评级（持有）商业贸易行业周报：618大促预售开启，电商平台供需两端助力消费回暖

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报告名称 ：商业贸易行业周报：618大促预售开启，电商平台供需两端助力消费回暖
评级 ：持有
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⚫618 大促预售开启，电商平台供需两端发力助力消费回暖

展。化妆品、黄金珠宝品牌方也在积极响应：（1）化妆品：国货龙头品牌与头部

【视频号 618】微信视频号直播将举办“618 视频号直播好物节”。

⚫板块行情回顾
本周（5 月 23 日-5 月 27 日），商贸零售指数报收 2587.81 点，下跌 2.64%，跑输 上证综指（本周下跌 0.52%）2.12 个百分点，板块表现在 31 个一级行业中位居 第 25 位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块表现较好，2022 年年初至今 超市板块涨幅领跑。个股方面，本周中成股份（42.7%）、北京城乡（12.4%）、ST 宏图（8.9%）涨幅靠前。

⚫投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头公司
投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，618 电商大促预售开启，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等；投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物；
投资主线三（线下零售）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注超市行业基本面边际改善，重点推荐永辉超市等。

⚫风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25

行业周报

目录

1、零售行情回顾 ............................................................................................................................................................................ 4 2、零售观点：2022 年 618 电商大促预售开启............................................................................................................................ 6 2.1、行业动态：618 预售开启，电商平台供需两端发力助力消费复苏 ........................................................................... 6 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 .................................................................................................. 9 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发 ................................................................... 10 2.2.2、周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” ................................................................. 11 2.2.3、永辉超市：外部竞争环境改善，2022Q1 超市龙头重回增长轨道 ............................................................... 12 2.2.4、潮宏基：2021 年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长 .................................................................... 12 2.2.5、鲁商发展：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长 ................................................................. 13 2.2.6、老凤祥：整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张 ..................................................................... 13 2.2.7、豫园股份：一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进 ................................................................. 14 2.2.8、贝泰妮：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位 ......................................................................... 15 2.2.9、爱婴室：2022Q1 营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压 ....................................................................... 15 2.2.10、爱美客：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶 ........................................................................... 16 2.2.11、华熙生物：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期 ............................................................... 16 2.2.12、迪阿股份：2021 年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响 .................................................................. 17 2.2.13、珀莱雅：大单品逻辑持续检验，2022Q1 业绩增长亮眼 ............................................................................. 18 2.2.14、红旗连锁：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效 ............................................................... 18 3、零售行业动态追踪 .................................................................................................................................................................. 19 3.1、行业关键词：促消费、亿农批、爱拉丝提、锦波生物、视频号 618 等 ................................................................ 19 3.2、公司公告：珀莱雅关于 2021 年年度权益分派实施公告等 ...................................................................................... 21 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23

图表目录

图 1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 25 位 .......................................................................................................... 4 图 2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌 2.64% .................................................................................................................... 4 图 3： 2022 年年初至今（商贸零售）指数下跌 16.12% ............................................................................................................. 4 图 4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为 2.23% ............................................................................................................ 5 图 5：年初至今超市板块跌幅最小，为-0.56% ............................................................................................................................ 5 图 6：天猫 618 预售首日李佳琦直播间观看人次破 1.5 亿 ......................................................................................................... 6 图 7： 2022 年京东家电 618 预售首日金额同比增长 270% ........................................................................................................ 6 图 8：京东 618 推出“三减三优”扶持举措为中小商家减压释负 ................................................................................................ 7 图 9：抖音 618 好物节提供大量流量补贴 ................................................................................................................................... 7 图 10：快手打造“616 实在购物节” ............................................................................................................................................... 7 图 11：国货化妆品龙头 618 预售表现优秀 .................................................................................................................................. 8 图 12：周大生推出 618 预售前 4 小时精选款免定金活动 .......................................................................................................... 8 图 13： 4 月化妆品行业受疫情影响较大 ...................................................................................................................................... 8

表 1：本周零售行业中成股份、北京城乡、ST 宏图涨幅靠前 .................................................................................................. 5 表 2：本周零售行业若羽臣、凯淳股份、青木股份等跌幅靠前 ................................................................................................ 5 表 3：各大电商平台 2022 年 618 均加码优惠力度，推出较多新玩法 ...................................................................................... 6 表 4：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 ............................................................................ 9

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表 5：本周重点推荐个股珀莱雅、潮宏基表现较好 .................................................................................................................. 19 表 6：零售公司大事提醒：关注多家公司分红等 ...................................................................................................................... 23 表 7：零售行业大事提醒：关注 2022 年深圳电商时代新风口博览会等 ................................................................................ 23

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1、零售行情回顾

本周（5 月 23 日-5 月 27 日）A 股下跌，零售行业指数下跌 2.64%。上证综指报收 3130.24 点，周累计下跌 0.52%；深证成指报收 11193.59 点，周下跌 2.28%；本周全 部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、石油石化和交通运输。零售行 业指数（参照商贸零售指数）本周报收 2587.81 点，周跌幅为 2.64%，在所有一级行 业中位列第 25 位。2022 年年初至今，零售行业指数下跌 16.12%，表现弱于大盘（2022 年年初至今上证综指累计下跌 14.00%）。

图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 25 位

数据来源：Wind、开源证券研究所

零售各细分板块中品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022 年年初至今，超市板块领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百 货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品 8 个细分板块）中，本周 3 个子板块上涨，其中品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为 2.23%；2022 年全年来看，超市板块年初至今累计跌幅为 0.56%，在各零售行业各细 分板块中领跑。

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个股方面，本周中成股份、北京城乡、ST 宏图涨幅靠前。本周零售行业主要 91 家 上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有 41 家公司上涨、49 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中成股份、北 京城乡、ST 宏图，周涨幅分别为 42.7%、12.4%和 8.9%。本周跌幅靠前公司为若羽 臣、凯淳股份、青木股份。

表1：本周零售行业中成股份、北京城乡、ST 宏图涨幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/5/27）

表2：本周零售行业若羽臣、凯淳股份、青木股份等跌幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/5/27）

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2、零售观点：2022 年 618 电商大促预售开启

2.1、行业动态：618 预售开启，电商平台供需两端发力助力消费复苏

2022 年 618 预售开启，电商大促有望提振消费热情。本周京东、天猫先后开启 618 大促预售。京东大数据显示，5 月 23 日京东 618 预售开启当天，京东家电板块预售 金额较 2021 年活动同期增长 270%。天猫 618 预售 5 月 26 日开启，预售当天超头主 播李佳琦直播间直播观看量达 1.54 亿人次。整体看，虽然近期社会消费仍受到疫情 影响，但 618 电商购物节大促活动有望在一定程度上提振消费热情。

各大电商平台纷纷加码优惠力度，推出新玩法刺激消费需求。天猫平台满减折扣达“满 300 减 50”，优惠力度为 2019 年以来新高；京东将原先优惠券形式的“头号京 贴”升级为“满 299 减 50”的平台跨店满减，不仅降低活动门槛，还加大了促销力 度；拼多多延续百亿补贴，直接让利消费者。短视频平台方面，抖音首次推出三档 跨店满减以及全民领红包等玩法；快手则宣布提供 20 亿用户权益补贴。

表3：各大电商平台 2022 年 618 均加码优惠力度，推出较多新玩法

（1）5.26-5.31（预售期）全渠道内容种草，引导粉丝加购。

（4）6.14-6.20（狂欢日）关注库存，迎接高峰期流量。

（1）5.23-5.31（预售期）享有“定金膨胀”或“预售付定金立减”福利，并推出“买返锁客”的玩法提高复购。（2）6.1-6.3（开门红）品类/品牌狂欢，6.1 超级秒杀日享受 5 折优惠及限时秒杀各大品牌爆品。

京东（3）6.4-6.14（场景期）每日可抽 3+N 次京享红包+奖金奖励，通过每日任务-邀请好友的裂变玩法促转化。（4）6.15-6.17（高潮期）惊喜券定时限量加磅，准点“红包雨”加码开抢。
（5）6.18-6.20（返场期）把握余热再捡漏，价同 6.18 持续嗨。

（1）5.13-5.21（预热期）与“520 宠爱季”联动预热，抢跑年中大促，为 618 奠定流量基础。

抖音（2）5.25-5.31（抢跑期）定金预售，推出三档跨店满减：满 99 减 15、满 199 减 30、满 299 减 50。（3）6.1-6.19（正式期）多场景红包抢不停；开设直播间和短视频玩法，助力商家达人们开播赢流量。

资料来源：天猫、京东等平台官网、开源证券研究所

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传统电商平台推出大量降本增效举措，为中小商家纾困解难。疫情背景下，传统电 商平台推出大量扶持措施为中小商家减压释负：天猫推出 25 条 618 商家扶持举措，包括金融补贴、流量补贴等，数量为 2021 年双十一政策两倍，此外菜鸟启动“聚力 计划”助力 618 物流抵御疫情影响；京东推出“三减三优”扶持举措，通过“有责 任的供应链”尽可能保障物流、守护民生；拼多多也通过商品打标、流量扶持、物

流补贴等举措与中小商家共渡难关。整体看，与过往激烈的流量争夺战不同，疫情

背景下，各大平台均尽己所能疏通供给端，为商家减负，助力大促活动有序开展。

图8：京东 618 推出“三减三优”扶持举措为中小商家减压释负

资料来源：2022 年京东联盟 618 营销攻略

新兴电商平台着眼自身特点，输出流量扶持。抖音延续“兴趣电商”定位，打造“618 好货节”，鼓励优秀内容产出并为商家提供大量流量补贴；而对受疫情影响商家，抖 音还推出“商家复产护航计划”，额外投入 25 亿流量补贴。快手新提“新市井电商”概念，并围绕其“实在”内核打造“616 实在购物节”，活动期间通过涨粉送流量、投放补贴、赠送资源位等形式扶持商家；快手实在购物节已于 5 月 20 日正式开启，根据快手官方数据，活动前三日品牌商家 GMV 同比增长 592%。

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化妆品、黄金珠宝品牌方积极参与 618 大促。（1）化妆品：活动参与方面，薇诺娜、珀莱雅等国货龙头品牌与头部主播积极合作，进一步提升产品曝光度；折扣力度方 面，整体看国货品牌折扣与 2021 年 618 活动同期基本持平，主要通过调整赠品让利 于消费者；根据魔镜市场情报数据，各国货龙头品牌预售表现优秀，截至 5 月 27 日 24 时，珀莱雅、夸迪、薇诺娜分别位列淘宝天猫 618 预售榜（商品金额口径）美容 护肤类第 5、6、10 名，花西子跻身彩妆类第 7 名。（2）黄金珠宝：周大生天猫旗舰 店推出 618 预售前 4 小时精选款免定金活动；潮宏基则于 618 期间联合全渠道重点 推广旗下“印记”系列产品。

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2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头

投资主线 1：2022 年 618 电商大促预售开启，关注国货化妆品龙头品牌销售表现。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品 和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。随着 2022 年 618 电商预售开启，行业近 期受疫情影响抑制的需求有望在大促中得到释放，头部国货品牌方预售表现较好。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛 道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动高增长）、贝泰妮（淘外渠道发力）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。

投资主线 2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品 商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美严监管趋势未变，行业规范 发展将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品 领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推 荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。

投资主线 3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。（1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重 点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式稳步推进、黄金 产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力；另一 方面，疫情下政府保供和居民囤货等需求和通胀因素也有利于超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。

表4：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等

2021 年实现营收 910.62 亿元（-2.3%）、归母净利润-39.44 亿元（-319.8%）；

凸显成效，有望迈过拐点再出发。

2021 年实现营收 174.33 亿元（+4.5%）、归母净利润-2.93 亿元（-168.6%）；

渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。

2021 年实现营收 46.36 亿元（+44.2%）、归母净利润 3.51 亿元（+151.0%）；

渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。

2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%）、归母净利润 12.25 亿元（+20.9%）；

化完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。

2021 年实现营收 123.6 亿元（-9.2%），归母净利润 3.6 亿元（-43.3%）；

生物医药+生态健康双轮驱动布局，优质大单品、战投赋能打开化妆品业务成长空间。

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2022Q1 实现营收 12.54 亿元（+38.5%）、归母净利润 1.58 亿元（+44.2%）
公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。

2021 年实现营收 586.91 亿元（+13.5%）、归母净利润 18.76 亿元（+18.3%）；

公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。2021 年实现营收 510.63 亿元（+12.2%）、归母净利润 38.61 亿元（+6.9%）；

公司珠宝板块持续稳定增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动推进新兴消费赛道布局。2021 年实现营收 49.48 亿元（+87.9%）、归母净利润 7.82 亿元（+21.1%）；

华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”布局优势突出，四轮驱动持续成长。2021 年实现营收 40.2 亿元（+52.6%），归母净利润 8.6 亿元（+58.8%）；

肤大健康领域持续拓展将带来新增长。

2021 年实现营收 26.52 亿元（+17.6%）、归母净利润 0.73 亿元（-37.0%）；

母婴消费领域构筑较强竞争力。

2021 年实现营收 93.51 亿元（+3.3%）、归母净利润 4.81 亿元（-4.7%）；

公司便利店业态卡位社区流量，在川蜀已构筑区域竞争优势，提速展店驱动持续成长。2021 年实现营收 14.48 亿元（+104.1%）、归母净利润 9.58 亿元（+117.8%）；

美机构和消费者认可；明星产品有望延续高增长，新品推广后也将持续放量。2021 年实现营收 51.78 亿元（+17.4%），归母净利润 2.27 亿元（-59.3%）；

但长期看，跨境电商 SaaS 平台建设和产业链投资布局，将持续提升公司竞争力。2021 年实现营收 46.23 亿元（+87.6%）、归母净利润 13.02 亿元（+131.1%）；

公司铆定“真爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张驱动持续成长。资料来源：Wind、开源证券研究所

2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发

家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021 年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1 已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过 80%）、完善物流仓 储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了 牢固竞争壁垒。公司 2021 年实现营收 174.33 亿元（+4.5%）、归母净利润-2.93 亿元（-168.6%）；2022Q1 营收 51.08 亿元（+8.3%），归母净利润 1.31 亿元（+1.9%）。我 们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳 步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。

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2021 年归母净利润受新店培育、减值计提和新租赁准则等影响下滑。分品类看，2021 年 公 司 生 鲜 / 食 品 化 洗 / 百 货 类 分 别 实 现 营 收 71.39/82.24/6.52 亿 元 ， 同 比-3.6%/+11.7%/+6.6%；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收 88.5/47.6/24.1 亿元，同比-7.5%/+7.7%/+72.5%，省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务带动营收 增长。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为 23.3%（-0.2pct），销售/管理/财务 费用率分别为 19.4%/2.0%/1.5%，费用率小幅增加。整体来看，2021 年消费转弱、渠 道分流等影响公司同店销售；较多新门店培育、商誉减值计提和新租赁准则影响共 同导致公司利润下滑。2022Q1，公司综合毛利率为 24.0%（-0.6pct），销售/管理/财 务费用率分别为 17.0%/1.7%/1.4%。

跨区域、多渠道稳健扩张，数字化与供应链建设促进高质量发展。2021 年，公司新 开、并购直营门店 117 家（山东省内 68 家、省外 49 家），期末直营门店总数达到 971 家，形成跨区域、一体两翼发展格局。面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上

线下融合（到家、直播、团购）和数字化、供应链建设，加强生鲜深加工能力，强 化自有品牌发展（2021 年占公司营收 13.4%）。长期看，公司在山东省内加密、省外 扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。

详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超 市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和 2022 年 5 月 2 日信息更新报告《家家悦（603708.SH）：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发》等。

2.2.2、周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量”

周大生是全国性珠宝首饰龙头，2022Q1 延续高增长势头。公司发布 2021 年报及 2022 年一季报：2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%）、归母净利润 12.25 亿元（+20.9%）；2022Q1 营收 27.54 亿元（+138.1%），归母净利润 2.90 亿元（+23.3%）。我们认为，黄金珠宝行业头部集中趋势明显，公司作为龙头品牌，渠道端稳步推进省代模式，

叠加产品矩阵完善和品牌力提升，综合竞争力不断增强。

省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长。分模式看，2021 年

+75.0%/+18.2%/+103.7%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 55.7/22.3/6.9 亿元，同比+232.2%/+0.9%/+25.4%，素金首饰大幅增长主要受益于引入 省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，同时公司自有黄金产品矩阵构建体现成 效。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为 27.3%（-13.7pct），销售/管理/财务费 用率分别为 7.6%/1.1%/-0.2%，同比分别-5.5pct/-0.9pct/+0.2pct，毛利率和费用率波动 均主要系省代展销新模式带来黄金收入占比提升影响。

稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力。渠道：2021 年 公司净增门店 313 家，期末门店总数达 4502 家；稳步推进省代模式，提升供应链运 营和资金周转效率，高线城市成功打造样板店有力辐射周边。产品：钻石镶嵌方面

持续完善情景风格珠宝体系、打造配货模型赋能加盟门店；黄金方面开发“非凡古

法金系列”、打造“一童二花三生”六大黄金产品线，通过体系化提升竞争力，并通

过省区展销等模式创新供应链。品牌：官宣全新品牌代言人任嘉伦，构建立体式品

牌营销传播体系，持续强化品牌势能。

详见开源零售 2020 年 7 月 19 日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥 抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》与 2022 年 5 月 1 日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量”》等。

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2.2.3、永辉超市：外部竞争环境改善，2022Q1 超市龙头重回增长轨道

公司是全国超市龙头，2022Q1 重回增长轨道。公司 2021 年实现营收 910.62 亿元（-2.3%）、归母净利润-39.44 亿元（-319.8%）；2022Q1 营收 272.43 亿元（+3.5%），归母净利润 5.02 亿元（+2053.5%），回归增长轨道。我们认为，公司外部市场竞争 环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。

公司主动采取调结构、降库存、保市场策略，影响 2021 年盈利表现。分行业看，2021 年公司零售业/服务业分别实现营收 849.6/61.0 亿元，同比分别-2.1%/-4.8%；分产品 看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收 408.3/441.3 亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为 18.7%（-2.7pct），销售/管理 /财务费用率分别为 18.3%/2.4%/1.7%，盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外 部环境挑战，主动调结构、降库存、保市场，叠加新会计准则和多项大额减值计提 影响。2022Q1 公司综合毛利率为 21.3%（+1.1pct）有所恢复，销售/管理/财务费用 率分别为 14.7%/1.7%/1.5%。

外部竞争环境明显改善，公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进。（1）外部 环境改善：社区团购等竞争业态受监管趋严，资本退潮影响下互联网平台放缓扩张 与低价补贴，公司所面临市场环境明显改善。（2）渠道发展：线下 2021 年新开 Bravo 门店 75 家、新签约门店 47 家，截至 2021 年底已有超市门店 1057 家，仓储会员店 开业 53 家，录得可比同店 33%增长；线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000 家门店，实现销售额 71 亿元（+21%）；（3）数字化建设：自主研发全链路零售数字 化系统“YHDOS”已规模性投入使用，有望降本提效；（4）供应链建设：生鲜板块 组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。

详见开源零售 2019 年 12 月 27 日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市 龙头，“到店到家”巩固主业护城河》和 2022 年 5 月 1 日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：外部竞争环境改善，2022Q1 超市龙头重回增长轨道》等。

2.2.4、潮宏基：2021 年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长

潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，2021 年经营业绩实现高增长，2022Q1 受疫情影响小幅下滑。潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女 性，定位国潮、轻奢。公司 2021 年实现营收 46.36 亿元（+44.2%）、归母净利润 3.51 亿元（+151.0%）；2022Q1 营收 12.53 亿元（+11.9%），归母净利润 0.95 亿元（-9.4%）。我们认为，公司产品端以时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟店提

速扩张，有望持续成长。

黄金珠宝、皮具（女包）业务均实现高增长，加盟代理渠道贡献突出。分产品看，2021 年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收 27.8/12.8/4.5 亿元，同比 +25.5%/+97.2%/+65.9%；分渠道看，2021 年公司自营/代理/其他业务分别实现营收 31.1/13.4/1.0 亿元，同比+30.7%/+84.8%/+66.1%，加盟代理渠道高增长。盈利能力方 面，2021 年公司综合毛利率为 33.4%（-2.4pct），销售/管理/财务费用率分别为 18.4%/2.1%/0.8%，同比分别-4.3pct/-1.2pct/-0.9pct，费用率管控良好。2022 年一季度，受华东地区疫情影响，公司业绩相对 2021 年高基数小幅下滑；2022Q1 综合毛利率 为 31.3%（-4.7pct），同比下滑主要系加盟渠道占比增加影响，销售/管理/财务费用率 分别为 16.1%/1.8%/0.7%，盈利能力基本稳定。

渠道扩张、品牌提升、数字化建设多维发力，打造东方时尚珠宝龙头。（1）渠道扩

行业周报

张：公司通过加盟模式有效加快渠道布局，2021 年潮宏基珠宝净增加盟店 159 家，期末加盟店总数达 711 家，2022 年计划新开加盟店 200 家以上；（2）品牌提升：邀 请唐艺昕、乔欣等明星帮助品牌传播，也与特仑苏、花西子等跨界合作，突显“国 潮”品牌风格，配合优质产品矩阵强化东方文化品牌印记；（3）数字化建设：加速 智慧云店升级迭代，以用户价值最大化为核心，数字化赋能提升单店业绩。长期看，

公司围绕都市白领女性消费者，打造东方时尚的差异化品牌形象，聚焦珠宝主业发

力加盟渠道扩张，有望持续高成长。

详见开源零售 2022 年 3 月 7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝 龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和 2022 年 4 月 30 日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：2021 年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长》等。

2.2.5、鲁商发展：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长

生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链。鲁商发展以地产业务起家，后逐 步切入医药、化妆品、原料等领域，目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。2022Q1 公司实现营收 14.82 亿元（-13.1%）、归母净利润 0.66 亿元（-22.7%），公司 战略转型及房地产市场下行导致地产业务收入减少、拖累整体经营业绩下滑，但化

妆品业务仍延续了快速增长态势。我们认为，公司生物医药板块药品和原料业务竞

争力突出，化妆品业务深耕多年厚积薄发，优质大单品带动高增长，引入战投赋能，

未来有望打开进一步成长空间。

化妆品业务延续较快增长，原料业务稳健，医药、地产业务有所下滑。化妆品：营 收 4.19 亿元（+95.3%）延续较快增长，毛利率为 61.56%；其中颐莲、瑷尔博士品牌 分别实现收入 1.62 亿元/2.25 亿元，闪充精华、玻尿酸喷雾 2.0 等新品表现亮眼。医 药：营收 0.90 亿元（-25.7%），毛利率为 55.46%，受疫情影响营收有所下滑，但报 告期内完成 2 个国家重点研发计划课题并获批 2 个市重点实验室，研发能力得到加 强。原料：实现营收 0.77 亿元（+4.0%），毛利率为 34.6%，增长稳健。整体来看，福瑞达医药集团（合并口径）2022Q1 实现营收 5.41 亿元（+49.3%）、归母净利润 0.32 亿元（+0.2%）。近年来公司聚力轻资产业务发展，推进产业链纵深转型，非地产业 务占比稳步提升。公司 2022Q1 综合毛利率为 41.1%（+8.4pct），盈利能力逐步增强。

生态健康板块积极转型，生物医药板块高增长可期。化妆品：聚焦“4+N”品牌发 展战略，颐莲、瑷尔博士、善颜入选首批“好品山东”公用品牌目录；2022 年瑷尔 博士线下重点发力皮肤颜究院，颐莲深挖“玻尿酸+”概念，均有望保持较块增长。医药：围绕“创新、提高”持续推进组织变革，疫情缓和后有望回归增长轨道。原 料：加快“百阜”等高端原料品牌建设，通过“玻尿酸+衍生物”提高产品附加值、提升原料业务毛利率。

详见开源零售 2022 年 1 月 16 日首次覆盖报告《鲁商发展（600223.SH）：生物医药+ 生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和 2022 年 4 月 30 日信息更新报告《鲁商 发展（600223.SH）：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长》等。

2.2.6、老凤祥：整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张

老凤祥是黄金珠宝龙头，2021 年年报稳步增长，2022Q1 受疫情影响增速放缓。公 司是黄金珠宝行业龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩张同时严控品牌管理。公司 2021 年实现营收 586.91 亿元（+13.5%）、归母净利润 18.76 亿元（+18.3%）；2022Q1 营收 184.42 亿元（+7.2%），归母净利润

行业周报

4.07 亿元（-37.3%），扣非归母净利润 4.66 亿元（+7.5%）。我们认为，黄金珠宝行业 龙头集中度提升趋势明显，老凤祥品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率

优化，有望稳定增长。

多措并举开拓市场，珠宝首饰主业带动增长，费用控制良好。2021 年公司珠宝首饰 业务实现营收 468.6 亿元，同比增长 23.1%。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率 为 7.8%（-0.4pct），销售/管理/财务费用率分别为 1.4%/0.7%/0.5%，同比分别 +0pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制良好。2022 年一季度，受华东、华南等地疫情影响，公司营收增速有所放缓，2022Q1 综合毛利率为 7.9%（+0.2pct），销售/管理/财务费 用率分别为 1.5%/0.6%/0.5%，盈利能力基本保持稳定。

多渠道、多元化扩张发展，铆定“十四五”全方位激发内生动力。老凤祥作为我国

珠宝首饰“百年金字招牌”，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面行业领先。渠道方 面，截至 2021 年末公司门店总数达到 4945 家（包括自营 186 家、连锁加盟 4759 家），全年净增 495 家，2022 年计划新开店 300 家以上；在海南自由贸易港设立公司，整 合资源助力境内外业务打通；线上方面积极推进网络直播、会员商城等新销售方式。

品牌方面，签约艺人陈数展示品牌新形象，品牌影响力持续提升。

详见开源零售 2020 年 6 月 14 日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙 头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》与 2022 年 4 月 29 日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张》等。

2.2.7、豫园股份：一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进

豫园股份是家庭快乐消费龙头，2022Q1 营收+12.0%，归母净利润-42.2%。公司发 布一季报：2022Q1 实现营收 122.38 亿元（+12.0%）、归母净利润 3.34 亿元（-42.2%），营收增长稳健，利润受汇兑损失和产发业务结算周期等因素影响下滑。我们认为，公司珠宝板块稳定增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动叠加“东方生活美学”置 顶，有望推进新兴消费赛道深化布局。

珠宝时尚业务增长亮眼，净利率受汇率、疫情等多因素影响下滑。2022Q1 公司珠宝 时尚业务实现营收 89.41 亿元（+27.3%），增长良好；毛利率 8.35%，同比提升 0.14pct。报告期内公司净增珠宝门店 140 家，延续了较快展店节奏，期末门店已达到 4121 家。盈利能力方面，2022Q1 公司综合毛利率为 16.5%（-2.1pct）；费用方面，2022Q1 公 司销售/管理/财务费用率分别为 6.1%/6.2%/3.8%，同比分别+1.1pct /-0.1pct /+0.7pct。2022Q1 公司销售净利率为 3.3%（-2.3pct），盈利能力出现波动，我们认为主要系下 列因素影响：（1）公司日本星野度假村资产因日币单边贬值产生汇兑损失；（2）物 业开发与销售业务受结算周期影响略有下滑；（3）疫情防控产生了额外成本和费用。

产业投资、运营双轮驱动，家庭快乐消费产业集团建设稳步推进。公司持续推进消 费新兴赛道布局：（1）文化餐饮板块营收 2.17 亿元（+19.1%），公司立足连锁餐饮 业态积极拓店；（2）食品饮料板块营收 7.06 亿元（+39.4%），“金徽酒”产品结构持 续升级带动销售业绩高增长；（3）美丽健康（化妆品）板块营收 1.02 亿元（+5.3%），WEI 推出全新光萃凝采系列，科创中心稳定输出高质量新品，彰显产品研发机制优 势。公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，构筑消费领域的高品牌价值护城河。

详见开源零售 2020 年 9 月 21 日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐 消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和 2022 年 4 月 28 日信息更新报告《豫园股份（600655.SH）：一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进》等。

行业周报

2.2.8、贝泰妮：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位

贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2022Q1 营收同比+59.3%，归母净利润同比+85.7%。公司发布 2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收 8.09 亿元（+59.3%）、归母净利润 1.46 亿元（+85.7%）。我们认为，公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，品牌矩阵完善，渠道、品类升级，在皮肤大健康领域构筑较强竞争壁垒。

预计线上、线下渠道均保持较快增长，盈利能力实现稳步提升。分渠道看，我们预 计公司线上渠道中，京东和抖音渠道（飞瓜数据显示 2022Q1 公司主品牌薇诺娜在抖 音渠道销售额+258%）录得较快增长，淘系渠道保持稳健；线下渠道中，OTC 渠道 快速增长，老店销售增量贡献显著。分产品看，我们预计特护霜、舒敏保湿精华液、冻干精华等大单品持续放量贡献增长。盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率为 77.8%（-0.3pct），稳定在较高水平。费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为 59.0%（同 比+0.8pct）基本持平，其中销售/管理/研发费用率分别为 48.0%/7.6%/3.8%，同比分 别+2.1pct/-0.4pct/-0.7pct，销售费用率提升主要系公司持续投入品牌形象推广宣传及 营销团队建设所致。整体看，公司费用控制良好、盈利能力稳步提升。

渠道、产品、品牌多维发力，持续巩固敏感肌赛道优势品牌力与核心竞争力。（1）渠道方面，预计淘系仍是公司主要线上销售渠道，抖音等新兴渠道有望快速起量贡 献增长；疫情缓和后，预计线下渠道有望较快恢复，OTC 有望成为 2022 年重要增量。（2）产品方面，“38”期间清透防晒乳引领防晒品类较快增长，公司 3 月推出新品“轻颜瓶”抗初老精华，丰富抗衰品类。（3）品牌建设方面，公司持续丰富品牌矩 阵，2022 年将推出高端抗衰新品牌 AOXMED，预计面世后有望开辟公司第二增长 曲线。整体来看，公司渠道、产品、品牌多维发力，持续巩固在敏感肌赛道的优势

品牌力与核心竞争力。

详见开源零售 2021 年 3 月 25 日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护 黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和 2022 年 4 月 28 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位》等。

2.2.9、爱婴室：2022Q1 营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压

爱婴室是华东母婴零售龙头，2022Q1 营收增长较快，疫情影响业绩承压。爱婴室深 耕母婴零售领域近 20 年，在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。公司发布 2022 年一季报：2022Q1 实现营业收入 8.55 亿元（+57.4%），归母净利润-0.12 亿元（-210.4%），收入高增长、业绩受疫情影响承压。我们认为，公司深度受益三 孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局叠加外延并购拓展，在母婴消费领域构 筑了较强竞争力。

贝贝熊并表及电商新业务拓展推动营收高增长，疫情影响盈利能力下滑。分渠道看，2022Q1 公司门店销售/线上业务分别实现营收 6.30 亿元（+35.0%）/1.58 亿元（+500.0%），贝贝熊并表及电商新业务推动公司线上线下均实现较快增长。分产品 看 ， 2022Q1 公 司 奶 粉 / 用 品 / 食 品 / 棉 纺 等 主 要 品 类 同 比 分 别 +88.4%/+20.9%/+46.8%/+32.4%，奶粉品类增长最快。盈利能力方面，2022Q1 公司 综合毛利率为 25.26%（-3.68pct），除用品外多数品类均有一定下滑，预计受线上业 务毛利率较低影响。费用方面， 2022Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 22.0%/3.1%/1.5%，同比分别-1.2pct/-0.4pct/+0.1pct，费用端存在刚性。综合看，一季 度公司销售净利率为-1.2%（-3.2pct），疫情影响导致盈利能力下滑。

行业周报

并购贝贝熊实现渠道深度拓展，切入母婴服务市场，综合竞争力持续提升。公司聚 焦“品牌+全渠道”战略，多方位拓展布局：（1）持续优化商品结构、供应链，深化 上游品牌合作，放大品牌声量；（2）渠道拓展：线下通过并购贝贝熊推进全国扩张，进军湖南、湖北、四川等新市场，2022Q1 新开门店 4 家，期末总门店数量达到 508 家，另有已签约待开店门店 7 家；线上“公域平台+私域社群”双管齐下，O2O 即时 零售拓宽门店服务边界；（3）延伸布局托育、早教等母婴服务，横向拓展打造差异 化竞争力。整体看，公司持续拓展区域布局、构建全域会员管理体系、丰富自有品

牌矩阵，多维发力提升品牌综合竞争力。

详见开源零售 2019 年 11 月 21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零 售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和 2022 年 4 月 28 日信息更新报告《爱婴 室（603214.SH）：2022Q1 营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压》等。

2.2.10、爱美客：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶

爱美客是国产医美产品龙头，季度营收同比+66.1%，归母净利润同比+64.0%。公司 发布一季报：2022Q1 实现营收 4.31 亿元（+66.1%），归母净利润 2.80 亿元（+64.0%），延续亮眼增长。我们认为，公司产品竞争力、品牌影响力持续加强，核心竞争力突

出。

2022Q1 明星产品保持较快增长，毛利率达到 94.5%创下新高。分产品看，我们预计 明星产品嗨体系列（颈纹产品、嗨体熊猫针等）保持高增长，新品濡白天使贡献部 分增量。盈利能力方面，公司 2022Q1 毛利率达到 94.5%，同比 2021Q1+2.0pct、环 比 2021Q4+0.4pct，预计主要受部分高毛利品类拉动，公司盈利能力进一步提升。费 用方面，公司 2022Q1 期间费用率为 21.4%（同比+1.8pct），其中销售费用率 12.5%（+1.8pct），我们预计与公司加大渠道开拓和新品宣传力度、增加销售团队规模有关；此外，管理/研发/财务费用率分别为 5.1%（+0.5pct）/6.7%（-2.3pct）/-2.9%（+1.7pct）。

综上影响，公司 2022Q1 净利率达到 65.0%（+1.1pct），整体维持在较高水平。

产品矩阵丰富，新品研发巩固核心竞争力、渠道建设奠定增长基础。公司是国内医

美龙头，产品矩阵丰富升级，品牌影响力持续增强。产品端：近期《医疗器械分类 目录》调整，行业对水光产品监管趋严，公司嗨体 2.5、冭活泡泡针等合规产品均将 受益，嗨体系列 2022 年整体有望延续较快增长；新品濡白天使上市后终端反馈良好，随着市场推广力度加大也将逐步放量，长期看再生类产品市场广阔。研发端：公司

加大研发投入、持续丰富产品矩阵，已广泛布局肉毒素、利拉鲁肽（慢性体重管理）、

去氧胆酸注射液（“溶脂针”）等细分赛道，持续构筑差异化竞争力。渠道端：公司 2022 年持续扩充销售团队、强化销售渠道建设，将为长期增长奠定坚实基础。

详见开源零售 2020 年 10 月 28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深 筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2022年4月27日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶》等。

2.2.11、华熙生物：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期

华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2022 年一季度营收、归母净利润均实现较快增 长。华熙生物是全球透明质酸产业龙头，已构建“原料+终端”的全产业链布局。公 司 2022Q1 实现营收 12.55 亿元（+61.6%）、归母净利润 2.00 亿元（+31.1%），增长 亮眼。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”布局优势突 出，四轮驱动持续成长。

行业周报

功能性护肤品带动公司营收高增长，加大研发投入巩固核心竞争力。分业务看，一

季度公司功能性护肤品销售收入大幅增长，带动营收较快增长，我们预计主要受益 于公司抖音渠道布局贡献。盈利能力方面，2022Q1 公司综合毛利率为 77.1%（同比-1.6pct），环比 2021Q4 下滑 1.4pct。费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为 57.6%（同比+3.9pct），其中销售费用率为 45.1%（同比+1.6pct），公司加大营销投入、强 化品牌建设；管理费用率为 6.3%（同比+0.8pct）；研发费用率为 6.5%（同比+1.5pct），研发投入及研发团队薪酬、股权激励费用增加推动研发费用大幅增加。

四轮驱动打开成长空间，收购益而康股权，竞争力持续提升。（1）原料业务：公司“水解透明质酸锌”产品已通过化妆品原料备案，未来有望贡献增量；此外天津工 厂投产后，产能也将进一步释放。（2）医疗终端业务：公司医美战略升级延续，持 续深化“面部年轻化”产品体系构建，打造“微交联”产品差异化优势。（3）功能 性护肤品：构筑多品牌矩阵覆盖优质细分赛道：润百颜推出 HACE 抗老次抛精华，米蓓尔推出全新“乳液面膜”系列，公司品牌力持续提升，有望延续高增长。（4）功能性食品：聚焦美容、关节健康和改善睡眠的功能性食品领域布局，四轮驱动成 长可期。此外，公司成功收购益而康 51%股权进军胶原蛋白产业，在丰富现有产品 管线同时，业务协同发展也有望进一步增强公司核心竞争力。

详见开源零售 2021 年 4 月 9 日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全 产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和 2022 年 4 月 25 日信息更新报告《华熙 生物（688363.SH）：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期》等。

2.2.12、迪阿股份：2021 年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响

迪阿股份是主打定制婚恋首饰的新兴珠宝品牌，2022Q1 业绩同比+16.8%。公司 2021 年实现营收 46.23 亿元（+87.6%）、归母净利润 13.02 亿元（+131.1%）；2022Q1 营收 12.21 亿元（+12.6%），归母净利润 3.76 亿元（+16.8%）。我们认为，公司铆定“真 爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张有望驱动持续成长。

渠道扩张驱动高成长，费用控制优化、盈利能力显著提升。渠道方面，2021 年公司 线 下 直 营 / 线 上 自 营 / 线 下 联 营 分 别 实 现 营 收 36.7/6.0/3.2 亿 元 ， 同 比 +80%/+168%/+72%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收 36.6/8.7 亿元，同 比+96%/+56%，绑定“真爱”主题实现高增长。盈利能力方面，2021 年公司综合毛 利率为 70.1%（+0.8pct），销售/管理/财务费用率分别为 26.3%/3.7%/0.6%，同比分别-3.2pct/-2.8pct/+0.1pct，费用控制持续优化。2022 年一季度，公司经营受华东、华南 等地疫情影响，增速有所放缓；2022Q1 综合毛利率为 71.1%（+0.7pct），销售/管理/ 财务费用率分别为 27.6%/3.2%/-0.2%。

多元化传播深筑品牌力优势，铆定婚恋市场目标“全球真爱文化引领者”。公司品牌 优势强化，渠道建设与运营水平持续提升：（1）大力拓展线下销售渠道，2021 年新 开/净开店 130/108 家，截至 2021 年末门店总数达 461 家，同时 2022 年公司计划新 开店 200 家以上；（2）升级品牌定位思路打开，将用户群体拓展至已婚人群及热恋 情侣，满足更多情感表达需求；（3）研发上新、拓展产品矩阵。长期看，我国年轻 一代消费者正在崛起，公司依托强营销能力和精准定位把握消费需求，铆定婚恋市

场树立品牌认知，渠道提速扩张有望驱动持续成长。

详见开源零售 2022 年 3 月 24 日首次覆盖报告《迪阿股份（301177.SZ）：国内婚恋 珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言》和 2022 年 4 月 22 日信息更新报告《迪 阿股份（301177.SZ）：2021 年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响》等。

行业周报

2.2.13、珀莱雅：大单品逻辑持续检验，2022Q1 业绩增长亮眼

珀莱雅是国货化妆品龙头。公司已形成多品类、多品牌、全渠道的布局，近年来公 司产品持续升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。2021 年公司实现营收 46.33 亿 元（+23.47%）、归母净利润 5.76 亿元（+21.03%）；2022Q1 实现营收 12.54 亿元（+38.53%）、归母净利润 1.58 亿元（+44.16%），延续较高增长。我们认为，公司作 为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。

2021 年线上渠道延续高增长，大单品推动毛利率持续提升。分渠道看，2021 年公司 线上、线下渠道分别实现营收 39.24 亿元（+49.5%）/6.96 亿元（-38.0%），线上延续 高增长收入占比已达 85%，线下则预计受到网点调整和疫情影响；分品类看，护肤 类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%；分品牌看，主品牌珀莱雅营收增长稳 健（+28.3%），彩棠高增长（+103.5%）。盈利能力方面，2021 年/2022 Q1 综合毛利 率分别为 66.5%（+2.9pct）/67.6%（+3.2pct），受线上占比提升和大单品策略提振，毛利率保持上升趋势。费用方面，2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为 43.0%/5.1%/1.7%，同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct，其中销售费用增长较快主要受新 品牌孵化和部分品牌重塑影响。

立足“6*N”战略巩固核心竞争力，多渠道布局持续打造大单品矩阵。公司 2022 年 坚定推进“6*N”战略，巩固核心竞争力。产品端：我们预计红宝石系列、双抗系列 等大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量；渠道端：天猫等传统电商渠道 保持稳健，抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升；品牌端：彩棠等品牌增 长较快，2022 年有望扭亏转盈，多品牌矩阵将贡献增量。我们认为，在渠道流量变 革及化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力，有望实现

逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。

详见开源零售 2021 年 12 月 8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多 渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和 2022 年 4 月 22 日信息更新报告《珀莱 雅：大单品逻辑持续检验，2022Q1 业绩增长亮眼》等。

2.2.14、红旗连锁：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效

红旗连锁是川蜀便利店龙头，2022 年一季度实现归母净利润 1.22 亿元（-1.6%）。红 旗连锁深耕便利店业务近二十年，依托网点密集布局形成的规模优势、高效供应链 配送体系以及成熟门店运营管理能力，在经营上筑就深厚壁垒。公司 2021 年实现营 收 93.51 亿元（+3.3%）、归母净利润 4.81 亿元（-4.66%）；2022Q1 实现营收 24.41 亿元（+8.0%）、归母净利润 1.22 亿元（-1.6%），经营表现稳定。我们认为，公司在 便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店推动持续成长。

主营业务经营情况向好，利润同比小幅下降主要受投资收益波动影响。公司 2022Q1 实现归母净利润 1.22 亿元，同比小幅下降主要系投资收益波动影响（报告期内投资 新网银行及甘肃红旗实现净利润为 0.21 亿元，同比下降 32.6%）。若扣除这部分投资 收益，公司实现归母净利润 1.01 亿元（+9.1%），主营业务经营情况整体向好。盈利 能力方面，2022Q1 公司综合毛利率为 29.7%（-0.2pct），基本持平保持稳定。费用方 面，2022Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 22.5%/1.2%/0.8%，同比分别-0.1pct /-0.3pct /+0.2pct，费用率也整体保持稳定。

深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略。公司深耕便利 店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。

行业周报

2021 年，公司继续以成都为中心向周边地区辐射，全年新开店 412 家，截至 2021 年末门店总数已达 3602 家，形成网络布局优势，同时计划 2022、2023 年仍保持较 快的拓店速度。除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，持续优 化商品结构、丰富增值服务内容；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成 为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。

详见开源零售 2020 年 2 月 28 日首次覆盖报告《红旗连锁（002697.SZ）：川蜀便利 店龙头，扩品类+展门店打开成长空间》和 2022 年 4 月 13 日信息更新报告《红旗连 锁（002697.SZ）：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效》等。

表5：本周重点推荐个股珀莱雅、潮宏基表现较好

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/5/27）

3、零售行业动态追踪

3.1、行业关键词：促消费、亿农批、爱拉丝提、锦波生物、视频号 618 等

【拼多多 618】拼多多 618 年中大促计划发放 30 亿消费红包

5 月 23 日，拼多多 618 年中大促全面开启，活动将持续至 6 月 20 日。在 618 期间，拼多多还将发放 30 亿消费红包，助力消费回暖。（来源：未来消费 APP）

【京东新百货】“京东新百货”四家线下门店正式运营

5 月 23 日，“京东新百货”四家线下门店正式运营，其中三家是京东与 COSCIA 蔻莎 店打造的创新业态试点，分别位于深圳、西安、银川。（来源：联商网）

【促消费】深圳市多部门联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》

5 月 23 日，深圳市多部门联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，其

行业周报

中涉及：鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、促进户外文旅体

消费、扩大大宗商品消费、安全有序恢复专业展会等。（来源：深圳发布）

【伊肤泉】伊肤泉成为小红书首批战略合作医美上游品牌

5 月 23 日消息，近日微针行业品牌伊肤泉与小红书达成战略合作，成为小红书首批 战略合作医美上游 3 家品牌之一。（来源：医与美产业笔记）

【亿农批】京东旗下全渠道农产品批发平台“亿农批”交易额近 2 亿元

5 月 24 日，京东数据显示，自 2021 年 9 月推出以来，由京东与帝力集团联合打造的 中国首个全渠道农产品批发交易平台“亿农批”，交易额已近 2 亿元。（来源：新零售 老板要参）

【爱拉丝提】新氧首款玻尿酸产品爱拉丝提上市

5 月 24 日，新氧首款玻尿酸产品上市会在全网直播。新氧宣布成为玻尿酸产品爱拉 丝提中国境内独家总代理，二者共同发起了“百家首发共生计划”。（来源：医与美产 业笔记）

【复商复工】上海 6 月 1 日后购物中心、百货商场恢复营业

5 月 24 日，上海市商务委公告 6 月 1 日之后上海市内购物中心、百货商场将全面恢 复营业，无疫情风险的区域可分批有序恢复线下营业。（来源：未来消费 APP）

【价保中心】淘宝上线新功能“价保中心”

5 月 26 日消息，近日淘宝上线新功能“价保中心”，用户可点击“一键价保”来申请价 格保护，在保价期内，商品降价即可退差价。（来源：新零售老板要参）

【天猫 618】天猫 618 将“定金立减”改为“参与预售价格直降”

5 月 26 日消息，近日天猫发布 2022 年 618 活动规则，预售、抢购提前至晚 8 点，跨 店满减力度提升至每满 300 元减 50 元，“定金立减”玩法取消，改为“参与预售价格直 降”。（来源：亿邦动力）

【锦波生物】功能蛋白领军企业锦波生物通过北交所上市辅导验收

5 月 27 日消息，近日新三板创新层公司锦波生物通过北交所上市辅导验收。公司是 一家专业从事“功能蛋白”的基础研究及产业化的生物材料企业，是全球功能蛋白研 发供应商。（来源：医与美产业笔记）

【联华超市】联华超市发送近千万元满减券

5 月 27 日，上海各大超市卖场等网点已逐步恢复线下营业，正值 31 周年庆的联华超 市为消费者派发总价值近千万的满减券，可在上海任意线下直营的联华超市或世纪

联华使用。（来源：零售圈）

【视频号 618】微信视频号直播将举办“618 视频号直播好物节”

5 月 27 日消息，“6.18 视频号直播好物节”将于 5 月 31 日开始。活动期间，微信视频 号直播将推出平台流量激励等多项举措，助力商家持续增长。（来源：新零售老板要

参）

行业周报

3.2、公司公告：珀莱雅关于 2021 年年度权益分派实施公告等

爱美客：关于与韩国 HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订经销协议的公告

根据公司 5 月 23 日公告，公司与韩国 Huons BP 于 5 月 20 日签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国）内作为 Huons BP 指定的唯一合法经销商进行产品进口和经销。

孩子王：关于第三届董事会第一次会议决议公告

根据公司 5 月 23 日公告，公司第三届董事会第一次会议审议通过《关于豁免第三届 董事会第一次会议通知期限的议案》等。

大商股份：关于第十一届董事会第二次会议决议公告

根据公司 5 月 24 日公告，公司第十一届董事会第二次会议审议通过《关于控股股东 延期解决同业竞争承诺的议案》等。

爱婴室：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 24 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 1.42 亿股为基数，每股派发现金红利 0.2 元(含税)，共计 派发现金红利 0.28 亿元。

珀莱雅：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 24 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 2.01 亿股为基数，每股派发现金红利 0.86 元(含税)，共 计派发现金红利 1.73 亿元。

王府井：关于收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司 100%股权的公告

根据公司 5 月 25 日公告，公司已参与竞购聚源信诚（天津）投资管理有限公司在北 京产权交易所公开挂牌出售的海南奥特莱斯旅业开发有限公司 100%股权事项，并已 被确认为本次竞购的受让方。股权转让价格 1.6 亿元，同时承担股东借款本息 7.8 亿 元。（来源：Wind）

大商股份：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 25 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 2.85 亿股为基数，每股派发现金红利 2.00 元(含税)，共 计派发现金红利 5.69 亿元。

行业周报

大商股份：关于第十一届董事会第三次会议决议公告

根据公司 5 月 26 日公告，公司第十一届董事会第三次会议审议通过了《关于取消控 股股东延期解决同业竞争承诺的议案》等。

若羽臣：关于第三届董事会第八次会议决议公告

根据公司 5 月 26 日公告，公司第三届董事会第八次会议审议通过了《关于<广州若 羽臣科技股份有限公司 2022 年股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等。

壹网壹创：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 26 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 2.38 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2.50 元(含税)，共计派发现金红利 0.59（含税）亿元。

潮宏基：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 26 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 8.89 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2 元(含税)，共 计派发现金红利 1.78 亿元。

凯淳股份：关于首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告

根据公司 5 月 26 日公告，公司首次公开发行限售股将于 2022 年 5 月 31 日起上市流 通，本次限售股上市流通数量为 0.14 亿股，占公司当前总股本的 18%。

若羽臣：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 27 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 1.22 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2 元(含税)，共 计派发现金红利 0.24（含税）亿元。

永辉超市：关于股东权益变动的提示性公告

根据公司 5 月 27 日公告，公司持股 5%以上的股东张轩松先生在 2022 年 5 月 26 日 通过大宗交易方式合计减持公司股份 1.8 亿股，减持比例占公司总股本 1.98%；本次 股东权益变动后，张轩松先生及一致行动人持股比例占公司总股本 15.55%。

周大生：关于 2021 年年度权益分派实施公告

根据公司 5 月 28 日公告，公司发布 2021 年年度权益分派实施公告，本次利润分配 以方案实施前的公司总股本 10.96 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，共计派发现金红利 5.43（含税）亿元。

行业周报

表6：零售公司大事提醒：关注多家公司分红等

资料来源：Wind、开源证券研究所

表7：零售行业大事提醒：关注 2022 年深圳电商时代新风口博览会等

资料来源：亿邦动力网、活动家、联商网、开源证券研究所

4、风险提示

（1）宏观经济风险：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者信心 下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营也将承压；

（2）疫情反复：若疫情出现反复，会对线下客流和门店销售造成较大影响，也会影 响新店扩张、培育；

（3）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（4）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

行业周报

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