评级（增持）公用事业行业研究周报：回溯可再生能源基金发展历程

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报告名称 ：公用事业行业研究周报：回溯可再生能源基金发展历程
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公用事业

回溯可再生能源基金发展历程

证券研究报告

2022 年 03 月 07 日

投资评级

行业评级 强于大市(维持评级)

上次评级 强于大市

本周专题

可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生 推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业 的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。

核心观点

SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com

行业走势图

2011 年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调公用事业 沪深300

2011 年，《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》发布，可再生能 源发展基金正式成立，叠加光标杆上网电价相继落地和全额收购制度，中 国可再生能源进入了“量价双保”的黄金发展时代。可再生能源基金主要 由国家财政公共预算安排的专项资金和依法向电力用户征收的可再生能源 电价附加收入两部分组成。为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需 求，电价附加征收的标准由 2011 年的 0.8 分/千瓦时上调至目前的 1.9 分/ 千瓦时。

可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是未来解决补贴缺口的积极信号

伴随中国可再生能源装机量的高速增长，电价附加收入难以覆盖存量滚动 的可再生能源补贴，我们测算 2021 年可再生能源基金电价附加收入仅 950 亿元左右，而高电价风光项目可再生能源补贴需求高达约 2000 亿元/年。我们预计 2021 年底可再生能源的累计补贴缺口有望突破 4000 亿元。此 外，补贴需求的总盘子已经封口，2020 年 9 月财政部、发展改革委、国家 能源局联合发文推动可再生能源补贴核查工作，我们认为可再生资源补贴 核查工作的启动，是对于未来解决补贴缺口的积极信号。

投资建议

补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附 加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020 年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是未来解决补 贴缺口的积极信号。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能 国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。

风险提示：政策推进不及预期、宏观经济变动、用电需求不及预期、测算 存在主观性等。

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资料来源：聚源数据
相关报告
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2 《公用事业-行业研究周报:量价角度 梳理我国海上风电发展现状》 2022-02-21
3 《公用事业 -行业研究周报 :公募 REITs 再迎税优利好，2022 年开年以来 净值平均涨幅超 17%》 2022-02-14

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行业报告 | 行业研究周报

内容目录

1. 回溯可再生能源基金发展历程 .................................................................................................... 3
   1.1. 2011 年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调 ...................................... 3
   1.2. 可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是解决补贴缺口的积极信号 .................... 4
   1.3. 投资建议 ............................................................................................................................................. 6
2. 环保公用投资组合 ......................................................................................................................... 6
3. 重点公司外资持股变化 ................................................................................................................. 7
4. 行业重点数据跟踪 ......................................................................................................................... 7
5. 行业历史估值 ................................................................................................................................. 8
6. 上周行情回顾 ................................................................................................................................. 8
7. 上周行业动态一览 ......................................................................................................................... 9
8. 上周重点公司公告 ....................................................................................................................... 10

图表目录

图 1：2021 年中国新能源累计装机 673GW，接近 2012 年的 10 倍 ............................................ 3

图 2：天津市代理购售电工商业用户电价最新政策 ............................................................................ 3

图 3：2021 年底可再生能源补贴累计缺口预计达 4000 亿左右 ..................................................... 6

图 7：长江电力外资持股情况 ..................................................................................................................... 7

图 8：华能水电外资持股情况 ..................................................................................................................... 7

图 9：国投电力外资持股情况 ..................................................................................................................... 7

图 10：川投能源外资持股情况 ................................................................................................................... 7

图 11：华测检测外资持股情况 ................................................................................................................... 7

图 12：秦皇岛 Q5500 动力煤价格（元） ................................................................................................ 8

图 13：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） ............................................................................................ 8

图 14：电力行业历史估值 ............................................................................................................................ 8

图 15：燃气行业历史估值 ............................................................................................................................ 8

图 16：上周申万一级行业涨跌幅排名 ..................................................................................................... 9

图 17：上周电力、燃气涨跌幅 ................................................................................................................... 9

表 1：可再生能源电价附加征收标准 ........................................................................................................ 4

表 2：2021 年中国可再生能源基金电价附加收入测算 ..................................................................... 4

表 3：高电价光伏项目补贴需求测算 ........................................................................................................ 5

表 4：高电价风电项目补贴需求测算 ........................................................................................................ 5

表 5：环保公用投资组合（截至 3 月 4 日收盘） ................................................................................ 6

表 6：上周个股涨跌幅排名 .......................................................................................................................... 8

表 7：上周行业动态一览 ............................................................................................................................... 9

表 8：上周重点公司公告 ............................................................................................................................. 10

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行业报告 | 行业研究周报 1.回溯可再生能源基金发展历程

可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再 生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中 国可再生能源补贴基金的发展历程。

1.1.2011 年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调

2011 年可再生能源基金正式成立，中国可再生能源发展进入“量价双保”的黄金时代。①2009 年《中华人民共和国可再生能源法》的修订，新增“国家实行可再生能源发电全 额保障收购制度”，并正式明确设立“可再生能源发展基金”。2011 年，《可再生能源发展 基金征收使用管理暂行办法》发布，可再生能源发展基金正式成立。②2009、2011 年风 光标杆上网电价相继落地，保证可再生能源电站的高额补贴。全额收购制度为可再生能 源的量保驾护航。自此，中国可再生能源进入了“量价双保”的黄金发展时代。

图 1：2021 年中国新能源累计装机 673GW，接近 2012 年的 10 倍

资料来源：国网新能源云官网、天风证券研究所

可再生能源发展基金包括国家财政公共预算安排的专项资金和依法向电力用户征收的可 再生能源电价附加收入（以下简称“电价附加”）等，其中电价附加收入是补贴可再生能 源发电的主要资金来源。

国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至 国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电 量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。

图 2：天津市代理购售电工商业用户电价最新政策

资料来源：国网天津市电力公司官网、天风证券研究所
注：政府性基金及附加包含国家重大水利工程建设基金每千瓦时 0.196875 分，大中型水库移民后期扶持资金每千瓦时 0.62 分，可再生能源电价附加每千瓦时1.9 分。

为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需求，电价附加征收的标准历经多次上调。

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表 1：可再生能源电价附加征收标准

资料来源：大岳咨询公众号、天风证券研究所

1.2.可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是解决补贴缺口的积极信号

我们测算 2021 年可再生能源基金电价附加收入仅 950 亿元左右。核心假设如下：

表 2：2021 年中国可再生能源基金电价附加收入测算

资料来源：中国人民政府网、新疆维吾尔族自治区统计局、西藏自治区统计局、SOLARZOOM 光储亿家公众号、天风证

券研究所

补贴需求的总盘子已经封口，SOLARZOOM 测算高电价风光项目可再生能源补贴需求高 达约 2000 亿元/年。①可再生能源大规模补贴时代已过：自 2021 年 1 月 1 日开始，新核 准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；2022 年开始，新核准海上风电项 目，国家不再补贴。此外，自 2021 年起，光伏行业也将不再有新增补贴项目。②根据 SOLARZOOM 光储亿家测算，2020 年之前的高电价风光项目每年所需的补贴需求达 2000 亿元左右，其中光伏、风电每年的补贴需求分别为 1064、950 亿元。

表 3：高电价光伏项目补贴需求测算

资料来源：SOLARZOOM 光储亿家公众号、国网新能源云官网、天风证券研究所

表 4：高电价风电项目补贴需求测算

资料来源：SOLARZOOM 光储亿家公众号、国网新能源官网、天风证券研究所

可再生能源基金入不敷出，我们预计 2021 年底补贴缺口有望突破 4000 亿元。根据中国 可再生能源学会风能专业委员会信息，2019 年底可再生能源补贴缺口累计超过 2600 亿 元，2020 年底缺口将突破 3000 亿元。此外，受双碳目标及最后一年补贴窗口期驱动，2021 年新能源装机量大幅增长，我们测算 2021 年新增补贴缺口预计超过 1000 亿元，在 2021 年底补贴缺口累计突破 4000 亿。

图 3：2021 年底可再生能源补贴累计缺口有望突破 4000 亿

资料来源：交能网公众号、北极星风力发电网、国际能源网、天风证券研究所

主管部门开启可再生能源补贴核查工作。2020 年 9 月，财政部、发展改革委、国家能源 局联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，通知指出将组织对补贴项目有关情况进行核查，其中价格主管部门负责核查电价确定和 执行等情况；电网企业负责核查项目核准（备案）和容量等情况，能源主管部门负责制 定相关核查标准；财政主管部门负责核查补贴发放等情况。按照目前的电价附加征收政 策，电价附加收入难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴。我们认为可再生资源补贴核查 工作的启动，是解决补贴缺口的积极信号。

1.3.投资建议

补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难 以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020 年政策推动可再生能源 补贴核查工作启动，我们认为这是解决补贴缺口的积极信号。具体标的方面，火电转型 新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营 商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。

2.环保公用投资组合

表 5：环保公用投资组合（截至 3 月 4 日收盘）

资料来源：Wind、天风证券研究所

注：均采用天风预测数据，龙源电力市值、EPS 及股价单位均为港元

行业报告 | 行业研究周报 3.重点公司外资持股变化

截至 2022 年 3 月 4 日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投 能源和华测检测外资持股比例分别为 7.86%、0.53%、1.60%、2.48%和 16.37%。较年初（1 月 3 日）分别变化+0.65、+0.02、-0.02、-0.10 和-1.46 个百分点，较上周分别变化+0.15、+0.06、+0.06、+0.02 和-0.21 个百分点。

图 4：长江电力外资持股情况 图 5：华能水电外资持股情况

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

图 8：华测检测外资持股情况

资料来源：Wind、天风证券研究所

4.行业重点数据跟踪

煤价方面，截至 2022 年 3 月 4 日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为 1308 元/吨，较去年同期增加 716 元/吨，同比变化+120.9%，较 2022 年 1 月 4 日 788 元/吨环比变化 +66.0%。

库存方面，截至 2021 年 3 月 4 日，秦皇岛港煤炭库存总量为 495 万吨，较去年同期减少 78 万吨，同比变化-13.6%，较 2022 年 1 月 1 日 477 元/吨环比变化+3.8%。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

5.行业历史估值

图 11：电力行业历史估值 图 12：燃气行业历史估值

6.上周行情回顾

表 6：上周个股涨跌幅排名

跌幅前 5 个股

资料来源：Wind、天风证券研究所

注：均采用 Wind 一致预期

图 13：上周申万一级行业涨跌幅排名

资料来源：Wind、天风证券研究所
图 14：上周电力、燃气涨跌幅

资料来源：Wind、天风证券研究所

7.上周行业动态一览

表 7：上周行业动态一览
公用事业

国家能源局：原则上不再新建单纯以发电为目的的煤电项目
2 月 24 日，国家能源局发布了政协代表《关于“碳中和”目标下煤电产业高质量发展的提案》的答复提出，“我们在‘十四 五’电力发展规划中进一步明确严控煤电项目，原则上不再新建单纯以发电为目的的煤电项目，按需安排一定规模保障电力供 应安全的支撑性电源和促进新能源消纳的调节性电源。”【北极星电力网】
国家能源局：2022 年电力安全监管重点任务
国家能源局综合司印发 2022 年电力安全监管重点任务的通知。开展年度电力系统运行方式分析，重点加强密集输电通道、枢 纽变电站等重大风险管控和电力保供期间电网运行安全风险管控。研究“双高”电力系统特性，探索源网荷储安全共治的技术 路径，推进新能源并网安全评估工作。开展多回直流闭锁等重大系统性安全风险机理及防控措施研究，形成电力系统运行重大 安全边界。【北极星输配电网】
韩正：研究构建推动“双碳”的市场化机制完善电价形成机制
中共中央政治局常委、国务院副总理、碳达峰碳中和工作领导小组组长韩正主持召开碳达峰碳中和工作领导小组全体会议，提 出要研究构建推动“双碳”的市场化机制，完善电价形成机制，健全碳排放权交易市场。要加强基础能力建设，建立统一规范 的碳排放统计核算体系，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，狠抓绿色低碳技术攻关和推广应用。【北极星 售电网】
内蒙古十四五规划：新增 51GW 风电、32.6GW 光伏！

看源文件），提出：十四五末，内蒙古可再生能源发电装机达到 1.35 亿千瓦以上，其中风电 8900 万千瓦、光伏发电 4500 万千 瓦，相当于新增风电项目 5115 万千瓦，光伏项目 3262 万千瓦，共 8377 万千瓦，包含本地消纳和外送两类。平均利用率保持 在 90%以上。【智汇光伏】
国家发改委：加快推动用户侧全面参与电力现货市场交易

环保

四川：关于深入打好 2022 年大气污染防治攻坚战的若干措施（征求意见稿）
日前，为深入打好蓝天保卫战，推动四川省环境空气质量持续改善，更好保障人民群众身体健康，四川环境厅组织编制了《关 于深入打好 2022 年大气污染防治攻坚战的若干措施》，其中提出实施区域联防联控督导和重点城市结对帮扶、落实重点区域常 态化精准管控、强化重污染应急分类分级管控等措施。【北极星大气网】
《成都市 2022 年重点项目计划》正式发布
2022 年，成都共编列市重点项目 900 个，总投资 25068 亿元，年度计划投资 3475 亿元。其中，进一步遴选编列 100 个市重点 推进项目，总投资 7915 亿元，年度计划投资 1124 亿元。其中生态环保项目 38 个，涉及污水处理厂、危险废物项目等。【北极 星水处理网】
《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》发布
上交所正式发布《“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》，对未来进一步推进和完善绿色金融领域的规则制度建设、股权融资 服务、债券市场发展、投资产品拓展、国际合作交流和投资者培育等工作进行了系统性规划，全面推进绿色低碳交易所建设。

【北极星碳管家网】
江门市发布《江门市生态环境保护“十四五”规划》
江门生态环境保护“十四五”规划体系包括环境治理应对气候变化、环境风险防控、生态保护等四大类共 21 项二级指标。提 出到 2025 年，生态环境质量持续提升，生态系统服务功能稳步增强，生态环境风险得到全面管控，全市绿色低碳的生产、生 活方式初步建立，绿色发展格局基本形成，区域协调发展水平显著提升，国家生态文明建设示范市创建工作深入推进，成为全 省绿色发展典范。【北极星环保网】
《“十四五”东西部科技合作实施方案》发布

资料来源：北极星电力网等、天风证券研究所

8.上周重点公司公告

表 8：上周重点公司公告

资料来源：wind、天风证券研究所

行业报告 | 行业研究周报

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明
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特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

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