评级（增持）有色金属行业周报：稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振

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报告名称 ：有色金属行业周报：稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
2022 年 05 月 29 日

有色金属
稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振

贵金属：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑。黄金：①名义利率：周 内美元指数与美债利率双双走弱，2.78%回落 4BP 至 2.74%，黄金在 1800 美元/盎司位置 形成强支撑。欧美 5 月 PMI 数据均录得回落，再次提示伴随经济增速放缓和通胀回落，后 续美联储存在转鸽可能。②通胀预期：周内隐含通胀预期+8BP 至 2.63%，实际利率-12BP 至 0.11%，原油商品受地缘冲突支撑维持高位震荡，叠加疫情影响，全球经济或面临滞胀风

险，贵金属价格具备韧性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

行业走势

下跌 152.3 元/吨至 2062 元/吨；②供给方面：目前开工产能 4054.6 万吨，开工率 87.67%。

因铝厂停产事故本周供应端整体小幅下降，利好国内社会库存去化。5 月末开始广西、云南
部分前期减产产能开始复产，后期供应压力继续上升；③需求&库存方面：上海疫情有望于
6 月全面解封，5 月下旬开始下游在手订单迎实质性好转，下游开工信心回升。4 月国内铝 作者

材出口同比增长 27.6%，铝价内弱外强吸引铝材出口消费旺盛。伴随国内出口增多及消费 回升，国内铝社库持续去化，3 月至今铝内外价差不断收窄。持续去库及国内稳经济一系列

政策提振下，铝价有望延续反弹。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、

金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。能源金属：EV 复工复产稳步推进，能源金属需求持续恢复。（1）锂：本周电池级碳酸锂价 格周内上涨 962 元/吨至 47.64 万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）与上周持平于 49.48 万元 /吨。①成本方面：5 月 24 日 PLS 锂矿拍卖价 5955 美元/吨（SC5.5，FOB），换算成 6%锂 精矿 CIF 价为 6586 美元/吨，折合 LCE 成本支撑价 43 万元/吨（含税）。拍卖平台价格对 国内精矿价格影响力逐步加大，预计锂精矿 Q2 均价会达到新高，对未来锂盐价格起到正面 支撑。本周锂辉石价格上涨 500 美元/吨至 4850 美元/吨（CFR，不含税），电池级碳酸锂 盈利空间下降 2.8 万元/吨至 14.13 万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量 5388 吨，较上 周+168 吨，锂矿资源紧张，矿端厂家增量有限，盐湖端产能饱和，供应虽稍有缓解，但大

厂主要维持长协客户，市面基本无外销散单和大额出货。前期检修减量的龙头大厂基本已经 恢复生产，本周氢氧化锂产量 4331 吨，较上周+215 吨，但原料端供应偏紧依旧难以缓解，产量释放有限。③需求&库存方面：本周碳酸锂需求明显好转，下游刚需拿货，主流价格仍

在高位，现货市场低价货源难寻，价格回暖。碳酸锂和氢氧化锂本周产量虽有所增加，需求 边际向好，库存基本持稳，整体来看，中期供应紧张局面依旧存在。（2）镍：本周 SHFE 镍 镍跌 0.81%至 21 万元/吨，硫酸镍本周价格与上周持平于 4.35 万元/吨；高镍铁价格周内跌 3.13%至 1550 元/镍；硫酸镍即期生产成本下行，镍豆生产硫酸镍经济性仍较差，利润压制

下硫酸镍产量仍偏低。下游表现相对弱势，受疫情影响，国内电池厂及整车厂开工仍存在不 足的实际情况，硫酸镍走货不畅，前驱体企业压价态度明显，仍需等待需求进一步好转。（3）钴：截至周五，国内电解钴跌 5.3%至 47.35 万元/吨，硫酸钴周内下跌 3.76%至 10.25 万 元/吨，钴中间品 CIF 报价周内跌 6.75%至 30.76 美元/磅，折扣系数下降 3.9pct 至 79.01%。5 月下旬下游已有部分补货，需求仍未有明显增长，叠加未来国内市场不确定因素增多，仍

需观察供需进一步明朗的信号。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣

分析师王琪
执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越
执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com
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1、《有色金属：利率下调叠加复产稳步推进，有色金属 估值和需求均迎上修》2022-05-22
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锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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内容目录

一、周观点：稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振 ...................................................................................... 4 二、周度数据跟踪 .................................................................................................................................................. 5 2.1 股票周度涨跌：银泰黄金、石英股份、国城矿业涨幅分居前三 ...................................................................... 5 2.2 价格及库存变动：基本金属和贵金属普涨，锂盐价格坚挺，交易所基本金属去库为主 ..................................... 5 三、利率下调叠加复产稳步推进，有色金属估值和需求均迎上修 ............................................................................... 7 3.1 黄金：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑 .................................................................... 7 3.2 工业金属：降 LPR 催化铜铝价格反弹，地产链工业金属估值迎上修 .............................................................. 9 3.2.1 铜：美联储紧缩预期松动，国内外库存同步去化支撑铜价韧性 ............................................................. 9 3.2.2 铝：供需边际改善利好国内去库，铝价延续反弹行情 ......................................................................... 11 3.3 能源金属：EV 复工复产稳步推进，能源金属需求持续恢复 ........................................................................... 14 3.3.1 锂板块：PLS 精矿拍卖价再创新高，成本抬升支撑锂价持续高位 ......................................................... 14 3.3.2 硫酸镍：硫酸镍即期成本下移利润修复，下游采购需求持续偏弱运行 .................................................. 17 3.3.3 硫酸钴：原料折扣系数下调缓解企业成本压力，下游少量补货刺激生产回暖 ........................................ 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

图表目录

图表 1：本周银泰黄金领涨 ..................................................................................................................................... 5 图表 2：本周博威合金领跌 ..................................................................................................................................... 5 图表 3：周内贵金属普涨，COMEX 白银领涨 ............................................................................................................ 5 图表 4：周内基本金属分化，LME 镍领涨 ................................................................................................................. 6 图表 5：本周能源金属普跌，电解钴跌幅最大 .......................................................................................................... 6 图表 6：本周交易所基本金属去库为主，SHFE 铜去库明显 ........................................................................................ 7 图表 7：美联储扩表放缓 ........................................................................................................................................ 7 图表 8：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ................................................................................................ 8 图表 9：美国有担保隔夜利率已反超有效联邦基金利率 ............................................................................................. 8 图表 10：周内美十债利率下跌 4BP 至 2.74% ........................................................................................................... 8 图表 11：4 月美国新增非农就业人数维稳于 42.8 万人 .............................................................................................. 8 图表 12：周内美元实际利率下降 12BP 至 0.11% ...................................................................................................... 8 图表 13：金银比周内下跌 1.04 至 83.45 .................................................................................................................. 8 图表 14：周内隐含通胀上涨 8BP 至 2.63% .............................................................................................................. 9 图表 15：铜金比下跌 0.11 至 5.05 .......................................................................................................................... 9 图表 16：美元指数周内跌 1.39 至 101.64 ................................................................................................................ 9 图表 17：SPDR 黄金 ETF 持仓规模涨 6.38 吨至 1069.81 吨 ....................................................................................... 9 图表 18：三大交易所较上周去库 3.10 万吨至 27.78 万吨 ......................................................................................... 10 图表 19：全球铜表观库存较上周去库 4.78 万吨至 56.60 万吨 .................................................................................. 10 图表 20：本周铜粗炼费上涨 0.03 美元/吨至 78.59 美元/吨 ...................................................................................... 10 图表 21：国内 4 月电解铜产量同比降 5.7%至 82.73 万吨 ........................................................................................ 10 图表 22：本周铜杆加工费上涨 310 元/吨至 1060 元/吨 ............................................................................................ 11 图表 23：4 月国内铜材产量降至 171.4 万吨（万吨） .............................................................................................. 11 图表 24：本周国内电解铝社库去库 3.33 万吨至 97.93 万吨 ...................................................................................... 11 图表 25：本周三大交易所去库 3.8 万吨至 78 万吨 ................................................................................................... 11 图表 26：国内电解铝企业 4 月开工率上升至 88.17% .............................................................................................. 12 图表 27：4 月电解铝产量环降 1%至 327.72 万吨 .................................................................................................... 12 图表 28：至本周五外购电力电解铝利润上升 27.95 元/吨至 3313 元/吨 ..................................................................... 12

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图表 29：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 152.3 元/吨至 2062 元/吨 ..................................................................... 13 图表 30：预焙阳极单吨净利周内下跌 163 元/吨至 1523 元/吨 .................................................................................. 13 图表 31：铝棒加工费周内下跌 33.3 元/吨至 436.7 元/吨 .......................................................................................... 13 图表 32：铝板带箔加工费周内下跌 260 元/吨至 3760 元/吨 ..................................................................................... 13 图表 33：4 月铝板带箔开工率上涨至 35.87%，铝棒开工率上涨至 45.26% ............................................................... 14 图表 34：4 月铝棒产量环比增加 3.1%，铝板产量环比减少 3.7% ............................................................................. 14 图表 35：电池级碳酸锂价格周内维稳于 47.64 万元/吨 ............................................................................................. 15 图表 36：电氢（微粉）价格维稳于 49.48 万元/吨 ................................................................................................... 15 图表 37：锂辉石价格上涨 500 美元/吨至 4850 美元/吨（CFR，不含税） .................................................................. 15 图表 38：电池级碳酸锂盈利空间下降 2.8 万元/吨至 14.13 万元/吨 ........................................................................... 15 图表 39：碳酸锂库存周减 11 吨至 5044 吨 ............................................................................................................. 16 图表 40：氢氧化锂库存周涨 11 吨至 774 吨 ............................................................................................................ 16 图表 41：国内 4 月新能源车产量环降 32.9%至 31.2 万辆 ........................................................................................ 16 图表 42：国内 4 月新能源车销量环降 38.2%至 29.9 万辆 ........................................................................................ 16 图表 43：4 月国内动力电池产量环降 26.1%至 29.0GWh ......................................................................................... 17 图表 44：4 月国内磷铁占比 64.3%，三元占比 35.5% ............................................................................................. 17 图表 45：现货端硫酸镍相较镍铁价周涨 5000 元/吨至 4.01 万元/吨 .......................................................................... 17 图表 46：硫酸镍相较金属镍价周涨 140 元/吨至-1.55 万元/吨 .................................................................................. 17 图表 47：钴中间品价格周内跌 6.75%至 30.76 美元/磅 ............................................................................................ 18 图表 48：MB 钴报价周内下跌 2.14%至 38.93 美元/磅 ............................................................................................. 18 图表 49：钴折扣系数下降 3.9pct 至 79.01% ........................................................................................................... 18 图表 50：国内金属钴价格周跌 5.8%至 48.73 万元/吨 .............................................................................................. 18 图表 51：国内外钴价差周跌 1.64 万元/吨至-10.15 万元/吨 ...................................................................................... 18 图表 52：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨 0.24 万元/吨至-5.97 万元/吨 ................................................... 19 图表 53：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周涨 1.83 万元/吨至-0.8 万元/吨 ............................................................ 19

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一、周观点：稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振

贵金属：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑。黄金：①名义利率：周内美元指数与美债利率走弱，2.78%回落 4BP 至 2.74%，黄金在 1800 美元/盎司位置 形成强支撑。欧美 5 月 PMI 数据均回落，提示伴随经济增速放缓和通胀回落，后续美联 储存在转鸽可能。②通胀预期：周内隐含通胀预期+8BP 至 2.63%，实际利率-12BP 至 0.11%，原油商品受地缘冲突支撑维持高位震荡，叠加疫情影响，全球经济或面临滞胀

风险，贵金属价格具备韧性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

工业金属：稳增长政策加码，政策有望从顶层设计向执行端传导，支撑铜铝价格韧性。（1）铜：①宏观方面，美联储紧缩预期开始松动，宏观压力缓解；国内召开“稳经济大

盘”会议，政策有望从顶层设计向执行端传导，铜价有望受政策托底呈现出韧性甚至弹 性；②供给方面，Las Bambas 社区抗议活动仍未取得有效进展，40 万吨产能截止目前 已停产 1 个月；国内炼厂检修逐步结束，TC 价格高位松动，但考虑硫酸高盈利下，后续 开工积极性较高；③需求&库存方面，二季度国内经济承压，欧美 PMI 下滑暗示海外经

济增速放缓，下半年出口端数据有待验证，国内“稳住经济大盘”会议后，三季度将成 为核心需求验证窗口，短期高频数据方面，国内去库表现较好，海外 LME 铜累库放缓，验证国内需求较好。（2）铝：①成本方面：周内预焙阳极单吨净利下跌 163 元/吨至 1523 元/吨，周内动力煤价格自 838 元/吨涨至 871 元/吨，氧化铝单吨价格周内小幅下跌，单 吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 152.3 元/吨至 2062 元/吨；②供给方面：目前 开工产能 4054.6 万吨，开工率 87.67%。因铝厂停产事故本周供应端整体小幅下降，利 好国内社会库存去化。5 月末开始广西、云南部分前期减产产能开始复产，后期供应压 力继续上升；③需求&库存方面：上海疫情有望于 6 月全面解封，5 月下旬开始下游在手 订单迎实质性好转，下游开工信心回升。4 月国内铝材出口同比增长 27.6%，铝价内弱 外强吸引铝材出口消费旺盛。伴随国内出口增多及消费回升，国内铝社库持续去化，3 月

至今铝内外价差不断收窄。持续去库及国内稳经济一系列政策提振下，铝价有望延续反

弹。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、

南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。

能源金属：EV 复工复产稳步推进，能源金属需求持续恢复。（1）锂：本周电池级碳酸锂 价格周内上涨 962 元/吨至 47.64 万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）与上周持平于 49.48 万元/吨。①成本方面：5 月 24 日 PLS 锂矿拍卖价 5955 美元/吨（SC5.5，FOB），换算 成 6%锂精矿 CIF 价为 6586 美元/吨，折合 LCE 成本支撑价 43 万元/吨（含税）。拍卖平 台价格对国内精矿价格影响力逐步加大，预计锂精矿 Q2 均价会达到新高，对未来锂盐 价格起到正面支撑。本周锂辉石价格上涨 500 美元/吨至 4850 美元/吨（CFR，不含税），电池级碳酸锂盈利空间下降 2.8 万元/吨至 14.13 万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产 量 5388 吨，较上周+168 吨，锂矿资源紧张，矿端厂家增量有限，盐湖端产能饱和，供

应虽稍有缓解，但大厂主要维持长协客户，市面基本无外销散单和大额出货。前期检修 减量的龙头大厂基本已经恢复生产，本周氢氧化锂产量 4331 吨，较上周+215 吨，但原 料端供应偏紧依旧难以缓解，产量释放有限。③需求&库存方面：本周碳酸锂需求明显

好转，下游刚需拿货，主流价格仍在高位，现货市场低价货源难寻，价格回暖。碳酸锂

和氢氧化锂本周产量虽有所增加，需求边际向好，库存基本持稳，整体来看，中期供应 紧张局面依旧存在。（2）镍：本周 SHFE 镍镍跌 0.81%至 21 万元/吨，硫酸镍本周价格 与上周持平于 4.35 万元/吨；高镍铁价格周内跌 3.13%至 1550 元/镍；硫酸镍即期生产

成本下行，镍豆生产硫酸镍经济性仍较差，利润压制下硫酸镍产量仍偏低。下游表现相

对弱势，受疫情影响，国内电池厂及整车厂开工仍存在不足的实际情况，硫酸镍走货不 畅，前驱体企业压价态度明显，仍需等待需求进一步好转。（3）钴：截至周五，国内电 解钴跌 5.3%至 47.35 万元/吨，硫酸钴周内下跌 3.76%至 10.25 万元/吨，钴中间品 CIF 报价周内跌 6.75%至 30.76 美元/磅，折扣系数下降 3.9pct 至 79.01%。5 月下旬下游已

有部分补货，需求仍未有明显增长，叠加未来国内市场不确定因素增多，仍需观察供需

进一步明朗的信号。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、

天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

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二、周度数据跟踪

2.1 股票周度涨跌：银泰黄金、石英股份、国城矿业涨幅分居前三

⚫股票价格：本周有色板块涨少跌多，银泰黄金周涨幅达 9.36%，其次为石英股份上 涨 9.32%，国城矿业涨 9.30%。博威合金领跌，周跌幅达 10.56%，建龙微钠跌 10.00%，宜安科技跌 9.09%。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.2 价格及库存变动：基本金属和贵金属普涨，锂盐价格坚挺，交易所基本 金属去库为主

⚫贵金属价格：周内贵金属普涨，COMEX 白银领涨。黄金方面，SHFE 黄金周内上涨 1.25%至 402.14 元/克，COMEX 黄金涨 0.30%至 1850.6 美元/盎司；白银方面，SHFE 白银周涨 1.28%至 4836 元/千克，COMEX 白银涨 1.55%至 22.18 美元/盎司。

图表 3：周内贵金属普涨，COMEX 白银领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美元/吨，SHFE 铜与上周持平于 71900 元/吨。LME 铝跌 3.40%至 2868.5 美元/ 吨，SHFE 铝跌 0.22%至 20755 元/吨。LME 镍涨 3.14%至 28545 美元/吨，SHFE 镍跌 0.81%至 211080 元/吨。

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图表 4：周内基本金属分化，LME 镍领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

方面，本周工业级碳酸锂周内小幅上涨 0.55%至 45.50 万元/吨，电池级碳酸锂、电 池级氢氧化锂和微粉级氢氧化锂分别维稳于 47.64/49.09/49.48 万元/吨；钴产品方 面，本周四氧化三钴下跌 2.52%至 387.5 元/千克，硫酸钴下跌 3.76%至 10.25 万 元/吨，电解钴下跌 5.30%至 47.35 万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍持平于 4.35 万元/吨，高镍铁下跌 3.13%至 1550 元/镍，电解镍下跌 1.43%至 22.10 万元/吨。

图表 5：本周能源金属普跌，电解钴跌幅最大

资料来源：Wind，国盛证券研究所

0.32 万吨至 28.56 万吨，LME 铝去库 3.32 万吨至 47.11 万吨，COMEX 铝去库 0.16 万吨至 2.33 万吨；②铜：SHFE 铜去库 1.29 万吨至 4.15 万吨，LME 铜去库 1.84 万 吨至 15.62 万吨，COMEX 铜累库 0.03 万吨至 8.01 万吨；③镍：SHFE 镍去库 0.03 万吨至 0.29 万吨，LME 镍累库 0.03 万吨至 7.22 万吨。

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图表 6：本周交易所基本金属去库为主，SHFE 铜去库明显

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三、稳增长政策加码，有色板块有望迎来双击提振

3.1 黄金：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑

黄金：①名义利率：欧元区央行行长拉加德暗示可能在 7 月采取加息动作，另亚特兰大 联储主席释放偏鸽言论，近两周美元指数与美债利率高位回落，10 年期美债收益率从 2.78%回落 4BP 至 2.74%，黄金在 1800 美元/盎司位置形成强支撑。值得注意的是，欧 美 5 月 PMI 数据均录得回落，再次提示伴随经济增速放缓和通胀回落，后续美联储存在 转鸽可能，此前 10Y 美债达到破 3 后基本 price in 年内加息预期，而近期已回落至 2.7% 水平，缓解金价上方压力。②通胀预期：周内隐含通胀预期+8BP 至 2.63%，实际利率-12BP 至 0.11%，原油商品受地缘冲突支撑维持高位震荡格局，此外疫情对供应中断、成

本上涨的影响仍存。总体而言，加息预期回落、经济衰退预期下，黄金避险属性凸显，

中长期具备价格韧性。

图表 7：美联储扩表放缓

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 8：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值）

美国:隔夜逆回购规模（十亿美元）

图表 9：美国有担保隔夜利率已反超有效联邦基金利率

美国:超额存款准备金利率（%）

美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率（%）

美国:联邦利率:有效联邦基金利率（%）

美国十年期国债收益率（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美国新增非农就业人数（万人）

3.5% 隐含通胀预期（%）

隐含通胀预期（%）

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2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

（2）全球铜库存及加工费跟踪
截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 56.60 万吨，较上周去库 4.78 万吨。其中国内社会库存减少 2.27 万吨，保税区减少 0.7 万吨，LME 库存减少 1.84 万吨，COMEX 铜增加 0.03 万吨，上期所库存减少 1.29 万吨，国内去库情况较好，海外 LME 开启新一轮去库。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

本周现货 TC 微涨至 78.59 美元/吨。本周现货 TC 周内上涨 0.03 美元/吨至 78.59 美元 /吨。SMM 数据显示，4 月中国电解铜产量为 82.73 万吨，环比下降 2.5%，同比下滑 5.7%，1-4 月份产量累计同比-0.9%。山东两家民营冶炼厂因资金问题减产以及 4 月份

国内疫情影响产量释放。预计下半年高利润驱动下冶炼厂冶炼厂产量将会明显回升。本

周铜杆加工费上涨 310 元/吨至 1060 元/吨。

图表 20：本周铜粗炼费上涨 0.03 美元/吨至 78.59 美元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 21：国内 4 月电解铜产量同比降 5.7%至 82.73 万吨

资料来源：SMM，国盛证券研究所

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图表 22：本周铜杆加工费上涨 310 元/吨至 1060 元/吨

图表 23：4 月国内铜材产量降至 171.4 万吨（万吨）

3.2.2 铝：供需边际改善利好国内去库，铝价延续反弹行情

①价格方面：沪铝周内下跌 0.22%至 20775 元/吨，LME 铝下跌 3.40%至 2868.5 美元/ 吨；②库存方面：本周三大交易所去库 3.8 万吨至 78 万吨，其中 LME 库存单周去库 3.32 万吨至 47.11 万吨，SHFE 库存单周去库 0.32 万吨至 28.56 万吨。根据百川盈孚，本周 国内社库去库 3.33 万吨至 97.93 万吨，社库比去年同期减少 4.14 万吨；③成本方面：周内预焙阳极单吨净利下跌 163 元/吨至 1523 元/吨，周内动力煤价格自 838 元/吨涨至 871 元/吨，氧化铝单吨价格周内小幅下跌，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 152.3 元/吨至 2062 元/吨；④供给方面：5 月新投以及复产产能较前期大幅放缓，由于 个别事故减产，整体增量有限，目前开工产能 4054.6 万吨，开工率 87.67%。因铝厂停 产事故本周供应端整体小幅下降，利好国内社会库存去化。5 月末开始广西、云南部分 前期减产产能开始复产，后期供应压力继续上升。⑤需求方面：上海疫情有望于 6 月全 面解封，5 月下旬开始下游在手订单迎实质性好转，下游开工信心回升。4 月国内铝材出 口同比增长 27.6%，铝价内弱外强吸引铝材出口消费旺盛。伴随国内出口增多及消费回 升，国内铝社库持续去化，3 月至今铝内外价差不断收窄。持续去库及周中国内稳经济

等一系列政策提振下，铝价有望延续反弹。

（2）库存情况周度变化
国内外电解铝交易所库存均有所下降：本周三大交易所去库 3.8 万吨至 78 万吨，其中 LME 库存单周去库 3.32 万吨至 47.11 万吨，SHFE 库存单周去库 0.32 万吨至 28.56 万 吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库 3.33 万吨至 97.93 万吨，社库比去年同期减少 4.14 万吨。

图表 24：本周国内电解铝社库去库 3.33 万吨至 97.93 万吨

图表 25：本周三大交易所去库 3.8 万吨至 78 万吨

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（3）产业开工率及运营情况
4 月电解铝产量环降 1%至 327.72 万吨，涨幅高于以往三年同期平均 1.4pct。国内 4 月电解铝生产 327.72 万吨，同比上升 1.3%，环比下降 1%，涨幅高于以往三年同期平 均 1.4pct（-1.8%/3.9%/1.6%）。企业开工率水平升至 88.17%，过去三年 4 月份企业开 工率平均水平为 77.22%（75.8%/76.73%/79.12%），今年较以往开工水平略高。

图表 26：国内电解铝企业 4 月开工率上升至 88.17%

2019/07/01 2020/01/01 2020/07/01 2021/01/01 2021/07/01 2022/01/01

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 27：4 月电解铝产量环降 1%至 327.72 万吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

周内动力煤价格（期货结算价：活跃合约）自 838 元/吨涨至 871 元/吨，对应自备电厂 单吨电解铝电力成本上升 180.25 元/吨至 6030 元/吨；同期氧化铝单吨价格周内下降 6 元/吨至 2991 元/吨。长江现货铝价上升 20 元/吨至 20790 元/吨，预焙阳极单吨净利周 内下跌 163 元/吨至 1523 元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 152.3 元/ 吨至 2062 元/吨，外购电力电解铝利润上升 27.95 元/吨至 3313 元/吨。

图表 28：至本周五外购电力电解铝利润上升 27.95 元/吨至 3313 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

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图表 29：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 152.3 元/吨至 2062 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所注：电价以 0.4 元/kwh 测算

图表 30：预焙阳极单吨净利周内下跌 163 元/吨至 1523 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

（4）铝材生产加工情况
铝棒和铝板带箔加工费周内下跌。铝棒加工费周内下跌 33.3 元/吨至 436.7 元/吨，铝板 带箔加工费周内下跌 260 元/吨至 3760 元/吨。

图表 31：铝棒加工费周内下跌 33.3 元/吨至 436.7 元/吨

图表 32：铝板带箔加工费周内下跌 260 元/吨至 3760 元/吨

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2022 年 05 月 29 日

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

3.3 能源金属：EV 复工复产稳步推进，能源金属需求持续恢复

3.3.1 锂板块：PLS 精矿拍卖价再创新高，成本抬升支撑锂价持续高位

PLS 精矿拍卖价再创新高，成本抬升支撑锂价持续高位。本周电池级碳酸锂和电池级氢 氧化锂（微粉）价格周内分别维稳于 47.64 万元/吨和 49.48 万元/吨。需求端：4 月车市 低点“靴子落地”，EV 产业链修复预期较实际供需率先上修。（1）整车厂：抗疫边际向好，上汽集团已实现连续稳定生产，特斯拉已达到单班满产水平。4 月受疫情影响，行业产 销见底，多地开始出台补贴政策，促进汽车消费，EV 供应链体系迎来内需上修。（2）电 芯厂：4 月受疫情影响，主流电芯厂纷纷下调产量，随着终端复产工作推进，5 月主流电 芯厂已开始上调电池排产目标，排产环比+4.5%/+2Gwh。（3）正极材料厂：受疫情影

响，正极材料厂补库期延后，目前库存见底，随着产业链需求复苏，预计将迎来大量补 库需求。供给端：供给增量有限，中期锂盐供应紧张局面仍存在。（1）碳酸锂：本周碳 酸锂产量 5388 吨，较上周+168 吨，库存基本持稳。锂矿资源紧张，矿端厂家增量有限，5-10 月盐湖端迎来产能饱和期，供应虽稍有缓解，但大厂主要维持长协客户，市面基本 无外销散单和大额出货，整体来看，供应紧张局面依旧存在。（2）氢氧化锂：前期检修 减量的龙头大厂基本已经恢复生产，氢氧化锂本周产量 4331 吨，较上周+215 吨，但原

料端供应偏紧依旧难以缓解，产量释放有限，当前行业整体开工率仅五成，氢氧化锂库 存周涨 11 吨至 774 吨，但仍处于历史同期较低水平。下游材料厂受疫情影响开工率不 高，随着终端整车逐步复工和镍价回落，预计需求将会进一步提升。成本端：5 月 24 日 PLS 锂矿拍卖价 5955 美元/吨（SC5.5，FOB），换算成 6%锂精矿 CIF 价为 6586 美元/ 吨，折合 LCE 成本支撑价 43 万元/吨（含税）。拍卖平台价格对国内精矿价格影响力逐步 加大，预计锂精矿 Q2 均价会达到新高，对未来锂盐价格起到正面支撑。

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图表 35：电池级碳酸锂价格周内维稳于 47.64 万元/吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（1）冶炼厂盈利情况

图表 36：电氢（微粉）价格维稳于 49.48 万元/吨

电池级氢氧化锂（粗颗粒）

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

Pilbara 拍卖助推锂盐成本抬升，产业链利润持续向资源端转移，冶炼厂利润空间持续 被压缩。5 月 24 日 PLS 锂矿拍卖价 5955 美元/吨（SC5.5，FOB），换算成 6%锂精矿 CIF 价为 6586 美元/吨，折合 LCE 成本支撑价 43 万元/吨（含税）。拍卖平台价格对国内精 矿价格影响力逐步加大，预计锂精矿 Q2 均价会达到新高，冶炼厂盈利空间将持续收窄。本周锂辉石价格上涨 500 美元/吨至 4850 美元/吨（CFR，不含税），电池级碳酸锂盈利 空间下降 2.8 万元/吨至 14.13 万元/吨。

图表 37：锂辉石价格上涨 500 美元/吨至 4850 美元/吨（CFR，不含税）

4,250
3,750
3,250
2,750
2,250
1,750
1,250
750
250

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（2）锂盐工厂库存周度变化

图表 38：电池级碳酸锂盈利空间下降 2.8 万元/吨至 14.13 万元/吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

本周下游刚性补库需求对冲盐湖端放量，碳酸锂库存持稳。5 月盐湖端迎来产能饱和期，本周碳酸锂产量 5388 吨，较上周+168 吨，同时由于正极材料厂自 4 月底迎来刚性补 库，碳酸锂库存周减 11 吨至 5044 吨。前期检修减量的龙头大厂基本已经恢复生产，氢

氧化锂本周产量较上周有所增加，但原料端供应偏紧依旧难以缓解，产量释放有限，当 前行业整体开工率仅五成，氢氧化锂库存周涨 11 吨至 774 吨，但仍处于历史同期较低水

平。下游材料厂受疫情影响开工率不高，随着终端整车逐步复工和镍价回落，预计需求

将会进一步提升。

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图表 39：碳酸锂库存周减 11 吨至 5044 吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 40：氢氧化锂库存周涨 11 吨至 774 吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（3）下游新能源车&动力电池需求跟踪

4 月车市创 10 年新低“靴子落地”，国内最悲观节点面临左右切换。4 月新能源汽车产 销量分别达 31.2/29.9 万辆，环比下降 33.0/38.3%。其中特斯拉 4 月 19 日复工以 来，共生产 10757 辆（3 月 65184 辆），目前已达到单班满产水平，销售端受到严重 影响，出口暂停。后续 5-6 月伴随上海抗疫取得阶段性成果、复工复产提上日程，供应

链体系迎来内需上修。

①新能源车：根据中汽协数据，4 月新能源汽车产销量分别达 31.2/29.9 万辆，环比下 降 33.0/38.3%。

②动力电池：根据 CAEV 数据，2022 年 4 月，国内动力电池产量达 29.0GWh，同增 124.1%，环降 26.1%；其中，磷酸铁锂动力电池产量达 18.6GWh，占比 64.3%，环降 21.0%。三元动力电池产量达 10.3GWh，占比 35.5%，环降 33.9%。

图表 41：国内 4 月新能源车产量环降 32.9%至 31.2 万辆

60
50
40
30
20
10
0

资料来源：中汽协，国盛证券研究所

图表 42：国内 4 月新能源车销量环降 38.2%至 29.9 万辆

资料来源：中汽协，国盛证券研究所

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3.3.2 硫酸镍：硫酸镍即期成本下移利润修复，下游采购需求持续偏弱运行

硫酸镍：①价格方面：本周 SHFE 镍跌 0.81%至 211080 元/吨，硫酸镍本周价格与上周 持平于 4.35 万元/吨；高镍铁价格周内跌 3.13%至 1550 元/镍，硫酸镍相较镍铁价差周 涨 5000 元/吨至 4.01 万元/吨；硫酸镍相较金属镍价周涨 140 元/吨至-1.55 万元/吨；② 供应方面，硫酸镍原料供应逐渐增加，报价下行。目前市场 MHP 镍系数报价在 70-75 折，三元级片粉料系数运行在 122-125 折。周内镍价延续跌势，硫酸镍即期生产成本下行，

本周硫酸镍相较金属镍价周涨 140 元/吨至-1.55 万元/吨，镍豆生产硫酸镍经济性仍较差，

利润压制下硫酸镍产量仍偏低；③需求方面，下游表现相对弱势，受疫情影响，国内电

池厂及整车厂开工仍存在不足的实际情况，硫酸镍走货不畅，前驱体企业压价态度明显，

仍需等待需求进一步好转。

图表 45：现货端硫酸镍相较镍铁价周涨 5000 元/吨至 4.01 万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 46：硫酸镍相较金属镍价周涨 140 元/吨至-1.55 万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.3.3 硫酸钴：原料折扣系数下调缓解企业成本压力，下游少量补货刺激生产回暖

硫酸钴：①价格方面：截至周五，国内电解钴跌 5.3%至 47.35 万元/吨，硫酸钴周内下 跌 3.76%至 10.25 万元/吨；MB 钴价周内下跌 2.14%至 38.93 美元/磅；钴中间品 CIF 报 价周内跌 6.75%至 30.76 美元/磅，折扣系数下降 3.9pct 至 79.01%；②供应方面，本周 剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨 0.24 万元/吨至-5.97 万元/吨。虽钴中间品

原料折扣系数下调，国内生产成本压力缓解，但需求不佳企业降价成交，炼厂利润难见 明显改善。本周国内硫酸钴产量预计 717 金属吨，较上周上升 7 吨，连续四周大幅下滑 后首度企稳，5 月下旬下游逐渐少量补货，市场信心有所回升；③需求方面，5 月下旬下

游已有部分补货，需求仍未有明显增长，叠加未来国内市场不确定因素增多，仍需观察

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供需进一步明朗的信号。5 月各家企业库存仍有小幅回升，企业出货压力增大，市场报 盘跌幅扩大，钴价继续回落。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 51：国内外钴价差周跌 1.64 万元/吨至-10.15 万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

7
6
5
4
3
2
1
0
-1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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硫酸钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风险提示

四氧化三钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响 金属价格超预期变动；

全球疫情发展超预期风险：全球疫情变化将影响终端消费水平及矿产资源开采运输，进 而影响全球金属供需关系，使金属价格超预期波动；

地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影响金 属资源供给，进而影响金属价格。

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