评级（增持）计算机行业周报：参考海外，看A股网安公司性价比

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报告名称 ：计算机行业周报：参考海外，看A股网安公司性价比
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
2022 年 05 月 08 日

计算机
参考海外，看 A 股网安公司性价比

主要经济体持续强调网络安全战略重要性，产业维持高景气，中国增速领跑。2021 年 3 月，白宫发布《国家安全战略临时指导方针》,将提升网络安全作为美国政府首

要任务，鼓励私营部门与各级政府合作，同时加大基础设施投入，保卫美国免受网 络威胁侵害。欧盟同样于 2021 年 3 月，在“2030 年欧洲数字化转型愿景”将网络 安全作为其发展重点板块。中国仅 2021 年，《中华人民共和国数据安全法》《中

华人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》《网络安全审 查办法》等系列政策法规相继出台与施行，重视程度可见一斑。定量的看，IDC 预 计 2025 年全球、美国、中国的网安产业规模有望达 2114、970、188 亿美元，5 年 年化增速分别为 9.4%、9.0%、17.9%，中国 IT 安全增速领跑。

海外网络安全公司：纳斯达克指数调整背景下，成长性、估值及资本市场表现分化 明显。梳理海外网安领军公司业绩及资本市场表现，呈现如下特征：1）选取 14 家 国际主流网络安全上市企业 2021 年平均营收为 13.47 亿美元，同比增长 20.49%，2022 年 5 月 6 日 PS-TTM 约 13.7X，新赛道个股显著高于传统网安领军，得益于疫

情下互联网流量激增，以及基于云计算的安全工具和安全服务的需求强劲，

行业走势

CrowdStrike、Zscaler、Okta 的营收增速分别达到了 66%、56%、56%，显著超越 作者

以 PaloAlto 为代表的营收超过 20 亿美元的老牌网络安全厂商；2）海外网安公司同 样维持高研发投入及高销售费用，以占领新赛道市场份额。除 FORTINET 等少数几 家领军实现盈利外，其余企业均为亏损状态，新赛道厂商如 CrowdStrike 等研发费用 率多数超 30%，销售费用率多超 20%，盈利能力相对较差，但现金流维持稳健；3）以 2021 年 11 月 22 日纳指阶段高点为分界点，将 21/5/6 至 22/5/6 分成两阶段，前

期市场相对活跃时，海外网安公司区间涨跌幅与营收增速呈现正相关，对成长性更 为注重，后半段指数阶段见顶后，存在一定估值调整特征，期间涨跌幅与 PS-TTM（2022 年 5 月 6 日时点数）负相关。高营收头部公司阶段表现相对好于高增长高估

值标的。

A 股网安领军：疫情不改成长趋势，22Q1 增速环比改善，高基数之上好于预期。2021 年全年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为 39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世 纪 21Q4 单季度营收增速为 36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对 应 22Q1 单季度增速为 44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰 动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至 2022 年 3 月 29 日新 增订单超 9 亿元，同比增长超 65%、天融信 21 年新增订单金额同比增长 48.09%，

结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。

对比海外，A 股网安领军估值底与高成长深度背离，配臵价值凸显。以 PS-TTM 为 例，21/5/6 至 22/5/6 期间，奇安信、安恒、启明、绿盟、信安世纪分别下降 60%、67%、49%、53%、37%，估值下修幅度显著大于区间跌幅，假设成熟网安公司 20%

分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究

1、《计算机：数字化 VS 经济周期》2022-05-03
2、《计算机：网安行业一季报的三重预期差》2022-04-29 3、《计算机：公募计算机仍处低配，白马方向龙头持仓 边际上升》2022-04-24

净利润水平，则奇安信、安恒信息 22年预期PS对应的隐含PE水平约28.20X、24.89X，考虑到未来三年大概率营收年化复合增速将延续超 30%趋势，天融信、启明星辰、绿盟科技、信安世纪 2022 年 Wind 一致预期 PE 为 16.62、15.06、16.62、21.94，

均处于历史估值低点，已具备中长期配臵价值。

相关公司：卫士通、奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、信安世纪、绿盟科技、

深信服等。

风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。

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内容目录

加强网络安全建设是各国共同战略 ........................................................................................................................... 3 海外网络安全公司：成长性与估值结构分化，景气延续 ............................................................................................. 5 A 股网络安全公司：疫情不改成长趋势，估值与成长性深度背离 ................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10

图表目录

图表 1：中国 IT 安全增长引领全球 .......................................................................................................................... 3 图表 2：近三年美国网络空间领域战略文件体系 ........................................................................................................ 4 图表 3：欧盟发布网络安全相关战略 ......................................................................................................................... 4 图表 4：新加坡发布网络安全相关战略 ..................................................................................................................... 5 图表 5：全球主要网络安全公司 2021 年营收增速（%） ............................................................................................ 5 图表 6：全球主要网络安全公司 2021 年多为亏损状态 ............................................................................................... 6 图表 7：全球主要网络安全公司 2021 年维持高研发及高销售投入 .............................................................................. 6 图表 8：全球主要网络安全公司 PS-TTM 估值水平（2022 年 5 月 6 日） ..................................................................... 7 图表 9：区间 1 涨跌幅与 21 年营收增速正相关 ......................................................................................................... 7 图表 10：区间 2 涨跌幅与 PS-TTM 负相关 ................................................................................................................. 7 图表 11：A 股网安领军增速显著高于海外，22Q1 增速拐点已现 ................................................................................. 8 图表 12：A 股网安领军 PS-TTM 估值同比下降多超 50% ............................................................................................ 9 图表 13：A 股网安领军估值已经得到大幅消化 .......................................................................................................... 9 图表 14：海外企业网络安全预算分配 ..................................................................................................................... 10 图表 15：海外企业的网络安全事件响应计划和测试频率 .......................................................................................... 10

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加强网络安全建设是各国共同战略

全球网安产业延续高增态势，在地区分布方面，北美、西欧和亚太地区位列全球网络安 全市场份额前三强。根据中国信通院 2021 年发布的《中国网络安全产业白皮书》具体支 出来看，北美地区 2020 年网络安全支出为 638.3 亿美元，同比增长 10.6%。西欧地区 网络安全支出为 336.4 亿美元，同比增长 11.7%。亚太地区网络安全支出为 300.1 亿美 元，同比增长 8.1%；其中，中国在亚太地区的增速最高。

从细分类别来看，市场份额最高的三类依次是基础设施保护、网络安全设备和身份访问 管理。其中，基础设施保护类产品的市场规模为 217.0 亿美元，占比为 30.3%；网络安 全设备类产品的市场规模为 156.3 亿美元，占比为 21.8%；身份访问管理类产品的市场 规模为 126.9 亿美元，占比为 17.7%。从各类别增速来看，云安全、应用安全成为极具 发展前景的两大细分领域，虽然目前市场规模较小，但两大领域均以超过 30%的增速迅

速壮大。

图表 1：中国 IT 安全增长引领全球

资料来源：IDC，国盛证券研究所

美国为保持其在未来科技领域的领先地位，持续调整其网络安全战略布局。具体来看，美国网络空间领域战略规划文件自上而下体系连贯。2017 年发布的《国家安全战略》可 视为最顶层战略，2018 年发布的《国家网络战略》和《国防部网络战略》则是国家顶层 战略在网络空间领域的分解。2020 年发布的一系列战略则是国家战略在各个关键领域的 进一步细分，例如，《太空政策指令 5 号》明确保护太空系统免受网络威胁和网络攻击的 建议，是对 2018《国家网络战略》中强调“改善太空网络安全，加强太空系统网络弹性”

的进一步落地；《国防部数据战略》出台，提出通过获取准确、及时和安全的数据来增强 军事效能，是对 2017 年《国家安全战略》强调“把重点从保护网络扩大到保护网络上 的数据”、2019 年《国防部数字现代化战略》提出“将数据视为战略资产”的响应。

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图表 2：近三年美国网络空间领域战略文件体系

资料来源：中国信通院，国盛证券研究所

欧盟为全面提升在数字经济领域的竞争优势，维护自身的“数字主权”，同样在不 断进行网络安全战略升级。提升网络安全核心战略地位。2021 年 3 月提出的“2030 年欧洲数字化转型愿景”，以及欧盟新型研究与创新项目“地平线欧洲”等战略计 划均将网络安全作为其发展重点板块。2021 年 3 月，欧盟理事会通过了欧盟数字 十年网络安全战略，同样不断增强欧洲抵御网络威胁的应变能力。

图表 3：欧盟发布网络安全相关战略

资料来源：中国信通院，国盛证券研究所

新加坡不断完善网络安全防范体系，为“智慧国家”战略愿景提供基础。在安全规划方

面，2020 年 10 月，新加坡启动《新加坡更安全的网络空间总体规划（2020 年）》，提出

了三大战略目标及保护核心数字技术设施、实施 5G 网络安全计划等 11 项安全措施。在

数据安全及个人信息保护方面，2020 年 11 月，新加坡更新《个人数据保护法》，引入了

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强制性数据泄露通知制度，并对数据泄露处以更严厉的罚款。2021 年 3 月，新加坡个人 数据保护委员会更新《PDPA 下的数据泄露管理和通知指南》，通过数据泄露管理计划来

识别和防范数据泄露。

图表 4：新加坡发布网络安全相关战略

资料来源：中国信通院，国盛证券研究所

海外网络安全公司：成长性与估值结构分化，景气延续

国际头部网络安全上市企业整体高增，新赛道厂商显著快于传统老牌安全厂商。选取 14 家国际主流网络安全上市企业 2021 年的平均营收为 13.47 亿美元，2021 年营收的平均 增速为 20.49%，较 2020 年同期增速略有回升。得益于新冠疫情下互联网流量激增，以 及基于云计算的安全工具和安全服务的需求强劲，CrowdStrike、Zscaler、Okta 的营收 增速显著高于同类企业，分别达到了 66%、56%、56%。数据显示，新兴的网络安全厂

商处于业务创新和市场开拓的活跃期，因此安全业务营收普遍处于中高速增长期；以 PaloAlto 为代表的营收超过 20 亿美元的老牌网络安全厂商，业务发展和现金流量均处于

稳健增长阶段，对应的营收增速为中低速水平。

图表 5：全球主要网络安全公司 2021 年营收增速（%）

图表 6：全球主要网络安全公司 2021 年多为亏损状态

2021年净利润（亿美元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 7：全球主要网络安全公司 2021 年维持高研发及高销售投入

图表 8：全球主要网络安全公司 PS-TTM 估值水平（2022 年 5 月 6 日）

季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态，而随着领军企业 21Q4 高基数之上仍维持快速增长，22Q1 增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解。

图表 11：A 股网安领军增速显著高于海外，22Q1 增速拐点已现

网安领军企业单季度营收增速

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

网安领军企业营收增速环比改善，估值均处于历史低位，配臵价值显著提高。2021 年全 年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿 盟科技、信安世纪营收增速分别为 39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪 21Q4 单季度营收增速 为 36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应 22Q1 单季度增速为 44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有 所改善，且奇安信截至 2022 年 3 月 29 日新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%、天融 信 21 年新增订单金额同比增长 48.09%，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状 态。截至 5 月 6 日，奇安信、安恒信息 2022 年 Wind 一致预期 PS 为 4.20、3.70，天融 信、启明星辰、绿盟科技、信安世纪 2022 年 Wind 一致预期 PE 为 16.62、15.06、16.62、21.94，均处于历史估值低点，配臵价值凸显。

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图表 12：A 股网安领军 PS-TTM 估值同比下降多超 50%

集中采购数量达到 20 万台，同比增长或约 255%。另一方面，互联网厂商而言，阿里云 收入增速受偶发因素影响略有波动，但 Q4CAPEX 同比增速已显著提升至 128%；3）网 安板块成长性较计算机行业整体仍有α。根据 IDC 数据，预计到 2025 年，中国网络安 全相关支出有望从 2021 年 102.6 亿美元的规模上升至 214.6 亿美元，年复合增长率增 长约 20.5%，增速位列全球第一。2020 年全球网络安全投入占信息化比重为 5.43%、美国为 6.58%、中国为 2.93%，政策及信息化深化内生驱动网安占比持续提升，《网络 安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》（征求意见稿）中指出，电信等重 点行业网络安全投入占信息化投入比例有望达 10%，重点行业领域安全应用全面提速，

关键行业基础设施网络安全防护水平不断提高。此外，工业企业、制造业、教育、交通 等传统行业加速数字化转型，2020 年至 2025 年，工业互联网平台应用普及率将由 14.7% 提升至 45%，工业互联网、物联网、数据安全等将是未来高增领域，网络安全产业整体

规模持续增长背景下，部分机会有望加速。

资料来源：德勤咨询，国盛证券研究所

风险提示

资料来源：德勤咨询，国盛证券研究所

行业竞争加剧风险：网络安全行业竞争较为激励，如果行业行业竞争进一步加剧，或对 毛利率产生不利影响。

政策力度不及预期风险：等保 2.0、护网行动等合规政策执行力度若不及预期，将影响 企事业单位对于网安产品及服务的需求。

宏观经济风险：疫情影响下，宏观经济面临下行风险，可能导致各行业企业网安支出受 到影响。

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