评级（增持）2022年电动车行业中期策略报告：外因扰动需求，创新演绎主线

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：2022年电动车行业中期策略报告：外因扰动需求，创新演绎主线
评级 ：增持
行业：

分析师: 开文明

Tel: 021-53686172

E-mail: kaiwenming@shzq.com

SAC 编号: S0870521090002

分析师: 王琎

Tel: 021-53686164

E-mail: wangjin@shzq.com

SAC 编号: S0870521120003

联系人: 马雨池

Tel: 021-53696139

E-mail: mayuchi@shzq.com

SAC 编号: S0870122010004

◼CTC/CTB 落地，高镍三元、LFP 双结构演化
特斯拉CTC+4680高镍圆柱电池、比亚迪CTB+刀片LFP电池技术相继 落地，配套车型在今年量产。从电池层面，有望催化高镍、LFP的需 求，高镍和LFP电池双结构持续演化。

◼一体化压铸外供元年
一体化压铸车身结构件具备使用和制造经济性。以Model Y一体化压铸 后底板为例，可以减重10%、续航提升14%、制造成本降低40%。未 来特斯拉进行电池箱与车身一体铸造，还将带动单位投资成本下降 55%。作为国内首次使用一体化压铸的车型，蔚来ET5将在22H2实现 量产交付，其他整车厂将快速跟进。

◼电池环节有望迎盈利拐点

股份。

相关报告：

《冷链物流政策护航，龙头设备厂商受益

确定性强》

——2022 年 04 月 13 日

◼风险提示
疫情影响超预期，电动车产业政策不及预期，供应链配套不及预期风 险提示

资料来源：Wind，上海证券研究所

目录

1 疫情等外因不改电动车销量高增长 ............................................. 4

1.1 中国：疫情扰动不减增长趋势，22 年中性预计销量 550 万 辆 ............................................................................................ 6

1.2 欧洲：受俄乌战争、通货膨胀等因素影响，预计 22 年销 量约 250 万辆 ....................................................................... 10 1.3 美国：预计 22 年销量 136 万辆 ..................................... 12 2 新技术、渗透率提升方向 ......................................................... 15 2.1 CTC/CTB 落地，高镍三元、LFP 双结构演化 ................ 15 2.2 一体化压铸快速跟进，22 年为外供元年 ........................ 17 3 电池环节有望迎盈利拐点 ......................................................... 18 4 投资建议 ................................................................................... 22 4.1 投资主线 ......................................................................... 22 4.2 相关标的情况.................................................................. 23 5 风险提示 ................................................................................... 24

图

图 1 2022 年全球电动车销量有望达到 960 万辆（单位：万 辆） ................................................................................ 4

图 2 我们预计 2022 年美国电动车销量增速全球最高，中国销 量最高 ............................................................................. 4 图 3 预计 2022 年美国电动车销量 136 万，同比+109% ....... 5 图 4 预计 2022 年美国渗透率 8.8%，同比+4.6pct ................ 5 图 5 预计 2022 年中国电动车销量 550 万，同比+56%.......... 5 图 6 预计 2022 年中国渗透率 19.9%，同比+6.5pct .............. 5 图 7 预计 2022 年欧洲电动车销量 251 万辆，同比+15% ...... 5 图 8 预计 2022 年欧洲渗透率 16.6%，同比+3.2pct .............. 5 图 9 2022 年前 4 月热销纯电动车型 ...................................... 6 图 10 2022 年前 4 月热销插电混动车型 ................................. 6 图 11 2022 年前 4 月中国电动车销量约 156 万辆 .................. 6

图 12 2022 年国内主要电动车企业产能提升约 163 万辆（单 位：万辆） ...................................................................... 7

图 13 2022 年里程补贴上限下降到 1.3 万元（纯电）、0.5 万 元（插电） ...................................................................... 8

图 14 预计 22 年国内电动车销量约 550 万辆（单位：万辆） ........................................................................................ 9 图 15 2022 年 3 月欧洲电动车销量增速放缓 ....................... 10 图 16 2022 年法国补贴小幅退坡 .......................................... 11 图 17 2022 年前 4 月美国电动车销量约 30 万辆.................. 12 图 18 22 年前 4 月特斯拉美国电动车市占率约 60% ............ 12 图 19 Model 3&Y 居美国电动车销量 TOP ........................... 12 图 20 特斯拉 2022 年产能提升约 30 万辆 ............................ 13 图 21 明星车型在手订单量充足 ........................................... 13

请务必阅读尾页重要声明 2

图 22 不同地区过往电动车国家层面补贴强度情况 .............. 14 图 23 22Q1 配套 LFP 电池的全球热销车型 ......................... 15 图 24 国内 LFP 动力电池装机量（单位：GWh） ............... 15 图 25 国内 LFP 动力电池装机渗透率 ................................... 15 图 26 2021 年国内 LFP 正极材料产量格局 .......................... 16 图 27 22Q1 国内 LFP 正极材料产量格局 ............................. 16 图 28 国内高镍三元正极材料产量（单位：吨） .................. 16 图 29 国内三元正极材料产量中高镍三元渗透率 .................. 16 图 30 2021 年国内高镍三元正极材料产量格局 .................... 16 图 31 22Q1 国内高镍三元正极材料产量格局 ....................... 16 图 32 2021 年国内三元正极材料产量格局 ........................... 17 图 33 22Q1 国内三元正极材料产量格局 .............................. 17 图 34 特斯拉、比亚迪等 CTC/CTB 落地情况 ...................... 17 图 35 特斯拉 Model Y 后地板使用一体化压铸前后对比 ...... 18 图 36 国内动力电池装机量（单位：GWh） ........................ 19 图 37 国内动力电池装机结构 ............................................... 19 图 38 全球动力电池装机量（单位：GWh） ........................ 19 图 39 全球动力电池装机结构 ............................................... 19 图 40 碳酸锂价格走势 .......................................................... 20 图 41 四大材料价格走势 ...................................................... 20 图 42 毛利占比及其变动 ...................................................... 20 图 43 毛利率及其变动 .......................................................... 20 图 44 电芯价格走势 .............................................................. 21 图 45 部分整车厂涨价情况 ................................................... 21

表

表 1 中国电动车市场 2022 年已上市及将上市车型 ................ 7

表 2 广东、山东、沈阳、天津、浙江部分地区出台汽车补贴 政策 ................................................................................. 8 表 3 2022 年中国电动乘用车销量预测（单位：万辆） ......... 9 表 4 欧洲电动车市场 2022 年已上市及将上市车型 .............. 11 表 5 2022 年欧洲电动车销量预测（单位：万辆） ............... 11 表 6 2022 年美国多款电动车型上市 ..................................... 13 表 7 2022 年美国电动车销量预测（单位：万辆） ............... 14 表 8 整车厂积极布局一体化压铸 ......................................... 18 表 9 动力电池毛利率敏感性测算 ......................................... 22 表 10 标的业绩预测及估值 .................................................. 24

请务必阅读尾页重要声明 3

1 疫情等外因不改电动车销量高增长

虽然俄乌战争、疫情等外因对电动车销量和生产有短期扰动，但是在优质供给对的驱动下，2022 年全球电动车消费需求仍有望 达到 960 万辆，同比+46%，渗透率提升约 4pct 到 12%。

图 1 2022 年全球电动车销量有望达到 960 万辆（单位：万辆）

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

分地区看，美国电动车增速有望最高，预计销量约136万辆，同比+109%，渗透率提升 4.6pct 到 8.8%；中国电动车预计销量约 550 万辆，同比+56%，渗透率提升 6.6pct 到 19.9%；欧洲受俄乌 战争等因素扰动，预计销量 251 万辆，同比+15%，渗透率提升 3.2pct 至 16.6%。

图 2 我们预计 2022 年美国电动车销量增速全球最高，中国销量最高

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

请务必阅读尾页重要声明 4

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

图 5 预计 2022 年中国电动车销量 550 万，同比 +56%

资料来源：中汽协，上海证券研究所

图 7 预计 2022 年欧洲电动车销量 251 万辆，同比 +15%

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

图 6 预计 2022 年中国渗透率 19.9%，同比+6.5pct

资料来源：中汽协，上海证券研究所

图 8 预计 2022 年欧洲渗透率 16.6%，同比+3.2pct

资料来源：中汽协，Marklines，上海证券研究所

请务必阅读尾页重要声明 5

550 万辆
优质供给创造需求，疫情扰动不减中国车市增长态势。2022 年前 4 月，宏光 Mini、Model 3、Mdodel Y、海豚、宋 DM、秦 Plus DM-i 等车型热销，月均销万辆级别。受疫情冲击，根据中汽 协口径，2022 年 4 月电动车销量 30 万辆，同比+45%，环比-38%。但总体来看，2022 年前 4 月保持强劲增长态势。根据中汽协口径，2022 年前 4 月中国电动车销量约 156 万辆，同比+112%。

图 9 2022 年前 4 月热销纯电动车型

资料来源：Marklines，上海证券研究所

图 11 2022 年前 4 月中国电动车销量约 156 万辆

图 10 2022 年前 4 月热销插电混动车型

资料来源：Marklines，上海证券研究所

资料来源：中汽协，上海证券研究所

下半年热销车型产能再上新台阶。2022 年 5 月特斯拉透露特 斯拉上海工厂将扩产 45 万辆汽车年产能。根据财联社等披露，比 亚迪等有较大扩产规划，预计 2022 年合计产能有望达到 345 万辆 级别，为销量向上提供坚实保障。

请务必阅读尾页重要声明 6

图 12 2022 年国内主要电动车企业产能提升约 163 万辆（单位：万辆）

资料来源：特斯拉公告，搜狐，财联社，腾讯网，爱集微，上海证券研 究所

多款车型上市，潜在热销车型值得期待。2022 年国内电动车 市场迎来了自主、新势力加快完善车型矩阵、合资厂商逐步发力 的局面，多款车型集中上市。2022 上半年，比亚迪 DM-i 车型升级 配套、广汽埃安 AION LX PLUS 上市。2022 年下半年，比亚迪海 洋系新车型、蔚来 ES7、小鹏 G9、理想 L9 等也将陆续上市，销 量表现值得期待。

表 1 中国电动车市场 2022 年已上市及将上市车型

请务必阅读尾页重要声明 7

资料来源：第一电动，汽车之家，盖世汽车，爱卡汽车，各公司官网，上海证券研究所

2022 年是新能源乘用车补贴最后一年，纯电和插电最高里程 补贴分别约为 1.26、0.48 万元，分别下降了约 0.54、0.2 万元。

图 13 2022 年里程补贴上限下降到 1.3 万元（纯电）、0.5 万元（插电）

资料来源：财政部，北京市政府官网，中国政府网，上海证券研究所

疫情后地方政府陆续出台补贴政策。广东、山东、沈阳、天

津、浙江部分地区均出台短期汽车补贴政策。总体来看，补贴政

策向电动车消费倾斜，有望刺激电动车消费。根据财联社，汽车 下乡政策有望于 6 月初出台，鼓励车型为 15 万元以内的汽车（含 燃油车及新能源汽车），每辆车补贴范围或在 3000 元-5000 元。

表 2 广东、山东、沈阳、天津、浙江部分地区出台汽车补贴政策

对报废或转出个人名下广东号牌

推广车型新车并在省内上牌

请务必阅读尾页重要声明 8

元

资料来源：本地宝，各地方政府官网，AutoLab，北方网上海证券研究所

疫情对国内经济造成短期冲击，汽车产业链作为拉动经济稳

增长的重要抓手之一，电动车消费刺激政策或有望加码。考虑到

22H2 芯片短缺、整车成本高企等问题边界减弱或有所缓解，在优

质供给的刺激下，我们中性预计中国电动车渗透率有望从 2021 年

的 13%提升到 2022 年的 20%，销量达到 550 万辆左右，同比

+56%，其中乘用车销量约 531 万辆，同比+60%。

表 3 2022 年中国电动乘用车销量预测（单位：万辆）

图 14 预计 22 年国内电动车销量约 550 万辆（单位：万辆）

资料来源：中汽协，上海证券研究所

请务必阅读尾页重要声明 9

1.2 欧洲：受俄乌战争、通货膨胀等因素影响，预计 22 年销量约 250 万辆
受俄乌战争影响，2022 年 3 月起欧洲电动车增速放缓。俄乌 战争致使位于乌克兰的线束、座椅、汽车电子等零部件工厂停产，

对欧洲汽车供应链造成重大冲击，大众、宝马、雷诺等集团部分 欧洲工厂停产。据 Marklines 数据，2022 年 3 月欧洲汽车销量为 141.9 万辆，同比-25%；电动车销量为 24.3 万辆，同比+11%，增 速大幅放缓。2022 年前 3 月，欧洲电动车销量为 54.2 万辆，同比 +22%；渗透率为 15.0%，同比+4.6pct。

图 15 2022 年 3 月欧洲电动车销量增速放缓

资料来源：Marklines，上海证券研究所

欧洲电动车补贴稳中有降。2022 年法国、荷兰、英国等国均 下调 2022 年新能源车补贴。德国财政部提议在 2025 年前逐步取 消纯电动车补贴，在 2022 年底前取消插电混动车补贴。考虑疫情 影响政府财政收入以及欧洲电动车已经达到 10%以上的较高渗透 率，我们预计欧洲整体电动车补贴将会稳中有降，逐步由单一的

财政刺激向碳排放机制约束和市场推动的方向发展。但在俄乌战

争导致电动车销量增速放缓与碳中和目标压力下，不排除欧洲各

国政府有推出新补贴计划刺激消费政策的可能性。据财联社，德

国交通部长沃尔克·维辛计划大幅提高纯电动汽车和燃料电池汽 车的购车补贴并延长至 2027 年，最高折扣可高达 10,800 欧元（先 前为 6,000 欧元）。

请务必阅读尾页重要声明 10

图 16 2022 年法国补贴小幅退坡

资料来源：ACEA，Autonews，上海证券研究所
注：这里为购买碳排放低于 20g/km 的车型

2022 年欧洲车型供给增多。大众、奥迪、奔驰等传统欧洲主

机厂密集推出电动车车型，多数新车型将在下半年推出，价格覆

盖 3~13 万欧元。此外，特斯拉德国工厂 2022 年开始投产，Model

Y 产能释放将进一步刺激下游需求。

表 4 欧洲电动车市场 2022 年已上市及将上市车型

资料来源：第一电动，腾讯网，汽车之家，丰田官网，大众官网，Carwow，上海证券研究所

俄乌战争对欧洲汽车供应链造成冲击，战争叠加疫情加剧欧

洲通胀，对居民消费能力造成影响。我们下调 2022 年欧洲电动车

销量预期至 251 万辆，同比+15%，渗透率约 16.9%，同比

+3.5pct。

表 5 2022 年欧洲电动车销量预测（单位：万辆）

请务必阅读尾页重要声明 11

2022 年电动车销量延续高增长态势。2022 年前 4 月美国电动 车销量为 30.1 万辆，同比+81%，渗透率为 6.4%，同比+3.5pct。

图 17 2022 年前 4 月美国电动车销量约 30 万辆

资料来源：Marklines，上海证券研究所

2022年特斯拉占美国电动车市场的 60%。2022年特斯拉凭借 Model 3&Y，销量持续高增长，22 年前 4 月累计交付量约 18 万辆，美国市场占比约 60%。

图 18 22 年前 4 月特斯拉美国电动车市占率约 60%

资料来源：Marklines，上海证券研究所

图 19 Model 3&Y 居美国电动车销量 TOP

资料来源：Marklines，上海证券研究所

2022 年特斯拉热销车型产能释放，其他主流车企加码电动车。2022 年 4 月特斯拉德州奥斯汀工厂开始交付 Model Y，进入产能 爬坡阶段。此外，福特、通用、大众、丰田等传统车企加快布局 电动车。通用 HUMMER EV 新款型、凯迪拉克 Lyriq、福特 F-150 Lightning、丰田 bZ4X 等车型将在 2022 年开启交付，有望拉动全 年销量向上。

请务必阅读尾页重要声明 12

资料来源：特斯拉公告，盖世汽车，上海证券研究

资料来源：汽车之家，财联社，上海证券研究所

所 注：HUMMER EV EDITION1、Rivian R1T&R1S 均 于 2021 年开始交付

表 6 2022 年美国多款电动车型上市

资料来源：EVadoption，第一电动，汽车之家，盖世汽车，通用官网，Greencars，上海证券研究所

电动车刺激政策落地不及预期。11 月美国众议院通过《Build Back Better》法案，其中提及电动车税收抵免最高可达 1.25 万美 元，电动车财政刺激强度高。同时，累计销售超 20 万辆电动车的 车企（特斯拉、通用汽车）将重获补贴资格。目前该法案已通过

众议院投票通过，还需参议院通过并由总统签署生效。

请务必阅读尾页重要声明 13

图 22 不同地区过往电动车国家层面补贴强度情况

资料来源：美国众议院，中国财政部，ACEA，上海证券研究所
注：仅考虑国家层面财政刺激；这里美元、欧元和人民币的兑换比例分 别为 6.79、7.07；欧洲选取罗马尼亚，补贴 1 万欧元。

我们预计 2022 年下半年美国电动车需求增速有望提升，渗透

率有望从 2021 年的 4.2%提升到 2022 年的 9%左右，销量达到

136 万辆左右，同比+101%。

表 7 2022 年美国电动车销量预测（单位：万辆）

请务必阅读尾页重要声明 14

2.1 CTC/CTB 落地，高镍三元、LFP 双结构演化
22Q1 比亚迪和特斯拉等配套 LFP 电池的车型持续放量，LFP 电池装机量达到 30GWh 左右，同比+218%，渗透率延续 21H2 的 高占比，约 58%。

图 23 22Q1 配套 LFP 电池的全球热销车型

22Q1装机量，GWh

高镍三元趋势不改。2022 年高镍三元正极材料的产量持同比

翻倍增长，在三元材料中的渗透率已经达到 45%。

图 28 国内高镍三元正极材料产量（单位：吨）

容百科技

资料来源：鑫椤资讯，上海证券研究所

资料来源：鑫椤资讯，上海证券研究所

特斯拉、比亚迪、零跑相继推出 CTC/CTB 车型，整车设计优 化再下一城。从电池角度看，特斯拉的 4680 高镍三元+CTC、比 亚迪的刀片 LFP+CTB 解决方案有助于提升单车带电量、降低整车 度电成本，推进高镍三元、LFP电池共生的格局继续演化。电池供 应商方面，宁德时代在 22Q2 将发布麒麟电池（CTP 3.0），未来有 望进一步助力电池集成化的发展。

图 34 特斯拉、比亚迪等 CTC/CTB 落地情况

资料来源：第一电动，特斯拉官网，车城网，电动车公社，上海证券研究所

2.2 一体化压铸快速跟进，22 年为外供元年
一体化压铸车身结构件具备使用和制造经济性。以特斯拉 Model Y一体化压铸后底板为例，可以减重10%、续航提升14%、制造成本降低 40%。未来特斯拉进行电池箱与车身一体铸造，还 将带动单位 GWh 的投资成本下降 55%。

请务必阅读尾页重要声明 17

图 35 特斯拉 Model Y 后地板使用一体化压铸前后对比

资料来源：特斯拉公告，上海证券研究所

整车厂积极引入一体化压铸，22 年为外供元年。继特斯拉率

先使用一体压铸技术后，多个电动车企以及传统整车厂均开始引

入一体化压铸技术。目前蔚来、小鹏、小康股份、高合汽车等均

积极研发布局，沃尔沃、大众将在未来工厂规划中加入一体铸造

技术。作为国内首次使用一体化压铸的车型，蔚来 ET5 将在 22H2

实现量产交付。

表 8 整车厂积极布局一体化压铸

压铸车身后舱量产下线。

资料来源：压铸周刊，各公司公告，各公司官网，新出行，上海证券研 究所

3 电池环节有望迎盈利拐点

下游需求维持高增速，2022 年 1-4 月国内和全球动力电池装

机量分别约 64.5 GWh（同比+104%）和 95.1 GWh（同比+43%）。

请务必阅读尾页重要声明 18

从格局上看，宁德时代和比亚迪受益于国内市场的高增速，全球

份额分别提升了 3pct、2pct，而日韩系电池厂商的全球份额持续下

降。

图 36 国内动力电池装机量（单位：GWh）

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，上海

图 37 国内动力电池装机结构

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，上海

证券研究所 证券研究所

图 38 全球动力电池装机量（单位：GWh）

资料来源：SNE Research，上海证券研究所

图 39 全球动力电池装机结构

资料来源：SNE Research，上海证券研究所

随着全球电动车需求高速增长，动力电池产业链整体呈现供 需紧张、价格上涨的趋势。其中，碳酸锂的价格涨幅尤为明显，与 21Q4 均价 21 万元/吨相比，22Q1 已达 43 万元/吨。

请务必阅读尾页重要声明 19

图 40 碳酸锂价格走势

资料来源：Wind，上海证券研究所

图 41 四大材料价格走势

资料来源：鑫椤资讯，上海证券研究所

从各环节的利润变动趋势来看，上游资源的毛利占比有所提 升，毛利率环比也有所提升，变动与售价提升有关。电池环节，成本压力未及时向下游传导，盈利能力承压。整车环节，原材料 成本压力逐步体现，毛利率略有下降。

图 42 毛利占比及其变动 图 43 毛利率及其变动

21H2环比（右轴）

资料来源：Wind，上海证券研究所

21H2环比（右轴）

资料来源：Wind，上海证券研究所

请务必阅读尾页重要声明 20

成本端，进入 3 月以后，电池原材料价格有所松动，碳酸锂、硫酸镍、电解液等价格出现不同程度的下降。电池环节的成本也 在一季度开始逐步向下游整车厂传导。售价端，多家整车厂 Q1 开 始提价，成本压力继续向消费终端传导。动力电池企业的成本压 力传导顺利，盈利能力有望逐步得到恢复。

图 44 电芯价格走势

资料来源：Wind，上海证券研究所

图 45 部分整车厂涨价情况

资料来源：汽车之家，第一电动，上海证券研究所

请务必阅读尾页重要声明 21

表 9 动力电池毛利率敏感性测算

数据来源：鑫椤资讯，上海证券研究所

4 投资建议

4.1 投资主线

1）把握确定性成长

整车端，推荐比亚迪；

零部件端，推荐汽车线束自主厂商代表沪光股份，薄膜电容

龙头法拉电子。

2）技术进步、渗透率提升

汽车零部件环节，推荐一体化压铸量产在即的文灿股份；

高镍三元环节，建议关注高镍材料研发和生产领先的容百科

技；

LFP 正极，推荐关注在龙头公司德方纳米。

3）高壁垒、盈利反转的环节

电池产业链，建议关注技术领先、盈利反转的宁德时代，积

极布局大圆柱的亿纬锂能。建议关注高壁垒、供需紧张的隔膜龙

头恩捷股份。

请务必阅读尾页重要声明 22

比亚迪
1）中长期看，公司在电动车产业链布局领先，技术持续进步，引领电动车行业发展，有望成为电动车全球龙头。

2）短期看，技术周期和车型周期共振，公司完成电动化华丽 转身，有望成为销量过 200 万的首家自主车企，具备显著的α。

沪光股份
1）电动智能化趋势下，汽车线束单车价值量提升，2025 年将 超 800 亿元。国内自主线束厂商份额低，国产化空间大。

2）公司是汽车线束解决方案提供商，设计、研发和制造环节 国内领先。短期看，公司步入发展快车道，客户群体扩大、地域

布局正逐步完善。

法拉电子
1）2018 年公司就已位居薄膜电容行业全球前三；
2）公司深耕行业 50 余年，工艺 know how、成本管控等共同 建立起公司竞争力；
3）下游新能源、电动车行业高景气，公司全球市占率分别约 60%、30%；

文灿股份
1）一体化压铸可实现电动车减重、续航提升和制造成本下降，目前正在电动车中兴起。

2）公司在一体化压铸的设备、模具、材料等环节有深入合作 和布局。公司薄壁件压铸 know how 的成果有望向一体化压铸转移。

3）短期看，公司一体化压铸将在下半年进入收获期，成为业 内首家实现批量供货的压铸件供应商。

宁德时代
1）中长期看，公司在产业链布局完善，技术创新、制造能力 强。动力、储能双轮驱动业绩增。同时，产业链向下游延伸，制

造赋能运营服务。

2）短期看，随着原材料价格的企稳和成本压力的传导，公司 盈利能力有望触底回升。

请务必阅读尾页重要声明 23

数据来源：Wind，上海证券研究所
注:“*”为上海证券研究所预测，其余为 Wind 一致预期，股价为 2022.5.23 收盘价

5 风险提示

疫情影响超预期：若疫情影响超预期，压制需求或供给，对 电动车产业链产生负面影响。

电动车产业政策不及预期：若电动车产业政策强度和推出时 间等不及预期，电动车销量或需下调。

供应链配套不及预期：电动车产业链中芯片、锂资源等环节 供给依然偏紧。若出现供给低于需求，会影响电动车销量和部分 环节盈利能力。

请务必阅读尾页重要声明 24

分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地 出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三 方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义

件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级

相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。

投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

免责声明
本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 户。

本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究 所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的 判断。

请务必阅读尾页重要声明 25