评级（持有）非银金融行业周报：两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行

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报告名称 ：非银金融行业周报：两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行
评级 ：持有
行业：

保额50万元，保费提升14元至129元。截至5月27日20点，预约人数突破252万人，我们预计本版参保率或将超过50%，长期看利于行业形成惠民保至商业保险升级 的良性循环。（2）北京商报报道，厦门保险业协会发布《人身保险防范投保套 利自律公约（征求意见稿）》，其中规定首年直接佣金及业务企划奖励之和原则

上不超过首年保费，较此前“人身险销售新规”的“佣金占总保费的比例以所售 产品定价的附加费用率为上限”更加明确。（3）当下我们更加看好保费刚性更 强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端 推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。

⚫受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H 股)；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

⚫风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11

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目录

1、周观点：两条主线推荐券商股，看好中国财险 ROE 上行 ................................................................................................... 3 2、市场回顾：A 股整体下跌，非银板块跑赢指数 ..................................................................................................................... 4 3、数据追踪：成交额有所下降 .................................................................................................................................................... 4 4、行业及公司要闻：证监会就《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见 ......................... 6 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9

图表目录

图 1：本周 A 股下跌，非银板块跑赢指数 .................................................................................................................................. 4 图 2：本周广发证券和中国太保分别+1.25%/+0.71% ................................................................................................................. 4 图 3： 2022 年 4 月日均股基成交额同比+19% ............................................................................................................................. 5 图 4： 2022 年 4 月 IPO 承销规模累计同比+129% ...................................................................................................................... 5 图 5： 2022 年 4 月再融资承销规模累计同比-34% ...................................................................................................................... 5 图 6： 2022 年 4 月债券承销规模累计同比+1% ........................................................................................................................... 5 图 7： 2022 年 4 月两市日均两融余额同比-3.09% ....................................................................................................................... 6 图 8： 4 月上市险企单月寿险保费同比分化 ................................................................................................................................ 6 图 9： 4 月头部险企财险保费同比增速有所放缓 ........................................................................................................................ 6

表 1：受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4

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1、周观点：两条主线推荐券商股，看好中国财险 ROE 上行

市场从流动性宽裕、板块低估值角度关注券商板块反弹机会，我们认为券商板块估 值具有安全边际，2 季度盈利环比改善可期。从长期趋势和全年景气度角度，我们看 好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理 长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现；（2）景 气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在 2022 年体现出较强成长属性和盈 利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。（3）景气度较好且高 股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。

券商：4 月偏股基金规模下降主要受净值影响，反弹阶段或带来短期净赎回
（1）本周中基协披露，4 月末全市场偏股基金(股+混)规模 7.06 万亿，环比-6.1%，同比-4.1%，非货保有 14.68 万亿，环比-2.6%，同比+13.7%。4 月偏股基金保有量环 比下降主要受净值拖累，估算全市场偏股基金单位净值环比-5.6%，4 月偏股基金份 额环比-0.5%。（2）政策面，5 月 27 日证监会原则同意将 ETF 纳入互联互通标的，政策有利于扩大 ETF 基金资金来源，利好 ETF 保有规模优势明显的公募基金；5 月 27 日人行等部门联合发布公告，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，投 资范围从银行间债市扩大到交易所债市。（3）券商板块当下估值具有安全边际，债 市 2 季度收益率环比改善明显，1 季度大概率是全年业绩低点，看好当下券商板块机 会。推荐兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券；

从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信

证券。

保险：沪惠保 2022 版增保提价，从景气度和股息率角度推荐中国财险
（1）5 月 25 日 2022 版沪惠保正式推出，产品较 2021 版增保提价，增加特定药品种 类 4 种至 25 种，新增海外特殊药品责任保额 30 万，新增 CAR-T 治疗药品费用责任 保额 50 万元，保费提升 14 元至 129 元。截至 5 月 27 日 20 点，预约人数突破 252 万人，我们预计本版参保率或将超过 50%，长期看利于行业形成惠民保至商业保险 升级的良性循环。（2）北京商报报道，厦门保险业协会发布《人身保险防范投保套 利自律公约（征求意见稿）》，其中规定首年直接佣金及业务企划奖励之和原则上不

超过首年保费，较此前“人身险销售新规”的“佣金占总保费的比例以所售产品定价 的附加费用率为上限”更加明确。（3）当下我们更加看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企 ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中 国太保，受益标的友邦保险(H 股)和中国人寿。

受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H 股)；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

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表1：受益标的估值表

数据来源：Wind、开源证券研究所

注：上述中国人寿、中信证券、中金公司、国联证券 EPS、PE 数据取自 Wind 一致性预期。

2、市场回顾：A 股整体下跌，非银板块跑赢指数

本周（5 月 23 日至 5 月 27 日）A 股整体下跌，沪深 300 指数-1.87%，创业板指数-3.92%，中证综合债指数+0.25%。本周非银板块-0.99%，跑赢指数，券商和保险分别-0.77%/-1.56%。从主要个股表现看，本周广发证券和中国太保分别+1.25%/+0.71%，涨幅相对较大。

3、数据追踪：成交额有所下降

基金发行情况：本周（5 月 23 日至 5 月 27 日）新发股票+混合型基金 14 只，发行 份额 40 亿份，环比+55%，同比-69%。截至 5 月 27 日，本年累计新发股票+混合型 基金 354 只，发行份额 1808 亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加 13 只。

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券商经纪业务：本周（5 月 23 日至 5 月 27 日）日均股基成交额为 9275 亿元，环比 +4.04%，同比-9.2%；截至 5 月 27 日，两市年初至今累计日均股基成交额为 10337 亿元，同比+7.91%。

券商投行业务：截至 5 月 27 日，2022 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 2742 亿 元/2251 亿元/40118 亿元，同比+90%/-32%/-0%，IPO 规模同比上升，再融资和债券 承销规模同比下降。

券商信用业务: 截至 5 月 26 日，全市场两融余额达到 15275 亿元，较 5 月初+1.02%，两融余额占流通市值比重为 2.40%；融券余额 788 亿元，占两融比重达到 5.16%，占 比环比下降。

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图7：2022 年 4 月两市日均两融余额同比-3.09%

数据来源：Wind、开源证券研究所

寿险保费月度数据：2022 年 4 月 6 家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022 年 3 月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4 月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太平+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。

财险保费月度数据：2022 年 4 月 5 家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较 3 月 的+10.2%继续回落 7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企 4 月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3 月+14.5%）、太保财险-0.6%（3 月+10.9%）、人保财险+2.7%（3 月+10.2%）、平安财险+2.2%（3 月+9.2%）。

4、行业及公司要闻：证监会就《关于交易型开放式基金纳入互

联互通相关安排的公告》公开征求意见

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【证监会就《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见】财联社5月27日电，为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制，促进两地 资本市场共同发展，证监会起草了《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排 的公告》，现向社会公开征求意见。《公告》共5条，一是明确内地与香港股票市场 交易互联互通机制拓展至交易型开放式基金，二是明确相关制度安排参照股票互联 互通，三是明确投资者识别码安排，四是明确证券公司、公募基金管理人相关要求，五是明确业务实施细则相关安排。证监会将根据公开征求意见情况，进一步加以完 善并履行相关程序后发布实施。（财联社）

【央行：入市的境外机构投资者可以持相关备案证明文件等材料申请开立证券账户 后直接投资交易所债券市场】财联社5月27日电，人民银行、证监会、外汇局发布《关 于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，统筹同步推进银行间 和交易所债券市场对外开放，支持构建高水平金融开放格局。获准入市的境外机构 投资者范围没有变化，程序进一步简化，可投资范围扩展到交易所债券市场。入市程 序方面，境外机构投资者以法人身份入市。对于拟备案机构及已备案机构的新增产 品，无需再逐只产品备案。对于已备案的产品，在银行间债券市场既可以保留现有债 券账户，也可以归并至法人层面，相关金融基础设施应当提供非交易过户服务。入市 的境外机构投资者，可以持相关备案证明文件等材料申请开立证券账户后直接投资 交易所债券市场，交易所市场合格境外投资者托管行资质名单可通过证监会网站查 询，也可以通过互联互通方式投资交易所债券市场。两种方式均无需另行办理备案 或审批手续。交易所将会同中国证券登记结算有限责任公司尽快制定具体业务规则，明确已进入银行间债券市场的境外机构投资者在交易所市场开户、交易、登记、结算 等事项。（财联社）

【中基协：截至4月底公募基金资产净值合计25.52万亿元】财联社5月27日电，中国 基金业协会消息，截至2022年4月底，我国境内共有基金管理公司138家，其中，外商 投资基金管理公司45家，内资基金管理公司93家；取得公募基金管理资格的证券公 司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基 金资产净值合计25.52万亿元。（财联社）

【证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指 引》】财联社5月27日电，为进一步提高保荐机构尽职调查工作质量、完善保荐业务 工作底稿制度，证监会对《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工 作底稿指引》进行修订，自发布之日起施行。本次《尽调准则》修订以细化明确工作 要求和标准，增强可操作性为重点，认真梳理注册制试点反映出来的尽职调查问题 和难点，有针对性地明确工作底线要求和质量标准，充实完善程序保障和行为规范。坚持归位尽责，厘清职责边界，完善合理信赖制度，细化保荐机构合理信赖证券服务 机构专业意见或者基础工作的标准、程序。更加强调保荐机构“荐”的角色，充分发 挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用。《底稿指引》主要规定保荐机构尽职 调查工作底稿中需要关注的事项和留存的资料，以及编制底稿的形式、程序等。对履 行保荐职责有重大影响的文件资料及信息，均应当作为底稿留存。本次修订主要增 加了三类底稿要求，一是对证券服务机构专业意见的复核资料，二是内核阶段工作 底稿，三是分析验证过程的相关底稿。（财联社）

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【央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会研究部署加大信贷投放力 度】财联社5月24日电，人民银行、银保监会5月23日召开主要金融机构货币信贷形势 分析会，分析研究信贷形势，部署推进当前和下一阶段信贷工作。会议强调，金融系 统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持 经济高质量发展。要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发 展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。要落实政策要求，保持 房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严 重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。要加快已授信贷款的放款进度。要坚 持市场化原则，平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系，提升金融支持实 体经济的可持续性。（财联社）

【证监会、发改委：严格规范保障性租赁住房基础设施REITs净回收资金用途】财联 社5月27日电，中国证监会办公厅、国家发展改革委办公厅发布关于规范做好保障性 租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知。其 中提到，发起人（原始权益人）发行保障性租赁住房基础设施REITs的净回收资金，应当优先用于保障性租赁住房项目建设，如确无可投资的保障性租赁住房项目也可 用于其他基础设施补短板重点领域项目建设。鼓励将净回收资金用于投向明确、条 件成熟、短期内能够形成有效投资的新建项目，促进形成投资良性循环。发起人（原 始权益人）在项目申报发行基础设施REITs时，应当对回收资金用途作出承诺，并以 适当方式向社会公开。（财联社）

【证监会依法结束对新时代证券的行政接管】财联社5月27日电，2020年7月17日，鉴于新时代证券股份有限公司（简称新时代证券）隐瞒实际控制人和持股比例，公司 治理失衡，证监会依法对新时代证券实行接管并对外公告。一年多来，在各有关方面 的大力支持下，证监会坚持市场化、法治化原则，严格依照《证券法》、《证券公司 风险处置条例》等法律法规，指导新时代证券接管组依法履行职责，规范公司股权和 治理结构，保持公司经营稳定。相关主体所持新时代证券98.24%的股权经公开挂牌，中国诚通控股集团有限公司受让了前述股权。2022年3月，证监会核准同意新时代证 券变更主要股东和其控股的融通基金管理有限公司实际控制人变更。目前，新时代 证券已完成了股权过户和董事、监事、高管的调整，公司经营总体正常。鉴于新时代 证券接管目的已达成，根据《证券法》、《证券公司风险处置条例》相关规定，证监 会决定自2022年5月27日结束对新时代证券的接管，同时批准新时代证券恢复正常经 营。下一步，证监会将及时总结经验，稳妥有序推进其他证券基金期货机构的风险处 置工作。（财联社）

⚫公司公告集锦：

申万宏源：公司于2022年5月24日发布投资者公开发行公司债券（第四期）发行结果 的公告。本期债券发行规模人民币40亿元，分两个品种，其中品种一发行规模人民币 18亿元，期限3年，票面利率2.78%；品种二发行规模人民币22亿元，期限5年，票面 利率3.20%。本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易。

国泰君安:公司于2022年5月25日发布关于拟受让华安基金管理有限公司部分股权的 公告。公司拟以非公开协议转让方式受让上海工业投资（集团）有限公司所持有的华 安基金管理有限公司8%股权，受让价格原则上不超过人民币10.12亿元。华安基金15% 股权工商变更登记及本次交易完成后，公司持有华安基金的股权比例将增加至51%，

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华安基金将成为公司控股子公司。

5、风险提示

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适 用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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