评级（增持）半导体行业5月投资策略及Skyworks复盘：关注产品扩张和份额提升的细分龙头

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：半导体行业5月投资策略及Skyworks复盘：关注产品扩张和份额提升的细分龙头
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年05月04日

半导体行业 5 月投资策略及 Skyworks 复盘 超 配

关注产品扩张和份额提升的细分龙头

截至 22 年 4 月 30 日，SW 半导体 PE(TTM)为 36 倍，处于近三年 0.41%分位。

3 月半导体销售额同比增长 23.0%，增速连续三个月收窄。2022 年 3 月全球 半导体销售额为 506 亿美元，同比增长 23.0%，环比增长 1.1%，同比增速较 上月收窄 3.2pct，自 2021 年 12 月以来已连续三个月收窄；日本半导体设备 销售额为 3149 亿日元，同比增长 30.8%，环比增长 7.1%，同比增速较上月 收窄 26.0pct。基于台股月度营收数据，3 月整体环比增长，其中台积电收 入 1720 亿新台币（YoY 33.18%,MoM 17.04%），联发科收入 592 亿新台币（YoY 47.41%,MoM 47.84%），环球晶圆收入 57 亿新台币（YoY 0.55%,MoM 7.05%）。

投资策略：1Q22 业绩增速收窄，关注具有产品/产能扩张和份额提升逻辑的 细分龙头。半导体行业缺货涨价形成的 2021 年高基数为 2022 年增速带来的 压力已开始显现，1Q22 半导体板块收入和净利润同比增速分别为 24.26%、

zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn 市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

方面，歌尔股份、韦尔股份 2Q22 的乐观指引一定程度缓解市场对疫情冲击 下下游需求的担忧，考虑到行业估值已处于近三年低位，我们认为具有产品 或产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头已具备投资价值，建议关注圣邦股 份、晶晨股份、韦尔股份、芯朋微、闻泰科技、士兰微、华虹半导体等。

月专题：Skyworks——聚焦无线连接的射频前端领军企业。Skyworks FY2021 年收入 51 亿美元，净利润 15 亿美元，苹果是第一大客户，收入占比 59%。公司产品包括射频前端模块、滤波器、LNA、DCDC 转换器、数字电源隔离器

《半导体行业 4 月投资策略及芯源系统复盘-汽车成为重要增长 极，拉动模拟、功率及 MCU 需求》 ——2022-04-06
《半导体系列报告之四：半导体硅片-摩尔定律演进，半导体硅 材料历久弥新》 ——2022-03-08
《半导体行业 3 月投资策略及环球晶圆复盘-关注晶圆代工和受 益本土扩产的上游设备》 ——2022-03-07
《电子行业周报：4Q21 荣耀国内市占率跻身第二》 ——
2022-02-20
《半导体系列报告之三：前道设备：国内前道设备迎本土扩产东 风》 ——2022-02-15

等，根据 Yole 的数据，2019 年公司在射频前端市场市占率 24%，排名第二。公司约 1.1 万名员工服务 6000+家客户，FY 2021 出货产品约 3600 种。截至 22 年 4 月 30 日，公司市值 186 亿美元。公司重心正由消费向汽车、服务器、云计算转移，FY 2Q22 实现收入 13.36 亿美元(YoY 14%,QoQ -12%)，预计 FY 3Q22 收入为 12.0 至 12.6 亿美元(YoY 7.5%-12.9%,QoQ -10.2%至-5.7%)。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截止日期：22 年 4 月 30 日，港股 EPS 为美元，收盘价和市值为港币）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

市场回顾..............................................................................................................................................5

重要行业数据......................................................................................................................................7

3 月全球半导体销售额同比增长 23.0%，DRAM 现货价格下跌.......................................................................7 2021 年中国企业占全球半导体销售额的 4%....................................................................................................8 2022 年全球芯片出货量预计增长 9%至 4277 亿颗..........................................................................................8 2022 年全球晶圆产能利用率将维持在 93%的高位..........................................................................................9 2021 年中国大陆半导体设备销售额增长 58%至 296.2 亿美元......................................................................9 半导体市场集中度提高，前十大厂商中 Fabless 企业数量增加................................................................10 半导体板块 1Q22 业绩增速收窄，存货周转天数增加..................................................................................11 台股半导体企业月收入：3 月整体环比增长,晶圆制造和硅晶圆企业同比增速明显收窄...................... 12

投资策略：1Q22 业绩增速收窄，关注具有产品/产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头.........13

重点月度数据跟踪............................................................................................................................14

月专题：Skyworks——聚焦无线连接的射频前端领军企业........................................................19

通过收购不断完善产品线，利用核心技术实施多市场发展战略................................................................19 通信技术迭代促进业绩稳步增长，市值呈波动性上升................................................................................20 苹果是第一大客户，为各领域提供无线连接整体解决方案........................................................................22 万物互联增加无线连接需求，公司非手机业务快速增长............................................................................24

风险提示............................................................................................................................................24

免责声明............................................................................................................................................25

图表目录

图1： 费城半导体指数 4 月走势...............................................................................................................................5 图2： SW 电子 4 月涨跌幅排名第 28.........................................................................................................................5 图3： SW 半导体 4 月下跌 14.93%.............................................................................................................................5 图4： SW 半导体各子行业 4 月涨跌幅......................................................................................................................5 图5： SW 半导体近三年估值情况 PE（TTM）...........................................................................................................6 图6： SW 半导体及各子行业所处近五年估值水位..................................................................................................7 图7： SW 半导体及各子行业所处近一年估值水位..................................................................................................7 图8： 2022 年 3 月半导体销售额同比增速..............................................................................................................7 图9： 2022 年 3 月半导体销售额环比增速..............................................................................................................7 图10： 存储合约价格................................................................................................................................................. 8 图11： 存储现货价格................................................................................................................................................. 8 图12： 21 年全球各区域半导体企业的市占率（不含纯代工）............................................................................8 图13： 以半导体公司总部区域划分的市占率（不含纯代工）.............................................................................8 图14： 全球芯片出货量............................................................................................................................................. 9 图15： 全球晶圆产能及产能利用率（折合 8 英寸）.............................................................................................9 图16： 各地区半导体设备销售额（亿美元）.......................................................................................................10 图17： 2021 年全球半导体市场集中度（不含纯晶圆代工厂）..........................................................................10 图18： 全球前十大半导体企业（不含纯晶圆代工厂）.......................................................................................11 图19： 半导体板块季度收入增速........................................................................................................................... 11 图20： 半导体板块季度净利润增速.......................................................................................................................11 图21： 半导体板块盈利能力................................................................................................................................... 12 图22： 半导体板块存货周转天数........................................................................................................................... 12 图23： 全球半导体月销售额................................................................................................................................... 14 图24： 中国半导体月销售额................................................................................................................................... 14 图25： 北美半导体设备月销售额........................................................................................................................... 14 图26： 日本半导体设备月销售额........................................................................................................................... 14 图27： 存储合约价格............................................................................................................................................... 14 图28： 存储现货价格............................................................................................................................................... 14 图29： 台股 IC 设计月收入..................................................................................................................................... 15 图30： 台股 IC 制造月收入..................................................................................................................................... 15 图31： 台股 IC 封测月收入..................................................................................................................................... 15 图32： 台股 DRAM 芯片月收入................................................................................................................................. 15 图33： 台积电月收入............................................................................................................................................... 15 图34： 联电月收入................................................................................................................................................... 15 图35： 联发科月收入............................................................................................................................................... 16 图36： 联咏月收入................................................................................................................................................... 16 图37： 矽力杰月收入............................................................................................................................................... 16

图38： 日月光投控封测月收入............................................................................................................................... 16 图39： 环球晶圆月收入........................................................................................................................................... 16 图40： 合晶月收入................................................................................................................................................... 16 图41： 2020 年全球模拟芯片市占率...................................................................................................................... 19 图42： 2019 年全球射频前端市占率...................................................................................................................... 19 图43： Skyworks 发展历史...................................................................................................................................... 20 图44： Skyworks 的战略路径.................................................................................................................................. 20 图45： Skyworks 的收入和净利润.......................................................................................................................... 21 图46： Skyworks 的毛利率和净利率...................................................................................................................... 21 图47： Skyworks 市值变化情况.............................................................................................................................. 21 图48： Skyworks 来自苹果的收入占比..................................................................................................................22 图49： Skyworks 收入的区域占比.......................................................................................................................... 22 图50： Skyworks 来自中国地区的收入（按销售地区）......................................................................................22 图51： Skyworks 来自中国地区的收入（按客户总部所在地区）......................................................................22 图52： Skyworks 提供 5G 整体解决方案................................................................................................................23 图53： Skyworks 瞄准智能汽车发展机遇..............................................................................................................23 图54： Skyworks 的四大应用市场.......................................................................................................................... 23

表1： 半导体板块 4 月涨跌幅榜...............................................................................................................................6 表2： 重要台股月收入数据一览表.........................................................................................................................12 表3： 重点公司一览表.............................................................................................................................................13 表4： 正在 IPO 的半导体企业.................................................................................................................................17

市场回顾

2022 年 4 月费城半导体指数下跌 14.85%，跑输纳斯达克指数 1.59pct，年初以来 下跌 26.01%，跑输纳斯达克指数 4.85pct。电子行业在申万 31 个行业中月涨跌幅 排名第 25，下跌 13.91%，跑输沪深 300 指数 9.02pct。半导体指数下跌 14.93%，跑输电子行业 1.02pct，跑输沪深 300 指数 10.04pct；年初以来下跌 33.80%，跑 赢电子行业 2.02pct，跑输沪深 300 指数 15.10pct。从半导体子行业来看，全部 下跌，其中模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计跌幅居前，分别下跌 15.97%、15.49%、15.24%；半导体设备、分立器件、半导体材料跌幅靠后，分别 下跌 13.26%、13.47%、14.16%。

图1：费城半导体指数 4 月走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：SW 半导体 4 月下跌 14.93%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：SW 电子 4 月涨跌幅排名第 28

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：SW 半导体各子行业 4 月涨跌幅

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

个股方面，4 月费城半导体指数 30 只成分股全部下跌。涨跌幅前五的公司分别为 亚德诺（-6.54%）、德州仪器（-7.21%）、恩智浦半导体（-7.66%）、QORVO（-8.32%）、高通（-8.59%）；涨跌幅后五的公司分别为英伟达（-32.03%）、超微半导体（-21.79%）、莱迪思半导体（-21.18%）、WOLFSPEED（-19.45%）、MPS（-19.24%）。

SW 半导体 98 只个股中上涨 5 只，下跌 93 只。涨跌幅前五的公司分别为拓荆科技

（+65.94%）、复旦微电（+22.98%）、纳芯微（+16.48%）、富瀚微（+1.86%）、中颖电子（+0.57%）；涨跌幅后五的公司分别为赛微微电（-45.14%）、明微电子（-39.64%）、宏微科技（-39.01%）、恒玄科技（-34.82%）、气派科技（-34.59%）。

表1：半导体板块 4 月涨跌幅榜

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

SW 半导体估值水平处于近三年 0.41%分位，具备一定安全边际。截至 2022 年 4 月 30 日，SW 半导体指数 PE（TTM）为 36x，处于近三年中位数以下，分位点为 0.41%，具备一定安全边际。SW 半导体子行业中，集成电路封测 PE（TTM）最低，为 16x；半导体设备估值最高，为 81x。所处近五年和近一年的估值水位：数字芯片设计（0.16%，0.83%）、模拟芯片设计（0.41%，1.24%）、集成电路封测（0.33%，1.66%）、分立器件（21.42%，1.66%）、半导体设备（1.52%，0.41%）、半导体材料（0.08%，0.41%）。

图5：SW 半导体近三年估值情况 PE（TTM）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：机会值、中位数以及危险值分别对应 20%、50%、80%三个分位点）

图6：SW 半导体及各子行业所处近五年估值水位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

重要行业数据

图7：SW 半导体及各子行业所处近一年估值水位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

3 月全球半导体销售额同比增长 23.0%，DRAM 现货价格下跌

根据 SIA 的数据，2022 年 3 月全球半导体销售额为 505.8 亿美元，同比增长 23.0%，环比增长 1.1%，同比增速较上月收窄 3.2pct。分地区来看，美洲、欧洲地区半导 体销售额同比增速分别为 40.1%、25.7%，高于全球平均增速，中国、日本、其他 地区同比增速分别为 17.3%、20.4%、17.9%，低于全球平均增速；中国、美洲地 区环比增速分别为 1.0%、-1.5%，低于全球平均增速；欧洲、日本、其他地区环 比增速分别为 2.6%、1.4%、2.9%，高于全球平均增速。

根据日本半导体制造装置协会的数据，2022 年 3 月日本半导体设备销售额为 3149 亿日元，同比增长 30.8%，环比增长 7.1%，同比增速较上月收窄 26.0pct。

图8：2022 年 3 月半导体销售额同比增速

资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

图9：2022 年 3 月半导体销售额环比增速

资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

存储合约价格稳定，DRAM 现货价格下跌。根据 DRAMexchange 的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）和 NAND（NAND 64Gb 8Gx8 MLC）3 月合约价格均与 2 月持平，分别为 3.41、3.44 美元。DRAM 3 月现货价格由 3 月底的 3.75 美元跌至 3.47 美 元，NAND 4 月底现货价格与 3 月底持平，均为 3.99 美元。

资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理

资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理

2021 年中国企业占全球半导体销售额的 4%

根据 IC Insights 的数据，2021 年美国公司占全球半导体销售额（IDM 和 Fabless 销售额，不含纯代工）的 54%，其中 IDM 模式的份额为 47%，Fabless 模式的份额 为 68%；我国企业占全球份额为 4%，其中 IDM 模式的份额不到 1%，Fabless 模式 的份额为 9%。从半导体企业总部所在地区来看，日本企业在全球半导体市场的份 额持续下降，从 1990 年的 49%下降到 2021 年的 6%；欧洲企业下降幅度低于日本，从 1990 年的 9%下降到 2021 年的 6%；北美保持稳健上升趋势，从 1990 年的 38% 上升到 2021 年的 54%；得益于韩国和中国台湾半导体企业的发展，日本以外的其 他亚洲地区份额提升明显，从 1990 年的 4%提升到 2021 年的 34%，半导体销售额 31 年的 CAGR 为 15.9%，约两倍于行业的 8.2%。

图12：21 年全球各区域半导体企业的市占率（不含纯代工）

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

图13：以半导体公司总部区域划分的市占率（不含纯代工）

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

2022 年全球芯片出货量预计增长 9%至 4277 亿颗

根据 IC Insights 的数据，2021 年全球芯片出货量增长 21.6%至 3918 亿颗，预计 2022 年将继续增长 9.2%至 4277 亿颗，2021-2026 年的 CAGR 为 7%，略低于过去 42 年的 9.4%。在 WSTS 定义的 33 种主要 IC 产品类别中，预计 2022 年只有 SRAM、DSP 和门阵列三类产品出货量将出现下降，其他 30 种产品将实现正增长。从历史 来看，全球芯片出货量仅在 1985、2001、2009、2012、2019 五年出现过下滑。

图14：全球芯片出货量

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

2022 年全球晶圆产能利用率将维持在 93%的高位

根据 IC Insights 的数据，2021 年全球折合 8 英寸晶圆产能增长 8.5%至 2.425 亿片，产能利用率达 93.8%，提高 8.3pct。预计 2022 年产能还将继续增长 8.7% 至 2.636 亿片，主要来自将投产的 10 个新的 12 英寸晶圆厂。尽管存在通胀压力、持续的供应链问题和其他扰动因素，芯片需求仍然旺盛，预计 2022 年全球晶圆产 能利用率将维持在 93%的高位，相比 2021 年仅下滑 0.8pct。从历史来看，全球晶 圆产能仅在 2002、2009 年出现过减少。

图15：全球晶圆产能及产能利用率（折合 8 英寸）

资料来源：IC Insights，Knometa Research，WSTS，SIA，国信证券经济研究所整理

2021 年中国大陆半导体设备销售额增长 58%至 296.2 亿美元

根据 SEMI 的数据，2021 年全球半导体设备销售额增长 44%至 1026.4 亿美元，其 中中国大陆同比增长 58%至 296.2 亿美元，实现连续四年的增长，也连续两年成 为全球第一大市场；韩国和中国台湾紧随其后，2021 年分别增长 55%、45%至 249.8 亿美元、249.4 亿美元。从设备分类来看，2021 年全球晶圆加工设备增长 44%，其他前道设备增长 22%，封装设备增长 87%，测试设备增长 30%。

图16：各地区半导体设备销售额（亿美元）

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

半导体市场集中度提高，前十大厂商中 Fabless 企业数量增加

2010 年以来全球半导体市场集中度提高。根据 IC Insights 的数据，2021 年，不 包括纯代工厂在内的全球前 50 家半导体供应商占全球 6146 亿美元半导体市场总 额的 89%，相比 2010 年的 81%提高了 8pct。前 5、前 10 和前 25 的公司在 2021 年全球半导体市场的份额分别比 2010 年提高 8pct、9pct、11pct 至 42%、57%、79%。整体来看，2010 年以来半导体市场集中度有所提高，IC Insights 认为，随 着未来几年的并购继续发生，顶级供应商的份额可能提高到更高的水平。

图17：2021 年全球半导体市场集中度（不含纯晶圆代工厂）

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

全球前十大半导体厂商中 Fabless 企业数量增加。2021 年全球前十大半导体企业（不含纯晶圆代工厂）中，新进了两家公司，分别是中国台湾的 Fabless 企业联 发科和美国的 Fabless 企业 AMD，取代了 2020 年的苹果和英飞凌。其中联发科销 售额增长 61%，从第 11 位上升到第 8 位，AMD 销售额增长 68%，从第 14 位上升到 第 10 位。总的来看，全球前十大半导体厂商中，Fabless 企业数量在增加，2000 年全是 IDM 企业，2008 年首家 Fabless 企业高通进入全球前十大，2021 年 Fabless 企业增加到五家。

图18：全球前十大半导体企业（不含纯晶圆代工厂）

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

半导体板块 1Q22 业绩增速收窄，存货周转天数增加

1Q22 半导体板块合计收入同比增长 24.26%，净利润同比增长 37.23%。1Q22 SW 半导体企业（剔除 1Q20 以来季度数据不全的公司）合计收入同比增长 24.26%（-6.40pct），环比减少 9.92%；净利润同比增长 37.23%（-106.21pct），环比 减少 25.01%。收入同比增速在 1Q21 以来逐季收窄，净利润同比增速在 2021 年各 季保持在 80%以上，1Q22 增速收窄明显。

1Q22 毛利率和净利率下滑，存货周转天数增加。1Q22 半导体板块整体毛利率为 30.03%，相比高点 3Q21 下滑 1.34pct；净利率为 12.43%，相比高点 2Q21 下滑 3.30pct；ROE 为 11.87%，自 1Q21 以来逐季提高。1Q22 存货周转天数为 103.34 天，比 4Q21 增加 6.93 天，较 1Q21 增加 11.36 天。

图19：半导体板块季度收入增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图20：半导体板块季度净利润增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图21：半导体板块盈利能力

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图22：半导体板块存货周转天数

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

台股半导体企业月收入：3 月整体环比增长,晶圆制造和硅晶圆企 业同比增速明显收窄

根据台股上市公司发布的月度营收数据，因 3 月天数多于 2 月，整体呈现环比增 长状态。具体而言，芯片制造环节 3 月合计收入同比增长 30.66%（-5.38pct），环比增长 14.95%，其中台积电收入 1720 亿新台币（YoY 33.18%,MoM 17.04%），同比增速收窄 4.74pct；芯片设计环节 3 月合计收入同比增长 32.30%（+4.23pct），环比增长 27.78%，其中联发科表现亮眼，收入 592 亿新台币（YoY 47.41%,MoM 47.84%），同比增速扩大 24.44pct；芯片封测环节 3 月合计收入同比增长 16.18%（+3.31pct），环比增长 15.59%%。另外，硅晶圆企业环球晶圆 3 月收入 57 亿新 台币（YoY 0.55%,MoM 7.05%），同比增速收窄 17.08pct。

表2：重要台股月收入数据一览表

台股硅晶圆

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资策略：1Q22 业绩增速收窄，关注具有产

品/产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头

在全球市场持续扩容的大环境中，国内半导体企业进入天时（电子+带动硅含量提 升，消费升级提振汽车工控医疗需求，政策资金支持）、地利（中国是全球最大 的市场）、人和（下游客户国产替代意愿强烈，半导体人才供给增加并得到更多 的股权激励）的黄金成长期，是未来几年电子行业成长性最突出的板块。

半导体行业在经历 21 年的缺货涨价后，部分下游需求在 22 年出现放缓，板块性 投资机会弱化，进入个股行情。设计方面我们看好在产品品类和客户拓展方面有 实质性进展的企业，建议关注圣邦股份、晶晨股份、韦尔股份、卓胜微、芯朋微、思瑞浦、北京君正、艾为电子、力芯微、晶丰明源、兆易创新等；IDM 企业看好 产能增加和产品线丰富的士兰微、闻泰科技等；制造封测领域推荐龙头中芯国际、华虹半导体、通富微电等；上游设备材料持续受益国内晶圆厂建设，建议关注中 微公司、北方华创、万业企业、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业、立昂微等。

结合近期集中披露的半导体公司年报及一季报数据，我们认为，2021 年的高基数 为 2022 年增速带来的压力已逐步显现，1Q22 半导体板块收入和净利润同比增速 分别为 24.26%、37.23%，是 1Q21 以来增速最低的季度，毛利率和净利率也有所 下滑。另一方面，歌尔股份、韦尔股份 2Q22 的乐观指引一定程度缓解市场对疫情 冲击下下游需求的担忧，考虑到行业估值已处于近三年低位，我们认为具有产品 或产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头已具备投资价值，建议关注圣邦股份、晶 晨股份、韦尔股份、芯朋微、闻泰科技、士兰微、华虹半导体等。

表3：重点公司一览表

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测（数据截止日期：2022 年 4 月 30 日，港股 EPS 为美元，市值、收盘价为港币）

重点月度数据跟踪

图23：全球半导体月销售额

资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

图25：北美半导体设备月销售额

资料来源：SEMI，国信证券经济研究所整理

图24：中国半导体月销售额

资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

图26：日本半导体设备月销售额

资料来源：日本半导体制造装置协会，国信证券经济研究所整理

图27：存储合约价格 图28：存储现货价格

资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理

资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图31：台股 IC 封测月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图32：台股 DRAM 芯片月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图33：台积电月收入 图34：联电月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图37：矽力杰月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图38：日月光投控封测月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图39：环球晶圆月收入 图40：合晶月收入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表4：正在 IPO 的半导体企业

半导体设备，半导体级单晶硅炉、碳化硅单

设备

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

月专题：Skyworks——聚焦无线连接的射频前

端领军企业

思佳讯（Skyworks）总部位于美国，是一家聚焦在无线连接领域的半导体 IDM 企 业，致力于通过高度创新的模拟芯片连接人、地和万物，产品包括射频前端模块、滤波器、放大器、天线调谐器、低噪声放大器、衰减器、无线 ASoC、解调器、DCDC 转换器、数字电源隔离器等，广泛应用于航空航天、汽车、宽带通信、蜂窝基础 设施、智能家居、娱乐产品、工业、医疗、军事、智能手机、平板电脑、可穿戴 等领域。根据 IC Insights 的数据，2020 年公司在全球模拟芯片市占率约为 7%，排名第三；根据 Yole 的数据，2019 年公司在射频前端市场市占率 24%，排名第二。公司约 1.1 万员工分布在全球 17 个国家，服务超过 6000 家客户，2021 财年出货 产品类型约 3600 种。截至 2022 年 4 月 30 日，公司市值为 186 亿美元。

图41：2020 年全球模拟芯片市占率

资料来源：IC Insights，国信证券经济研究所整理

图42：2019 年全球射频前端市占率

资料来源：Yole，国信证券经济研究所整理

通过收购不断完善产品线，利用核心技术实施多市场发展战略

围绕无线连接进行投资并购，补充产品线。公司前身 Alpha Industries 成立于 1962 年，1980 年成功在美国上市，2002 年更名为 Skyworks，2000 年以来公司进 行了多次收购以补充产品线，比如 2007 年收购飞思卡尔的 PA 业务；2012 年以 2.64 亿美元收购 AATI，补充电池充电器、DCDC 转换器、稳压器和 LED 驱动器等产品；2018 年以 4.05 亿美元收购 Avnera，获得超低功耗模拟电路技术助力智能语音接 口业务；2021 年以 27.5 亿美元收购 Silicon Labs 的基础设施和汽车业务，广泛 扩展公司在汽车、通信和工业等高增长终端市场的能力。同时，为了聚焦射频前 端业务，公司于 2006、2009 年分别推出了基带信号处理器、射频收发模块市场。

图43：Skyworks 发展历史

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

深耕无线连接解决方案，实施多市场发展战略。随着 5G 的普及和更多无线连接的 应用需求，公司正在扩大目标市场和拓宽产品组合，以获得更广泛的全球客户，实现业务的多元化。基于无线连接核心技术的通用性，公司已将业务从手机、平 板等移动设备扩展到可穿戴、智能家居、医疗等物联网领域。同时，随着 5G 的日 益普及以及无线连接需求的增加，公司业务正在向其他高性能模拟市场拓展，包 括自动驾驶、智慧城市、人工智能和机器学习、工厂机器人等。FY 1Q22（截止日 期 2021 年 12 月 31 日）公司来自非手机业务的收入占比由去年同期的 22%提高到 了 32%。

图44：Skyworks 的战略路径

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

通信技术迭代促进业绩稳步增长，市值呈波动性上升

4G 技术发展期间公司业绩稳步增长，目前已进入 5G 技术拉动的新一轮成长周期。随着 4G 技术兴起以及平板电脑和可穿戴设备的日益普及，公司业务在不断拓展，业绩每年稳定增长。FY2010 营业收入 11 亿美元，FY2015 增长至 33 亿美元，CAGR 为 25%，净利润从 1 亿美元增长至 8 亿美元。FY2016 到 FY2018 公司收入保持小幅 增长，FY2019、FY2020 受华为禁售令影响，公司收入由 FY2018 的 39 亿美元减少 至 34 亿美元左右。在 5G 时代的红利下，FY2021 公司业绩实现大幅度回升，收入 增长 52%至 51 亿美元，主要得益于无线连接产品总体需求的增加，以及 5G 和 Wi-Fi6 等技术进入升级周期。FY2021 公司净利润增长 84%至 15 亿美元。

FY2021 毛利率 49%，净利率 29%，研发费率 10%。在 4G 技术发展期间，公司毛利 率逐步提高，由 FY2010 的 43%提高到 FY2016 的 51%；随着 4G 渗透完毕，毛利率 略有回落，FY2019 为 47%；在进入 5G 发展周期后，公司毛利率再次出现上升趋势，FY2021 年为 49%。净利率变化趋势与毛利率接近，FY2016 净利率最高达 30%，FY2021 从 FY2020 的 24%提高到 29%。随着收入规模增加和技术成熟，公司研发费率由 FY2008 的 17%下降到 FY2016 的 9%，之后随着 5G 技术的投入，略有回升，FY2020 为 14%，伴随着 5G 产品的成熟和推广，FY2021 研发费率降至 10%。

图45：Skyworks 的收入和净利润

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图46：Skyworks 的毛利率和净利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

公司市值在通信技术迭代期间上涨显著。2008 年以来公司市值一直处于波动性上 涨状态，2008 底公司市值约 9 亿美元，随着 4G 技术逐步普及和智能手机畅销，公司市值在 2013-2015 年迎来主升浪，市值由 40 亿美元上涨至 200 亿美元；之后 高位震荡，2019-2021 年随着 5G 技术的发展再次快速上涨，最高市值超过 300 亿 美元。近期由于手机销量低迷，市值有所回落，截止 2022 年 4 月 30 日，公司市 值为 186 亿美元。

图47：Skyworks 市值变化情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

苹果是第一大客户，为各领域提供无线连接整体解决方案

苹果是公司第一大客户，FY2021 收入占比 59%。由于手机市场集中度较高，公司 的客户也很集中，多年来苹果都是公司第一大客户，且占比在近年有所提高，FY2021 来自苹果的收入占比达 59%。

受中美贸易摩擦影响，公司来自中国的收入占比减少。从区域来看，美国和中国 大陆是主要的收入来源地，根据客户总部所在区域划分，FY2021 来自美国和中国 大陆的收入比例分别为 63%、19%。受中美贸易摩擦的影响，公司无法对华为供货，所以来自中国大陆的收入占比近年有所下降，从 FY2017 的 28%下降到 FY2021 的 19%。由于各大手机品牌在中国大陆建有生产基地，若按照产品销售区域来看，中 国大陆占比最大，FY2017 达到 83%。

图48：Skyworks 来自苹果的收入占比

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图50：Skyworks 来自中国地区的收入（按销售地区）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图49：Skyworks 收入的区域占比

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图51：Skyworks 来自中国地区的收入（按客户总部所在地区）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

行业技术领先，为无线连接提供整体解决方案。随着众多无线应用转向更复杂的 5G 架构，智能手机和其他设备射频前端和模拟芯片设计难度不断增加，这是公司 长期技术积累的优势。公司可提供最广泛的解决方案组合，包括所有需要的产品 和制造工艺技术，同时在无源器件、专有屏蔽、3D 堆叠、TC-SAW、BAW 滤波器等 方面也处于行业领先地位。依靠领先的技术优势、广泛的系统专业知识和运营规 模，公司创造出能够发挥 5G 真正潜力的解决方案，突破性地推出 SKY5 统一平台、

5G 小型蜂窝和多输入多输出（MIMO）技术，在基础设施和用户终端上实现了强大 的高速端到端 5G 连接。另外，公司也为客户提供 Wifi 连接解决方案。

垂直整合供应链，采用混合制造模式。公司垂直整合供应链，保留内部高度专业 化的制造能力，同时与第三方建立联盟和战略关系，这种混合制造模式使公司能 够更好地平衡自身的制造能力和市场需求。公司自有 GaAs 晶圆厂主要在加利福尼 亚州的 Newbury Park 和马萨诸塞州的 Woburn，自有 SAW、TC-SAW 和 BAW 滤波器 晶圆厂主要在日本的大阪和门真，硅基半导体产品依靠第三方晶圆厂生产，封测 产线主要在新加坡和墨西哥，同时也将部分产品的封测环节外包。另外，公司继 续缩短产品设计和制造周期，依靠灵活的产能调节、世界一流的模块制造和规模 优势，公司能够在将多种技术集成到多芯片模块中的同时实现较低的产品成本。

图52：Skyworks 提供 5G 整体解决方案

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

通过收购设施和汽车业务，向高增长细分市场扩张。公司 2021 年以 27.5 亿美元 收购了 Silicon Labs 的 I&A 业务（基础设施和汽车业务），包括高管在内的 350 人团队都加入了公司。该 I&A 业务重点是服务汽车、工业、通信和数据中心市场，有助于公司向高增长细分市场扩张。根据公司预期，到 2024 年 73%的汽车将搭载 蜂窝连接，每辆自动驾驶汽车中将需要 50 美元的射频产品。收购后，公司形成了 移动设备、物联网、I&A、新兴应用四大类市场。

图53：Skyworks 瞄准智能汽车发展机遇

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图54：Skyworks 的四大应用市场

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

万物互联增加无线连接需求，公司非手机业务快速增长

5G 正在改变生活，物联网增加无线连接需求。5G 技术固有的速度和超低延迟特性 正在极大地改变无线连接，为多样化和变革性的应用创造了市场，并正在改变个 人生活、工作、娱乐和学习的方式。多个国家在实施商用 5G 网络，5G 手机的渗 透率正在提高。与此同时，物联网连接设备的数量迅速增加，根据 ABI 研究的预 测，2026 年物联网连接数将达到 230 亿。另外，下一代 Wi-Fi 6 和 6E 产品正在 成为企业、运营商和零售部门的标准产品，预计将加速物联网设备的部署，庞大 的物联网设备将推动无线连接的需求。公司通过高度定制的解决方案，支持一系 列无线系统和协议，包括蜂窝、5G、Wi-Fi、GPS、蓝牙、Accutime™、HD-Radio™、LoRa、Thread 和 Zigbee 等。

FY 2Q22 收入 13.36 亿美元，FY 3Q22 收入指引 12.0 至 12.6 亿美元。公司 FY 2Q22 实现收入 13.36 亿美元，同比增长 14%，环比减少 12%。公司预计 FY 3Q22 收入为 12.0 至 12.6 亿美元（YoY 7.5%-12.9%,QoQ -10.2%至-5.7%）。从下游来看，公 司的重心将继续由消费向汽车、服务器、云计算转移。

风险提示

1、国产替代进程不及预期。国内半导体企业相比海外半导体大厂起步较晚，在技 术和人才等方面存在差距，在国产替代过程中产品研发和客户导入进程可能不及 预期。

2、下游需求不及预期。在边缘政治和疫情冲击下，全球电子产品等终端需求可能 不及预期，从而导致对半导体产品需求量减少。

3、行业竞争加剧的风险。在政策和资本支持下，国内半导体企业数量较多，在部 分细分市场可能出现竞争加剧的风险，从而影响企业盈利能力。

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032