评级（）半导体：ACMR【盛美上海控股股东】22Q1业绩点评及电话会议纪要-今年将按计划推出两类新产品，全年收入指引维持不变

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半导体 | 证券研究报告 — 最新消息

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中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

半导体行业

证券分析师：杨绍辉
(8621)20328569
shaohui.yang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001

2022 年 5 月 13 日

ACMR【盛美上海控股股东】

22Q1 业绩点评及电话会议纪要

今年将按计划推出两类新产品，全年收入指引 维持不变

ACMR 在 2022Q1 业绩说明会上表明，受疫情封锁影响，一季度业绩基本 保持持平，单季营收 0.422 亿美元，同比减少 3.5%，实现非 GAAP 毛利润 0.198 亿美元，同比增长 9.3%。继续保持 2022 营收指引 3.65-4.05 亿美元。

会议核心内容

投资建议

评级面临的主要风险

地缘政治摩擦的不确定；零部件供应链安全的不确定。

附 1：电话会议具体内容

经营概况

公司的运营因疫情封锁收到影响。政府一直在努力控制疫情，公司也全力支持政府。公司还要感谢 敬业且勤奋的公司团队，其中一些员工在公司的办公和生产场所坚守阵地。在这些充满挑战的情况 下，公司的团队尽可能的保持 ACM 的最佳运行状态。

第一季度收入为 4220 万美元，出货量为 6700 万美元，非 GAAP 准则每股净亏损为 0.01 美元。公司在 本季度末有 5.33 亿美元的现金加定期存款。由于疫情封锁限制了公司成品交付、通过最终验证和生 产新设备的能力，营收和出货量大大低于原计划。

由于物流问题，公司有 13 台设备成品无法在第一季度实现发货。公司预计将在第二季度交付所有这 些设备，同时公司预估上海封锁是暂时性的，公司已经开始积极提高运营水平。 4 月底，上海市政 府将 ACM 列入重点业务白名单，这使得公司能够增加产能并恢复工厂物流。

中国工厂开始了闭环生产。工人在酒店/家和工厂之间乘坐点对点专用巴士。公司已经开始接收供应 零部件以及向外运输产品，公司每天都在让更多的人重返工作岗位。产品需求仍然非常强劲。公司 一直与客户保持联系，并致力于提供设备来支持他们的产能扩张计划。

到今天为止，公司还没有看到订单趋势有任何变化，订单在第二季度和第三季度保持满负荷力度，并且目前第四季度也接近满负荷。预计 2022 年公司的核心清洗设备、ECP 设备实现显着增长，Furnace 产品出货量将在 2022 年实现稳健增长。为了实现此目标，公司需要积极应对上海重新开放的速度以 及扩大产能。

公司的上海研发和管理团队在家工作，能够积极地抵消封锁带来的影响。公司团队专注于丰富公司 当前的产品组合，并将在今年晚些时候推出两类新设备平台。公司在韩国的研发中心和生产设施不 受上海封锁的影响。

与此同时，公司在亚洲其他地区以及美国和欧洲的全球销售团队正在这些地区寻找潜在的新客户。公司致力于在现有产品组合对应的 80 亿美元市场中获得更多份额。随着两个新产品类别的推出和首 次出货，公司有望在年底前将公司的潜在市场机会翻一番。

由于人力及开发设备的成本支出，本季度的研发费用也有所增加。公司致力于开发新产品，但预计 研发支出将在第二季度及以后降至一个合理的水平。

新产品开发和最新进展。公司的 ECP 产品依然强劲。 ECP、Furnace 和其他产品的第一季度收入为 1220 万美元，占销售额的 29%。公司在 2021 年发货 20 台 ECP 设备，预计 2022 年将出现显着增长。公司 在中国市场凭借独有的 ECP 技术获得了市场份额。

从长远来看，公司的目标是实现中国电镀市场 50%的市场份额和全球电镀市场 25%的份额。根据盛 美半导体微信公众号，5 月 9 日公司宣布与中国领先的 OSAT 客户签订一份新的 10 台 Ultra ECP ap 高 速电镀设备的批量采购合同。公司预计将在 2022 年晚些时候交付其中一些设备，并在 2023 年交付大 部分设备。公司的 ECP 设备之前已获得多个中国 OSAT 客户的高级 WLP 应用供应商资格。

2 月 17 日，公司宣布收到 21 台 ECP 设备的订单。这些订单分为 13 台 Ultra ECP map 和 8 台 Ultra ECP ap 镀铜系统。 4 月 21 日，公司宣布，18 腔 300 mm Ultra C VI 单晶圆清洗设备在中国一家主流存储芯片制 造商的生产线上获得验证并投入量产，该设备产能比公司 12 腔设备提升 50% ，但占用空间相似，是 支持公司的主要存储客户大批量生产线的重要设备。公司预计 18 腔清洗设备将在该客户和其他客户 的 3D NAND、DRAM 和先进逻辑生产中发挥重要作用。 2 月 13 日，公司还宣布从几家中国客户处批 量采购 29 台 12 寸 Ultra C WB 槽式湿法清洗设备。虽然这些是半关键制程设备，但相信新开发的低压 干燥技术，将使公司能够在主要国际对手的竞争中提升市场份额，并使公司在本地竞争中具有强大 的优势。

图表 1. 电镀设备订单以及目标

资料来源：ACMR 22Q1 业绩说明会材料，中银证券

客户信息方面，首先，对于公司的主要美国客户，公司的美国服务团队已经启动并与客户日常合作 为 Ultra C V 12 腔清洗设备的设备交付做准备。Demo 设备正在最终组装中，将继续按计划在本季度晚 些时候交付，量产设备也将很快发货。公司相信，成功通过验证后可能会在该地区客户和该地区的 其他主要客户带来更大的机会。

其次，对于一家在中国拥有封测产能的全球 IDM ，公司在 2021 年第四季度交付了第一台 Ultra C PR 湿 法去胶设备，随后在第一季度交付了第二台设备。公司还收到了将在第三季度交付的另外两个系统 的订单。公司希望公司的第一个产品的成功能够让这个重要客户更广泛地采用包括 ECP AP 在内的其 他 WLP 设备。

第三，对于一家拥有中国工厂的全球大型半导体制造商，他们订购了 Ultra C V 12 腔清洗设备以在其 中国工厂进行评估，公司有望在第二季度交付该设备。

最后，公司收到了一家亚洲地区半导体制造商的 Ultra ECP map 镀铜设备订单。该设备于第一季度交 付，客户已开始与公司的服务和流程团队进行评估。公司相信，成功获得这个机会可以带来更大的 商机，公司将继续与其他高端客户建立公司的销售渠道。

图表 2. 客户情况以及配套订单与交付情况

资料来源：ACMR 22Q1 业绩说明会材料，中银证券

临港项目继续建设并计划于 2023 年初完成首座生产大楼，年中投产。公司也准备在北京以及无锡设 立研发中心，以支持中国大陆的几个主要客户。公司正在考虑对韩国进行更有意义的投资。公司目 前拥有 100 多名工程师和配套人员和两个租赁的生产设施。此外，公司正在积极评估韩国的土地，以建立在韩国自己的工厂，并进一步在另外两家主要韩国客户附近建立本地化的根据地，并为全球 客户提供第二个生产中心，以确保稳健的供应链和生产连续性。

自从公司被加入政府白名单以来，正在积极加快公司的生产和物流活动，封锁的最严重影响可能已 经过去。尽管上海市重新开放的步伐存在一些不确定性，但公司的订单水平保持不变，公司相信可 以从第二季度开始弥补一季度以来的发货节奏和收入确认节奏。因此，公司将全年收入指引维持在 3.65 亿美元至 4.05 亿美元之间。ACM 生产和运输业务及时恢复，公司的供应链没有意外中断，客户 的需求持续强劲。

由于公司在 2021 年使用了中国审计公司，在 3 月初被列入 SEC 的不合规公司名单。正如公司之前的 新闻稿中所述，公司已经开始访查潜在的美国审计所，这将使公司能够遵守 PCAOB 检查。尽管当前 SEC 的指导允许公司在 2023 财年之前过渡，但公司正处于评估潜在审计师的初始阶段，公司致力于 在 2022 财年聘请符合 PCAOB 的审计公司。

第一季度亮点

公司的第一季度业绩受到上海封锁的影响，收入和出货量低于原计划，公司有 13 台设备整机由于物 流等问题无法在第一季度发货。需要明确的是，这些设备包括重复订单和首次发货。由于疫情封锁，公司认为本季度相较去年同期的比较意义不大。 2022 年第一季度的收入为 4220 万美元，下降 3.5%。包括 SAPS、TEBO、Tahoe 和 Semi-Critical 清洗在内的单晶圆清洗设备收入为 2600 万美元，下降 19.7%。

清洗设备业务占 2022 年第一季度销售额的 62%，而这一比例之前为 74%。 ECP，Furnace 和其他技术 的收入为 1220 万美元，增长 120.7%。该类别约占销售额的 29%，反映了公司新产品组的增长。不包 括 ECP 服务和备件的先进封装收入为 390 万美元，下降 32.3%。此类别约占销售额的 9%。本季度的 总出货量为 6700 万美元，而 2021 年第一季度为 7400 万美元。

毛利率从 41.4% 上升到 46.9%。这高于公司正常预期的 40% 至 45% 范围，反映了有利的产品组合。由 于产品组合和制造利用率等多种因素，公司预计毛利率将继续按季度变化。

运营费用分别为 2770 万美元和 1350 万美元。同比增长的大部分来自研发，销售和营销以及 G&A 费 用的适度增长。第一季度的研发费用由于人力和开新发设备而显着增长。对于全年，公司现在预计 研发费用支出约为 16%，位于公司展望范围的中点。

营业亏损为 790 万美元，而去年同期营业收入为 470 万美元。 2022 年第一季度交易性金融资产的未 实现亏损为 390 万美元，而去年同期为 100 万美元。此非现金项目不包括在公司的非公认会计原则结 果中。

所得税收益为 400 万美元，而去年同期为 280 万美元。正如公司在财报中所述， 2022 年 1 月 1 日生 效的美国国内税收法第 174 节的变化导致 ACM 全年有效税率的潜在增加。公司仍在评估对 2022 年税 收规定的影响，并注意到国会正在考虑立法，将费用资本化要求推迟到以后几年。

ACM Research 的净亏损为 60 万美元，而去年同期的净收入为 770 万美元。每股摊薄净亏损为 0.01 美 元，而 2021 年第一季度每股摊薄净收益为 0.12 美元。

资产负债表项目中，现金、现金等价物和定期存款为 5.33 亿美元，本季度末总库存为 2.715 亿美元，高于上一季度末的 2.181 亿美元。这包括 1.066 亿美元的制成品库存 5680 万美元的在制品和 1.082 亿 美元的原材料。由于封锁的影响，这些项目在季度末高于正常水平。公司在第一季度无法发货的 13 种 设备在成品库存和在制品库存中都有体现。

最后，公司认为上海封锁的影响将是暂时的，公司正在稳步推进逐步恢复规模生产。对公司设备的 需求保持稳定，公司将面临几个强劲的产品周期，公司将继续在新产品、新客户和产能方面进行投 资，因为公司会度过封锁期，并推动公司成为全球半导体行业重要参与者。

问答环节

1、公司多久可以恢复满负荷生产？

公司已经在封闭生产并且在尝试增加人员。按照目前的速度，公司计算可能需要几周时间，随着公 司逐渐增加更多的人，希望到本月底公司可以让更多的公司的其他员工和公司的工人开始进入公司 的中国工厂。同时，公司也开始派人到公司张江的办公室，这是一个设计工程师的站点。然后公司 希望尽可能多的召集设计工程师回办公室。

2、ECP、Furnace 类别正在增长占收入的 29%。ECP、Furnace 的哪些细分市场增长最快？产品组合看 起来一年后怎么样？

今年，镀铜设备和 Furnace 可能会增长快一点，主要增长仍来自镀铜。去年有 20 个镀铜设备被运往 生产线。今年，收入方面显然镀铜设备多于 Furnace。同时，公司的清洗设备需求仍然非常强劲。正 如你所看到的，公司不仅单片清洗设备，而且去年还推出了边缘湿法刻蚀设备。今年晚些时候公司 大概率会推出超临界二氧化碳清洗设备进入市场。同时，公司 2 月份宣布公司获得自动槽式清洗的 大订单。

Auto Bench 是低压干燥的关键技术，是在过去两年中开发的，并且一直在取得客户认证。这将成为公 司从竞争对手那里获得市场份额的驱动因素，这个技术领先其他在中国大陆地区较小竞争对手。公 司在中国清洗市场仍然保持着非常强大的领先地位。

3、公司无法发货的 13 台设备，其中大概有多少设备是第一次发货？而不是重复发货？因为这些设 备可能需要更长的时间才能到位。公司如何恢复运输过程时间？

这 13 台设备包括了公司的清洗设备，镀铜以及先进封装设备。 5 月份发布的 13 台设备其中一些实际 上已经发货了，大概 5 月中旬会全部发货。

4、客户的产能扩张计划是否也受到了影响？如果是这样，客户会回到正轨吗？因为这是公司实现 2022 年需求的动力。客户的容量扩展和他们安装设备的能力如何？

公司每周与客户保持对话，有一些设备公司无法交付，公司将尝试快速地运送这些设备。而且客户 试图推动公司在 5 月和 6 月继续为他们提供设备。公司的工程师非常努力。希望公司可以根据计划 度过第二季度，Q2 会明显好于 Q1。

5、由于需求和预订仍然强劲，关注到疫情封锁产生的影响，公司对上海工厂恢复并满负荷运行的措 施是什么？是否将在 5 月底前恢复并有效地恢复满负荷运转？

公司认为这是按计划进行的。公司正在逐步将人员投入生产线。这就是公司的目标，公司的产力会 逐渐达到 50% ，最终会达到 100%。之前提到的公司所有的员工都回到工厂是公司在月底之前的目标。当然物流也必须赶上公司的供应链。公司将逐渐恢复整体产量，以及公司在这一年中的全部产能。目前就公司的人员配备而言，公司的目标是在本月底之前实现这一目标。

6、因为封锁，公司发布的新闻稿说一季度低于你的内部计划。您是否认为在第二季度开始也将低于 内部计划，然后期望在第三季度和第四季度赶上？还是您认为第二季度就能重回原定运营计划？

公司从海外供应商和中国供应商那里订购了离上海最近的零件，而且公司上海的大部分加工车间都 没有完全停产。公司试图交付成品设备但是还是有困难。公司有政府的特别许可但现在只有少数的 汽车或卡车可以将零件装回公司的工厂。订单仍然存在，需求仍然强劲。公司也有部分零件在上海 港口等待清关。

第二季度的产能仍然会受到一些影响，然后公司试图在第三季度第四季度赶上。这就是为什么公司 今年的收入以及包括出货量在内的数据可能仍在公司计划内的原因。当然，公司要做好很多工作，把工人的工作效率管理好，公司可能会考虑两班倒、三班倒。这是公司为满足客户的需求和满足交 货时间的要求而考虑的一切。

7、两个新产品方面，因为研发人员不得不在家工作，这两个新产品的预定发布日期是否有任何延迟，或者您是否仍期望在 2022 年上半年推出一个，下半年推出一个？

是的，实际上新产品受到的封锁影响较小。原因就是那两个产品，一部分是公司韩国团队设计的，一部分是公司上海团队设计的，显然，韩国团队没有影响，他们的工作仍然很正常。上海团队在居 家办公进行团队合作，他们非常勤奋地工作。现在，公司不会看到交付时间有太大影响。

8、这对公司来说是一个艰难的季度，但似乎全年还比较乐观。台积电和联电等其他大型代工厂，他 们提到了全球设备的一些瓶颈。所以即使公司还有采购订单，但人担心的是，考虑到这些增量的瓶 颈，公司的中国客户是否真的能按时建造这些生产线？因为即使是台积电，设备延迟也要三到六个 月。只是想了解一下这是否会影响您的未来订单？

公司很难评论客户的生产是否准时。但此时此刻，中国所有的客户都希望公司准时交货。当然，客 户希望公司提前交付，但公司很难这样做。目前，公司的客户仍然追求全速进行生产线安装。假设 友商提供了其他重要设备，然后公司做了公司的部分那么一切就可以准时。到目前为止，我没有看 到任何人要推迟交货。公司在中国没有任何客户告诉公司推迟他们的订单以便稍后交付，这就是现 在的情况。

9、另一个问题更多是关于竞争格局，清洗类别中有一个新竞争对手 IDG Power，团队来自泛林半导 体。我不确定你是否知道这个对手。这将改变您在中国的长期市场份额目标吗？

公司主要竞争对手是国际巨头。公司也从韩国市场获得了第一个订单。公司在中国的目标非常明确。凭借公司的技术优势，公司产品如 SAP TEBO Tahoe 让公司在这个市场上处于领先地位。公司的目标 是占领 50% 的国内市场。剩下的 50% 是更大的三个国际公司，或者他们在中国的新分公司。公司喜 欢竞争，公司非常有信心。

客户喜欢公司的设备，公司与客户之间有非常牢固的关系，客户喜欢公司的创新，尤其是他们喜欢 公司有他们未来的解决方案，不仅是清洗产品。很快公司将在今年下半年推出两个新产品。公司是 一家多产品平台公司。而且公司对未来的发展充满信心。

10、公司保持了全年的收入指引目标。但从首席财务官的角度来看，如果对全年的利润进行预测，2022 年的原始目标是否有困难达成？我只是想确定下一个季度是否可以完全弥补第一季度的损失？

公司认为 3.65 亿美元到 4.05 亿美元的指引是合理的。公司预计今年的整体运营模式，与在封锁前的 预期没有太大变化，只是上半年的部分收入转移到了下半年。公司会评估是否有与封锁相关的额外 成本，但公司并不认为它们会有很大影响。

公司谈了很多关于从 3 月中旬开始的现场封锁，然后是在 3 月底开始所谓的五天封锁。当然，公司 并没有完全关闭。在这 13 台设备中，公司不会真正量化具体细节，但有 5 台清洗设备、一些 ECP 设 备，其余的是先进封装。所以公司确实提到了这些设备反映在成品库存和资产负债表上的在产品中。确实对收入产生了影响，当然还有一些生产放缓因素。最后由于春节，1 季度通常是公司季节性疲软 的季度。

11、公司正在选择审计师。您认为该过程何时会完成？

是的，公司仍然致力于在纳斯达克方面合规。过去几个季度公司一直在评估审计师。公司正处于选 择的后期阶段，公司正努力任命一家新的审计师来完成 2022 年年度的审计，这将比规定提前一年。当我们有结论时，将会公开发布相关信息。

12、公司提到今年研发费用会在 15% 左右？

是的，今年全年公司的研发支出可能在 15% 到 16% 之间，比去年高几个点。原因是，公司在现有产 品线的扩展上增加了更多的研发，包括 Furnace ALD 。另外，公司有两个新产品，公司对新产品都增 加了人力，还构建了 demo 设备，还有办公室费用、招聘工作人员费用，所有的费用就是为什么公司 计划在今年的预算中增加一些研发。公司正在投资于新产品，并且由于开发设备的原因，第一季度 的研发成本有所增加。

13、公司的 Ultra ECP 设备在中国有什么强大的本地竞争对手吗？在 2 月份你也提到过其中一个 ECP 设备订单来自中国顶级代工厂。那家中国顶级代工厂是否也订购了用于晶圆级封装应用的 ECP ？

镀铜确实是一项相对较新的技术。只有少数公司可以做到。其他公司难做到的原因是技术的难度，还有知识产权，这是人们进入这个业务的障碍。所以对于当地的竞争对手，他们仍然需要时间，第 一，他们必须创建一个新 IP ，确保不会触及到其他 IP，包括 ACM 或其他龙头的 IP。第二，他们必须 真正克服一些关键的技术障碍。目前公司对公司的技术和知识产权很有信心，而且公司有办法快速 渗透到中国本土客户。公司不仅计划占领中国本土市场份额，而且还利用公司的部分电镀技术和高 速镀铜技术瞄准国际市场，长期来看，公司的目标，50%在中国，25%在全球市场。

第二个问题，国内头部代工厂都有公司的镀铜设备。公司也在中国大陆的二三线代工厂中得到了应 用。当然，公司卖的不仅仅是给代工厂。中国大陆最大的封测公司倾向于重新订购公司的设备。他 们对公司的技术和公司的表现表现出信心。

14、能否分享更多关于韩国工厂的信息，以及今年和明年的设备类型和升级计划？对于今年的收入 指导，其中有多少可能来自公司的韩国工厂？

是的，韩国的研发制造设施开始制作公司的部分 auto bench 和部分 Furnace 设备。随着时间的推移，公司也想扩大在韩国的制造，公司正在考虑购买土地并建造更大的设施来满足公司在韩国的制造研 发。公司想要一个靠近客户的研发制造中心，这是公司多次谈到的。

公司有两个制造中心，一个在上海，一个在韩国。公司建立了一个强大的供应链，并保持生产的连 续性。这对公司的中国客户和全球客户来说都有好处，所以这就是公司保持的路线。

公司不仅在韩国，随着公司在中国台湾地区或美国开展更多业务，公司也会在当地客户的基础上发 展。半导体是国际业务，公司希望让公司最好的设计工程师靠近客户，他们可以更好地服务支持客 户。

15、一些投资者很好奇，其他主要生产设施在上海的半导体设备制造商，他们的收入似乎没有像公 司第一季度的收入那样受到影响。公司第一季度收入表现不佳的最大因素是什么？

对于不同企业，公司无法评论友商的季度之间的差异和会计准则的不同也造成了一些差异。中国会 计准则下的收入确认是基于公司发货、客户收货、客户验收，而美国会计准则下的收入确认是基于 公司是否发货，如果公司不能发货，就无法确认收入。实际上公司中国会计准则下的今年一季度收 入高于美国会计准则下今年一季度收入。

公司也有一些客户延迟他们的生产线建设，公司向他们的工厂中运送了近 10 台设备，但他们无法按 时安装。这些不会对公司的长期业务产生重大影响，但公司会更加警惕未来可能发生类似不可预料 的封控而提前做好防备措施。

现在公司启用了“两点一线”的复产方式，并会持续一段时间直接本轮疫情结束。公司会确保如果 同样的事情再次发生，公司员工会在工厂、酒店，并通过独立的交通方式保持健康生产，并努力完 成今年的生产任务。即使情况变得更好，公司也希望确保公司拥有强大的生产体系，并且不会受到 类似本轮疫情的影响。公司希望从现在开始一切都会好起来。

附 2：电话会议 PPT

图表 3. ACMR 2022Q1 业绩亮点

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 4. ACMR 2022Q1 业绩图表

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 5. ACMR 2022Q1 收入产品构成

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 6. 2022 全年业绩展望

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 7. ACMR 2022Q1 非 GAAP 总结

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 8. ACMR 的一线客户资源

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 9. ACMR 位于上海区域的制造基地

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 10. ACMR 新产品展望

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

图表 11. ACMR 长期目标

资料来源：ACMR 2022 Q1 投资者电话会议展示材料，中银证券

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

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