评级（增持）食品饮料行业跟踪周报：五粮液经营稳健，稳中有进—结合普五批价复盘及股东大会反馈

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报告名称 ：食品饮料行业跟踪周报：五粮液经营稳健，稳中有进—结合普五批价复盘及股东大会反馈
评级 ：增持
行业：

5 月 27 日我们参加了五粮液的股东大会，公司针对市场关心的普五量价平

衡、经典五粮液后续规划、系列酒销售增长等问题做了详细的回答。

◼普五：量价平衡持续推进，当前目标小步慢跑，稳中有涨。我们通过对 普五批价这两年的复盘，拉长看批价表现稳中持续有升；而从公司当前 变化来看，不变的是公司长期稳中有升的思路不变，在今年的环境下充 分先分解为“小步慢跑，稳中有涨”，继续充分运用数字化营销手段，进 一步精准投放出货量；变的是内部架构方面，今年强调战区主战，充分 赋能一线营销团队，下放相关权利，来充分调动前线作战部队的主观能 动性；此外疫情期间由于部分场景缺失，公司积极抢抓终端的客情服务 和宴席消费者培育，持续发力新零售和电商的表现，为赢得市场份额打

行业走势

下基础。相关研究

◼经典五粮液：致力于品牌价值的拉升，持续做高端产品的消费者培育。经典五粮液作为公司超高端的重要抓手，品牌价值的拉升是非常重要的

《白酒板块 Q2 及下半年投资 策略：场景转暖，复苏在途，反

◼系列酒：多渠道建设，持续深耕渠道，进一步加强消费者培育。将进一 步对商家结构进行优化，引导经销商要做大做强；此外加强浓香系列酒 的样板市场建设和终端建设，资源进一步聚焦，建立了终端数据俱乐部 系统，截至目前完成了 60 万个基础终端注册，其中核心终端同比增长

《小满初晴麦气熏，白酒板块韧 性显（策略会总结）》
2022-05-15

了 543% 形象终端同比增长了 609%，加上不断拓展电商和新零售渠道，通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。

◼新领导班子稳定团队，公司将继续稳中求进。自公司新领导班子上任以 来，各就其位、各履其职，团队稳定且踏实干实事。我们认为，管理班 子的完善加上务实的作风和针对性的措施，将有望持续增强内外部信 心，今年全年确保圆满完成两位数稳健增长目标不变、中长期五粮液集 团“5111”发展目标不变、中长期股份公司 2118 发展目标不变，五粮液 将继续稳中求进、稳健发展。

◼风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不 及预期、食品安全问题。

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行业跟踪周报

内容目录

1. 周专题：结合五粮液批价复盘表现及股东大会反馈—积极经营，稳中有进 .............................. 4 2. 本周食品饮料行情回顾 ...................................................................................................................... 5 2.1. 板块表现..................................................................................................................................... 5 2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新..................................................................................................... 6 2.2.1. 外资对板块及个股的持股数据....................................................................................... 7 2.2.2. 重点产品价格数据跟踪................................................................................................... 8 3. 本周重要公告及新闻 ........................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11

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图表目录

图 1：五粮液批价表现........................................................................................................................... 4 图 2：本周申万一级行业涨跌幅........................................................................................................... 5 图 3：本周食品饮料子版块涨跌幅....................................................................................................... 6 图 4：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%） ............................................................... 7 图 5：茅台沪股通持股........................................................................................................................... 7 图 6：五粮液深股通持股....................................................................................................................... 7 图 7：泸州老窖深股通持股................................................................................................................... 7 图 8：山西汾酒沪股通持股................................................................................................................... 7 图 9：洋河股份深股通持股................................................................................................................... 8 图 10：海天味业沪股通持股................................................................................................................. 8 图 11：青岛啤酒沪股通持股 ................................................................................................................. 8 图 12：伊利股份沪股通持股................................................................................................................. 8 图 13：飞天茅台 22 年批价走势........................................................................................................... 9 图 14：飞天茅台 21 年批价走势........................................................................................................... 9 图 15：茅台 1935 批价走势................................................................................................................... 9 图 16：五粮液及国窖 1573 批价走势................................................................................................... 9 图 17：白酒产量（万千升，当月值）................................................................................................. 9 图 18：啤酒产量（万千升，当月值）................................................................................................. 9 图 19：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤） ......................................................................... 10

表 1：本周（20220522-20220528）食品饮料板块内个股涨跌幅前五 ............................................. 6

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1. 周专题：结合五粮液批价复盘表现及股东大会反馈—积极经营，

稳中有进

5 月 27 日我们参加了五粮液的股东大会，公司针对市场关心的普五量价平衡、经典 五粮液的后续规划、系列酒的销售增长等问题做了详细的回答。自公司新领导班子上任 以来，各就其位、各履其职，团队稳定且踏实干实事。我们认为，管理班子的完善加上 务实的作风和针对性的措施，将有望持续增强内外部信心，今年全年确保圆满完成两位 数稳健增长目标不变、中长期五粮液集团“5111”发展目标不变、中长期股份公司 2118 发展目标不变，五粮液将继续稳中求进、稳健发展。

普五：量价平衡持续推进，当前目标小步慢跑，稳中有涨。

我们复盘普五这两年的批价表现：1）2020 年疫情影响下精准施策控货挺价，普五 批价表现亮眼。公司 2020 年对渠道实施数字化营销和控盘分利政策，疫情后公司维持 按月打款和发货的政策，及时对有动销压力的经销商调减任务压力，维持量价平衡。公 司控制回款和发货节奏，渠道库存良性，经销商信心充足，随着疫后消费场景的恢复，终端扫码率提升，八代普五批价持续提升，年底批价已提升至 960 左右。2）2021 年公 司全年动销旺盛，普五年底提价。2021 年是普五动销最为旺盛的一年，我们预计全年的 动销量大于发货量，春节期间充分放量导致批价下行，淡季后公司继续控货挺价，下半 年部分主销区受疫情和洪水影响、七代历史库存的消化影响、部分市场串货的影响导致 批价下跌，到四季度以上扰动因素减弱，全年的销售进度完成，公司在年底提价，带动 批价回升。3）2022 年开年动销良好，当前批价稳定。春节动销良好，批价表现稳定，公司从 2-3 月份开始全市场控货挺价政策，惩罚措施严厉，受疫情封控和政策影响，批 价表现较慢但是呈现逐步提升。5 月底临近端午，公司重启发货，价格从 4 月底的 980-990 有小幅回落，当前主流批价维持在 970-980 左右，维持顺价。

图1：五粮液批价表现

数据来源：今日酒价、东吴证券研究所

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批价长期稳中有升思路不变，持续于小步慢跑，稳中有涨。通过对批价的回顾，拉 长看批价表现稳中持续有升，从公司当前变化来看，不变的是公司长期稳中有升的思路 不变，在今年的环境下充分先分解为“小步慢跑，稳中有涨”，继续充分运用数字化营销 手段，进一步精准投放出货量；市场动作有所变化的是内部架构方面，今年强调战区主 战，充分赋能一线营销团队，下放相关权利，来充分调动前线作战部队的主观能动性；此外疫情期间由于部分场景缺失，公司积极抢抓终端的客情服务和宴席消费者培育，持 续发力新零售和电商的表现，为赢得市场份额打下基础。

经典五粮液：致力于品牌价值的拉升，持续做高端产品的消费者培育。经典五粮液 作为公司超高端的重要抓手，品牌价值的拉升是非常重要的事情。公司一方面通过配额 制，充分控货控量控市场，今年起只在北上广深+成都布局重点经典的推广和宣传，匹 配客户人群的体验，部分省会城市也有一些活动；一方面，持续与有影响力的活动形成 战略合作，充分提高在不同圈层的曝光度；另一方面，确定高端消费者的培育重点，以 重点企业（和三一重工、华为和中国企业联合会）、重点圈层客户（头部商业院校等）作 为一大一小的策略持续对客群进行有针对性的营销。思路清晰，稳中有进。

系列酒：多渠道建设，持续深耕渠道，进一步加强消费者培育。将进一步对商家结 构进行优化，引导经销商要做大做强；此外加强浓香系列酒的样板市场建设和终端建设，资源进一步聚焦，建立了终端数据俱乐部系统，截至目前完成了 60 万个基础终端注册，其中核心终端同比增长了 543% 形象终端同比增长了 609%，加上不断拓展电商和新零 售渠道，通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。

战略清晰，信心坚定，提前规划生产项目，为未来蓄力。公司目前 10 万吨酿酒产 能建设方案（2+2+6）持续推进，今年四月启动了第一期的 2 万吨，预计到 2023 年底能 够建成投产，后续建设也规划在未来两年的日程之中；此外配套的磨粉、制曲、储酒能 力均同步增强，充分夯实根基，产能建设提前规划，有利于进一步强化质量保障和提升 效率。

2. 本周食品饮料行情回顾

2.1. 板块表现

本周（2022/05/22-2022/05/28）上证指数下跌 0.52%，深证成指下跌 2.28%，申万食 品饮料指数下跌 2.55%，在 31 个申万一级行业（2021）中排名第 24 位。从食品饮料子 行业来看，本周板块涨幅居前的是软饮料（+0.53%），跌幅前三的是预加工食品、其它 酒类、零食。

图2：本周申万一级行业涨跌幅

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数据来源：Wind、东吴证券研究所

图3：本周食品饮料子版块涨跌幅

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2.2.1. 外资对板块及个股的持股数据

从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在本周末（ 2022/05/28）的沪（深）港通持股比例分别为 6.73%/5.04%/2.54%/2.70%/2.94%，同比上周+0.03pct/-0.03pct/+0.11pct/+0.11pct/-0.01pct；海天味业沪港通持股比例为 6.46%，同比上周-0.08pct；青岛啤酒沪港通持股比例为 2.51%，同比上周-0.08pct；伊利股份沪港通持股比例为 16.20%，同比上周-0.07pct
图4：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图5：茅台沪股通持股 图6：五粮液深股通持股

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图7：泸州老窖深股通持股 图8：山西汾酒沪股通持股

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数据来源：Wind、东吴证券研究所

图9：洋河股份深股通持股

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图11：青岛啤酒沪股通持股

数据来源：Wind、东吴证券研究所

2.2.2. 重点产品价格数据跟踪

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图10：海天味业沪股通持股

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图12：伊利股份沪股通持股

数据来源：Wind、东吴证券研究所

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高端白酒批价：截至本周末（20220528），茅台 22 年整箱批价 3000 元/瓶（单位下 同），环比上周提升 20 元，22 年散瓶批价 2750 元，环比上周提升 20 元，茅台 1935 批 价 1390 元，环比上周下降 20 元；五粮液批价 975 元，环比与上周持平；国窖 1573 批 价 920 元，环比与上周持平。

图13：飞天茅台 22 年批价走势

飞天2022原箱（元/瓶）
飞天2022散瓶（元/瓶）

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

图15：茅台 1935 批价走势

茅台1935（元/瓶）

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

图17：白酒产量（万千升，当月值）

图14：飞天茅台 21 年批价走势

飞天2021原箱（元/瓶）

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

图16：五粮液及国窖 1573 批价走势

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

图18：啤酒产量（万千升，当月值）

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数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图19：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）

数据来源：Wind、东吴证券研究所

3. 本周重要公告及新闻

1）公司公告

【妙可蓝多】5 月 26 日公告，因妙可蓝多回购注销其 2020 年股票期权与限制性股 票激励计划中部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票，导致蒙牛持有妙可蓝 多的股份比例被动增至 30%以上。本次收购完成后，蒙牛仍为妙可蓝多的控股股东，妙 可蓝多的控制权未发生变化。

【东鹏饮料】5 月 26 日公告，君正投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式 和大宗交易方式减持公司合计不超过 12,000,300 股股份，即不超过公司总股本的 3％。截止本减持计划公告之日，天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）持有东鹏饮料（集 团）股份有限公司首次公开发行前发行的股份 36,000,000 股，占公司总股本的 8.9998%，为公司第二大股东，股份来源为公司首次公开发行前取得的股份。

【贵州茅台】5 月 26 日公告，公司拟投资 15.87 亿元建设中华片区 30 栋酒库工程

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项目，所需资金由公司自筹解决。本项目规划建设酒库 30 栋，设计总储酒能力约 3.68 万吨。

2）行业要闻

5 月 27 日，国家统计局发布数据显示，1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总 额 26582.3 亿元，同比增长 3.5%。其中，酒、饮料和精制茶制造业实现营收 5635.0 亿 元，同比增长 9.3%；营业成本为 3705.6 亿元，同比增长 6.7%；利润总额为 879.3 亿元，同比增长 20.3%。（酒说）

宜宾市经信厅 5 月 26 日消息，今年一季度，宜宾市白酒行业实现营收超 520 亿元，利润总额突破 160 亿元，保持两位数稳健增长。（酒说）

5 月 24 日，企查查发布的数据显示，我国现存白酒相关企业 20.14 万家。近 10 年 来，我国白酒相关企业注册量整体呈上升趋势，其中 2019 年我国新增白酒相关企业 3.27 万家，同比减少 4.61%；2020 年新增 2.87 万家，同比减少 12.33%；2021 年新增 1.72 万 家，同比减少 40.12%。四川以 3.42 万家白酒相关企业排名第一；贵州、云南分别有 2.79 万家、1.91 万家，位居第二、三名。从城市分布来看，遵义、重庆、毕节、成都位居前 四。（酒说）

4. 风险提示

宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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