评级（）光伏设备颗粒硅行业跟踪报告：颗粒硅：首个2万吨模块化项目全部投产；期待大规模复制放量
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股票简称 ：
报告名称 ：光伏设备颗粒硅行业跟踪报告：颗粒硅：首个2万吨模块化项目全部投产；期待大规模复制放量
评级 ：持有
行业：
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| 颗粒硅：首个 2 万吨模块化项目全部投产；期待大规模复制放量 | ||||||
| 告 | ──颗粒硅行业跟踪报告 | ||||||
| 行 | ❑ | 颗粒硅：国内首个 2 万吨颗粒硅项目全部投产；协鑫颗粒硅总产能达 3 万吨 | 看好 | ||||
| 业 | 行业评级 | ||||||
| 1）据上证报中国证券网（3 月 6 日），保利协鑫徐州新增 2 万吨硅烷流化床法颗粒硅已全部 | |||||||
| 研 | |||||||
| 光伏/光伏设备行业 | |||||||
| 投产，颗粒硅总产能达到 3 万吨。该产能于 2021 年 10 月完成基建，2021 年 11 月正式投产。 | |||||||
| 究 | |||||||
| 为协鑫首个 2 万吨模块化颗粒硅项目，未来乐山、包头等项目均将以此为基准模版建设。 | |||||||
| 光 | 2）保利协鑫相关负责人表示，预计 2022 年底所有硅料产能将达到 36 万吨，其中 FBR 颗粒硅 | 分析师：王华君 | |||||
| 30 万吨（预计为徐州+乐山+包头各 10 万吨）、西门子棒状硅 6 万吨。目前公司硅料总产能预 | 执业证书号：S1230520080005 | ||||||
| 伏 | |||||||
| wanghuajun@stocke.com.cn | |||||||
| 行 | 计约 13 万吨，包括：西门子硅料产能约 10 万吨（徐州+新疆），徐州颗粒硅产能 3 万吨。 | ||||||
| 业 | ❑ | 颗粒硅：优势渐显，毛利率较棒状硅高 15 个百分点，碳减排下降 60%-70% | 分析师：李思扬 | ||||
| 证 | 1）产品品质：全球主要下游厂商均全面通过颗粒硅拉晶测试，金属含量、碳含量、施主杂质 | 执业证书号：S1230522020001 | |||||
| lisiyang@stocke.com.cn | |||||||
| 及受主杂质均达到 N 型用料标准，能使下游客户大幅度提高单晶品质的均匀性和稳定性。中 | |||||||
| 券 | |||||||
| 长期搭配 CCZ 连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用 | |||||||
| 研 | |||||||
| 拉 N 型硅片。 | |||||||
| 究 | 【光伏行业】深度：光伏未来 10 年 10 | ||||||
| 2）成本：已将每公斤电耗降低到 18 度以下，相较改良西门子法电耗降低约三分之二。制造 | 倍大赛道！ | ||||||
| 报 | |||||||
| 端：综合生产成本较棒状硅相比下降约 30%。应用端：降低长晶环节的成本近两成。中长期 | |||||||
| 告 | 【颗粒硅】深度：光伏硅料新一代技术， | ||||||
| 看，颗粒硅（坩埚填的更满、单产提升）+CCZ（连续直拉单晶），有望进一步降本升效，在硅 | |||||||
| 料、硅片两大环节有望综合降本 20%-30%。 | 获重大突破、助力降本-浙商大制造- | ||||||
| 3）盈利能力：根据保利协鑫 2022 年 1 月 24 日公告，颗粒硅利润优势已初步显现，在原材料 | 【光伏设备】年度策略报告一：“大尺 | ||||||
| 工业硅及硅料价格大幅上漲的情況下，颗粒硅毛利率高于棒状硅毛利率约 15 个百分点以上。 | 寸”带来新一轮迭代需求 | ||||||
| 4）产能规划：已在江苏徐州、四川乐山、内蒙包头形成了“三足鼎立”的多个十万吨级产能 | 【光伏设备】年度策略报告二：异质结： | ||||||
| 基地。目前颗粒硅总规划产能达 50 万吨。 | 引领光伏技术新一轮革命，国产设备将 | ||||||
| 5）投产周期：颗粒硅产能建设周期在 1 年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近 2 年；投产 | 迎来爆发 | ||||||
| 速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。 | 【上机数控】深度：崛起！光伏 210 大 | ||||||
| 6）易拿能耗指标、扩产更容易：颗粒硅省电 70%、碳减排下降 60%-70%，综合电耗降低 70%以 上。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。加速推动光伏成为“碳中和”主力。 | 硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下” | ||||||
| 【迈为股份】深度：光伏异质结设备领 | |||||||
| 7）无破碎成本、降低二次污染风险：降低破碎成本，消除破碎过程中引入杂质的风险；颗粒 | |||||||
| 硅具备运输优势，有效减少包装与人工环节，实现加料自动化，减少二次污染可能性。 | 军者，未来 5 年持续高增长 | ||||||
| 8）订单：隆基、中环、晶澳、上机数控、双良节能均与协鑫签长单采购合同（其中包含颗粒 | 【晶盛机电】深度：长晶设备龙头：光 | ||||||
| 硅）。目前主流厂商使用比例较此前已大幅提升，颗粒硅产品供不应求。 | 伏半导体设备、蓝宝石、碳化硅设备接 | ||||||
| ❑ | 展望未来：颗粒硅大规模产业化提速！期待进入大规模复制阶段，助力光伏降本 | 力增长 | |||||
| （1）保利协鑫能源在徐州 1 万吨产能量产，我们粗略估计这表明成功概率可能超 60%； | 【奥特维】深度：组件串焊设备龙头； | ||||||
| （2）上机数控和协鑫合资生产颗粒硅：下游客户亲自下场，表明成功概率可能超过 70%； | 光伏、半导体、锂电设备多点开花 | ||||||
| （3）晶澳采购 15 万吨颗粒硅，隆基、中环、双良均采购颗粒硅，表明成功概率可能超 80%； | 【金辰股份】深度：光伏异质结电池设 | ||||||
| （4）协鑫徐州新增 2 万吨量产成功，将进入复制阶段，表明成功概率可能超 90%； | 备新星，组件设备龙头将二次腾飞 | ||||||
| （5）如果包头（上机数控和协鑫合资）、乐山基地大规模量产，基本判断 100%成功。 | 【捷佳伟创】深度：光伏电池设备龙头， | ||||||
| ❑ | 未来持续关注：颗粒硅产能提升、CCZ 连续投料技术突破、关键设备国产化 | 未来 5 年持续高成长 | |||||
| ❑ | 投资建议：重点推荐：上机数控（“硅片+硅料+工业硅”一体化布局，A 股稀缺标 | 【天合光能】深度：引领全球光伏智慧 | |||||
| 的）；看好：保利协鑫能源（颗粒硅，H 股）、天通股份（颗粒硅 CCZ 长晶炉）。 | 能源；盈利向上拐点渐显、未来弹性大 | ||||||
| ❑ | ❑风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。 | ||||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/3 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||||
| 行业点评报告 |
附录 1：重点推荐公司盈利预测及估值。
表 1：颗粒硅：上机数控估值具有提升潜力
| 日期： 2022/3/7 | EPS/元 | PE
| 2020A | ||||||||||||||||
| 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 | 2020A 2021E 2022E 2023E | PB ROE（%） | |||||||||||||||||
| 上机数控 603185 150.6 415 | 1.9 5.9 8.6 13.8 | 16.0 24 | |||||||||||||||||
| 天通股份 600330 12.8 127 | 0.4 0.4 0.5 0.8 | 2.1 9 | |||||||||||||||||
| 保利协鑫能源 3800.HK 2.7 740 | -0.3 0.2 0.2 0.3 | 1.2 -29 |
资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（上机数控：估值已考虑 25 亿可转债；天通股份、保利协鑫：EPS 为 Wind 一致预期）
附录 2：
2021 年 9 月 22 日，颗粒硅再获新客户双良节能采购，2021 年 9 月-2026 年 12 月双良将向江苏中能（协鑫全资公司）采购硅料（包括块状硅和颗粒硅）5.3 万吨，预计
采购金额约 112 亿元。
2021 年 5 月 28 日，晶澳公告采购专门的颗粒硅（单独指明颗粒硅）近 15 万吨，万吨级大规模采购表明技术成熟度获得市场认可，标志着颗粒硅大规模产业化的开端。
目前，隆基、中环、晶澳、双良节能均有与协鑫签颗粒硅长单采购合同。
表 2：隆基、中环、晶澳、双良节能已与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的硅料长单协议
| 公告时间 | 采购方 | 采购数量 | 含税金额 （亿元；当时市价） | 采购时间 | 备注 |
| （万吨） | |||||
| 2021/11/18 | 上机数控 | 9.75 | 262 | 2022 年至 2026 年 | 包括块状硅和颗粒硅 |
| 2021/9/22 | 双良节能 | 5.275 | 112 | 2021 年 9 月至 2026 年 12 月 | 包括块状硅和颗粒硅 |
| 2021/5/28 | 晶澳科技 | 14.58 | 241 | 2021 年 7 月至 2026 年 6 月 | 纯颗粒硅；折算平均每年采购达 2.9 万吨 |
| 2021/2/2 | 隆基股份 | 9.14 | 73 | 2021 年 3 月至 2023 年 12 月 | 多晶硅供应量之中将包括颗粒硅产品 |
| 2021/2/3 | 中环股份 | 35 | - | 2022 年 1 月至 2026 年 12 月 | 产品包括颗粒硅、特级免洗疏松料、特级免洗致密料 |
资料来源：隆基、中环、晶澳、双良节能、保利协鑫、上机数控公告，浙商证券研究所整理
附录 3：目前保利协鑫颗粒硅已实现万吨级量产突破，行业规划产能达 50 万吨；隆基、中环、上机、晶澳等均有不同比例使用颗粒硅，进展顺利。
表 3：保利协鑫颗粒硅扩产计划，合计规划产能达 50 万吨
| 公告/开工 时间 | 地点 | 产能规划 （万吨） | 拟投资金额 | 项目规划 | 合作方式 |
| 2021/2/28 | 内蒙古 | 30 | 180 亿元 | 共 30 万吨，总投资 180 亿元 一期 10 万吨颗粒硅+15 万吨纳米硅，总投资 89 亿 元，2022 年 Q3 投产 | 上机数控在一期 10 万吨项 目参股 27%，江苏中能 55%，西藏瑞华 15%、高佳 3% |
| 2020/10/18 | 乐山 | 10 | 70 亿元 | 2021 年 4 月正式打桩，5 月 22 日进行首套装置土 建施工，预计 2022 年逐步投产至 6-10 万吨 | 一期已引入战略投资者 |
| 2020/9/8 | 徐州 | 10 | 预计 2022 年逐步投产至 6-10 万吨 | 募集资金 | |
| 合计产能规划 | 50 | ||||
资料来源：保利协鑫公告、官网，浙商证券研究所整理
| http://research.stocke.com.cn | 2/3 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
行业点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
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