评级（持有）纺织服装行业深度报告：从巨子生物看重组胶原蛋白行业
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报告名称 ：纺织服装行业深度报告：从巨子生物看重组胶原蛋白行业
评级 ：持有
行业：
行业研究 | 深度报告
纺织服装行业
从巨子生物看重组胶原蛋白行业
核心观点
⚫重组胶原蛋白发展潜力巨大，未来增速预计大幅超越传统动物源胶原蛋白。胶原蛋
白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。胶原蛋白可以通过动物源提取法（又包 括酸法提取和酶法提取）和重组法制备，根据 Frost & Sullivan 数据，中国 2022E-2027 E 重组胶原蛋白复合增速望超过 40%，高于动物源 25.3%增速，我们认为主要 驱动因素包括：1）重组胶原生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原 体隐患风险更低，水溶性更佳、无细胞毒性及可进一步加工。2）更易运输、储存。
⚫专业皮肤护理和肌肤焕活是两大应用领域。1）专业皮肤护理（功能性护肤+医用敷 料）：根据 Frost & Sullivan 数据，中国专业护肤领域 2021 年市场规模（零售额）为 566 亿元，行业 2022E-2027E 复合增速达到 32.5%，在功能性护肤和医用敷料 等细分领域，基于重组胶原蛋白材质的产品增速更快，2022-2027E 复合增速分别为 55%和 29%，高于细分领域中的其他类别。2）肌肤焕活应用（注射类医美）：2021 年前胶原蛋白注射类医美产品主要使用动物源胶原蛋白，因为生产成本和安全
性问题在医美领域应用较少。但随着重组胶原蛋白技术的成熟，未来行业渗透率有 望持续提升，2027 年预计达到 10%左右（2021 年不到 1%）。
⚫巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司，公司主要经营领域包括功 效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，从 2019 年起，公司连续三年位居 中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021 年位居中国专业皮肤护理产品第二名。
1）品牌：可复美、可丽金贡献主要收入。可复美是我国首款获得第二类医疗器械重 组胶原蛋白品牌，2021 年销售额位居医用敷料产品第二位，2021 年收入同比增速 达 113.1%。可丽金品牌主打功能性护肤领域（抗衰老、皮肤保养和皮肤修护）。
2）渠道：线上占比快速提升，打造医疗机构+大众消费者双轨销售。线上：公司 2021 年线上渠道整体占比 41.5%，其中线上 DTC 直销快速增长，2019-2021 年 CAGR 达 92%，占比从 2019 年 16.3%快速提升至 2021 年的 37.0%。线下：公司 深耕医疗机构销售，医院渠道资源丰富，截至 2021 年末，公司产品销往全国 1,000 多家公立医院、1,700 多家私立医院/诊所及约 300 家连锁药房。
3）研发：合成生物学平台+研发团队+研发合作，共同构筑研发护城河。公司基础 研发及产品开发合成生物学技术为核心，研发团队由 84 名成员组成，胶原蛋白产品
具有产量高、纯度高等优势。公司在研项目丰富，包括功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活领域的 85 款产品，布局高景气赛道，有望相继获批。招股书公告募投资金
拟主要用于研发、拓产、渠道延申，助力公司长期发展。
投资建议与投资标的
⚫我们认为，重组胶原蛋白行业方兴未艾，凭借其优秀的材料特性，以及快速的技术
迭代，未来应用前景广阔，并且有望替代部分动物源胶原蛋白、以及玻尿酸的应用
场景和市场份额，我们看好在重组胶原蛋白领域率先布局的龙头公司，建议关注巨
子生物、锦波生物(832982，未评级)。
风险提示：疫情反复、行业监管政策风险、行业竞争加剧等
看好（维持）
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 纺织服装行业 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 25 日 |
施红梅 021-63325888*6076
shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 刘恩阳 010-66218100*828
liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 赵越峰 021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173
朱炎 021-63325888*6107
zhuyan3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521070006
杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn
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出口制造龙头继续看好，国内消费等待疫 2022-05-15 情缓解后的复苏
梅花香自苦寒来：——后疫情时代的投资 2022-05-12 逻辑之纺服及时尚消费行业
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
目 录
前言 ............................................................................................................... 5
重组胶原蛋白行业发展潜力巨大 ..................................................................... 5 应用 1-专业皮肤护理（功效性护肤+医用敷料） ................................................................. 7 应用 2-肌肤焕活应用（注射类医美） ............................................................................... 10 巨子生物是重组胶原蛋白行业龙头 ............................................................... 11 品牌：可复美、可丽金贡献主要收入，其他品牌储备丰富 ............................................... 14 渠道：线上占比快速提升，打造医疗机构+大众消费者双轨销售 ...................................... 18 研发：在研项目储备丰富，拟募资用于研发、扩产能等 ................................................... 19 行业投资建议 ............................................................................................... 23
风险提示 ...................................................................................................... 23
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
图表目录
图 1：胶原蛋白在美丽健康领域主要应用 ..................................................................................... 5 图 2：中国胶原蛋白各制备路径规模（亿元，按零售额计） ......................................................... 6 图 3：中国动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白增速 ....................................................................... 6 图 4：中国重组胶原市场规模（亿元，按零售额计）及增速 ......................................................... 6 图 5：中国重组胶原各细分领域占比............................................................................................. 6 图 6：中国重组胶原各细分领域增速............................................................................................. 7 图 7：中国专业皮肤护理市场规模（亿元，按零售额计）/增速 .................................................... 7 图 8：中国生物活性成分及重组胶原蛋白渗透率 ........................................................................... 7 图 9：中国专业皮肤护理各材料占比............................................................................................. 8 图 10：中国专业皮肤护理各材料增速 ........................................................................................... 8 图 11：中国功效性护肤市场规模（亿元，按零售额计）/增速 ...................................................... 9 图 12：中国重组胶原蛋白在功效性护肤渗透率 ............................................................................ 9 图 13：中国功效性护肤各材料占比 .............................................................................................. 9 图 14：中国功效性护肤各材料增速 .............................................................................................. 9 图 15：中国医用敷料市场规模（亿元，按零售额计）及增速 ..................................................... 10 图 16：中国医用敷料和基于重组胶原医用敷料增速 ................................................................... 10 图 17：中国肌肤焕活应用市场规模（零售额，亿元）及增速 ..................................................... 10 图 18：中国重组胶原在肌肤焕活应用领域渗透率 ....................................................................... 10 图 19：中国肌肤焕活应用各材料占比 ......................................................................................... 11 图 20：中国肌肤焕活应用各材料增速 ......................................................................................... 11 图 21：巨子生物营业收入及增速（亿元） ................................................................................. 12 图 22：巨子生物归母净利润及增速（亿元） .............................................................................. 12 图 23：巨子生物毛利率及净利率变化 ......................................................................................... 12 图 24：巨子生物费用率变化 ....................................................................................................... 12 图 25：巨子生物股权结构（上市前，截至 2022 年 5 月） ......................................................... 13 图 26：巨子生物品牌概览 .......................................................................................................... 14 图 27：2021 年巨子生物分品牌收入占比 ................................................................................... 15 图 28：巨子生物分品牌收入及增速 ............................................................................................ 15 图 29：巨子生物打造“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式........................................................ 19 图 30：巨子生物合成生物学技术平台 ......................................................................................... 20 图 31：巨子生物在研项目储备丰富 ............................................................................................ 20
表 1：胶原蛋白制备方法比较 ....................................................................................................... 5 表 2：中国专业皮肤护理行业竞争格局（亿元，2021） ............................................................... 8
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
表 3：中国功能性护肤竞争格局（亿元，2021） .......................................................................... 9 表 4：中国医用敷料竞争格局（亿元，2021） ........................................................................... 10 表 5：巨子生物发展历程 ............................................................................................................ 11 表 6：巨子生物高管经验丰富 ..................................................................................................... 13 表 7：巨子生物品牌概览 ............................................................................................................ 15 表 8：可复美产品展示 ................................................................................................................ 16 表 9：可丽金产品展示 ................................................................................................................ 17 表 10：巨子生物其他品牌及产品展示 ......................................................................................... 17 表 11：巨子生物渠道分布（百万元） ......................................................................................... 18 表 12：巨子生物募资用途 .......................................................................................................... 21
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
前言
在我们 4 月底发布的《胶原蛋白应用前景广阔，技术进步推动行业快速增长》报告中，我们对胶 原蛋白市场做了系统性的梳理，包括市场规模、中外对比、主要下游应用领域等。本篇报告我们 将聚焦胶原蛋白领域中成长性最好的细分赛道：重组胶原蛋白行业，进一步挖掘行业未来的增长 驱动，此外，我们也梳理了行业拟上市龙头巨子生物的报表和经营情况（公司相关信息全部来自 招股说明书），加深我们对行业的洞察。
重组胶原蛋白行业发展潜力巨大
胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。与透明质酸相比，胶原蛋白具有提供结构支持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养等 更多生物学特性，因此在皮肤修护及抗衰方面更占优势。
胶原蛋白可用于专业皮肤护理（包括功能性护肤和医用敷料）和肌肤焕活应用（注射医美），还 可以用于功能性食品和其他。
图 1：胶原蛋白在美丽健康领域主要应用
一般护肤
护肤及治疗
| 美丽 | 功能性护肤 |
肌肤焕活应用
| 胶原蛋白在美丽健康 | 健康 | （注射医美） | 医用敷料 |
| 领域应用 | 生物医用材料 | ||
| 专业皮肤护理 | |||
| 功能性食品级 |
其他
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
从制备方法来看，可分为动物源提取和重组法胶原蛋白。具体如下：1、动物源提取法：是生产 胶原蛋白的传统制备方法，来源主要包括鱼、鸟、牛、猪等，提取方法可进一步分为酸法和酶法，其中酸法提取成本较低，是主流提取方法，而酶法提取是得到高质量胶原蛋白的最有效途径。2、重组法：由基因工程合成。
表 1：胶原蛋白制备方法比较
| 动物源提取法 | 重组法 | ||
| 酸法提取 | 酶法提取 | ||
| 应用企业 | 创尔生物 | 巨子生物、锦波生物 | |
| 来源 | 动物组织 | 单细胞蛋白 | |
| 成本 | 低 | 较高 | 高 |
| 处理温度 | 低 | 较低 | 高 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 制备要求 | 低 | 较高 | 高 |
| 提取时间 | 长 | 较短 | 长 |
| 免疫原性风险 | 高 | 较低 | 很低 |
| 病毒隐患 | 有 | 无 | |
| 质量稳定性 | 低 | 高 | 高 |
| 产率 | 低 | 高 | 巨子生物、锦波生物取得技术突破，高 |
| 应用范围 | 保健品、化妆品 | 组织工程、生物材料、保健品、化妆品 | |
数据来源：创尔生物招股说明书、聚美丽、东方证券研究所
我们预计重组胶原蛋白未来渗透率将高于动物源。根据 Frost & Sullivan 数据，2021 年动物源性 胶原蛋白、重组胶原蛋白市场规模（按零售额计，下文行业口径同）分别为 179 亿元、108 亿元，2017-2021 年 CAGR 分别为 21.8%、63.0%，重组胶原蛋白未来预计将继续保持较高增速，2022E-2027E 复合增速有望超过 40%，高于动物源 25.3%增速，我们认为主要驱动因素包括：1）
重组胶原生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳、无细胞毒性及可进一步加工。2）更易运输、储存。
图 2：中国胶原蛋白各制备路径规模（亿元，按零售额计）
| 2,000 | 动物源性胶原蛋白 | 重组胶原蛋白 | ||
| 1,738 1,286 | ||||
| 1,500 | ||||
| 97 125 168 205 288 397 537 | 961 | |||
| 1,000 | 719 | |||
| 500 | ||||
0
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 3：中国动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白增速
| 70% | 2017-2021CAGR | 2022E-2027E CAGR |
| 63.0% |
60%
| 50% | 21.8% | 25.3% | 42.4% |
| 40% | |||
| 30% | |||
| 20% |
10%
0%
| 动物源性胶原蛋白 | 重组胶原蛋白 |
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
重组胶原蛋白在专业皮肤护理、肌肤焕活应用市场有望快速发展。专业皮肤护理：功效性护肤品、医用敷料是重组胶原蛋白重要应用领域，根据 Frost & Sullivan 数据，2021 年中国重组胶原蛋白 功效性护肤品、重组胶原蛋白医用敷料市场规模为 46 亿元、48 亿元，分别占重组胶原蛋白产品 市场规模的 43%、44%，未来有望继续保持较高景气。肌肤焕活应用：随着重组胶原蛋白技术成
熟，未来行业渗透率将提升，也有望实现较快增长。
| 图 4：中国重组胶原市场规模（亿元，按零售额计）及增速 | 图 5：中国重组胶原各细分领域占比 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 1,200 | 重组胶原市场规模 | YoY | 80% |
| 1,083 | |||
| 1,000 | 769 | 70% | |
| 60% | |||
| 800 | |||
| 50% | |||
| 547 | |||
| 600 | 40% | ||
| 387 271 15 25 44 64 108 185 | |||
| 400 | 30% | ||
| 20% | |||
| 200 | |||
| 10% | |||
| 0 | 0% | ||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
| 功效性护肤品 | 医用敷料 | 肌肤焕活应用 | 一般嫩肤 | 其他 | |
| 100% | |||||
| 80% | 4% | 11% | |||
| 44% | 24% | ||||
| 60% | 27% | ||||
纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 3,500 | 专业皮肤护理 | YoY | 40% |
| 3,097 | |||
| 3,000 | 35% | ||
| 2,323 | |||
| 30% | |||
| 2,500 | |||
| 1,757 1,333 200 259 340 415 566 758 1,008 | 25% | ||
| 2,000 | |||
| 20% | |||
| 1,500 | |||
| 15% | |||
| 1,000 | |||
| 10% | |||
| 500 | |||
| 5% | |||
| 0 | 0% | ||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 9：中国专业皮肤护理各材料占比
| 重组胶原蛋白 | 动物源性胶原 | 透明质酸 | 其他 |
100%
| 80% | 42% | 30% |
| 60% | 22% 25% 31% 33% 34% 35% 35% 35% 34% 34% 33% 7% 6% 8% 11% 13% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% | |
| 40% | ||
| 20% | ||
| 0% | ||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
| 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 生物活性成分的渗透率 | 重组胶原蛋白的渗透率 |
| 52% 57% 62% 66% 69% 71% 73% 75% 76% 36% 42% 6% 8% 11% 14% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% | ||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 10：中国专业皮肤护理各材料增速
| 2017-2021 CAGR | 2022E-2027E CAGR | |||||||
| 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 44.3% | 34.4% | 31.0% | 26.1% | 32.5% | |||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
表 2：中国专业皮肤护理行业竞争格局（亿元，2021）
| 排名 | 公司 | 主要产品核心成分 | 零售额 | 市场份额 |
| 1 | 公司 A | 植物活性精华提取物、透明质酸、胶原蛋白 | 68 | 12.0% |
| 2 | 巨子生物 | 重组胶原蛋白 | 60 | 10.6% |
| 3 | 公司 E | 透明质酸 | 47 | 8.3% |
| 4 | 公司 C | 透明质酸 | 40 | 7.1% |
| 5 | 公司 B | 肌肽、羟基积雪草苷 | 38 | 6.7% |
| CR5 | 253 | 44.7% | ||
| 其他 | 313 | 55.3% | ||
| 合计 | 566 | 100.0% |
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
细分领域 1--功效性护肤（2021 年市场规模 308 亿）
根据 Frost & Sullivan 数据，中国功能性护肤产品 2021 年市场规模为 308 亿元（2017-2021CAGR 为 23.4%）。分产品材料来看，重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白、透明质酸三种材料 2021 年在 行业市占率分别为 15%、5%、25%。其中重组胶原材料 2017-2021 CAGR 超 50%，未来有望继 续保持较高增速。品牌集中度相对高，2021 年 CR5 为 67.5%，其中巨子生物排名第三，市占率 为 11.9%。
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 图 11：中国功效性护肤市场规模（亿元，按零售额计）/增速 | 图 12：中国重组胶原蛋白在功效性护肤渗透率 | ||||||
| 功效性护肤 | YoY | 重组胶原蛋白的渗透率 | |||||
| 2,500 | 133 164 196 233 308 411 555 | 2,118 | 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 35% | 6% | 8% 10% 12% 15% 18% 20% 23% 26% 28% 31% | |
| 2,000 | 30% | ||||||
| 1,484 | 25% | ||||||
| 1,500 | 20% | ||||||
| 1,054 760 | |||||||
| 1,000 | 15% | ||||||
| 500 | 10% | ||||||
| 5% 0% | |||||||
| 0 | |||||||
数据来源： Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 13：中国功效性护肤各材料占比
| 重组胶原蛋白 | 动物源性胶原蛋白 | 透明质酸 | 其他 |
100%
| 80% | 55% | 34% |
| 60% | ||
| 29% | ||
| 40% | 25% | 6% |
| 20% | 5% | 30% |
| 0% | 15% |
数据来源： Frost & Sullivan，东方证券研究所
数据来源： Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 14：中国功效性护肤各材料增速
| 2017-2021 CAGR | 2022E-2027E CAGR | |||||
| 60% | 55.0% | 41.3% | 38.8% | |||
| 50% | 43.2% | 28.5% | ||||
| 40% | ||||||
| 30% | ||||||
| 20% 10% 0% | ||||||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
表 3：中国功能性护肤竞争格局（亿元，2021）
| 排名 | 公司 | 主要产品核心成分 | 零售额 | 市场份额 |
| 1 | 公司 A | 植物活性精华成分提取物、透明质酸及胶原蛋白 | 65 | 21.0% |
| 2 | 公司 B | 肌肽、羟基积雪草苷 | 38 | 12.4% |
| 3 | 巨子生物 | 重组胶原蛋白 | 37 | 11.9% |
| 4 | 公司 C | 透明质酸 | 36 | 11.6% |
| 5 | 公司 D | 氨基酸、神经酰胺 | 33 | 10.6% |
| CR5 | 209 | 67.5% | ||
| 其他 | 99 | 32.5% | ||
| 合计 | 308 | 100.0% |
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
细分领域 2--医用敷料（2021 年市场规模 259 亿）
根据Frost & Sullivan数据，2021年医用敷料市场规模为259亿元，2017-2021年CAGR达40%，行业高速增长。从增速看，基于重组胶原蛋白的医用敷料 2017-2021 年 CAGR达 92.2%，2022E-2027E 行业复合增速有望达 28.8%。品牌集中度相对分散，2021 年行业 CR5 仅为 26.5%，其中 巨子生物排名第二，市占率为 9%，未来行业集中度有较大提升空间。
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
图 15：中国医用敷料市场规模（亿元，按零售额计）及增速
| 1,200 | 医用敷料市场规模（亿元） | YoY | 60% | ||||
| 979 | |||||||
| 1,000 | 50% | ||||||
| 840 | |||||||
| 800 | 703 | 40% | |||||
| 67 | 95 143 182 259 | 347 | 453 | 573 | |||
| 600 | 30% | ||||||
| 400 | 20% | ||||||
| 200 | 10% | ||||||
| 0 | 0% | ||||||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 16：中国医用敷料和基于重组胶原医用敷料增速
| 100% 80% 60% 40% 20% 0% | 2017-2021 CAGR | 2022E-2027E CAGR | |
| 92.2% | |||
纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 肌肤焕活应用 | YoY | 重组胶原蛋白的渗透率 | ||||||||
| 1,400 | 30% | 12% | 4.8%5.6%6.5%7.4% | 8.6% | 9.7% | |||||
| 206 257 309 330 424 532 | 654 | 788 | 1,255 1,091 935 | |||||||
| 1,200 | 25% | 10% | ||||||||
| 1,000 | 8% | |||||||||
| 20% | ||||||||||
| 800 | ||||||||||
| 15% | 6% | |||||||||
| 600 | ||||||||||
| 10% | 4% | 0.0%0.0%0.0%0.0%0.9% | ||||||||
| 400 | ||||||||||
| 5% | 2% | |||||||||
| 200 | ||||||||||
| 0 | 0% | 0% | ||||||||
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 19：中国肌肤焕活应用各材料占比
| 100% | 胶原蛋白 | 透明质酸 | 肉毒毒素 | 其他 | 8.6% |
| 7.3% | |||||
| 80% | |||||
| 32.8% | 31.7% |
60%
| 40% | 51.2% | 48.8% |
20%
| 0% | 8.7% | 10.9% |
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
图 20：中国肌肤焕活应用各材料增速
| 2017-2021CAGR | 2022-2027CAGR |
60%
50%
40%
| 30% | 22% | 18% | 18% | 22% | 19% |
| 20% | |||||
10%
0%
| 胶原蛋白 | 透明质酸 | 肉毒毒素 | 其他 | 合计 |
数据来源：Frost & Sullivan，东方证券研究所
巨子生物是重组胶原蛋白行业龙头
巨子生物成立于 2000 年，是国内重组胶原蛋白产品龙头。公司是全球首家实现量产重组胶原蛋 白产品的公司，主要应用领域包括功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，从 2019年 起连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021 年位居中国专业皮肤护理产品第二名。
表 5：巨子生物发展历程
| 年份 | 内容 |
| 1999 | 范代娣教授留学归国，组建团队重点研发人源型胶原蛋白 |
| 2000 | 西安巨子生物基因技术股份有限公司成立 |
| 2001 | 获得国家科技部“科技型中小企业技术创新基金”支持 |
| 2003 | 获得国家科技部“火炬计划”项目支持；“基因工程技术生产类人胶原蛋白中试”被鉴定为“国际领先”水平 |
| 2005 | 获得“国家发改委高技术产业化示范工程”项目支持；项目荣获“陕西省科学技术一等奖” |
| 2009 | 创立可丽金品牌，可丽金类人胶原蛋白系列产品进驻国家权威医疗机构；获批成立“陕西省生物材料与发酵工程技术研究中心” |
| 2010 | 类人胶原蛋白荣获第 19 届“国家发明博览会金奖”、“国际发明家协会最佳创新奖” |
| 2011 | 可复美类人胶原蛋白敷料获批 II 类医疗器械注册上市 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 2013 | “类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”项目荣获“国家技术发明奖；可复美甲类人胶原蛋白敷料荣获国家五部委“国家重点新产品”称号 |
| 2015 | 西安高新区上林苑生产基地开工建设，获批成立国家级“博士后科研工作站” |
| 2016 | 荣获“中国专利金奖”和“中国石油和化工联合会技术发明奖一等奖” |
| 2017 | 参与制定国家标准“组织工程医疗器械产品-骨-体内临界尺寸骨缺损的临床前评价指南； 获批升级为“‘四主体一联合’陕西省生物材料与发酵工程技术研究中心”；荣获“陕西省质量标杆企业” |
| 2018 | 荣获西安市高新区“高质量发展明星企业”； 荣获“陕西省消费品工业‘三品’工程对标示范企业”； 获批成立“西安市院士专家工作站” |
| 2020 | 33 亩特医健康产业园启动建设 |
| 2021 | 类人®胶原蛋白技术全新升级； 参与制定由药监局牵头的重组胶原蛋白国家行业标准； 荣获“全国硬科技企业之星”； 成为“国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心科创与转化基地”首家入驻企业 |
数据来源：巨子生物官方公众号，巨子生物招股说明书，东方证券研究所
公司毛利率持续提升，从 2019 年的 83.3%提升至 2021 年的 87.2%，我们认为主要系线上渠道占 比提升所致。2021 年公司净利率同比下降 16.1pcts（同比 2019 年下降 4.4pcts），主要原因包 括：1）公司加大线上营销开支，销售费用率提升较多；2）2020 年以公允价值计量且计入当期损 益的金融资产带来非经常收益 1.5 亿元。
公司前两大品牌是可复美、可丽金，2021 年分别实现营业收入 9.0 亿元、5.3 亿元，占总收入的 57.8%、33.9%。
图 21：巨子生物营业收入及增速（亿元）
| 18 | 9.6 | 收入 | YoY | 15.5 | 35% |
| 16 | 11.9 | 30% | |||
| 14 | 30.4% | ||||
| 25% | |||||
| 12 | |||||
| 24.4% | 20% | ||||
| 10 | |||||
| 8 | 2019 | 2020 | 2021 | 15% | |
| 6 | |||||
| 10% | |||||
| 4 | |||||
| 5% | |||||
| 2 | |||||
| 0 | 0% |
图 22：巨子生物归母净利润及增速（亿元）
| 9 | 5.5 | 归母净利润 | YoY | 60% |
| 8.3 | 8.3 | |||
| 8 | ||||
| 49.6% | 50% | |||
| 7 | ||||
| 40% | ||||
| 6 | ||||
| 5 | 2019 | 2020 | 0.2% 2021 | 30% |
| 4 | ||||
| 20% | ||||
| 3 | ||||
| 2 | ||||
| 10% | ||||
| 1 | ||||
| 0% | ||||
| 0 |
数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所
图 23：巨子生物毛利率及净利率变化
图 24：巨子生物费用率变化
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 100% 80% 60% 40% | 毛利率 | 净利率 | |
| 83.3% | 84.6% | 87.2% | |
69.4% | |||
| 57.7% | 53.3% | ||
20%
| 0% | 2019 | 2020 | 2021 |
| 25% | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 |
| 22.3% |
20%
| 15% 10% 5% 0% | 13.3% 9.8% 4.7% 3.0% 2.8% 1.2% 1.1% 1.6% | ||
| 2019 | 2020 | 2021 | |
| 数据来源：wind，东方证券研究所 | 数据来源：wind，东方证券研究所 |
公司创始人持股比例高，高瓴、CPE 参投。公司创始人范代娣博士通过 FY Family Trust 和
Healing Holding 合计持有公司超过 60%股权，股权结构较为集中。除此之外，高瓴通过 GSUM
XVIII Holdings 和 HNTR V Holdings 合计持有公司 4.99%股份，CPE 持有公司 4.33%的股份。
图 25：巨子生物股权结构（上市前，截至 2022 年 5 月）
| FY Family Trust | 受益人为范代娣博士 | 范代梯 | GB Employee Benefit Trust | 前投资者 | |
| Refulgence Holding | |||||
| 100% | 100% | GBEBT Holding | 员工持股平台 | ||
| Juzi Holding | Healing Holding | ||||
| 59.97% | 0.09% | 1.96% | 37.98% | ||
本公司（开曼群岛）
100%
Glant Beauty Holding（BVI）
| 100% | 100% 巨子生物香港（香港） | 100% | 境内子公司 | |||
| 香港空信（香港） | ||||||
| 50% | 50% | |||||
| 100% | 100% | 境外子公司 | ||||
| 西安巨子生物 | ||||||
| 100% | 100% | 100% | ||||
| 西安巨子特医 | 西安巨子医药 | 海南巨子生物科技 | 陕西巨子生物技术 | 南京类人生物材料 | ||
| 100% | 100% 西安巨子医疗器械 | 100% 西安欣苷生物技术 | ||||
| 西安自在云谷 | ||||||
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
公司董事长及高管在重组胶原领域深耕，行业经验丰富。公司董事长为严建亚先生，曾获得西安
市十佳科技企业家、改革开放 40 周年优秀民营企业家等称号，具有丰富的管理经验；范代娣博士
为公司执行董事兼首席科学家，在重组胶原蛋白领域深耕已有 20 余年；段志广先生、方娟女士、
严亚娟女士、叶娟女士亦在生物技术行业具有丰富的经验，管理层专业背景有利于公司长远发展。
表 6：巨子生物高管经验丰富
| 姓名 | 职务 | 主要职责 | 加入集团时间 | 简介 |
| 范代娣 | 首席科学官 | 技术研发 | 2000/5/8 | 范博士曾在美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问 学者。 曾担任中国西北大学化工学院副院长。于 2000 年 5 月创立本 集团。自 2000 年 5 月至 2020 年 12 月担任本集团若干运营附 属公司的董事及总经理。 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 严建亚 | 首席执行官 | 整体战略管理及 发 展 、 业 务 规 划、运营 | 2000/5/8 | 严先生于 2000 年 5 月创立本集团。先前曾创立西安威力通信 有限责任公司并担任三角防务的董事长，以及西安力邦临床营 养股份有限公司的董事。曾获得西安市十佳科技企业家、改革 开放 40 周年优秀民营企业家、陕西省科技创新创业人才等奖 项。 |
| 张慧娟 | 首席财务官 | 会计、财务管理 及税项事宜 | 2022/1/1 | 张女士在会计和财务管理方面拥有约 14 年的经验。 加入本集团前，曾在德勤华永会计师事务所天津分所、普华永 道会计师事务所西安分所、易点天下网路科技股份有限公司分 别担任高级审计师、审计经理、财务总监。 |
| 段志广 | 高级副总裁 | 提供与技术研发 有关的专业指导 及建议 | 2012/2/2 | 段先生在生物医用材料和相关医疗器械的开发、高活性天然产 品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有 16 年左右的经 验。其一直担任陕西巨子生物技术有限公司的研发总监，负责 稀有人参皂苷和其他高活性天然产品、医疗器械产品、功能性 食品及抗肿瘤药物的开发。 于加入本集团之前，段先生为西北大学副教授，担任精细化学 品评审员、西安市医药协会第三届理事会成员。获得陕西省技 术发明奖一等奖、陕西省科学技术奖一等奖等。 |
| 方娟 | 销售渠道管理 | 2000/12/13 | 方女士于生物技术行业拥有逾 20 年经验。担任西安巨子生物经 理，并自 2003 年 12 月及 2020 年 5 月担任其副总经理及董 事。 | |
| 严亚娟 | 监督本集团的整 体生产及质量控 制管理 | 2007/3/1 | 严女士于生物技术和技术工程行业拥有逾 30 年经验。加入本集 团前，严女士曾担任技术员、车间主任。自 2002 年 3 月起一 直担任西安巨子生物的生产技术总监兼副总经理，并自 2020 年 12 月起一直担任该公司董事。 | |
| 叶娟 | 临床项目、探购 及人力资源管理 | 2016/4/18 | 叶女士于生物技术及技术工程行业拥有约 20 年的经验。 于加入本集团之前，叶女士曾在中国建设银行股份有限公司风 险管理部工作。随后担任西安达威(美国)通信设备有限公司副总 经理及董事会秘书以及西安威尔罗根科技有限公司董事会秘 书。 |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
品牌：可复美、可丽金贡献主要收入，其他品牌储备丰富
公司旗下涵盖 8 大品牌，可复美和可丽金 2021 年贡献超 9 成收入，八大品牌涵盖 105 项 SKU。其中 2021 年可复美、可丽金品牌收入分别为 9 亿和 5.3 亿，占比分别为 58%、34%，2019-2021 复合增速分别为 76%和 5%。
图 26：巨子生物品牌概览
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所 |
表 7：巨子生物品牌概览
| 品牌 | 推出时间 | 类目 | 定位 | SKU 数量 | 零售价区 间(元) | 2021 年收入占比 同比增速 |
| 可复美 | 2011 年 | 功效性护肤产品/ 医用敷料(Ⅱ类) | 皮肤科级别重组胶原蛋白品牌 | 30 | 99-459 | 占比：57.8% YoY=113.1% |
| 可丽金 | 2009 年 | 功效性护肤产品 | 中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理 品牌 | 60 | 109-680 | 占比：33.9% YoY=-6.0% |
| 可预 | 2015 年 | 功效性护肤产品/ 医用敷料(Ⅱ类) | 重组胶原蛋白皮肤护理品牌，适用 于抑制缓解皮肤炎症反应 | 4 | 86-283 | |
| 可痕 | 2016 年 | 疤痕修复敷料(Ⅱ 类) | 用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌 | 1 | 498 | |
| 可复平 | 2016 年 | 医用敷料(Ⅱ类) | 用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌 | 1 | 199 | |
| 利妍 | 2019 年 | 医用敷料(Ⅱ类) | 用干女性护理的重组胶原蛋白品牌 | 3 | 128-340 | |
| 欣苷 | 2019 年 | 功效性护肤产品 | 稀有人参皂甘皮肤护理品牌 | 5 | 248-585 | |
| 参苷 | 2016 年 | 功能性食品 | 人参皂甘类功能性食品品牌 | 1 | 570 | 占比：3.2% YoY=-58.0% |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
| 图 27：2021 年巨子生物分品牌收入占比 | 图 28：巨子生物分品牌收入及增速 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 其他品牌, | 功能性食 | 可复美 | 可丽金 | 其他 | |||
| 5% | 品及其 | ||||||
| 可复美YoY | 可丽金YoY | 其他YoY | |||||
| 可丽金, | 他, 3% | 10 | 150% | ||||
| 9.0 | |||||||
| 可复美, | 8 | 4.8 | 5.6 | 5.3 | 100% | ||
| 6 | |||||||
| 50% | |||||||
| 34% | 4.2 | ||||||
| 58% | 4 | 2.9 | 1.9 | 2.1 | 1.3 | ||
| 0% | |||||||
| 2 | |||||||
| 0 | 2019 | 2020 | 2021 | -50% | |||
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
公司主要品牌包括：
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
可复美：我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白产品，2021 年销售额位居医用敷料产
品第二位。截至 2021 年末，可复美旗下包含 30 款 SKU，包括一个医用敷料系列（3 个 SKU）
和四个护肤品系列（27 个 SKU）。
可丽金：于 2009 年推出，主打功能性护肤领域（抗衰老、皮肤保养和皮肤修护），定位中
高端。截至 2021 年末，公司旗下包含 9 大系列 60 款 SKU。
| | 其他品牌：包括可预、可痕、可复平等，可用于皮炎、疤痕修复、口腔粘膜修复等不同功效。 |
表 8：可复美产品展示
| 系列 | 产品展示 | 功效 |
| 医用敷料 类人胶原蛋白敷料 | 品类：敷料（含三款 SKU） 类人胶原蛋白敷料连续三年位居品牌中最畅销产品，是 2021 年天猫及京东 平台上最畅销的医用敷料。 功效：1）促进肌肤创面愈合和修复受损肌肤屏障；2）抑制和缓解皮肤炎症 反应，如痤疮和皮炎；3）防止炎症后色素过度沉着和瘢痕形成。 | |
| 胶原修护 | 品类：喷雾、精华、面膜、面霜及乳液 Human-like 重组胶原蛋白肌肤修护磁泡精华是胶原修护系列的旗舰产品，是 中国首款使用了四种重组胶原蛋白的精华类产品 功效：1）皮肤屏障修护及胶原维持支持；2）抗衰老 | |
| 补水安敏系列 | 品类：面膜、爽肤水及乳液 功效：专为敏感肌肤设计，有补水保湿、降低肌肤敏感度功效 | |
| 净痘清颜系列 | 品类：面膜、凝胶、乳液 功效：专为痘痘肌设计，具有痤疮护理、保持油水平衡、缓解泛红等功效。 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 驻颜凝时系列 | 品类：面膜、面霜、眼霜 功效：帮助用户保持年轻肌肤，帮助抚平肌肤纹路、提亮肌肤光泽并改善肌 肤弹性。 |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
表 9：可丽金产品展示
| 系列 | 产品展示 |
| 健康系列 为日常护肤设计 | |
| 赋能系列 为成熟肌肤消费者 设计 | |
| 舒缓系列 | |
| 活元系列 | |
| 滢亮系列 | |
| 安护系列 | |
| 男士系列 | |
| 星光系列 | |
| 睿芽系列 |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
| 功效 |
| 品类：喷雾、面膜、乳液及面霜 类人胶原蛋白健身喷雾-健康系列旗舰产品，获山西省工业精品、金物奖-2021 技术 创新奖称号。累计售出 800 万瓶。 功效：有助于补充胶原蛋白、修护肌肤屏障，通过小而易吸收的重组胶原蛋白分子 减缓皮肤自然衰老过程，在面部化妆前后灵活使用。 |
| 品类：面霜、精华、面膜及乳液 赋能修护面膜-旗舰产品。含有三种类型的抗衰老成分。有助于补充胶原蛋白，修护 肌肤屏障。 赋能防晒乳-公司首款特殊用途护肤品。是国内首款重组胶原蛋白的纯物理防晒剂。 |
| 功效：专为皮肤高度敏感、季节性或急性皮肤过敏者设计，舒缓泛红、灼热、瘙 痒、脱皮及其他过敏反应。 |
| 品类：喷雾、乳液、面霜及面膜" |
| 功效：专为年轻皮肤提供日常护理，保持皮肤年轻态。 |
| 品类：面膜、乳液、喷雾、凝胶及精华" |
| 功效：专为暗沉皮肤及颜色不均皮肤设计，改善暗沉皮肤，有助于消费者重现肌肤 活力，恢复肌肤健康色泽。 |
| 品类：面膜及精华" |
| 功效：专为敏感皮肤提供全面护理，适用于专业皮肤护理前后的使用。 |
表 10：巨子生物其他品牌及产品展示
| 品牌 | 产品展示 | 功效 |
| 可预 医疗级医用敷料品牌 | 功效：缓解和抑制皮肤炎症反应。 （1）专业皮肤护理后的皮肤愈合及修复；（2）抑制和缓解皮肤炎症反应，减少 炎症后色素过度沉着和疤痕形成的风险。 旗舰产品：类人胶原蛋白修复敷料 | |
| 可痕 疤痕修复品牌 | 基于胶原蛋白的去疤医用敷料市场最畅销的品牌之一 功效：预防和辅助治疗因烧烫伤、创伤及外科手术所引起的疤痕。 旗舰产品：类人胶原蛋白疤痕修复硅凝胶 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 可复平 预防及修复口腔黏膜 炎和口腔溃疡品牌 | 功效：预防及修复口腔黏膜炎和口腔溃疡 旗下产品：类人胶原蛋白口腔黏膜修复液 | |
| 利妍 女性护理品牌 | 使用具有皮肤修护特性的重组胶原蛋白 | |
| 欣苷 抗衰老皮肤护理品牌 | 产品具有稀有人参皂苷 RK3； 功效：肌肤焕活 |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
渠道：线上占比快速提升，打造医疗机构+大众消费者双轨销 售
线上渠道快速增长，占比从 2019 年 16.5%快速提升至 2021 年的 41.5%。线下：公司通过经销 和线下直销的方式进行线下销售，2021 年公司线下销售收入 9.1 亿元，同比增长 2.8%；线上：公司通过线上 DTC 店铺（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）和向电商平台自营部门（京东、唯品会）直销售方式进行线上销售，2021 年公司线上销售收入 6.4 亿元，同比增长 109.7%。
按消费群体分，公司打造医疗机构+大众消费者双轨。
医疗机构：公司品牌最初旨在为问题肌肤提供解决方案，因此公司最初切入医疗机构销售渠 道。截至 2021 年末，公司产品销售至全国 1000 多家公立医院、1700 多家私立医院/诊所及 约 300 家连锁药房。
大众消费者：线上公司通过电商平台 DTC 直销、电商平台自营部门进行直销，线下通过直 销和经销的方式覆盖屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、联华集团和盒马鲜生等约 2000 家化妆
品连锁店及连锁超市。
公司线上渠道毛利率较高。分渠道毛利率看，2021 年公司向电商平台直销、线上 DTC、经销商、线下直销毛利率分别为 95.2%、90.1%、85.0%、82.1%。
表 11：巨子生物渠道分布（百万元）
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
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数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
图 29：巨子生物打造“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
研发：在研项目储备丰富，拟募资用于研发、扩产能等
公司建立了合成生物学平台，胶原蛋白生产工艺领先。公司采用合成生物学方法生产重组胶原蛋 白，主要包括基因重组、细胞工程搭建、发酵、分离纯化。公司涵盖 3 种全长重组胶原蛋白、25
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
种功能增强重组胶原蛋白、5 种重组胶原蛋白功效片段。技术突破及优势：公司应用高密度发酵 及高效分离纯化技术以解决胶原蛋白产品全球化商业化的效率问题。公司胶原蛋白制备技术具有 产量高、纯度高（重组胶原蛋白纯度为 99.9%、细菌内毒素低于 0.1EU/mg，复合医用材料行业 标准）等多方面优势。
研发团队：公司研发团队由 84 名成员组成（占员工总数的 12.6%），研发成员具备生物化学、分 子生物学、生物技术等专业背景，其中 43 名成员拥有硕士及以上学位。
研发合作：公司与西北大学联合展开合作项目研究（包括重组胶原蛋白的高密度发酵技术、重组 类人胶原蛋白的制备和性能研究等），截至 2021 年末，公司与西北大学有八项联合研究项目专 利。
图 30：巨子生物合成生物学技术平台
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
公司在研项目丰富，布局高景气赛道，随着产品获批有望接力贡献增量。截至 2021 年底，公司 共含有 85 种在研产品，包括 53 种功效性护肤品、16 种医用敷料、4 种肌肤焕活（注射医美）产 品、2 种生物医用产品、7 种功能性食品和 3 种特殊医学用途配方食品。
图 31：巨子生物在研项目储备丰富
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 产品 | 适应症 | 发展阶段 | 预计 | |||
| 产品开发 | 产品转换 | 型检阶段 | 注册阶段 | 取证时间 | ||
| 功效性护肤品 | 用于皮肤修护、抗衰老及美白等功能 | ———— | 目前正在研究超过53款新的功效性护肤品 | ———— | ||
| 医用创面修复凝胶 | 用于护理手术后缝合创面等非慢性创面 | 2022年 | ||||
| 皮肤修复用喷剂敷料 | 用于修复创面 | 2022年 | ||||
| 重组胶原蛋白无菌敷料 | 用于专业皮肤护理治疗后的皮肤护理 | 2023年 | ||||
| 重组胶原蛋白妇科修复敷料（外用） | 用于妇产科非慢性创面 | 2023年 | ||||
| 重组胶原蛋白肛肠凝胶 | 用于痔疮创面 | 2023年 | ||||
发展阶段
| 重组胶原蛋白液体制剂 | 用于抗衰老的皮内及皮下恢复肌肤活力的产品 | 产品开发 | 型检阶段 | 临床阶段 | 注册阶段 | 2023年后 |
| (主要针对面部皮肤) | ||||||
| 重组胶原蛋白固体制剂 | 用于抗衰老的皮内及皮下恢复肌肤活力的产品 | 2023年后 | ||||
| (主要针对面部皱纹，如抬头较、鱼尾纹) | ||||||
| 重组胶原蛋白凝胶 | 用于抗衰老的皮内及皮下恢复肌肤活力的产品 | 2024年后 | ||||
| (主要针对中度至重度的颈纹) | ||||||
| 交联重组胶原蛋白凝胶用 | 用于抗衰老的皮内及皮下恢复肌肤活力的产品 | 2024年后 | ||||
| （主要针对中度至重度法令纹） | ||||||
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
公司募资用于研发、拓展产能、渠道延申，助力公司长期发展。产能方面，2021 年公司重组胶原 蛋白产能利用率为 83%，公司募资拟用于扩大产能，未来随着新产能投产、释放，公司市场空间
有望不断打开。
表 12：巨子生物募资用途
| 类型 | 具体说明 |
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
| 技术革新 | 提升运营及信息 系统 | 采购软件和硬件 通过对服务器及互联网设备等硬件的投资开发一体化混合云基础设施 招聘 IT 专家，包括软件开发人员及 IT 工程师 |
数据来源：巨子生物招股说明书，东方证券研究所
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
行业投资建议
我们认为，重组胶原蛋白行业方兴未艾，凭借其优秀的材料特性，以及快速的技术迭代，未来应 用前景广阔，并且有望替代部分动物源胶原蛋白、以及玻尿酸的应用场景和市场份额，我们看好 在重组胶原蛋白领域率先布局的龙头公司，建议关注巨子生物、锦波生物(832982，未评级)。
风险提示
1）疫情反复
若疫情反复，会对消费造成较大冲击，影响医用敷料、功效性护肤品、医美行业需求和终端销售。
2）行业监管政策风险
化妆品新规实施，对化妆品生产企业、注册备案人、功效宣称提出要求，行业整体监管趋严，若 化妆品生产企业不能较好面对新规变化，则可能生产经营方面遇到较大困难。
3）行业竞争加剧
化妆品行业竞争加剧，渠道、流量发生变革，若化妆品公司不能较快抓住渠道流量红利，则经营 业绩承受压力。
3）
| 依 | 据 |
《 发 布
证 券 研
究 报 告
暂 行 规
定 》 以
下 条
款：
发 布 对
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具 体 股
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纺织服装行业深度报告——从巨子生物看重组胶原蛋白行业
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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