评级（）农林牧渔行业2021年报及2022一季报总结：养殖业绩触底，周期反转在即

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：农林牧渔行业2021年报及2022一季报总结：养殖业绩触底，周期反转在即
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年05月11日

农林牧渔行业 2021 年报及 2022 一季报总结 超 配

养殖业绩触底，周期反转在即

核心观点 行业研究·行业专题

2021 年：养殖链承压明显，周期蓄势反转。2021 年农林牧渔板块整体营业 收入同比+15.99%，增速相较 2020 年有所降低；归母净利转亏，同比大幅减

农林牧渔·养殖业
超配·维持评级

植业（+5%）>农产品加工（-10%）>饲料（-129%）>养殖业（-177%）。在猪 价低迷和原材料价格上涨双重压力下，饲料板块（傲农生物、唐人神、大北 农、金新农、海大集团等加码养殖）和养殖业 2021 年净利均出现大幅下滑。

2022Q1：养殖链盈利触底，种植链持续回暖。2022Q1，农林牧渔板块整体营 业收入同比增长 0.33%，环比下降 13.91%。具体来看，生猪板块 2022Q1 整 体盈利同比大幅下滑 269%，板块内分化明显，其中，牧原股份及华统股份业 绩下滑增速处于较低水平，分别同比下降 174%、213%，相较于同行的单位超 额盈利优势进一步凸显。肉禽板块，周期下行导致板块整体业绩较为低迷，行业内向食品消费积极转型的肉禽养殖公司盈利向好，湘佳股份营收及净利 分别环比减少 5%及 67%，仍实现正盈利。动保板块 2022Q1 量利承压明显，

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

们认为未来随猪价环比改善，板块有望实现量利齐增，当前板块安全边际足 够，短期看好动保板块的估值修复。饲料板块整体 22Q1 营收同比增长 9%，但归母净利同比下降 140%，其中海大集团/大北农/金新农的营收同比分别为 +27%/-13%/-15%，归母净利同比变动分别为-72%/-159%/-869%，海大集团得 益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益进 一步拉大，在优秀管理层的带动下，熵减进化持续成长。种植板块整体净利 同比增长 13%，环比下降 11%，我们认为种植链整体景气上行，给予重点推 荐，看好 2022 年粮价高景气，种植链 2022 年业绩有望持续回暖。

《生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局》 ——2022-05-04
《行业点评系列报告：猪周期有望提前反转，布局 Q4 生猪绝地 反击》 ——2021-10-13
《生猪行业深度报告系列二：行业加速集中，牧原飞跃发展》 ——2021-02-01
《生猪期货专题：期货落地在即，利好养殖龙头》 ——
2021-01-08
《畜牧产业链：盈利已抬头，畜禽、饲料、疫苗三牛将现》 ——2014-09-12

投资建议：重点推荐华统、圣农与牧原，看好动保的板块性机会。农业整体 投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统 股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮 家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种 业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股 份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。4）动保板块推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。

风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

2021 年业绩总结：养殖链承压明显，周期蓄势反转.....................................................................4

2021 年农林牧渔板块整体收入同比+16%，归母净利同比-143%...................................................................4 2021 年子行业情况：生猪链业绩承压明显，种植业量利齐增.....................................................................4

2021Q1 业绩总结：养殖链盈利触底，种植链持续回暖.................................................................6

2022Q1 农林牧渔板块营收、归母净利分别同比+0.33%、-186.11%.............................................................6 生猪：个股表现分化，华统及牧原具备超额盈利..........................................................................................7 禽板块：周期下行导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光..............................................................8 动物保健：板块整体盈利高增，行业贝塔机会凸显......................................................................................9 饲料：海大集团优势显著，单位超额收益进一步拉大................................................................................10 种植：受益粮价景气上行，静待转基因重塑行业格局................................................................................11

投资建议：以长线思维决胜猪周期，看好动保与禽龙头估值修复............................................15

畜禽链：周期反转在即，重点推荐华统、圣农与牧原................................................................................15 种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强，看好板块周期与成长共振....................................................15 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼............................................................................15

风险提示............................................................................................................................................17

免责声明............................................................................................................................................19

图表目录

图1： 2021 年农林牧渔板块收入同比增长 15.99%.................................................................................................4 图2： 2021 年农林牧渔板块归母净利同比减少 143.18%.......................................................................................4 图3： 2021 年农林牧渔各板块营收增速..................................................................................................................5 图4： 2021 年农林牧渔各板块归母净利增速..........................................................................................................5 图5： 2022Q1 农林牧渔板块营收环比下降 14％.....................................................................................................6 图6： 2022Q1 农林牧渔板块归母净利同比减少 186％...........................................................................................6 图7： 2022Q1 农林牧渔子板块营收环比增速..........................................................................................................6 图8： 2022Q1 农林牧渔子板块归母净利环比增速..................................................................................................6 图9： 22Q1 肉禽企业营收同比增速情况..................................................................................................................9 图10： 湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小.........................................................................................9 图11： 2022Q1 头部动保公司营收同比下滑明显..................................................................................................10 图12： 2022Q1 头部动保公司归母净利同比下滑明显..........................................................................................10 图13： 动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显.....................................................................................10 图14： 部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正.................................................................................10 图15： 22Q1 部分饲料企业营收同比增速情况......................................................................................................11 图16： 22Q1 部分饲料企业归母净利同比增速情况..............................................................................................11 图17： 22Q1 部分种植企业营收同比增速情况......................................................................................................11 图18： 22Q1 部分种植企业归母净利同比增速情况..............................................................................................11 图19： 我国转基因研发进展................................................................................................................................... 12 图20： 转基因品种审定的核心内容.......................................................................................................................12 图21： 转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍...........................................................................................13 图22： 我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善.......................................................................................14 图23： 派生品种需要得到原始品种的许可才能销售...........................................................................................14

表1： 各子行业选取公司列表...................................................................................................................................4 表2： 22Q1 农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况..........................................................................................7 表3： 22Q1 农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况..........................................................................................7 表4： 22Q1 多数猪企营收同比下滑明显..................................................................................................................7 表5： 20222Q1 猪企净利同比大幅下滑....................................................................................................................8 表6： 2022Q1 主要生猪标的出栏及盈利情况..........................................................................................................8

2021 年业绩总结：养殖链承压明显，周期蓄势反转

2021 年农林牧渔板块整体收入同比+16%，归母净利同比-143%

2021 年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 15.99%，增速相较 2020 年有所降

低；板块整体归母净利转亏，同比大幅减少 143.18%。

图1：2021 年农林牧渔板块收入同比增长 15.99%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：2021 年农林牧渔板块归母净利同比减少 143.18%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

2021 年子行业情况：生猪链业绩承压明显，种植业量利齐增 为分析子行业变化趋势，我们将 SW 农林牧渔板块的 104 个上市公司分为 8 个子板 块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。

表1：各子行业选取公司列表

益客食品

资料来源：国信证券经济研究所整理

对于农林牧渔各子板块，从 2021 年营收同比增速来看，林业（+35%）>饲料（+34%）>

农业综合（+24%）>农产品加工（+15%）>动物保健（+12%）>养殖业（+9%）>种植 业（+8%）>渔业（+7%）；从 2021 年归母净利同比增速来看，渔业（+104%）>农 业综合（+85%）>林业（+70%）>动物保健（+7%）>种植业（+5%）>农产品加工（-10%）> 饲料（-129%）>养殖业（-177%）。2021 年，在猪价低迷和原材料价格上涨的双 重压力下，饲料板块（其中，傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等 加码养殖）和养殖业 2021 年净利均出现大幅下滑。

图3：2021 年农林牧渔各板块营收增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

具体来看：

图4：2021 年农林牧渔各板块归母净利增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

养殖板块头部生猪企业虽出栏扩张明显，但在猪价低迷、粮价上涨双重压力下，盈利承压明显。板块整体 2021 年收入同比+9%，归母净利同比-177%。另外，生猪 龙头牧原股份的业绩表现明显优于板块整体，其 2021 年实现生猪出栏 4026.3 万 头，归母净利达 69.0 亿元，同比增长-74.85%，营业收入达 788.9 亿元，同比增 长 40%。

饲料板块业绩受益后周期销售实现高增长，但盈利承压明显，一方面，生猪及家 禽产能保持高位，利好下游饲料销售，另一方面，部分饲料企业如傲农生物、唐 人神、大北农等向下游生猪养殖业务延伸，2021 年生猪业务承压明显。饲料板块 整体 2021 年收入同比+34%，归母净利同比-129%。

动保板块 2021 年业绩保持量利齐增， 但受猪价低迷冲击，短期增速有所放缓。板块整体 2021 年收入同比+12%，归母净利同比+7%。其中，头部企业的业绩增速 优于行业平均，2021 年，科前生物营收达 11.03 亿元，同比+31%，归母净利达 5.71 亿元，同比+27%；中牧股份归母净利达 5.14 亿元，同比+22%。

种植板块 2021 年量利齐增，玉米标的表现突出。板块整体 2021 年收入同比+8%，归母净利同比+5%。其中，登海种业 2021 年营业收入达 11.01 亿元，同比+22%，归母净利达 2.33 亿元，同比+128%。隆平高科 2021 年玉米种子收入达 10.15 亿元，同比+3%。荃银高科 2021 年玉米种子收入达 2.2 亿元，同比+64%。

农产品加工板块整体业绩承压，板块整体 2021 年收入同比+15%，归母净利同比-10%。其中，金龙鱼 2020 年营业收入达 2262.25 亿元，同比+16%，归母净利达 41.32 亿元，同比-31%，收入保持稳定增长。

2021Q1 业绩总结：养殖链盈利触底，种植链持续回暖

2022Q1 农林牧渔板块营收、归母净利分别同比+0.33%、-186.11%

2022Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 0.33%，环比下降 13.91%，其中，养 殖 业 / 动 物 保 健 / 饲 料 / 种 植 / 农 产 品 加 工 板 块 分 别 同 比-11%/-18%/+9%/+12%/+8%。农林牧渔板块整体 2021Q1 归母净利同比减少 186.11%，环比减亏 48.57%。其中，畜禽养殖/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同 比-270%/-48%/-140%/+13%/-50%。

图5：2022Q1 农林牧渔板块营收环比下降 14％

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图7：2022Q1 农林牧渔子板块营收环比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图6：2022Q1 农林牧渔板块归母净利同比减少 186％

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图8：2022Q1 农林牧渔子板块归母净利环比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表2：22Q1 农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

表3：22Q1 农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

生猪：个股表现分化，华统及牧原具备超额盈利

2022Q1 生猪板块 14 家上市企业合计营业收入同比下降 13%，环比下降 13%；合计 归母净利同比下降 269%，环比下降 36%。我们认为 2021 年非洲猪瘟疫情会更加奖 励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。从归母净利来看，生猪板块 整体受春节后猪价走低影响，盈利同比大幅下滑。其中，行业龙头牧原股份业绩 表现靓丽，21Q1 的营收同比增速及归母净利同比增速均位于行业领先，分别增长 150%及 69%，生猪龙头地位稳固，成长性进一步凸显。此外，华统股份的亏损幅 度在同行中亦处于较低水平，公司拥有浙江省稀缺的养殖资产，享有浙江省猪价 高、疫情防控好等优势，因而单头生猪出栏具备明显的超额盈利优势。

表4：22Q1 多数猪企营收同比下滑明显

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

表5：20222Q1 猪企净利同比大幅下滑

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

表6：2022Q1 主要生猪标的出栏及盈利情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（头均生猪盈利=Q1 归母净利/Q1 生猪总出栏量，头均肥猪盈利=Q1 归母净利/Q1 肥猪总出栏量，其中，金新农、华统股份按公司公告的养殖归母净利计算，天邦股份按公司公告的剔除减值冲回后的实际亏损计算，其余公司按整体归母 净利计算；另外 Q1 养殖完全成本数据均来源于公司公告）

对于猪周期，我们预计 2022 年底到 2023 年上半年或将启动产能反转。2022Q1 基 金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机 构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现 金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化 逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。

禽板块：周期下行导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光

2022Q1 肉禽板块 7 家上市企业合计营业收入同比增加 1%，环比下降 13%；合计归 母净利同比下降 123%，环比下降 160%，板块整体受禽周期下行影响较大，主要系 禽价低迷导致养殖业务承压。另外，行业内向食品消费积极转型的禽板块公司盈 利向好，其中，湘佳股份 22Q1 的营收同比增长 8%，环比下降 4%，归母净利同比

增加 43%，环比减少 67%。立华股份 22Q1 的营收同比下降 1%，环比下降 14%，归

母净利同比下降 162%，环比下降 185%。圣农发展 22Q1 的营收同比增长 9%，环比

下降 16%，归母净利同比下降 182%，环比下降 182%。

图9：22Q1 肉禽企业营收同比增速情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图10：湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

白羽肉鸡周期底部反转时点或将临近，黄羽肉鸡养殖盈利有望好转。白羽鸡方面，我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位。但当前白鸡养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲 料价格大幅上涨的压力下，板块亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。黄 羽鸡方面，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处 于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起黄羽肉鸡养殖盈利 有望开始好转。此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业 的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有 可能诞生优秀的消费企业。白羽鸡行业相对成熟，当前产业链整体正在向食品深 加工下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农发展、湘佳股份、和立 华股份。

动物保健：板块整体盈利高增，行业贝塔机会凸显

2022Q1 动保板块方面，SW 动物保健的 13 家上市企业合计营业收入同比减少 18%，环比减少 20%；合计归母净利同比减少 48%，环比增长 25%。其中，头部动保企业 由于 2022Q1 猪价位于底部位置，下游养殖端对于动保的需求较为低迷，因此营收 及净利均同比大幅下滑，分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回 盛生物 2022Q1 的营业收入同比分别为-36%/-34%/-13%/-21%/-34%，归母净利同比 分别为-46%/-62%/-17%/-57%/-97%。

图11：2022Q1 头部动保公司营收同比下滑明显

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图12：2022Q1 头部动保公司归母净利同比下滑明显

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

我们看好动保板块估值底部修复，短期或迎绝地反击。短期，我们看好板块估值 修复，一是受益于后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，二是当前板块估 值处于历史的底部，安全边际足够。中期，我们看好动保行业反转，猪周期反转 在即，预计将于 2022 年底至 2023 上半年启动产能反转，我们认为受益于下游养 殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击。长期，我 们看好龙头市占率提升，一方面，养殖规模化有望带动动保行业扩容，且头部动 保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显；另一方面，强免市场 化正在加速推进，以及国内非瘟疫苗研发稳步推进，再加上宠物疫苗行业进口替 代的趋势明显，这都将推动国内兽用生物制品市场继续高速增长，尤其利好头部 企业成长；此外，新版 GMP 的落地，叠加饲料禁抗的推行，兽用化药行业转型升 级加速，头部企业有望核心受益。

图13：动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

图14：部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

饲料：海大集团优势显著，单位超额收益进一步拉大

2022Q1 饲料板块方面，SW 饲料的 13 家上市企业合计营业收入同比增长 9%，环比 下降 11%；合计归母净利同比下降 140%，环比下降 75%。其中，海大集团的业绩 表现优异，竞争优势明显，得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，海大 相对于行业的单位超额收益进一步拉大，和同业公司对比来看，海大集团/大北农 /金新农 2022Q1 的营业收入同比分别为+27%/-13%/-15%，归母净利同比变动分别 为-72%/-159%/-869%。

我们认为海大集团是大农业领域的稀缺成长股，公司最大优势在于拥有主动做熵 减以及拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业 文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调动全体员工的主观能动 性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就 会快速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对 自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力，不断拥有活力之源。短 期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项 目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望 成为农牧行业的标杆企业。

图15：22Q1 部分饲料企业营收同比增速情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图16：22Q1 部分饲料企业归母净利同比增速情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

种植：受益粮价景气上行，静待转基因重塑行业格局

2022Q1 种植板块方面，SW 种植的 20 家上市企业合计营业收入同比增长 12%，环 比下降 35%；合计归母净利同比增长 13%，环比下降 11%。其中，隆平高科/登海 种 业 / 荃 银 高 科 / 苏 垦 农 发 2022Q1 的 营 业 收 入 同 比 增 长 分 别 为 +6%/+46%/+50%/+31%，归母净利同比分别为+34%/+77%/+2042%/+15%。我们预计 2022 年大宗农产品景气将继续上行，种业作为后周期有望继续受益利润兑现，种 植链整体 2022 年业绩均或将持续回暖。

图17：22Q1 部分种植企业营收同比增速情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图18：22Q1 部分种植企业归母净利同比增速情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

转基因审定办法落地，行业迎来发展新阶段。2021 年 11 月 12 日，为落实党中央、国务院农业转基因生物安全管理及现代种业发展有关决策部署，农业农村部发布 关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见 的通知，其中新增了关于转基因农作物品种审定的相关细则，我们认为这标志着 转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的发展阶段。转基因在落地的过 程有两个核心点，一个是转基因转化体的安全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业转基因生物安全证书；而品 种的审定核心在于《品种审定规则》，之前国内品种审定规则没有相关内容，本 次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上表明，转基因 从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一步。我们预计在正常情况下，转基 因品种有望在 2023 年前后上市销售。

2009 年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物安全证书，但 由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储备不充分等原因未能进入品种审定 阶段，商业化进程搁浅。与 2009 年生物安全证书获批但商业化失败的情况不同，国内现在具备转基因放开较好条件，一方面，相比 2009 年，目前我国对转基因的 认识已相对成熟，同时技术储备也有了很大进步；另一方面，玉米和大豆品种性 状商业化优势明显，我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料，符合转基因作物“非食用-间接食用-食用”推广路径，而 2009 年颁发的抗虫稻由于涉及口粮，因 而阻力较大。此外，2019-2021 年颁布的大豆和玉米品种安全证书聚焦抗虫和耐 除草剂性状，商业价值明显，尤其对治理 2019 年来肆虐的草地贪夜蛾灾害具有重 要意义。

图19：我国转基因研发进展

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图20：转基因品种审定的核心内容

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

假设转基因放开后，国内玉米种业将由周期转为成长行业。前后逻辑变化如下： 旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太 容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。

 转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药，种 子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加接近 100 亿；打假成本大 幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。

假设转基因放开后，玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑，龙头市占率快速提升。前 后企业核心竞争力变化如下：
 旧核心竞争力：率先获得有竞争力的亲本，通过领先育种体系选育出优良品种，

本质是亲本性状优势的低成本稳定传递。

 转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场 彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。

另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品 种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解 行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。

图21：转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

行业供给端与需求端边际改善明显，国家扶持种业强企的决心提升。首先，从供 给端来看，2021 年以前我国种业产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从 2016 年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。2017 年以后国审新品种数量明显增 多，再加上玉米行业周期下行，行业竞争加剧，行业营利降低。从国审品种数量 上来看，虽然头部企业市占率低，但竞争优势依然具备，国内研发领先企业和研 究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科（联创种业+安徽隆平）和铁岭 先锋。

从 2021 年起，种业受国家重视程度持续升温，迎来种子法修订草案提请审议、玉 米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化，我国育种同质化问题有望改善，供给 侧头部种企经营环境向好。一方面，《国家级玉米、稻品种审定标准（2021 年修 订）》于 2021 年 10 月 1 日起实施，新标准提升了玉米、稻品种的审定门槛，新 增一致性和真实性要求，玉米新品种差异位点数需≥4 个, 水稻新品种差异位点 数需≥3 个。另一方面，2021 年 8 月 17 日，第十三届全国人大常委会第三十次会 议对《中华人民共和国种子法（修正草案）》进行了审议，本次种子法修正草案 拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派生品种制度，该制度 对育种创新提出更高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来 新审定品种数量将显著改善，新品种保护法规有望加速落地，头部研发实力强的 企业或最为受益。

图22：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图23：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

其次，从需求端来看，我国土地经营由小农向适度规模化发展，也利好农业生产 者对正规的种子等农资产品的需求，行业监管环境改善。具体来看，当行业以小 农民为主时，主要消费群体对价格敏感度高，因此让套牌种子拥有了一定的行业 生长土壤。而在当前这个时点，由于农村劳动力流失加速，土地适度规模化在市 场因素下稳步推进。考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性，而 且便于行业监管，可能使得行业经营更为规范，头部企业的经营环境也因此改善。

综上来看，无论是供给端对于品种保护的重视，还是需求端土地适度规模化带来 的正规农资需求上升，都给种业经营环境带来了明显的边际改善，国家对种业强 企扶持的决心提升，利好头部企业发展。

投资建议：以长线思维决胜猪周期，看好动保与禽龙头估 值修复

畜禽链：周期反转在即，重点推荐华统、圣农与牧原

我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：

生猪：预计 2022 年底到 2023 年上半年启动产能反转。现金与信心成为判断新一 轮猪周期反转的主要矛盾。一方面，养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻 辑；另一方面，养殖户对 2022 下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐 观不支持周期马上反转。但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半 年的猪价反弹持续高度不及预期，2022 年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价 不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高 光时刻。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段，核心推荐：华统股份和牧原股份。

禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022 年在低 价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3 月份 行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽（50-55 周龄被淘汰，正常可以使用到 75 周龄）。另外，3 月鸡苗销售量出现明 显下滑，下滑幅度接近 30%，因此我们判断相关产品预计 4 月中下旬会启动价格 反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三 年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。

动保：作为养殖后周期，当前动保板块估值亦处于底部，看好板块估值修复，推 荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。

种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强，看好板块周期与成长 共振

2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系 2021 年冬季小麦主产区出 现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关 系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油 出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全 球粮价将继续高位运行。

另外，2022 年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022 年种业继续看好周 期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受 益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理 有序安全地的推进转基因种子的落地，看好 2022 年品种端的实质性推进，看好相 关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼

虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分 散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及

厨房食品龙头金龙鱼。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮 家佳康、牧原股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高 科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标 的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

风险提示

恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险

不可控的动物疫情引发的潜在风险

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032