评级（）农林牧渔行业周报：夏收大幕拉开，新麦成交强势

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报告名称 ：农林牧渔行业周报：夏收大幕拉开，新麦成交强势
评级 ：中性
行业：

研究助理： 陈翼

邮箱：chenyyjs@avicsec.com

【本周行情】
申万农林牧渔行业（0.86%），申万行业排名（6/28）；

农林牧渔（申万）PE-TTM

132

112

湖北省粮食局调查显示，截至 5 月 20 日，今年小麦质量好于上

资料来源：wind，中航证券研究所

年，市场价格也好于以往。水分在 15%以内新麦目前开秤价 1.35 元/斤左右，去年约 1.12 元/斤，同比增 20.5%。达标小麦价格 1.42-1.47 元/斤，远高于国家托市价格（1.15 元/斤）。未开秤 预期，根据卓创对种植合作社、贸易商、面粉企业等进行调研，市场对新小麦高开高走多持肯定态度。其中预计新小麦开秤价格 在 1.45 元/斤左右的占比 34.8%，预计开秤价格在 1.50 元/斤及 以上的占比 65.2%。普遍较去年同期有 20%-30%的涨幅。

交易上，建议关注种植板块苏垦农发等相关标的。

请务必阅读正文后的免责条款部分
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公司网址：www.avicsec.com

养殖产业：
4 月主要生猪上市企业销售情况：猪价有所上涨，但仍处低位，饲料成本高企，猪企利润依然承 压。量上，4 月主要生猪企业出栏 1017.42 万头，月环比增 0.1%。价上，猪价整体呈现震荡上行的趋 势，环比普遍上涨，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦分别环比 7.6% 、10.9%、9.5%、9.0%、12.1%。根据中国养猪网，5 月 27 日生猪（外三元）价格 16 元/公斤，较上周上涨了 0.6%。

对未来周期走势，我们认为，当前由于价格反弹、养殖利润复苏，行业母猪产能去化速度放缓明 显。行业母猪去化程度决定了后期生猪价格高度。当前母猪去化程度是不及预期的，明年年初生猪价 格也可能没有预期那么高，生猪期货合约已经有所应，板块股价也有所反应。从历史来看，大周期启 动能繁母猪需要较高点去化 20%左右。我们认为行业未来周期演化存在再次深度亏损、进一步去化的 可能性，等待行业能繁母猪去化的再度加速。届时，将是生猪周期预期再次抬升和介入生猪板块的较 好窗口期。

我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博 弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0 阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、减产越深、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。

交易上，我们建议持续关注生猪板块的机会。同时，重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机 会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史 走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下页图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业 利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数 PE-TTM 已经掉至 10 年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5 年的 PE 均值约 42 倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业 在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。

历史生猪和动保板块走势 生猪周期逻辑

12000

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8000

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生猪养殖(申万) 动物保健Ⅱ(申万)

数据来源：Wind、中航证券研究所
肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏 损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们 认为，22 年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消 化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。

产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加 工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不

断提升竞争力，打开业绩增长曲线。

重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养 殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。

◼种植产业：全球谷物供需或延续紧张的局面。按照 USDA5 月报告对 22/23 年度全球粮食供需的预测，全球谷物产量预计 22/23 年度产量下滑 2823 万吨，是近三年最大的减产。库存看，全球谷物预计 22/23 年度期末库存下滑 2058 万吨，是近十年的最大降库存。库销比看，全球谷物预计 22/23 年度库销比，28.1%，同比-0.7pcts，是 2018 年来的最低值。

俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。2021 年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国，也是钾肥和磷 肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的 20%，而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出 口总量的 40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。

我们认为，俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未 明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应 扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2 月 11 日国务院印发《“十四五”推进农业农村 现代化规划》，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开展育种 创新攻关、加强种业基地建设、强化种业市场监管。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿 上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22 年生物育种有望落地推广。

预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础 上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植 实际情况，中版本最终落地有较大概率。

中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业 的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代， 1 月转 基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格 局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需 求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就 是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。

交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然 会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高 预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。

重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北 农】。

◼宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物 行业千亿市场规模，年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高 份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优 势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。

重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。

◼粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本 端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎 来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。

风险提示：经济复苏不及预期，疫情等。

一、市场行情回顾（2022.05.21-2022.05.27）

1.1 农林牧渔本期表现

本期（2022.05.21-2022.05.27）上证综指收于 3130.24，本周下跌 0.52%；沪深 300 指数收于 4001.30，本周下跌 1.87%；本期申万农林牧渔行业指数收于 3287.44，本周上涨 0.86%，在申万 28 个一级行业板块 中涨跌幅排名居第 6 位。二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农业综合、农产品加工、林业跑赢沪深 300 指数。其中，动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农业综合、农产品加工、林 业的周涨跌幅分别为-1.84%、1.07%、0.35%、4.27%、-0.66%、0.00%、3.14%、0.00%。

图表 1：本期 SW 农林牧渔板块表现（单位：%）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 2：本期申万一级行业板块涨跌幅排行（单位：%）

3%

-5%

数据来源：WIND、中航证券研究所

二、重要资讯

2.1 行业资讯

5 月 24 日，中华粮网公布 2022 年小麦市场行情分析。供需方面：小麦产情好、库存高且需求变化不 大，整体供需平衡有余，虽存在节点紧张，但整体不会缺粮。价格方面：国内小麦价格屡创历史新高价格，呈现出期货现货市场联动、国内外市场联动、反季节上涨特征。后市行情来看：未来小麦价格将呈高位波 动走势，市场化购销将会更加活跃，进口比重低。全年看，国内小麦价格继续大幅上涨缺乏支撑。（粮油 信息网）

➢华储网：开展今年第九批中央冻猪肉收储工作
5 月 24 日，华储网发布关于 2022 年第九批第 1 次、第 2 次中央储备冻猪肉收储竞价交易有关事项的 通知，两次收储挂牌竞价交易分别为 0.5 万吨、3.5 万吨，总共 4 万吨。（中国猪业）

➢财政部：中央再向实际种粮农民发 100 亿元补贴
5 月 22 日，根据党中央、国务院决策部署，统筹考虑农资市场价格走势和农业生产形势，中央财政下 达资金 100 亿元，再次向实际种粮农民发放一次性农资补贴，支持夏收和秋播生产，缓解农资价格上涨带 来的种粮增支影响，进一步调动农民种粮积极性。（财政部）

2.2 公司资讯

➢大北农：与黑龙江省人民政府签订全面战略合作协议
5 月 27 日，黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协。协议规定，大北农集团未来十 年将开展“龙江十年千亿投资计划”，具体落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”，即生物 工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农（黑河）国际大豆研究中心；黑龙江现代农业食品产业 园；大北农现代农业科技园区集群；黑龙江现代农业发展基金，助推龙江打造生物硅谷。

➢天马科技：在福清市白鸽山垦区因地制宜统筹规划布局万亩产业基地建设
5 月 27 日，公司在投资者互动平台表示，公司在福清市白鸽山垦区因地制宜统筹规划布局万亩产业基 地建设，打造现代鳗鲡产业高新技术产业园。以发展特种水产养殖为主，向智慧渔业、休闲文旅等延伸为 辅，将万亩产业基地打造为集“产业研发、种苗繁育、养殖、休闲垂钓、智慧中心、文化园区、产业培训”为一体的数智化渔业产业园，目前该产业基地已正式投产。

➢新希望：拟发行 15 亿元超短期融资券，期限为 178 天

5 月 25 日，公司公告 2022 年第四期超短期融资券募集说明书，本期基础发行规模为人民币 5 亿元，本期发行金额上限为人民币 15 亿元，发行期限为 178 天，票面利率为固定利率，起息日为 2022 年 5 月 27 日。本期超短期融资券募集资金，拟用于偿还新希望集团有限公司及下属子公司的有息负债。

➢唐人神：今年自繁自养出栏量的规划目标是占总出栏量的 60%左右
5 月 25 日，公司在投资者互助平台表示，公司在周期底部，更加注重母猪质量和生产效率，公司母猪 数量整体维持持续增长趋势。此外，公司今年自繁自养出栏量的规划目标是占总出栏量的 60%左右。

➢温氏股份：2021 年全年公司养猪业务料肉比为 2.9-3.0，2022 年一季度料肉比为 2.8-2.9 5 月 25 日，公司在投资者互动平台表示，2021 年全年公司养猪业务料肉比为 2.9-3.0，2022 年一季 度料肉比为 2.8-2.9，相比去年有较大幅度下降，但仍有一定的优化空间，主要是受上市率、肉猪生产模 式和饲料配方等多方面因素影响。

三、农业产业动态

3.1 粮食种植产业

◼玉米：玉米现货平均价周环比跌 0.2%，DCE 玉米期货价格周环比跌 2.0%。

◼小麦：小麦现货平均价周环比跌 1.8%。

◼大豆：大豆现货平均价周环比涨 0.3%，CBOT 大豆期货价格周环比涨 1.6%。

◼豆粕：豆粕现货平均价周环比涨 0.03%，DCE 豆粕期货价格周环比涨 0.6%。

图表 3.1-1： 玉米现货平均价（元/吨） 图表 3.1-2： DCE 玉米期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-3： 小麦现货平均价（元/吨） 图表 3.1-4：大豆现货平均价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-5： CBOT 大豆期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-6： 豆粕现货平均价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-7： DCE 豆粕期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-8： DCE 豆油期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

3.2 生猪产业

图表 3.2-1： 全国生猪价格（元/公斤） 图表 3.2-2：全国仔猪、二元母猪价格（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-3： 育肥猪配合饲料平均价（元/公斤） 图表 3.2-4：猪料比价

3.9

3.3

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-5： 生猪、能繁母猪存栏量（万头） 图表 3.2-6：养殖利润（元/头）

数据来源：Wind、中航证券研究所

3.3 禽产业

图表 3.3-1： 白条鸡价格（元/公斤） 图表 3.3-2：白羽肉鸡平均价（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-3：肉鸡苗平均价（元/羽） 图表 3.3-4：肉鸡配合饲料价格（元/公斤）

12

2.0

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-5：毛鸡屠宰利润（元/羽） 图表 3.3-6：毛鸡、父母代种鸡养殖利润（元/羽）

数据来源：WIND、中航证券研究所
3.4 其他农产品
◼棉花价格：中国棉花价格指数 328 周环比跌 1.5%，进口棉价格指数周环比跌 4.1%。

◼糖价格：南宁白糖现货价较上一期涨 0.6%，NYBOT11 号原糖价周环比跌 1.7%。

图表 3.4-1：国棉（元/吨）与进口棉价格指数 图表 3.4-2：南宁白糖现货（元/吨）与 NYBOT11 号糖 （美分/磅） （美分/磅）

数据来源：WIND、中航证券研究所

投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

彭海兰，SAC 执业证书号：S0640517080001，中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。