评级（）新能源汽车行业系列点评二十七：小鹏汽车：智能化加速 产品矩阵向上
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报告名称 ：新能源汽车行业系列点评二十七：小鹏汽车：智能化加速 产品矩阵向上
评级 ：增持
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| 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 2022 年 05 月 23 日 |
小鹏汽车：智能化加速产品矩阵向上
| 新能源汽车行业系列点评二十七 |
北京时间 5 月 23 日，小鹏汽车发布 2022Q1 财报：
2022Q1 实现单季营收 74.5 亿元，同比/环比分别为 +152.6%/-12.9%；销量约为 3.5 万辆，同比/环比分别为 +159.1%/-17.2%；汽车业务毛利率为 10.4%，同比/环比分别 为+0.3pps/-0.5pps；归属于普通股东净利润为-17.0 亿元，净利润率为-22.8%，同比/环比分别为+3.8pps/-7.8pps。
分析与判断:
► 疫情短期扰动 订单充足无忧
营收端：2022Q1 公司总营收为 74.5 亿元，其中汽车业务 收入为 70.0 亿元，同比/环比分别为+149.0%/-14.5%。收入同 比增长主要来自于汽车销量：P7 的销量为 1.9 万辆，同比/环 比 分别 为 +143.6%/-9.0%， P5 销量 为 1.0 万辆， 环比 为 37.6%。公司表示，虽然存在疫情和供应链问题的影响，公司 3 月份新增订单创下单月历史新高，目前在手订单也处于历史 高位。公司预计，排除受疫情影响城市后，5 月份销量可恢复 至疫情前水平。其他业务方面，2022Q1 总营收达到4.6 亿元，同比/环比分别为+224.5%/+23.7%，主要得益于的累计汽车销 量所带来的维保服务收入的增长。
利润端：毛利方面，公司汽车业务毛利率为 10.4%，同比 /环比分别为+0.3pps/-0.5pps，由于原材料价格的上涨，环 比略有下降。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经 营性利润率为-23.4%，同比/环比分别为+4.1ppt/+3.9ppt，环比的上升主要来源于研发和营销管理等费用的下降。
费用端：2022Q1 公司研发费用为 12.2 亿元，同比/环比 分别为+128.2%/-15.9%；研发费用率为 16.4%，较2021 年全年 整体下降 3.2pps；销售管理费用为 16.4亿元，同比/环比分别 为+127.7%/-18.5%；销管费用率为 22.0%，较2021年全年整体 下降 3.3ppt。费用率的下降主要受春节等季节因素影响；研 发投入主要被用于智能化的研究和新车型的开发。
销售渠道：截至 3 月底，公司共拥有 366 家零售门店，覆 盖 138 座城市。零售门店较 2021Q4 增加 9 家，多覆盖 9 座城 市。
现金流：截至 2022Q1 公司拥有的现金及现金等价物、受 限制现金和短期投资总计 417.1 亿元，较 2021Q4 下降 18.3 亿 元。公司当前现金流充裕，不存在流动性风险。
2022Q2 展望：公司预计 2022Q2 汽车销量将在 3.1 万辆至
| 评级及分析师信息 | ||||||||||||||||||||||||
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 134688 | ||||||||||||||||||||||||
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3.4 万辆之间，同比区间为+78.2%至+95.4%，环比区间为-
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2.0%至-8.8%；对应的营业收入约为 68.0 亿元至 75.0 亿元，同比区间为+80.8%至+99.4%，环比区间为-2.8%至+7.2%。
► 建立多元供应链体系 软硬件自研应对挑战
2022Q2 疫情带来的供应链问题对各家新能源车企均带来 了一定的负面影响。小鹏汽车凭借年初的预判，提前做好了 核心零部件的备货并对接了多家供应商；有效的降低了特定 区域集中和供应商集中所带来的风险。公司表示，2022Q2 已 经基本完成了电池供应商的多元化布局，未来包括 2022Q2 在 内的交付效率和成本优化将会产生直接且长期的正面影响。
芯片供应方面，公司认为将面临更长时间的挑战。公司 表示得益于 2015 年起进行的软硬件深度自研，在 2022 年部分 资源将会进入产生规模效应的阶段。公司认为，该项投入将 更好的帮助公司快速响应芯片保供的需求，并且拥有更好的 成本控制能力。
► 智能化投入初见成效 智能驾驶普及加速
小鹏汽车长期在智能化领域进行的大量投入为公司带来 了独特的智能化品牌认知。公司在 2 月通过 OTA 推送了行业内 首个基于激光雷达感知的跨楼层停车场记忆泊车功能。公司 表示，未来还将量产行业内首个融合视觉和激光雷达感知能 力的自适应巡航和车道保持的辅助驾驶功能，此类智能化配 置将为驾乘人员提供更安全舒适的驾驶体验。
在 NGP 方面，公司表示 2022Q1 的高速理论渗透率已经接 近 70%，累计辅助驾驶里程超过 2,400 万公里，为进一步普及 全场景智能辅助驾驶打下了基础。自 2022 年 5 月 9 日起，小 鹏汽车将在中高端车型标配智能驾驶相关的软硬件配置以及 服务。该举措将加快小鹏智能辅助驾驶系统的普及。公司希 望，在提高用户体验的同时带来智能驾驶业务运营方面的规 模降本，帮助小鹏更好的打造自己的差异化竞争优势。
► 新品储备持续推出 产品矩阵完善可期
公司表示将在 2022Q3 上市和发售全新旗舰级 SUV—G9。G9 将搭载 800V 高压动力平台和下一代智能辅助驾驶平台和电子电 器架构。公司也计划在 2023 年推出 2 款基于新打造的 B，C 级 平台的新车型。这两款车型将完善小鹏的产品矩阵，覆盖从 15 万元至 40 万元的产品区间。公司认为，产品矩阵的延伸将优化 当前的毛利状态，中长期目的整体毛利率目标将在 25%以上。
投资建议
智能化电动化趋势已定，行业长期向好。从全球视角下，新能源汽车行业总体仍处于成长期较早阶段。纯电技术的发 展、政策支持和碳中和的大方向，引导中国市场走过补贴驱 动，进入优质供给主导的 ToC 阶段。随着各大车企加入新能源 赛道，中国新能源汽车渗透率呈现持续提升的趋势。智能汽车 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
黄金十年已经开启，智能电动的变革将带来品牌力与产品力的
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重塑，为新势力车企带来全新增长空间。受益标的【小鹏汽车-W】.
风险提示
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。
小鹏汽车可比公司对比
| 证券代码 HK:09868 | 公司名称 小鹏汽车 | 收盘价 90.85(HKD) | 总营收（亿元,RMB） | P/S | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 209.9 | 415.7 | 770.6 | 1141.2 | 6.4 | 3.2 | 1.7 | 1.2 | |||
| HK:09866 | 蔚来汽车 | 132.40(HKD) | 361.4 | 639.3 | 1105.6 | 1500.0 | 5.2 | 2.9 | 1.7 | 1.3 |
| HK:02015 | 理想汽车 | 92.20(HKD) | 270.1 | 517.7 | 965.2 | 1565.7 | 6.2 | 3.2 | 1.7 | 1.1 |
| SZ:002594 | 比亚迪 | 295.20(RMB) | 2161.4 | 3485.2 | 4595.0 | 5956.5 | 3.9 | 2.4 | 1.8 | 1.4 |
| TSLA.O | 特斯拉 | 674.90(USD) | 3582.8 | 5737.9 | 8119.2 | 10316.8 | 13.0 | 8.1 | 5.7 | 4.5 |
资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至 2022/5/23，特斯拉、蔚来、小鹏、理想 2022 年总营收均采用万得一致预期）
| 图 1 小鹏汽车交付量（辆） | 图 2 小鹏汽车 P7 交付量（辆） | ||||||||||||||||
| 18000 | 1400% | 10000 | 1600% | ||||||||||||||
| 9000 | 1400% | ||||||||||||||||
| 16000 | 1200% | 8000 | |||||||||||||||
| 1200% | |||||||||||||||||
| 14000 | 7000 | ||||||||||||||||
| 1000% | 1000% | ||||||||||||||||
| 12000 | 6000 | ||||||||||||||||
| 10000 | 800% | 5000 | 800% | ||||||||||||||
| 8000 | 600% | 4000 | 600% | ||||||||||||||
| 6000 | 400% | 3000 | |||||||||||||||
| 400% | |||||||||||||||||
| 4000 | 2000 | ||||||||||||||||
| 200% | |||||||||||||||||
| 200% | |||||||||||||||||
| 2000 | 1000 | ||||||||||||||||
| 0 | 0% | 0 | 0% | ||||||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 | ||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | ||||||||
资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所
图 3 小鹏汽车 P5 交付量（辆）
资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所
图 4 小鹏 G3 交付量（辆）
| 6000 | 6000 | 450% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5000 4000 3000 2000 1000 0 | 5000 | 400% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 350% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | 300% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 250% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | 200% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 150% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | 50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 10月 11月 12月 | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2021 | 2022 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 | 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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表 1 小鹏汽车核心财务数据
| 核心财务指标 （百万 RMB） | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 2022Q1 | 2021 年 |
| 汽车收入 | 2,810.3 | 3,584.4 | 5,460.1 | 8,187.2 | 6,998.8 | 20,042.0 |
| 汽车毛利率 | 10.1% | 11.0% | 13.6% | 10.9% | 10.4% | 11.5% |
| 服务和其他收入 | 140.6 | 176.9 | 259.9 | 368.8 | 456.1 | 946.2 |
| 服务和其他毛利率 | 32.2% | 31.5% | 30.6% | 36.1% | 40.2% | 33.1% |
| 总收入 | 2,950.9 | 3,761.3 | 5,719.9 | 8,556.0 | 7,454.9 | 20,988.1 |
| 毛利润 | 329.8 | 448.6 | 820.8 | 1,023.3 | 910.7 | 2,622.6 |
| 毛利率 | 11.18% | 11.93% | 14.35% | 11.96% | 12.22% | 12.50% |
| 归普通股东净利润 | (786.6) | (1,194.6) | (1,594.8) | (1,287.2) | (1,700.8) | (4,863.1) |
| 调整后净利润（Non GAAP） | (696.3) | (1,096.4) | (1,492.1) | (1,198.3) | (1,528.2) | (4,483.1) |
| 净利率 | (26.7%) | (31.8%) | (27.9%) | (15.0%) | (22.8%) | (23.2%) |
| 调整后净利率（Non-GAAP） | (23.6%) | (29.2%) | (26.1%) | (14.0%) | (20.5%) | (21.4%) |
| 归属于普通股东的净利润 EPS | (0.50) | (0.75) | (0.94) | (0.76) | (1.00) | (2.96) |
| 归属于普通股东的净利润 EPS（Non-GAAP） | (0.44) | (0.69) | (0.88) | (0.70) | (0.90) | (2.73) |
资料来源：公司官网，华西证券研究所
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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华西证券免责声明
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