评级（增持）电力设备21年&22Q1总结：疫情扰动下的新能源产业博弈加剧，乐观看待后疫情时代企稳反弹

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报告名称 ：电力设备21年&22Q1总结：疫情扰动下的新能源产业博弈加剧，乐观看待后疫情时代企稳反弹
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业专题研究
2022 年 05 月 09 日

电力设备
21 年&22Q1 总结：疫情扰动下的新能源产业博弈加剧，乐观看待 后疫情时代企稳反弹

电力设备板块持仓处高位，宁德时代蝉联行业基金第一重仓；一季度光伏板块获更 多机构增仓，电池板块重仓比例仍超半数。2022Q1 申万电力设备板块基金重仓比例 为 16.70%，环比增长 0.69pcts，位列行业第一。相较于 3 月 31 日行业占 A 股总市

值的 8.12%，其超配水平达 8.58pcts。板块 Q1 前五大重仓股为宁德时代、隆基股 行业走势 份、亿纬锂能、阳光电源和恩捷股份，其中宁德时代已蝉联多个季度行业基金第一
重仓，占重仓市值比重达 4.54%。电力设备板块前 20 大公司重仓市值比重从 21Q1

承压；二季度涨价落地成本向下传导，电池盈利有望迎来修复拐点，关注疫情复苏 进展。2022Q1，国内新能源车销量 124.9 万辆，渗透率 19.2%，超出市场预期，补

贴退坡等影响有限，下游需求呈现高韧性。从产业链环节来看，一季度延续供需两 旺态势，受春节假期和冬奥限电影响，产量方面环比基本持平或略降；盈利方面，

作者

三元正极、隔膜、负极的单位盈利环比变化不大，受锂盐价格跳涨影响，铁锂正极、分析师王磊

电解液环节一季度获得短期的锂盐价差收益，吨净利环比有所改善，而电池端一方 面面临原材料价格的跳涨，一方面向下游车企传导难度大谈判周期长，在一季度成 本传导不通畅导致毛利率承压明显。展望二季度，电池和车企涨价谈判基本落地，上游原材料价格企稳回落，我们判断电池盈利将迎来修复拐点；产销量方面，疫情 影响生产，需求层面有望环比增加，考虑到有库存储备，预计二季度产销量和一季 度相近。全年来看，我们预计今年国内新能源车销量落在 500-550 万辆的区间，Q4

执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com
分析师杨润思
执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com

有望迎来补贴退坡前的抢装冲量。相关研究

光伏：一季度淡季不淡，全年欧洲+国内成为主战场，需求高增可期，硅料新增产 能逐步释放后，产业链价值分配或迎来重构。2022Q1，受印度光伏组件关税空窗期

1、《电力设备：新能源延续平价上网，核电连续 4 年获

及欧洲能源转型加速影响，需求同比高增，一季度光伏行业淡季不淡，同期硅料产 批》2022-04-24

能释放不及预期，价格持续上涨，获取行业主要利润。展望全年，国内分布式仍延 续 2021 年以来高景气，全年需求有望高增，集中式电站伴随国内第一批百 GW 大基 地项目的启动，装机需求相较 2021 年有望迎来显著修复，全年国内新增装机有望落 在 85-95GW，海外方面，欧洲受地缘政治、传统能源价格上涨影响，能源转型进程 有望加速，或将贡献最主要增量，我们预计2022年全球新增装机需求为220-240GW，同比增长 29%-41%。盈利方面，随着硅料新增产能释放及部分产线陆续完成检修，

供给会持续环比提升，缓解当前供需紧张局面，硅料价格或将逐步进入下行通道，

带来产业链价值分配的重构。

风电：一季度项目开工不及预期，二季度开始交付规模或迎来显著修复，维持全年 装机高增判断，海风平价元年加速降本，装机或将维持高位。2022Q1，国内风电新 增并网装机 7.9GW（+50.2%），仍然实现较高的增长，但在开工端，一方面国内

存量风电项目已被透支，新开发项目执行周期相对较长，另一方面行业大型化趋势 明显，前期招标订单拟转向大 MW 机型，导致行业整体开工规模不及预期，考虑到 2021 年以来行业招标的高景气，预计二季度开始，行业交付规模或环比显著提升。海风方面，从开发建设成本角度看，广东地区开发建设成本降至 1.4 万/kw，山东降 至 1.0-1.1 万/kw，考虑到广东 0.15 万/kw，山东 0.08 万/kw 的地补，目前两地海风 开发已可实现平价，全年有望贡献较高装机规模。全年风电新增装机维持 55-60GW 的判断，同比增长 16%-26%。

风险提示：风电行业盈利不达预期，大型化降本空间不及预期；全球光伏装机需求

不及预期；新能源汽车产销不及预期；锂电产业链价格波动风险。

2、《电力设备：硅料持续供需紧张，3 月电车销量超预 期》2022-04-17
3、《电力设备：德国上修光伏装机预期，特斯拉 Austin 工厂开业》2022-04-10

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重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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内容目录

一、2022 年一季度电力设备新能源板块机构持仓变化 ............................................................................................... 5 1.1 电力设备持仓维持高位，重仓集中度向龙头集聚 .......................................................................................... 5 1.2 新能源车及发电板块占据行业持仓大头 ........................................................................................................ 6 1.3 行业持仓变动分化，一季度光伏板块获更多机构增仓 .................................................................................... 8 二、新能源车：年报季报总结+展望 ......................................................................................................................... 9 三、光伏：年报季报总结+展望 ............................................................................................................................. 17 四、风电：年报季报总结+展望 ............................................................................................................................. 20 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24

图表目录

图表 1：2020Q1-2022Q1 申万电力设备板块基金重仓情况 ......................................................................................... 5 图表 2：2022Q1 电力设备行业在基金重仓股持股比例中排名第一 .............................................................................. 5 图表 3：申万电力设备板块前二十大基金重仓持股比例变化情况 ................................................................................. 6 图表 4：2022Q1 新能源车基金前十大重仓情况 ......................................................................................................... 7 图表 5：2021Q4 新能源车基金前十大重仓情况 ......................................................................................................... 7 图表 6：2022Q1 新能源发电基金前十大重仓情况 ...................................................................................................... 7 图表 7：2021Q4 新能源发电基金前十大重仓情况 ...................................................................................................... 7 图表 8：2022Q1 电力设备和工控基金前十大重仓情况 ............................................................................................... 8 图表 9：2021Q4 电力设备和工控基金前十大重仓情况 ............................................................................................... 8 图表 10：2022Q1 申万电力设备行业增仓股数前十大公司 .......................................................................................... 8 图表 11：2022Q1 申万电力设备行业减仓股数前十大公司 .......................................................................................... 9 图表 12：2021.1-2022.3 国内新能源汽车月度销量单位：万辆 ................................................................................. 9 图表 13：2019 年至今国内新能源汽车季度销量及增速单位：万辆 ............................................................................ 9 图表 14：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh................................................................................................... 10 图表 15：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元 .................................................................................................. 10 图表 16：锂电板块核心标的累计营收单位：亿元 .................................................................................................. 10 图表 17：锂电板块核心标的季度净利润单位：亿元 ............................................................................................... 11 图表 18：锂电板块核心标的累计净利润单位：亿元 ............................................................................................... 11 图表 19：锂电板块核心标的季度毛利率 ................................................................................................................. 11 图表 20：主要锂电材料 22Q1 价格变化情况 ........................................................................................................... 12 图表 21：碳酸锂和氢氧化锂价格变化单位：万元/吨 .............................................................................................. 13 图表 22：碳酸锂和氢氧化锂季度均价单位：万元/吨 .............................................................................................. 13 图表 23：正极材料季度均价变化单位：万元/吨 .................................................................................................... 13 图表 24：负极材料季度均价变化单位：万元/吨 .................................................................................................... 14 图表 25：隔膜季度均价变化单位：元/平米 ........................................................................................................... 14 图表 26：电解液季度均价变化单位：万元/吨 ........................................................................................................ 14 图表 27：电池季度均价变化单位：元/wh ............................................................................................................. 14 图表 28：锂电板块营收分公司（亿元） ................................................................................................................. 15 图表 29：锂电板块归母净利润分公司（亿元） ....................................................................................................... 16 图表 30：印度新增光伏装机需求预测单位：GW .................................................................................................... 17 图表 31：欧盟光伏装机需求预测单位：GW........................................................................................................... 17 图表 32：当年光伏累计装机规模单位：MW .......................................................................................................... 18 图表 33：光伏电站并网结构单位：MW ................................................................................................................. 18

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图表 34：光伏板块收入累计变化情况，单位：亿元 ................................................................................................. 18 图表 35：光伏板块收入单季度变化情况，单位：亿元 ............................................................................................. 18 图表 36：光伏板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 ....................................................................................... 19 图表 37：光伏板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元 ................................................................................... 19 图表 38：我国月度多晶硅产量单位：万吨 ............................................................................................................ 19 图表 39：全国新增风电装机情况，单位：万千瓦 .................................................................................................... 21 图表 40：风电公开招标规模单位：GW ................................................................................................................. 21 图表 41：风电板块收入累计变化情况，单位：亿元 ................................................................................................. 22 图表 42：风电板块收入单季度变化情况，单位：亿元 ............................................................................................. 22 图表 43：风电板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 ....................................................................................... 22 图表 44：风电板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元 ................................................................................... 22 图表 45：风机招标价格走势，单位：元/kw ............................................................................................................ 23 图表 46：阳江青洲五、六、七海上风电场中标情况 ................................................................................................. 23

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一、2022 年一季度电力设备新能源板块机构持仓变化

1.1 电力设备持仓维持高位，重仓集中度向龙头集聚

2022Q1 电力设备板块基金重仓比例达 16.70%，维持超配水平。当前基金公司一季

报已全部披露完毕，根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，而半年

报和年报则披露全部持仓。为使得数据口径具有一致性，因此不论是年报还是季报，以 下均采用前十大重仓股来表征基金的持仓情况。根据申万一级行业分类，2022Q1 申万 电力设备基金重仓比例为 16.70%，环比增长 0.69pcts。截止到 3 月 31 日，申万电力设 备行业总市值为 7.01 万亿元，占 A 股总市值的比重为 8.12%，环比降低 0.63pcts。自 2020Q1 以来，申万电力设备板块始终处于超配水平，且超配比例呈逐渐提升的态势，22Q1 该板块相对于标准行业配置比例超配 8.58pcts。

图表 1：2020Q1-2022Q1 申万电力设备板块基金重仓情况

超配比例

资料来源：Wind，国盛证券研究所

申万电力设备行业在基金重仓中维持第一的排名。按照申万一级行业分类，2022Q1 基 金前十大重仓股票持仓占比中，电力设备持仓比例达 16.70%，位列行业第一，超出食 品饮料和医药生物 3.21pcts 和 5.31pcts。自 2021Q3 以来，电力设备行业已连续三个季

度在基金重仓的持仓占比中位列行业第一。

图表 2：2022Q1 电力设备行业在基金重仓股持股比例中排名第一

22Q1基金重仓市值占比

资料来源：Wind，国盛证券研究所

宁德时代蝉联电力设备板块 5 个季度基金第一重仓，基金重仓集中度持续提升。2022Q1

申万电力设备板块前五大重仓股票依次为宁德时代、隆基股份、亿纬锂能、阳光电源和

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恩捷股份，占基金重仓市值比重分别为 4.54%、1.90%、0.81%、0.77%和 0.71%。其 中宁德时代已连续 5 个季度位列基金第一重仓股，22Q1 占基金重仓市值比重环比提升 了 0.40pcts。此外，自 2021Q1 以来，基金重仓的集中度呈现逐步提升的趋势，电力设 备前20大重仓市值比重从21Q1的6.12%提升到了2022Q1的13.67%，增长了7.55pcts。

图表 3：申万电力设备板块前二十大基金重仓持股比例变化情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

1.2 新能源车及发电板块占据行业持仓大头

新能源车前十大基金重仓股小幅更替，持仓集中度有所提升。对于 22Q1 和 21Q4，新能

源车前十大重仓股的变化之一为容百科技和德方纳米替代了欣旺达和新宙邦进入了前十，其占基金重仓市值比重位列第 6 和第 9。而宁德时代、亿纬锂能和恩捷股份仍排前三。此外，新能源车前十大重仓市值比重从 21Q4 的 7.81%提升到 22Q1 的 8.07%，环比增 长 0.26pcts。

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22Q1基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

21Q4基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

新能源发电板块前五大基金重仓股保持稳定，锦浪科技替代大金重工进入前十。22Q1

新能源发电板块前五大基金重仓股为隆基股份、阳光电源、通威股份、晶澳科技和天合 光能，其中通威股份从 21Q4 的排名第五提升到了第三，占基金重仓市值比重也从 0.44% 提升到了 0.58%，环比增长 0.14pcts。此外，锦浪科技替代大金重工进入了前十。新能 源发电板块前十大重仓市值比重从 21Q4 的 5.14%提升到 22Q1 的 5.46%，环比增长 0.31pcts。

22Q1基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

21Q4基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

电力设备和工控板块前十大基金重仓股保持不变，但持仓稍有回落。对于 22Q1 和 21Q4，

尽管电力设备和工控板块前十大基金重仓股保持不变，但其排序则有较大的变动，除正 泰电器、新雷能和三星医疗保持第 1、9、10 的排名外，其他七个公司的排序则均发生 了变动。电力设备和工控板块前十大重仓市值比重从 21Q4 的 1.08%降低了 0.03pcts 到 22Q1 的 1.05%。

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22Q1基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

21Q4基金重仓市值（亿元）
占基金重仓市值比重

资料来源：Wind，国盛证券研究所

1.3 行业持仓变动分化，一季度光伏板块获更多机构增仓

2022Q1 电力设备行业持仓增长最多的前十大公司中有 5 家属于光伏板块，光伏行业获 更多机构增仓。2022Q1 电力设备行业持仓增长最多的前五大公司分别为晶科能源、中 环股份、南都电源、通威股份和星源材质，其中有 3 家在申万二级子行业分类中属于光 伏设备公司，且前十大中有 5 家属于光伏板块，有 4 家属于电池板块。一季度光伏行业

获更多机构增仓。

图表 10：2022Q1 申万电力设备行业增仓股数前十大公司

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2022Q1 电力设备行业减仓最多的前十大公司中有 4 家属于电池板块，但整体持仓市值 仍维持高位。2022Q1 电力设备行业减仓最多的前五大公司分别为欣旺达、中国宝安、天顺风能、蔚蓝锂芯和杉杉股份，其中有 4 家在申万二级子行业分类中属于电池公司，且前十大中有 6 家属于电池板块。2022 年以来由于受到供应链价格博弈及宏观市场的扰 动，电池板块整体重仓总市值有所下降，从 21Q4 的 3233.07 亿元回落到了 22Q1 的 2961.61 亿元。但电池板块占电力设备行业基金重仓持股比例仍处高位，达 54.92%。预

计未来随着产业链供需关系的稳定以及宏观形势的好转，电池板块估值将回归合理区间。

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图表 11：2022Q1 申万电力设备行业减仓股数前十大公司

资料来源：Wind，国盛证券研究所

二、新能源车：年报季报总结+展望

一季度国内新能源车销量 124.9 万辆，销量超预期，下游需求韧性强劲。根据中汽协数 据，2022Q1 国内新能源车销量 124.9 万辆，环比-8%，同比+143%。其中，乘用车销 量 120.1 万辆，占 96%；商用车销量 4.9 万辆，占 4%。总体来看，一季度销量表现超

出市场预期，补贴退坡影响较小，下游需求仍保持了较高韧性。通常来讲，年末为车市 旺季，年末冲量后年初会有回落趋势，所以 Q1 销量环比 Q4 会呈现小幅下滑趋势。从环 比变化情况来看，22Q1 销量环比-8%，21Q1 销量环比-15%，今年一季度的销量变化更 为平滑，季节波动幅度有所收窄。从渗透率来看，22Q1 国内新能源车渗透率 19.2%，环比+1.4pcts，相比 2021 全年 13.4%的渗透率增加 5.8pcts。新能源车渗透加速，我们 预计今年国内渗透率有望突破 20%。

+121%；产量 100.7Gwh，环比+19%，同比+231%。22Q1 单车带电量 41kwh，环比 21Q4 下降 4.7pcts，主要系一季度比亚迪等品牌的插混车热销影响，Q1 插混车销量占比 20%，环比增加 2pcts。

图表 14：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh

资料来源：动力电池产业联盟，国盛证券研究所

下游延续高景气度，产业链产销两旺，锂电板块营收同比增幅 100%以上。2021 年锂 电池板块（选取动力电池及中游材料环节代表公司，下同）实现收入 3654.7 亿元，同比 增长 116%；2022Q1 锂电池板块实现收入 1381.4 亿元，同比增长 127%，环比增长 2%。

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

一季度上游原材料价格高涨，锂电板块成本未完全传导，净利增幅不如营收。2021 年锂 电池板块实现归母净利润 271.9 亿元，同比增长 227%；2022Q1 锂电池板块实现归母净 利 126.35 亿元，同比增长 95%，环比下滑 21%。以碳酸锂为代表的上游原材料在 22

年一季度涨价幅度较大，电池等环节成本未能及时向下传导，承担了原材料涨价的成本

压力，体现在一季报中，净利增幅不如营收。

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资料来源：wind，国盛证券研究所

150%

19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1

资料来源：wind，国盛证券研究所

锂电板块毛利率连续两个季度环比下滑，受上游原材料挤压明显，预计 22Q2 起有望迎 来修复。2021 年锂电板块毛利率 24%，同比下滑 1pcts；22Q1 锂电板块毛利率 21%，环比下滑 2%。由于上游原材料价格持续高涨，中下游成本承压，盈利空间被挤压，毛 利率已连续两个季度下滑。我们随着电池涨价谈判的落地，Q2 开始电池等环节的盈利将

迎来修复。

图表 19：锂电板块核心标的季度毛利率

22%

21% 21%

20%

资料来源：wind，国盛证券研究所

锂盐涨价持续上行，为一季度成本最大扰动因素。22Q1，锂盐环节延续了去年的涨价态 势，并在一季度价格跳涨，上行至 50 万元/吨的高位。一季度末相比一季度初，碳酸锂 价格涨幅 75%，氢氧化锂价格涨幅111%，带动三元正极和铁锂正价涨幅均在40~50%。负极、隔膜、铜箔、铝箔环节价格基本保持稳定。电解液环节，受 6F、VC 等原材料及 电解液新产能释放，行业供需情况得到环节，6F 和电解液价格进入下行通道。电池环节，

受上游原材料成本大幅增长影响，一季度开启第二轮大规模涨价谈判，三元和铁锂电池 价格分别有 6%/20%的涨幅，但涨价时间相比中上游有一定滞后性，因此一季度电池盈

利情况一般，我们预计二季度起电池盈利有望迎来修复。

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图表 21：碳酸锂和氢氧化锂价格变化单位：万元/吨

图表 22：碳酸锂和氢氧化锂季度均价单位：万元/吨

资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所

资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所

电解液主要原材料供需紧张缓解，电解液价格企稳呈回落趋势。22Q1，电解液均价 10.9 万元/吨，环比+2%。从月数据来看，电解液价格从 21 年 10 月中旬-22 年 3 月中旬维 持稳定，22 年 3 月中旬后开始呈回落趋势。电解液及其上游材料扩产周期较短，新产能

释放对行业供需有明显改善，电解液材料价格有望企稳回落。

电池 21Q4 启动涨价，但涨价滞后于中上游原材料，因此毛利率有所承压，盈利能力有 望在 22Q2 边际改善。22Q1，三元电池均价 0.83 元/wh，环比+13%；铁锂电池均价 0.71 元/wh，环比+25%。总体来看，电池从 2021 年开始承受了较大的成本压力，在中 上游原材料价格高涨的情况下，电池对车企调价较为谨慎，直至 21Q4 才开启第一轮规

模性的调价，成本传导具有滞后性，盈利空间有所压缩。今年一季度，电池厂又进行了

第二轮调价，但大部分在一季度末才正式完成谈判，所以一季度电池毛利承压明显。我

们预计随着上游材料的企稳以及电池涨价的落地，二季度开始电池的盈利能力有望迎来

修复。

电解液（万元/吨）
电解液（万元/吨）

资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所

资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所

分产业链环节来看，我们对于一季度的总结和二季度的展望如下：

1）电池：动力电池环节呈现龙头集中趋势，21 年宁德营收净利增速高于同行。22 年一

季度，上游锂钴镍等原材料涨幅较大，电池涨价存在滞后性，在一季度承担了较高的成

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本压力，毛利率下滑比较明显。展望二季度，电池和车企的谈判基本落地，产品涨价有 望实现成本顺导，从 4 月份报价来看，电池环节毛利率有望修复到 20%；量的维度，供 应链的生产和消费者的购车都受到疫情的影响，停工减产过程可靠消化库存来保障供应 链，总体来看我们判断二季度的量应该和一季度近似。

2）正极：正极材料环节因产品采用成本加成定价模式，成本向下传导较为顺畅。三元正 极方面：一季度盈利能力较为稳定，吨净利环比持平或略增；展望二季度，成本端上游 锂钴镍等原材料价格走低，售价端三元价格环比也有回落，利润空间有望修复，从量的 维度来看，新产能释放不多，且受疫情影响生产，二季度环比变化不会太大。磷酸铁锂 正极方面，一季度吨净利环比普遍有较大提高，主要得益于低价锂库存贡献的超额收益；展望二季度，我们认为锂的差额收益难以长期持续，磷酸铁锂的吨净利有望回落到合理 价值区间，量的方面二季度会有新产能增量贡献，所以是个以量补价的逻辑。

3）负极：负极环节一季度在成本端受到针状焦等原材料价格和石墨化加工费上涨的双重 影响，各家负极厂商主要通过提高石墨化自供率和工艺降本来对冲成本涨幅，一季度吨 净利环比呈现持平或略增情况。展望二季度，我们判断整个行业石墨化供需紧张持续，预计要到今年下半年才能有所缓解；成本端，原材料和石墨化价格有望企稳；售价端，环比略增；主要负极标的在二季度有石墨化新产能释放，石墨化自供率提升带来盈利提 升的机会。

4）隔膜：隔膜环节同样呈现头部公司优势强化趋势，恩捷一季度主要系年终奖发放影响，扣除年终奖影响后，隔膜吨净利环比略有提升。展望二季度，价格方面波动不大，重点 监测量的变化。

5）电解液：电解液环节营收和净利均有较大增长，龙头效应明显。展望后续，电解液供 需周期属性较强，随着新产能的释放，锂盐、添加剂、电解液的价格已出现明显回落，电解液的吨净利可能在今年底开始收窄。

图表 28：锂电板块营收分公司（亿元）

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资料来源：wind，国盛证券研究所

图表 29：锂电板块归母净利润分公司（亿元）

资料来源：wind，国盛证券研究所

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三、光伏：年报季报总结+展望

印度受关税政策推动，需求强劲，2022Q1 光伏组件需求淡季不淡。由于 2022 年 4 月 1 日开始，印度将对进口的光伏电池和组件征收 BCD 关税，一季度成为宝贵的关税空窗 期，印度光伏开发商在此阶段选择对光伏产品进行囤货，根据 PV-Tech 的新闻，印度太 阳能开发商在一季度进口了 9.7GW 组件（同比+210%），组件供应排名前五的组件厂商

分别为晶科、天合、晶澳、隆基、阿特斯，印度市场需求的高增也带动全球组件需求大 幅增长，呈现出淡季不淡的火热态势。根据 JMK Research 的预测，全年印度新增装机 有望达到 19GW 左右，同比增长约 70%。

图表 30：印度新增光伏装机需求预测单位：GW

资料来源：JMK Research，国盛证券研究所

欧洲受地缘政治等突发因素推动，能源转型进程或将加速。欧盟委员会 3 月 8 日提出一 项名为 REPowerEU 的方案，计划在 2030 年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖，欧盟 有望大力加速清洁能源转型，并提高欧洲的能源独立性。Solar PowerEurope 预测，在 当前背景下，乐观预期到 2030 年欧盟有望实现 1000GW 太阳能装机，2022-2025 年光 伏新增装机有望达到为 39、59、83、112GW。在此背景下，年初以来，欧洲光伏装机

需求延续高景气度，在俄乌战争爆发后，需求迎来进一步加速，是今年一季度全球需求

增长的重要推动力之一。

图表 31：欧盟光伏装机需求预测单位：GW

资料来源：SolarPower Europe，国盛证券研究所

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国内分布式发展迎来加速，推动一季度装机需求高增。根据国家能源局统计的数据，2022 年第一季度，国内新增光伏并网 13.21GW，同比提升 148%，实现大幅增长，其中分布 式新增装机 8.87GW，同比增长 217%，集中式新增装机 4.34GW，同比增长 72%。伴 随光伏发电全面迈入平价，以及整县推进政策的推动，2021 年以来，分布式光伏装机需 求持续高增，2021 年全年分布式新增装机达到 29.28GW，占总装机的比重超过 53%，为历史首次，今年一季度分布式装机比重进一步提升至 67%，有望支撑全年国内光伏装

机需求高增长。

硅料价格大幅上涨，压缩下游电站盈利，带动板块盈利高增。一季度，硅料供应持续紧

张，导致价格同比大幅提升，盈利迎来历史高点，组件价格因硅料大幅上涨而显著上涨，

导致压缩下游电站端盈利，使得光伏板块盈利向制造端尤其是上游的硅料转移，带动板

块盈利同比大幅提升 130%至 193.57 亿元。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

短期供需格局无显著变化，待下一轮新增产能释放，硅料价格或将进入下行通道。二季 度来看，根据硅业分会统计，4 月国内产出 5.8 万吨，进口 0.6 万吨，总供给在 6.4 万吨，环比 3 月提升约 5%，5 月硅料总供给将提升至 6.7-6.8 万吨（含进口约 0.6-0.7 万吨，国内产出约为 6.1 万吨），环比提升 5-6%，环比增幅有限，而下游拉晶产能大幅释放背 景下，新产线一方面需快速回笼资金，另一方面设备具有生产效率优势，或将维持较高 开工率，预期仍然将采取积极的硅料采购策略，短期内硅料单一环节供不应求局面或将 难以扭转。

图表 38：我国月度多晶硅产量单位：万吨

我国多晶硅产量（万吨）

片厂商相对分散，硅片环节仍然保持较高盈利水平，且随着新产能的陆续释放，龙头之

间盈利能力差异在减小。电池片盈利受益于需求高景气，以及大尺寸转型后非硅成本的

大幅下降，年初以来盈利有所修复，当前维持在相对合理水平。

组件环节更多依赖下游渠道建设赚取收益，一体化组件厂商盈利有所修复。组件制造端，成本端受制于上游硅产业链成本逐步抬升、玻璃/胶膜价格陆续上涨，售价端价格高位议

价空间有限，导致盈利持续承压，更多依赖下游出货渠道的差异化赚取一定收益。作为

行业龙头的一体化组件厂商，融资能力和产能建设方面具有显著优势，近年来上游环节

自给率以及产线成新度都有显著提升，盈利能力有所修复。

➢下一阶段光伏装机需求预判：

2022Q2 需求：国内地面电站需求启动，欧洲市场有望持续高景气。国内方面，根据央 视新闻 5 月 3 日报道，第一批百 GW 风光大基地九成项目已开建，二季度集中式电站项

目或迎来密集开工，从招标角度看，包括华电、国家电投、华润电力、中国电建、中核

集团等大型光伏电力开发商均已开启全年组件集采招标工作，二季度或将逐步开启集中

式电站的组件交付、安装工作；在分布式方面，有望延续一季度以来的高景气度，实现

较大幅度增长。海外方面，地缘政治问题仍然在欧洲地区发酵，传统能源价格上涨带来

光伏发电经济性的显著提升，能源转型需求迫切，装机需求或迎高速增长。

2022 全 年 需 求 ： 国 内 + 欧 洲 贡 献 主 要 增 量 ， 全 年 需 求 预 期 为 220-240GW（+29%-41%）。国内分布式仍延续 2021 年以来高景气，集中式电站伴随国内第一批 百 GW 大基地项目的启动，装机需求有望迎来显著修复，全年国内新增装机有望落在 85-95GW，同比增长 55%-73%；海外方面，欧洲受地缘政治、传统能源价格上涨影响，能源转型进程有望加速，或将贡献最主要增量，我们预计 2022 年全球新增装机需求为 220-240GW，同比增长 29%-41%。

➢下一阶段光伏产业盈利预判：

硅料：2022Q2 需求高景气+硅料新增供给有限，预期硅料价格维持高位，季末或将迎来 小幅下跌，Q3 开始伴随新增产能的新一轮释放，供给有望持续环比显著提升，缓解当前

供需紧张局面，硅料价格或将逐步进入下行通道。

硅片：新增产能体量较大，但受益于硅料供应紧张，竞争相对温和，未来伴随硅料供需

格局逆转，硅片环节竞争压力或将增大。

电池片：加速推进大尺寸产线对小尺寸产线的替代，当前竞争相对平稳，盈利或将维持 当前水平，但不排除产业链价格显著下降后，电池片环节迎来一定盈利修复，此外，2022 年下半年开始，N 型 TOPCon 产品将开始大规模交付，预期相较 PERC 将能收获一定的

效率溢价。

组件：针对一体化组件厂商，成本端，伴随硅片、电池片等环节新增产能的逐步释放，

非硅成本有望逐季下降，同时积极推进薄片化、细线化等工艺升级降低硅耗，成本或将 逐季改善，售价端，今年 3 月份以来，组件公开报价陆续调涨，2022Q2 组件交付均价 有望环比提升，预计 Q2 盈利环比将有所修复。

四、风电：年报季报总结+展望

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装机规模仍同比显著增长，但抢装透支存量项目+部分待开工项目转向大 MW 风机，一 季度风电开工项目数量有限。根据国家能源局统计，2022 年第一季度，全国实现风电新 增装机规模 7.9GW，同比增长 50.2%，装机量仍然实现同比大幅增长。但在项目新开工 方面，在经历 2020 年陆上风电抢装和 2021 年海上风电抢装后，国内存量待开工项目已 被透支，叠加在大型化加速的背景下，部分待开工项目选择重新采购大 MW 机组实现降 低开发成本，导致 2022 年第一季度新开工风电项目数量增幅有限。

图表 39：全国新增风电装机情况，单位：万千瓦

同比下降 33.5%，导致行业增速相对较低，板块收入同比增长 13%到 420.35 亿元。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风电板块整体盈利基本持平。风电板块整体盈利与收入基本保持同趋势变动，2022 第一 季度实现归母净利润 53.15 亿元，同比增长 14%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

陆风主机招标价格低位企稳，风机盈利能力需持续观察。从风机招标价格来看，2022 年 3 月风机招标均价为 1876 元/kw，同比去年 2021 年 3 月价格 2888 元/kw，下降 35%，

从近期招标价格去看，价格已基本触底，考虑到低价订单将在今年下半年开始陆续交付，

后续风机毛利率仍需观察。

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图表 45：风机招标价格走势，单位：元/kw

2700

2400

2100 1876

1800

1500

资料来源：金风科技，国盛证券研究所

广东海上风电全成本降至 14000 元/kw，有望加速实现平价。根据三峡能源阳江青洲 五、六、七海上风电场 EPC 及送出工程中标情况，广东地区海风总建设成本可以降至 14000 元/kw 左右，考虑到广东海域风力资源优质，年利用小时数最高可到 4000h 以上，叠加广东 1500 元/kw 的地补政策，部分项目已可接近或达到平价。

图表 46：阳江青洲五、六、七海上风电场中标情况

资料来源：中国三峡，国盛证券研究所

山东海风全成本降至 10000-11000 元/kw，补贴落地，海风建设经济性有保证。年初 以来，山东能源渤中海上风电 A、B 场址分别完总承包项目中标公示，其中 A 厂址由中 电建中南院中标，单价 11260 元/kw，B 厂址由中电建华东院中标，单价 9730 元/kw，综合来看，山东海风全成本已降至 10000-11000 元/kw，考虑到山东省海上风电补贴已 落地，对 2022-2024 年建成并网的海上风电项目，省财政分别补贴 800 元/kw、500 元 /kw、300 元/kw，补贴规模分别不超过 2GW、3.4GW、1.6GW，当前山东海风项目已有

保障，全年装机将达到补贴规模上限。

➢下一阶段需求及盈利预判：

从装机角度看，由于前期行业新开工规模略不及预期，预计 Q2 装机规模环比提升有限，但考虑到 2021 年以来招标的持续高景气，以及主机大型化后带来的开发成本显著下降，全年风电新增装机维持 55-60GW 的判断，同比增长 16%-26%。

从开工（收入确认）角度看，主机订单陆续完成调整+进入开工旺季，Q2 开工规模环比 Q1 有望显著提升，带来行业收入端实现环比大幅提升。

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从盈利角度看，经过 2022Q1 各主机厂业绩的验证，半直驱及双馈技术路线已经显现出 较强的降本能力，考虑到 2021 年主机招标价格持续下行，Q2 开始各技术路线之间的盈 利能力将进一步分化。此外，在风电场新增开工不及预期的背景下，开发周期拉长，风 电场收购需求将有所提升，滚动开发业务规模或将显著扩张，同时伴随风电场开发成本 的大幅下降，业务高盈利性得到保障，滚动开发有望带来显著业绩增量。

风险提示

风电行业盈利不达预期，大型化降本空间不及预期。根据 2021 年招标规模判断，2022 年风电将迎来装机需求的高增，但考虑到风机招标价格大幅下降，若大型化带来的降本 能力不及预期，则风电行业整体盈利将不及预期。

全球光伏装机需求不及预期。受美国对东南亚反规避调查影响，美国需求存在不确定性，可能导致全球光伏装机或不及预期。

新能源汽车产销不及预期。新车型密集推出，行业景气拐点确定，但受上海疫情等因素 影响复工情况存在不确定性，产销量会受此影响。

锂电产业链价格波动风险。锂电上游原材料价格波动幅度较大，中下游环节的盈利情况 存在不确定性。

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