评级（增持）LCD行业月报：小尺寸TV面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
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报告名称 ：LCD行业月报：小尺寸TV面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 2022年03月08日
LCD行业月报：
小尺寸TV面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
行业研究 · 行业月报
电子
投资评级：超配（维持评级）
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LCD行业月报：小尺寸TV面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
行情&业绩回顾：2022年2月至今面板(申万)指数下跌5.80%，2022年1月京东方、TCL华星大尺寸LCD面板营收环比小幅回升
行情回顾：2022年2月至今面板(申万)指数下跌5.80%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数6.14pct、0.13pct、1.17pct；其中京东方A、TCL科 技、深天马A、龙腾光电分别下跌7.01%、7.49%、2.94%、0.32%，彩虹股份上涨2.08%。估值方面，截至3月7日A股面板行业总市值4617.36亿元，整体PB（LF）为1.38x，处于2016年以来的7.5%分位。
业绩回顾：根据Omdia数据，1月全球大尺寸LCD面板月度营收65.31亿美元，环比下降3.89%，同比下降9.42%，其中京东方、TCL华星大尺寸LCD面板营收 环比小幅回升，友达、群创、LG大尺寸LCD面板月度营收分别环比下降12.9%、10.0%、2.4%，三星逐步退出LCD行业。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL 科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）3Q21营收1611.32亿元，环比增长1.13%，同比增长47.88%；归母净利润198.62亿 元，环比下降19.86%，同比增长376.25%；毛利率同比提升12.38%pct、环比下降2.75pct至27.16%，净利率同比提升8.50pct、环比下降3.23pct至 12.33%；应收账款周转天数环比增加3.59天至58.85天，较3Q20的65.49天大幅下降；存货周转天数同比增加5.07天、环比增加6.19天至50.62天。
价格&成本：2月小尺寸LCD电视面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大；4Q21 LCD电视面板价格已趋近平均成本及现金成本
电视：根据Omdia数据，2022年2月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格分别环比下降0.0%、1.4%、2.3%、2.7%、2.7%至38、68、85、109、179美元 /片；Omdia预计2022年3月32、43英寸LCD TV面板价格将分别环比上涨2.6%、1.5%至39、69美元/片，50、55、65英寸LCD TV面板价格将分别环比下降 1.2%、1.8%、1.7%至84、107、176美元/片。根据WitsView数据，4Q21 LCD电视面板平均价格已趋近平均成本、现金成本水平，32、43、55、65英寸LCD 电视面板价格分别较现金成本高出3.02%、8.79%、16.94%、16.06%。
笔记本：根据Omdia数据，2022年2月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.4%、4.7%、3.1% 至28.2、41.0、76.9美元/片；Omdia预计2022年3月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降3.5%、4.9%、3.9%至27.2、39.0、73.9美元/片。根据 WitsView数据，4Q21 14英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出162.73%；15.6英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出160.04%。
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LCD行业月报：小尺寸TV面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
供给&需求：2022年1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长6.05%，电视面板需求小幅回升，显示器、笔记本电脑面板需求依旧旺盛
供给方面，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长5.35%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比增长1.31%、1.42%、2.38%、2.25%；预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长1.49%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比下降0.27%、0.39%、1.57%、1.41%。
需求方面，终端需求大尺寸、高端化、多样化的趋势延续，2022年1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长6.05%，其中全球LCD电视面板出货面积同比 增长3.52%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长20.29%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长16.81%，全球平板电脑面板出货面积同比下降12.73%。
我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将 淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望强化。
投资建议：LCD产业链继续推荐京东方A、TCL科技
中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化 的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。
风险提示
半导体显示器件需求不及预期的风险；半导体显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。
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| 目录 | ||||
| 01 | 行情回顾：2022年 2月 至今面板( 申万 ) 指数 下跌 5 .80 % | |||
| 02 | 价格&成本： 2 月小尺寸LCD电视面板价 格企 稳，I T面 板价 格环 比跌 幅扩 大； 4 Q21 LCD电视面板价格已趋近平均成本及现金 成本 | |||
| 03 | 供给&需求： 1 月全球大尺寸LCD面 板出 货面 积同 比增 长 6. 0 5%， 电视 面板 需求 小 | |||
| 幅回升，显示器、笔记本电脑面板需求 依旧 旺盛 | ||||
| 04 | 业绩回顾： 1 月京东方、TCL 华星大尺寸LC D 面板 营收 环比 小幅回升 | |||
| 05 | 重点公司概览：LCD产 业链 继续 推荐 京东 方 A、 T CL科 技 | |||
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行情回顾：2022年2月至今面板(申万)指数下跌5.80%
2022年2月至今面板(申万)指数下跌5.80%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数6.14pct、0.13pct、1.17pct；其中京东方A、
TCL科技、深天马A、龙腾光电分别下跌7.01%、7.49%、2.94%、0.32%，彩虹股份上涨2.08%
估值方面，截至3月7日A股面板行业总市值4617.36亿元，整体PB（LF）为1.38x，处于2016年以来的7.5%分位
| 图：2021年以来面板(申万)行情走势 | ||||
| 120 | 面板(申万) | 上证指数 | 深证成指 | 沪深300 |
| 115 | ||||
110
105
100
95
90
85
80
75
70
| Jan-21 | Feb-21 | Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
| 图：2016年以来面板(申万)总市值 |
| 图：2021年以来面板行业主要个股行情走势 | |||||
| 220 | 深天马A | TCL科技 | 京东方A | 彩虹股份 | 龙腾光电 |
| 200 | |||||
180
160
140
120
100
80
60
| Jan-21 | Feb-21 | Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
| 图：2016年以来面板行业PB(LF) |
| 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 总市值（亿元）换手率（右轴） | 14% | 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 | PB(LF) | 危险值 | 中位数 | 机会值 | 当前值：1.38x | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 12% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 8% | 分位点：7.5% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 6% | 危险值：2.26x | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4% | 中位数：1.97x | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 机会值：1.55x | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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价格：2月小尺寸LCD电视面板价格企稳，IT面板价格环比跌幅扩大
2022年2月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比下降0.0%、1.4%、2.3%、2.7%、2.7%至38、68、85、109、179美元/片；Omdia预 计2022年3月32、43英寸LCD TV面板价格将环比上涨2.6%、1.5%至39、69美元/片，50、55、65英寸LCD TV面板价格环比下降1.2%、1.8%、1.7%至84、107、176美元/片
2022年2月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.4%、4.7%、3.1%至28.2、41.0、76.9美元/片；Omdia预计2022年3月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降3.5%、4.9%、3.9%至27.2、39.0、73.9美元/片。
| 图：32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格走势（单位：美元） |
| 图：10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格走势（单位：美元） |
| 500 | 32" | 43" | 50" | 55" | 65" | 90 | 10.1" | 14" | 23.8" |
| 450 | 80 | ||||||||
| 400 | 70 | ||||||||
| 350 | 60 | ||||||||
| 300 | 50 |
250
| 200 | Jul-19 | Jan-20 | Jul-20 | Jan-21 | Jul-21 | Jan-22 | 40 | Jul-19 | Jan-20 | Jul-20 | Jan-21 | Jul-21 | Jan-22 | ||||||||
| 150 | 30 | ||||||||||||||||||||
| 100 | 20 | ||||||||||||||||||||
| 50 | 10 | ||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||
| Jan-17 | Jul-17 | Jan-18 | Jul-18 | Jan-19 | Jan-17 | Jul-17 | Jan-18 | Jul-18 | Jan-19 | ||||||||||||
| 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||||||||||||
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成本：LCD电视面板价格已跌至平均成本及现金成本附近
4Q21 32英寸LCD电视面板平均价格41.00美元，平均成本39.97美元，现金成本39.80美元，价格已趋近平均成本、现金成本水平；43英寸LCD电视面板平均价格、平均成
本、现金成本为74.33、69.46、68.32美元；55英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、现金成本为135.33、118.10、115.73美元；65英寸LCD电视面板平均价格、平均成
本、现金成本为202.67、175.50、174.62美元，面板价格与平均成本、现金成本的差距在不断缩小
4Q21 14英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为46.67、17.81、17.76美元；15.6英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为46.47、17.94、17.87美元
| 图：32英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元） | 图：43英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元） | 图：14英寸LCD笔记本面板价格、平均成本、现金成本（美 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60 | 元）14“(LED)平均价格 | 14“(LED)平均成本 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100 80 60 40 20 0 | 32“平均价格 32“平均成本 32“现金成本 | 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | 43“平均价格 43“平均成本 43“现金成本 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50 | 14“(LED)现金成本 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1Q14 | 3Q14 | 1Q15 | 3Q15 | 1Q16 | 3Q16 | 1Q17 | 3Q17 | 1Q18 | 3Q18 | 1Q19 | 3Q19 | 1Q20 | 3Q20 | 1Q21 | 3Q21 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | |||||||||||
| 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图：55英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元） | 图：65英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元） | 图：15.6英寸LCD笔记本面板价格、平均成本、现金成本（美 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60 | 元） | 15.6“(LED)平均成本 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 250 200 150 100 50 0 | 55“平均价格 55“平均成本 55“现金成本 | 500 400 300 200 100 0 | 65“平均价格 65“平均成本 65“现金成本 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 15.6“(LED)平均价格 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50 | 15.6“(LED)现金成本 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | |||||||
| 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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成本：LCD面板其他材料、驱动IC、运营成本占比环比提升
4Q21在32英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比71.86%（其中玻璃10.72%、液晶材料3.24%、彩色滤光片15.29%、偏光片17.22%、驱动IC 9.78%、化学材料3.99%、其他材料11.61%），人工成本占比4.11%，运营成本占比23.61%，折旧成本占比0.43%
4Q21在65英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比68.24%（其中玻璃10.62%、液晶材料3.05%、彩色滤光片14.81%、偏光片17.10%、驱动IC 5.94%、化学材料3.50%、其他材料13.20%），人工成本占比3.52%，运营成本占比21.50%，折旧成本占比0.50%
| 图：32英寸LCD电视面板成本拆解 | ||||||||||||||||||||
| 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 玻璃 | 液晶材料 | 彩色滤光片 | |||||||||||||||||
| 偏光片 | 驱动IC | 化学材料 | ||||||||||||||||||
| 其他材料 | 人工成本 | 运营成本 | ||||||||||||||||||
| 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | |
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
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| 图：65英寸LCD电视面板成本拆解 | ||||||||||||||||||||
| 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 玻璃 | 液晶材料 | 彩色滤光片 | |||||||||||||||||
| 偏光片 | 驱动IC | 化学材料 | ||||||||||||||||||
| 其他材料 | 人工成本 | 运营成本 | ||||||||||||||||||
| 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | |
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
| 供给：三星、LG有望于2023年Q1前陆续启动退出计划 |
| 表：2021-2023年减少的重要LCD产能 | ||||||
| 厂商 | 产线 | 世代 | 关闭产能 （千片/季） | 关闭产能面积（万平米/季） | 占4Q20全球G7及以上 LCD总产能面积的比例 | 启动关停产能时间 |
| LG Display | P7 | 7.0 | 225 | 99 | 1.56% | 1Q23 |
| P8 | 8.5 | 609 | 335 | 5.30% | 1Q23 | |
| Samsung Display | SDC L7-2 | 7.0 | 330 | 136 | 2.15% | 1Q21 |
| SDC L8-1 | 8.5 | 300 | 165 | 2.61% | 1Q21 | |
| SDC L8-2 Phase1 | 8.5 | 180 | 99 | 1.57% | 1Q21 | |
| SDC L8-2 Phase1b+3 | 8.5 | 78 | 43 | 0.68% | 4Q21 | |
| SDC L8-2 Phase2 | 8.5 | 180 | 99 | 1.57% | 1Q23 | |
| Panasonic LCD | Himeji 1 | 8.5 | 60 | 33 | 0.52% | 4Q21 |
| 表：2021-2023年开始投产（包含扩产）的LCD产能（G7代及以上） | ||||||
| 厂商 | 产线 | 世代 | 新增产能 （千片/季） | 新增产能面积（万平米/季） | 占4Q20全球G7及以上 LCD总产能面积的比例 | 新增产能投产时间 |
| 京东方 | B10 | 8.5 | 45 | 25 | 0.39% | 2Q22 |
| B17 | 10.5 | 75 | 74 | 1.18% | 1Q22 | |
| B19 | 8.6 | 60 | 36 | 0.57% | 3Q22 | |
| 华星光电 | T7 | 10.5 | 225 | 223 | 3.53% | 4Q21 |
| T9 | 8.6 | 540 | 316 | 5.00% | 3Q22 | |
| 惠科 | H2 | 8.6 | 60 | 35 | 0.56% | 3Q21 |
| H4 | 8.6 | 90 | 53 | 0.83% | 4Q21 | |
| H5 | 8.6 | 225 | 132 | 2.08% | 1Q21 | |
| 彩虹股份 | CECX 1 | 8.6 | 90 | 53 | 0.84% | 1Q21 |
| 友达光电 | L8B | 8.5 | 60 | 33 | 0.52% | 3Q22 |
| 群创光电 | ILX Fab 7 | 7.0 | 15 | 7 | 0.10% | 1Q22 |
| ILX Fab 8B | 8.6 | 15 | 9 | 0.14% | 2Q22 | |
| 夏普 | SIO | 10.5 | 180 | 178 | 2.82% | 1Q22 |
资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
| 供给：预计2022年全球大尺寸LCD产能同比增长5.35% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基于退出产线和新增产线的 | 表：2021-2023年全球大尺寸LCD供给测算 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 梳理，我们对全球大尺寸LCD总 产能面积进行定量测算。假设 产能的新增和减少进度都按照 线性完成，全球大尺寸LCD总产 能面积情况测算如右图。 我们预计2022年全球大尺寸 LCD产能面积较2021年增长 5.35%，其中1Q22、2Q22、 3Q22、4Q22产能分别环比增长 1.31%、1.42%、2.38%、 2.25%。 我们预计2023年全球大尺寸 LCD产能面积较2022年增长 1.49%，其中1Q23、2Q23、 3Q23、4Q23产能分别环比下降 |
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.27%、0.39%、1.57%、 | 资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理及预测 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1.41%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
需求：1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长6.05%
根据WitsView数据，2021年全球大尺寸LCD面板（电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑）出货量9.83亿片，同比增长9.33%；全球大
尺寸LCD面板出货面积2.32亿平米，同比增长5.09%。2022年1月全球大尺寸LCD面板出货量8347.5万片，同比增长2.69%，环比下降
1.56%；全球大尺寸LCD面板出货面积1964.6万平米，同比增长6.05%，环比下降5.00%
根据IDC数据，中国大陆大尺寸LCD面板出货面积占比从2019年1月的42.72%持续提升至2022年1月的59.53%
| 图：全球大尺寸LCD面板出货面积 | ||
| 25,000 | 全球大尺寸LCD面板出货面积（千平米） | 30% |
| 20,000 | 同比增速（右轴） | 25% |
| 20% |
15%
| 15,000 10,000 | 10% 5% |
0%
| 5,000 | -5% |
-10%
| 0 | Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | -15% |
| 图：全球各国家/地区大尺寸LCD面板出货面积占比 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 中国大陆 | 中国台湾 | 韩国 | 日本 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 需求：1月全球LCD电视面板出货面积同比增长3.52% |
| 图：全球各尺寸LCD TV出货量占比 |
2022年1月全球LCD电视面板出货量同比增长2.91%至2245.3万片，全球LCD电视面板出货面积同比增长3.52%至1469.5万平米
全球电视面板需求大尺寸化的趋势延续，根据WitsView数据，50 英寸以上电视出货占比从1Q15的18.30%提升至4Q21的49.07%；全球 LCD电视面板平均尺寸也从15年1月的40.94英寸提升至2022年1月的 48.72英寸（同比增长0.30%）
| 图：全球液晶电视面板出货量 |
| 30,000 | 全球液晶电视面板出货量（千片）同比增速（右轴） | 25% | ||||||||||||||||||||
| 25,000 | 20% | |||||||||||||||||||||
| 15% | ||||||||||||||||||||||
| 20,000 | 10% | |||||||||||||||||||||
| 5% | ||||||||||||||||||||||
| 15,000 | 0% | |||||||||||||||||||||
| 10,000 | -5% | |||||||||||||||||||||
| -10% | ||||||||||||||||||||||
| 5,000 | -15% | |||||||||||||||||||||
| -20% | ||||||||||||||||||||||
| 0 | -25% | |||||||||||||||||||||
| Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | ||
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
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| 45% | ≦22 40-45 | 23-27 | 28-30 | 31-35 | 36-39 |
| 40% | 46-49 | 50-54 | 55-59 | ≧60 | |
| 35% |
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
| 1Q13 | 3Q13 | 1Q14 | 3Q14 | 1Q15 | 3Q15 | 1Q16 | 3Q16 | 1Q17 | 3Q17 | 1Q18 | 3Q18 | 1Q19 | 3Q19 | 1Q20 | 3Q20 | 1Q21 | 3Q21 | 1Q22(E) | 3Q22(E) |
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
| 图：全球液晶电视面板出货面积 | ||||||||||||||||||||||
| 18,000 | 全球液晶电视面板出货面积（千平米）同比增速（右轴） | 30% | ||||||||||||||||||||
| 16,000 | 25% | |||||||||||||||||||||
| 14,000 | 20% | |||||||||||||||||||||
| 12,000 | 15% | |||||||||||||||||||||
| 10,000 | 10% | |||||||||||||||||||||
| 8,000 | 5% | |||||||||||||||||||||
| 6,000 | 0% | |||||||||||||||||||||
| 4,000 | -5% | |||||||||||||||||||||
| 2,000 | -10% | |||||||||||||||||||||
| 0 | -15% | |||||||||||||||||||||
| Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | ||
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
| 需求：1月全球LCD显示器面板出货面积同比增长20.29% |
| 图：全球液晶显示器面板平均尺寸（单位：英寸） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2022年1月全球LCD显示器面板出货量同比增长20.43%至1609.6万 | 27 | 平均尺寸（对角线，假设长:宽 = 16:9） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
需求：1月全球笔记本电脑面板出货面积同比增长16.81%
根据IDC数据，2021年全球笔记本电脑出货量2.57亿部，同比增长16.75%；其中4Q21全球笔记本电脑出货量为6773万部，同比下降 0.72%，环比增长6.13%
根据WitsView数据，2022年1月全球笔记本电脑面板出货量同比增长9.71%至2382.8万片，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长 16.81%至150.8万平米
| 图：全球笔记本电脑出货量 | |||
| 80 | 全球笔记本电脑出货量（百万部） | 同比增速（右轴） | 100% |
| 70 | 80% | ||
60
| 50 40 30 | 60% 40% 20% |
20
| 10 | 1Q15 | 2Q15 | 3Q15 | 4Q15 | 1Q16 | 2Q16 | 3Q16 | 4Q16 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | 0% |
| 0 | -20% |
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
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| 图：全球液晶笔记本电脑面板出货面积 | |||
| 1,800 | 全球笔记本电脑面板出货面积（千平米） | 同比增速（右轴） | 100% |
| 1,600 | 80% | ||
1,400
| 1,200 1,000 800 600 | 60% 40% 20% 0% |
400
| 200 | Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | -20% |
| 0 | -40% |
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
需求：1月全球平板电脑面板出货面积同比下降12.73%
根据IDC数据，2021年全球平板电脑出货量1.68亿部，同比增长3.01%；其中4Q21全球平板电脑出货量为4559万部，同比下降 12.65%，环比增长7.32%
根据WitsView数据，2022年1月全球平板电脑面板出货量同比下降13.48%至2109.8万片，全球平板电脑面板出货面积同比下降 12.73%至56.2万平米
| 图：全球平板电脑出货量 | |||
| 70 | 全球平板电脑出货量（百万部） | 同比增速（右轴） | 60% |
| 60 | 50% |
40%
| 50 40 30 20 | 30% 20% 10% 0% |
-10%
| 10 | 1Q15 | 2Q15 | 3Q15 | 4Q15 | 1Q16 | 2Q16 | 3Q16 | 4Q16 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | -20% |
| 0 | -30% |
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
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| 图：全球液晶平板电脑面板出货面积 | |||
| 800 | 全球平板电脑面板出货面积（千平米） | 同比增速（右轴） | 100% |
| 700 | 80% | ||
| 600 | 60% | ||
500
40%
400
20% 300
| 200 | Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | 0% |
| 100 | -20% | |||||||||||||||||||||
| 0 | -40% |
资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理
竞争格局：京东方、TCL华星全球LCD龙头地位稳固
根据IDC数据，2022年1月京东方、华星光电、LG、群创光电、友达光电分别以 27.5%、17.3%、11.9%、9.4%、8.8%的市场份额（按出货面积）位居全球大尺寸LCD 面板市场的前五位，其中：
电视：京东方、华星光电、LG分别以25.9%、19.9%、10.1%的市占率位居前三位 显示器：京东方、LG、友达分别以30.6%、22.0%、15.0%的市占率位居前三位 笔记本：京东方、群创、友达分别以30.8%、22.0%、19.1%的市占率位居前三位 平板电脑：京东方、群创、彩晶分别以52.3%、13.0%、10.6%的市占率位居前三位
| 图：2022年1月全球大尺寸LCD面板市场份额（按出货面积） | |||||
| 夏普 | 彩虹股份 | 三星 | |||
| 7.3% | 4.9% | 2.8% | 中电熊猫 | ||
| 惠科 | 其他 | 0.9% | |||
| 友达光电 | 8.5% | 0.6% | |||
8.8%
群创光电
| 9.4% | LG | 京东方 |
| 27.5% |
11.9%
华星光电
17.3%
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
| 图：2022年1月全球LCD电视面板市场份额 | 图：2022年1月全球LCD显示器面板市场份额 | 图：2022年1月全球笔记本电脑面板市场份 | 图：2022年1月全球平板电脑面板市场份额 | ||||||||||
| （按出货面积） | （按出货面积） | 额（按出货面积） | （按出货面积） | ||||||||||
| 群创光电 | 其他 | LG | 夏普 | 龙腾光电 | 其他 | 华星光电 | |||||||
| 3.4% | 5.1% | 其他 | |||||||||||
| 4.0% | |||||||||||||
| 8.0% | 其他 | 瀚宇彩晶 | 夏普 | LG | 4.3% | ||||||||
| 群创光电 | 惠科 | 1.0% | |||||||||||
| 6.4% | |||||||||||||
| 18.1% | 9.8% | 7.8% | |||||||||||
| 8.6% | 12.8% | 8.3% | |||||||||||
| 夏普 | |||||||||||||
| 华星光电 | |||||||||||||
| 10.6% | |||||||||||||
| 13.1% | |||||||||||||
| 8.5% | |||||||||||||
| 惠科 9.5% | 京东方 25.9% | 友达光电 | 友达光电 | 群创光电 | |||||||||
| 19.1% | |||||||||||||
| 15.0% | 京东方 | ||||||||||||
| 13.0% | |||||||||||||
| 京东方 | |||||||||||||
| LG | 30.6% | 30.8% | 京东方 | ||||||||||
| 10.1% | |||||||||||||
| LG | 群创光电 | ||||||||||||
| 华星光电 | |||||||||||||
| 19.9% | 22.0% | 22.0% | |||||||||||
| 52.3% | |||||||||||||
| 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||
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业绩：1月全球大尺寸LCD面板月度营收65.31亿美元(YoY: -9.42%)
根据Omdia数据，2021年全球大尺寸LCD面板营收849.43亿美元，同比增长33.93%；2022年1月全球大尺寸LCD面板月度
营收65.31亿美元，环比下降3.89%，同比下降9.42%
| 图：全球大尺寸TFT-LCD面板月度营收（单位：百万美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 8,000 | Jan-11 | Apr-11 | Jul-11 | Oct-11 | Jan-12 | Apr-12 | Jul-12 | Oct-12 | Jan-13 | Apr-13 | 全球大尺寸LCD月度营收(百万美元) | 环比增速(右轴) | 同比增速(右轴) | Jan-20 | Apr-20 | Jul-20 | Oct-20 | Jan-21 | Apr-21 | Jul-21 | Oct-21 | Jan-22 | 100% | |||||||||||||||||||||||
| 7,000 | Jul-13 | Oct-13 | Jan-14 | Apr-14 | Jul-14 | Oct-14 | Jan-15 | Apr-15 | Jul-15 | Oct-15 | Jan-16 | Apr-16 | Jul-16 | Oct-16 | Jan-17 | Apr-17 | Jul-17 | Oct-17 | Jan-18 | Apr-18 | Jul-18 | Oct-18 | Jan-19 | Apr-19 | Jul-19 | Oct-19 | 80% | |||||||||||||||||||
| 6,000 | 60% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5,000 | 40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4,000 | 20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3,000 | 0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2,000 | -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,000 | -40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -60% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理
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业绩：1月京东方、TCL华星大尺寸LCD营收环比小幅回升
根据Omdia数据，2022年1月京东方大尺寸LCD月度营收19.00亿美元(MoM:1.60%, YoY:-6.54%)；TCL华星大尺寸LCD月度营收7.14亿美元 (MoM:1.28%, YoY:69.19%)；友达大尺寸LCD月度营收8.92亿美元(MoM:-12.89%, YoY:7.37%)；群创光电大尺寸LCD月度营收7.46亿美元 (MoM:-9.97%, YoY:-11.74%)；LGD大尺寸LCD月度营收12.05亿美元(MoM:-2.43%, YoY:-18.64%)；三星显示大尺寸LCD月度营收0.65亿美 元(MoM:22.64%, YoY:-45.83%)
| 图：京东方大尺寸LCD月度营收（百万美元） | 图：友达大尺寸LCD月度营收（百万美元） | 图：LGD大尺寸LCD月度营收（百万美元） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2,500 2,000 | 京东方大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴) | 200% | 1,200 1,000 | 友达大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴) | 100% | 1,800 | LGD大尺寸LCD月度营收(百万美元) | 80% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80% | 1,600 | 环比增速(右轴) | 60% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 150% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,400 | 同比增速(右轴) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,500 | 100% | 800 | 1,200 | 40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,000 | 50% | 600 | 20% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | 800 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 400 | 0% | 600 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 500 | 0% | 200 | 400 | -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 200 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -50% | 0 | -40% | 0 | -40% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | |||||||||
| 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图：TCL华星大尺寸LCD月度营收（百万美元） | 图：群创大尺寸LCD月度营收（百万美元） | 图：三星大尺寸LCD月度营收（百万美元） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 800 700 600 | TCL华星大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴) | 160% | 1,200 1,000 | 群创光电大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴) | 120% | 1,200 1,000 | 三星显示大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴) | 150% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 140% | 100% | 100% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 120% | 80% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100% | 800 | 60% | 800 | 50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 500 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80% | 40% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 400 | 600 | 600 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60% | 20% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 300 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | 400 | 0% | 400 | -50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 200 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | 200 | -20% | 200 | -100% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100 | 0% | -40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -20% | 0 | -60% | 0 | -150% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | Jan-16 | Jun-16 | Nov-16 | Apr-17 | Sep-17 | Feb-18 | Jul-18 | Dec-18 | May-19 | Oct-19 | Mar-20 | Aug-20 | Jan-21 | Jun-21 | Nov-21 | |||||||||
| 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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业绩：中国主要LCD厂商3Q21营收环比持平，净利润环比下滑
中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）2021年前三季度营收 4563.62亿元，同比增长65.09%；其中3Q21营收1611.32亿元，环比增长1.13%，同比增长47.88%
中国主要LCD厂商2021年前三季度归母净利润601.97亿元，同比增长6002.65%；其中3Q21归母净利润198.62亿元，环比下降 19.86%，同比增长376.25%
| 图：中国主要LCD厂商单季度营收 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
业绩：中国主要LCD厂商3Q21毛利率环比下滑，存货周转天数环比增加
3Q21中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）毛利率同 比提升12.38%pct、环比下降2.75pct至27.16%，净利率同比提升8.50pct、环比下降3.23pct至12.33%；3Q21利润率受 LCD价格下跌影响环比有所下滑，但整体仍处于较高水平。3Q21中国主要LCD厂商应收账款周转天数环比增加3.59天至 58.85天，较3Q20的65.49天大幅下降；存货周转天数同比增加5.07天、环比增加6.19天至50.62天。
| 图：中国主要LCD厂商毛利率 |
| 图：中国主要LCD厂商存货、应收账款周转天数 |
| 60% | 平均毛利率 | 2Q18 | 深天马A | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | TCL科技 | 3Q21 | 75 | 存货周转天数 | 1Q18 | 2Q18 | 应收账款周转天数 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 京东方A | 彩虹股份 | 龙腾光电 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50% | 友达 | 群创光电 | 彩晶 | 70 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | 65 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30% | 60 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | 55 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10% | 50 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 45 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -10% | 40 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -20% | 35 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -30% | 30 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1Q16 | 2Q16 | 3Q16 | 4Q16 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 1Q15 | 2Q15 | 3Q15 | 4Q15 | 1Q16 | 2Q16 | 3Q16 | 4Q16 | 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 | 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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重点公司：LCD产业链继续推荐京东方A、TCL科技
我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头实现盈利稳定性的强化以及盈利能力的提升。一方面，我们看好面板 行业由过去的供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），面板企业的盈利稳定性 有望强化。另一方面，中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市 场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。
| 代码 | 简称 | 评级 | 股价 (3/7) | EPS(元) | CAGR (20-23E) | PE(倍) | PEG (22E) | 总市值 (亿元) | ||||||
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 面板 | ||||||||||||||
| 000725 | 京东方A | 买入 | 4.65 | 0.13 | 0.65 | 0.67 | 0.76 | 80.5% | 35.77 | 7.14 | 6.99 | 6.08 | 0.09 | 1733.90 |
| 000100 | TCL科技 | 买入 | 5.39 | 0.34 | 0.79 | 0.85 | 1.01 | 44.1% | 16.01 | 6.85 | 6.31 | 5.35 | 0.14 | 728.19 |
资料来源：京东方A、TCL科技盈利预测来源于Wind一致预期，国信证券经济研究所整理
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风险提示
一、半导体显示器件需求不及预期的风险。半导体显示器件主要应用于智能手机、平板电脑、电视以及其他新兴应用场景，消费 电子产品需求弹性较大，宏观经济波动将通过改变消费者的收入预期和购买能力影响消费电子产品市场的需求，并传导至半导体 显示行业。2020年以来，全球经济受新冠肺炎影响，整体呈现复杂多变态势，贸易保护主义、单边主义抬头，世界经济运行风险 和不确定性显著上升。若未来宏观经济形势持续下行，将抑制半导体显示器件的市场需求，进而对产业链相关公司的盈利能力造 成不利影响。
二、半导体显示器件价格波动的风险。半导体显示行业历史上具有较强的周期性，在“液晶周期”的作用下，产品价格随着技术 创新对供需关系带来的冲击呈周期性波动。2020年以来，半导体显示行业产能加速出清、深化整合，以液晶电视为代表的终端消 费市场需求上扬，液晶电视面板等产品价格受供需关系影响而步入上行阶段。若未来供需关系格局发生重大变化，导致半导体显 示器件产品价格发生剧烈波动，产业链相关公司的经营业绩将受到相应影响。
三、生产设备及原材料供应风险。半导体显示行业上游领域的技术壁垒和行业集中度较高，部分核心生产设备和原材料仍然依赖 少数几家国外供应商提供，下游企业在采购该等设备和原材料时可供选择的范围较小，存在设备和原材料临时断供、价格波动较 大的风险，进而对产业链公司的日常生产运营造成不利影响。
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| 免责声明 |
| 国信证券投资评级 | ||
| 类别 | 级别 | 定义 |
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 增持 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 | |
| 中性 | 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 | |
| 卖出 | 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 | |
| 行业投资评级 | 超配 | 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 中性 | 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 | |
| 低配 | 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 | |
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