评级（）农林牧渔行业深度报告：以史为鉴，纵观战后粮食危机

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报告名称 ：农林牧渔行业深度报告：以史为鉴，纵观战后粮食危机
评级 ：增持
行业：

中航证券研究所

分析师： 彭海兰
证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com

研究助理： 陈翼
证券执业证书号：SO640121080014

农林牧渔行业深度报告：
以史为鉴，纵观战后粮食危机

又受到气候变化、国际政治和经济形势的综合影响，粮食危机是多因 素共同驱动的结果。气候异常和国际争端、保护主义会抬升粮食生产

166%、45%、74%、90%、47%和 122%。综合来看，气候、政治和经济三 大因素是酝酿粮食危机的主要因素。而细数数次危机，国际政治博弈

重要因素，并从粮食产量、物流贸易和种植成本等多方面影响粮食供 资料来源：wind，中航证券研究所 需。近年逆全球化浪潮涌动和保护主义抬头，国家之间的政治博弈或 持续加强，粮食战略储备将进一步提升粮食价格中枢。

◼对资本市场影响

1）粮食危机直接推动了相关板块行情。2）种植、农化板块的预 期高点在粮食周期高点前。粮价高点后，预期回归，相关板块仍有较 好表现。3）农化板块相较于种植板块景气延后。农化具备一定后周期 属性，板块在粮食价格创造高点后仍表现强势。4）国外种植板块标的 较国内相关上市公司总体更强，这由国情决定。我国主粮库存高，政 策影响力大，有效控制了国际市场行情的传导。

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投资建议 ：
本次全球粮食行情强势仍可能持续受到俄乌危机、气候异常下保护主义抬升的支撑。大 国博弈、气候因素是重要的观察点，货币因素也可能催化。国际政治上，大国博弈加剧、保 护主义抬升、“逆全球化”的趋势显现，全球粮食战略重要性不断提升，价格中枢有望得到 支撑。气候因素上，拉尼娜现象一般持续 2-3 年，22 年极端天气的风险仍存，印度高温等事 件仍需持续观察。货币因素上，美联储加息预期落地，加息预期走弱可能催化粮价行情。

粮食危机对于资本市场影响，1）国内外资本市场一样，粮食危机直接推动了相关标的的 股价快速抬升；2）种植、农化板块的预期高点在粮食和食品价格高点前。但粮价高点后，预 期回归，种植、农化等相关板块仍有较好表现。3）农化板块相较于种植板块景气延后。种植 板块是粮食食品价格涨价的直接受益板块，而农化具备一定后周期属性，板块表现在粮食价 格创造高点后仍表现强势。4）国外种植板块标的较国内相关上市公司总体更强，这由国情决 定。全球粮食价格高企会抬升国内种植企业的盈利预期，但我国主粮库存高，政策影响力大，有效控制了国际市场行情的传导。

交易上，建议关注三个板块：1）种植板块：苏垦农发、北大荒；2）种子板块：隆平高科、大北农、登海种业；3）化肥农药：云天化、安道麦、扬农化工等。

风险提示：
1.俄乌局势和地缘政治博弈缓和，农产品、石油、化工品大宗流通贸易恢复。

2.疫后全球供应链恢复，经济复苏，美联储超预期加息扰动农产品为代表的大宗商品价格。

3.气候对全球粮食生产影响不及预期，全球粮食在技术和基建支撑下超预期增产。

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目录

一、全球粮价分析框架 ................................................................................................................................... 5 二、历次全球粮食危机 ................................................................................................................................... 6 2.1 1972-1974 年：石油危机+气候扰动............................................................................................... 6 2.2 1977-1980 年：石油危机+经济滞胀............................................................................................... 7 2.3 2000-2004 年：货币宽松+战争影响............................................................................................... 8 2.4 2006-2008 年：贸易保护+生物能源............................................................................................... 9 2.5 2010-2012 年：极端天气+量化宽松............................................................................................. 10 2.6 2020 年至今：疫情持续+俄乌冲突+气候异常 ............................................................................. 10 三、粮食危机的再思考 .................................................................................................................................. 11 3.1 自然气候影响有所削弱 ..................................................................................................................11 3.2 经济货币因素持续催化 ................................................................................................................. 13 3.3 政治博弈因素或将加强 ................................................................................................................. 15 四、粮食危机对资本市场影响 ..................................................................................................................... 16 4.1 粮食危机对海外市场相关板块的影响.......................................................................................... 16 4.2 粮食危机对国内市场相关板块的影响.......................................................................................... 17 五、投资建议 ................................................................................................................................................. 20 六、风险提示 ................................................................................................................................................. 21

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图表目录

图 1 粮食价格波动因素分析框架 .................................................................................................................. 5 图 2 历次全球粮食危机一览 .......................................................................................................................... 6 图 3 厄尔尼诺-拉尼娜交替出现，美元贬值和油价暴涨 ............................................................................. 7 图 4 全球谷物产销差下降，美国油价及通胀高企 ....................................................................................... 8 图 5 全球粮食价格两度上涨，美联储进入降息周期 ................................................................................... 8 图 6 粮食期货价格大幅上升，生物燃料的粮食原料需求激增 ................................................................... 9 图 7 拉尼娜严重影响粮食产量，量化宽松助推粮价上涨 ......................................................................... 10 图 8 2019 年全球小麦库存下滑，粮食大国采取贸易限制 ........................................................................11 图 9 全球周期出现气候异常 ....................................................................................................................... 12

图 10 气象周期轮替，区域极端天气频发；灌溉等基础设施使人类应对气候变化能力增强（千公顷）

................................................................................................................................................................. 13 图 11 全球农业技术和基建支撑主要粮食品种单产提升（单位：百克每公顷） .................................. 13 图 12 全球经济增长带动人均粮食消费提升；石油价格带动燃料乙醇产量趋势走高 .......................... 14 图 13 从长周期看，货币因素并不决定粮食和食品价格走势 .................................................................. 14 图 14 政治因素多次主导了粮食危机 ......................................................................................................... 15 图 15 近代三波“全球化”浪潮 ................................................................................................................. 16 图 16 全球粮食危机和海外种植板块公司股价波动，以及相对道琼斯指数的相对走势 ...................... 17 图 17 全球粮食危机和海外农化板块公司股价波动，以及相对道琼斯指数的相对走势 ...................... 17 图 18 全球粮食危机和 A 股种植板块公司股价波动，以及相对上证指数的相对走势 .......................... 18 图 19 全球粮食危机和 A 股农化板块公司股价波动，以及相对上证指数的相对走势 .......................... 19

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一、全球粮价分析框架

粮食供给和需求决定了全球粮食市场的均衡价格，粮食供求状况又受到气候变化、国 际政治和经济形势的综合影响，粮食危机总是多因素共同驱动的结果。

一是气候变化直接影响粮食产量的丰歉程度，改变粮食供给以影响粮价。

二是国际间政治博弈行为构成粮价变动的重要因素。一方面地区冲突和战争导致粮 食减产，另一方面保护主义阻断石油、粮食大宗贸易，粮食供给趋紧导致价格上涨。

三是经济因素也深刻影响全球粮食的供需。全球人口增加和生物燃料快速发展加大 了粮食需求，同时经济周期波动，货币因素也会对粮价产生扰动。

综合来看，气候、政治和经济三大因素分别作用于粮食供需，深刻影响了全球粮价的 走势。

图 1 粮食价格波动因素分析框架

资料来源：中航证券研究所

本研究以 CRB 食品指数为直接指标反映自二战以来全球历次粮食价格异常走高(粮食 危机)的过程，通过对不同历史阶段（冷战期间、冷战后）粮食危机梳理和比较，清晰历 次粮食危机发生背景的主导、助推、催化因素，对分析当前和未来全球粮食供需风险做参 考。

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图 2 历次全球粮食危机一览

CRB现货指数：食品
700
新冠疫情,

后金融危机 500 次贷危机，生物燃料
激增，保护主义抬升

0

资料来源：Wind，中航证券研究所

二、历次全球粮食危机

2.1 1972-1974 年：石油危机+气候扰动

石油危机和天气扰动表面上主导了本轮粮食危机，此外美国粮食援助体系存在的结 构化矛盾。

气候：厄尔尼诺-拉尼娜现象交替，美苏等产粮国均受影响，1972 年全球小麦库销比 下降至 21.2%，跌破 10 年最低点。

政治：1973 年 10 月，第四次中东战争爆发，OPEC 石油禁运导致油价从 2.7 美元/桶 上涨至 13 美元/桶，推动运费和化肥等农资价格飙升，粮食危机愈演愈烈。

经济：1）1970 年布雷顿森林体系崩溃后美元持续贬值，西方国家经济滞胀使大宗商 品价格攀高。2）贸易方面，苏联 1973 年向美国采购小麦 1900 万吨，占全美小麦总产量 的 1/4，几乎掏空美国余量库存，美国粮食援助体系难以为继，推动粮价上升。

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1975 年美国实施粮食禁运降低屯粮需求，粮价应声下跌。同时美苏达成粮食协议，规定苏联向美购粮超过 800 万吨须美国政府批准，粮食供需格局改善。此外油价小幅回 落至 10 美元/桶也降低了粮食成本，本轮粮价步入回落行情。

图 3 厄尔尼诺-拉尼娜交替出现，美元贬值和油价暴涨

资料来源：Wind，中航证券研究所

2.2 1977-1980 年：石油危机+经济滞胀

石油危机和经济滞胀引发了 70 年代的第二次粮食危机。

气候：70 年代末欧洲气候异常，美国遭遇严重干旱，粮食产销差连续下滑，1980 年 产需缺口达 1082 万吨，库销比回落至 21%。

政治：1978 年伊朗政变、1980 年两伊战争引发第二次石油危机，油价从 1978 年初 的 14.5 美元/桶涨到 1979 年 11 月最高 40.75 美元/桶，带动农资价格攀升，同期肥料价 格指数上涨了 42%，油价暴涨是本次粮价上涨的主因。

经济：美国采取积极货币政策应对滞胀，叠加油价高位，1980 年 3 月 CPI 达 14.8%，美元贬值及金融资本过剩传导至粮食市场，推动粮食价格大幅上涨。

1982 年美国提高利率改善通胀，大宗商品价格回落，油价从 1981 年初 39.77 美元/ 桶至最低 9.62 美元/桶，粮价随之下跌，经济彻底走出滞胀是本轮粮价回落的重要原因。

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图 4 全球谷物产销差下降，美国油价及通胀高企

资料来源：USDA，Wind，中航证券研究所

2.3 2000-2004 年：货币宽松+战争影响

美联储数次降息推高粮价后，伊拉克战争再度拉升粮价至本轮行情高点。

经济：2000 年互联网泡沫破灭，经济陷入衰退，美联储多次降息后联邦基金利率从 2000 年的 6.4%下调至 2003 年中的 1%，资本大量进入粮食市场导致 CRB 食品现货指数上 涨了 41%。

政治：伊拉克战争在 2003 年 3 月爆发，导致中东航线基本停运，绕道南非导致运输 及保险费用上升，在降息尾声之际再度推高粮价到峰值。2004 年 3 月后，随着美联储降 息结束，战争影响逐渐被消化以及主要产粮国粮食单产恢复，粮食价格逐渐回落。

图 5 全球粮食价格两度上涨，美联储进入降息周期

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资料来源：Wind，中航证券研究所

2.4 2006-2008 年：贸易保护+生物能源

本轮粮食危机是突发性、周期性、结构性和货币性等诸多因素共振的结果，粮食价格 攀升至 1970 年以来的最高水平。

气候：2006-2008 年全球气象灾害频发，美国持续高温，欧洲和北美惨遭风暴，亚洲 洪涝和寒潮等致使粮食产量下降。据 FAO 报告,2008 年全球谷物库存空前低下，库存量-使用量比率为 16%，为过去 45 年最低水平。

政治：1）伊拉克战争导致国际运输受阻，运费推动粮价上涨。2）贸易政策：据 FAO 统计，超过 40 个国家和地区采取贸易干预政策，造成粮食供应短缺和价格上涨。3）间接 引致油价上涨：2008 年石油价格较 2006 年初上涨了 110.6%，据 FAO 统计，2008 头两个 月化肥价格同比上涨 160%，进一步推高粮食价格。

经济：1）经济危机：2008 年美国次贷危机和量化宽松政策，流动性释放后热钱大量 投向粮食，四大粮商肆意炒作后粮价出现非理性飙涨。2）工业争粮：美国 2007 年通过“能源独立及安全法案”，规定 2008 年生物能源产量必须由 54 亿加仑增至 90 亿加仑，据 FAO 估计，美国 2008 年玉米工业使用量增长了 30%，生物燃料原料需求激增导致粮价 居高不下。

高粮价和巨额补贴扩大了全球种植面积，同时各国贸易限制也缓解了粮价高涨，中储 粮密集投放粮食平抑价格，四大粮商无力继续推高粮价，炒粮受阻后价格回落。

图 6 粮食期货价格大幅上升，生物燃料的粮食原料需求激增

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资料来源：Wind，中航证券研究所

2.5 2010-2012 年：极端天气+量化宽松

本轮粮价波动持续较短，极端天气减产是主导因素，贸易政策变化和美国两轮量化宽 松助推了粮价高涨。

气候：厄尔尼诺指数持续 1 年低于-0.5，俄罗斯、美国、欧洲等百余国出现干旱，特 大洪灾席卷巴西和澳大利亚等产粮国，2010 年全球谷物产量骤减 2594 万吨。

政治：1）叙利亚内战减少中东粮食供给。2）国际贸易：多国限制粮食出口加剧了供 需矛盾，2010 年俄罗斯、乌克兰实行粮食出口禁令，2011 年印度停止出口大部分食物产 品，阿根廷对玉米实行出口配额限制。

经济：1）生物能源争粮：油价高位波动刺激了生物能源对粮食的需求，2010 年全球 燃料乙醇达 850 亿升，同比增加了 16%。2）金融危机影响持续：美国两轮 QE 致流动性过 剩，投机性炒粮依旧火热，粮食价格中枢上移。

极端气候缓解后各国粮食种植恢复正常，贸易保护政策也逐渐取消，供需基本面改 善，全球粮食价格回落。

图 7 拉尼娜严重影响粮食产量，量化宽松助推粮价上涨

资料来源：Wind，中航证券研究所

2.6 2020 年至今：疫情持续+俄乌冲突+气候异常

疫情扰乱供应、俄乌局势恶化和气候影响下，全球或面临二战以来最大粮食危机。

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气候：2020 年初西亚和东非爆发罕见蝗灾，2021 年出现罕见双拉尼娜现象，2022 年 初汤加火山爆发，小麦大国印度遭遇 1901 年有记录以来最高气温，异常天气频发导致全 球小麦产量下降，据 USDA 预测 2022/23 世界小麦产量将减少 2150 万吨，期末库存将减 少 5%至 2.67 亿吨，为六年最低水平。

经济：2020 年初美国降息并实行量化宽松政策，货币宽松加剧了全球通胀，推升粮 食上涨。

政治:俄乌冲突导致乌克兰春播面积已下降至 700 万公顷，同比减少一半。俄罗斯是 全球最大的化肥供应商，氮磷钾肥均为全球出口前三位，暂停化肥出口将影响全球粮食产 量和价格。此外，战争和疫情冲击全球供应链，油价暴涨超过 100 美元/桶，进出口贸易 管制趋严，3 月以来已有多个产粮大国限制粮食出口，全球粮价在供需紧张、生产运输成 本激增背景下迭创新高。

图 8 2019 年全球小麦库存下滑，粮食大国采取贸易限制

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全球自然灾害频繁发生，形成极端天气并影响全球主要农产品生产贸易国，主导全球性粮 食危机的次数并不多（例如，2010-2012 年粮食危机）。

不过，气候导致的粮食减产是发生粮食危机的重要助推因素。政治经济等其他因素往 往会借力自然灾害引发的减产预期干预全球粮食市场的供需，进而引发粮价波动。如投机 资本常依靠减产预期哄抬粮价，各国粮食出口贸易政策多受粮食减产影响等。

图 9 全球周期出现气候异常（SOI 指数：%）

资料来源：澳大利亚气象局，中航证券研究所

气候监测预警系统和农业生产技术的发展进步，提高了种植产业抵御自然灾害的能 力，粮食产量受气候单一因素影响的程度有所减弱。截止 2019 年，全球装备灌溉用地扩 大到 341585 万公顷，40 年间装备灌溉用地占比提升 1.4pcts 至 2.6%，降低了降水量波 动给粮食生产带来的干扰，保障了粮食的生产和供给。此外，灌溉水利、种业科技、植保 机械和温室实践等现代农业生产技术和模式创新应用，弱化了自然灾害给全球粮食供给 造成的影响。

全球主要粮食品种在长历史中单产水平不断提升。截至 2020 年，小麦、稻谷、玉米 和大豆单产分别为 34744 百克每公顷、46089 百克每公顷、57547 百克每公顷、27842 百 克每公顷，较 1961 年分别提高了 219%、147%、196%、147%。

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图 10 气象周期轮替，区域极端天气频发；灌溉等基础设施使人类应对气候变化能力增强（千公顷）

资料来源：澳大利亚气象局，FAO，中航证券研究所

图 11 全球农业技术和基建支撑主要粮食品种单产提升（单位：百克每公顷）

资料来源：FAO，中航证券研究所

3.2 经济货币因素持续催化

经济发展不仅推升了人均粮食需求量的提升，还导致了用粮结构的变化，非口粮用途 需求大幅提升，增加了粮食供需失衡的风险。进入 21 世纪之后，全球 GDP 基本保持 3%以 上的增速，经济快速发展促进人均粮食消费量大幅提升，2021 年人均粮食消费量为 341 公斤，较本世纪初提升了 13%，使得粮食需求不断增加。

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经济发展也带动了非口粮需求的趋势性提升。一是工业用粮需求增加。石油价格高涨 使得生物燃料性价比显现，20 年间全球燃料乙醇年产量大幅增加，年均复合增长率为 9%，2017 年开始燃料乙醇年产量已超过 1000 亿升，玉米、大豆等粮食的工业消耗量持续走 高。二是饲料用粮需求上升。经济水平提高使得居民消费结构持续升级，肉、蛋、奶和畜 禽类等食品消费增加，提升了饲料用粮的需求。

图 12 全球经济增长带动人均粮食消费提升；石油价格带动燃料乙醇产量趋势走高

资料来源：Wind，中航证券研究所

经济周期更迭、美元币值变动对国际粮食价格形成重要影响。但从长周期视角观察货 币因素对粮食和食品价格的影响，并不起到决定性作用，货币对粮价的影响主要还是短期 扰动为主。

当前美联储加息周期启动，短期对全球粮价有所抑制，但主要品种依然高位运行，加 息缩表对粮价的压制作用相对有限，而俄乌争端和贸易保护等非货币因素对粮价形成了 强力支撑，未来加息预期走弱有可能进一步催化全球粮食价格。

图 13 从长周期看，货币因素并不决定粮食和食品价格走势

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资料来源：Wind，中航证券研究所

3.3 政治博弈因素或将加强

纵观历次粮食危机，政治博弈与粮食危机如影随形，多次成为大幅抬升粮价的核心诱 因。从生产端看，政治博弈形成的局部武装冲突不仅中断和摧毁了农业生产进程，减少了 粮食的供给。还直接引发了石油危机，导致以石油为原料的农资产品价格上涨，种植成本 高涨进一步抬高了粮食的价格。从贸易端看，区域战争干扰甚至阻断了国际粮食的贸易系 统，部分国家粮食出口的限制、战争地带供应链断裂停滞都加大了粮食进口国缺粮风险，国家之间的粮食供需不匹配推动了粮食危机的演绎。

图 14 政治因素多次主导了粮食危机

资料来源：Wind，中航证券研究所

当前，人类在历经了三次全球化浪潮后，“逆全球化”趋势初步显现，全球粮食市场 中的大国博弈成分或持续增加，粮食危机边际风险不断增大。百余年的全球化浪潮加深了 国际合作，一定程度上改善了粮食供需的区域不平衡，但近年逆全球化思潮和贸易保护主 义兴起打破了原有的国际粮食贸易秩序。产粮国出口限制和进口国战略储备，都将加剧全 球粮食的供需缺口，或逐步支撑粮食价格中枢的上移。

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图 15 近代三波“全球化”浪潮

资料来源：World Bank，中航证券研究所

四、粮食危机对资本市场影响

4.1 粮食危机对海外市场相关板块的影响

1. 粮食危机直接推动了海外资本市场相关标的的股价快速抬升。2006 年-2008 年粮食食 品价格快速上涨的阶段，种植、农化等板块上市公司股价也创造了阶段性高点。以2002 年为基，种植板块，ADM 股价当轮最高涨237.4%，邦吉股价当轮最高涨 516.3%；农 化板块，先正达股价当轮最高涨 420.2%；巴斯夫股价当轮最高涨 339.2%； 2)种植、农化板块的预期高点在粮食和食品价格高点前，但粮价高点后，种植、农化等 相关板块仍有较好表现。种植板块，ADM 和邦吉股价分别在 2008 年 4 月 21 日、2008 年 1 月 14 日创下阶段性高点；农化板块，先正达和巴斯夫股价分别在 2008 年 4 月 21 日、2008 年 4 月 21 日创下高点。均提前于 2008 年 7 月的食品价格阶段高点。2011 年 8 月 CRB 食品价格创下新高后，种植产业景气，种植和农化板块仍延续较好的走 势，并保持较为明显的相对收益。

3)农化板块相较于种植板块景气延后。种植板块是粮食食品价格涨价的直接受益板块，而农化具备一定后周期属性，板块表现在粮食价格创造高点后仍能在较长时间内表现 强势。CRB 食品价格在 2011 年 8 月创下当轮粮食危机高点，海外种植板块标的 ADM、

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邦吉股价在 2015 年 6 月达到高点后趋势性下行，而农化板块强势延续至 2018 年年 初。

图 16 全球粮食危机和海外种植板块公司股价波动，以及相对道琼斯指数的相对走势

资料来源：Wind，中航证券研究所

图 17 全球粮食危机和海外农化板块公司股价波动，以及相对道琼斯指数的相对走势

资料来源：Wind，中航证券研究所

4.2 粮食危机对国内市场相关板块的影响

1)国内与海外资本市场一样，粮食危机直接推动了相关标的的股价快速抬升。2006 年-2008 年粮食食品价格快速上涨，种植、农化等板块上市公司股价也创造阶段高点。以 2002 年 3 月 29 日（北大荒上市当日）为基，种植板块，北大荒股价当轮在 2008 年 5

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月 13 日最高涨 204.8%、隆平高科当轮在 2008 年 5 月 13 日最高涨 87.8%。隆平高科 涨幅相对不明显是因为定基日（2002 年 3 月 29 日）股价处于相对高位，高点较前期 低点涨 524.4%。化肥农药指数当轮在 2008 年 2 月 20 日最高涨 313.1%。

2)国内资本市场种植板块总体震荡趋势，这是国情决定。全球粮食价格高企会抬升国内 种植企业的盈利预期，但我国主粮库存高，政策影响力大，有效控制了国际市场行情 的传导。板块阶段高点也先于全球食品价格高点。种植板块，北大荒和隆平高科股价 都在 2008 年 5 月 13 日创下阶段高位，提前于 2008 年 7 月的食品价格阶段高点。 3)国内资本市场农化板块与国外种植行情联动较明显，总体趋势向上。我国农化企业有 较大比例的海外业务，与全球种植行情关联较大，板块的周期涨幅也较为明显，化肥 农药指数当轮最高涨 313.1%（以 2000 年为基）。粮食价格到达高点后，仍能保持一 定相对收益（相较上证，以 2000 年为基，保持约 100%的相对收益），并且行业总体 呈现趋势向上。

图 18 全球粮食危机和 A 股种植板块公司股价波动，以及相对上证指数的相对走势

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资料来源：Wind，中航证券研究所

图 19 全球粮食危机和 A 股农化板块公司股价波动，以及相对上证指数的相对走势

资料来源：Wind，中航证券研究所

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五、投资建议

总体上，我们认为本次全球粮食行情强势仍可能持续受到俄乌危机、气候异常下保护主 义抬升的支撑。大国博弈、气候因素是重要的观察点，货币因素也可能催化。国际政治上，大国博弈加剧、保护主义抬升、“逆全球化”的趋势显现，全球粮食战略重要性不断提升，价格中枢有望得到支撑。气候因素上，拉尼娜现象一般持续 2-3 年，22 年极端天气的风险仍 存，印度高温等事件仍需持续观察。货币因素上，美联储加息预期落地，加息预期走弱可能 催化粮价行情。

对于资本市场影响，1）国内外资本市场一样，粮食危机直接推动了相关标的的股价快速 抬升；2）种植、农化板块的预期高点在粮食和食品价格高点前。但粮价高点后，预期回归，种植、农化等相关板块仍有较好表现。3）农化板块相较于种植板块景气延后。种植板块是粮 食食品价格涨价的直接受益板块，而农化具备一定后周期属性，板块表现在粮食价格创造高 点后仍表现强势。4）国外种植板块标的较国内相关上市公司总体更强，这由国情决定。全球 粮食价格高企会抬升国内种植企业的盈利预期，但我国主粮库存高，政策影响力大，有效控 制了国际市场行情的传导。

交易上，建议关注三个板块：1）种植板块：苏垦农发、北大荒；2）种子板块：隆平高科、大北农、登海种业；3）化肥农药：云天化、安道麦、扬农化工等。

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六、风险提示

1.俄乌局势和地缘政治博弈缓和，农产品、石油、化工品大宗流通贸易恢复。

2.疫后全球供应链恢复，经济复苏，美联储超预期加息扰动农产品为代表的大宗商品价格。

3.气候对全球粮食生产影响不及预期，全球粮食在技术和基建支撑下超预期增产。

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投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

彭海兰，SAC 执业证书号：S0640517080001，中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。