评级（持有）农业2022年中期策略报告：猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

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报告名称 ：农业2022年中期策略报告：猪周期反转渐进，大宗低库存博弈
评级 ：持有
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行业研究 | 策略报告
农业行业

猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

农业 2022 年中期策略报告

核心观点

⚫周期主线：猪周期反转开启，后周期配置启动。1）猪价低迷叠加粮价上涨，行业

积累亏损严重，对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪持续去化，根据农业部口 径，截止 4 月末能繁母猪存栏量从去年 7 月起环比降幅合计达到 9.8%、同比下降 4%，随着周期向前推进，前期产能减少逐步反映，猪价中枢有望不断上移，叠加下

半年消费预期好转，猪价的反转力度存在超预期的可能，周期进入第二阶段配置。2）猪价下跌对上游产业形成明显影响，2022 年 1-4 月全国猪料累计产量 4100 万 吨，同比减少 3.2%，4 月单月同比降幅 15.2%，较 3 月扩大 13pct；圆环、猪细小 病毒、口蹄疫 1-4 月批签发数量累计同比分别下降 35%、33%、10%。随着猪价反

转，下游利润修复形成行业补栏预期，高毛利猪前端料以及疫苗产品销量恢复有望

率先开启，带动饲料、动保企业盈利预期恢复。

⚫大宗主题：大宗供应风险积聚，种业静待品种获批。1）22/23 年度国内能量饲料原 料仍旧短缺，主要原料玉米产需缺口预计 1795 万吨，维持较高的进口依赖度；小麦 产量持平略减，但由于价格高企，饲用消费减少，全年预计盈余 839 万吨，国内口

粮供应有保障。外盘大宗农产品库消比位于偏低水平，谷物在低库存下或进一步减 产，油料则进入增产周期，但美国干旱、印度高温仍影响着供应前景。2）22 年国 内新获批转基因安全证书 4 个，转基因仍待品种审定获批，以最快进度计，若今年 品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩爆发期。

⚫消费趋势：疫情后消费趋势变化，肉禽宠物迎来机遇。1）疫情之后消费亟待恢复，

我们认为以餐饮消费为主、同时相对其他肉类更具性价比的鸡肉有望率先受益消费 复苏。黄鸡的产能压力已经率先释放，当前父母代销量连续 5 个季度在偏低水平，静待消费复苏催化价格进一步上行；白鸡产能相对偏高，但 2021Q2 后父母代鸡苗 销量连续下降，短期供应有望边际改善。2）社交的减少培养了潜在的宠物主，提升

了养宠意愿，为经济实惠的国产宠物食品崛起提供机会。

投资建议与投资标的

⚫周期主线：猪周期投资进入第二阶段，建议关注成本下降曲线和出栏规划清晰的牧

原股份、温氏股份、新希望、傲农生物；猪价反转带动上游经营预期恢复，关注海

大集团、禾丰股份以及科前生物。

⚫大宗主题：种植链方面，关注天气、地缘政治等不确定性事件对农产品价格的潜在

刺激作用，关注苏垦农发、北大荒；种业方面仍待转基因商业化落地，关注大北

农、登海种业、隆平高科。

⚫消费趋势：关注产能调整明显的高性价比蛋白肉鸡以及国产宠粮的进口替代机遇，

关注立华股份、圣农发展、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示

⚫农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

看好（维持）

张斌梅 021-63325888*6090
zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809

樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn

新旧周期接力，概念成长换挡：农业行业 2021-11-24 2022 年年度策略

景气为锚，再看成长：农业行业 2021 年年 2020-12-21 度策略

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

目录

猪周期反转，后周期换挡 ............................................................................... 5 生猪养殖：周期向前推进，价格反转开启 .......................................................................... 5 养殖配套：下游利润修复，景气向上传导 .......................................................................... 7 畜禽料景气触底，水产料淡季不淡 7 疫苗至暗时刻已过，销量恢复可期 9

大宗供应风险积聚，种业静待品种获批 ........................................................ 11 大宗：国内饲粮缺口依旧，全球供应风险积聚 ................................................................. 11 国内饲粮缺口依旧，口粮供应有保障 11 全球谷物低库运行，油料迎增产周期 12 北半球生长关键期，极端天气正发酵 14 转基因：获批性状增加，静待品种审定 ............................................................................ 16

疫情后消费趋势变化，肉禽宠物迎来机遇..................................................... 17 肉鸡：产能压力释放，静待消费提振................................................................................ 17 宠物：疫情催化养宠意愿，国产品牌加速崛起 ................................................................. 20

投资建议 ...................................................................................................... 22

风险提示 ...................................................................................................... 22

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图表目录

图 1：2022 Q1 猪价持续下跌 ....................................................................................................... 5 图 2：2022 年一季度全国生猪出栏 1.96 亿头，同比增长 14.1% .................................................. 5 图 3：2022 年一季度规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 7006 万头，同比增长 43.4% ................. 5 图 4：2022 年以来生猪养殖亏损严重 ........................................................................................... 6 图 5：截止 4 月末能繁母猪存栏量环比降幅合计 9.8%.................................................................. 6 图 6：能繁母猪存栏量是判断未来 10 个月生猪供应和价格的领先指标 ........................................ 6 图 7：2014-2019 周期下主要养殖标的股价累计涨幅与猪价对应情况........................................... 7 图 8：2022 年 1-4 月各饲料累计同比增速 .................................................................................... 7 图 9：猪料产量变化和行业存栏变化具有较高相关性.................................................................... 8 图 10：2022Q1 猪料分品类同比变化情况 .................................................................................... 8 图 11：1-4 月蛋禽累计产量分别 1039 万吨，同比下降 2.9% ....................................................... 8 图 12：1-4 月肉禽累计产量分别 2701 万吨，同比下降 1.5% ....................................................... 8 图 13：2022 年以来水产价格相对坚挺 ......................................................................................... 9 图 14：1-4 月水产饲料累计产量 542 万吨，同比上涨 32.7% ....................................................... 9 图 15：饲料行业 CR5 持续提升 .................................................................................................... 9 图 16：2022 年 1-4 月饲料产品价格大幅提升 ............................................................................... 9 图 17：22 年 1-4 月猪用疫苗批签发数量同比大幅下降 ............................................................... 10 图 18：22 年 Q1 动保企业业绩大幅下降 .................................................................................... 10 图 19：头均防疫支出随猪价周期波动 ......................................................................................... 10 图 20：动保行业随猪价反转启动 ................................................................................................ 10 图 21：21/22 年度能量饲料原料供应结构（万吨） .................................................................... 11 图 22：国内新作玉米播种面积预计下降 ..................................................................................... 11 图 23：18/19 年度以来国内玉米产需缺口持续在高位 ................................................................. 11 图 24：国内新作小麦面积预计稳中略增 ..................................................................................... 12 图 25：国内新作小麦饲用需求预计下降 ..................................................................................... 12 图 26：当前小麦价格超过玉米约 400 元/吨左右 ......................................................................... 12 图 27：预计 22/23 年度全球玉米库存下降.................................................................................. 13 图 28：预计 22/23 年度各主产国玉米产量变化情况 ................................................................... 13 图 29：预计 22/23 年度全球小麦库存下降.................................................................................. 13 图 30：预计 22/23 年度各主产国小麦产量变化情况 ................................................................... 13 图 31：预计 22/23 年度全球玉米库存下降.................................................................................. 14 图 32：大豆增产建立在单产与面积双增基础上 .......................................................................... 14 图 33：马来西亚棕榈油库存仍处于偏低水平 .............................................................................. 14 图 34：马来西亚棕榈油产量逐月恢复 ......................................................................................... 14

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图 35：美国主要农作物受干旱影响情况 ..................................................................................... 15 图 36：美国主要农作物种植周期 ................................................................................................ 15 图 37：印度小麦产量预计较前次预估下降 ................................................................................. 15 图 38：印度小麦产量占全球比重较高，出口占比较低 ................................................................ 15 图 39：转基因商业化流程 .......................................................................................................... 16 图 40：黄鸡产能自 2021 年初开始逐步下降 ............................................................................... 17 图 41：2021 年下半年起黄鸡价格稳步上涨 ................................................................................ 17 图 42：父母代鸡苗销量与 3 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系 .............................................. 18 图 43：白鸡产能自 2022 年 2 月中旬有所下降 ........................................................................... 18 图 44：2022 年 Q1 白羽肉鸡产品价格疲软................................................................................. 18 图 45：父母代鸡苗销量与 2 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系 .............................................. 19 图 46：美国禽流感现状与安伟捷在美分布 ................................................................................. 19 图 47：近年来我国进口肉种鸡情况 ............................................................................................ 20 图 48：1-4 月我国祖代白羽肉种鸡更新量同比减少 4% .............................................................. 20 图 49：2021 年中国宠物犬/猫主人数量达到 3619/3225 万人 ..................................................... 20 图 50：10.7%的犬主人和 26.9%的猫主人 1 年之内开始养宠 ..................................................... 20 图 51：2021 年我国宠物数量大幅增加 ....................................................................................... 21 图 52：2021 年我国宠物食品市场规模 524 亿元，同比+18.8% ................................................. 21 图 53：2019 年宠物食品市场竞争格局 ....................................................................................... 22 图 54：2020 年宠物食品市场竞争格局 ....................................................................................... 22

表 1：主要生猪养殖企业出栏量与成本目标 .................................................................................. 7 表 2：2019 年至今玉米、大豆转基因生物安全证书.................................................................... 16 表 3：中国宠物主粮市场主流品牌及其定位 ................................................................................ 21

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

猪周期反转，后周期换挡

生猪养殖：周期向前推进，价格反转开启

供应释放消费疲软，一季度猪价持续低迷。2021 年末以来，生猪供应持续增加，猪价持续低迷，叠加 3 月份疫情冲击导致消费疲软，猪价一度跌入 12 元/公斤下方。

图 1：2022 Q1 猪价持续下跌

数据来源：搜猪网，东方证券研究所

增量产能释放，一季度生猪供应量明显增加。2022 年一季度，全国生猪出栏 1.96 亿头，同比增 长 14.1%，猪肉产量 1561 万吨，同比增长 14.0%；规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 7006 万 头，同比增长 43.4%，从历史维度看，供应量处于相对高位。

数据来源：国家统计局，东方证券研究所

数据来源：商务部，东方证券研究所

低价积累亏损，产能持续去化。猪价低迷叠加粮价上涨，行业积累亏损严重，据博亚和讯，3 月、4 月自繁自养生猪平均亏损分别达到 524 元、446 元，虽然近期猪价有所反弹，但亏损幅度仍接 近 200 元/头，自 2021 年 6 月以来，除 11 月下旬至 12 月上旬行业短暂盈利外，已经亏损近 3 个

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

季度，持续亏损对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪自 7 月以来持续呈去化态势，根据农业部 口径，截止 4 月末能繁母猪存栏量从去年 7 月起环比降幅合计达到 9.8%，我们测算同比下降 4%。

图 4：2022 年以来生猪养殖亏损严重

数据来源：博亚和讯，东方证券研究所

图 5：截止 4 月末能繁母猪存栏量环比降幅合计 9.8%

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表 1：主要生猪养殖企业出栏量与成本目标

数据来源：上市公司投资者调研纪要，投资者问答，东方证券研究所

图 7：2014-2019 周期下主要养殖标的股价累计涨幅与猪价对应情况

数据来源：Wind，中国种猪信息网，东方证券研究所
注：股价累计涨跌幅以 2014.1.30 为起始值，2017.9 之后牧原股份相对涨幅过高，超出坐标轴显示区间

养殖配套：下游利润修复，景气向上传导

畜禽料景气触底，水产料淡季不淡

养殖低迷影响畜禽料销量，前 4 个月产量表现疲软。2022 年 1-4 月，全国饲料累计产量 8969 万 吨，同比下降 0.8%。分项来看，猪料降幅较大，累计同比降幅达到 3.2%，禽料表现较为疲软，蛋禽、肉禽料降幅分别达到 2.9%、1.5%。

图 8：2022 年 1-4 月各饲料累计同比增速

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猪料降幅逐月扩大，周期换挡利润或先修复。2022 年 1-4 月全国猪料累计产量 4100 万吨，同比 减少 3.2%，4月单月同比降幅15.2%，较3月扩大13pct。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，在 2021年高基数影响下，预计后续猪料同比仍呈下降状态。从一季度数据来看，母猪、仔猪料同

比降幅明显，具有明显的行业亏损下的销售结构特征。随着后续猪价回升至盈亏平衡点以上，行

业补栏带动母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先恢复，猪料整体吨利有望率先恢复。

图 9：猪料产量变化和行业存栏变化具有较高相关性

数据来源：中国饲料工业协会，国家统计局，农业部，东方证券研究所

图 10：2022Q1 猪料分品类同比变化情况 2022Q1同比

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图 13：2022 年以来水产价格相对坚挺

数据来源：中国水产学会，东方证券研究所

图 14：1-4 月水产饲料累计产量 542 万吨，同比上涨 32.7%

数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所

原材料价格上涨，龙头企业市占率有望提升。2020 年起饲料原料价格大幅上涨，挤压企业利润空 间，中小企业被迫退出，行业 CR5 从 2019 年 22.6%提升至 2021 年的 26.8%。2022 年以来，玉 米、豆粕价格持续上涨，迫使饲料产品继续提价，猪、蛋鸡、肉鸡配合饲料价格同比增长 5.0-9.2%。上游原料原材料高价和下游利润承压进一步考验饲料企业竞争力，龙头市占率有望进一步

提升。

图 15：饲料行业 CR5 持续提升

数据来源：中国饲料工业协会，公司年报，东方证券研究所

图 16：2022 年 1-4 月饲料产品价格大幅提升 累计同比变化（%）

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图 17：22 年 1-4 月猪用疫苗批签发数量同比大幅下降

数据来源：国家兽药基础数据库，东方证券研究所

图 18：22 年 Q1 动保企业业绩大幅下降 2022Q1营收同比

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大宗供应风险积聚，种业静待品种获批

大宗：国内饲粮缺口依旧，全球供应风险积聚

国内饲粮缺口依旧，口粮供应有保障

从需求出发，国内能量饲料的缺口仍较大。按照根据国粮中心 4 月的预计数，2021/22 年度能量 饲料原料预计需求量 2.54 亿吨，其中玉米约 1.79 亿吨，其余约 7,472 万吨需要其他谷物来补足，其中高粱、大麦、木薯干等可供应 2072 万吨，其余的 5400 万吨主要来自于小麦、稻谷等主粮。

从新作情况来看，即使产量预期维持稳定，国内能量饲料原料由于玉米短缺带来的困境仍难改善。

图 21：21/22 年度能量饲料原料供应结构（万吨）

其他, 2072

稻谷, 2000

小麦, 3400
玉米, 17900

数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所

玉米：22/23 年度平衡表产需缺口在 1795 万吨。农业部预期新作玉米种植面积较上一年度减少 1200 万亩，降幅 1.8%，主要因为受“稳玉米、扩油料”的政策导向，扩大东北产区大豆面积，从而玉米供应有所承压，在单产增长 1.9%的假设下，预期全年产量 2.73 亿吨，同比持平，从而 全年玉米仍面临近 1800万吨的缺口，全部需要依赖进口补足。伴随高企的饲用需求和产需缺口，

全年玉米价格易涨难跌。

图 22：国内新作玉米播种面积预计下降

数据来源：农业部，东方证券研究所

图 23：18/19 年度以来国内玉米产需缺口持续在高位

数据来源：农业部，东方证券研究所

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小麦：饲用消费大幅减少，新作预估有所盈余。国家粮油中心预计 22/23 年度新作小麦面积 2359.5 万公斤，稳中略增 0.11%，但受到去年秋汛导致的冬麦播种推迟影响，单产预计略降 0.18%，从而总产量 1.37 亿吨，同比持平略减。近年来，影响小麦价格的核心因素之一是饲用需

求的上升，其背景因素是玉米涨价后小麦进入饲用环节后具有性价比，但当前小麦现货价格已超 过 3200 元/吨，与玉米价格明显倒挂。当前价格下，小麦饲用需求明显减少，预计新作小麦饲用 与损耗消费 2700 万吨，同比减少 800 万吨（-23%），饲用消费对麦价支撑减弱，全年小麦预计 盈余 839 万吨，国内口粮供应仍有保障。

图 24：国内新作小麦面积预计稳中略增

数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所

图 25：国内新作小麦饲用需求预计下降

数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所

图 26：当前小麦价格超过玉米约 400 元/吨左右

数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所

全球谷物低库运行，油料迎增产周期
全球大宗供应仍面临较高风险。2022 年上半年，全球大宗农产品在南美干旱、俄乌冲突、北美干 旱、东南亚劳工问题等多重因素扰动下波动上行。各农产品库消比处于偏低位置，各风险因素堆 积下，农产品供应与替代互为掣肘，难以纾困。

玉米：南美增产难抵乌克兰减产，库消比继续走低。22/23 年度全球新作玉米预计产量 1.18 亿吨，同比减产 2.9%，其中巴西、阿根廷分别增产 1000、20 万吨，增幅分别 8.6%、3.8%；乌克兰、

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美国分别减产 2263、1664 万吨，降幅分别 53.7%、4.3%。由于产量降幅较大，预计库存减少 426 万吨，库消比降至 25.9%，较上一年度降低 0.3pct。

图 27：预计 22/23 年度全球玉米库存下降

数据来源：USDA，东方证券研究所

图 28：预计 22/23 年度各主产国玉米产量变化情况

15.00

数据来源：USDA，东方证券研究所

小麦：乌克兰大幅减产，库消比降至 5 年新低。22/23 年度新作小麦预计产量 7.74 亿吨，同比减 产 0.6%，其中乌克兰、澳大利亚、印度等主产国分别减产 1151、530、109 万吨，降幅分别 34.9%、17.4%、1.0%。预计库存减少 1269 万吨，库消比降至 34.1%，较上一年度减少 1.5pct，整体位于近 5 年度最低水平。

图 29：预计 22/23 年度全球小麦库存下降

数据来源：USDA，东方证券研究所

图 30：预计 22/23 年度各主产国小麦产量变化情况

数据来源：USDA，东方证券研究所

大豆：新作主产国预期增产，关注后续天气情况。22/23 年度新作大豆预计产量 3.94 亿吨，同比 增产 13.0%，其中巴西、阿根廷、巴拉圭、美国分别增产 2400、900、580、557 万吨，增幅分 别 19.2%、21.4%、138.1%、4.6%。预计库存增加 1436 万吨，库消比增至 26.4%，较上一年度 增加 2.9pct，但低于 20/21 年度水平。新作大豆增产建立在单产与面积双增基础上，当前美豆处

于播种期，南美新作大豆下半年才开始种植，变数较大，需要密切关注后续天气变化对单产带来

的影响。

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图 31：预计 22/23 年度全球玉米库存下降

数据来源：USDA，东方证券研究所

图 32：大豆增产建立在单产与面积双增基础上

数据来源：USDA，东方证券研究所

棕榈油：马棕产能恢复，关注印尼出口政策变化。随着马来西亚劳工问题逐步缓解，马棕产能有 所恢复，根据棕榈油局数据显示，4 月马来西亚毛棕榈油产量 146.2 万吨，环比增长 3.6%；库存 164.2 万吨，环比增长 11.5%。虽然马来西亚棕榈油当前已处于增产周期，但是由于库存偏低，库存累积步伐是当前关注的核心一直。随着 4 月 28 日印尼暂停棕榈油出口以保障国内食用油供

应，而俄乌冲突持续导致乌克兰葵油出口基本中断，从而马来西亚棕榈油的出口需求有望增加，成为制约库存积累的一大风险。目前，印尼的出口政策变数较大，5 月 23 日印尼贸易部发布规定，要求企业需满足国内市场义务（DMO）才能获得出口许可，目前 DMO 规定销售比例为 30%。

图 33：马来西亚棕榈油库存仍处于偏低水平

数据来源：MPOB，东方证券研究所

图 34：马来西亚棕榈油产量逐月恢复

数据来源：MPOB，东方证券研究所

北半球生长关键期，极端天气正发酵

随着北半球春播进入尾声，新作农产品逐步进入关键生长期，天气波动成为影响农产品最终产量 的关键变量。目前，美国、印度 2 大农产品生产和出口国已经出现了高温干旱天气，后续灾害天 气的覆盖面和影响情况需要密切关注。

美国干旱：小麦受灾严重，玉米、大豆有所波及。根据美国农业部 5 月 17 日统计，本次干旱主要 集中在美国西部地区，其中西南地区干旱较为严重，达到了 D4 级别。从农作物覆盖面来看，冬 小麦的覆盖面已经达到 66%、玉米次之达到 21%、大豆达到 12%，美国小麦处于拔节抽穗期，对水分十分敏感，预计影响偏大，玉米、大豆后续分别进入拔节吐丝期、开花期，目前干旱波及 面可控，需要密切跟踪后续干旱蔓延情况。

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图 35：美国主要农作物受干旱影响情况

数据来源：USDA，东方证券研究所

图 36：美国主要农作物种植周期

数据来源：USDA，东方证券研究所
印度高温：旧作小麦产量下调，出口受政策限制。全球第三大小麦主产国印度在 3 月中旬经历了 较为罕见的高温天气，预计将影响印度小麦的产量。印度农业部预估 2021/22 年度最终小麦产量 将下降至 1.05 亿吨，较前次预测的 1.11 亿吨下降 5.7%。为保障国内口粮供应，5 月 14 日印度对 外贸易总局文件规定已禁止印度小麦出口。从全球维度看，印度小麦产量占到全球的 14%，长期 以来产量占全球的比例稳定在 12%~14%，但出口的比例较低，20/21 年度以前出口占比不足 1%，仅在丰产年会加大出口的比例。根据 USDA 新作预测，按照没有出口禁令估计印度出口量约为 850 万吨，占比 4.1%，印度出口禁令或加剧当前全球小麦偏紧的格局，但影响不应高估。

图 37：印度小麦产量预计较前次预估下降

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转基因：获批性状增加，静待品种审定

2022 年 1 月 21 日，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《农业植物品种命名规定》、《主 要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》修改后重新发布，本次修改优 化了安全评价申报要求，对转基因品种审定做出具体说明，标志着我国转基因商业化进入落地阶 段。从转基因商业化流程看，在获得农业转基因生物安全证书后，转基因种子需要经过区域试验、生产试验、DUS 测试三步以通过品种审定，品种审定最快耗时 1 年，在此基础上，可以申请农作 物种子生产经营许可证。

图 39：转基因商业化流程

数据来源：农业农村部，东方证券研究所

2019 年以来我国共有 11 个转基因玉米、3 个转基因大豆获得了农业转基因生物安全证书（生产 应用），其中 22 年新获批安全证书 4 个，部分转基因种子已进入品种审定环节，但至今尚未有品 种通过审定。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业 绩爆发期。

表 2：2019 年至今玉米、大豆转基因生物安全证书

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

数据来源：农业农村部，东方证券研究所

疫情后消费趋势变化，肉禽宠物迎来机遇

疫情之后消费亟待恢复，我们认为以餐饮消费为主、同时相对其他肉类更具性价比的鸡肉有望率 先受益消费复苏；另一方面，社交的减少培养了潜在的宠物主，提升了养宠意愿，为经济实惠的 国产宠物食品崛起提供机会。

肉鸡：产能压力释放，静待消费提振
黄羽肉鸡：产能压力率先释放，价格中枢上移。黄鸡产能调整自 2021 年便已经开始，从监测企 业数据来看，截止 5 月第 2 周，监测企业父母代总存栏量约 2262 万套，较同比下降 7.3%，绝对 值水平与 2018 年 11 月水平相当。随着产能去化深入，2021 年下半年以来，黄鸡价格稳步走高，整体价格中枢有所上移。

图 40：黄鸡产能自 2021 年初开始逐步下降

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

图 41：2021 年下半年起黄鸡价格稳步上涨

农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图 42：父母代鸡苗销量与 3 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

白羽肉鸡：上游产能充足，鸡价低迷已久。受 2019 年鸡价高景气，行业大幅扩张产能，2021 年 白羽肉鸡父母代年平均存栏量 6507.9 万套，同比增加 7.1%。相对高企的产能和低迷的消费对鸡 价形成明显压力，一季度白羽肉鸡产品均价 9.69 元/公斤，同比下跌 7.6%。低迷行情一定程度上 推动行业产能调整，截止 5 月第 2 周，监测企业父母代总存栏量 3108.5 万套，较 2 月中旬高点下 降 5%，但较历史来看，存栏水平仍在相对高位。

图 43：白鸡产能自 2022 年 2 月中旬有所下降 图 44：2022 年 Q1 白羽肉鸡产品价格疲软

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图 45：父母代鸡苗销量与 2 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

北美禽流感蔓延，供种隐忧再现。2022 年初以来，北美禽流感疫情持续蔓延，加拿大、美国均受 到禽流感疫情影响。截止 5 月 35 日，美国 35 个州报告了 353 例家禽禽流感，其中安伟捷公司所 在的纽约州和俄克拉荷马州均有家禽禽流感病例，其余 4 个州尚未有家禽禽流感病例。目前，北

美禽流感疫情尚未出现明显缓解趋势。

图 46：美国禽流感现状与安伟捷在美分布

数据来源：USGS，安伟捷公司官网，东方证券研究所

从引种情况来看，2022 年 1-4 月，我国合计进口肉种鸡 45.6 万只，同比减少 15.0%，其中从美 国进口比例达到 90%，4 月开始再度向新西兰进口肉种鸡，进口量出现明显下降；但是，1-4 月我 国祖代白羽肉种鸡更新量（引种+自繁）43.5 万套，同比减少 4%，更新量降幅明显小于进口量降

幅，或反应国内自繁产能增加。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图 47：近年来我国进口肉种鸡情况

数据来源：海关总署，中国畜牧业协会，东方证券研究所

图 48：1-4 月我国祖代白羽肉种鸡更新量同比减少 4%

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

宠物：疫情催化养宠意愿，国产品牌加速崛起

疫情后，新手宠物主大幅增加。后疫情时代，社交的减少容易让人产生不健康的心理情绪，饲养

宠物成为满足人们情感诉求的重要方式。同时，疫情加速了在线“云吸宠”人群的扩张，为行业 培养了潜在消费者。根据《2021 年中国宠物行业白皮书》，2021 年中国宠物犬、宠物猫主人数 量分别达到 3619、3225 万人，同比增加 0.7%、19.4%。其中，10.7%的犬主人和 26.9%的猫主 人为 1 年之内开始养宠的新手主人。

图 49：2021 年中国宠物犬/猫主人数量达到 3619/3225 万人

农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

图 51：2021 年我国宠物数量大幅增加

数据来源：《2021 年中国宠物行业白皮书》，东方证券研究所

图 52：2021 年我国宠物食品市场规模 524 亿元，同比+18.8%

数据来源：欧睿数据，东方证券研究所

后疫情时代宠物食品更讲究性价比。受疫情冲击，居民消费更加保守。预防性储蓄导致居民消费

倾向下降，表现在购物行为上，消费者更倾向购买性价比高的经济产品。就宠物食品而言，宠物 主呈现消费差异化，根据《2021 年宠物行业蓝皮书》统计，高端消费倾向趋向微升 0.3%，而经 济型趋向上升了 4.7%。国产宠物食品以大众经济型为主。以顽皮、麦富迪、疯狂小狗为代表的国 产品牌定位中端，配方以禽肉粉为主，单价在 20 元/千克以上。以力狼、奥丁为代表的国产经济 型品牌，配方则以谷物为主，单价仅为 10-20 元/千克。在相似的原材料配方下，国产品牌更加具

有性价比。

表 3：中国宠物主粮市场主流品牌及其定位

数据来源：淘宝网，东方证券研究所

我国宠物食品行业竞争激烈，消费者对于性价比的重视在一定程度上为国产宠物食品崛起提供机 遇。从市场竞争格局看，2019 年前十大宠物食品品牌中，国产品牌占有七席，分别为比瑞吉、疯 狂小狗、伯纳天纯、麦富迪、顽皮、玫斯、力狼。2020 年，这些品牌的市场份额同比提升了 0.2pct，其中乖宝宠物旗下品牌麦富迪市场份额增加 0.2pct，中宠股份旗下品牌顽皮市场份额增 加 0.3pct，增长比较明显。

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农业行业策略报告——猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

数据来源：前瞻产业研究院，东方证券研究所
投资建议

数据来源：立鼎产业研究网，东方证券研究所

◼周期主线：猪周期反转开启，后周期配置启动
生猪养殖：随着猪价反转，周期投资进入第二阶段，当前板块回调反映市场预期偏弱，配置性价 比突显，建议关注成本下降曲线和出栏规划清晰的牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、新希望(000876，未评级)、傲农生物(603363，买入)。

后周期板块：随着猪价反转，下游利润修复形成行业补栏预期，高毛利猪前端料以及疫苗产品销 量恢复有望率先开启，带动饲料、动保企业盈利预期恢复，关注海大集团(002311，买入)、禾丰 股份(603609，买入)以及科前生物(688526，未评级)。

◼大宗主题：大宗供应风险积聚，种业静待品种获批
在外部风险加剧、内部缺口持续背景下，农产品或维持相对高位价格，关注天气、地缘政治等不 确定性事件对农产品价格的潜在刺激作用，关注苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)；转基因商业化静待品种审定，关注相关性状以及种子龙头企业投资机会，关注大北农 (002385，未评级)、登海种业(002041，未评级)、隆平高科(000998，未评级)。

◼消费趋势：肉鸡静待消费提振，疫情后宠粮国产替代
疫情之后，居民消费将趋向于经济型产品，此前产能调整明显的高性价比蛋白肉鸡、国产宠粮进 口替代受益于消费趋势变化，关注立华股份(300761，未评级)、圣农发展(002299，买入)、中宠 股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)。

风险提示
农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输 情况和价格走势；
疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响；
政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影 响行业变革速度和公司的经营情况；
行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可 能造成销售情况不及预期。

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信息披露
依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：

发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司 已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，

就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有海大集团(002311)股票达到相关上市公司已 发行股份1%以上。

提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

依 据
《 发 布 投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；证 券 研
究 报 告
公司投资评级的量化标准
暂 行 规
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
定 》 以
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
条 下
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
款：
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

发 布 对

研 究 报
告 时 ，
公 司 持 行业投资评级的量化标准：

有 该 股
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
票 达 到
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；相 关 上
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

市 公 司
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 已 发 行 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

股 份 1% 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 以 上 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

的 ， 应
当 在 证
券 研 究
报 告 中
向 客 户
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