评级（增持）半导体行业点评：需求端结构性增长，晶圆代工龙头业绩上行延续

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报告名称 ：半导体行业点评：需求端结构性增长，晶圆代工龙头业绩上行延续
评级 ：增持
行业：

需求端结构性增长，晶圆代工龙头业绩上行延续

汽车、服务器等需求呈持续上行态势；晶圆代工龙头产能供给持续紧俏，ASP 持续上调，带动代工龙头台积电/联电/中芯国际/华虹半导体 Q1 营

注：相对收益与沪深 300 相比

❑投资建议

分析师：王攀 2022 年前半期半导体产业下游需求保持结构性增长，新能源汽车、工控、

证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524
Email：wangpan2@xcsc.com

中高端 IOT 领域及电源管理芯片、MCU 等产品的供需失衡延续，带动 半导体产业链内相关企业业绩上行。中长期，地缘政治冲突或加快科技 产业的逆全球化进程，国产化替代进程提速利好国内半导体企业。需求 端，5G 手机、折叠手机、新能源汽车、物联网设备、企业数字化转型等

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研究所

产能扩产不及预期；市场需求下滑；技术研发不及预期；上游成本增幅 超预期；宏观政策变化不及预期；系统性风险。

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1下游需求结构性增长延续，晶圆代工分业务条线营

收增速分化

2022 年 Q1 半导体下游市场需求由 2021 年的全面增长转变为结构性增长，消费电子（手机、PC）市场需求表现疲软、销量同比出现下滑。新能源汽车、服务器等需求呈持续上行态势；Counterpoint Research 统计数据显示，Q1 全球 新能源车出货量同比增长 80%；Digitimes 数据显示，全球服务器出货量季度 同比增长 16.5%。

图 1 手机出货量同比下滑

图 2 全球 PC&CHROMEBOOK 出货量（百万台）

资料来源：Counterpoint Research、湘财证券研究所

资料来源：Digitimes、湘财证券研究所

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2022 年半导体下游市场需求转变为结构性增长，但半导体晶圆代工的供 需失衡仍未缓解，市占率稳定高于 70%的前五大纯晶圆代工龙头代工业务 ASP 持续上调，带动企业营收及盈利能力上行。

图 5 前五大纯晶圆代工企业市场份额占比稳定

资料来源：Trendforce，湘财证券研究所

2022Q1 单季，台积电及联电 Q1 营收保持中高速增长。中芯国际 Q1 营 收同比增长 61.56%，华虹半导体 Q1 营收同比增长 95%；季营收表现亮眼。

图 6 台积电营收（亿美元）及增速

图 7 联电营收（亿元）及增速

资料来源：台积电、湘财证券研究所
图 8 中芯国际营收（亿元）及增速

资料来源：中芯国际、湘财证券研究所

资料来源：联华电子、湘财证券研究所
图 9 华虹半导体营收（亿美元）及增速

资料来源：华虹半导体、湘财证券研究所

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受益于代工业务的 ASP 持续上行，叠加成本端 Q1 生产所消耗的原材料 部分为 2021 年底购买的库存、原材料成本尚未显著上涨；代工龙头毛利率同 比呈上行态势。

图 10 晶圆代工龙头价格上涨

资料来源：台积电、中芯国际、联电、华虹、湘财证券研究所

图 11 晶圆代工龙头单季度毛利率

60%

10%
0%

资料来源：台积电、中芯国际、华虹、联电、湘财证券研究所

本轮下游需求的结构性增长，也反映在晶圆代工龙头的分业务营收及增 速表现上；台积电、联电及中芯国际的汽车电子/工业的 Q1 营收增速领先于 公司多数业务营收表现（注：联电及中芯国际的汽车/工业业务归类于“其他业 务”中）。台积电首次出现 HPC 业务营收占比高于智能手机业务，Q1 公司 HPC 业务营收占比为 41%。中芯国际的“其他业务”取代智能手机业务，成 为公司第一大营收来源，2022Q1 营收占比为 34.4%。

图 12 台积电营收-分业务占比

图 13 台积电营收-分业务增速

-60%

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图 14 联华电子-分业务占比

100%
80%
60%
40%
20%
0%

资料来源：联华电子、湘财证券研究所

图 16 中芯国际-分业务占比

资料来源：中芯国际、湘财证券研究所

图 15 联华电子-分业务增速

120%

资料来源：联华电子、湘财证券研究所

图 17 中芯国际-分业务增速

180%

资料来源：中芯国际、湘财证券研究所

华虹半导体专注于特色工艺，具备差异化竞争优势。公司电子消费品业务 得益于电源管理、MCU、NOR flash、逻辑、通用 MOSFET 等各平台产品的 需求增加。工业及汽车电子业务营收上行受益于 IGBT，工控/车用 MCU 及智 能卡芯片需求的持续增长，业务营收季度同比增长约 77%。

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图 18 华虹半导体-分业务占比

100%

60%
40%
20%
0%

资料来源：华虹半导体、湘财证券研究所

图 19 华虹半导体-分业务增速

180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20% 2020Q3单季 2020Q4单季 2021Q1单季 2021Q2单季 2021Q3单季 2021Q4单季 2022Q1单季

-40%

资料来源：华虹半导体、湘财证券研究所

2需求结构性增长延续，晶圆代工龙头 Q2 预期乐观

面对俄乌冲突及疫情冲击，晶圆代工龙头企业的 2022Q2 预期依旧乐观。下游需求结构性增长态势将延续，汽车业务、工业电子及 HPC 领域的营收增 速可部分抵消智能手机、PC 等传统消费电子领域的需求下滑。

二季度，华虹半导体上海工厂在疫情期间保持封闭化运营模式，产能利用 率维持在 95%左右；物流不畅对公司产生一定影响，但影响预期有限；公司预 计 2022Q2 营收同环比增长态势不变。中芯国际预计疫情对工厂内部生产的影 响有限，Q2 受上海疫情封控影响或会导致 5 月中旬之后的订单交付确认出现 延迟，但公司 Q2 营收预期向好趋势不变。

图 20 代工龙头 2022YQ2 业绩预期

资料来源：台积电、联电、华虹、中芯国际，格罗方德，湘财证券研究所

3投资建议

2022 年前半期半导体产业下游需求保持结构性增长，新能源汽车、工控、中高端 IOT 领域及电源管理芯片、MCU 等产品的供需失衡延续，带动半导体 产业链内相关企业业绩上行。中长期，地缘政治冲突或加快科技产业的逆全球 化进程，国产化替代进程提速利好国内半导体企业。需求端，5G 手机、折叠 手机、新能源汽车、物联网设备、企业数字化转型等下游市场方兴未艾，为半 导体产业带来新的增量、机遇与竞争，半导体制造、设计龙头及车规半导体龙 头企业将持续受益。建议持续关注半导体行业，维持行业增持评级。

4风险提示

产能扩产不及预期；市场需求下滑；技术研发不及预期；上游成本增幅超 预期；宏观政策变化不及预期；系统性风险。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则 出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。

湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）

买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

重要声明
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