评级（增持）物流Ⅱ：大宗商品价格持续上升，景气度向供应链转移

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报告名称 ：物流Ⅱ：大宗商品价格持续上升，景气度向供应链转移
评级 ：增持
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证券研究报告·行业动态
大宗商品价格持续上升，景气度向供应

链转移

行业动态信息

从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（2 月 28 日-3 月 4 日）交运板块整体回升明显。本周物流综合板块上涨 1.86%，其中原材料供应链服务板块上涨 4.63%，表现较好。

大宗商品供应链：俄乌冲突下价格飙涨，景气度向供应链转移

彭博商品现货指数本周上涨近 9%，创下 1974 年 9 月以来最佳单

周表现，各类大宗商品飙升。受俄乌冲突以及欧美对俄制裁影响，

韩军

hanjunbj@csc.com.cn
18817566082
SAC 执证编号：S1440519110001 SFC 中央编号：BRP908

发布日期：2022 年 03 月 08 日

响的情况下，镍、铜和铝等大宗商品价格进一步飙升。粮食方面，

铁矿石市场供需总体稳定，国内库存处于多年高位，近期价格过 快上涨，存在炒作成分。国家发改委将高度关注铁矿石市场价格 变化，严厉打击散布虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规 行为。此前，2 月 23 日国家发改委针对部分煤炭价格指数与市场 煤价实际水平明显不符的情况，要求煤炭价格指数机构抓紧整 改，严格规范价格指数采样行为；同时将持续做好煤炭市场煤价 监测。

中国物流业景气指数持续位于景气区间，物流从业人员受春节因 素影响虽略有减少，回落幅度明显低于往年同期水平。根据中国 物流与采购联合会发布的数据，截止 2022 年 3 月 2 日，中国公 路物流运价指数为 1003.19 点，同比下降 2 个百分点，与上周基 本持平；2022 年 2 月份，中国物流业景气指数为 51.2%，较上月 回升 0.1 个百分点，持续位于景气区间。

后疫情时代全球主要经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺 盛；叠加俄乌冲突持续升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或 将迎来牛市局面，高景气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。建议关注物产 中大。

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。

行业动态研究报告

目录

一、行情综述：物流综合板块表现稳定 ............................................................................................................... 3

1.1 A 股市场：物流综合板块表现稳定 .......................................................................................................... 3

1.2 海外市场：大宗商品贸易商表现较好 .................................................................................................... 5

二、行业动态：国内外市场“温差”较大，后续或逐步消减 ................................................................................ 6

2.1 国际市场：俄乌冲突下，大宗商品价格飙升......................................................................................... 6

2.2 国内市场：价格监管趋严，国内外“温差”待消减 ................................................................................. 7

2.3 节后逐步复工复产，大宗商品需求回升 .............................................................................................. 10

2.4 中国物流业景气指数持续向好，运价平稳运行................................................................................... 11

三、投资评价和建议：大宗商品或将迎来牛市，利好大宗商品贸易商 .......................................................... 12

五、风险分析 ......................................................................................................................................................... 13

图表目录

图表 1：交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益 ................................................................................... 3 图表 2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） ............................................................................... 3 图表 3：物流综合板块涨跌幅表现（单位：%） ............................................................................................... 3 图表 4： A 股市场供应链服务板块主要标的股价表现及估值 ........................................................................... 4 图表 5：海内外市场大宗商品供应链板块主要标的股价表现及估值 ............................................................... 5 图表 6： CRB 商品期货价格指数 ......................................................................................................................... 6 图表 7： CRB 商品现货价格指数 ......................................................................................................................... 6 图表 8： CRB 商品金属现货价格指数 ................................................................................................................. 6 图表 9： CRB 商品工业原料现货价格指数 ......................................................................................................... 6 图表 10： CRB 商品食品现货价格指数 ............................................................................................................... 7 图表 11： CRB 商品油脂现货价格指数 ................................................................................................................ 7 图表 12：中国大宗商品价格总指数走势 ............................................................................................................ 7 图表 13：中国能源类大宗商品价格指数走势 .................................................................................................... 7 图表 14：中国钢铁类大宗商品价格指数走势 .................................................................................................... 8 图表 15：中国矿产类大宗商品价格指数走势 .................................................................................................... 8 图表 16：中国有色类大宗商品价格指数走势 .................................................................................................... 8 图表 17：中国橡胶类大宗商品价格指数走势 .................................................................................................... 8 图表 18：中国农产品类大宗商品价格指数走势 ................................................................................................ 8 图表 19：中国油料油脂类大宗商品价格指数走势 ............................................................................................ 8 图表 20：国内动力煤市场价格 ............................................................................................................................ 9 图表 21：国内主焦煤市场价 ................................................................................................................................ 9 图表 22：中国铁矿石价格指数 ............................................................................................................................ 9 图表 23： LME 铜铝锌现货价格 ........................................................................................................................... 9 图表 24：中国原油进口量（万吨） .................................................................................................................. 10 图表 25：中国动力煤进口量（万吨） .............................................................................................................. 10

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图表 26：中国炼焦煤进口量（万吨） .............................................................................................................. 10 图表 27：中国铁矿石进口量（万吨） .............................................................................................................. 10 图表 28：主流港口煤炭库存（万吨） ...............................................................................................................11 图表 29：中国铁矿石进口量（万吨） ...............................................................................................................11 图表 30：中国物流业景气指数（LPI） .............................................................................................................11 图表 31：中国公路物流运价指数同比变化 .......................................................................................................11 图表 32：物产中大股价与 CRB 金属现货指数 ................................................................................................ 12 图表 33：建发股份与 CRB 现货综合指数 ........................................................................................................ 12 图表 34：厦门象屿股价与 CRB 食品现货指数 ................................................................................................ 12

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行业动态研究报告

一、行情综述：物流综合板块表现稳定

1.1 A 股市场：物流综合板块表现稳定

从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（2 月 28 日-3 月 4 日）交运板块整体回升明显。本周物流 综合板块上涨 1.86%，其中原材料供应链服务板块上涨 4.63%，表现较好。

图表1：交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益

资料来源：Wind，中信建投

本周（2 月 28 日-3 月 4 日）锦州港、天顺股份和宁波海运领涨，涨幅分别为 61.1%、60.9%和 45.8%；海晨 股份、江西长运和德新交运本周跌幅为 9.2%、6.3%和 6.1%。本周物流综合板块中天顺股份、长久物流、炬申 股份分别上涨 60.9%、31.0%、21.0%，海晨股份、三羊马和中谷物流分别下跌 9.2%、5.9%和 4.0%。原材料供 应链服务板块中，炬申股份、厦门象屿和东方银星以 21.0%、12.4%和 11.7%领涨。

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图表4：A 股市场供应链服务板块主要标的股价表现及估值

资料来源：Wind，中信建投
注：数据均为 Wind 一致预期值

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1.2 海外市场：大宗商品贸易商表现较好

本周（2 月 28 日-3 月 4 日）海外市场上大宗商品贸易商表现良好，全球商品贸易巨头嘉能可上涨 4.9%，日 本商社平均上涨 3.9%，粮食贸易商 ADM 和邦吉分别上涨为 4.9%和 3.0%。

图表5：海内外市场大宗商品供应链板块主要标的股价表现及估值

资料来源：Wind，中信建投

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行业动态研究报告

二、行业动态：国内外市场“温差”较大，后续或逐步消减

2.1 国际市场：俄乌冲突下，大宗商品价格飙升

彭博商品现货指数本周上涨近 9%，创下 1974 年 9 月以来最佳单周表现，各类大宗商品价格飙升。受俄乌 冲突以及欧美对俄制裁影响，短期内市场对于能源、谷物和金属短缺问题产生恐慌。彭博商品现货指数势（追 踪 23 个期货合约的指数）本周内上涨近 9％，创下 1974 年 9 月以来最佳单周表现。其中，原油是关键的推动 因素之一，3 月 4 日英国布伦特原油现货价格突破至每桶 120.33 美元，2022 年初至今涨幅近 50%。金属方面，在供应链持续受到影响的情况下，镍、铜和铝等大宗商品价格进一步飙升。粮食方面，俄罗斯与乌克兰是全球 小麦、玉米与葵花油出口大国，葵花油与豆油存在替代关系，本周芝加哥期货交易所小麦期货合约上涨 40%，创下最大单周涨幅；玉米上涨 16%；大豆上涨 5%。

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2.2 国内市场：价格监管趋严，国内外“温差”待消减
国内大宗商品价格监管趋严，铁矿石、煤炭等政策调控继续保持高压，国内外“温差”待消减。2 月 28 日 国家发改委表示，当前铁矿石市场供需总体稳定，国内库存处于多年高位，近期价格过快上涨，存在炒作成分。国家发改委将高度关注铁矿石市场价格变化，严厉打击散布虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规行为。此前，2 月 23 日国家发改委针对部分煤炭价格指数与市场煤价实际水平明显不符的情况，要求煤炭价格指数机 构抓紧整改，严格规范价格指数采样行为；同时将持续做好煤炭市场煤价监测。一系列监管“组合拳”下，目 前国内煤炭、铁矿石价格较年内高位明显回落。

2022 年 2 月，中国大宗商品指数（CBMI）为 100.8%，较上月回落 1.1 个百分点。各分项指数中，供应指 数和销售指数均有所回落，库存指数则持续上升。从本月指数的变化情况来看，国内大宗商品市场受春节因素 影响较为明显，终端需求基本停滞，供需失衡的格局继续显现，商品库存仍在积压，市场运行压力较大。进入 3 月份以后，下游需求将迎来复苏，市场供需矛盾有望得到缓解，进而支撑价格上涨。不过面对生产企业产能 持续释放以及库存高企等因素，供给端压力也较为明显，特别是近期油价持续上涨，将会给生产和流通企业带 来成本压力，价格上行或存在一定的阻碍。

注：包括煤炭、原油、天然气

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注：包括铁矿石、铜精矿、铝土矿、铅矿、锌矿

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注：包括铜、铝、铅、锌

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2022 年 3 月 4 日，动力煤（Q5500，山西产）秦皇岛市场价 940 元/吨，较价格最高点下跌 63.7%。主焦煤 市场价 2600 元/吨，较价格最高点下跌 35.0%。中国国产铁矿石价格指数为 417.09 点，较价格最高点下跌 32.0%。LME 铜铝锌现货价格分别为 10466 美元/吨、3851 美元/吨和 4024.5 美元/吨，分别同比增长 19.1%、77.5%和 47.2%。

中国铁矿石价格指数(CIOPI)

注：1994 年 4 月=100

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2.3 节后逐步复工复产，大宗商品需求回升

2021 年受下半年国内经济景气度回落、能耗双控带来的限产等因素影响，大宗商品如原油、煤炭等进口量 有所回落。2021 年中国原油进口量 5.13 亿吨，同比下降 5.4%；原油进口量的下滑也与新能源汽车崛起，替代 传统汽油车相关。2021 年中国动力煤和炼焦煤进口量分别为 0.82 和 0.55 亿吨，同比分别下降 5.6%和 24.7%。2021 年中国铁矿石进口量 11.24 亿吨，同比下降 3.9%。

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资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投

春节假期内国内大宗商品市场受影响较为明显，终端需求基本停滞，商品库存积压，市场运行压力较大。3

月份后，下游需求将迎来复苏，市场供需矛盾有望得到缓解。2022 年 3 月 4 日，主流港口煤炭库存为 4659 万

吨，同比持平；全国主要港口铁矿石库存为 1.59 亿吨，同比上升 24.0%。

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行业动态研究报告

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2.4 中国物流业景气指数持续向好，运价平稳运行
2022 年 2 月份，中国物流业景气指数为 51.2%，受财政货币政策逐步落实和节日消费带动，较上月回升 0.1 个百分点。从分项指数看，新订单指数、设备利用率指数位于景气区间。物流从业人员受春节因素影响虽略有 减少，但回落幅度明显低于往年同期水平，为节日期间物流行业的运转正常提供基础保障。在政策促进效果仍 将继续释放和消费需求不断增长的影响下，行业预期继续向好。

本周，公路物流需求总体平稳，运力供给略有增长。根据中国物流与采购联合会发布的数据，截止 2022 年 3 月 2 日，中国公路物流运价指数为 1003.19 点，同比下降 2 个百分点，与上周基本持平；分车型来看，整车运 输、零担重货价指数分别为 1,008.32 点、1,006.19 点，分别同比下降 7 个、11 个百分点；零担轻货运运价指数 为 983.67 点，相比去年同期上升 2 个百分点。

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行业动态研究报告

三、投资评价和建议：大宗商品或将迎来牛市，利好大宗商品贸易商

由于疫情后全球主要经济体或将迎来同步复苏态势，特别是工业产能利用率将大幅回升，大宗商品的需求 将得到刺激。叠加俄乌冲突持续升级，各类大宗商品供给或受到冲击，大宗商品或将迎来牛市局面。大宗商品 的高景气度或将向供应链方向转移，参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。建 议关注物产中大。

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注：主要业务为金属销售

图表34：厦门象屿股价与 CRB 食品现货指数

资料来源：Wind，中信建投

注：主要业务为农副产品

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五、风险分析

（1）俄乌冲突演变为全面战争（2）疫情恶化风险（3）物流价格受政策监管变化（4）油价大幅反弹

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询服务二十余项。5 年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快 递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。

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评级说明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论 不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。

本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版 权所有，违者必究。

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