评级（增持）轻工制造行业周报：“因城施策”改善地产边际，叠加315催化，利好家居

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报告名称 ：轻工制造行业周报：“因城施策”改善地产边际，叠加315催化，利好家居
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业周报
轻工制造

2022 年 3 月 8 日

-15%

新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。劲嘉股份

新型烟草全产业链布局再加码，横向扩赛道至低温本草烟领域，纵向向上游延伸至 香精香料，全产业协同效应增强。根据劲嘉股份 2021 年年度业绩快报，公司实现 营业总收入 50.85 亿元，比上年同期增长 21.32%；实现归属于上市公司股东的净 利润 10.06 万元，比上年同期增长 22.12%。公司新型烟草持续扩充，在产业链延 伸、客户拓展、产能建设等方面不断突破，收入同比增长 381.16%，烟标方面，22 年重点客户中标业务拉动下，烟标收入有望回升；彩盒方面，中高端烟酒包装、3C 产 品 包 装 升 级 趋 势下 ，公 司持 续推 进产 品高 端化 经营 策略，收入同比增 23.52%。菲利普莫里斯国际（PMI）2021 年实现营收 314.1 亿美元，同比增长 9.4%，其中营业利润 129.8 亿美元，同比增长 11.2%，全球卷烟市场平稳增长，

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公司凭借 HNB 产品打造第二增长曲线。思摩尔 21 年预计实现溢利及全面收益 50.24-55.53 亿元，同比增长 109.3%-131.4%；经调整纯利 51.80-57.09 亿元，同 比增长 33.0%-46.6%。国内政策：21 年 12 月 2 日，国家烟草专卖局研究起草《电 子烟管理办法（征求意见稿）》，新型烟草政策迎破冰，行业“一刀切”风险降低。我们认为，伴随行业准入门槛提高，研发能力强、制造能力突出的企业仍将处于优 势地位。电子烟野蛮生长时代结束，进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，集中 度进一步提升。海外政策：21 年 10 月 13 日，英美烟草 VuseSolo 系列的两款烟 油+一款烟具成为首个通过美国 PMTA 的电子烟产品，市场预期乐观。我们认为新 型烟草仍属于长期优质赛道，美国电子烟渗透率已经 50%以上，而国内电子烟渗 透率仅为 1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大。电子烟品牌继续全球拓展 步伐，长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能 有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际，建议关注布 局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。

造 纸：浆价震荡上行，传统旺季龙头盈利改善。截至 3 月 4 日，白卡纸、双铜纸、

双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为 6285、5620、6112.5、4879、3831.25 元/吨，周 环比变化 1.3%、4.5%、4.7%、-0.4%、-1.0%。木浆系：文化纸方面，2月份部分 厂商提价已落地，下游经销商跟涨态势明显，短期受益于教辅材招标旺季，印厂恢 复开工，需求有所支撑，叠加白卡纸出口需求稳健，纸价将得以维持。白卡纸：近 期白卡纸价上涨，一方面由于纸浆价格上涨，另一方面，由于疫情导致海外造纸厂 产能下降，出口需求稳定，白卡纸整体产销维持稳健。废纸系：纸厂开工逐渐回复，废纸采购意愿提升，部分纸厂意向加大库存储备，由于废纸新增产能有限，成本支 撑相对较强。一季度进入造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去 库后，一季度部分下游原纸开工率存在提升空间，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆 市心态。建议关注主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业；行业整合良 好，白卡提价趋势延续的博汇纸业以及外废布局领先，产业链一体化优势明显的山 鹰国际。

包 装 ：纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提

升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关 注奥瑞金等；纸包装板块，随着 22 年初纸浆价格上涨，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增长的裕同科 技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深 度绑定的上海艾录。宝钢包装发布激励计划，授予的股票期权的行权价格为 9.53 元/股，首次授予的激励对象不超过 109 人，业绩考核目标 2022 年-2024 年，其 中 2024 年营业收入相较于 2020 年的复合增长率不低于 17.43%，2024 年扣非利 润总额相较于 2020 年的复合增长率不低于 16.3%。

户 外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显。国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。推荐客户资源壁垒高的华利集团，客户的订单需求以及订单预 告仍然旺盛，公司在越南北部的工厂运作正常，各厂区全力保障订单交付，所有的 生产计划基本上按照既定目标进行；推荐垂直一体化优势突出的浙江自然，业绩稳 成长；建议关注渠道优化的李宁，多品牌运营的安踏体育，安踏为第 24届北京冬 奥会 12 支中国国家队打造比赛装备，“冠军龙服”系列在冬奥营销下品牌影响力 持续扩大，产品多元化分为专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群，品牌与渠 道双轮驱动下，业绩持续增长。

风 险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

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内容目录

1. 轻工制造周观点 .................................................................................................. 6
2. 板块行情回顾...................................................................................................... 8
   2.1. 板块指数表现：本周轻工行业上升 0.10%...................................................... 8
   2.2. 个股表现..................................................................................................... 9
   2.3. 北上南下资金动向：本周北上资金增配老凤祥、南下资金增配晨鸣纸业..........10
3. 重点数据追踪..................................................................................................... 11
   3.1. 家居：30 大中城市、100 大中城市商品房成交面积环比持续上涨，MDI 价格、
   TDI 价格环比下降 .............................................................................................. 11
   3.2. 包装造纸：本周纸浆价格环比提升，铝价环比上涨........................................12
   3.3. 黄金珠宝：黄金价格环比下降......................................................................16
4. 公司重要公告.....................................................................................................16
5. 风险提示 ...........................................................................................................17

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图表目录

图 1：行业周涨跌幅排行 .......................................................................................... 8

图 2：本周轻工子板块涨跌幅排名............................................................................. 9

图 3：本周个股涨幅前五 .......................................................................................... 9

图 4：本周个股跌幅前五 .......................................................................................... 9

图 5：30 大中城市商品房成交面积（万平方米）....................................................... 11

图 6：100 大中城市住宅用地成交面积（万平方米） .................................................12

图 7：房屋住宅新开工面积累计值及同比（万平方米，%） .......................................12

图 8：房屋住宅销售面积累计值及同比（万平方米，%） ...........................................12

图 9：房屋住宅竣工面积累计值及同比（万平方米，%） ...........................................12

图 10：TDI、MDI 现货价（元/吨） ..........................................................................12

图 11：木浆价格变化 ..............................................................................................13

图 12：废纸价格变化 ..............................................................................................13

图 13：双铜纸及其与成本的价差 .............................................................................13

图 14：双胶纸及其与成本的价差 .............................................................................13

图 15：生活用纸及其与成本的价差 ..........................................................................13

图 16：白卡纸及其与成本的价差 .............................................................................13

图 17：箱板纸及其与成本的价差 .............................................................................14

图 18：瓦楞纸及其与成本的价差 .............................................................................14

图 19：白板纸及其与成本的价差 .............................................................................14

图 20：铝现货结算价（单位：美元/吨） ..................................................................14

图 21：青岛港、保定港、常熟港木浆库存 ................................................................15

图 22：铜版纸库存 .................................................................................................15

图 23：双胶纸库存 .................................................................................................15

图 24：白卡纸库存 .................................................................................................15

图 25：生活用纸库存 ..............................................................................................15

图 26：废黄板纸库存 ..............................................................................................15

图 27：白板纸库存 .................................................................................................15

图 28：箱板纸库存 .................................................................................................16

图 29：瓦楞纸库存 .................................................................................................16

图 30：伦敦现货黄金结算价（单位：美元/盎司） .....................................................16

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表 1：轻工制造行业北向资金持股变化一览 ..............................................................10

表 2：轻工制造行业南向资金持股变化一览 ..............................................................10

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1. 轻工制造周观点
   大家居：估值修复主线延续，龙头有望逆势提升市场份额
   21 年全年住宅房屋竣工面积 73016 万平方米，同比增长 10.8%，其中，12 月
   住宅房屋竣工面积 23434 万平方米，同比增长 0.8%。21 年全国商品房销售面积、销售金额分别为 17.94 亿平方米、18.19 万亿元，累计同比增长 1.9%和 4.8%，增 速较 20 年分别下降了 3.9 和 0.7 个百分点。2022 年政府工作报告提出坚持租购并 举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者 的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健 康发展。在“因城施策”的政策指引下，多地纷纷出台"稳楼市"政策，下调首套首 付比例，提高公积金贷款额度，需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地 产整体基本面态势，1 月份社融 61726 亿元，同比增长 10.5%，地产边际逐渐改 善，随着房地产板块景气度恢复，地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。
   曲美家居拟引入战略投资者，赋能 Ekornes 再成长。投资者拟通过增资或受让老股的方式对 Qumei Runto 进行投资，高瓴投资和银梯咨询分别拟投资 2 亿元 人民币和 2500 万美元。本次交易的估值对应 Ekornes AS 公司的估值为人民币 60.45 亿元，较 21 年 7 月 Ekornes QM Holding AS 收购 Ruisi Holding Company Limited 持有的 Ekornes Holding AS 9.5%股份的交易溢价 4.8%。投资者凭借丰 富行业经验与资源，有望为公司提供长期赋能，加速公司产业相关板块布局。
   喜临门发布高股权激励解锁条件，彰显业绩增长信心。公司考核目标为：以2020 年为基数，22、23、24 年营业收入增长率不低于 66%、108%、160%，四 年复合增速为 27%；或净利润增长率不低于 128%、195%、285%，四年复合增速 为 40%。
   看好多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，21 年 11 月 26 日，欧派
   整装大家居全国最大的购物中心店在瑞安开业，该店提供全屋装修产品，超 6000 平米空间，给消费者良好购物体验；看好高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步 推进的索菲亚；引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，公司与京 东合作的线下体验店于 21 年 11 月 21 日开业，为消费者提供产品展示、一体化设 计等优质服务；看好大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜、收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居。
   
   软体板块推荐内、外销持续崛起、门店数量扩张的软体龙头敏华控股；建议关注布局整屋定制，渠道下沉加快，产能逐渐释放，品类融合和店效提升的顾家家居，公司深睡垫领航版入选 2022 家居产业数字化营销趋势发布会“2021 年度百件生 活好物”，进一步体现公司技术实力并夯实品牌口碑；建议关注内销渗透率提升，外销订单与产能释放，盈利能力拐点向上的梦百合；推荐线上渠道销量高速增长，线下大商战略积极拓店的喜临门，公司推出 21年股权激励计划，（以 20年为基数）对应 22-24 年营收增长率分别不低于 66%、108%、160%，净利润增长率不低于 128%、195%、285%，深度绑定核心员工，彰显业绩增长信心；供应链内部垂直
   一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。
   五金瓷砖木门板块看好扩品类、耕渠道的红利持续兑现的建筑五金龙头坚朗五金，建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，推荐全国布局、零售发力、业绩、经营拐点的东鹏控股等，建议关注业绩向上、低估值明显、品类稳步扩张的 海鸥住工等。
   电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充
   分的公牛集团；建议关注线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的 市占率进一步提升的欧普照明。
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   行业周报轻工制造
   快消品：文具国潮个护崛起，电商促销需求放量。
   21 年 12 月文化办公用品零售额 417 亿元，同比增长 7.4%，主要受多地疫情反复影响，需求端增速放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木杂物社盈利 能力大幅改善的晨光文具，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出；行业 木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的 全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显 长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。
   新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值
   劲嘉股份新型烟草全产业链布局再加码，横向扩赛道至低温本草烟领域，纵向
   向上游延伸至香精香料，全产业协同效应增强。根据劲嘉股份 2021 年年度业绩快 报，公司实现营业总收入 50.85 亿元，比上年同期增长 21.32%；实现归属于上市 公司股东的净利润 10.06 万元，比上年同期增长 22.12%。公司新型烟草持续扩充，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面不断突破，收入同比增长 381.16%，烟 标方面，22 年重点客户中标业务拉动下，烟标收入有望回升；彩盒方面，中高端 烟酒包装、3C 产品包装升级趋势下，公司持续推进产品高端化经营策略，收入同 比增 23.52%。
   菲利普莫里斯国际（PMI）发布 21 年年报，公司 21 年实现营收 314.1 亿美
   元，同比增长 9.4%，其中营业利润 129.8 亿美元，同比增长 11.2%。全球卷烟市 场平稳增长，公司凭借 HNB 产品打造第二增长曲线。卷烟烟民向 HNB 用户转化 逐步验证，长期看好 HNB 广阔增量市场。21 年 IQOS 用户增至 2120 万人，其中 超 70%+的用户已经完全戒除卷烟，证明 HNB 产品从口感到减害性均得到卷烟用 户的认可。同时，新一代 IQOS ILuma 在日本的销售亦在日本及瑞典市场取得进 展，为 IQOS 带来新用户群，其中 ILuma 在日本用户有 20%为新用户。
   思摩尔发布业绩预增，21 年预计实现溢利及全面收益 50.24-55.53 亿元，同
   比增长 109.3%-131.4%；经调整纯利 51.80-57.09 亿元，同比增长 33.0%-46.6%。
   国内政策：21 年 12 月 2 日，国家烟草专卖局研究起草《电子烟管理办法（征求意见稿）》，新型烟草政策迎破冰，行业“一刀切”风险降低。我们认为，伴随行 业准入门槛提高，研发能力强、制造能力突出的企业仍将处于优势地位。电子烟野 蛮生长时代结束，进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，集中度进一步提升。
   海外政策：21 年 10 月 13 日，英美烟草 VuseSolo 系列的两款烟油+一款烟具成为首个通过美国 PMTA 的电子烟产品，市场预期乐观。我们认为新型烟草仍属 于长期优质赛道，根据雾芯科技招股书，美国电子烟渗透率已经 50%以上，而国 内电子烟渗透率仅为 1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大。
   推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、
   产品综合竞争力领跑的思摩尔国际，建议关注新型烟草全产业链布局的劲嘉股份 等。
   造纸：浆价延续上行趋势，传统旺季龙头盈利改善
   2 月 25 日到 3 月 4 日，进口针叶浆周均价 6,909.82 元/吨，环比上涨 3.4%，同比下降-5.3%；进口阔叶浆周均价 5,973.86 元/吨，环比上涨 5.2%，同比下降-0.9%；进口本色浆周均价 6325 元/吨，月环比上涨 1.57%，月同比下降 4.02%；进口化机浆周均价 5,200 元/吨，环比上涨 6.1%，同比上涨 7.2%。
   近期各类纸浆现货市场价格走势震荡上行，浆价延续回暖趋势。影响浆价走势的主要因素有以下几点：第一，进口木浆外盘价格连续上升，支撑市场信心；第二，海外浆厂集中检修消息频出，供给端或缩减，导致外盘木浆价格回升，国内现货市 场信心修复；第三，下游纸企陆续发布涨价函，利好原材料挺价；第四，国内下游 需求保持平稳，受国内多地疫情反复影响，可流通货源偏紧，助力国内木浆市场挺
   
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   价。
   截至 3 月 4 日，白卡纸、双铜纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为 6285、5620、
   6112.5、4879、3831.25 元/吨，周环比变化 1.3%、4.5%、4.7%、-0.4%、-1.0%。木浆系：文化纸方面，3 月份提价已落地，下游经销商跟涨态势明显，短期受益于 教辅材招标旺季，印厂恢复开工，需求有所支撑，叠加白卡纸出口需求稳健，纸价 将得以维持。白卡纸：近期白卡纸价上涨，一方面由于纸浆价格上涨，另一方面，由于疫情导致海外造纸厂产能下降，出口需求稳定，白卡纸整体产销维持稳健。废 纸系：纸厂开工逐渐回复，废纸采购意愿提升，部分纸厂意向加大库存储备，由于 废纸新增产能有限，成本支撑相对较强。
   一季度造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，一季度部分下游原纸开工率存在提升空间，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆市心态。建议 关注主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业；行业整合良好，白卡提价 趋势延续的博汇纸业以及外废布局领先，产业链一体化优势明显的山鹰国际等。
   包装：纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。
   纸包装板块，随着 22 年初纸浆价格上涨，包装纸原材料价格上行，盈利能力
   有望拐点向上。建议关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增长、烟酒包装成长路径 清晰的裕同科技。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升。建议关注龙头奥瑞金紧随下游客 户步入高端化升级路径，提供高附加值的包装解决方案，将领先行业的效率优势 转变为成本优势，从而驱动市占率提升。复合塑料模板块，建议关注下游客户结 构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。
   户外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显
   国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。根据欧睿数据，国货品牌安踏
   （Anta+Fila）、李宁、特步、乔丹的国内市场份额由 2015 年的 2.0%、1.6%、1.9%、0.5%分别提升至 2020 年的 4.7%、2.6%、2.2%、2.1%。同时，政策及事件催化 国产份额近一步提升，国务院印发《全民健身计划（2021—2025 年）》，带动全国 体育产业总规模达到 5 万亿元，进一步带动行业扩容。推荐客户资源壁垒高的华 利集团，垂直一体化优势突出的浙江自然；建议关注渠道优化的李宁，多品牌运 营的安踏体育。
2. 板块行情回顾
   2.1. 板块指数表现：本周轻工行业上升 0.10%
   轻工制造板块上升 0.10 个百分点。本周，沪深 300 下跌 1.68 个百分点，轻
   工制造板块上升 0.10 个百分点，领先于大盘 1.78 个百分点，在 28 个申万一级行 业中排名第 10 位。
   图 1：行业周涨跌幅排行
   
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   资料来源：Wind，德邦研究所
   本周，轻工子行业中造纸和其他轻工分别上升 3.04%、0.78%，家居、文娱轻
   工和包装印刷分别下跌 0.92%、1.96%、2.08%。
   图 2：本周轻工子板块涨跌幅排名
   
   资料来源：Wind，德邦研究所
   2.2. 个股表现
   本周，美利云领涨。涨幅排行榜前五名分别是美利云（+36.52%）、新华锦
   （+14.60%）、萃华珠宝（+14.39%）、海顺新材（+13.82%）、荣晟环保（+13.12%）；跌幅排行榜前五名分别是双星新材（-14.95%）、金一文化（-11.48%）、劲嘉股份（-10.91%）、乐歌股份（-8.24%）、坚朗五金（-6.58%）。

   图 3：本周个股涨幅前五

   图 4：本周个股跌幅前五

   
   
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   软装 1999.HK 敏华控股(HKD) 352.39 39.33 24.76 24.00 23.42 -0.58 -1.34
   家居连锁 1528.HK 红星美凯龙(CNY)				409.39	43.55	21.44	22.48	22.56	0.08	1.12
   生活用纸 1044.HK		恒安国际(CNY)		484.02	11.62	1.31	1.74	1.76	0.02	0.45
   生活用纸 3331.HK		维达国际(HKD)		251.81	12.02	1.86	1.88	1.85	-0.03	-0.01
   文化纸	1812.HK	晨鸣纸业		201.04	29.84	42.75	35.93	36.44	0.51	-6.31
   包装纸	2314.HK	理文造纸(HKD)		220.91	43.32	0.63	0.44	0.45	0.01	-0.18
   金属包装 0906.HK		中粮包装(HKD)		47.43	11.13	1.06	0.55	0.55	0.00	-0.51
   金银珠宝 1929.HK		周大福	1562.00		100.00	0.35	0.76	0.76	0.00		0.41

   资料来源：Wind，德邦研究所
3. 重点数据追踪
   3.1. 家居：30 大中城市、100 大中城市商品房成交面积环比持续上涨，MDI 价格、TDI 价格环比下降
   地产数据：2022 年 2 月 20 日至 2022 年 2 月 27 日，全国 30 大中城市商品房成交面积 265.02 万平方米，环比上涨 12.67%；100 大中城市住宅成交土地面 积 155.33 万平方米，环比上涨 19.08%。
   图 5：30 大中城市商品房成交面积（万平方米）
   资料来源：Wind，德邦研究所
   
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   图 6：100 大中城市住宅用地成交面积（万平方米）

   图 7：房屋住宅新开工面积累计值及同比（万平方米，%）

   
   
   

   资料来源：Wind，德邦研究所	资料来源：Wind，德邦研究所
   图 8：房屋住宅销售面积累计值及同比（万平方米，%）	图 9：房屋住宅竣工面积累计值及同比（万平方米，%）

   
   
   

   资料来源：Wind，德邦研究所

   资料来源：Wind，德邦研究所

   原材料：3 月 4 日，TDI 现货价为 19,150 元/吨，环比下降-0.78%，MDI 现
   货价为 19,350 元/吨，环比下降-2.52%。

   图 10：TDI、MDI 现货价（元/吨）

   
   资料来源：Wind，德邦研究所
   3.2. 包装造纸：本周纸浆价格环比提升，铝价环比上涨
   纸类价格：本周纸浆价格环比提升，针叶浆、阔叶浆、化机浆分别环比提升
   3.4%、 5.2%、 6.1%，生活用纸环比提升 1.0%，双铜纸、双胶纸、白卡纸、白 板纸环比分别提升 4.5%、4.7%、1.3%、1.0%，废纸、箱板纸、瓦楞纸环比均有 所下降。3 月 4 日，铝现货结算价为 3851.50 美元/吨，环比上涨 14.77%。
   
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   图 11：木浆价格变化

   图 12：废纸价格变化

   
   8000
   6000
   4000
   2000
   0

   针叶浆价格（元/吨）	阔叶浆价格（元/吨）	废黄板纸价格（元/吨）	废书页纸价格（元/吨）
   化机浆价格（元/吨）		废纯报纸价格（元/吨）

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所	资料来源：卓创资讯，德邦研究所
   图 13：双铜纸及其与成本的价差	图 14：双胶纸及其与成本的价差

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   图 15：生活用纸及其与成本的价差	图 16：白卡纸及其与成本的价差

   
   
   

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所

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   行业周报轻工制造

   图 17：箱板纸及其与成本的价差

   图 18：瓦楞纸及其与成本的价差

   
   
   

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所	资料来源：卓创资讯，德邦研究所
   图 19：白板纸及其与成本的价差	图 20：铝现货结算价（单位：美元/吨）

   
   
   

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所

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   纸类库存：截至 2022 年 2 月 28 日，木浆系：青岛港、保定港、常熟港木浆月度库存分别为1145、21.6、600千吨，双胶纸、铜版纸月度企业库存分别为624.44、480 千吨，白卡纸、生活用纸月度社会库存分别为 1013、1252 千吨。废纸系：废 黄板纸月度库存天数 11.25 天，箱板纸、瓦楞纸、白板纸月度社会库存分别为 1979.78、1243.55、1037.3 千吨。
   
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   行业周报轻工制造
   图 21：青岛港、保定港、常熟港木浆库存
   1400
   1200
   1000
   800
   600
   400
   200

   0 2016-02-01	2016-11-01	2017-08-01	2018-05-01		2019-02-01	2019-11-01		2020-08-01	2021-05-01	2022-02-01
   	青岛港木浆库存（千吨）				保定库木浆库存（千吨）		常熟港木浆库存（千吨）

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所

   图 22：铜版纸库存

   图 23：双胶纸库存

   
   600
   500
   400
   300
   200
   100
   0
   铜版纸月度企业库存（千吨）
   1000
   800
   600
   400
   200
   0
   双胶纸月度企业库存（千吨）

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所		资料来源：卓创资讯，德邦研究所
   图 24：白卡纸库存		图 25：生活用纸库存
   1500	40	1600
   1000	30	1200
   500	20	800
   	10	400
   0	0	0

   
   社会库存（千吨）企业库存（千吨）库存天数（天）-右轴
   社会库存（千吨）企业库存（千吨）-右轴

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所	资料来源：卓创资讯，德邦研究所
   图 26：废黄板纸库存	图 27：白板纸库存

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   纸厂废旧黄板纸库存（天数）
   行业周报轻工制造
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   1300
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   900
   700
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   300
   100
   -100
   企业库存（千吨）社会库存（千吨）

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所	资料来源：卓创资讯，德邦研究所
   图 28：箱板纸库存	图 29：瓦楞纸库存

   
   2500
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   500
   1500
   1200
   900
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   300
   00
   企业库存（千吨）社会库存（千吨）
   企业库存（千吨）社会库存（千吨）

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所

   资料来源：卓创资讯，德邦研究所

   3.3. 黄金珠宝：黄金价格环比下降
   截至 2022 年 3 月 4 日，伦敦现货黄金价格 1945.30 美元/盎司，环比上涨
   3.21%。
   图 30：伦敦现货黄金结算价（单位：美元/盎司）
   
   资料来源：Wind，德邦研究所
4. 公司重要公告
   【东鹏控股】
   股份回购：公司于 2022 年 2 月 28 日首次以集中竞价方式实施回购股份，回
   购股份数量 221,574 股，占公司总股本的 0.0186%，最高成交价为 11.72 元/股，
   
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   行业周报轻工制造
   
   最低成交价为 11.64 元/股，成交总金额为 2,587,896.36 元（不含交易费用）。
   【志邦家居】
   股份回购：公司于 2022 年 3 月 4 日完成回购股份计划，回购股份数量3,119,916 股，占公司总股本的 1.00%，最高成交价为 28.90 元/股，最低成交价 为 27.50 元/股，成交总金额为 88,054,330.94 元（不含交易费用）。
   【中顺洁柔】
   业绩快报：公司于 2022 年 3 月 1 日发布 2021 年度业绩快报，2021 年度营业收入为 9,194,225,240.43 元，较去年上升 17.52%。2021 年末总资产为 7,529,115,764.95 元，较年初上升 0.68%。归属于上市公司股东的所有者权益为 4,903,996,536.03 元，较年初下降 2.74%，主要是公司回购股份增加所致。营业 利润较上年同期下降 38.80%；利润总额较上年同期下降 38.66%；归属于上市公 司股东的净利润较上年同期下降 35.80%；基本每股收益较上年同期下降 35.71%。主要原因是销售费用增加和原材料价格上涨。
   【皮阿诺】
   股份回购：截至 2022 年 2 月 28 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 1,690,900 股，占公司目前总股本的 0.9064%，最 高成交价为 19.40 元/股，最低成交价为 13.13 元/股，支付的总金额为人民币 25,420,576.00 元（不含交易费用）。
5. 风险提示

地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

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信息披露

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分析师与研究助理简介

花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

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