评级（增持）玻璃制造行业研究周报：光伏玻璃价格调涨，浮法部分厂商亏损
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报告名称 ：玻璃制造行业研究周报：光伏玻璃价格调涨，浮法部分厂商亏损
评级 ：增持
行业：
证券研究报告
| 行业报告| | 行业研究周报 | 2022年05月29日 |
玻璃制造
光伏玻璃价格调涨，浮法部分厂商亏损
作者：
| 分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003 |
| 分析师 王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001 |
| 联系人 熊可为 |
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| 上次评级：强于大市 | 1 |
摘要
国内外光伏市场良好，光伏玻璃需求存支撑
本周2mm光伏玻璃价格21.92元/平方米，环比持平；3.2mm光伏玻璃价格为28.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数15.75天，环比 增加4.77%。目前国内分布式装机推进尚可，集中式受成本连续上涨影响，略有放缓；海外市场需求良好。中长期看未来若上游原材料 价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量56210吨，环比上周持平；随着前期点 火产线陆续达产，供应呈现连续增加趋势。继续看好短期龙头公司量价齐升逻辑。
高成本高库存压力下，浮法部分厂家出现亏损
本周浮法玻璃国内均价环比上周降低49.29元/吨，降幅2.48%。整体看，本周国内浮法玻璃市场需求基本走稳，终端工程施工进度一般，下游加工厂缺单问题仍显突出。厂商库存6728万重量箱，较上周增加276万重量箱，周内产能为173725t/d，环比上周持平。成本端：周内纯碱市场平稳向好，燃料价格小幅增加，成本端压力继续增加。原片价格周内继续下调，日均价已跌破成本线，周内玻璃纯碱天 然气价格差下降2.61%，部分高成本厂已处亏损状态。短期供需矛盾突出叠加6月份雨季到来，预计行业利润大概率继续下滑。我们认 为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，浮法玻璃需求端仍有望回暖，Q3需求有望达到小高峰。
继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值
1）光伏玻璃：光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐23年PE不到20倍的龙头公司【信义 光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）；
2）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮 法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）；3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国 产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。
风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。
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目录
1.供给：浮法、光伏玻璃周内产能持平
2.需求：浮法需求短期难改善，光伏玻璃市场维稳 3.库存：浮法库存创新高，光伏库存略有增加 4.价格：浮法价格略降，光伏玻璃价格调涨
5.成本：纯碱市场平稳向好，浮法部分厂现亏损 6.行业主要公司周度股价表现及估值
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1
供给：浮法、光伏玻璃周内产能持平
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浮法玻璃：周内产能持平，关注行业冷修情况
| ➢ | 据卓创资讯，截至周四（5月26日），全国浮法玻璃生产线共计301条，在产261条，日熔量共计173725 吨， | ||||||||||
| 较上周持平（在产减掉河南400 产线冷修）。周内改产1条，暂无点火及冷修线。 | |||||||||||
| ➢ | 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 | ||||||||||
| 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止4月底冷修6条共计 3850t/d），计划点火产线14条左右（截止4月底冷修4条共计3350t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏 低位运行。 | |||||||||||
| ➢ | 据统计局，4月平板玻璃单月产量8564万重量箱，相比20/21年3月 +14.50%/-0.48%。 | ||||||||||
| 图1：平板玻璃当月产量及同比增速 | 图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||||
| （万重量箱） | 玻璃当月产量 | 同比增速 | 20% | （t/d） | 浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||
| 18,000 | 180,000 | 5 | |||||||||
| 16,000 | 15% | 175,000 | |||||||||
| 14,000 | 10% | 170,000 | |||||||||
| 12,000 | |||||||||||
| 5% | 165,000 | ||||||||||
| 10,000 | |||||||||||
| 8,000 | 0% | 160,000 | |||||||||
| 6,000 | -5% | 155,000 | |||||||||
| 4,000 | 150,000 | ||||||||||
| -10% | |||||||||||
| 2,000 | |||||||||||
| 145,000 | |||||||||||
| 0 | -15% | ||||||||||
| 140,000 2016-03 | 2018-03 | 2020-03 | 2022-03 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||
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光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放
| ➢ ➢ | 据卓创资讯，截至本周四（5月26日），全国光伏玻璃在产生产线共计297条，日熔量合计56210t/ d，环比持平，同比增加59.28%。本周生产线情况基本稳定。 根据卓创资讯的统计，21Q4至22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多，22M3以来行业盈利 压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃 未来形成供大于求的局面可能性较大。 |
图3：光伏玻璃月度在产产能
| (t/d) | 在产总产能(t/d) | 同比 | 60% |
| 60,000 | |||
| 50% | |||
| 50,000 | |||
| 40,000 | 40% | ||
| 30,000 | 30% | ||
| 20,000 | 20% | ||
| 10% | |||
| 10,000 | 0% | ||
| 0 | |||
| -10% |
资料来源：卓创资讯，天风证券研究所
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2
需求：浮法短期内难改善，光伏玻璃市场维稳
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浮法玻璃：市场成交转弱，近期改善有限
| ➢ ➢ ➢ | 据卓创资讯，本周国内浮法玻璃市场成交转弱，多地价格走低。原因分析：1）北方整体供需压力较大，华北、东北周初价格逐步下调，带动其他区域观望增加，价格松动；2）浮法厂主要区域多数亏损，部分调整偏于谨 慎，价格差异显现，浮法厂产销差异较大；3）终端工程进度平平，下游加工厂订单持续表现一般，短期改善 乏力。后市看，短期供需矛盾仍显突出，叠加6月份雨季预期，下周市场或仍将偏弱运行。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每 月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻 璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-4销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-20.9%/-46.5%/-26.3%/0.0%/-11.9% ， 相 比 20M1-4 ， 22M1-4 销 售 / 拿 地 / 新 开 工 / 施 工 / 竣 工 面 积 同 比 分 别 +17.1%/-43.9%/-16.8%/+10.5%/+3.9%。 |
图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）
| （万平方米） 24,000 | 新开工面积滚动均值（万平米） |
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
资料来源：Wind，天风证券研究所
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光伏玻璃：市场维稳运行，局部成交略走弱
| ➢ | 据卓创资讯，本周国内光伏玻璃市场稳定为主，场内观望情绪增加。近期部分前期点火产线陆续达产，部分 | |||||||||||||||||
| 新线仍有点火计划，供应呈现连续增加趋势。原材料方面，纯碱等价格稳中上扬，多数玻璃厂家利润空间有 限，仅少数盈利水平尚可。目前组件厂家开工情况稳定，维持在7成水平，而采购心态趋于平稳，部分消化 成品库存，局部交投稍有转淡，玻璃厂家库存有小幅增加。现阶段单玻成交居多，双玻交投清淡。综合来看，周内市场基本维稳，局部成交略走弱。 | ||||||||||||||||||
| ➢ | 海外政策加码，欧洲需求超预期：据中电联国内1-4月光伏新增装机量达到16.88GW，其中4月份新增装机 | |||||||||||||||||
| 3.67GW，同比+110%，环比+56%；同时近期欧盟委员会公布名为“Repower EU”的能源计划，快速推 进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立 专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型 能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 | ||||||||||||||||||
| 图5：光伏组件相关价格指数 | 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 | |||||||||||||||||
| 180 | 组件 | 硅片 | 多晶硅 | 电池片 | 7.00 | 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） | yoy | 40% | ||||||||||
| 160 | 9 | |||||||||||||||||
| 140 | 5.21 | 5.68 | 6.20 | |||||||||||||||
| 6.00 | 35% | |||||||||||||||||
| 120 | ||||||||||||||||||
| 100 | 5.00 | 4.63 | 30% | |||||||||||||||
| 80 | 4.00 | 2.79 | 3.74 | 25% | ||||||||||||||
| 60 | 20% | |||||||||||||||||
| 3.00 | ||||||||||||||||||
| 40 | 15% | |||||||||||||||||
| 2.00 | 10% | |||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||||
| 1.00 | 5% | |||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 0% | |||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：CPIA，天风证券研究所 | |||||||||||||||||
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库存：浮法库存创新高，光伏库存略有增加
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浮法库存创新高，光伏库存略有增加
| ➢ | 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃生产企业库存较上周有所增加，库存增速有所增加，本周企业库存总量为6728 | 11 | |||||||||||||||||||||||||||
| 万重量箱，较上周增加276万重量箱，增幅4.28%。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 分区域看：华北周内出货转弱，沙河区域价格高低不一。多数厂产销较低；华东市场提货意向较弱，整体出 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 货不及预期；华中周内下游按需补货为主，厂家产销偏低；华南市场交投清淡，库存缓增；西南区域周内产 销尚可，部分厂库存略增；西北市场周内需求持续较弱，原片厂价格成交灵活；东北周内出货平平，多数厂 库存逐步增加。预计下游需求影响原片市场整体出货，而当前市场下游需求量无明显增加下，短期原片厂库 存压力仍有增加预期。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：据卓创资讯，截至5月26日，库存天数约15.75天，较上周增加4.77%，同比减少25.11%。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 | 图8：光伏玻璃月度库存 | ||||||||||||||||||||||||||||
| （万重箱） | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 70 | 库存总量(万吨) | 库存天数（右轴） | 30 | |||||||||||||||||||||
| 10000 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 25 | ||||||||||||||||||||||||
| 60 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 9000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 8000 | 50 | 20 | |||||||||||||||||||||||||||
| 7000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 6000 | 40 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 5000 | 30 | 15 | |||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | 20 | 10 | |||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 10 | 5 | |||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 0 2018-03 | 2018-10 | 2019-05 | 2019-12 | 2020-07 | 2021-02 | 2021-09 | 2022-04 | 0 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||
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价格：浮法价格略降，光伏玻璃价格调涨
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浮法价格略降，光伏玻璃价格调涨
| ➢ | 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价为1939.82元/吨，较上周均价（1989.11元/吨）降低 | |||||||||
| 49.29 元/吨，降幅2.48%。 | ||||||||||
| ➢ | 分区域看：本周华北玻璃市场弱势整理，多数厂价格走低，市场成交转弱；华东玻璃市场价格继续承压下 | |||||||||
| 行，下游仍显偏淡；华中浮法玻璃市场价格承压下滑，整体出货仍显一般；华南玻璃市场整体交投清淡，价格有所松动；西南玻璃市场成交转弱，部分价格松动；东北地区部分价格下降，出货放缓；西北玻璃市 场价格下调，成交仍偏淡。 | ||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：截至本周四（5月26日），2.0mm镀膜主流报价21.92元/平方米，较上周持平，同比+15.37%； | |||||||||
| 3.2mm镀膜主流报价28.5元/平方米，较上周持平，同比+23.91%。 | ||||||||||
| 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） | 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） | |||||||||
| (元/重量箱) | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | （元/平方米） | ||||
| 180 | ||||||||||
| 45 | ||||||||||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | ||||||
| 160 | 40 | |||||||||
| 140 | 35 30 | |||||||||
| 120 | 25 | |||||||||
20
| 100 80 60 | 15 10 5 0 |
40
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 13 |
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||||||
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成本：纯碱市场平稳向好，浮法部分厂出现亏损
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纯碱市场平稳向好，浮法行业出现亏损
| ➢ | 纯碱市场平稳向好：据卓创资讯，本周国内轻碱新单主流出厂价格在2750-2950吨，厂家轻碱主流送到终 | |||||
| 端价格在3000-3100元/吨，5月26日国内轻碱出厂均价在2873元/吨，较5月19日均价上涨0.7%；本周国 内重碱新单送到终端价格在3050-3100元/吨。 | ||||||
| ➢ | 利润：本周国内浮法玻璃平均行业利润-39.92元/吨，环比上周平均利润（18.16）减少 58.08/吨，周内综 | |||||
| 合行业利润环比下跌 319.82%。成本方面燃料价格小幅增加，成本端压力继续小幅增加，而原片价格周内 继续下调，日均价已跌破成本线水平。短期市场来看，原片价格大概率仍承压，成本端压力较大下，预计 行业利润将继续下滑。 | ||||||
| 图11：各区域重质纯碱成交均价(元/吨) | 图12：浮法玻璃单位利润（元/吨） | |||||
| 4,000.00 | 华北 | 华东 | 华南 | 华中 | 西南 | 1,600 |
1,400
| 3,500.00 3,000.00 | 1,200 1,000 |
800
| 2,500.00 2,000.00 | 600 400 |
200
| 1,500.00 | 0 | ||||||||
| 1,000.00 | (200) | ||||||||
| Jan-21 | Jan-22 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 15 | ||||||
| Jan-15 | Jan-16 | Jan-17 | Jan-18 | Jan-19 | Jan-20 | ||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||
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行业主要公司周度股价表现及估值
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| 分析师声明 | ||||||||||
| 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | ||||||||||
| 一般声明 | ||||||||||
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| 投资评级声明 | ||||||||||
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 | |||||||
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 | |||||||
THANKS
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