评级（持有）电子行业深度报告：半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

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报告名称 ：电子行业深度报告：半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续
评级 ：持有
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行业研究 | 深度报告
电子行业

半导体行业库存水位提升，部分细分领域 供需紧张延续

⚫我们对 232 家全球主要科技硬件公司（包括华为）存货金额及存货周转天数走势和 下游需求趋势进行了持续的跟踪，现在更新数据至 22 年一季度，认为当前产业整体

的情况为：半导体厂商、下游整机厂商库存水平升高，整体缺芯转变为结构性缺

芯，汽车、服务器等细分领域供需关系持续紧张。

⚫手机、PC 需求放缓，半导体厂商、整机厂商库存及周转天数提升：

✓从主要整机厂商平均存货水平来看，22Q1 厂商平均存货环比上升幅度为 6%，存货周转天数环比上升 4%。

✓从全球主要半导体厂商平均存货水平来看，22Q1 平均存货水平环比上升 16%，存货周转天数环比上升 11%。

⚫汽车、服务器等细分领域芯片供需持续紧张。分应用领域来看：

✓服务器芯片供应趋紧：21 年下半年开始服务器和数据中心的芯片供需关系紧 张，一些关键服务器芯片的交付时间延长到 52 到 70 周。目前服务器厂商也 仍存在芯片供应紧张的情况，Digitimes 相关报道认为服务器芯片及零部件短 缺可能贯穿整个 2022 年。

✓智能手机 4G SoC、PMIC 仍存在供给缺口：根据市场研究机构 Counterpoint Research 最新报告显示，主流的应用处理器、功率放大器和射频收发器等 5G 相关芯片的库存量显著增加，而对于 4G 处理器和电源管理芯片，虽然其 供应缺口缩小，但仍将继续短缺，前者价格将上涨 10%，后者价格将上涨 15%-20%。

✓汽车领域缺芯情况仍在延续：电动车车用芯片用量提升大，稳定性要求高，成为目前制约下游产量的主要原因之一。根据 AFS 数据，截至 2 月 6 日，由 于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为 37.1 万辆。

投资建议与投资标的

⚫晶圆制造景气持续，建议关注闻泰科技、华虹半导体、三安光电；

⚫服务器、汽车等细分领域缺芯延续，建议关注澜起科技、兆易创新、韦尔股份、紫

光国微、晶晨股份；

⚫半导体设备、材料需求旺盛，国产化加速推进，持续看好国内半导体设备、材料行 业。建议关注中微公司、北方华创、芯源微、拓荆科技-U、立昂微、鼎龙股份。

风险提示

⚫下游需求增长不及预期、 Oppo 等我们统计口径之外公司的影响

看好（维持）

蒯剑 021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856
马天翼 021-63325888*6115
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李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn

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电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

我们对全球电子行业 232 家主要公司（包括华为）存货金额及存货周转天数走势（2019 年合计营 收占科技硬件行业的 50%以上，数据选取详情说明见附录）和下游需求趋势进行了持续的跟踪，现将数据更新至 22 年一季度末。

我们认为，目前半导体行业、下游整机厂商整体库存处于较高水平，中游制造环节、上游设备及

材料环节景气度延续，半导体行业由整体缺芯向结构性缺芯演变，汽车、服务器等细分领域供需

关系持续紧张。

1．半导体及整机厂商库存水位上升，整体缺芯转变为 结构性缺芯

传统消费电子产品需求放缓，电动汽车增速强劲：平板电脑、电视、PC、智能手机等传统消费电 子产品的出货量 22Q1 同比有所下降。电动汽车出货量同比增速持续保持高位，22Q1 同比增速 72%。

图 1：各终端季度出货量情况

电动汽车（PHEV、万台）

数据来源：Gartner、Strategy Analytics、TrendForce、Counterpoint、EV-

图 2：各终端季度出货量同比增速

数据来源：Gartner、Strategy Analytics、TrendForce、Counterpoint、EV-

受智能手机、PC 等产品需求放缓影响，从主要整机厂商平均存货水平来看， 1Q22 平均存货水平 上升至 43.3 亿美元，环比上升 6%，同比上升 25%；平均存货周转天数 4Q21 为 63 天，1Q22 为 66 天，环比略微上升 4.4%。

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电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

图 3：整机厂商 1Q22 存货水平维持上升态势

平均存货-整机（十亿美元）

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

图 4：整机厂商 1Q22 存货周转天数略有上升

存货周转天数-整机

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

前述的部分下游偏弱导致了整机厂商对上游半导体的采购亦有所放缓，从全球主要半导体厂商（不包括半导体设备公司）平均存货水平来看，从 4Q21 到 1Q22，平均存货水平由 12 亿美元上 升至 14 亿美元，上升幅度为 16%。从平均存货周转天数的角度来看，4Q21 为 97 天，1Q22 为 107 天，环比上升 11%。

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电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

图 5：全球主要半导体上市公司存货持续上升

平均存货-半导体（十亿美元）

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

图 6：全球主要半导体上市公司存货周转天数处于上升趋势

存货周转天数-半导体

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

尽管全面缺芯的局面有所缓解，但部分细分领域缺芯依然延续：

服务器芯片供应趋紧。21 年下半年开始服务器和数据中心的芯片供需关系紧张，一些关键服务器 芯片的交付时间延长到 52 到 70 周。目前服务器厂商也仍存在芯片供应紧张的情况，Digitimes 相 关报道认为服务器芯片及零部件短缺可能贯穿整个 2022 年。

智能手机 4G SoC、PMIC 仍存在供给缺口。根据市场研究机构 Counterpoint Research 最新报告 显示，主流的应用处理器、功率放大器和射频收发器等 5G 相关芯片的库存量显著增加。而对于 4G 处理器和电源管理芯片，虽然其供应缺口缩小，但仍将继续短缺，前者价格将上涨 10%，后 者价格将上涨 15%-20%。

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图 7：部分智能手机芯片 22 年仍存在供需缺口

数据来源：Counterpoint、东方证券研究所

汽车领域缺芯延续。根据 AFS 数据，截至 2 月 6 日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产 量约为 37.1 万辆，较截至 1 月 30 日的全球汽车累计减产量（23.1 万辆）大幅增长 61％。其中，中国汽车累计减产量为 5.1 万辆，占全球汽车市场累计减产量的 13.8％。车用芯片用量大，稳定

性要求高，成为目前制约下游产量的主要原因之一。

电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

2．半导体上游环节景气延续

制造环节产能依然满载，晶圆 ASP 持续提升。各大晶圆代工厂产能均维持满产状态，联电、中芯 国际、华虹和世界先进产能利用率均已超过 100%，其中华虹 8 英寸产线从 2Q20 起连续 8 个季度 维持满载状态。单价方面，各家晶圆厂一季度（如下统计在内的四家厂商）ASP 均有较大涨幅，平均环比提升 8.5%，同比提升 31%。

图 10：全球主要晶圆代工厂产能利用率

数据来源：相关公司公告、东方证券研究所

图 11：全球主要晶圆代工厂 8 英寸晶圆 ASP（美元）

数据来源：相关公司公告、东方证券研究所

各大晶圆厂纷纷调涨晶圆代工价格。根据 Counterpoint 的统计和预测，2022 年晶圆价格将维持涨 势，主要晶圆代工厂 2020-2022 各制程产品涨价幅度分别在 5%-38%不等（除 5nm 外），制程越 宽，涨价幅度越大。根据中国台湾地区《经济日报》报道，台积电于今年 5 月宣布 2023 年 1 月起 再次全面涨价，涨幅为 6%。继台积电之后，三星电子也计划将 22 年芯片代工价格调涨最高 20%；联电也计划在 2Q22 进行新一轮的涨价，涨价幅度约为 4%；中芯国际 1Q22 业绩会上也说明了在

与客户协商调价。

图 12：12 英寸晶圆价格及预测（美元）

电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

半导体设备需求持续旺盛。SEMI 报告显示，2021 年全球半导体制造设备销售额激增，相比 2020 年的 712 亿美元增长了 44%，达到 1026 亿美元，创下历史新高。北美、日本作为主要的半导体 设备提供地，销售额持续提升，2021 年 12 月半导体设备销售额分别同比增长 46%、71%。

图 13：北美半导体设备月出货情况

数据来源：wind、东方证券研究所

图 14：日本半导体设备月出货情况

数据来源：wind、东方证券研究所

半导体设备环节交期不断延长。日经亚洲评论报道，应用材料、科磊、科林、ASML 等半导体设 备制造商都警告客户，部分关键机台必须等待最多 18 个月，原因是从镜头、阀门和泵到微控制器、

工程塑料和电子模块等零件全都面临短缺。部分受此影响，半导体设备交期不断延长，根据韩媒 Thelec 报道，往年平均为 3 至 6 个月的半导体设备交期在 21 年第一季度增加到 10 个月左右，7

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月份又平均增加到 14 个月，部分设备企业交期甚至长达两年以上，原本交期较短的前制程设备的 交期也延长至 1 年以上。

图 15：半导体设备零部件交期延长

数据来源：ittbank、东方证券研究所

图 16：部分半导体设备厂商交期情况

数据来源：CINNO、东方证券研究所

半导体设备厂商 1Q22 存货水平快速上涨，周转天数受零部件短缺影响略有提升。从全球主要半 导体设备厂商平均存货水平来看，从 4Q21 到 1Q22，平均存货水平由 18.4 亿美元上升至 20 亿美 元，上升幅度 9%。从平均存货周转天数的角度来看，1Q22 为 170 天，略高于 4Q21 的 157 天，

主要考虑到目前零部件短缺，半导体设备交付周期延长。

图 17：全球主要半导体设备厂商存货快速上涨

平均存货-半导体设备（十亿美元）

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

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电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

图 18：全球主要半导体设备厂商周转天数保持平稳

存货周转天数-半导体设备

数据来源：Bloomberg，东方证券研究所

投资建议

晶圆制造景气持续，建议关注闻泰科技(600745，买入)、华虹半导体(01347，买入)、三安光电 (600703，买入)；

服务器、汽车等细分领域缺芯延续，建议关注澜起科技(688008，买入)、兆易创新(603986，买 入)、韦尔股份(603501，买入)、紫光国微(002049，增持)、晶晨股份(688099，买入)

半导体设备、材料需求旺盛，国产化加速推进，持续看好国内半导体设备、材料行业。建议关注 中微公司(688012，买入)、北方华创(002371，未评级)、芯源微(688037，买入)、拓荆科技-U(688072，买入)、立昂微(605358，买入)、鼎龙股份(300054，买入)

风险提示

下游需求增长不及预期：市场需求受 5G 推进速度、IoT 终端市场渗透速度、疫情反复风险等多重

因素的影响，若需求不及预期，会对相关公司业绩造成负面影响。

Oppo 等我们统计口径之外公司的影响：尽管我们力求在数据选取上尽可能具有广度和代表性，但并非所有公司都已上市并有充足的信息披露，Oppo、Vivo等品牌厂商不在我们的统计范畴内，

若不在我们统计范畴内的公司存货及周转天数走势与我们选取的公司存在显著差异，可能会对我

们推论的结果产生影响。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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电子行业深度报告——半导体行业库存水位提升，部分细分领域供需紧张延续

附录：研究数据选取说明
我们选取全球 232 家电子行业相关公司，2019 年合计总营收超过 3.5 万亿美元，相比 wind 分类 的全球技术硬件与设备、半导体与半导体生产设备行业合计 2019 营收的 6.7 万亿美元，占比达到 53%，具备足够的广度和代表性。

这些公司涉及半导体、整机、零件、显示、渠道等多个子行业：

半导体行业：高通、意法半导体、美光科技、英飞凌、英特尔、台积电、赛灵思、Renesas、德 州仪器、中芯国际、联发科、三安光电、韦尔股份、兆易创新、安靠、Skyworks 等 69 家公司。整机行业：包括苹果、三星电子、华为、小米、传音、微软、IBM、日立、宏碁、联想、东芝、索尼、华硕、海康、诺基亚等 67 家公司。

半导体设备行业：包括 LAM、TEL、KLA 等 9 家公司。

《 发 布
证 券 研
究 报 告
暂 行 规
定 》 以
下 条
款：

发 布 对
具 体 股
票 作 出
明 确 估
值 和 投
资 评 级
的 证 券
研 究 报
告 时 ，
公 司 持
有 该 股

相 关 上

已 发 行

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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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