评级（增持）轻工制造：1-4月中国/越南家具出口同比分别+1.8%/-14.5%，国内供应链依旧具备优势
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报告名称 ：轻工制造：1-4月中国/越南家具出口同比分别+1.8%/-14.5%，国内供应链依旧具备优势
评级 ：增持
行业：
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轻工制造
证券研究报告
2022 年 05 月 28 日
| 投资评级 | ||
| 1-4 月中国/越南家具出口同比分别+1.8%/-14.5%，国内供应链 依旧具备优势 | 行业评级 | 强于大市(维持评级) |
| 上次评级 | 强于大市 | |
| 作者 | ||
| 根据海关总署数据，2022 年 1-4 月中国出口总值 1.09 万亿美元，同比增 长 12.5%，单 4 月出口额 2736.20 亿美元，同比+3.9%，较 22 年 3 月的 2759.98 亿美元环比-0.9%。其中，1-4 月家具及零件累计出口 228.30 亿美元，同比 +1.8%，单 4 月出口 60.47 亿美元，同比-3.0%，较 22 年 3 月单月出口 55.68 亿美元环比+8.6%。 | 范张翔 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com | ||
| 尉鹏洁 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com | ||
中国出口集装箱运价指数（CCFI）有所上升，周度综合指数环比+1.5%。从
中国出口集装箱指数（CCFI）周度数据来看，截至 22 年 5 月 20 日 CCFI 综 合指数为 3135.78，同比依旧处于高位，环比+1.5%，其中美东/美西/欧洲航 线环比分别+9.2/+7.7%/-1.4%。
行业走势图
| 轻工制造 | 沪深300 |
| 2022 年 1-4 月越南累计实现出口 435.96 亿美元，同比-2.9%，其中 4 月单 月出口额128.0亿美元，同比-0.2%，较22年3月的107.53亿美元环比+19.0%。其中，1-4 月家具累计出口 7.25 亿美元，同比-14.5%，单 4 月出口 2.36 亿 美元，同比-6.2%，较 22 年 3 月单月出口 1.71 亿美元环比+38.3%。 美国市场销售额同比增速趋缓，各环节库存持续增长，进口金额仍保持上 涨态势。22 年 3 月美国库存总额/制造商库存/零售商库存/批发商库存同比 +14.7%/+10.6%/+11.4%/+22.0%，批发商、制造商、零售商库存持续增长，目 前处于高位；22 年 3 月美国销售总额/制造商销售/零售商销售/批发商销售 | 1% -4% -9% -14%-19%-24%-29% | |||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：贝格数据 | ||||
| 同比+14.1%/+14.5%/+5.6%/+22.1%，各环节销售同比保持增长，增速趋缓。 | 相关报告 | |||
| 从美国进口额角度来看，22 年 3 月中间品/消费品/资本品进口金额同比 +51.3%/+25.9%/+18.4%，进口金额仍保持上涨态势。 2022 年 1-4 月功能办公椅等转动坐具（海关编码 94013100、94013900）出口额为 69.76 亿元，同比-30.6%。2022 年 4 月单月实现出口额 18.94 亿 元，同比-36.2%，较 22 年 3 月单月出口 16.59 亿元，环比+14.2%。 2022 年 1-4 月木框架沙发（海关编码 940161）累计出口额为 175.74 亿元，同比-7.3%。2022 年 4 月木框架沙发出口额为 34.50 亿元，同比-35.6%，较 22 年 3 月单月出口 44.59 亿元环比-22.6%。 | 1 《轻工制造-行业研究周报:疫情或将 加速行业供给端出清，看好疫后需求恢 复、龙头市占率提升》 2022-05-22 2 《轻工制造-行业专题研究:天风问答 系列：如何看轻工地产链投资机会？》2022-05-20 3 《轻工制造-行业专题研究:地产政策 持续发力，看好疫情后家装刚需释放—家居板块数据跟踪报告 2022 年第四期》2022-05-17 | |||
2022 年 1-4 月功能沙发等金属框架沙发（海关编码 940171）累计实现出 口额 196.39 亿元，同比-0.36%。2022 年 4 月金属框架沙发出口额为 50.14 亿元，同比-10.4%，较 22 年 3 月单月出口 47.81 亿元，环比+4.9%。
2022 年 1-4 月人造草坪（海关编码 57033100、57033900）累计实现出口 额23.85亿元，同比-15.6%。22年4月单月实现出口额5.70亿元，同比-18.7%，较 22 年 3 月单月出口 6.23 亿元环比-8.5%。
2022 年 1-4 月 PVC 地板（海关编码 39181090）累计实现出口额 139.72 亿元，同比+12.9%。22 年 4 月单月实现出口额 34.85 亿元，同比+0.4%，较 22 年 3 月单月出口 37.15 亿元环比-6.20%。
出口受海运、原材料等因素影响短期承压，关注汇率、关税政策变化，长 期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：2021 上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年 依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行 业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行 业集中度或进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费 品需求持续高增，21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢 复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链 中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险 能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势 进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自
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然】、【麒盛科技】、【海象新材】。
风险提示：疫情防控不及预期、汇率波动、原材料价格波动、国际贸易政策 不确定性。
重点标的推荐
| 股票 | 股票 | 收盘价 | 投资 | EPS(元) | P/E | ||||||
| 代码 | 名称 | 2022-05-27 | 评级 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 603816.SH | 顾家家居 | 61.55 | 买入 | 2.63 | 3.28 | 4.03 | 4.93 | 23.40 | 18.77 | 15.27 | 12.48 |
| 605099.SH | 共创草坪 | 24.87 | 买入 | 0.94 | 1.31 | 1.73 | 2.19 | 37.42 | 18.94 | 14.41 | 11.36 |
| 301061.SZ | 49.23 | 3.73 | 4.36 | 5.55 | 6.90 | 21.12 | 11.30 | 8.87 | 7.14 | ||
| 匠心家居 | 增持 | ||||||||||
| 605080.SH | 浙江自然 | 68.41 | 买入 | 2.17 | 2.97 | 3.98 | 4.91 | 31.53 | 23.03 | 17.19 | 13.93 |
| 603610.SH | 麒盛科技 | 16.45 | 增持 | 1.28 | 1.53 | 1.81 | 2.14 | 12.85 | 10.75 | 9.09 | 7.69 |
| 003011.SZ | 海象新材 | 19.43 | 增持 | 0.94 | 2.16 | 2.86 | 4.25 | 20.67 | 9.00 | 6.79 | 4.57 |
资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，共创草坪（与纺服联合覆盖）、匠心家居为 wind 一直预测，其他为团队预测
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2022 年 1-4 月我国出口总额同比增长 12.5%，单 4 月出口同比+3.9%，环比-0.9%。根据海 关总署数据，2022 年 1-4 月累计实现出口 1.09 万亿美元，同比增长 3.9%，其中 4 月单月 出口额 2736.20 亿美元，同比+3.9%，较 22 年 3 月的 2759.98 亿美元环比-0.9%。
图 1：2019 年 1 月-2022 年 4 月中国单月出口总值及单月同比
资料来源：Wind、天风证券研究所
图 3：2019Q1-2022Q1 中国单季度出口总值及同比
资料来源：Wind、天风证券研究所
图 2：2019 年 1 月-2022 年 4 月中国累计出口总值及累计同比
资料来源：Wind、天风证券研究所
图 4：2019-2021 年中国年出口总值及同比
资料来源：Wind、天风证券研究所
中国出口集装箱运价指数（CCFI）仍处于高位，周度综合指数环比+1.5%。从中国出口集 装箱指数（CCFI）周度数据来看，截至 22 年 5 月 20 日 CCFI 综合指数为 3135.78，同比依 旧处于高位，环比+1.5%，其中美东/美西/欧洲航线环比分别+9.2/+7.7%/-1.4%。
图 5：2021 年初至今中国出口集装箱运价指数 CCFI 周度数据（截至 5 月 20 日）
资料来源：Wind、天风证券研究所
2022 年 1-4 月越南出口总额同比下滑 2.9%，单 4 月出口同比-0.2%，环比+19.0%。2022 年 1-4 月越南累计实现出口 435.96 亿美元，同比-2.9%，其中 4 月单月出口额 128.0 亿美 元，同比-0.2%，较 22 年 3 月的 107.53 亿美元环比+19.0%。
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图 6：2019 年 1 月-2022 年 4 月越南单月出口总值及单月同比
图 7：2019 年 1 月-2022 年 4 月越南累计出口总值及累计同比
资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所
图 8：2019Q1-2022Q1 海关单季度出口总值及单季度同比
图 9：2019-2021 年越南年出口总值及同比
资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所
美国市场销售额同比增速趋缓，各环节库存持续增长，进口金额仍保持上涨态势。22 年 3 月美国库存总额/制造商库存/零售商库存/批发商库存同比+14.7%/+10.6%/+11.4%/+22.0%，批发商、制造商、零售商库存持续增长，目前处于高位；22 年 3 月美国销售总额/制造商 销售/零售商销售/批发商销售同比+14.1%/+14.5%/+5.6%/+22.1%，各环节销售同比保持增长，增速趋缓。从美国进口额角度来看，22 年 3 月中间品/消费品/资本品进口金额同比 +51.3%/+25.9%/+18.4%，进口金额仍保持上涨态势。
图 10：2015 年 1 月-2022 年 3 月美国库存金额同比
图 11：2015 年 1 月-2022 年 3 月美国销售金额同比
| 资料来源：Wind、天风证券研究所 | 资料来源：Wind、天风证券研究所 | |
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图 12：2016 年 1 月-2022 年 3 月美国进口金额同比
资料来源：Wind、天风证券研究所
2022 年 1-4 月中国家具出口同比+1.8%，其中 4 月单月同比-3.0%。2022 年 1-4 月中国家 具及零件累计出口 228.30 亿美元，同比+1.8%，其中单 4 月出口 60.47 亿美元，同比-3.0%，较 22 年 3 月单月出口 55.68 亿美元环比+8.6%。
图 13：2019 年 1 月-2022 年 4 月中国家具单月出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 15：2019Q1-2022Q1 中国家具及零件单季度出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 14：2019 年 1 月-2022 年 4 月中国家具月累计出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 16：2019-2021 年中国家具及零件年出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
2022 年 1-4 月越南家具出口同比-14.5%，其中 4 月单月同比-6.2%。2022 年 1-4 月越南家 具累计出口 7.25 亿美元，同比-14.5%，其中单 4 月出口 2.36 亿美元，同比-6.2%，较 22 年 3 月单月出口 1.71 亿美元环比+38.3%。
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图 17：2019 年 1 月-2022 年 4 月越南家具单月出口额及同比
图 18：2019 年 1 月-2022 年 4 月越南家具月累计出口额及同比
资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所
图 19：2019Q1-2022Q1 越南家具单季度出口额及同比
图 20：2019-2021 年越南家具年出口额及同比
资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所
2022 年 1-4 月功能办公椅等转动坐具（海关编码 94013100、94013900）出口额为 69.76
亿元，同比-30.6%。2022 年 4 月单月实现出口额 18.94 亿元，同比-36.2%，较 22 年 3 月
单月出口 16.59 亿元，环比+14.2%。
图 21：2019 年 1 月-2022 年 4 月转动坐具单月出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 23：2019Q1-2022Q1 转动坐具单季度出口额及同比
图 22：2019 年 1 月-2022 年 4 月转动坐具月累计出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 24：2019-2021 年转动坐具年出口额及年增长率
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资料来源：海关数据、天风证券研究所
资料来源：海关数据、天风证券研究所
2022 年 1-4 月木框架沙发（海关编码 940161）累计出口额为 175.74 亿元，同比-7.3%。2022 年 4 月木框架沙发出口额为 34.50 亿元，同比-35.6%，较 22 年 3 月单月出口 44.59 亿元环比-22.6%。
图 25：2019 年 1 月-2022 年 4 月木框架沙发单月出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 27：2019Q1-2022Q1 木框架沙发单季度出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 26：2019 年 1 月-2022 年 4 月木框架沙发月累计出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 28：2019-2021 年木框架沙发年出口额及年增长率
资料来源：海关数据、天风证券研究所
2022 年 1-4 月功能沙发等金属框架沙发（海关编码 940171）累计实现出口额 196.39 亿 元，同比-0.36%。2022 年 4 月金属框架沙发出口额为 50.14 亿元，同比-10.4%，较 22 年 3 月单月出口 47.81 亿元，环比+4.9%。
| 图 29：2019 年 1 月-2022 年 4 月金属框架沙发单月出口额及同比 | 图 30：2019 年 1 月-2022 年 4 月金属框架沙发月累计出口额及同比 | |
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资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 31：2019Q1-2022Q1 金属框架沙发单季度出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 32：2019-2021 年金属框架沙发年出口额及年度增长率
资料来源：海关数据、天风证券研究所
2022 年 1-4 月人造草坪（海关编码 57033100、57033900）累计实现出口额 23.85 亿元，同比-15.6%。22 年 4 月单月实现出口额 5.70 亿元，同比-18.7%，较 22 年 3 月单月出口 6.23 亿元环比-8.5%。
图 33：2019 年 1 月-2022 年 4 月人造草坪单月出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 35：2019Q1-2022Q1 人造草坪单季度出口额及同比
图 34：2019 年 1 月-2022 年 4 月人造草坪月累计出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 36：2019-2021 年人造草坪年出口额及年度增长率
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资料来源：海关数据、天风证券研究所
资料来源：海关数据、天风证券研究所
2022年 1-4月 PVC 地板（海关编码 39181090）累计实现出口额 139.72亿元，同比+12.9%。22 年 4 月单月实现出口额 34.85 亿元，同比+0.4%，较 22 年 3 月单月出口 37.15 亿元环比-6.20%。
图 37：2019 年 1 月-2022 年 4 月 PVC 地板单月出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 39：2019Q1-2022Q1 地板单季度出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 38：2019 年 1 月-2022 年 4 月 PVC 地板月累计出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
图 40：2019-2021 年 PVC 地板年出口额及同比
资料来源：海关数据、天风证券研究所
疫情后需求或趋于平缓，仍需关注结构性分化，关注汇率及贸易政策变化。办公椅单月同 比增速自 21 年 9 月起低于家具行业增速，终端需求有所回落；PVC 地板单月同比增速自 21 年 8 月起高于行业，22 年 1-4 月累计增速较行业更优；沙发整体出口体量较大，增速 呈下降趋势，品类间分化显现。
图 41：行业及主要品类出口金额增速
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| 全行业 | 家具行业 | 办公椅 | PVC地板 | 沙发 |
单月同比 累计同比 单月同比 累计同比 单月同比 累计同比 单月同比 累计同比 单月同比 累计同比
| 2020/01 | -3% | -3% | -7% | -7% | 0% | 0% | 35% | 35% | 14% | 14% |
| 2020/02 | -41% | -17% | -66% | -27% | -70% | -25% | -60% | 1% | 1% | 7% |
| 2020/03 | -7% | -14% | -16% | -21% | -17% | -22% | 0% | 0% | -68% | -7% |
| 2020/04 | 3% | -9% | -13% | -21% | 29% | -9% | 37% | 10% | -20% | -10% |
| 2020/05 | -4% | -8% | -15% | -20% | 22% | -2% | 3% | 8% | -10% | -10% |
| 2020/06 | 0% | -7% | 8% | -15% | 60% | 9% | 27% | 12% | -14% | -11% |
| 2020/07 | 7% | -4% | 23% | -10% | 67% | 18% | 17% | 13% | 19% | -7% |
| 2020/08 | 9% | -3% | 24% | -5% | 73% | 26% | 11% | 13% | 37% | -1% |
| 2020/09 | 9% | -1% | 31% | -2% | 69% | 31% | 16% | 13% | 35% | 2% |
| 2020/10 | 11% | 0% | 32% | 2% | 62% | 35% | 27% | 14% | 35% | 5% |
| 2020/11 | 21% | 2% | 42% | 6% | 82% | 40% | 29% | 16% | 32% | 8% |
| 2020/12 | 18% | 4% | 27% | 8% | 80% | 44% | 11% | 15% | 40% | 11% |
| 2021/01 | 25% | 25% | 28% | 28% | 77% | 77% | -8% | -8% | 23% | 23% |
| 2021/02 | 155% | 60% | 384% | 82% | 505% | 136% | 300% | 37% | 15% | 19% |
| 2021/03 | 30% | 49% | 49% | 65% | 105% | 125% | 27% | 34% | 399% | 46% |
| 2021/04 | 32% | 44% | 60% | 68% | 65% | 103% | 13% | 27% | 59% | 48% |
| 2021/05 | 28% | 40% | 51% | 64% | 44% | 86% | 3% | 21% | 61% | 51% |
| 2021/06 | 32% | 39% | 25% | 56% | 19% | 69% | 9% | 18% | 50% | 51% |
| 2021/07 | 19% | 35% | 9% | 46% | 0% | 54% | -14% | 12% | 19% | 45% |
| 2021/08 | 25% | 34% | 17% | 42% | 9% | 45% | 19% | 13% | -2% | 37% |
| 2021/09 | 28% | 33% | 16% | 38% | 5% | 39% | 15% | 13% | 4% | 33% |
| 2021/10 | 27% | 32% | 14% | 35% | 2% | 34% | 16% | 14% | 3% | 29% |
| 2021/11 | 22% | 31% | 2% | 30% | -15% | 27% | -2% | 12% | 8% | 27% |
| 2021/12 | 21% | 30% | -4% | 26% | -24% | 20% | 14% | 12% | -3% | 23% |
| 2022/01 | 24% | 24% | 11% | 11% | -24% | -24% | 18% | 18% | -10% | -10% |
| 2022/02 | 6% | 16% | -11% | 2% | -36% | -28% | 5% | 13% | 6% | -3% |
| 2022/03 | 15% | 16% | 7% | 4% | -29% | -28% | 28% | 18% | -12% | -5% |
| 2022/04 | 4% | 13% | -3% | 2% | -36% | -31% | 0% | 13% | 2% | -3% |
资料来源：海关数据，wind，天风证券研究所
出口受海运、汇率等因素影响短期承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一 步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21 年上半年上市出口企业收入显著增长而盈 利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分 行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或 进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21 年下 半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居 出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优 势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，细分赛道 龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【海 象新材】。
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分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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