评级（增持）理财子产品发行指数周报第49期：发行指数继续回升，上银理财获批开业

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报告名称 ：理财子产品发行指数周报第49期：发行指数继续回升，上银理财获批开业
评级 ：增持
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证券研究报告·行业动态·理财子产品发行指数周报第 49 期 发行指数继续回升，

上银理财获批开业

2、样本理财子公司发行情况

数量为 60 只，环比增加 1 只。具体来看，发行数量增加的有 4
家，占比为 36.4%，其中工银理财增加最多，环比增加 5 只；发
行数量减少的有 6 家，占比为 54.5%，其中交银理财减少最多，
环比减少 4 只。发行数量最高的为工银理财，发行了 14 只理财

产品。

从发行基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平

均基准利率为 4.40%，保持不变。其中基准利率上升的理财子公 司为 3 家，占比为 27.3%。其余有 6 家理财子公司平均发行基准 利率在下降，占比为 54.5%。平均发行基准利率最高的为农银理 财，为 5.54%，固收类产品发行平均基准利率最高的是宁银理财，为 4.95%，混合类产品发行平均基准利率最高的为农银理财，为 5.54%。

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同 时请参阅最后一页的重要声明。

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3、重点理财子产品介绍
上周重点产品为宁银理财发行的业绩比较基准挂钩指数产品和农银理财发行的 ESG 主题产品。

宁银理财发行的“宁银理财宁赢混合类 FOF 策略开放式理财（最短持有 20 个月）”，为三级（中）风险的混合 类开放式净值型理财产品。产品业绩比较基准为“30%*沪深 300 指数收益率+60%*中长期纯债型基金指数收益率 +10%*中国人民银行一年期定期存款基准利率”。产品募集规模上限为 10 亿元，起购金额为 1 元，基本费率合计为 0.70%，收取 30%的超额业绩报酬。

农银理财发行的“农银理财“农银同心·灵珑”ESG 主题第 9 期人民币理财产品（金穗财富）”，为三级（中）风险的混合类封闭式净值型理财产品。产品业绩比较基准为 5.80%。产品募集规模上限为 10 亿元，起购金额为 1 元，基本费率合计为 0.12%，收取 40%的超额业绩报酬。

4、最新观点更新
理财业务进入规范发展阶段，2022 年银行理财市场存续规模将继续增长。我们预计，2022 年银行理财市场存续 规模将继续增长，预计增速 10%左右。主要的原因：1）中小银行转型代销，理财市场格局趋于稳定。第一，中小银 行转型代销，理财市场格局转变。目前，部分中小银行实行自营+代销的模式发展理财业务，部分钟中小银行已经不

再发行理财产品，而是通过产品代销间接参与理财业务。未来，中小银行将理财产品代销作为发展理财业务模式的新

选择，理财市场将逐渐转变为“以理财公司为主、银行机构为辅”的格局。第二，大批农村金融机构与中小银行数量

减少，转而退出市场或以兼并收购的方式存续。农村金融机构的市场份额由 2021H1 的 6.67%下降至 2021 年末的 1.12%，环比降幅 5 倍左右。预计主要原为大批农村金融机构与中小银行计划退出市场，也可能以兼并收购的方式继 续存续。农商行也将成为代销理财产品的主体。2）现金管理类产品整改导致其他的理财替代品出现。去年以来，规 范现金管理类理财产品的政策频出。监管拟要求相关银行理财子公司在 2021 年年底前将现金管理类理财产品占比压 降至 40%，到 2022 年年底下降到 30%。但从现存规模看，部分机构在产品压降方面仍存在很大整改压力。现金管

理类理财产品将会面临募集难度增加和收益率下降的境况。因此，理财子公司需要按照监管要求，逐步压降现金管理

类产品的规模，未来该类产品的收益率大概率还会有所下降；另一方面，银行可以用流动性相对较高的短期限净值型

产品替代现金管理类理财产品，该类产品可以通过设置较短的赎回到账时间以提高流动性，达到类现金理财的功能。

3）随着收益率持续提高，理财产品的竞争力提高。如今银行理财公司已经成为资管领域重要的新生力量，从已开业 理财子公司的展业情况来看，根据普益标准统计，截至 2021 年末，有 9 家理财子公司的业务规模突破万亿，均是全

国性银行的理财子公司。同时随着理财子公司投研能力提升，对权益资产的配置将有提高，理财收益率将稳步提高，

在理财产品竞争力提高的情况下，将推动理财市场规模的发展和壮大。

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目录

一、理财子产品发行指数简介 ............................................................................................................................... 1 二、三大指数环比变化情况 ................................................................................................................................... 2 三、样本理财子公司发行情况 ............................................................................................................................... 4 四、理财子产品净值变动 ....................................................................................................................................... 6 五、资金流向和上证指数 ....................................................................................................................................... 7 专题：从年报看，理财产品权益资产配置 ........................................................................................................... 9 六、重点产品介绍 ................................................................................................................................................. 10 七、理财子公司动态 ..............................................................................................................................................11 八、最新观点更新 ..................................................................................................................................................11 九、风险提示 ..........................................................................................................................................................11

图表目录

图表 1：理财子产品发行指数的逻辑与分解 ...................................................................................................... 2 图表 2：理财子产品发行数量指数 ...................................................................................................................... 3 图表 3：理财子产品发行数量偏离度 .................................................................................................................. 3 图表 4：理财子产品发行风险指数 ...................................................................................................................... 3 图表 5：理财子产品发行基准利率波动指数 ...................................................................................................... 3 图表 6：理财子不同类型产品发行基准利率走势............................................................................................... 3 图表 7：理财子产品发行基准利率与十年期国债利差走势 ............................................................................... 3 图表 8：理财子产品发行数量环比变动 .............................................................................................................. 4 图表 9：理财子产品发行基准利率环比变动 ...................................................................................................... 4 图表 10：样本理财子公司理财产品发行数量明细 ............................................................................................ 4 图表 11：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细 ..................................................................................... 5 图表 12：上周不同期限理财子产品发行基准利率环比变动 ............................................................................. 5 图表 13：样本理财子公司产品净值年初至今变动%（截至 0225） ................................................................ 6 图表 14：样本理财子公司产品净值按周环比变动%（截至 0225） ................................................................ 6 图表 15：样本理财子公司产品净值按月环比变动%（截至 0225） ................................................................ 6 图表 16：理财子发行指数与上证指数走势 ........................................................................................................ 7 图表 17：不同理财子公司发行情况（2 月） ..................................................................................................... 8 图表 18：不同期限理财子产品发行基准利率（2 月）...................................................................................... 8 图表 19：理财子发行重点产品介绍 .................................................................................................................... 9 图表 20：理财子发行重点产品介绍 .................................................................................................................. 10

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一、理财子产品发行指数简介

理财子公司数量在增加，而且发行的产品数量也在增加，但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财 子产品发行情况。我们竭力编制的这个理财子产品发行指数，就能够发挥这种功效，可以成为投资者和投资机 构把握理财子产品市场的一张名片。理财子产品发行指数是反映银行理财子产品发行活跃度、投资组成、风险 偏好以及基准利率变化的重要指标，是居民理财投资意向的晴雨表。

我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成，分别是发行数量指数、发行基准利率波动指数以及发行 风险指数。理财子产品发行指数具有以下功能：1）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新 的产品投资组合动向；2）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售 情况进行预判。理财子产品发行指数对于其他资管机构有重要的借鉴作用。银行理财子作为大资管行业的重要 参与者，理财子产品的发行动态对于居民投资意向具有前瞻性。市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争 关系也有合作关系。

样本选取：我们选取了 11 家理财子公司作为样本标的，涵盖了大行、股份行、城商行以及农商行。其中包 括全部大行理财子公司，即工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财及中邮理财；股份行包括招 银理财、光大理财和信银理财；城商行代表为宁银理财，农商行为渝农商理财。除信银理财和渝农商理财开业 时间在 2020 年下半年外，其他理财子均在 2019 年已经开业。

选取时间：我们选取的理财子公司发行时间始于 2020 年 8 月至今，以周为单位。起始基准指标发行周为 2020 年 8 月 3 日当周。目前所有理财子公司样本标的理财子产品发行在选取时间内均为正常运行状态。

计算方法：

发行数量指数：当周发行数量/基准指标发行周数量 x 100。

发行数量指数（调整）：加权当周发行数量/加权基准指标发行周数量 x 100。固定收益类产品/混合类/权益 类理财产品发行权重为 1/3/5。

发行数量偏离度：加权当周发行数量/当周发行数量。

发行基准利率波动指数：当周发行理财产品平均基准利率/基准指标发行周平均基准利率。

发行风险指数：当周发行理财产品的平均风险等级。

注：基准指标发行周为 2020-08-03。

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图表1：理财子产品发行指数的逻辑与分解

资料来源：中信建投

二、三大指数环比变化情况

从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为 136.36，环比上升 1.7%，发行数量环比增加。调整后理 财子产品发行数量指数为 125.00，环比上升 19.4%，混合类产品比重为 16.7%，环比增加 150pct。从发行数量偏 离度来看，最新偏离度为 1.33，环比增加 0.20。

从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为 2.45，环比上增加 6%，风险偏好上升。

从发行基准利率波动指数来看，最新指数为 99.82，环比下降 0.02。从不同类型产品的发行基准利率来看，固收类产品平均业绩比较基准为 4.29%，环比下降 7bp；混合类为 4.94%，环比上升 3bp。整体平均发行基准利 率为 4.40%，保持不变。十年期国债收益率和平均基准利差为 1.60%，保持不变。

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资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

图表4：理财子产品发行风险指数

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

图表5：理财子产品发行基准利率波动指数

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

图表6：理财子不同类型产品发行基准利率走势

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

图表7：理财子产品发行基准利率与十年期国债利差走势

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三、样本理财子公司发行情况

从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为 60 只，环比增加 1 只。具体来看，发行 数量增加的有 4 家，占比为 36.4%，其中工银理财增加最多，环比增加 5 只；发行数量减少的有 6 家，占比为 54.5%，其中交银理财减少最多，环比减少 4 只。发行数量最高的为工银理财，发行了 14 只理财产品。

从发行基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为 4.40%，保持不变。其中基准利 率上升的理财子公司为 3 家，占比为 27.3%。其余有 6 家理财子公司平均发行基准利率在下降，占比为 54.5%。平均发行基准利率最高的为农银理财，为 5.54%，固收类产品发行平均基准利率最高的是宁银理财，为 4.95%，混合类产品发行平均基准利率最高的为农银理财，为 5.54%。

图表10：样本理财子公司理财产品发行数量明细

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

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图表11：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细

交银理财

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

从不同期限的产品发行数量来看，上周选取样本的理财子公司发行的理财产品一年期以上产品发行量占比

增加，环比增加 7.5pct。其中，发行的理财产品主要为 1-3 年（含）产品，占比 56.7%，环比增加 5.8pct。其次 占比较大的是 6-12 个月（含）产品，占比为 23.3%，环比下降 8.9pct。半年以上期限的产品合计占比为 86.7%，环比下降 1.5pct；而短期限的产品占比在环比增加，半年内期限的产品占比为 13.3%，环比增加 1.5pct。

从不同期限产品的基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为 4.40%，保持不变。从不同期限产品的平均发行基准利率来看，3 年以上产品的平均发行基准利率为 5.68%，环比上升 6bp；1-3 年（含）产品的平均发行基准利率为 4.63%，环比上升 2bp；6-12 个月（含）平均发行基准利率 3.58%，环比下降 36bp；3-6 个月（含）平均发行基准利率 3.25%，环比下降 34bp。

图表12：上周不同期限理财子产品发行基准利率环比变动

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

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四、理财子产品净值变动

截至 2022-02-25，样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品年初至今的净值变动为 0.60%。其中，净值增长最高的为宁银理财，年初至今均增长 0.71%，高出均值 0.11pct。

样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按周环比净值变动为 0.04%。其中，按周环比增长最高的 是渝农商理财，环比增加 0.05%。

样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按月环比净值变动为 0.29%。其中宁银理财的按月环比增 长最高，均为 0.29%。

图表15：样本理财子公司产品净值按月环比变动%（截至 0225）

资料来源：Wind，中信建投

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五、资金流向和上证指数

从资金流向角度看，理财子发行指数是对资金流向理财市场的反映，同时由于固收类资产具有稳定性，此

指数的波动也可以反映权益市场的波动，作为观测股市波动的风向标。

上周理财子产品发行数量指数环比上升 1.7%；同时，上证指数环比下降 0.11%，与发行指数变动方向相反。

上证指数与理财子产品发行指数均为小幅变动，居民资金流向权益市场减少。

图表16：理财子发行指数与上证指数走势

资料来源：Wind，中信建投

2 月理财子产品发行情况总结

从发行数量来看，2 月样本理财子公司共计发行 185 只理财产品，包括 165 只固收类产品、19 只混合类产 品和 1 只权益类产品。其中，共计有 133 支封闭式净值型产品，占比 71.9%，以及 52 支开放式净值型产品，占 比 28.1%。

从发行产品的风险等级来看，一级（低）风险的产品有 1 只，占比 0.5%；二级（中低）风险的产品有 108 只，占比 58.4%；三级（中）风险的产品有 75 只，占比 40.5%；四级（中高）风险的产品有 0 只，占比 0%；五级（高）风险的产品有 1 只，占比 0.5%。

从发行基准利率来看，2 月理财产品整体平均发行基准利率为 4.35%，而固收类产品平均业绩比较基准为 4.26%，混合类产品平均业绩比较基准为 5.03%。

从不同理财子公司发行情况来看，发行数量最多的是工银理财，都发行了 38 只理财产品，其次是建信理财，发行了 36 只理财产品。发行基准利率最高的是招银理财，平均业绩比较基准为 4.67%，其次是中银理财，平均

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业绩比较基准为 4.65%，发行基准利率最低的是中邮理财，为 3.82%

图表17：不同理财子公司发行情况（2 月）

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

从不同期限的产品发行数量来看，2 月选取样本的理财子公司发行的理财产品主要为 1-3 年（含），占比 50.7%；其次占比较大的是 6-12 个月（含）产品，占比为 27.6%；半年内期限的产品占比为 17.9%。从不同期限 产品的平均发行基准利率来看，3 年以上产品的平均发行基准利率为 5.61%；1-3 年（含）产品的平均发行基准 利率为 4.64%；6-12 个月（含）平均发行基准利率 3.99%；3-6 个月（含）平均发行基准利率 3.55%；3 个月（含）以内平均发行基准利率 3.28%。

图表18：不同期限理财子产品发行基准利率（2 月）

资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投

在 2 月中，理财子公司继续尝试抓住机遇，继续探索权益类市场，共发行了 3 支重点产品，3 支均业绩比

较基准挂钩指数产品。理财子持续拓展银行理财产品的投资范围，控制风险的同时提高理财产品的收益，为投

资者提供更多的资产配置选择。

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图表19：理财子发行重点产品介绍

率×10%

资料来源：公司官网，中信建投

专题：从年报看，理财产品权益资产配置

1、规模和细分。2021 年末，29 万亿理财中投向权益市场的规模为 1.02 万亿，占比 3.5%。这部分权益配置 即包括了纯权益的理财产品，也包括固收类乔力混合类产品，同时也包括 FOF 产品。从 2021 年最新的数据来 看，纯权益类产品规模 800 亿，FOF 产品规模 1536 亿，从而混合类产品和固定收益类产品中权益资产的规模为 7864 亿。

2、固收类和混合类规模。2021 年年末，固定收益类理财产品余额为 26.78 万亿元；混合类理财产品余额为 2.14 万亿元。

3、敏感性分析。假如固定收益类产品中不配权益资产，权益资产全部为混合类产品持有，从而混合类产品 中权益资产占比为 37%。假如固定收益类产品中权益资产占比为 1%，固定收益类产品中权益资产规模为 2678

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亿，混合类产品中权益资产占比为 24%。假如固定收益类产品中权益资产占比为 2%，固定收益类产品中权益资 产规模为 5356 亿，混合类产品中权益资产占比为 12%。假如固定收益类产品中权益资产占比为 3%，固定收益 类产品中权益资产规模为 8034 亿，超过了全部的权益类资产规模，从而不太可能。

4、固收类和混合类权益资产占比。如此看来，固定收益类产品中权益资产占比在 0-3%，而混合类产品中 权益资产的占比在 12%- 37%。

六、重点产品介绍

上周重点产品为宁银理财发行的业绩比较基准挂钩指数产品和农银理财发行的 ESG 主题产品。

宁银理财发行的“宁银理财宁赢混合类 FOF 策略开放式理财（最短持有 20 个月）”，为三级（中）风险 的混合类开放式净值型理财产品。产品业绩比较基准为“30%*沪深 300 指数收益率+60%*中长期纯债型基金指 数收益率+10%*中国人民银行一年期定期存款基准利率”。产品募集规模上限为 10 亿元，起购金额为 1 元，基 本费率合计为 0.70%，收取 30%的超额业绩报酬。

农银理财发行的“农银理财“农银同心·灵珑”ESG 主题第 9 期人民币理财产品（金穗财富）”，为三级（中）风险的混合类封闭式净值型理财产品。产品业绩比较基准为 5.80%。产品募集规模上限为 10 亿元，起购 金额为 1 元，基本费率合计为 0.12%，收取 40%的超额业绩报酬。

图表20：理财子发行重点产品介绍

30%*沪深 300

基准利率

货币市场工具类、债券和其他符合

资料来源：公司官网，中信建投

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七、理财子公司动态

1、2 月 28 日，国内第三家中外合资理财公司——施罗德交银理财有限公司（文中简称“施罗德交银理财”）在 上海揭牌；从今年 1 月 26 日收到银保监会获准开业批复，一个月后，正式开业。施罗德交银理财注册资本金为 10 亿元人民币，注册地在上海，外方股东施罗德投资管理有限公司出资比例为 51%，中方股东交银理财有限责任公司 出资比例为 49%。交银理财将成为综合型理财子公司，构建全产品体系，而施罗德交银将在混合类、权益类和固收+

类产品上重点发力，从而构建起差异化的产品发展策略。

2、3 月 4 日晚间，上海银行发布公告显示，该行近日收到《上海银保监局关于上银理财有限责任公司开业的批

复》，上海银保监局已批准该行全资子公司上银理财有限责任公司开业。根据上海银保监局批复，上银理财注册资本

为 30 亿元，注册地为上海市黄浦区。上海银行表示，下一步将按照监管要求履行有关程序，推动上银理财尽快开业

运营。

3、经济参考报讯。近日，多家银行及其理财子公司对理财产品相关费率予以不同程度的下调，下调种类以固定 管理费、销售服务费等为主，也涉及托管费、赎回费等，部分费率甚至调整至 0。

八、最新观点更新

理财业务进入规范发展阶段，2022 年银行理财市场存续规模将继续增长。我们预计，2022 年银行理财市场存续 规模将继续增长，预计增速 10%左右。主要的原因：1）中小银行转型代销，理财市场格局趋于稳定。第一，中小银 行转型代销，理财市场格局转变。目前，部分中小银行实行自营+代销的模式发展理财业务，部分钟中小银行已经不

再发行理财产品，而是通过产品代销间接参与理财业务。未来，中小银行将理财产品代销作为发展理财业务模式的新

选择，理财市场将逐渐转变为“以理财公司为主、银行机构为辅”的格局。第二，大批农村金融机构与中小银行数量

减少，转而退出市场或以兼并收购的方式存续。农村金融机构的市场份额由 2021H1 的 6.67%下降至 2021 年末的 1.12%，环比降幅 5 倍左右。预计主要原为大批农村金融机构与中小银行计划退出市场，也可能以兼并收购的方式继 续存续。农商行也将成为代销理财产品的主体。2）现金管理类产品整改导致其他的理财替代品出现。去年以来，规 范现金管理类理财产品的政策频出。监管拟要求相关银行理财子公司在 2021 年年底前将现金管理类理财产品占比压 降至 40%，到 2022 年年底下降到 30%。但从现存规模看，部分机构在产品压降方面仍存在很大整改压力。现金管

理类理财产品将会面临募集难度增加和收益率下降的境况。因此，理财子公司需要按照监管要求，逐步压降现金管理

类产品的规模，未来该类产品的收益率大概率还会有所下降；另一方面，银行可以用流动性相对较高的短期限净值型

产品替代现金管理类理财产品，该类产品可以通过设置较短的赎回到账时间以提高流动性，达到类现金理财的功能。

3）随着收益率持续提高，理财产品的竞争力提高。如今银行理财公司已经成为资管领域重要的新生力量，从已开业 理财子公司的展业情况来看，根据普益标准统计，截至 2021 年末，有 9 家理财子公司的业务规模突破万亿，均是全

国性银行的理财子公司。同时随着理财子公司投研能力提升，对权益资产的配置将有提高，理财收益率将稳步提高，

在理财产品竞争力提高的情况下，将推动理财市场规模的发展和壮大。

九、风险提示

宏观经济大幅下行引发银行不良风险。

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富、水晶球等最佳分析师评选中多年位居前列。

杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分 析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来，多次获得“金 牛分析师”奖，“最佳分析师量化排名”银行业第一名，“wind 金牌分析师”银行业 第一名，《金融市场研究》十佳“优秀青年作者”荣誉。

李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2020 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。

陈翔：美国波士顿学院金融学硕士，CFA。2019 年获得“wind 金牌分析师”银行业第 二名；2020 年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind 金牌分析师”银行业第一名。

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评级说明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论 不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。

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