评级（增持）基础化工行业周报：涤纶长丝需求底部反转，聚酯产业链景气可期

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报告名称 ：基础化工行业周报：涤纶长丝需求底部反转，聚酯产业链景气可期
评级 ：增持
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2022 年 5 月 28 日

行业研究

涤纶长丝需求底部反转，聚酯产业链景气可期

——基础化工行业周报（2022/05/23-2022/05/29）

需求回暖特征明显，聚酯产业链景气可期。5 月初以来，涤纶长丝价差持续修 复，本周涤纶长丝开工率以及下游织机开工率较上周提升，我们认为这是行业 迎来底部反转的重要初期特征。需求端来看，22 年 3-4 月，纺服国内零售受疫

增持（维持）

情影响承压，海外出口增速有所下滑但仍维持正增长。我们认为国内需求端随 分析师：赵乃迪

着疫情改善以及传统旺季前的备货需求来临，需求有望迎来较大的边际改善；人民币大幅贬值背景下纺服出口有望提振，海外需求预计也会有不错的增长。供给端受环保政策及卷绕头限制，未来新增产能难度将加大，涤纶长丝产能增

执业证书编号：S0930517050005 010-57378026
zhaond@ebscn.com

量有限。随着下游需求的持续回暖，聚酯产业链供需有望迎来改善，涤纶长 联系人：周家诺

丝、PTA、PX 价差持续修复，聚酯产业链盈利整体改善，行业景气复苏可期。 021-52523675

zhoujianuo@ebscn.com

环保趋严行业集中度持续提升，龙头企业有望持续受益。在环保政策趋严以及

卷绕头制约产能扩张背景下，龙头企业成为行业的扩产主力，有望持续受益。2022 年国内涤纶长丝新增产能投放主要集中于上半年，且新增产能主要集中在 龙头企业。江浙地区环保政策趋严的趋势仍将持续，一方面新项目审批难度持 续加大，对新项目能耗及环保要求更加严格，另一方面，高污染高能耗的落后 中小产能面临淘汰的压力也越来越大。此外，高端卷绕头为生产涤纶长丝的核 心部件，其产能集中在世界两大公司——德国巴马格和日本 TMT 手中。由于两 大公司每年的卷绕头产量有限，因此卷绕头也约束了我国涤纶长丝的扩张增 量。在此背景下，涤纶长丝行业集中度持续提升，龙头企业成为扩产主力，其 规模和成本优势有望持续提升。

板块周涨跌情况：过去 5 个交易日，沪深两市各板块大部分呈跌势，本周上证 指数跌幅为-0.52%，深证成指跌幅为-2.28%，沪深 300 指数跌幅为-1.87%，创业板指跌幅为-3.92%。中信基础化工板块跌幅为-1.0%，涨跌幅位居所有板 块第 17 位。过去 5 个交易日，化工行业各子板块涨跌互现，涨跌幅前五位的 子板块为：纯碱（+6.1%），磷肥及磷化工（+2.9%），无机盐（+2.8%），氯 碱（+2.5%），涤纶（+2.3%）。涨跌幅后五位的子板块为：碳纤维（-7.8%），锂电化学品（-5.1%），电子化学品（-4.5%），改性塑料（-3.7%），膜材料（-3.4%）。

个股涨跌幅：过去 5 个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：宏柏新材（+38.00%），高盟新材（+24.86%），山东海化（+17.96%），晨光新材（+16.27%），*ST 澄星（+15.65%）。

投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股 份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万 华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石 化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材 料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化 微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材 料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等 相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED 产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农 药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

联系人：蔡嘉豪
021-52523800
caijiahao@ebscn.com

资料来源：Wind

目录

1、本周行情回顾 ................................................................................................................... 3 1.1、化工板块股票市场行情表现 ................................................................................................................... 3 1.2、重点产品价格跟踪 .................................................................................................................................. 5 1.3、需求回暖底部反转，聚酯产业链景气可期 ............................................................................................. 6 1.4、子行业动态跟踪 ................................................................................................................................... 12 2、重点化工产品价格及价差走势 .......................................................................................... 13 2.1、化肥和农药 ........................................................................................................................................... 13 2.2、氯碱 ...................................................................................................................................................... 15 2.3、聚氨酯 .................................................................................................................................................. 16 2.4、C1-C4 部分品种 .................................................................................................................................... 18 2.5、橡胶 ...................................................................................................................................................... 19 2.6、化纤和工程塑料 ................................................................................................................................... 20 2.7、氟硅 ...................................................................................................................................................... 22 2.8、氨基酸&维生素 .................................................................................................................................... 23 2.9、锂电材料 .............................................................................................................................................. 24 2.10、
其它 ................................................................................................................................................ 25 3、风险分析 ......................................................................................................................... 26

1、本周行情回顾

1.1、化工板块股票市场行情表现

板块表现

过去 5 个交易日，沪深两市各板块大部分呈跌势，本周上证指数跌幅为-0.52%，深证成指跌幅为-2.28%，沪深 300 指数跌幅为-1.87%，创业板指跌幅 为-3.92%。中信基础化工板块跌幅为-1.0%，涨跌幅位居所有板块第 17 位。

图 1：A 股行业本周涨跌幅（中信行业分类）（单位：%）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

过去 5 个交易日，化工行业各子板块涨跌互现，涨跌幅前五位的子板块为：纯 碱 （ +6.1% ） ， 磷 肥 及 磷 化 工 （ +2.9% ） ， 无 机 盐 （ +2.8% ） ， 氯 碱（+2.5%），涤纶（+2.3%）。涨跌幅后五位的子板块为：碳纤维（-7.8%），锂电化学品（-5.1%），电子化学品（-4.5%），改性塑料（-3.7%），膜材料（-3.4%）。

图 2：化工各子行业本周涨跌幅（中信行业分类）（单位：%）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

个股涨跌幅

过 去 5 个 交 易 日 ， 基 础 化 工 板 块 涨 幅 居 前 的 个 股 有 ： 宏 柏 新 材（+38.00%），高盟新材（+24.86%），山东海化（+17.96%），晨光新材（+16.27%），*ST 澄星（+15.65%）。

表 1：本周基础化工板块涨幅前十个股

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

过去 5 个交易日，基础化工板块跌幅居前的个股有：河化股份（-13.19%），雅本化学（-11.65%），飞凯材料（-11.11%），*ST 乐材（-10.01%），建龙微纳（-10.00%）。

表 2：本周基础化工板块跌幅前十个股

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

1.2、重点产品价格跟踪

近一周涨幅靠前的品种：丁二烯:华东地区（+8.65%），醋酸:华东（+7.22%），PX:华东地区（+4.77%），苯胺:华东地区（+4.59%），复合肥 (45%CL): 山 东 地 区 （ +4.05% ） ， 苯 乙 烯 : 华 东 （ +3.92% ） ， WTI 原 油（ +3.82% ） ， 柴 油 (50ppm): 新 加 坡 （ +3.70% ） ， 柴 油 (10ppm): 新 加 坡（+3.56%），泛酸钙:国产（+3.52%）。

表 3：本周化工产品价格涨幅前十

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

近一周跌幅靠前的品种：EDC 二氯乙烷:东南亚（-9.29%），氨纶 40D（-6.25%），丁酮:华东地区（-5.71%），有机硅 DMC（-5.46%），金属硅:553#: 昆明（-5.41%），双酚 A:华东地区（-5.26%），电石:西北（-4.67%），汽油 (92#无铅):新加坡（-4.32%），华东:PVC:乙烯法（-4.22%），汽油(95#无铅): 新加坡（-4.09%）。

表 4：本周化工产品价格跌幅前十

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

1.3、需求回暖底部反转，聚酯产业链景气可期

5 月初以来，涤纶长丝价差持续修复，本周涤纶长丝开工率以及下游织机 开工率较上周提升，我们认为这是行业迎来底部反转的重要初期特征。需求端 来看，22 年 3-4 月，纺服国内零售受疫情影响承压，海外出口增速有所下滑但 仍维持正增长。我们认为国内需求端随着疫情改善以及传统旺季前的备货需求 来临，需求有望迎来较大的边际改善；人民币大幅贬值背景下纺服出口有望提 振，海外需求预计也会有不错的增长。供给端受环保政策及卷绕头限制，未来 新增产能难度将加大，涤纶长丝产能增量有限。随着下游需求的持续回暖，聚 酯产业链供需有望迎来改善，涤纶长丝、PTA、PX 价差持续修复，聚酯产业链 盈利整体改善，行业景气复苏可期。

随着疫情好转叠加人民币贬值背景，涤纶长丝需求有望显著改善

涤纶长丝下游需求结构稳定，以纺织服装为主。2021 年我国涤纶长丝表观 消费量为 3264 万吨，相较于 2020 年的 3047 万吨，同比增长 7%。涤纶长丝 下游应用主要为纺织服装和家纺行业，2021 年涤纶长丝在纺织服装行业的消费 总量达 1597 万吨，占下游消费量总和的 52%。涤纶长丝下游需求整体呈现稳 定增长趋势，与产量增速相当。

随着疫情好转内需有望改善，人民币贬值背景下外需有望提振。下游纺服 需求主要包括国内零售和海外出口两方面。截至 2022 年 4 月，从国内零售来 看，受疫情影响，国内纺织服装商品零售额为 791 亿元，同比降低 23%，1-4 月累计同比下降 6%，国内需求处于磨底过程，未来随疫情得到控制，传统旺 季前的备货需求来临，预期国内需求会得到较大改善；从海外出口来看，4 月 国内纺织服装月度出口交货值达到 244 亿元，同比上涨 7%，1-4 月累计同比 上涨 11%，海外需求坚挺，人民币贬值背景下，预期海外需求将会增长。

下游织机开工率持续提升，聚酯产业链景气可期

下游织机开工率持续提升，涤纶长丝 POY 价差逐渐修复。2022 年 5 月 26 日，江浙地区下游织机开工率提升至 50%，较上周增长 1pct，下游织机开工 率稳步提升，有望拉动涤纶长丝需求回暖。我国涤纶长丝 POY 价差自 5 月份以 来逐步修复，截至 2022 年 5 月 27 日，我国涤纶长丝 POY 价格为 8500 元/吨，价差为 906 元/吨，相较于五月初的 POY 价格 7600 元/吨和价差 386 元/吨，均出现较大增长，涤纶长丝盈利有改善趋势。

图 7：江浙地区下游织机开工率

资料来源：wind，光大证券研究所整理 注：截至 2022.5.26

图 8：国内涤纶长丝 POY 价差情况（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理 注：截至 2022.5.27

本周 PX、PTA 价差持续修复，聚酯产业链盈利有望持续改善。截至 2022 年 5 月 27 日，PX、PTA 价差分别为 351.5 美元/吨、258.6 元/吨，较 2022 年 5 月 20 日分别增长 17.6 美元/吨、77.5 元/吨。随着国内疫情逐渐改善，下游 开工率提升，聚酯产业链价差持续修复，产业链盈利有望持续提升，聚酯产业 链景气可期。

图 9：PX 价格及价差走势（美元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理 注：截至 2022.5.27

图 10：PTA 价格及价差走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理注：截至 2022.5.27

涤纶长丝行业景气触底上行，开工率持续提升

涤纶长丝供给稳定增长，产能分布集中在华东地区。2021 年我国涤纶长丝 产能为 4297 万吨，同比增长 2%；产量为 3492 万吨，同比增长 7%，2021 年 年度开工率为 87%，相较于上年的 83%，提高 4 个百分点。根据百川盈孚数 据，我国涤纶长丝产能分布相对集中，2021 年华东地区拥有产能占全国产能的 99%。

图 11：我国涤纶长丝产能产量呈上升趋势（万吨）

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理

图 12：我国涤纶长丝产能集中在华东地区 1%

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理

本周涤纶长丝开工率继续提升，涤纶长丝行业迎来底部反转。2022 年 3-4 月，受到疫情影响，物流运输受限，涤纶长丝生产企业产销压力增大，企业生 产积极性不高；同时，聚合原材料运输也受限制，缺少原材料情况下，涤纶长 丝企业被迫降低负荷。2022 年 4 月，我国涤纶长丝产量为 239.7 万吨，同比下 降 8%，环比下降 16%。5 月初以来，随着疫情好转需求回暖，涤纶长丝行业 景气度触底上行，开工率持续提升，本周涤纶长丝开工率增长至 75.97%，较 5 月初提升 2 个百分点。

环保趋严涤纶长丝行业集中度持续提升，龙头企业显著受益

涤纶长丝行业集中度不断提高，龙头企业持续受益。据百川盈孚数据显示，我国涤纶长丝龙头生产企业主要有六家，分别为桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、东方盛虹和恒力石化。随着龙头企业持续扩产叠加中小产能退出，我国涤纶长 丝行业集中度持续提升， CR6 从 2017 年 45%逐步提高至 2021 年 58%，未来 由于扩产产能主要集中在龙头企业，行业集中度将进一步提高，龙头企业规模 和成本优势有望持续扩大。

表 5：2022Q1 国内主要涤纶长丝企业产能情况

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 注：数据截至 2022 年 Q1

图 15：国内涤纶长丝 CR6 集中度变化

50%

44%
42%

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理

环保政策趋严，卷绕头制约供给端产能释放。江浙地区环保政策趋严的趋 势仍将持续，一方面新项目审批难度持续加大，对新项目能耗及环保要求更加 严格，另一方面，高污染高能耗的落后中小产能面临被淘汰的压力也越来越大。

此外，高端卷绕头为生产涤纶长丝的核心部件，其产能集中在世界两大公司——德国巴马格和日本 TMT 手中。由于两大公司每年的卷绕头产量有限，因此卷 绕头也约束了我国涤纶长丝的扩张增量。

行业新增产能难度提升背景下，龙头企业成为扩产主力。在环保政策趋严 以及卷绕头制约产能扩张背景下，龙头企业成为行业的扩产主力，有望持续受 益。2022 年国内主要涤纶长丝企业预计新增产能 485 万吨，其中，桐昆集团 江苏沐阳 240 万吨/年长丝（短纤）项目预计年内逐步投产，新凤鸣预计新增产 能 70 万吨，恒力化纤预计新增产能 55 万吨，荣盛石化预计新增产能 50 万吨，投产时间主要集中于上半年，且新增产能主要集中在龙头企业。

表 6：国内主要涤纶长丝生产企业 2022 年扩产情况

数据来源：百川盈孚，光大证券研究所整理

投资建议：在疫情逐渐好转叠加人民币贬值背景下，下游需求显著回暖，聚酯产业链有望迎来底部反转，行业景气可期。建议关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

桐昆股份：子公司恒翔新材料年产 15 万吨表面活性剂和 20 万吨化纤纺织 专用油剂 21 年 9 月进入试生产阶段；公司洋口港聚酯一体化项目（年产 500 万吨 PTA、240 万吨涤纶长丝）首套聚酯装置已于 2021 年 12 月 22 日进入试 生产阶段；江苏沐阳年产 240 万吨长丝（短纤）项目有望于 22 年逐步投产；与福化古雷合建年产 200 万吨聚酯纤维项目和恒超二期均稳步推进。未来随着 规划产能建成投产，公司 PTA 及涤纶长丝（短纤）市占率有望提高，有助于公 司经营业绩的提升。

新凤鸣：公司围绕“两洲两湖”基地和“两个 1,000 万吨”（千万吨 PTA、千万吨聚酯）“十四五”规划目标稳步前进：22 年 1 月，独山能源三期 PTA 项目开工，投产后将实现 PTA 原料的自给自足，进一步降低 PTA 成本；独山 能源年产 400 万吨 PTA 和年产 210 万吨差别化功能性纤维项目（其中年产 60 万吨、30 万吨功能性差别化纤维分别于 21 年 7 月、22 年 2 月投产）、中友化 纤年产 200 万吨功能柔性定制化短纤、100 万吨功能性差别化纤维以及 30 万 吨聚酯薄膜新材料项目、新沂基地年产 270 万吨差别化纤维项目均处于规划中。公司全方位推进聚酯产业战略布局，为公司提供长期的增长动能。

恒逸石化：公司全力推进文莱项目二期建设，文莱二期投产后，公司产业 链进一步拓展完善，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，国际竞争力显著提升。2022 年以来，东南亚成品油市场呈现供不应求的态势。在此背景下，新加坡成 品油裂解价差也持续向好，截至 22 年 5 月 26 日，新加坡汽、柴、煤裂解价差 分别为 23.56 美元/桶、32.35 美元/桶、24.50 美元/桶，处于 2015 年以来的高

位，东南亚成品油市场迎来景气周期。而公司文莱炼厂也将受益于成品油价差 的持续扩大，业绩有望迎来高速增长。

恒力石化：在“碳中和”背景下，公司目前正处于加速向下游高附加值领 域延伸的阶段，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现 有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业 绩波动性，未来依旧具备较高成长性。从估值角度看，截至 2022 年 5 月 27 日，根据 wind 一致预期，公司 22 年 PE 仅 10 倍，估值处于历史底部区间，我们 认为在当前时点，公司兼具“低估值+高成长性”特点，具备较高的投资价值。

荣盛石化：公司是国内聚酯龙头企业，目前公司设计 PX 产能 1050 万吨/ 年，设计 PTA 产能 1900 万吨/年，规模居全球首位，设计聚酯产能 405 万吨/ 年（其中长丝 110 万吨/年、瓶片 270 万吨/年、薄膜 25 万吨/年）。公司致力 于聚酯产品的高端化发展，海南逸盛 5 万吨/年食品级 rPET 于 2021 年 12 月成 功投产，另有 9 万吨/年产能正在推进，全部投产后，海南逸盛将成为国内最大 的食品级 rPET 供应商；盛元二期 50 万吨/年差别化纤维项目也在积极推进过 程当中。随着高端化聚酯产品的持续开拓，公司将在传统长丝的竞争中脱颖而 出，形成差异化优势，未来公司聚酯产品盈利水平将得到不断提升。

东方盛虹：公司是涤纶长丝差异化龙头，拥有涤纶长丝年产能 260 万吨，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司重点发展再生纤维绿色低碳 产品，再生纤维年产能超 30 万吨，位居国内行业前列。2022 年 5 月 16 日，公司发布公告称炼化项目正式投产，22 年炼化项目有望转固贡献业绩。2021 年 12 月 31 日，斯尔邦完成过户，公司目前直接持有斯尔邦 100%股权，全面 打通炼化精细化工全产业链。

1.4、子行业动态跟踪

化纤板块：本周涤纶长丝市场大稳小动。周初成本端支撑尚可，但需求端 缺乏订单支撑，表现弱势，涤纶长丝企业多优惠收紧，让利幅度有限，产销率 大幅回落。成本端与需求端相博弈，市场利好支撑不明显，持稳运行为主，周 末在成本压力下，部分厂商选择报盘上调。

聚氨酯板块：本周国内聚合 MDI 市场延续跌势。上海工厂指导价较前期价 格有所下滑，业者悲观情绪增加，而下游需求端消耗能力不足，利空气氛充斥 下，持货商让利出货意愿不减，市场商谈重心继续下探；本周国内纯 MDI 市场 弱势维稳。供方出货积极性不减，场内货源相对充足，但因整体需求依旧表现 不佳，订单跟进能力有限，受成本面端支撑市场商谈重心弱势维稳。

钛白粉板块：钛白粉原料价格高位运行，成本面支撑力度强，但需求跟进 迟缓，国内钛白粉市场出现波动，但价格变动幅度有限。因疫情封锁导致终端 需求锐减，钛白粉行业短期内供需错配明显，行业毛利大幅缩水，目前生产厂 家已经面临价格倒挂，近期市场悲观观望心态仍然较强。

化肥板块：本周复合肥市场高位运行，原料价格高位坚挺，复合肥厂家现 货原料采购压力大，推进报价不断上调。上游原料价格高企，复合肥依赖于成 本定价，随着企业前期低价原料消耗，价格核算陆续落实，推涨心态坚挺。

维生素板块：本周国内维生素市场整体大稳小动，市场成交氛围依旧寡淡，下游跟进谨慎。受俄乌冲突持续影响，国内原油价格高位震荡，石油化工产品 生产成本承压，生产企业多持挺价意愿。疫情对国内消费结构造成了一定程度 上的影响，近期终端养殖行业需求恢复缓慢，行业不景气致使原料消耗放缓，市场供需关系难有利好提振，维生素价格维稳波动。

氨基酸板块：本周氨基酸市场价格稳中小幅下降，赖氨酸厂家报价弱势运 行，市场成交情况较差。原料方面，国内玉米现货价格基本稳定，局部窄幅调 整。东北产区入夏后气温升高，部分烘干塔和贸易商有出货意愿，加工企业库 存在半个月以上，采购有所观望，贸易商报价较为灵活。

制冷剂板块：本周制冷剂市场延续稳中偏弱。部分厂家受当地管控影响有 停车现象，其余多开工稳定，个别检修装置逐步恢复，空调厂稳定排产，回升 尚不明显，受疫情影响，下游相关的汽车产销数据同比大幅下滑，对制冷剂需 求弱势，制冷剂产销明显缩量；外贸方面，港口管控形势缓解，出货节奏有所 加快，但需求提升有限，成本支撑存差异化，制冷剂价格现阶段维稳运行。

有机硅板块：本周有机硅市场重心继续下移。一方面，原料金属硅及甲醇 价格均有下滑，但由于有机硅价格连续大跌，目前利润空间已经位于低点。另 一方面，市场货源供大于求的僵局并没有缓解，目前生产企业多正常开工，且 新疆新投项目部分产量也开始投放市场导致有机硅市场库存压力进一步增加。下游需求恢复节奏不及预期，有机硅持货商降库存的操作阻力明显。

2、重点化工产品价格及价差走势

2.1、化肥和农药

2.2、氯碱

2.3、聚氨酯

2.4、C1-C4 部分品种

图 48：顺酐价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

2.5、橡胶

2.6、化纤和工程塑料

2.7、氟硅

图 69：R134a 价格走势（元/吨）

图 70：DMC 价格走势（元/吨）

资料来源：IFind，光大证券研究所整理 资料来源：IFind，光大证券研究所整理

2.8、氨基酸&维生素

2.9、锂电材料

图 83：三元电池电解液价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

2.10、其它

图 84：钛白粉价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

3、风险分析
1）油价快速下跌和维持高位风险

化工产品价格跟油价同步波动，油价快速下跌会给企业带来巨大的库存损

失；油价维持高位，化工品价差收窄，盈利变差，偏下游的化工品需求受到一

定的压力。

2）下游需求不及预期风险

化工品的下游需求主要和宏观经济景气度相关。如果需求端的增速不及预

期，行业存在下行风险。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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