研发费用大幅增长导致业绩环比下滑： | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 报 | 上半年公司业绩在芯片短缺和原材料价格上涨的影响下依然保持高速 | 德赛西威 | 沪深300 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 增长，其中 Q2 实现营业总收入 20.41 亿元，同比/环比增长 40.63%/- | 80% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 告 | 70% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.03%,归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比/环比增长- | 60% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 50% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 18.89%/-38.16%，主要是对 Ficha 公司的投资导致公允价值变动损益 | 30% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 大幅下降所致，剔除公允价值变动损益及投资收益等影响后，Q2 扣非 | 10% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 后归属于上市公司股东的净利润 1.38 亿元，同比/环比增长 113.06%/- | -10% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 | ⚫ | -30% | |||||||||||||||||||||||||||||
| 38.11%，环比下滑主要是研发费用相对 Q1 增加 6,453 万元所致，预计 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 随着缺芯影响逐步缓解及乘用车行业的持续复苏，公司业绩有望维持高 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 速增长。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 受益于智能网联汽车发展，智能网联标杆产品快速商业化落地：公司充 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| ⚫ | 分受益于汽车智能化发展，智能座舱、智能驾驶及网联服务产品逐步落 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 券 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 地，在智能座舱方面，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。智能驾驶方面，全自动泊车、 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 报 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 360 度高清环视等 ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 告 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，L4 级别的 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 自动驾驶域控制器 IPU04 已获得多个项目定点。在网联服务方面，网联 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸 OS4.0、智能进入 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 软件套件等产品获得前装量产订单。且公司客户拓展良好，成功突破一 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 汽丰田、广汽丰田、和雷克萨斯等日系客户，未来随着汽车智能化发展， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司智能网联产品有望在自主品牌、日德系及新造车势力等加速渗透。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业总收入分别为 85.06 亿元、111.00 亿元和 141.86 亿元，归母净利润分别为 7.24 亿 | 周春林 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 执业证书编号：S0270518070001 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 电话： | 021-60883486 | ||||||||||||||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 6799.06 | 8506.04 | 11100.38 | 14186.29 | 邮箱： | zhoucl@wlzq.com.cn | |||||||||||||||||||||||||
| 增长比率(%) | 27 | 25 | 31 | 28 | |||||||||||||||||||||||||||
| 净利润(百万元) | 518.15 | 723.91 | 966.44 | 1243.65 | |||||||||||||||||||||||||||
| 增长比率(%) | 77 | 40 | 34 | 29 | |||||||||||||||||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.94 | 1.32 | 1.76 | 2.26 | |||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率(倍) | 98.59 | 70.57 | 52.86 | 41.08 | 8346 | ||||||||||||||||||||||||||
| 市净率（倍） | 11.01 | 9.26 | 7.63 | 6.22 | |||||||||||||||||||||||||||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|汽车 |
元、9.66 亿元和 12.44 亿元，EPS 分别为 1.32 元、1.76 元和 2.26 元，结合 2021 年 8 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 70.57 倍、52.86 倍和 41.08 倍，维持“增持”评级。
风险因素：汽车销量不及预期，智能网联业务拓展不及预期。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|汽车 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 6799 | 8506 | 11100 | 14186 | 货币资金 | 611 | 545 | 883 | 1288 |
| %同比增速 | 27% | 25% | 31% | 28% | 交易性金融资产 | 1080 | 1080 | 1080 | 1080 |
| 营业成本 | 5209 | 6388 | 8353 | 10692 | 应收票据及应收账款 | 2002 | 2485 | 3256 | 4153 |
| 毛利 | 1590 | 2118 | 2747 | 3494 | 存货 | 1101 | 1370 | 1778 | 2285 |
| ％营业收入 | 23% | 25% | 25% | 25% | 预付款项 | 18 | 22 | 28 | 36 |
| 税金及附加 | 25 | 33 | 42 | 54 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他流动资产 | 796 | 799 | 803 | 809 |
| 销售费用 | 210 | 247 | 322 | 411 | 流动资产合计 | 5609 | 6300 | 7829 | 9650 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 长期股权投资 | 142 | 242 | 342 | 442 |
| 管理费用 | 189 | 221 | 289 | 369 | 固定资产 | 494 | 614 | 785 | 1017 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 在建工程 | 516 | 767 | 1069 | 1345 |
| 研发费用 | 701 | 893 | 1110 | 1419 | 无形资产 | 317 | 397 | 483 | 566 |
| ％营业收入 | 10% | 11% | 10% | 10% | 商誉 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 财务费用 | -31 | -1 | 0 | -2 | 递延所得税资产 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 330 | 350 | 370 | 390 |
| 资产减值损失 | -40 | -42 | -45 | -47 | 资产总计 | 7550 | 8812 | 11021 | 13553 |
| 信用减值损失 | -59 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 0 | 10 | 10 | 10 |
| 其他收益 | 115 | 123 | 174 | 214 | 应付票据及应付账款 | 2005 | 2339 | 3137 | 3965 |
| 投资收益 | -9 | 47 | 23 | 54 | 预收账款 | 0 | 5 | 3 | 6 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 28 | 17 | 33 | 36 |
| 公允价值变动收益 | 33 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 228 | 260 | 352 | 443 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 40 | 49 | 64 | 82 |
| 营业利润 | 536 | 852 | 1137 | 1463 | 其他流动负债 | 261 | 275 | 382 | 459 |
| ％营业收入 | 8% | 10% | 10% | 10% | 流动负债合计 | 2561 | 2944 | 3972 | 4991 |
| 营业外收支 | -2 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 1 | 2 | 3 |
| 利润总额 | 534 | 852 | 1137 | 1463 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 8% | 10% | 10% | 10% | 递延所得税负债 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 所得税费用 | 16 | 128 | 171 | 219 | 其他非流动负债 | 329 | 329 | 329 | 329 |
| 净利润 | 518 | 724 | 967 | 1244 | 负债合计 | 2907 | 3291 | 4320 | 5340 |
| ％营业收入 | 8% | 9% | 9% | 9% | 归属于母公司的所有者权益 | 4640 | 5517 | 6698 | 8210 |
| 归属于母公司的净利润 | 518 | 724 | 966 | 1244 | 少数股东权益 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| %同比增速 | 77% | 40% | 34% | 29% | 股东权益 | 4643 | 5520 | 6701 | 8214 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债及股东权益 | 7550 | 8812 | 11021 | 13553 |
| EPS（元/股） | 0.94 | 1.32 | 1.76 | 2.26 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 439 | 446 | 932 | 945 | |||||
| 投资 | -117 | -120 | -120 | -120 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -431 | -450 | -497 | -474 | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 481 | 47 | 23 | 54 | |
| EPS | 0.94 | 1.32 | 1.76 | 2.26 | 投资活动现金流净额 | -67 | -523 | -595 | -540 |
| BVPS | 8.44 | 10.03 | 12.18 | 14.93 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 98.59 | 70.57 | 52.86 | 41.08 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 1.15 | 1.78 | 1.58 | 1.43 | 银行贷款增加（减少） | 0 | 11 | 1 | 1 |
| PB | 11.01 | 9.26 | 7.63 | 6.22 | 筹资成本 | -110 | 0 | 0 | -1 |
| EV/EBITDA | 64.94 | 57.66 | 44.23 | 35.77 | 其他 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 11% | 13% | 14% | 15% | 筹资活动现金流净额 | -114 | 11 | 1 | 0 |
| ROIC | 10% | 11% | 12% | 13% | 现金净流量 | 268 | -67 | 338 | 405 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|汽车 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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