评级（）先进制造行业周报：疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会
发布时间： 2022年05月29日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
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股票简称 ：
报告名称 ：先进制造行业周报：疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会
评级 ：增持
行业：
行业报告：先进制造行业周报
2022年5月28日
疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会
| 行业评级：增持 | 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 |
研究助理：唐保威
证券执业证书号：S0640121040023
分析师：卢正羽
证券执业证书号：S0640521060001
研究助理：朱祖跃
证券执业证书号：S0640121070054
| 中航证券研究所发布 | 证券研究报告 | 请务必阅读正文后的免责条款部分 |
中航先进制造——投资观点
| ◼核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智 能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙、三一重工。 ◼本周专题研究：1）根据国家统计局，2022年1-4月我国规上工业企业营收约42万亿，同比+9.7%、利润总额2.66万亿，同比+3.5%。营收和净利 润增速均为2021年以来最低值，主要原因是4月份国内疫情蔓延，给工业企业生产经营造成冲击。2）2022年3-4月份我国光伏产业平稳运行，多 晶硅产量约12.2万吨，环比+11%；硅片产量约49GW，环比+22.5%；电池片产量超过44GW，环比+12.80%；逆变器产量超过31GW，环比 +14.81%。疫情重压下光伏产业仍保持两位数以上的增速，预计随着疫情缓解，光伏各环节有望实现更快速地增长。3）大尺寸+薄片化进程加速， 代工模式有望重塑切片价值量。切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。当这一阶段拉晶 +切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。我们保守估计了未来5年内的硅片价格，由此测算了 10GW代工规模的盈利能力，经计算，未来5年内单GW代工利润约1500-2000万元。推荐关注：高测股份——目前建成及规划切片代工产能 47GW，合作客户包括通威、美科、京运通、阳光能源、润阳等；宇晶股份——拟与双良合作建立25GW代工产能。 ◼重点跟踪行业： ◼锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； ◼光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； ◼换电，2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； ◼储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； ◼半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； ◼自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； ◼氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； ◼工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。 |
本周专题：疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会
| ◼疫情导致规上工业企业营收增速下滑、盈利能力承压：根据国家统计局，2022年1-4月我国规上工业企业营收约42万亿，同比+9.7%、利润总额 2.66万亿，同比+3.5%。营收和净利润增速均为2021年以来最低值，主要原因是4月份国内疫情蔓延，给工业企业生产经营造成冲击。但是能在 上年同期增长1.06倍高基数上保持增长，充分说明了我国工业企业具备较强韧性，随着疫情缓解，复工复产加快，疫情对工业企业的影响有望逐 步减弱。 ◼2022年3-4月份我国光伏产业平稳运行，主要环节保持增长：2022年3-4月份，我国多晶硅产量约12.2万吨，环比+11%；硅片产量约49GW，环比+22.5%；电池片产量超过44GW，环比+12.80%；逆变器产量超过31GW，环比+14.81%。疫情重压下光伏产业仍保持两位数以上的增速，预计随着疫情缓解，光伏各环节有望实现更快速地增长。 |
| 图表：各月累计营业收入与利润总额同比增速（%） | 图表：2022年3-4月份光伏各环节产量及环比增速 | 25% | ||||||
| 200 | 60 | |||||||
| 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | 50 40 30 20 10 0 | 20% | ||||||
| 15% | ||||||||
| 10% | ||||||||
| 5% | ||||||||
| 0% | ||||||||
| 硅料（万吨） | 硅片（GW） | 电池（GW） | 逆变器（GW） | |||||
| 工业企业:利润总额:累计同比 | 工业企业:营业收入:累计同比 | 产量 | 环比 | |||||
| 资料来源：国家统计局，工信部，WIND，中航证券研究所 | 3 | |||||||
本周专题：疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会
| ◼大尺寸+薄片化进程加速，代工模式有望重塑切片价值量。切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以 下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以 控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22年市场对182以上硅片需求或将超过220GW，而21年年底182及210 产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我 们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。 ◼充分考虑硅片价格未来变化，代工单GW利润有望达到1500万元：影响代工项目利润的因素主要有代工费、切片良率、留片率、硅片价格等等，其中留片率和硅片价格 的影响非常关键。我们充分考虑了这些因素，并保守估计了未来5年内的硅片价格，由此测算了10GW代工规模的盈利能力，经计算，未来5年内单GW代工利润约1500-2000万元。推荐关注：高测股份——目前建成及规划切片代工产能47GW，合作客户包括通威、美科、京运通、阳光能源、润阳等；宇晶股份——拟与双良合作建立 25GW代工产能。 |
图表：2022-2026年市场对大尺寸硅片需求或将快速增长
图表：10GW代工项目5年期盈利情况测算（亿元）
| 400 | 类别 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | |||||
| 收入合计 | 8.5 | 8.0 | 8.1 | 8.2 | 8.3 | |||||||
| 350 | 其中：代工费收入 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | ||||||
| 收入端 | 留片出售收入 | 4.1 | 3.6 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | ||||||
| 300 | 其中：A片留片收入 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | ||||||
| 250 | B片留片收入 | 2.9 | 2.5 | 2.5 | 2.6 | 2.7 | ||||||
| 成本合计 | 5.9 | 5.9 | 6.0 | 6.1 | 6.2 | |||||||
| 200 | 其中：人工成本 | 2.1 | 2.2 | 2.3 | 2.4 | 2.6 | ||||||
| 150 | 成本端 | 原辅材料 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | |||||
| 制造费用 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | |||||||
| 100 | 税金及附加 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | ||||||
| 50 | 费用合计 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | ||||||
| 其中：销售费用 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 0 | 费用端 | 管理费用 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | |||||
| 研发费用 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | |||||||
| 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E | ||||||||
| 财务费用 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 182需求（GW） | 210需求（GW） | 166及以下需求（GW） | 营业利润 | 2.3 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | ||||
| 所得税 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | |||||||
| 净利润 | 1.9 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | |||||||
| 资料来源：CPIA，双良节能，高测股份，宇晶股份，中航证券研究所 | 4 | |||||||||||
4月基建增速下降，稳增长背景下预计后续基建投资仍将维持高位
| ◼4月基建增速放缓，稳增长背景下预计后续基建投资仍将维持高位：2022年1-4月，基建投资同比+8.26%，较前3月-2.22PCTS。4月基建投资增 速的放缓，一方面与前3月存在一定“抢跑”，挤压4月基建份额有关，同时也受到疫情发酵，开工受限的影响。国家发改委5月份新闻发布会通 报，1—4月，国家发改委共审批核准固定资产投资项目38个，总投资5333亿元。其中，4月份审批核准固定资产投资项目8个，总投资188亿元，主要集中在信息化、能源等领域。目前，2022年用于项目建设的地方政府专项债券额度已全部下达，截至4月末，今年已发行专项债券约1.4万亿 元。根据媒体报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫 尾工作，为后续政策实施留出空间。预计后续月份政府债发行有望继续加速。充足的资金和强烈的稳增长诉求下，预计后续基建投资有望在二季 度超出预期，在三季度迎来实质性改善。 |
| 40.00% | 2013-02 | 2013-07 | 2013-12 | 图表：我国基建投资累计同比 | 2018-07 | 2018-12 | 2019-05 | 2019-10 | 2020-03 | 2020-08 | 2021-01 | 2021-06 | 2021-11 | 2022-04 | 12000 | 图表：我国地方政府专项债发行额当月值 | |||||||||
| 2014-05 | 2014-10 | 2015-03 | 2015-08 | 2016-01 | 2016-06 | 2016-11 | 2017-04 | 2017-09 | 2018-02 | 10000 | |||||||||||||||
| 30.00% | |||||||||||||||||||||||||
| 20.00% | 8000 | ||||||||||||||||||||||||
| 10.00% | |||||||||||||||||||||||||
| 6000 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00% | |||||||||||||||||||||||||
| 4000 | |||||||||||||||||||||||||
| -10.00% | 2000 | ||||||||||||||||||||||||
| -20.00% | |
| 0 资料来源：WIND，中航证券研究所整理 | 5 |
| -30.00% | 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 |
地方政府债券发行额：专项债券：当月值（亿元）
中国电建2022年4月新签订单增长明显加速，基建投资景气度升温
| ◼中国电建2022年4月新签订单增长明显加速，基建投资景气度升温： 2022年4月中国电建新签合同额3338.31亿元（+23.49%），在手订单饱满。5月20日晚间，中国电建披露定增预案，公司计划募集资金150亿元，投向三大类项目，同时补充流动资金和偿还银行贷款。其中，三大类项目分 别是精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目，拟投入的募集资金分别为55亿元、40亿元、10亿元，剩余45亿元用于补充流动资金。数据显示，2021年，中国电建中标、落地多个重大新能源项目，全年新签风电业务合同金额865.2亿元，同比增长29.8%；光伏发电业务合同金额379.8亿元，同比增长84.2%；抽水蓄能电站业务合同金额202.4亿元，同比增长342.9%。2022年，中 国电建计划开工新能源装机容量超过1000万千瓦，计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦，新能源领域投资规划为483.32亿元。 |
图表：中国电建新签合同额及同比
| 资料来源：WIND，中航证券研究所整理 | 9,000.00 | 300.00% | 6 | ||||||||||||||||||||||
| 8,000.00 | 250.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 7,000.00 | 200.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 6,000.00 | 150.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 5,000.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 4,000.00 | 100.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 3,000.00 | 50.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 2,000.00 | 0.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 1,000.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | -50.00% | ||||||||||||||||||||||||
| 2015-01 | 2015-05 | 2015-09 | 2016-01 | 2016-05 | 2016-09 | 2017-01 | 2017-05 | 2017-09 | 2018-01 | 2018-05 | 2018-09 | 2019-01 | 2019-05 | 2019-09 | 2020-01 | 2020-05 | 2020-09 | 2021-01 | 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||||
| 中国电建:新签合同额(亿元） | 同比 | ||||||||||||||||||||||||
工程机械板块下半年行业或将回暖
| ◼地产边际放松、稳增长加码，下半年行业或将回暖：2022年1-4月房地产开发投资同比-2.7%，较前3月-3.4pcts；新开工面积同比-26.3%（较前 3月-8.8pcts），下行压力较大。5月15日，人民银行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知。通知明确，对于贷款购买普 通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。此次下调利率有助于激发部 分刚需购房需求，对地产监管在今年或将逐步转松直至地产行业企稳。随着房地产政策放松及基建投资加大，工程机械设备板块下半年有望边际 好转。 |
| 图表：2022 年 1-4月房屋新开工面积累计同比-26.30% | 80% | 160000 | 图表：2022 年 1-4月，房地产开发投资完成额同比-2.70% | 50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 250000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 200000 150000 100000 50000 0 | 60% | 140000 | 40% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | 120000 | 30% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | 100000 | 20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 80000 | 10% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60000 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -40% | 20000 | -10% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -60% | 0 | -20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2013-02 | 2013-07 | 2013-12 | 2014-05 | 2014-10 | 2015-03 | 2015-08 | 2016-01 | 2016-06 | 2016-11 | 2017-04 | 2017-09 | 2018-02 | 2018-07 | 2018-12 | 2019-05 | 2019-10 | 2020-03 | 2020-08 | 2021-01 | 2021-06 | 2021-11 | 2022-04 | 2013-02 | 2013-07 | 2013-12 | 2014-05 | 2014-10 | 2015-03 | 2015-08 | 2016-01 | 2016-06 | 2016-11 | 2017-04 | 2017-09 | 2018-02 | 2018-07 | 2018-12 | 2019-05 | 2019-10 | 2020-03 | 2020-08 | 2021-01 | 2021-06 | 2021-11 | 2022-04 | ||||
| 房地产开发投资完成额:累计值（亿元） | 同比增速 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 房屋新开工面积:累计值（万平方米） | 同比增速 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，中航证券研究所 | 7 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
锂电设备新阶段需要新逻辑
| ◼新阶段需要新逻辑：锂电设备的投资逻辑正在发生转变，行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹 性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 ◼锂电设备千亿市场：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。 中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。 ◼扩产结构性加速度：全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，未来部分厂商 未来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度。宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。 ◼经营质量大幅改善：2021Q3，先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts，表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未来， 部分公司经营质量有望大幅改善：1) 设备投资额稳定；2) 设备持续处于卖方市场；3) 费用前置下规模效应有望体现；4) 成本因素有望缓解。 ◼新技术带来新需求：我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利+微创新带来的增量需 求。目前，两个方向较为明确：1)若大圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益；2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。 ◼不止步于锂电设备：受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线：1) 大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公 司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰；2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。 ◼相关标的：从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭可 科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。 ◼风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。 |
电动车电池冷却板带来增量需求，铝热传输材料市场2020-2025年CAGR约46%
| ◼预计2025年电动车电池冷却板拉动铝热传输材料需求约26万吨。相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，基于以下假设测算： ◼1）假设2025年中国/全球新能源汽车渗透率33%/21%。 ◼2）假设铝热传输材料单车用量22.5kg，其中电池冷却板12.5kg，其他部分10kg。 ◼供给端看：铝热传输符合材料主要供应商包括华峰铝业、银邦股份、格朗吉斯等。 |
图表：新能源汽车对应铝热传输材料需求测算
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
新能源汽车销量(万辆)
| 全球 | 306 | 615 | 898 | 1184 | 1563 | 2054 |
| YoY | 42% | 101% | 46% | 32% | 32% | 31% |
| 中国 | 129 | 341 | 502 | 646 | 813 | 992 |
| YoY | 7% | 164% | 47% | 29% | 26% | 22% |
| 国内乘用车 | 117 | 323 | 482 | 625 | 791 | 969 |
| 国内商用车 | 12 | 18 | 20 | 21 | 22 | 23 |
| 国外 | 177 | 274 | 396 | 538 | 750 | 1062 |
| YoY | 86% | 55% | 44% | 36% | 39% | 42% |
渗透率
| 全球 | 4.2% | 7.7% | 10.7% | 13.4% | 16.8% | 21.2% |
| 中国 | 5.2% | 13.1% | 18.6% | 23.1% | 28.0% | 33.1% |
| 欧洲 | 11.4% | 15.5% | 18.7% | 23.2% | 29.1% | 37.8% |
| 美国 | 2.2% | 4.1% | 7.8% | 10.5% | 14.1% | 19.8% |
| 铝热传输材料单车用量(kg/ 铝热传输材料需求量(万吨) 电池水冷板 | 辆) 3.8 | 7.7 | 11.2 | 14.8 | 19.5 | 25.7 | ||
| 其他部分 | 3.1 | 6.2 | 9.0 | 11.8 | 15.6 | 20.5 | ||
| 资料来源：中航证券研究所测算 | 合计 | 6.9 | 13.8 | 20.2 | 26.6 | 35.2 | 46.2 | 9 |
| 电池水冷板 | 12.5 | 12.5 | 12.5 | 12.5 | 12.5 | 12.5 |
| 其他部分 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 |
液冷板是热管理系统核心组成部分，受益电车和储能需求爆发
| ◼受益需求爆发和液冷渗透率提升：锂离子电池的性能、寿命和安全性对温度较为敏感，热管理系统是保证电池持续有效工作的重要途径。电池冷却 技术按照冷却媒介的不同主要分为空气冷却、液体冷却和相变冷却三类，空气冷却结构简单，成本较低，但换热效率低，均温性差；液体冷却比容 大、换热系数高，是目前电动车最主流的冷却技术，同时在储能领域也加速渗透。 ◼冷却板是热管理系统的核心部件：液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等；其中液冷板通过冷却液在液流通 道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能，是液冷系统的关键部件。根据形状和结构的不同，液冷板可分为搅拌摩擦焊式、口琴管式、吹胀 式和钎焊式等。其中，吹胀式成本低、换热效果、生产效率高，钎焊式在结构、重量和散热能力上具备一定优势。 ◼铝热传输材料和冷却板弹性较大：产业链上游为铝、铜等大宗商品，将相应金属加工成为铝热传输材料，并进一步根据客户需求加工成为冷却板。相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，预计2025年全球电动车冷却板市场规模约142亿元，对应电动车冷却板铝热传输材料需求约 26万吨。此外，储能液冷渗透率提升带来增量需求，GGII预测2025年国内电化学储能装机量有望超过50GWh，而截止2020年底仅为4.4GWh。 ◼投资建议：需求放量，液冷板产业链有望迎来拐点。液冷板具备小批量、多品种的特点，下游特定品类和型号有望实现生产的规模效应。相关标的：冷却板，银轮股份、三花智控、松芝股份、科创新源、飞荣达等；铝热传输材料，银邦股份、华峰铝业等。 从产业链弹性角度看，推荐关注：1）铝热传输材料环节的银邦股份等，上游原材料同质化，下游冷却板行业格局尚未成型，新增产能相对受限，需求快速增长背景下有望迎来量利齐升；2）主要从事冷却板生产的企业，如科创新源（瑞泰克）等，切入冷却板行业受益于下游需求放量弹性较 大，同时有望迎来价值重估。 ◼风险提示：新能源汽车销量不及预期，储能普及速度慢于预期，液冷渗透率提升低于预期，原材料和运费成本大幅波动。 |
重点跟踪行业：光伏、储能、锂电
| ◼光伏：1）HJT多项目落地，光伏设备企业技术持续突破，需求与技术共振，推动光伏产业高景气增长。建议关注：迈为股份、捷佳伟创等。2）光伏上游原材料价格或将企稳回落，有望刺激下游环节需求。建议关注：奥特维等。 ◼储能：发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展。1）发电侧： 8月10日，《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰 能力增加并网规模的通知》出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例（4小时以上）配建调峰能力，按照20% 以上挂钩比例进行配建的优先并网，抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源，为发电侧储能打开。 2）用户侧全面推行分时电价，峰谷价差 达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展。星云股份是国内领先的以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商，与锂电池、储能行业头部 企业进行战略合作并推广储充检一体化储能电站系列产品。科创新源通过液冷板切入新能源汽车和储能赛道，已进入宁德时代供应商体系，随着 下游需求不断提升，未来有望放量增长。 ◼锂电设备：1）国内外政策双击，锂电设备需求量进一步攀升。8月5日，美国拜登总统签署行政命令，设定了2030年零排放汽车销量占新车总销 量50%的目标。叠加国内7月政治局会议提出支持新能源汽车加快发展，赛道高景气度进一步确认，大幅上调锂电设备预计需求量。终端需求旺 盛，主流电池厂纷纷成功融资以及车厂定点订单，驱动电池厂扩产显著加速，宁德时代、三星SDI、SKI等国内外电池厂扩产取得较大进展，行业 景气加速上行。2）CATL再融资582亿元，有利于其维持较高的资本开支强度，加速扩产规划的落地，拉动其核心设备供应商订单快速增长。同 时，CATL快速扩产进一步拉动行业景气上行，进一步确立锂电设备卖方市场的形成。我们判断绑定头部电池厂，具备技术和产品优势的锂电设备 龙头公司将占据更大市场份额：1)规模优势，锂电设备龙头公司能够实现大批量、快速交付，以满足客户需求；2)设备的客户粘性较强；3)电池 技术迭代，跟随客户进行产品升级。建议关注：先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、先惠技术、斯莱克等。 |
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重点跟踪行业：工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源
| ◼工程机械：强者恒强，建议关注龙头公司。推荐关注：三一重工、恒立液压、中联重科等。 ◼半导体设备：全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势：1) 根据AMAT业绩会议，预计2030年半导体产 业规模将达到万亿美元，即使按照目前14%的资本密集度，设备需求将达到1400亿美元，而2020年为612亿美元。2) 2020年，中国大陆首次成 为全球半导体设备最大市场。2021Q1，中国大陆出货额为59.6亿美元，环比增长19%，同比增长70%，仅次于韩国。3) 在瓦森纳体系下，中国 半导体设备与材料的安全性亟待提升，而国产化率水平目前仍低。建议关注：中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、 万业企业、至纯科技等。 ◼自动化：刀具是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率。根据中国机床工具工业协会，我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到 2026年市场规模将达到557亿元。该市场竞争格局分散，CR5不足10%；且有超1/3市场被国外品牌占据。刀具属于工业耗材，下游应用领域广 泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇。建议关注华锐精密、欧科亿。 ◼碳中和：1）换电领域千亿市场规模正在形成；2）全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升。建议关注移动换电及碳交易受益标的— —协鑫能科，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥2000万碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长。 ◼氢能源：绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢。建议关注：隆基股份、阳明智能、亿华通等。 |
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风险提示
| ◼新技术开发不及预期 ◼海外市场拓展不及预期 ◼海外复苏不及预期、国内需求不及预期 ◼原材料价格波动 ◼零部件供应受阻 ◼产品和技术迭代升级不及预期 ◼客户扩产不及预期 ◼HJT技术进展不及预期。 |
我们设定的上市公司投资评级如下：
我们设定的行业投资评级如下：
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