评级（增持）食品饮料行业周报：疫情与成本短期扰动，不改复苏向上趋势

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报告名称 ：食品饮料行业周报：疫情与成本短期扰动，不改复苏向上趋势
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业周报
食品饮料

2022 年 03 月 07 日

行业周报食品饮料

注休闲食品龙头的业绩改善情况。近期点状疫情仍有扰动，若后续疫情得到有效防 控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。

冷冻烘焙：暂时成本压力，无惧长期成长。乌克兰局势对原料价格带来一定冲击，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我们认为 立高成长性无惧担忧，展望 22 年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣 肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和 冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲一定成本上涨的压力。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙

头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世 缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味 品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关 注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长 主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道 高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量 饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

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行业周报食品饮料

内容目录

1. 周度观点 ...................................................................................................................... 6
2. 行情回顾 ...................................................................................................................... 8
   2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业下跌 1.96% ................................................... 8
   2.2. 个股表现 ............................................................................................................. 8
   2.3. 估值情况：估值保持稳定 .................................................................................... 9
   2.4. 资金动向：北向资金持续持仓 ........................................................................... 10
3. 重点数据追踪 ............................................................................................................. 10
   3.1. 白酒价格数据追踪 ............................................................................................. 10
   3.2. 啤酒价格数据追踪 ............................................................................................. 11
   3.3. 葡萄酒价格数据追踪 ......................................................................................... 12
   3.4. 乳制品价格数据追踪 ......................................................................................... 13
   3.5. 肉制品价格数据追踪 ......................................................................................... 13
   3.6. 原材料价格追踪................................................................................................. 14
4. 公司重要公告 ............................................................................................................. 15
5. 行业要闻 .................................................................................................................... 16
6. 风险提示 .................................................................................................................... 17

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图表目录

图 1：本周一级行业涨跌幅 .............................................................................................. 8

图 2：本周食品饮料子行业涨跌幅.................................................................................... 8

图 3：截至 3 月 4 日前 10 行业估值水平 .......................................................................... 9

图 4：截至 3 月 4 日食品饮料子行业估值水平 ................................................................. 9

图 5：白酒行业估值水平 .................................................................................................. 9

图 6：调味品行业估值水平 .............................................................................................. 9

图 7：截至 3 月 4 日饮料板块重点个股估值水平 ........................................................... 10

图 8：飞天茅台批价走势 ................................................................................................ 11

图 9：五粮液批价走势 .................................................................................................... 11

图 10：白酒产量月度数据 .............................................................................................. 11

图 11：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） .................................................................... 11

图 12：进口啤酒月度量价数据 ....................................................................................... 11

图 13：啤酒月度产量数据 .............................................................................................. 11

图 14：哈尔滨啤酒价格走势 .......................................................................................... 12

图 15：海外啤酒品牌价格走势 ....................................................................................... 12

图 16：Liv-ex100 红酒价格指数 ..................................................................................... 12

图 17：国外葡萄酒价格情况 .......................................................................................... 12

图 18：葡萄酒当月产量 .................................................................................................. 12

图 19：葡萄酒当月进口情况 .......................................................................................... 12

图 20：生鲜乳价格指数 .................................................................................................. 13

图 21：酸奶&牛奶零售价指数 ........................................................................................ 13

图 22：婴幼儿奶粉零售价指数 ....................................................................................... 13

图 23：海外牛奶现货价指数 .......................................................................................... 13

图 24：国内猪肉价格指数 .............................................................................................. 13

图 25：生猪养殖利润指数 .............................................................................................. 13

图 26：豆粕现货价格指数 .............................................................................................. 14

图 27：全国大豆市场价格指数 ....................................................................................... 14

图 28：箱板纸价格指数 .................................................................................................. 14

图 29：瓦楞纸价格指数 .................................................................................................. 14

图 30：OPEC 原油价格指数 .......................................................................................... 15

图 31：中国塑料价格指数 .............................................................................................. 15

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表 1：本周饮料板块个股涨跌幅 ....................................................................................... 8

表 2：本周食品板块个股涨跌幅 ....................................................................................... 9

表 3：食品饮料板块陆股通持股情况 .............................................................................. 10

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1. 周度观点
   白酒：淡季叠加疫情困扰，渠道信心暂时受挫，白酒批价表现疲软。本周新冠疫情继续呈现点状散播态势，深圳疫情加剧，部分城市新增本土病例，对白酒 渠道商信心造成冲击，部分区域经销商为回笼资金低价出货，造成主流硬通货产 品的批价微跌，本周日原箱飞天茅台批价为 3140 元/瓶，环比上周跌 30 元/瓶，五粮液普五批价为 960 元/瓶，环比跌 10 元/瓶。我们预计低价货主要存在于广东、河南市场，河南市场春节由于疫情影响，酱酒开发产品和一些系列产品动销受阻，造成了经销商资金占用问题，而广东尤其是深圳市餐饮、聚会等消费场景受阻或 是造成华南大商出货的主要原因。对此我们认为阶段性的冲击造成了市场信心的 受损，导致了板块的回调，在国家稳增长的背景下，酒厂稳价措施逐步推进，白酒 消费的复苏将带动白酒价盘的修复。高端白酒竞争格局稳固，行业壁垒显著，增 长确定性高，当前板块估值具备较强支撑，浓香酒王五粮液 22 年 PE 不足 25X，整体板块估值也回落近 5 年中枢下方，长期投资价值显著。我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖，看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒；看好徽酒的 升级速率，苏酒洋河边际向好(梦之蓝 M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。
   啤酒：铝材成本上涨边际影响有限，积极看好旺季前提价传导。近期铝价受
   到地缘政治影响大幅上涨，引发市场对啤酒成本压力的担忧。从成本端来看，啤 酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定，玻瓶和铝罐等包材价格锁定 1-2 个季度 左右，从半年维度来看，铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。从边际斜率来看，玻瓶在原材料成本占比较大，玻瓶价格已经回落到低位，铝材 在原材料端占比约在 10%-15%（需要视不同企业的罐化率而定），预计 22 年成本 上行压力相较 21 年减缓。从销量维度看，22 年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝 化，青岛啤酒 22 年 1-2 月销量连续 2 个月超预期，预计全行业 Q1 销量在上年高 基上仍有不错的表现。从吨价维度看，21H2 各大啤酒企业宣布统计，预计提价效 应在 22Q2 体现，22 年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。从高端 化维度看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对 8 元以上次高及以上的销 量制定相对较高的增速要求，啤酒高端化趋势在 22 年有望得到进一步强化。综合 来看，我们认为 22 年啤酒行业有望持续享受提价红利，行业吨价提升 5%-7%左 右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在 3%-4%左右。在 4 月旺季来临之前，积极 看好啤酒板块的布局机会。
   调味品：提价传导+库存消化，复苏大背景支撑高估值。展望 2022 年，需求
   回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首 2021 年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋 业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进 展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢挺价有待落实。由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计将陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪 提价落地情况。库存来看，部分公司 2021 年主动去库存，提价前行业库存已趋于 良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现 象，旺季动销拉动后，整体有望逐渐回落至良性水平。估值来看，调味品估值水平 仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮 疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民 端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难
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   再出现类似 2021H1 社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。
   休闲食品：建议关注优质龙头的业绩复苏。休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，自 21Q3 起积极调整产品、渠道和费用 投放并已取得初步成效。2021 年报业绩披露期已近，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。若后续疫情得到有效防控，居民预期改 善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。
   冷冻烘焙：暂时成本压力，无惧长期成长。乌克兰局势对原料价格带来一定冲击，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我 们认为立高成长性无惧担忧，展望 22 年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱 产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲一定成本上涨的 压力。
   投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守
   成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼 酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续 加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重 点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围 绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津 铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及 应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预 调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年 报超预期）等。
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2. 行情回顾

2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业下跌 1.96%

本周食品饮料板块跑输沪深 300 指数 0.28pct。本周沪深 300 下跌 1.68%，

食品饮料板块下跌 1.96%，位居申万一级行业第 21 位。

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表 2：本周食品板块个股涨跌幅

资料来源：Wind，德邦研究所

2.3. 估值情况：估值保持稳定

食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至 3 月 4 日，食品饮料板块整体估值 38.46x，位居申万一级行业第 7 位，远高于沪深 300（13.04x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（55.96x）、调味发酵品（46.29x）、啤酒（44.40x）估值相对居前，保健品（27.16x）、肉制品（23.78x）、软饮料（23.01x）估值相对 较低。

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图 8：飞天茅台批价走势 图 9：五粮液批价走势

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茅台一批价（元/瓶）普五一批价（元/瓶）

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图 14：哈尔滨啤酒价格走势 图 15：海外啤酒品牌价格走势

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价格:啤酒:哈尔滨:330ml:一号店（元）价格:啤酒:嘉士伯:330ml:一号店（元）

3.3. 葡萄酒价格数据追踪

2021 年 12 月，葡萄酒当月产量 4.00 万千升，同比下跌 14.90%。

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3.4. 乳制品价格数据追踪

2022 年 2 月 23 日，主产区生鲜乳平均价格 4.24 元/公斤；2 月 25 日，牛奶零售价 13.03 元/升，较上周下跌 0.08%；酸奶零售价 16.61 元/斤，较前一周持 平。2022 年 2 月 25 日国产婴幼儿奶粉零售均价 218.60 元/公斤，较前一周下跌 0.10%；2 月 25 日，进口婴幼儿奶粉零售均价 267 元/公斤，较前一周上涨 0.03%；2022 年 2 月 28 日，芝加哥脱脂奶粉现货价为 185 美分/磅，较 2022 年 2 月 23 日下跌 0.54%。

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22个省市:平均价:生猪（元/公斤）

22个省市:平均价:仔猪（元/公斤）

22个省市:平均价:猪肉（元/公斤）

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格，同时附带受让方需代淀粉工业偿还应付公司及下属公司债务 0.54 亿元条件进 行。受让方应在股权过户前偿还上述公司及下属公司债务款。

【祖名股份】关于签订项目投资合作协议的公告：据 2022 年 3 月 3 日公告，公司于 2022 年 3 月 2 日召开会议，同意公司与武汉江夏经济开发区管理委员会签 订《项目投资合作协议》，公司拟在武汉江夏经济开发区管理委员会辖区内投资豆 制品生产基地建设项目，项目总投资 3 亿元。

【来伊份】关于获得政府补助的公告：据 2022 年 3 月 5 日公告，公司及下属子公司于 2021 年 6 月至本公告披露日期间，累计收到与收益相关的政府补助 793.83 万元，超过 2020 年度（经审计）归属于上市公司股东的净利润绝对值的 10%。

【晨光生物】2021 年度业绩快报：据 2022 年 2 月 28 日公告，2021 年公司实现营业收入 487,075.86 万元，同比增长 24.48%；实现归属于上市公司股东的净利 润 35,399.25 万元,同比增长 32.21%。

【盐津铺子】2021 年度业绩快报：据 2022 年 2 月 28 日公告，报告期内，公司实现营业收入 22.82 亿元，较上年同期增长 16.47%。 实现营业利润 1.68 亿元，较上年同期下降 39.67%；实现利润总额 1.65 亿元，较上年同期下降 39.61%；实 现归属于上市公司股东的净利润 1.50 亿元，较上年同期下降 37.89%。

5. 行业要闻

“苏酒绿苏”停止接收提货计划，暂停订单开票：3 月 4 日，微酒记者从市场独家获悉，江苏双沟酒业销售有限公司发布了关于暂停接受市场申报“蘇酒·绿 苏”提货计划及订单开票的通知。通知显示，经公司研究决定，从 2022 年 3 月 4 日起，停止接受市场申报“蘇酒·绿苏”提货计划，暂停订单开票。（微酒）

酒鬼酒发布湘泉产品停货通知：2 月 28 日，酒鬼酒发布关于湘泉产品暂停接收订单的通知。通知显示，经公司研究决定，自 2022 年 3 月 1 日起，54 度 500ml 提升湘泉酒（盒优）（2020 版）、52 度 500ml 湘泉酒（乡恋）、52 度 500ml 湘泉酒（城事）暂停接收订单（专卖店配额内的除外）。（微酒）

酒鬼酒传承系列上调 10 元/瓶：3 月 1 日，酒鬼酒供销有限责任公司发布《关于酒鬼酒(传承)调价的通知》，通知显示，自 2022 年 5 月 31 日起，52 度 500mL 酒 鬼酒(传承)39 度 500mL 酒鬼酒(传承)及 42 度 500mL 酒鬼酒(传承)(1987)战略价 各上调 10 元/瓶。（微酒）

酒鬼酒在西北销售突破 2 个亿：2 月 28 日，内参酒价值研讨会在西宁举行。会上透露，内参加酒鬼酒两个品牌，2021 年大西北销售规模已达 2 亿元。2022 年 2 月，内参酒在大西北战区销售全年占比近 50%，54°内参酒还联合核心商家，打 造联盟股东商。（微酒）

汾酒亿元市场增至 22 家：近日，汾酒召开四届五次职工代表大会、三届五次工会会员代表大会。大会上透露，汾酒亿元市场增加至 22 家，竹叶青酒南方核心 市场销售同比增长超 120%，酒类出口位列行业前三。省外经销商数量同比增长

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30.5%，可控终端数量提升至 105 万家。（微酒）

金枫酒业 2022 将重点拓展上海、江苏两个核心市场：3 月 1 日，金枫酒业在投资者互动平台表示，2022 年公司继续重点推进上海基本盘和江苏核心盘两个核 心市场的拓展，加强区域管理、价格管理、人员管理，精简和细化关键性工作流 程，提高工作效率和竞争力。推进三家生产单位的统筹运营管理，强化生产集约 化，完善供应链管理体系，提升服务及管控职能。（微酒）

第 106 届春糖确定延期至 4 月：3 月 2 日，全国糖酒商品交易会在其官方微信公众号发布消息称，将原定于 2022 年 3 月 24 日-26 日举办的第 106 届全国糖 酒商品交易会，延期至今年 4 月举办，举办地点及形式不变。具体开展时间另行 通知。（微酒）

宋书玉：2021 年白酒收入 6033 亿、利润 1702 亿：3 月 1 日，中国酒业协会理事长宋书玉在西凤酒荣获首届中国名酒 70 周年庆典暨 2021 年度西凤酒经销商、供应商表彰大会的致辞中透露，2021 年白酒产业规模以上企业产量约 716 万千升，同比增长 0.6%。销量方面，白酒市场份额占比 13.2%。业绩方面，累计完成销售 收入约 6033 亿元，同比增长 18.6%，且在整个酒业市场中占 69.5%；利润总额约 1702 亿元，同比增长 28.74%，已占整体酒业利润的 87.3%。（微酒）

6. 风险提示

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

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信息披露

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分析师与研究助理简介

花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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