评级（增持）证券行业双周报：公募基金行业稳步发展，把握券商板块布局机会

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报告名称 ：证券行业双周报：公募基金行业稳步发展，把握券商板块布局机会
评级 ：增持
行业：

公募基金行业稳步发展，把握券商板块布局机会

25/31，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点；其中，券商指数上涨 4.7%，跑赢

行业评级：增持 沪深 300 指数 0.4 个百分点。

20%

涨幅前五的券商分别为：财达证券（+13.8%）、广发证券（+11.3%）、东方 证券（+9.2%）、太平洋（+7.8%）、国联证券（+6.8%）。

环比下降 0.2%；两融余额占 A 股总流通市值比例为 2.44%，环比下降 0.07

提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力，突出行业文化

一流财富管理机构。五是建立公募基金管理人退出机制，允许市场化退出。

❑投资建议

政策方面，稳增长政策持续加码，货币政策释放宽松信号，市场预期及信 心有望企稳回升。同时，资本市场改革及全面注册制稳步推进，行业长期 发展趋势向好。估值方面，目前券商板块 PB 估值仅 1.2x，处于近 10 年 PB 估值的底部区域，板块安全边际较高，配置价值凸显。建议关注财富管理 转型领先的头部券商投资机会，维持行业“增持”评级。

❑风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险等。

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1 市场回顾

近两周（5.9-5.20）上证指数上涨 4.8%，深证成指上涨 6%，沪深 300 指数上涨 4.3%，创业板指上涨 7.7%。非银金融(申万)上涨 3.5%，涨跌幅排 名 25/31，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点；其中，券商指数上涨 4.7%，跑 赢沪深 300 指数 0.4 个百分点。

涨幅前五的券商分别为：财达证券（+13.8%）、广发证券（+11.3%）、东 方证券（+9.2%）、太平洋（+7.8%）、国联证券（+6.8%）。

涨幅后五的券商分别为：国金证券（+1.5%）、红塔证券（+1.4%）、国投 资本（+1%）、中国银河（+0.2%）、国信证券（-0.4%）。

图 1 31 个申万一级行业涨跌幅（5 月 9 日-5 月 20 日）

18%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 2 近两周涨幅前五和后五的券商（5 月 9 日-5 月 20 日）

图 3 非银板块各细分行业涨跌幅

-1.4%-10%

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 5 月 20 日）
图 4 券商指数近 10 年市净率区间

5.5

0.5

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 5 月 20 日）

2 行业周数据

2.1 经纪业务

上周（5.16-5.20），沪深两市日均股基成交额 8936 亿元，环比下跌 2.9%，市场成交额维持在今年以来的较低水平，总体较为平淡。

图 5 沪深两市每周日均股基成交额（亿元）

20000

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 5 月 20 日）

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2.2 投行业务

上周（5.16-5.20），股权融资规模 155 亿元（环比-49%）；其中 IPO 融资 规模 41 亿元（环比+318%），再融资规模 114 亿元（环比-61%）。债券发行方 面，今年 1-5 月（截至 5 月 20 日）企业债和公司债发行规模分别为 1618 亿、11342 亿，较去年同期分别下降 10%和 17%；相比之下，国债和地方政府债 发行规模分别同比增加 24%和 10%，稳增长政策持续发力。

图 6 股权融资规模（再融资包含可转债、可交换债）

1,400

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 5 月 20 日）
图 7 股权融资家数（再融资包含可转债、可交换债）

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 5 月 20 日）
图 8 企业债、公司债发行规模（亿元）

0

2.3 资本中介业务

截至上周五（5.20），沪深两市融资融券余额 15235 亿元，环比下降 0.2%；两融余额占 A 股总流通市值比例为 2.44%，环比下降 0.07 个百分点。股票质 押股数 4148 亿股，占总股本比例 5.5%，环比下降 0.01 个百分点；股票质押 市值 3.35 万亿元，质押规模近两周出现企稳迹象。

图 9 沪深两市融资融券余额（亿元）

25000

20000

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 5 月 20 日）

图 11 股票质押股数（亿股）

图 10 两融余额占 A 股总流通市值比例

3.00%

2.20%

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 5 月 20 日）

图 12 股票质押市值（亿元）

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 5 月 20 日）

3 行业要闻

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 5 月 20 日）

（1）4 月新增投资者数量环比下降 45%

5 月 13 日，中国结算公布 4 月新增投资者数据。截至 4 月末，投资者数 量 2.04 亿人，较去年同比增加 9.73%，增速较上月放缓 0.33 个百分点；4 月 新增投资者数量 125.67 万人，较去年同期少增 43.47 万人，环比少增 104.53 万人，处于今年以来的较低水平，受市场波动影响较大，但新增量仍然高于 18 年和 19 年的月均水平。

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图 13 期末投资者数量（万人）

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 14 新增投资者数量（万人）600

资料来源：Wind，湘财证券研究所

（2）降低首套房贷款利率下限，货币政策释放积极信号

5 月 15 日，央行、银保监会发布通知：对于贷款购买普通自住房的居民 家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市 场报价利率减 20 个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行 规定执行。

此次调整后，按当前 5 年期 LPR 计算的首套房贷款利率下限将降低至 4.4%，有利于引导各地继续降低房贷利率，加大对潜在刚需客户的支持力度，释放了维稳楼市的积极信号。同时，由于已有部分城市放松首套房认定标准，贷款结清买二套房即可享受首套利率，因此下调首套房利率也是在支持合理 的改善需求。总体来看，此次首套房贷款利率下调一方面起到了稳定楼市的 作用，另一方面进一步释放出货币政策在稳增长方面的积极信号，对提振市 场信心起到积极作用。

（3）证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》

为加快推进公募基金行业高质量发展，进一步提高公募基金行业服务资 本市场改革发展、服务居民财富管理、服务实体经济与国家战略的能力，推 动构建多元开放、竞争充分、优胜劣汰、进退有序的行业生态，切实保护基 金份额持有人合法权益，证监会修订了《证券投资基金管理公司管理办法》，并更名为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人 办法》）。

《管理人办法》及其配套规则从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链 条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。一是完善基金管理公司 设立与股东条件，优化公募牌照准入制度，坚持高水平开放，有序扩大公募 基金管理人队伍，提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力，

敬请阅读末页之重要声明 5

突出行业文化建设与廉洁从业监管，夯实行业高质量发展基础。三是着力完 善基金管理公司治理，全面构建长期激励约束机制。四是支持基金管理公司 在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，提高综合财富管理能力，打造一流财富管理机构。五是建立公募基金管理人退出机制，允许市场化退 出，并明确风险处置措施和实施程序，压实各方职责。

具体来看，《管理人办法》主要包括以下 6 个方面内容：

第一，调整基金管理公司股东准入条件，继续坚持对基金管理公司股东 实施差异化准入要求，对持股 5%以下股东完善负面清单，对持股 5%以上非 主要股东强化财务稳健性要求，扩大主要股东适用范围，适当提高主要股东 条件，明确实际控制人要求；同时，适度提升自然人股东的资质条件，更加 强调发起人的道德操守、执业声誉与专业胜任能力，合理约束自然人主要股 东的股权转让行为；此外，促进行业高水平对外开放，坚持内外资一致原则，进一步完善境外股东准入条件，鼓励借鉴境外先进资产管理经验与有益业务 模式，积极引入优质境外机构。进一步精简基金管理公司股权变更审核事项，不再对不涉及股东类别变化的股权变更事项实施审核。

第二，统一资管机构申请公募基金管理资格的条件，适度放宽同一主体 持有公募牌照数量限制，在基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放 宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银 行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照。

第三，着力提升机构主体合规风控能力，夯实行业高质量发展基础。

第四，着力完善基金管理公司治理机制，突出长期考核激励。要求持股 5% 以上股东承诺一定股权锁定期，保持基金管理公司股权结构长期稳定，规制 股权质押行为，夯实股权事务管理责任。同时，强调全面构建长效激励约束 机制。要求董事会对经营层实行三年以上长周期考核，基金管理公司应将长 期投资业绩、合规风控情况等作为关键岗位人员考核的重要依据，实施薪酬 递延、追索扣回与奖金跟投制度，严禁短期考核与过度激励。

第五，支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化 发展。培育一流资管机构，支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适 配的基金管理公司设立专业子公司，专门从事公募 REITs、私募股权投资基 金管理、基金投资顾问、养老金融服务等业务。允许公募基金管理人实施运 营外包，允许公募基金管理人委托专业资质良好的基金服务机构开展份额登 记、估值等业务，支持中小基金管理公司降本增效，聚力提升投研水平。

第六，允许经营失败的基金管理公司主动申请注销公募基金管理资格或 者通过并购重组等方式实现市场化退出，并明确风险处置的措施类型与实施

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程序。明确风险处置过程中托管组、接管组、行政清理组等组织的权责范围，明确被处置公募基金管理人及其股东、董监高与关键岗位人员的配合义务，压实各方职责。

（4）中证协发布《证券行业诚信准则》和《证券行业执业声誉信息管理办法》

5 月 20 日，中国证券业协会表示，为推进证券行业诚信建设，加强从业 人员自律管理，完善中介机构声誉约束机制，中国证券业协会制定《证券行 业诚信准则》（以下简称《准则》）及《证券行业执业声誉信息管理办法》（以 下简称《管理办法》）。《准则》自发布之日起实施，《执业声誉信息办法》自 2022 年 9 月 1 日起生效。

其中，《准则》共五章三十一条，包括总则、基本义务、管理责任、自律 管理、附则，主要内容包括：1）明确准则适用范围，适用于证券公司、证券 投资咨询机构、证券评级机构等接受协会自律管理的机构及其工作人员；2）明确诚信要求和义务；3）强化机构管理职责；4）明确协会自律管理职责。

《管理办法》对证券行业执业声誉信息的界定、采集、管理、公开、查 询、修复、更正、应用等进行规范。主要内容包括：1）明确执业声誉信息范 围；2）完善执业声誉信息来源；3）强化执业声誉信息管理机制。

（5）证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》

为贯彻落实《证券法》，稳步推进货银对付（以下简称 DVP）改革，中国 证监会正式发布修订后的《证券登记结算管理办法》（以下简称《办法》），自 2022 年 6 月 20 日起施行。

《办法》修订主要涉及三个方面内容：一是与 2020 年 3 月施行的《证券 法》新增和修订的涉及证券登记结算业务的条款做好衔接，将国务院批准的 其他全国性证券交易场所的登记结算纳入适用范围、细化明确中央对手方职 责等；二是为落实 DVP 改革关于制定修改配套规则的安排，规定结算参与人 足额交付资金前证券打标识相关安排，明确交收违约处理程序等，做好改革 的法律保障工作；三是对近年来沪深港通、沪伦通、存托凭证等资本市场重 大改革涉及证券登记结算业务的内容进行适应性调整。2022 年 1 月 14 日至 2 月 13 日，中国证监会就《办法》向社会公开征求意见，各方对 DVP 改革 和《办法》积极支持，认为这是提升中央对手方风险防范能力，进一步完善 证券市场登记结算基础制度的有力举措。

本次 DVP 改革坚持“稳中求进”的总基调，借鉴国际市场通行做法，结

敬请阅读末页之重要声明 7

合中国市场实际，保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个 人投资者没有影响。改革有利于增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金 进入中国市场。《办法》的发布实施，标志着 DVP 改革迈入新的阶段。下一 步，中国证监会将指导中国证券登记结算有限责任公司组织做好改革的相关 业务技术实施工作。

（6）证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区 和行业加快恢复发展的通知》

为深入贯彻落实党中央、国务院关于统筹疫情防控和经济发展的决策部 署，《通知》提出 23 项政策举措，着眼于加大直接融资支持力度、实施延期 展期政策、优化监管工作安排、发挥行业机构作用等四个方面。在企业申请 首发上市、北交所上市、再融资、并购重组、公司债券、资产证券化产品等 方面加大政策支持力度；对需要提交的反馈意见、问询回复、财务资料时限 等作出延期等柔性安排；通过视频会议等非现场方式，以及减免上市公司、交易所会员等相关费用，体现监管弹性和温度；充分发挥证券基金期货经营 机构作用，助力抗疫和复工复产等。《通知》主要针对受疫情影响严重地区和 行业，包括上海、吉林等全面实行封控管理、静态管理等措施的区域，以及 餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等受疫情影响严重的行业。后 续，将根据情况变化进行动态调整。

4 公司重要公告

表1 上市券商重要公告

公司 4 月 22 日收到问询函后高度重视，积极组织公司相关部门和外

公司无法在 2022 年 5 月 12 日之前完成问询函回复。

2022 年 5 月 13 日收到公司副总裁张庆先生递交的书面辞职报告。

程规定，张庆先生的辞职自送达董事会之日起生效。

2022 年 5 月 17 日收到通知，公司控股股东河南投资集团自 2020 年

股份 47,919,000 股，占公司总股本的 1.03%。资料来源：公司公告，湘财证券研究所

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5 投资建议

政策方面，稳增长政策持续加码，货币政策释放宽松信号，市场预期及 信心有望企稳回升。同时，资本市场改革及全面注册制稳步推进，行业长期 发展趋势向好。估值方面，目前券商板块 PB 估值仅 1.2x，处于近 10 年 PB 估 值的底部区域，板块安全边际较高，配置价值凸显。建议关注财富管理转型 领先的头部券商投资机会，维持行业“增持”评级。

6 风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；政策 实施不及预期风险。

敬请阅读末页之重要声明 9

分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则 出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。

湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）

买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

重要声明
湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。

本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准 确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。

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