评级（）电子行业简评报告：2022Q1功率景气度未改，产能释放助力全年高增

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报告名称 ：电子行业简评报告：2022Q1功率景气度未改，产能释放助力全年高增
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2022Q1 功率景气度未改，产能释放助力全年高增

上，且大幅高于收入增速。新洁能、东微半导、士兰微、华润微和斯

2022 年功率半导体中高端产品线，如中高端 MOS 和 IGBT 等芯片产 能依旧偏紧，上游代工厂涨价预期致使行业公司提前备货，2022Q1 行 业公司整体存货账面价值较 2021 年底有所提升，但存货周转天数仍 较 2021 年持平或略有提升，彰显 2022 年全年行业的高增长动能。⚫展望未来，我们认为功率半导体板块依旧具备高确定性和高成长性。

一方面，伴随新能源汽车、光伏风电等行业蓬勃发展，对 IGBT、SiC 等高端功率器件需求将不断提升；另一方面，在经历了 2021 年的全球 缺芯潮后，汽车、工业和新能源等下游客户加速导入国产供应商，众 多公司相继获得车规 IGBT 定点或通过光伏逆变器厂商验证通过。随 着华虹无锡 12 吋线、积塔半导体和中芯绍兴以及粤芯半导体等代工 厂产能的释放，功率板块 2022 年业绩有望延续高增长。

⚫投资建议：推荐关注斯达半导、扬杰科技、宏微科技、时代电气、士

兰微、新洁能、东微半导、捷捷微电等。

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1 缺芯+国产替代，21 年功率板块实现戴维斯双击

缺芯促使下游客户国产化导入加速，2021 年功率板块营收高速成长。2021 年伴随 新冠疫情逐渐恢复，下游客户需求逐渐复苏，其中新能源汽车和光伏发电等新兴产业开 启加速成长，致使功率半导体出现供不应求状态，下游客户出于保供和供应链稳定性考 虑加速国产化导入进程。板块内大部分公司营收增速均达到 50%以上。

图 1 2019-2021 年功率板块公司收入

资料来源：Wind，首创证券
注：华润微取产品与方案业务收入，时代电气取功率半导器件业务收入。

表 1 功率半导体公司 2021 年营业收入、净利润及同比增速

资料来源：Wind，首创证券

缺芯涨价致使功率公司毛利率大幅提升，净利润增速是收入增速 2 倍以上。在行业 供需失衡情况下，部分功率半导体产品价格出现一定程度上涨，增厚上市公司净利润。板块内大部分公司净利润增速都在 1 倍以上，且大幅高于收入增速。新洁能、东微半导、士兰微、华润微和斯达半导毛利率分别达 39.12%、28.72%、33.19%、35.33%和 36.73%，同比分别增长 13.75pct、10.87pct、10.69pct、7.86pct 和 5.16pct。

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资料来源：Wind，首创证券

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新能源领域收入占比持续提升，公司产品结构持续升级。2021 年，功率半导体公司

把握住缺芯和国产替代良机，加速向新能源汽车、光伏风电和工控等领域拓展，中高端

应用领域占比持续提升。其中，斯达半导2021年新能源领域收入占比由2020年的22.31%

快速提升至 33.48%；新洁能 IGBT 产品收入占比由 2020 年的 1.34%提升至 2021 年的

5.39%。

下游高景气度和上游缺芯的双重催化下，2021年功率板块公司迎来了戴维斯双击。年初至 12 月 31 日，士兰微、宏微科技、斯达半导、扬杰科技和时代电气涨幅靠前，分 别上涨 116.89%、61.13%、58.41%、51.75%和 43.43%。此外，士兰微、斯达半导、银河 微电、扬杰科技、时代电气和宏微科技区间最大涨幅分别达 161.32%、138.50%、90.93%、86.42%、83.44%和 69.74%。

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图 6 2021 年功率板块公司股价走势

资料来源：Wind，首创证券

注：斯达半导、新洁能、捷捷微电、华润微、士兰微和扬杰科技取 2021 年 1 月 4 日股价作标准化处

理；宏微科技和时代电气分别取上市首日股价作标准化处理。

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资料来源：Wind，首创证券

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2 2022 需求旺盛叠加产能释放，板块高成长性依旧

2022Q1功率板块公司业绩同比延续高增，龙头公司环比维持正增长。进入2022年，新能源汽车、光伏风电等下游需求持续旺盛，消费电子和家电等下游领域自 2021Q4 开 始需求增长相对放缓，回顾 2022Q1 下游新能源领域占比高的功率企业环比依旧保持较 高增长。其中，扬杰科技、斯达半导、新洁能和华润微分别实现净利润 2.90 亿元、1.52 亿元、1.12 亿元和 6.10 亿元，环比分别+32.58%、+15.30%、+12.70%和+4.73%

表 2 功率半导体公司 2022Q1 归母净利润、扣非后归母净利润及同环比增速

资料来源：Wind，首创证券

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图 13 功率半导体公司 2020Q1-2022Q1 毛利率

资料来源：Wind，首创证券

Q1 存货账面价值提升但周转率总体持平，彰显 2022 年强劲增长动能。2022 年功 率半导体中高端产品线，如中高端 MOS 和 IGBT 等芯片产能依旧偏紧，上游代工厂涨 价预期致使行业公司提前备货，2022Q1 行业公司整体存货账面价值较 2021 年底有所提 升，但存货周转天数仍较 2021 年持平或略有提升，彰显 2022 年全年行业的高增长动能。

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券

展望未来，我们认为功率半导体板块依旧具备高确定性和高成长性。一方面，伴随 下游新能源汽车和光伏风电等新能源行业的蓬勃发展，对功率半导体特别是 IGBT、SiC 等高端功率半导体器件需求将不断提升；另一方面，在经历了 2021 年的全球缺芯潮后，为确保供应链稳定性，汽车、工业和新能源等下游加速导入国产供应商，众多 IGBT 公 司相继获得新能源汽车主驱逆变器 IGBT 定点或通过光伏逆变器厂商验证通过。随着华 虹无锡 12 吋线、积塔半导体和中芯绍兴以及粤芯半导体等代工厂产能的陆续释放，我 们坚定看好功率板块在未来的高成长性和投资价值。

3 投资建议

推荐关注斯达半导、扬杰科技、宏微科技、时代电气、士兰微、新洁能、东微半 导、捷捷微电等。

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4 风险提示
需求不及预期、代工产能释放不及预期、研发不及预期

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何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4

月加入首创证券。

韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021 年 8 月加入首创证券。

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