评级（增持）物流行业点评：商品涨价，大宗供应链α和β共振

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报告名称 ：物流行业点评：商品涨价，大宗供应链α和β共振
评级 ：增持
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行业报告 | 行业点评

商品涨价加速盈利增长

要拼图，智慧仓储物流产业迎黄金发 展》 2021-08-26

头部供应链企业的盈利都加速增长。俄乌冲突反映出东西方国家的对立，全 球能源、矿石、制造、科技等产业链可能重构，贸易壁垒已经开始引发资源 价格大涨，未来商品价格可能长期处于高位，大宗供应链有望迎来繁荣期。

推荐浙商中拓和建发股份
推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、厦门国贸、物 产中大。供应链企业垫资模式下应收款庞大、现金流较差，导致 PE 接近银 行股。但是头部供应链企业高增长，eps 增长有望推动股价上涨。浙商中拓 激励优厚，2016-21 年净利润年化增速 46%，未来有望持续高增长。我们预 计建发股份 2021 年股息率在 6%左右，未来盈利有望持续较快增长。此外，厦门象屿、厦门国贸、物产中大的盈利也较快增长。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，基建和房地产增速下滑，信用环境宽松

重点标的推荐

资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS

附录：

图 1：大宗商品供应链行业渗透率和集中度提高 25%
20%

资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所

图 3：头部大宗供应链企业的规模优势明显

图 2：四家头部大宗供应链企业的市场份额持续提升

4%

1%

0%

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 4：部分中小型大宗供应链企业收缩规模，甚至退出

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 5：大宗商品涨价，头部大宗供应链企业净利润加快增长

60%
50%
40%

10%
0%

-20%
-30%

资料来源：Wind，天风证券研究所

注：头部企业包括建发股份，厦门象屿，厦门国贸，物产中大，浙商中拓。

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 6：2016 年以来，浙商中拓的净利润增速领先

80%

20%

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资料来源：Wind，天风证券研究所

注：浙商中拓 2019 年归母净利润剔除中拓融资租赁股权变更贡献的 0.9 亿元。

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