评级（）计算机行业2022年下半年策略报告：修复路上，吟啸徐行

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报告名称 ：计算机行业2022年下半年策略报告：修复路上，吟啸徐行
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行业：

东

估值下行，修复在即：（1）估值下滑，底部5%分位。计算机板块在经历2021年震荡下行后，到2022年4月份，受 疫情扩散、海外地缘风险及美国加息预期等多重因素影响，市场风险偏好明显降低，导致估值出现大幅回落。截止5月 20号，板块整体PE估值仅为38X，估值处于过往5年行业估值水平（37.11-89.42X）的底部5%分位，H2估值修复空间出 现。（2）经营端悲观预期，后周期效应明显：疫情变化导致营收确认产生明显波动，2021年全行业实现归母净利润 517亿，YOY为-7.3%，22Q1延续下滑趋势，从而带来悲观预期。计算机行业作为下游行业，在经济复苏过程中处于后 周期，伴随疫情好转预期，经济活动恢复正常，22Q3业绩环比拐点有望出现。

吟啸徐行，跟踪变化。在22H2估值修复路上，我们认为应重点从政策、需求、拐点三个维度去判断变化。（1）政策方面，数字经济主线逻辑依然在强化，继顶层规划出台后，全国各省市政策规划或将源源不断出现；（2）需求方 面，平台经济转为常态化监管，互联网巨头云计算需求或将恢复，国企IT需求依然旺盛；（3）拐点方面，重点跟踪订 单和业绩拐点，计算机行业订单及合同多数集中在H2，Q3预判全年趋势至关重要。

五大领域，弹性龙头：我们建议采取动态策略，重点关注H2边际改善较好的几大领域，如智能汽车、行业信创、能源IT、IaaS&服务器、XR等板块。据此逻辑分析我们重点推荐中科创达、德赛西威、普联软件、中科曙光、中国长

城等公司。

风险提示：行业政策落地速度放缓；疫情负面影响持续扩大；行业需求提振不及预期；拐点延后导致估值下滑等。

❀ 估值变化
❀ 行业研判

❀ 重点领域

❀ 投资建议与风险提示

计算机板块年初至今（2022年5月20日）整体回调明显，期间申万计算机指数整体下跌31.76%，跑输沪深300指数

14.67pct，在各行业板块当中跌幅居前。

截止5月20号，板块整体PS估值为2.33X，估值处于过往5年行业估值水平（2.26-4.78X）的底部5%分位；PE估值仅

为38.41X，估值同样处于过往5年行业估值水平（37.11-89.42X）的底部5%分位。

注：板块数据选用申万计算机指数（801750.SI）注：板块数据选用申万计算机指数（801750.SI）

重点考虑在手现金充足的企业，计算机板块平均现金市值比为13.20%，中位数为10.72%。

❀ 估值变化
❀ 行业研判

❀ 重点领域

❀ 投资建议与风险提示

宏观扰动边际减弱，缓释经济下行压力新基建有望构筑经济底。2022年以来，受新冠疫情反复、俄乌冲突、美联储加息缩表、中美摩擦等 宏观因素影响，资本市场风险偏好降低，成长股承受估值下杀；并且伴随经济下行，多个板块业绩承压，进一步导致市场风险偏好降低。但是4月以来，美联储加息预期落地、社融数据公布验证悲观预期等，宏观风险逐步落地且边际影响减弱。此外，根据央行一季度货币政 策执行报告，未来货币政策将加大力度助力稳增长，国内货币环境仍较为宽松，且未来经济回暖需要以重点板块作为抓手，新基建作为稳

增长主线，有望成为经济复苏的抓手之一。

伴随行业成熟投资机会将不断明朗，建议持续关注。

从具体的细分行业来看，我们更看好下游客户需求更为刚性等板块，如：1）受益于数字经济基础设施建设，并叠加国 产替代逻辑，从而业绩确定性更高的国产服务器、国产CPU、行业信创、车智物联等板块；2）得益于国企上云、产业 数字化程度加深从而迎来行业智能化升级的金融IT、能源IT等行业；3）顺应行业发展趋势，在物联网、汽车智联中起

到重要作用的物联网、智能汽车产业链相关公司等。此外，部分新兴行业生态逐步完善，有望从发展初期进入成长期

阶段，同样可能打开行业发展空间，我们也建议关注元宇宙产业链中有望实现率先突围的AR/VR终端产业等。

综上，我们认为宏观风险影响边际减弱，市场信心驱稳，部分计算机板块估值处于合理区间，应当关注下游需求刚性板

块或者长期增长空间有望打开的板块。

21年计算机板块整体营收同比增长15.48%，但在人力成本上升、疫情影响订单确认等多重因素综合影响下，板块归母 净利润同比下降2.54%，经营性现金流净额同比下降54.86%。今年一季度板块营收同比增长15.45%，归母净利润同比 增长57.00%，经营性现金流净额同比下降45.06%。从当前宏观形势及疫情控制情况来看，二季度板块整体有较大业绩 压力，但随着疫情的逐步控制，三季度将可能出现业绩拐点。加之整体流动性与疫情改善带来的风险偏好提升，下半 年特别是Q3或将发生板块的整体反弹。

图：计算机板块近三年财务情况（亿元）图：计算机板块近四年一季度营收及归母净利润情况（亿元）

❀ 估值变化
❀ 行业研判

❀ 重点领域

❀ 投资建议与风险提示

继“马力”之后，随着汽车软件定义的深入发展，“算力”也成为评价汽车的重要指标，智能化提升需求刺激算力投入。算力的智能基座属性表现在三个方面：结构上，以芯片为核心的算力基座成为汽车智能化的基石；功能上，算力满足智能 化部件运算，支撑系统算法；定制上，芯片定制服务具体场景，智能应用贴合市场需求。消费者体验亟待改善，自动驾驶 快速升级等都带来了对算力提升的渴望。2019 年特斯拉推出 HW3.0 芯片时，144TOP 算力冠绝行业，随后众多厂商陆续 推出了大算力平台。车厂军备竞赛式的投入刺激了对智能座舱、自动驾驶软硬件的需求，给产业带来了机遇。

图：智能网联汽车产业链预期价值量变化-收入 图：智能网联汽车产业链预期价值量变化-利润

资料来源：普华永道，分寸资本，东兴证券研究所 资料来源：普华永道，分寸资本，东兴证券研究所

中问世
根据各大整车厂新车规划及升级规划，预期今年下半年到明年准 L3 级别自动驾驶将大范围落地。头部厂商都将争取

落地高速领航、城区领航等准 L3 级别的行车功能，其中城区场景的领航辅助功能是难点，部分已经提前实现落地的

头部厂商则将努力实现高速、城区及泊车全场景融合的准 L3 级别自动驾驶。今年下半年开始，一批高算力、高感知

能力、具备更高阶自动驾驶能力的智能汽车车型预期将集中问世。

资料来源：工信部，东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所制图整理

从近两年数据来看，智能汽车领域头部上市公司德赛西威、中科创达、经纬恒润等兼具汽车行业与计算机行

业的双重贝塔，整体估值弹性更高，跑赢指数收益率。

图：智能汽车领域公司走势对比

资料来源：Wind，东兴证券研究所制图

公司21年订单饱满，营收结构优化，今年下半年业绩增长有望持续。受益于全球汽车产销同比回升、汽车智能化加速迭代，公司作为本土

Tier1龙头客户结构逐年优化，21年突破路特斯（豪华品牌）、PSA Stellantis等新客户，获得大众、丰田等主流车企的核心平台订单，实现对

主流内外资车企、造车新势力的覆盖。座舱方面公司二代产品已规模量产，三代产品获得车企项目定点，四代产品逐步落地，随着产品迭代

以及域控制器融合趋势的发展，该部分业务或将持续量价齐升；智驾方面公司在业内已具备领先优势，环视及泊车系统产品已批量供货销量

超百万；轻量级智驾平台已获多家品牌项目定点。智驾行业尚处初期，公司凭借对英伟达的绑定以及先发优势，龙头地位不断巩固，该部分

业务或将逐步成为公司营收高增的主要驱动；高毛利网联业务方面公司21年推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，该部分业务的高增体

现出公司软件驱动商业模式的逻辑逐步得证，带来增长新曲线。

图：德赛西威主要业务

资料来源：佐思产研，东兴证券研究所

座舱与智驾前景广阔，格局未定，德赛有望突围。在汽车智能化趋势的推动下，智能化汽车电子产品的渗透率在不断提高，同时座舱的智能、

多屏、大屏化在逐步驱动汽车电子的单车价值提升。新趋势为智能座舱和智能驾驶的竞争格局带来新变数，智能座舱方面，内燃机时代海外

Tier1龙头主导全球市场，智能车机时代国内Tier1龙头德赛西威等通过在信息娱乐系统、液晶仪表等细分领域发力实现份额领先，到现如今智

能化时代，德赛有望以此为基础通过先发优势、技术积累、客户经验等持续扩大自身优势。自动驾驶方面，自动驾驶域控制器作为竞争关键，

整车厂、科技企业、国内Tier1、海外Tier1四大势力展开角逐，德赛西威作为国内Tier1龙头通过对英伟达产品的深入理解致力于完善自身产品

线，依靠与客户稳健合作实现产品的持续迭代，同时通过产业链上下游深度合作构建发展生态，其有望在汽车智能时代抓住机遇引领潮流。

图：域控制器四类主要参与者 图：德赛西威域控制器情况

模式进阶，“IP+服务+解决方案”一体化输出。对于中科创达而言，公司起家于对Linux、安卓等系统产品的二次开发，之后作为高通等巨头

的外包服务商（高通提供实验室设备、相关代码和文档、开放部分内部系统等，创达提供技术人员和实验场地）为客户提供服务，在项目中

公司积累了大量经验与技术，建立了中台化的全方位开发平台同时具备了产品化能力，在产品力与影响力提升后公司凭借领先的定制化能力、

长期的合作经验、稀缺的产业链资源一方面通过收购及自研大力发展自身IP授权业务，同时以核心参与者的身份参与了多个汽车、物联生态

的建设。中科创达在商业模式上实现了多级进阶，形成当前“IP+服务+解决方案”的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化

的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售。

图：中科创达近十年分模式营收（亿元）

资料来源：Wind，公司年报，东兴证券研究所
注：1、软件开发业务（类项目外包）：根据客户的实际需求，进行专项软件设计与定制化开发，最终向客户交付开发成果，收取开发费用；2、技术服务业务（类人力外包）：提供相应的技术人员并开展技术支持、技术咨询、系统维护等服务，收取服务费用的业务模式；
3、商品销售业务（类产品及平台）：向产业链内各类厂商销售软硬件一体化产品；
4、软件许可业务（类IP授权）：授权使用本公司自主拥有的软件产品等知识产权，按照授权期限或客户搭载本公司软件的产品出货量收取相关授权费用。

经纬恒润是国内一流综合型的电子系统科技服务商，其电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案业务

覆盖了汽车、高端装备等行业的全生命周期研发、制造和服务环节。公司智能驾驶产品技术能力行业领先，乘用车新ADAS

前视系统市场份额为国内前十、自主第一；重型牵引车 ADAS 预警产品市场份额居国内首位。在电动化、智能化及国产替代

浪潮下，公司能力边界不断拓展，已经突破供应商的边界，实现港口 L4 无人车队方案交付，未来成长空较间较大。

图：公司主营业务

资料来源：招股说明书，东兴证券研究所

得到大幅提升，对于软硬件产品迭代创新已经形成正反馈。目前看国产数据库、中间件、操作系统、应用软件等已

经已经实现部分超越，而底层芯片因为整体产能和供应链受限，替代进展低于预期，但依然在低调赶超中。

国产扩散是题中应有之义。

信创产业规模和结构进入发力期，党政信创到关键性行业信创。近两年，我国信创产业规模和产业结构进入发力期，信创 市场加速增长，在基础软硬件领域实现从无到有、从可用到好用的发展，从芯片、操作系统、服务器、中间件到应用软件 的核心技术产业链已初具雏形，软硬件适配工作和应用生态建设如火如荼。2022年，信创产业将向纵深发展。由此前的“党政信创”向金融、电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等八大行业推进，并最终带动央企及地方国资企业在信 创领域的全面布局，加快构筑信创产业的“2+8+N”体系。以金融、电信为代表的关键领域推进力度较党政信创有所加强，订单持续高增、新领域不断放量、前景愈发广阔。

数据来源：中国信通院，东兴证券研究所 数据来源：智研咨询，东兴证券研究所

金融行业紧跟党政一马当先，电信能源交通加速向第一梯队靠拢。在八大重点行业中，金融行业信创一马当先，推

进速度最快。根据零壹智库对工信部及下属机构、地方经信委等职能部门公开的优秀信创案例情况测算，截至2021

年12月底，信创落地应用进展最快的分别为党政领域和金融行业，落地实践率分别为57.01%、29.55%。电信行业紧

随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。

启动。整体来看，目前信创产业行业渗透

数据来源：智研咨询，东兴证券研究所

近年来，国家高度重视信息技术应用创新产业发展，从国家层面、行业信创到各地方的“因地制宜”，信创相关的规划、

政策亦相继出台。 我国信创产业规模和产业结构进入发力期，信创市场空间显著扩大，从芯片、服务器、中间件、操作

系统到应用软件的核心技术产业链图谱已经初具雏形，软硬件适配工作和应用生态构建如火如荼进行中。

表：我国信创行业相关政策

数据来源：各部委、机构官方网站，东兴证券研究所整理

能源革命如火如荼，数字化转型迫在眉睫。在当前全球竞争格局中，能源的重要作用日益凸显。在双碳大背景下，传统能 源和新能源替代关系正在发生本质变化，煤炭、石油、电力等行业出于降本增效和政策驱动要求，众多龙头企业进行智能化 改造和数字化转型，IT厂商围绕数字化转型核心推出改造方案。

能源战略政策不断落地，引导行业转型升级。党的十八大以来，我国能源领域一系列重磅规划和政策密集出台，形成了推 进能源革命的战略规划体系。政策深入推进电力、油气体制改革；积极培育能源战略性新兴产业；明确能源科技创新15个重 点方向等等，能源革命全面展开。

表：我国能源信息化相关政策

数据来源：各部委、机构官方网站，东兴证券研究所整理

数字化技术赋能企业降本增效、国企央企带头打造标杆案例。能源数字化转型趋势不可逆转。数字化转型成为当前各

能源企业深化改革与创新发展的关键词。石油、煤炭、电力等各个能源分支行业中的国企央企一马当先，打造先行示范

的标杆案例，带领能源企业更好地迎接国有企业数字化浪潮的到来。

表：2020年国有企业数字化转型部分典型案例

数据来源：国资委，东兴证券研究所整理

智能电网是什么？智能电网是指以物理电网为基础（中国的智能电网以特高压电网为骨干网架、各电压等级电网协调发展的坚强电网为基础），将先进的传感测量技术、通讯技术、信息技术、计算机技术和控制技术与物理电网高度集成所形成的新兴电网，实现对用户可靠、经济、清洁、互动的电力供应和增值服务。国家电网和南方电网主要负责我国智能电网的建设。

电网智能化建设连年处于较高的水平。近年来，社会生产生活方面对用电数量需求和质量需求都提出了更高的要求，我国加大了对电网的智能化 改造投入，我国智能电网市场规模持续扩大。据统计，2020年市场规模达796.3亿元，同比增长6.78%，预计2022年市场规模将超900亿元。电网投 资占电力投资的比重由 2011 年 49.86%上升至 2019 年的 60.74%。根据国家电网于 2010 年发布的《国家电网智能化规划总报告（修订稿）》，2009-2020 年国家电网智能化投资规模将达到 3,841 亿元，占电网总投资比例的11.13%，电网智能化建设连年维持在一个较高的水平。

以“风光”等新能源为主体的新型电力系统逐步推进。随着国家“2030 年碳达峰”、“2060 年碳中和”重大决策部署的实施，未来风电、光伏、水电、生物质发电等清洁能源占一次能源的消费比例将进一步提升至 25%左右。从发电量结构看，我国风电、光伏发电量持续提升，2011-2020年间已从1.5%、0.01%提升至6%、3.4%；从装机量看，我国新能源发电装机规模快速增长，截至2020年底，我国风能、光伏累计 装机规模达282GW、253.8GW，同比增长35%、24%， 2020年12月12日，我国在气候峰会上宣布到2030年中国风电、太阳能总装机容量将达 到12亿千瓦以上。

新能源相关支持性和配套性产业需求不断增长。新能源如火如荼，亦带动了周边产业的繁荣。例如，根据沙利文的《中国新能源软件及数据

服务行业报告》，截至2019年，我国新能源软件及数据服务业市场规模约为26.88亿元，2014-2019年年均复合增长率约为11.1%。另据其测算，2019-2024年我国新能源软件及数据服务市场复合增长率预计达到10.7%，市场规模有望升至44.74亿元。

煤炭信息化建设过程分为数字煤矿、智能矿山及无人（少人）煤矿三个阶段。第一阶段：数字煤矿。主要是针对传统的手 工或办公数据 处理和管理模式而言的，是基于信息技术的现有管理模式的改良，但它缺乏决策支持系统的强大功能（有一 些决策支持功能），工作主体仍然是人。第二阶段：智能矿山。在数字煤矿的基础之上，加入物联网技术、云计算技术、3DGIS、 TGIS 和虚拟矿井技术、动态决策支持和专家系统技术实现煤矿生产流程的智能化 决策和管理，是对现有管理模式 的革命。智能矿山可以分成三个关键部分：物联化、 互联化、智能化。第三阶段：无人或少人煤矿。是高科技采矿的最高 形式，是智慧煤矿的具体体现，其技术基础是智能矿山系统，手段是机器人、地面遥控以及先进的井下导航系统等。

数据来源：国家矿山安监局、智研咨询，东兴证券研究所

我国煤矿信息化市场需求空间巨大。2020年中国已建成智能化采煤工作面494个，较2019年增加了219个。我国煤矿信息化市场需求空间巨 大，供给产能难以覆盖需求增长。根据智研咨询，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49亿元人民币至 2.63亿元人民币之间，新建型矿井单矿改造费用约在1.95亿元人民币至3.85亿元人民币之间，结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的 广阔智能矿山领域市场。

华为入局加速行业发展。近年来，华为在智能煤矿行业加速布局。2020年7月，华为联合龙软科技等合作伙伴发布华为智能矿山联合解决 方案，该解决方案引入了行业领先的 5G、AI、鲲鹏云等新 ICT 技术，

油价上升促使行业降本增效。在目前的油价水平下，降本增效成为油气田勘探技术的发展方向。在已知地下油气储层位置 的情况下，用最少的井位完成最大范围的储量开采，并以最少的起钻次数实现最短钻井周期成为油气田勘探的首要问题。

油田资源品味下降成本上升推动油田信息化。进入开采中后期的老油田，因受油气资源边界条件的硬约束，可动用区块逐 年减少，新区勘探难度越来越大，资源品味下降，开采成本的上升将成为长期问题。因此油田智能化将成为未来油气田勘 探的发展新趋势。

降本增效带动油服行业景气上行，三桶油资本开支持续增长。油服行业主要包括油田服务和设备行业。油服行业为油气开采 提供设备和技术服务，按照时点可进一步细分为油气开采前的勘探、钻完井等油气田服务和装备；二是油气开采后的分离净化、储运等油气工程服务和装备。石油公司提高勘探和开采强度，油服行业景气度上行。根据Spears & Associates的数据，2018 年全球油田服务市场规模为2586亿美元，同比2019年增长7.9%。预计市场将逐步复苏，2019年达到2767亿美元，2020年受疫情 影响降有所下降。我国油服的市场规模约占全球规模10-20%。

数据来源：Spears&Associates，华经产业研究院，东兴证券研究所

国能日新是服务于新能源行业的软件和信息技术服务提供商。公司主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源 电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品（包括功率预测系统及功率预测服务）为核心，以新能源并网智能控制 系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品及相关服务。

产品涵盖发电端到输电端，系列齐全。电力自生产到传输到使用包括发电、升压、输电、降压、配电和用电等多个过 程。公司的核心管理层均具有较长时间的电力行业从业经验，清晰地认识到发电功率预测和发电功率控制在新能源发 展中的重要作用，致力于实现客户对新能源电力“可看见、可预测、可调控”的管理要求，经过多年研发，产品涵盖

数据来源：国能日新招股说明书，东兴证券研究所

营收快速增长，新能源发电功率预测产品为公司收入支柱。2018年-2021年上半年，公司分别实现收入1.51亿元、1.69亿元、2.48亿元、1.19亿元。其中，2018-2020年的营收年均复合增长率高达28.14%。公司主营业务收入分为新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控 制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统，以及其他产品与服务五大板块。其中，新能源发电功率预测产品收入占主营 收入比重约在70%，且呈不断上升趋势，由2018年的67.95%升至2021年上半年的75.95%。公司的毛利率始终保持在较高水准，期内综合毛 利率分别为65.27%、70.87%、61.7%、60.89%，同期主营业务毛利率则为66.08%、72.16%、62.34%、62%。

客户资源优质，关系稳定。公司主要客户包括国家电网、南方电网、五大四小发电集团、行业内知名的新能源发电集团、行业内知名的 电力配套设备厂商、电站建设商、电网公司及前述企业的下属企业，客户粘性较高。报告期内公司主要收入来源于存量客户，占营业收 入的比例分别为71.82%、68.08%、73.99%和83.53%，公司与主要客户之间均保持了长期稳定的合作关系。

产品结构“技术服务+智能设备”两轮驱动。公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力 系统的发展方向，公司逐步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系。公司的技术服务包括储能系统技术服务和试 验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3个类别，产品品类56种。

源于广东电科院，技术储备雄厚。广东电科院是广东电力系统重要的科技研发和技术支持机构，理论基础和实践经验 丰富。公司承继了广东电科院的部分技术储备和研发体系，

数据来源：南网科技招股说明书，东兴证券研究所

龙软科技作为煤炭工业面向智能开采的安全生产信息化领域龙头企业，经过多年持续的研发和技术积累，公司形成了“龙软 专业地理信息系统”平台构建、LongRuan TGIS“一张图”智能管控平台及分布式协同图形处理、透明化矿山和综采工作面构 建、综采工作面精确定位和自适应割煤、智能掘进等多项核心技术，为煤炭工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件以 及全业务流程的信息化整体解决方案。

品牌行业知名，处于长期领先地位。公司一直以来深耕地理信息系统领域，已经成为行业内知名的煤矿地理信息系统品牌，累计已有 1,400 余家单位使用龙软 GIS 产品。目前，公司客户遍及 2021 年中国煤炭企业 50 强 中的 44 家，已有 1800 余对矿井采用龙软科技的软件系统。同时，公司为国家矿山安全监察局开发的“煤矿综合风险动态分析评估系统”运行效果

数据来源：公司官网，东兴证券研究所

业绩稳步发展，2022Q1归母净利润大幅增长。近年来公司业绩保持稳定增长，21年营收和归母净利润分别为2.91、0.63亿元，分别同比增长 47.71%、24.30%；22年Q1公司营收和归母净利润分别为0.43、0.09亿元，分别同比增长70.77%、216.82%。经营情况稳定良好。

智能矿山业务发展迅速，客户订单持续增加。公司智能矿山工业软件业务2021年实现收入2.4亿元，同比增长60.2%，收入占比达到83.3%。截止 2021年底，在首批71对示范矿中，公司核心产品已在超过40对矿井得到成功应用。2021年度新增订单3.91亿元，较2020年度增长141.36%，充足 的订单储备为未来的发展奠定良好基础。

公司专业从事安全领域监测监控预警成套技术与装备研发、设计、生产、营销及运维服务（ITSS），目前拥有从信息采集、网络传输、自动控制、平台软件应用、大数据分析及可视化展示应用的完整技术体系，基于该技术体系已实现了在矿山、城市管理、环保等业务领域的融合应用，具备 了完全的技术控制能力。利用该技术优势，在同一技术链上，打造相关多元化产业链，已成为“物联网+安全与应急、矿山、城市管理、环保”整体解决方案提供商和运维服务商。

矿山业务领域竞争力逐步加强，营收及归母净利润保持增长。公司深耕矿山业务18年，在矿用专用设备、专业子系统方面已拥有了一定的市场占 有率和品牌影响力。自2015年起，公司开始探索智慧/智能矿山的建设之路，通过近几年的典型项目实施和技术积累，已形成了一系列智能矿井、智慧矿山、智慧矿区的综合解决方案。2021年1月，与阿里云成功联合推出了《智慧煤矿数据智能系统》联合解决方案，给智慧矿山建设指明了 方向。2021年8月，收购华洋通信科技股份有限公司10%的股权，图：2019-2022Q1梅安森营收和归母净利润情况

将其煤矿AI视频产品等优势产品整合到公司智慧矿山
解决方案中。公司智慧矿山解决方案的竞争力逐步巩
固加强。 2018-2021年公司主营业务收入呈增长趋势，
复合增长率 10.46%，2021 年公司营业收入 3.1 亿元，
同比增长 8.6%。2018-2021 年，公司归母净利润保持
增长，2021 年归母净利润 0.3 亿元，同比增长 7.9%。

数据来源：iFinD，东兴证券研究所

普联软件已成长为企业管理信息化领军者。普联软件成立于2001年，专注于为大型集团企业提供管理信息化方案及IT综合服务，主要面向 石油、石化、建筑、地产及银行、保险领域客户，产品方案服务主要聚焦于集团财务管控、集团资金管理、智能化共享服务、大数据应用 以及信息系统集成等业务。在研发技术和创新产品方面，公司也是国内较早全面熟悉掌握XBRL标准体系及关键技术的厂商，并拥有以OSP云 开发平台、PaaS云平台为核心的软件开发平台及业务模型库。

公司现有主要客户集中于油气行业，客户粘性高，逐步形成石油建筑双轮驱动。公司在石油行业各项业务正常开展，长期合作持续深化，业务黏性高、收入稳定性高。2017-2021年来自石油石化行业的营业收入占比均在50%以上。此外，公司同样积极拓展智慧工地、数字建造、建造物联网等建筑行业产业互联网业务。目前，公司基本形成了石油行业、建筑行业双轮驱动的战略客户新格局。2016年开始，石油石化 行业外业务拓展取得较大进展，成功拓展中国建筑、万达集团、龙湖集团等客户。2017年-2021年，来自建筑地产行业的收入由663.65万元 增长至18301.97万元，实现快速增长，营业收入占比也由2017年的2.4%增长至2021年的31.45%。

图：前五大客户的销售收入占营业收入比例情况 图：普联软件营业收入构成

数据来源：公司招股说明书，公司年报，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所

业绩进入高质量发展阶段，盈利能力不断提高。近年来公司业绩保持稳定增长，21年营收和归母净利润分别为5.82、1.39亿 元，分别同比增长37.86%、66.18%；22年Q1公司营收和归母净利润分别为0.49、-0.12亿元，分别同比增长34.52%、-477.59%。

主要原因系公司业务收入存在季节性特征，第一季度收入占比较低，但公司费用发生在年内平均分布，随着公司研发支出增 长和经营规模的持续扩大，导致2022年第一季度利润较低。盈利能力方面，公司毛利率也在保持着稳健上涨态势，2022年Q1 公司毛利率达到43.22%。

图：2018-2022Q1普联软件营收和归母净利润情况 图：普联软件销售毛利率情况

国内领先的流程工业智能制造整体解决方案提供商。公司提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及 运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，实现工 业企业高效自动化生产和智能化管理。

能制造解决方案。公司以研发、生产和销售集散控制系
统（DCS）为业务起点，逐步形成了以自动化控制系统
为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化
系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系，并
积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同
时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业
3.0+4.0”产品及解决方案架构，从而逐步由自动化产
品供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决
方案提供商。

数据来源：公司招股说明书，东兴证券研究所

下游客户以化工、石化为主。公司主要面向的下游行业系化工、石化、电力、制药、冶金、建材、造纸等流程工业领域。公司深耕石化、化 工领域多年，深度绑定多个下游大客户，拥有海量的现场数据与经验丰富的工程师。2021年，公司来自化工和石化行业的收入占主营收入比 例合计达到50.4%。

业绩连年较高增长，核心业务稳健发展。2021年公司实现总营收45.19亿元，同比增长43.08%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长 37.42%；2016-2021年公司营业收入复合增长率达27.41%，归母净利润复合增长率37.46%。 2021年，公司控制系统业务实现营业收入27.42亿元，同 比增长33.2%；工业软件业务实现营业收入8.71亿元，同比增长63.4%；仪器仪表业务实现营业收入5.16亿元，同比增长44.2%，公司的核心 业务继续保持较快的增长。

云计算产业链日趋完善。产业链上游为云计算基础设备提供商，包括软件基础设施提供商、硬件基础设施提供商及网络基础设施提供商。产业链中游企业主要是云计算服务提供商，这些服务又可分为基础设施及服务（IaaS），平台即服务（PaaS）及软件及服务（SaaS）。下 游企业则主要是云计算延伸产业及增值服务提供商，如云计算规划咨询服务商、行业解决方案提供商等。

云计算和IaaS市场规模持续扩大，保持较高增速。全球云计算市场保持稳定增长，据Gartner数据，2021年全球云计算收入4109.2亿美元，据Canalys数据，中国云计算收入274亿美元，同比增长45%。在云计算的细分市场中，IaaS先发优势明显，据IDC数据，全球IaaS市场规模 达到913.5亿美元，同比上涨35.64%；就中国市场而言，2021年上半年IaaS市场规模为78.26亿美元，同比增长47.5%。

云计算市场格局趋于明朗，CR3占据超70%份额。据Canalys数据，阿里云、华为云和腾讯云占据了80%的中国云计算市场，稳居主导地位，其中，阿里云占市场份额37%，华为云为18%，腾讯云和百度智能云紧随其后，分别占市场份额16%和9%。

海外云厂商市场份额较高，中国云厂商仍有追赶空间。Gartner公布的数据显示，2020年，亚马逊通过IaaS创造了约260亿美 元的收入，使其占据了近41%的市场份额，超过了紧随其后的三大供应商（微软、阿里巴巴、谷歌）的市场份额之和。由 于在2020年全球疫情期间，微软的产品和服务的需求较高，微软保持了IaaS市场份额第二的位置。阿里巴巴作为中国主要 的IaaS提供商，2020年其IaaS收入增长了52.8%，占据了中国公共云IaaS市场35.6%的份额，天翼、腾讯、华为分别以13.3%，10.5%，9.7%的市场比例引领中国IaaS市场发展。

图：2021年中国云计算市场份额 图：2020年全球公有云IaaS市场份额

数据来源：Canalys，东兴证券研究所 数据来源：Gartner，东兴证券研究所

预计云计算市场规模将快速突破，2030年全球规模达15549.4亿美元。随着云计算关键技术的不断突破，云计算市场也将持续扩大。据Research And Markets，2030年全球云计算市场预计将达到15549.4亿美元，年均复合增长率为15.7%。良好的发展前景、日益丰富的 技术储备和政策支持，加之新冠疫情的爆发推动了远程办公、在线教育、网络会议等需求爆发式增长，我国云计算产业近年来年增速 超过30%。IDC称，我国未来云计算市场将具有应用现代化、专属云、云灾备、多云数据治理等十个特征。Canalys预计中国云计算市 场规模将在2026年达到847亿美元，年均复合增长率有望维持在25%。

IaaS市场前景光明，预计2026年中国市场规模达628.4亿美元。作为云计算中的重要细分市场，IaaS市场发展迅速。Statista预计全球 IaaS市场终端支出将于今年达到1200亿美元；同时，中国IaaS市场收入2022年预计将达到214亿美元，到2026年市场规模将达到628.4 亿美元。

服务器迎来景气爆发。服务器作为IaaS发展不可或缺的组成部分，发展势头同样迅猛。据IDC数据，2021年全球服务器市场出货量和销 售额分别为1353.9万台和992.2亿美元，同比增长6.9%和6.4%；中国市场服务器销售额达到250.9亿美元，同比增长12.7%，超过全球平均 水平。其中，全球x86服务器市场出货量同比增长3.6%，中国x86服务器市场出货量和厂商销售额分别同比增长7.7%和12.4%，预计未来5 年中国X86服务器市场的复合年增长率为8.5%，仍有望保持较高增速。

国产服务器渗透率仍处于低位，国产替代空间广阔。据IDC数据，2020年国内X86服务器芯片出货量698.1万颗，绝大部分市场份额被 Intel及AMD占据，两家市场份额合计超过95%，即国产X86芯片渗透率不及5%；且根据我们的测算，2021年国产服务器芯片渗透率不超 过15%。但伴随国产服务器性能的持续提高，上游芯片产能恢复，国产服务器替代有望从中低端向高端持续渗透，这意味着国产服务器

在放量同时销售价格及毛利率也有望同步增长，利润空间进一步打开。

20.00%

0.00%

作为国内核心信息基础设施的领军行业，中科曙光为中国及全球用户提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务，是中国领先的服务器厂商。

公司已形成高端计算机，软件开发、系统集成及技术服务和存储产品三大业务体系。高端计算机方面，公司产品主要包 括机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器、超融合软件一体机产品等，能够面向多种应用场景，兼顾性能、能效、应用生态，具有领先的计算密度和节能性，同时，产品整合高速网络和存储技术，可实现超大规模线性扩展。

文件、分布式块、分布式对象、HDFS统一存
储、混闪和全闪系列集中式存储等产品，以
及一体化解决方案。软件开发、系统集成及
技术服务方面，公司从事云计算技术产品研
发，大力发展云计算、大数据、人工智能等
先进计算业务，不断提高产品和服务质量。

数据来源：中科曙光官网，东兴证券研究所

公司业绩稳定增长，中长期业绩确定性较高。2021 年度，公司实现营业收入 112.00 亿元，同比增长 10.23%；归属 于上市公司股东的净利润 11.58 亿元，同比增长 40.78%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 7.73 亿元，同比增 长46.98%。公司业绩超预期主要得益于数字经济背景下算力基础设施需求增加及国产服务器需求增加所致。未来十四 五期间是数字经济基础设施建设关键时期，在东数西算政策支持下，算力建设有望迎来高潮。且基于基础信息设施安 全角度考虑，国产服务器渗透率有望持续提升，公司作为国产服务器龙头，中长期发展前景明朗，业绩确定性较高。

中国长城是中国电子信息产业集团有限公司旗下“网络安全与信息化专业子集团” ，聚焦网络安全与信息化、系统装备 两大主业。公司围绕“坚底强链”新战略，聚焦两大主业，坚定不移提升安全先进绿色自主计算底座核心竞争力。网络 安全与信息化业务主要由计算终端、应用终端、终端部件、产业服务组成，且计算终端方面主供自主安全台式机、笔记 本、一体机、服务器等产品。系统装备业务主要由通信、特种计算和海洋信息化业务组成，产品覆盖范围广，产品技术 领先，系统装备能力强。

数据来源：公司官网，东兴证券研究所

业务收入增长迅速，市场覆盖率高。公司两大业务高速发展，网络安全与信息化业务尤为景气，2021年公司网络安全与信息 化业务实现营收119.53亿元，同比增长45.63%。公司产品性能不断提高，市场覆盖进一步拓展。2021年公司订单同比增长 42%，其中，党政市场综合市占率近 1/3，央企试点销售覆盖率超过50%，推动公司业务收入增长。

成本上升致毛利率承压，加大研发突破技术难关。市场竞争激烈，产品价格呈下降趋势，同时产品零件如显示器等价格上涨

幅度大，挤压了公司的毛利空间。2021年公司网络安全与信息化业务毛利率为16.88%，同比下降3.19%。为拓展技术领域、提高产品质量和生产效率，公司积极加大研发投入，2021年公司研发费用率为7.01%，同比增加0.07%。国长城研发能力稳步 提高，PKS 生态联盟进一步加强，市场覆盖率呈上升趋势，预期公司未来发展可期。

海光信息技术股份有限公司主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，是国产先进微处理

器产业的推动者。

CPU系列产品兼容X86指令集，生态丰富完善。公司的CPU系列产品兼容x86指令集，性能先进，能供提供大容量三

级缓存、大内存带宽和内存容量以及高I/O带宽。同时，海光CPU系列产品的软硬件生态丰富，根据不同需求研发了

7000，5000，3000三大产品系列，覆盖互联网、电信、金融等重要行业或领域，可助力AI、大数据等重要领域。

代际升级快，带动公司营收和利润率持续增长。海光信息产品更新速度快，在重点行业市场得到进一步应用，从而使公 司营业收入保持较高水平，营业利润逐步扭负为正。

公司拟登陆科创板。公司于2021年11月8日披露了《科创板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)》，拟登陆科创板。海 光信息披露，公司本次拟发行股份不超过5.06亿股（不含采用超额配售选择权发行的股份数量），不低于本次发行后总 股本的10%，募集资金91.48亿元，用于新一代海光通用处理器研发、新一代海光协处理器研发等项目。

公司坚持自主创新，竞争力持续夯实，预期公司登陆科创板可获得更多资金支持，加速打造先进计算产业生态。

元宇宙（Metaverse）是指通过技术能力在现实世界基础上，搭建一个平行且持久存在的沉浸式虚拟空间，用户可在其中进行文化、社交、娱乐活动。建立能够与外部真实世界相联系的虚拟数字、网络世界，需要以AR（增强现实）、VR（虚拟现实）等为代表的新兴显示技术 的支持与配合。元宇宙产业链可以划分为体验层、发现层、创作者经济层、空间计算层、去中心化层、人机交互层、基础设施层7个层次。其中，AR、VR、可穿戴传感器、触感手套、脑机接口等是连接元宇宙实现沉浸式交互的核心终端设备，AR/VR是元宇宙与现实世界的硬 件接口。彭博行业研究报告估计，2024年元宇宙市场规模将达到8000亿美元；而普华永道预测，2030年元宇宙市场规模将达到1.5万亿美元。

此外，据摩根士丹利研究报告估计中国的元宇宙市场规模可能达到52万亿人民币，约8万亿美元。未来，元宇宙市场发展前景广阔。

图：元宇宙产业链七个层次图 图：元宇宙六大支撑技术

VR方面，Meta的Quest2是迄今为止最受欢迎的产品，占2021年AR/VR市场78%的份额。排在第二位的是DPVR，它在亚洲市

场取得了巨大的成功，并在全球范围内占5.1%的份额。字节跳动的PicoVR排名第三（4.5%的市场份额），与DPVR一样，在

亚洲市场处于有利地位，但在北美和西欧也表现出色，填补了Meta停止OculusGo后留下的空白。

VIVE 面部追踪器
VIVE 追踪器

据IDC等机构数据统计，2021年全球AR/VR头显出货量达1,123万台，同比增长92.1%，其中VR头显出货量达1,095万台。预计2022年，全球 VR头显出货1,573万台，同比增长43.6%。AR/VR预计到2026年都将保持两位数增长率，新进入者以及商业领域的更广泛采用将进一步推动 市场发展，预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR为35.1%。

市场容量方面，2020年全球虚拟现实市场规模约为900亿元人民币，其中VR市场620亿元，AR市场280亿元。预计2020-2024五年期间全球虚 拟现实产业规模年均增长率约为54%，其中VR增速约为45%，AR增速约66%，2024年两者份额均为2400亿元人民币。虚拟现实市场目前尚

未成熟，随着技术的精进、更多的玩家入局、传统行业数字化转型和信息消费升级常态化，前景广阔，规模有望在近几年迎来爆发式增长。

歌尔股份致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，为客户提供精密零组件和智能硬件的垂直整合产品解决方案，以及相关设计研发和生产制造服务。公司主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中，精 密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机 模组、精密结构件等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、VR虚拟现实、AR增强现实、智能可穿戴等终端产品中。

智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、图：歌尔股份主营业务

人工智能等技术相关的产品方向，主要产品
包括TWS智能无线耳机、智能音箱等。智能
硬件业务聚焦于与娱乐、健康、家居安防等
相关的产品方向，主要产品包括VR虚拟现实
产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品等。

数据来源：公司官网，东兴证券研究所

2018年公司由TWS耳机导入苹果供应链并且引入VR/AR业务，2021年公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，在VR虚 拟现实、TWS智能无线耳机、智能家用电子游戏机及配件等领域内的业务取得了较快增长。2021年公司实现营业收入782.21亿元，同比 增长35.47%；公司实现归属于上市公司股东的净利润42.75亿元，同比增长50.09%。其中，包括AR/VR产品在内的智能硬件业务收入为 328.09亿元，营收占比41.94%，同比增长85.87%，增长相较显著。2021年公司研发投入43.01亿元，同比增长21.74%，占总营收的 13.46%，其中包括对AR/VR一体机等项目的研发投入，公司研发投入持续增加，将有利于增强公司产品在全球范围内的市场竞争力。公 司顺利切入AR/VR产业链，未来有望凭借先发优势及研发投入夯实发展基础，AR/VR产业发展进入成长阶段，公司作为产业链核心企业 2022年相关业务收入有望翻倍。

公司所处集成电路设计行业，专注于图形处理芯片及以图形处理芯片为核心的图形显控模块的研发及销售，为客户提供高可靠、低功耗的芯片产

品，推动国内图形处理芯片研发领域的技术升级与长远发展。2021年公司芯片业务实现营收4.47亿元，同比增长517.46%；图形显控业务实现营收 5.21亿元，同比增长12.35%；小型专业化雷达业务实现营收1.14亿元，同比增长8.52%。芯片方面，公司7系产品在党政市场取得较高市场份额，实 现了大规模出货，发布新一代9系产品，并于2022年3月17日获得10万片大单。2022年，党政信创市场有望同比增长，行业信创市场有望实现翻倍，公司作为国产GPU龙头，芯片业务有望保持高速增长。图形显控方面，公司图形显控产品依托自主GPU的优势，技术行业领先，有望实现多领域应 用。GPU芯片主要应用于图像处理领域，AR/VR终端对图像处理同样有着较高需求，未来若能切入AR/VR产业链，同样能获得较大发展空间。

❀ 估值变化
❀ 行业研判

❀ 重点领域

❀ 投资建议与风险提示

综上，我们重点推荐五大行业及标的：

1）车智物联：中科创达、德赛西威
2）行业信创
3）能源IT：普联软件
4）IaaS及服务器：中科曙光、中国长城
5）AR/VR智能硬件

同时我们认为经纬恒润、国新日能、南网科技、龙软科技、梅安森、中控技术、金现代、海 光信息、歌尔股份、景嘉微等公司也将充分受益于相关行业的发展。

❁ 行业政策落地速度放缓

数字经济等政策已经出台，后期各地落地进度不尽相同，存在放缓风险。

❁ 疫情负面影响持续扩大

疫情在国内出现扩散，负面影响可能加剧，防疫政策可能过度影响市场。

❁ 行业需求提振不及预期
由于经济增长放缓，导致行业客户需求放缓，未来提振存在缓慢过程。

❁ 拐点延后导致估值下滑
上市公司经营业绩拐点存在延后的可能性，从而加深悲观预期，估值继续下滑。

分析师简介

孙业亮
计算机行业首席分析师，电子科技大学工学学士，山东大学金融硕士。2021年加入东兴证券，2年浪潮集团工程师实业经验和5年券商计算 机行业研究经验，荣获2021年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师。熟悉计算机行业政策热点和趋势前瞻分析，精于智能硬件、工业互 联网、云计算、区块链等高景气行业细分赛道投资研究。

研究助理简介

刘蒙
计算机行业助理分析师，中央财经大学学士，清华五道口金融硕士，2020年加入东兴证券。2021年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师

团队核心成员，精于云计算、信息安全、人工智能、元宇宙等细分领域深度研究。

张永嘉
计算机行业助理分析师，对外经济贸易大学金融硕士，2021年加入东兴证券。2021年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师团队核心成员，

主要覆盖基础软件、金融科技、汽车智能化、功率半导体等板块。
分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息

和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现

在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。