评级（）汽车与汽车零部件：600亿购置税免征超预期利好，重点关注汽车板块配置

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报告名称 ：汽车与汽车零部件：600亿购置税免征超预期利好，重点关注汽车板块配置
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购置税减免以 1.6L 及以下燃油车为主，即：2022 年底前按 5%征收购置税，2023 年按 7.5%征收购置税。若以此为依据进行推断，本轮购置税减免对新能

源车购置成本无边际影响，对燃油车购置成本的边际影响较大，因此，自主品

牌与主流合资燃油车是本次购置税减免主要利好范围，后续新能源相关政策依

然值得持续期待。

本次补贴利好均价中枢下移 0.5-1 万左右，释放约 100 万/年的销量弹性：参考 2021 年全年销量对应价格带范围（6 至 8 万元对应 202 万辆边际销量，8 至 10 万元对应 215.4 万边际销量，10 至 12 万元对应 368 万边际销量，12 至 15 万 元对应约 300 万边际销量）。假设单车均价 10 至 20 万元，本应支付的购置税 为在 1 至 2 万元，若购置税按 5%征收，对应价格带下移 0.5 至 1 万元，预计 释放的销量弹性大约在 100 万台/年左右。

本期观点：在本轮刺激政策下汽车有望成为消费配置的重点，整车板块增量弹

性大且领先零部件板块表现。Beta 行情下优先布局估值低、周期强的整车，关 注估值低位（15 倍以下）传统零部件龙头的估值修复。

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一、乘用车购置税减免政策推出超预期

国常会提出的阶段性减征部分乘用车购置税政策超预期利好。汽车消费刺激环节主要包括车牌放宽、以旧换新补贴、汽车促销、购车补贴、购置税减免汽车金融。前期市场预期本轮刺激政策主要集中于汽 车下乡与新能源汽车补贴退坡延续，而对购置税免征预期较小，本轮购置税减免政策明确超预期，体现 了政府本轮刺激乘用车消费的力度和决心。根据以往车辆购置税减免政策及当前执行的新能源汽车免征 购置税政策，本轮购置税减免对新能源车无边际变化。而对燃油车边际变化较大，是本次购置税减免主 要利好所在。

图表 1：汽车消费刺激环节

来源：莫尼塔研究整理

图表 2：历年车辆购置税减免政策

来源：公开资料，莫尼塔研究整理

预计本次车辆购置税减免以 1.6L 及以下燃油车为主，2022 年底前按 5%征收购置税，2023 年按 7.5%征 收购置税。结合 2009 至 2010、2015 至 2017 年两次车辆购置税减免政策，预计本次车辆购置税减免对象仍 旧以排列 1.6L 及以下为主，且优惠时间段也分为两阶段，第一阶段优惠税率为 5%，第二阶段优惠税率为 7.5%。结合购置税优惠总金额 600 亿元及近年燃油乘用车销量推测，预计本次车辆购置税减免政策 2022 年 底前为第一优惠阶段，2023 年为第二优惠阶段。

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图表 3：购置税减免测算

来源：莫尼塔研究整理

二、乘用车购置税减免政策刺激效果预测

本次补贴利好均价中枢下移 0.5-1 万左右，释放大约 100 万/年的销量弹性。我们考察 2021 年全年 销量价格带，6 至 8 万元对应 202 万辆销量，8 至 10 万元对应 215.4 万销量，10 至 12 万元对应 368 万 销量，12 至 15 万元对应大约 300 万销量。假设单车均价 10 至 20 万元，本应支付的购置税为在 1 至 2 万元，若购置税按 5%征收，对应价格带的变化为 0.5 至 1 万元。我们按照 1 万元左右来计算，每一万释 放的销量弹性大约在 100 万左右。

图表 4：上一轮购置税减免汽车销量同比增幅（%）

来源：Marklines，莫尼塔研究整理

当前新能源汽车渗透率率大幅提升，我们预计本轮购置税减免政策刺激效果较 2015 至 2016 年略 微偏弱。在车辆购置税按 5%征收的第一阶段，考虑到新能源汽车渗透率大幅提升，预计本次刺激销量 增量 100 万辆/年。在车辆购置税按 7.5%征收的第二阶段，预计乘用车销量维持微增状态。

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图表 5：上一轮购置税减免汽车销量同比增幅（%）

来源：Wind，莫尼塔研究整理

图表 6：过去两轮购置税减免政策六个月内销量变化

来源：marklines，莫尼塔研究

三、受益方向与上市公司梳理

本次政策边际利好的更多是燃油车，利好中低端燃油车占比高，估值低，基本面稳健向上的自主品 牌车企。并且体现了政府刺激经济、力促民生的决心与意愿，我们认为对板块与市场情绪有较大的提振

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作用。从弹性角度，利好中低端燃油车占比高，估值（PB，PE）水平依然偏低，基本面稳健向上的自主 品牌车企。鉴于上周汽车板块涨幅较大，我们优选补涨/基本面有较强后劲的个股。

从 PE 角度考虑，2022E 的 PE 最低分比为上汽集团、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、江铃汽车。从 PB 的占比考虑，最低分别为上汽集团、广汽集团、江铃汽车、江淮汽车、吉利汽车。结合基本面，优 选广汽集团、长安汽车、上汽集团，H 股推荐吉利汽车。零部件关注估值低位的传统零部件巨头的估值 修复。对应 2022PE，结合基本面由低向高选股，推荐华域汽车、宁波华翔、常熟汽饰、银轮股份、中鼎 股份、福耀玻璃。

图表 7：主要整车上市公司 PE 及 PB

来源：Wind，莫尼塔研究

图表 8：主要车企 3 月燃油车及新能源车销量

来源：Wind，莫尼塔研究

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图表 9：零部件板块 PE

来源：Wind，莫尼塔研究

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