评级（增持）光伏设备行业点评报告：华润电力12GW异质结项目开启基建招标，设备订单有望年内落地利好龙头设备商

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报告名称 ：光伏设备行业点评报告：华润电力12GW异质结项目开启基建招标，设备订单有望年内落地利好龙头设备商
评级 ：增持
行业：

◼华润 HJT 项目稳步推进，设备招标有望年内落地：2021 年 8 月 13 日华润电力 12GW 高效异质结太阳能电池及组件制造项目启动，项目位于舟山高新技术产业园区，主 要建设内容包括 24 条 500MW 二代异质结太阳能电池生产装备线和 24 条 500MW 电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达 110 亿元，到 2025 年 12GW 项目 建成达产后年均营业收入达 190 亿元，年均利润总额约 20 亿元。

2021 年 8 月华润电力与舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立浙江铧海新能源 有限公司作为项目建设主体；后 2021 年 12 月 6 日，爱康科技、华润电力物流(中 国)有限公司及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立合资公司浙江润海新 能 源 有 限 公 司 作 为 建 设 主 体 ， 华 润 电 力 、 舟 山 海 投 和 爱 康 科 技 分 别 持 股 40%/40%/20%。项目分 4 期建设，一期先行建设 3GW，我们判断 2022 年订单有望 落地 3GW 左右。2022 年 5 月 24 日项目开始厂房基建招标，表明项目顺利推进，

行业走势

我们预计设备招标即将开启，年内有望实现设备订单落地；按照目前设备的交付节 相关研究

奏，从订单到设备进驻厂房交付需要约 3-6 个月左右，故我们认为最快 2023 年 Q1 设备能够搬入厂房实现交付。

◼HJT 单面微晶设备已成熟，双面微晶设备下效率有望达 26% ：HJT 单面（N 面）微晶设备已成熟，量产效率有望突破 25%：2022 年 4 月 9 日，金刚玻璃的首条 HJT 微晶产线第一批次电池片效率已经达到 24.6%；2022 年 4 月 30 日华晟二期 2GW 高 效微晶异质结项目首批 210 电池片顺利出片，最高转化效率达 24.68%，金刚玻璃与 安徽华晟均采用了迈为股份的设备，这意味着作为设备商的迈为在设备工艺上取得 了初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。P 面微晶设备已通过实验室 阶段，正在开发量产方案，我们预计 2023 年双面微晶设备下 HJT 效率可达 26%。◼HJT 降本增效加速推进，年内电池片生产成本曲线将显著下降：我们认为 2022 年 HJT 降本增效加速推进，预计 2022 年 HJT 电池片生产成本与 PERC 打平，维持 2022 年全行业扩产 20-30GW 扩产预期不变，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将 开始规模扩产。（1）银浆：降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技

《光伏设备年报一季报总结：2021 年&2022Q1 业绩高增，技 术迭代拉长设备行业景气周期》2022-05-09 《光伏设备行业点评：中标 REC 400MW HJT 整线订单，中国设 备商实现 HJT 设备首次出海》2021-12-01 《光伏设备行业点评：硅片薄片 化&HJT 组件功率创新高，异质

◼迈为股份为 HJT 整线领先设备商，其它设备商 HJT 路线有序推进中：目前具备 HJT 整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源（大股东钧石电力持股 75.7%）等，具备核心设备 PECVD 量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖（中微公司 投资 4.8%），正在客户端试用核心设备 PECVD 的为迈为股份、捷佳伟创和金辰股 份等。我们认为迈为股份作为 HJT 整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动 态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟 2GW 数据支撑。

◼中性假设下，我们预计 2025 年 HJT 设备需求超 500 亿元：中性假设包括（1）转（2）成本：HJT 制造成本与 PERC 打平，SMBB、换效率：2022 年底量产效率达 25%。

银包铜和国产银浆、硅片薄片化、NP 同价进展顺利。（3）玩家：2022 年新玩家扩 产 HJT，2023 年开始大规模扩产。我们预计 2025 年 HJT 设备需求超 500 亿元。◼投资建议：电池片设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推 荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。

◼风险提示：下游扩产不及市场预期，HJT 产业化进程不及市场预期。

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行业点评报告

事件：2022 年 5 月 24 日，华润电力发布 12GW 高效异质结太阳能电池及组件项目 配套标准厂房工程总承包信息。

1. 华润 HJT 项目稳步推进，设备招标有望年内落地
   2021 年 8 月 13 日华润电力 12GW 高效异质结太阳能电池及组件项目启动，项目位 于舟山高新技术产业园区，主要建设内容包括 24 条 500MW 二代异质结太阳能电池生 产装备线和 24 条 500MW 电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达 110 亿元，到 2025 年 12GW 项目建成达产后年均营业收入达 190 亿元，年均利润总额约 20 亿元。
   2021 年 8 月华润电力与舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立浙江铧海新能源 有限公司作为项目建设主体；后 2021 年 12 月 6 日，爱康科技、华润电力物流(中国)有 限公司及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立合资公司浙江润海新能源有限 公司作为建设主体，华润电力、舟山海投和爱康科技分别持股 40%/40%/20%。项目分 4 期建设，一期先行建设 3GW，我们判断 2022 年订单有望落地 3GW 左右。
   2022 年 5 月 24 日项目开始厂房基建招标，表明项目顺利推进，我们预计设备招标 即将开启，年内有望实现设备订单落地；按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻 厂房交付需要 3-6 个月左右，故我们认为最快 2023 年 Q1 设备能够搬入厂房实现交付。
2. HJT 单面微晶设备已成熟，双面微晶设备下效率有望达 26%
   HJT 单面（N 面）微晶设备已成熟，量产效率有望突破 25%：2022 年 4 月 9 日，金 刚玻璃的首条 HJT 微晶产线第一批次电池片效率已经达到 24.6%；2022 年 4 月 30 日华 晟二期 2GW 高效微晶异质结项目首批 210 电池片顺利出片，最高转化效率达 24.68%，金刚玻璃与安徽华晟均采用迈为股份设备，意味着作为设备商迈为在设备工艺上取得了 初步探索成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。P 面微晶设备已通过实验室阶段，正在开发量产方案，我们预计 2023 年双面微晶设备下 HJT 效率可达 26%。
   图1：我们预计 2023 年双面微晶设备下 HJT 效率可达 26%
   
   数据来源：迈为股份，东吴证券研究所测算
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3. HJT 降本增效加速推进，年内电池片生产成本曲线将显著下降
   我们认为 2022 年是 HJT 降本增效加速推进的一年，预计 2022 年 HJT 电池片的生 产成本与 PERC 打平，维持 2022 年全行业扩产 20-30GW 扩产预期不变，2023 年开始全 行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。
   （1）银浆——降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量 产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是 HJT 降本的主要方向之一，具体方式包括：①多栅线细栅线：华晟在 SMBB 技术导入后，用银量已经降到 150mg/片，钢板印刷导 入后可降到 130mg/片的纯银路线基准数值。②银包铜：分成 2 步走，一是银铜比例的 极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为 45%，未来极限含银量 30%。
   我们预计 2022H2 国产企业能实现低温银浆成本 6500 元/kg，届时 HJT 低温银浆成本 只比 PERC 高 10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至 4000 元/kg。③电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。
   （2）硅片——薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来 HJT 降本的主要方向：薄 片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT 采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力 N 型 硅片实现降本，解决纯度痛点。随着 N 型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现 N 型硅片与 P 型硅片平价。
   （3）靶材——AZO 靶材助力 HJT 降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股 份通过单面 AZO 对双面 ITO 的替代，将对应的靶材成本从 0.325 元/片（即 0.0478 元 /W）降低到 0.1426 元/片（即为 0.021 元/W），HJT 靶材降本幅度达到 50%以上。在 2022 年底电池片总成本 0.9+元/W 的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面 采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的 ITO，技术革新后铟使用量约为 33.6mg/片，对应 1GW 消耗 5 吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。
4. 迈为股份为 HJT 整线领先设备商，其它设备商 HJT 路线有序
   推进中
   目前具备 HJT 整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源（大股东钧石电力持 股 75.7%）等，具备核心设备 PECVD 量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖（中 微公司投资 4.8%），正在客户端试用核心设备 PECVD 的为迈为股份、捷佳伟创和金辰 股份等。
   我们认为迈为股份作为 HJT 整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟 2GW 数据支撑：
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   （1）过往设备中标的历史结果表明迈为股份具备领先优势：复盘 2021 年 HJT 市 场情况，2021 年 HJT 全市场新增扩产 8.1GW，迈为股份中标 5.8GW，市占率 72%+；2022 年 4 月公司公告又获印度信实工业（REC 母公司）8 条 HJT 整线设备合计 4.8GW 订单，充分说明迈为股份在 HJT 领域具备领先优势和技术迭代优势。
   （2）迈为股份技术优势显著，拥有准动态镀膜、微晶技术等：PECVD 为电池片环 节核心设备，价值量占比约 50%，迈为股份自主研发了多腔体准动态镀膜技术，同时具 备大产能+低成本的光伏思维，实现 PECVD 的高效率+低成本；同时迈为股份小腔体& 多腔室设计更适合微晶技术；2022 年 5 月国家能源局公示了《2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单》，迈为股份的“HJT2.0 异质结电池 PECVD 量产设备”是 2021 年唯一进入此名单的光伏设备，有望受益于其招标优惠政策获得央企背景的华 润电力设备订单。
   （3）迈为股份拥有微晶设备的量产经验优势：相较于捷佳伟创、金辰股份等设备 商，迈为股份的微晶设备具备量产经验优势，华晟二期 2GW 项目使用了迈为股份的微 晶设备，已有量产数据支撑，2022 年 4 月 30 日华晟二期 2GW 高效微晶异质结项目首 批 210 电池片顺利出片，最高转化效率达 24.68%，有望达到 25%量产平均效率。
   其它设备商进展来看，捷佳伟创在下属子公司常州捷佳创建立了 HJT 中试线，并于 2021 年 7 月 HJT 中试线高效电池首片下线；管式 PECVD 已进入工艺匹配和量产化定 型；2021 年 10 月 RPD 助力隆基股份一周内分别获得 25.82%、26.30%的效率；新一代 量产 PAR 系列产品（PVD+RPD），已经完成初步中试。
   金辰股份 2021 年 6 月首台 HJT PECVD 进驻晋能科技以来非晶 PECVD 镀膜设备已 通过验证；2022 年 3 月首台微晶 HJT PECVD 工艺设备运抵晋能科技。
5. 中性假设下，我们预计 2025 年 HJT 设备需求超 500 亿元
   中性假设下，我们预计 2025 年 HJT 设备需求超 500 亿元。中性假设主要包括：
   （1）转换效率：2022 年底量产效率达 25%。
   （2）成本：HJT 制造成本与 PERC 打平，SMBB、银包铜和国产银浆、硅片薄片化、NP 同价进展顺利。
   （3）玩家：2022 年新玩家扩产 HJT，2023 年开始大规模扩产。
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   图2：我们预计 2025 年 HJT 设备需求超 500 亿元（中性假设）
   
   数据来源：中国光伏业协会等，东吴证券研究所测算
6. 投资建议
   电池片设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、
   高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。
7. 风险提示

下游扩产不及市场预期，HJT 产业化进程不及市场预期。

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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