评级（）2022年银行业中期策略：增配优质股份行
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：2022年银行业中期策略：增配优质股份行
评级 ：持有
行业：
增配优质股份行
——2022年银行业中期策略
行业评级：看好
2022年5月29日
| 作者 | 梁凤洁 | 作者 | 邱冠华 |
| 邮箱 | liangfengjie@stocke.com.cn | 邮箱 | qiuguanhua@stocke.com.cn |
| 电话 | 021-80108037 | 电话 | 021-80105900 |
| 证书编号 | S1230520100001 | 证书编号 | S1230520010003 |
| 联系人 | 陈建宇 | 联系人 | 徐安妮 |
| 摘要 | ||
| 1、盈利展望：下半年基本面有望企稳改善 预计2022年上市银行利润同比+9.6%，高于2019-2021年两年复合增速6.5%，22Q2开始利润增速呈现稳中有升态势；预计2022年 上市银行营收同比+5.7%，增速基本持平于22Q1。驱动因素来看： •量：随着疫情控制和稳增长发力，预计下半年资产增速将稳中有升。其中，股份行此前承压较为明显，预计最受益于疫情修复、 •资金净融入的股份行、城商行息差韧性更强。预计国有行、股份行、城商行、农商行2022年息差较22Q1下降4、2、2、4bp。质：预计2022年减值压力较2021年改善，主要得益于非信贷减值有余地、拨备率下降；不良生成率略高于2021年，但实际风 险压力有望在下半年随着经济企稳而改善。股份行地产和零售业务布局较多，最受益于地产放松、经济修复、零售回暖。95% 地产纠偏和稳增长发力；长三角受疫情影响较多的部分中小银行，也有望迎来需求修复。 •价：预计2022年息差较22Q1稳中略下3bp，负债成本率改善可部分对冲资产收益率下滑影响。宽松环境下，定期存款占比高、 2、估值底部：银行股估值仍处于历史底部 添加标题 •行业估值性价比凸显：截至最新，银行板块PB(lf) 0.54x，各行业中估值最低；银行PB(lf)估值处于5年百分位数0.4%的低位。 •股份行滞涨最为明显：2022年以来国有行、股份行、城商行、农商行分别+4%、-10%、-2%、-2%，优质股份行性价比凸显。 3、投资策略：买银行=买入经济的正向期权 •行业观点：当前处于经济混沌期，买银行股=买入经济的正向期权，坚定看好当前银行板块投资机会。①宏观上：4-5月是2022 年经济底，随着疫情控制、稳增长发力，经济有望逐步修复。②策略上：经济混沌期，买入银行股=买入经济的正向期权,银行 股大概率既有相对收益又有绝对收益。市场波动背景下，银行股投资机会成本显著下降。③基本面：8月进入中报季，优质银 行业绩具有相对美。浙商证券宏观研究团队预测22H1 GDP增速下行至2.2%，而我们预计上市银行营收增速稳定于5.7%、利润 增速略升至8.9%。④性价比：银行PB估值为各行业最低，仅0.54x；且处于历史低位，PB估值五年分位数仅0.41%。 •选股策略：建议增配优质股份行，首推兴业银行、平安银行；城商行首推南京银行。其中，建议增配优质股份行的原因：①基 | ||
| 本面弹性的角度，股份行最受益于经济修复、地产纠偏和经济稳增长；②估值性价比的角度：以兴业、平安为代表的优质股份 行PB(lf)估值分别在0.66倍、0.82倍，5年估值分位数分别为4.1%、5.2%。 4、风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 | 2 | |
| 目录 | 01 | 盈利展望 |
| 02 | 估值底部 | |
| 03 | 投资策略 | |
| C O N T E N T S | ||
| 04 | 风险提示 |
3
| 01 | 盈利展望 | 规模预测 |
| 息差预测 | ||
| 非息预测 | ||
| 减值损失 |
4
| 01 | 行业盈利预测 |
预计2022年上市银行利润同比+9.6%，增速较2021年的12.6%有所回落，但仍高于2019-2021年两年复合增速6.5%。节奏来看，预计2022Q2开始，利润增速逐季回升。预计2022年上市银行营收同比+5.7%，增速基本持平于22Q1。
| 简化利润表 | 核心因素 | 2021A | 22Q1 | 22H1 | 22Q1-3 2022E 预测思路 | ||
| + | 利息净收入 | 规模增速 | 7.9% | 8.7% | 8.5% | 8.6% | 8.6% 宽信用发力，3季度规模增速回升。 |
| × | 1.93% | 1.88% | 1.88% | 1.85% | 1.82% 2022年息差较2022Q1小幅下行3bp，归因负债端成本率改善部分对冲资产端收 益率下滑影响。 | ||
| 净息差 | |||||||
| （单季） | |||||||
| 非息收入 | 中收增速 | 6.4% | 3.4% | 3.2% | 5.9% | 10.1% 随着经济和消费修复，下半年上市行中收增速有望企稳回升。 | |
| - | 营业收入 | 其他非息增速 | 31.6% | 11.4% | 6.6% | 6.3% | 6.8% 2022年债市整体震荡，其他非息收入贡献较2021A下降。 |
| 营收增速 | 7.9% | 5.7% | 5.7% | 5.7% | 5.7% | ||
| 管理费用 | 成本收入比 | 35.0% | 31.9% | 30.8% | 31.5% | 34.9% | |
| - | 拨备计提 | 信用成本 | 1.19% | 1.18% | 1.23% | 1.16% | 1.07% 2022A信用成本略有改善，归因资管新规到期后，非信贷减值压力消退。 |
| - | 所得税 | 实际税率 | 17.1% | 16.8% | 19.2% | 19.3% | 17.1% |
| ≈ | 净利润 | 归母净利润增速 | 12.6% | 8.6% | 8.9% | 9.2% | 9.6% |
数据来源：wind，浙商证券研究所。统计方式为加权平均，数据样本为非新股的36家银行。
5
| 01 | 各类银行预测 |
子行业来看，优质城农商行盈利有望保持快增，股份行盈利增速有望修复。预计2022年国有行、股份行、城商行、农商行净利润 同比增速分别为8.2%、10.9%、16.5%、14.7%，较2022Q1分别+0.9pc、+1.5pc、+1.0pc、+1.1pc。①优质城农商行受益于区位 优势，利润增速有望保持高增。疫情影响下，预计部分长三角区域中小银行营收阶段性承压。②股份行，下半年受益于经济恢复、疫情冲击消退、地产纠偏，营收和利润增速有望修复，其中营收增速回升态势明确。
95%
国有行
| 股份行
| 城商行
| 农商行
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| 资产增长 单季净息差 手续费增长 其他非息收入增长 营收增长 成本收入比 广义信用成本 净利润增速 |
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|
|
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数据来源：wind，浙商证券研究所。统计方式为加权平均，数据样本为非新股的36家银行。
6
| 01 | 规模：下半年增速稳中有升 |
预计随着稳增长政策发力，上市银行规模增速有望在下半年稳中有升。
（1）整体增长：2022年4月以来疫情冲击经济和金融活动，上市银行规模增速（尤其是信贷增速）承压。 4月末社融余额同比增 长10.2%，增速较3月末下降0.4pc，信贷余额同比增长10.9%，增速较3月末下降0.5pc。展望未来，随着宽信用、稳增长发力，上市银行规模增速（尤其是信贷增速）有望在下半年实现回升。
（2）各类银行：国有行资产投放韧性强，股份行资产投放承压。根据央行信贷收支表，4月末以大型银行总资产同比+10.7%，增 速较3月末+1.2pc；中小银行（含股份行）总资产同比+9.7%，增速较3月末-0.2pc，归因疫情冲击和地产销售低迷下，零售和地 产相关信贷需求疲弱，股份行受影响较大。展望未来，随着疫情影响消退、地产政策纠偏，股份行资产投放有望在下半年迎修复。（3）区域分布：经济发达地区的信贷增速韧性较强，仍保持快增。浙江、江苏、四川4月信贷余额同比增长16%、15%、14%，领跑全国各省份。展望未来，经济发达区位布局较多的银行，资产投放动能更强，同时，疫情对长三角的影响有望在下半年改善。
| 经济发达区域，信贷增速较快 | 股份行规模增速在子行业中最慢（%） | 11.0% | 国有行资产投放韧性较强 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2022年4月 | 2022年3月 | 国有行 | 股份行 | 城商行 | 农商行 | 大型银行 | 中小银行（含股份行） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 16% 12% 8% 4% 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 01 | 息差：预计净息差稳中略下 |
预计2022年上市银行息差较2022Q1稳中略下3bp，负债端成本率改善部分对冲资产端收益率下滑影响。
（1）预计22A资产收益率较22Q1下降6bp。①贷款：LPR降息影响下，预计贷款利率下行。2021年12月1YLPR下调5bp，2022年 1月1YLPR、5YLPR分别下调10bp、5bp，5月5YLPR下调15bp。预计12月降息影响已经基本在Q1得到释放；1月降息的影响将随 着新发放贷款占比提升、部分存量贷款重定价逐步释放；5月降息将影响后续新发放、重定价的5年期以上的贷款利率，主要将通 过2023年初贷款重定价，影响2023年的息差表现，5年期贷款占比较小的中小银行受影响幅度相对有限。②投资：以10年期国债 为代表的市场利率走势震荡，新投放的金融投资利率预计环比走平，考虑期限结构，存量金融投资利率震荡下行。③同业：同业 资产利率下行，DR007中枢由3月的2.1%下降至5月底的1.6%。
| 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% | 2021年末上市银行5年以上贷款占比情况 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 01 | 息差：预计净息差稳中略下 |
（2）预计22A负债成本率较22Q1下行3bp。①存款成本：定价机制改革红利进一步释放，同时4月央行存款自律定价机制调整，根据央行2022Q1货政报告披露，4月最后一周新发生存款利率已较前一周下降10bp。②主动负债：宽松环境下1年期同业存单利 率由3月末的2.26%下行49bp至1.77%。在此背景下，定期存款占比高、资金净融入的股份行、中小银行更为受益。我们预计 2022A国有行、股份行、城商行、农商行负债成本率较2022Q1下降幅度分别为2、4、4、3bp。
| 2021年末上市银行定期存款和主动负债占比 | 4月起，1M同业存单发行利率快速下行 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定期存款 | 主动负债 | 2.70% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100.0% | 2.30% 1.90% 1.50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 01 | 息差：预计净息差稳中略下 |
（3）息差测算汇总：预计2022年上市银行息差较2022Q1稳中略下3bp。子行业来看，国有行息差下行压力较大，股份行、城商 行息差韧性较强，需关注零售、地产信贷需求修复带来的信贷结构改善，对股份行息差的支撑作用。预计2022年国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别较2022Q1下降4bp、2bp、2bp、4bp。
净息差
| 净息差同比降幅
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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资产端收益率
| 负债端成本率
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|
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| 数据来源：wind，浙商证券研究所。粉色底纹为预测值。 | 10 |
| 01 | 非息：非息营收贡献下降 |
随着经济和消费修复，下半年上市行中收增速有望企稳回升；2022 年债券市场整体行情震荡，预计其他非息营收贡献下降。
回顾22Q1，上市行中收增速较21A放缓2.8pc至3.5%，其他非息增速较21A下降20pc至11%。展望未来：
（1）中收方面：下半年，上市银行中收增速有望企稳乃至回升。归因：①经济修复。随着稳增长发力，经济增长有望改善。根据 浙商证券宏观团队预测，全年GDP增速呈现“耐克”型走势。②消费改善。随着经济修复和疫情逐步得到控制，消费有望触底复 苏，信用卡活跃度和交易额有望提升。③财富配置。居民财富仍在增长，2021年人均GDP突破8万亿（2020年为7.2万亿），金融 资产在我国居民的配置比例仍然较低，财富配置需求仍处在快速发展阶段。4月末资本市场边际回暖，2022年4月新发基金规模同 比降幅收窄，预计财富管理 AUM 和收入增速将环比回升。
（2）其他非息：预计其他非息增速较2021年下行。根据浙商证券总量团队观点，2022年债券市场整体行情震荡，判断2022年上 市银行其他非息收入对盈利贡献度将下降。同时各家银行投资能力存在差异，预计各家银行其他非息收入增速分化。
添加标题
| 新发基金规模同比降幅收窄 | 40 | 社会消费品零售总额当月同比增速 | 10年期中债国债到期收益率情况 | ||||||||||||
| 新发基金规模 | 同比增速(右轴） | 社会消费品零售总额:当月同比 | 2.90 | ||||||||||||
| 300% | 6.70 | 2.85 | 11 | ||||||||||||
| 6,000 | |||||||||||||||
| 4,000 | 200% | 2.80 | |||||||||||||
| 100% | 20 | ||||||||||||||
| 2,000 | -40% | 2.75 | |||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||
| -100%-200% | 0 | 2.70 | |||||||||||||
| 0 | -89%-57% | ||||||||||||||
| -3.53 | |||||||||||||||
| 2.65 | |||||||||||||||
| -20 | |||||||||||||||
| -11.10 | 22-01 | 22-02 | 22-03 | 22-04 | 22-05 | ||||||||||
| 数据来源：wind，浙商证券研究所。 | |||||||||||||||
| 01 | 减值：减值压力有望改善 |
预计2022年减值压力较2021年改善，不良生成率略高于2021年。
回顾22Q1末，上市行不良率较年初下降2bp至1.23%，拨备覆盖率较年初增厚7pc至308%。展望未来：
（1）预计2022年减值压力较2021年改善。①从节奏来看，预计2022 年贷款不良生成率略高于2021 年，下半年真实风险将随着 经济企稳而改善；非信贷减值留有余粮，有下降空间。②从领域来看，对公核心关注地产，随着地产匡扶政策不断加码，地产风 险有望缓解；随着疫情控制和经济修复，下半年零售风险有望回落。股份行地产业务布局较多，对经济敏感度高，最受益于地产 政策放松和经济修复零售需求回暖。
（2）预计2022年不良生成率略高于2021年。归因：①2022年多重因素冲击下，经济下行、居民收入承压，预计不良生成压力高 于2021年。随着稳增长和宽信用发力（尤其针对地产和城投的堵点，政策已经开始纠偏），2022年下半年实际风险有望改善，账 面不良可能存在一定滞后性。②资产质量扎实，21A末上市银行逾期90+偏离度为71%，资产质量处于历史上最干净的时候。
| 上市行21年末逾期90+偏离度处于低位 | 克强指数领先银行不良压力2-3个季度 | ||||||||||||||||||
| 160% | 上市行逾期90+偏离度 | 上市行真实不良生成率 | |||||||||||||||||
| 3.00% | 0.00 | ||||||||||||||||||
| 110% | 118%120% 109% 109%111% | 83% 80% 75% 75% 69% 75% 71% | 2.00% | 5.00 | |||||||||||||||
| 97% 93% | 1.00% | 10.00 | |||||||||||||||||
| 60% | 0.00% | 15.00 | |||||||||||||||||
| 15Q2 | 16Q2 | 17Q2 | 18Q2 | 19Q2 | 20Q2 | 21Q2 | |||||||||||||
| 15-06 | 16-06 | 17-06 | 18-06 | 19-06 | 20-06 | 21-06 | 22-06 | ||||||||||||
| 数据来源：wind，浙商证券研究所。口径为我们已有模型的 33 家上市银行。 | 数据来源：wind，浙商证券研究所。克强指数为当月值的12个月移动平均值，单位为%。口径为我们已有 | ||||||||||||||||||
| 模型的33家上市银行。 | 12 | ||||||||||||||||||
| 02 | 估值底部 |
13
| 02 | 银行股处于估值底部 | ||||||||||||||||||||||||
| 银行估值处在历史低位，PB估值为各行业估值最低，性价比凸显。 •与其他行业比较，银行板块PB估值（lf）为0.54倍，估值是最低的，具有估值性价比。 •与历史估值比较，银行板块PB估值（lf）五年分位数处于0.41%低位，安全边际高。 | |||||||||||||||||||||||||
| 银行PB(lf)估值处于低位 | 上市银行PB估值处于低位 | ||||||||||||||||||||||||
| 8.00 | PB估值 | 五年估值分位数（右轴） | 120 | 银行PB（lf) | |||||||||||||||||||||
| 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 | |||||||||||||||||||||||||
| 6.00 | 80 | ||||||||||||||||||||||||
| 4.00 | 40 | ||||||||||||||||||||||||
| 2.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 0 | ||||||||||||||||||||||||
| 银 行 | 建 筑 装 饰 | 非 银 金 融 | 综 合 | 环 保 | 公 用 事 业 | 通 信 | 轻 工 制 造 | 机 械 设 备 | 商 贸 零 售 | 基 础 化 工 | 计 算 机 | 国 防 军 工 | 社 会 服 务 | 电 力 设 备 | 食 品 饮 料 | ||||||||||
| 17-05 | 18-05 | 19-05 | 20-05 | 21-05 | |||||||||||||||||||||
数据来源：wind，浙商证券研究所。行业分类采用申万一级行业分类。截至2022年5月27日。
14
| 02 | 股份行滞涨最为明显 | ||||||||
| 2022年以来股份行滞涨最为明显，后续修复弹性大。 •各类银行估值均处于底部：国有行、股份行、城商行、农商行PB估值分别为0.45、0.57、0.59、0.59倍，五年估值分位数分别 为0.86%、0.86%、0.12%、0.45%，各类银行估值处于历史底部。 •股份行22年以来滞涨明显：2022年以来国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+4.1%、-10.3%、-2.2%、-1.7%，其中股 份行滞涨最为明显，后续修复弹性大。 | |||||||||
| 各类银行PB（lf）估值变化 | 2022年以来各类型银行涨跌幅 | ||||||||
| 国有行 | 股份行 | 城商行 | 农商行 | 国有行 | 股份行 | 城商行 | 农商行 | ||
| 1.60 | 15.0% | ||||||||
| 10.0% | |||||||||
| 1.40 | |||||||||
| 1.20 | 5.0% | ||||||||
| 1.00 | |||||||||
| 0.80 | 0.0% | ||||||||
| 0.60 | -5.0% | ||||||||
| -10.0% | |||||||||
| 0.40 | |||||||||
| -15.0% | |||||||||
数据来源：wind，浙商证券研究所。行业分类采用申万三级银行行业分类。截至2022年5月27日。
15
| 03 | 投资策略 | 下半年行情复盘 |
| 下半年银行策略 |
16
| 03 | 上半年行情复盘 | |||||||||||||
| 回顾2022年上半年，银行板块行情主要由经济预期、信贷社融和经营业绩驱动。 ➢行业层面：2022年初至今，银行板块实现-5.3%绝对收益，14.1%相对收益。 ①1月初-2月中：银行板块实现7.5%绝对收益，14.3%相对收益，主要是1月天量信贷社融+年报盈利超预期增长驱动。 ②2月中-3月中：银行板块实现-14.8%绝对收益，-2.2%相对收益，主要受2月融资需求疲弱，信贷社融表现反复影响。 ③3月月-4月中：银行板块实现14.1%绝对收益，12.1%相对收益，主要是3月信贷社融超预期增长+季报盈利增长有韧性。④4月中-5月底：银行板块实现-9.3%绝对收益，-6.4%相对收益，主要受上海等地疫情扰动，经济疲弱+4月社融大幅少增影响。➢板块层面：2022年初至今，国有行上涨4.1%涨幅最大，股份行下跌10.3%表现最弱。 年初以来，国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为4.1%、-10.3%、-2.2%、-1.7%。其中，国有行涨幅最大，归因于国 有银行是稳增长主力，同时估值低、抗风险；股份行表现最弱，主要受地产风险上升、疫情扰动经济影响，此外4月招商银行管理 添加标题 层出现变动，股价大幅调整拖累指数。 2022年以来上市银行绝对和相对收益情况 各类型银行涨跌幅情况 点击此处添加标题添加标题点击此处添 | ||||||||||||||
| 30% | 1/1-/2/18 | 相对收益 | 绝对收益 | 4/16-5/27 | 6.0% | 国有行 加标题点击此处添加标题点击此处添加 股份行 城商行 农商行 | 4.1% | |||||||
| 2/19-3/15 | 3/16-4/15 | 标题点击此处添加标题点击此处添加标 | ||||||||||||
| 20% | 4.0% 2.0% 0.0% | 题添加标题点击此处添加标题点击此处 添加标题添加标题点击此处添加标题 | 17 | |||||||||||
| 10% | ||||||||||||||
| -2.0% | M1 | M2 | M3 | M4 | M5 | 年初至今 -1.7% -2.2% | ||||||||
| 0% | -4.0% | |||||||||||||
| -6.0% | ||||||||||||||
| -8.0% | ||||||||||||||
| 22-01 | 22-02 | 22-03 | 22-04 | 22-05 | ||||||||||
| -10.0% | ||||||||||||||
| -10% | ||||||||||||||
| -12.0%-10.3% 数据来源：wind，浙商证券研究所。M1数据为代表银行子板块当月累计涨跌幅情况，其他类似。 指数选自申万三级行业指数。 | ||||||||||||||
| 数据来源：wind，浙商证券研究所。绝对收益为申万银行指数年初至今累计涨跌幅，相对收益为 申万银行指数相对wind全A指数收益率。 | ||||||||||||||
| 03 | 上半年行情复盘 |
➢ 个股层面：2022年以来，领涨的主要是优质区域的城商行，成都、南京、江苏涨幅居前三，分别上涨32%、24%、13%。
|
|
数据来源：wind，浙商证券研究所。M1数据为代表银行子板块当月累计涨跌幅情况，其他类似。
18
| 03 | 下半年银行策略 | |||||||||||
| 2022年下半年，建议加大对优质股份行配置，首推兴业/平安；同时城商行重点推荐南京银行。 （1）板块驱动因素：买入银行=买入经济的正向期权。 •宏观经济修复：我们认为4月-5月是2022年的经济底，随着疫情控制、稳增长发力，经济有望逐步修复。 •策略看银行股：当前处于经济混沌期，买入银行=买入经济的FOF=买入经济的正向期权。银行股基本面有相对美，同时受益 于稳增长政策，大概率既有绝对收益、又有相对收益。同时，市场震荡下，买入银行股的机会成本显著下降。 •基本面相对美：2022年8月将进入中报季，优质银行的经营业绩将具有相对美特征。浙商证券宏观研究团队预测22H1 GDP增 速下行至2.2%，而我们预计上市银行22H1营收增速稳定于5.7%、利润增速略升至8.9%。 •估值性价比高：银行PB估值为各行业最低，仅0.54x；且处于历史低位，PB估值五年分位数仅0.41%。 （2）板块内部策略：下半年加大对优质股份行的配置。①基本面反转的弹性：股份行最受益于经济修复、地产纠偏和经济稳增长； ②估值性价比非常高：以兴业、平安为代表的股份行PB(lf)估值分别在0.66倍、0.82倍，5年估值分位数分别为4.1%、5.2%。 | ||||||||||||
| 水泥发运率同比降幅收窄 | 银行相对收益与实体经济盈利增速差正相关 | |||||||||||
| 50.00 | 水泥发运率:全国:当周值:同比 | 相对收益（右轴） | 营收-名义GDP | 利润-名义GDP | ||||||||
| 0.00 | 22-02 | 22-03 | 22-04 | 22-05 | 20.00 | 2.0 | ||||||
| 10.00 | 1.6 | |||||||||||
| 22-01 | 0.00 | 1.2 | ||||||||||
| -50.00 | -10.00 | 0.8 | ||||||||||
| -20.00 | 0.4 | |||||||||||
| -100.00 | ||||||||||||
| 数据来源：wind，浙商证券研究所。注：增速差单位为pc。为使得测算结果更加直观，2011年底指数值为100作为基期，相对收益公式=银行板块指数相较基期值/wind全A指数相较基期值。其中22年银行 股后面三个季度的累计营收增速、利润增速基于前文给出的营收盈利预测，累计名义GDP增速取自浙商宏观预测值。 | 19 | |||||||||||
| 03 | 个股推荐 |
当前处于经济混沌期，买银行股=买入经济的正向期权，我们坚定看好当前银行板块投资机会。建议增配最受益于疫情修复和稳 增长的优质股份行，首推兴业银行、平安银行；城商行首推南京银行。
兴业银行：站在未来十年风口上的银行。2022年将是商行+投行战略全面推广的行动元年，厚积薄发，将成为龙头复兴的起点。同时，兴业银行估值性价比高（2022年PB仅0.61x）、董事席位空间大，有望成为产业资本潜在增持标的，需要高度重视。现 价对应2022年PB 0.61倍，目标价33.50元，对应2022年PB 1.04倍，现价空间70%。
平安银行：基本面反转的成长性零售银行。2022Q1营收利润均超预期，且随着零售需求和风险改善，未来业绩有望逐季度改 善。同时，平安银行将是最受益于降拨备的银行，利润弹性空间最大。现价对应2022年PB 0.75倍，目标价33.03元，对应 2022年PB 1.76倍，现价空间133%。
南京银行：基本面强基础+交易面强支撑。①基本面：22Q1唯一营收利润增速双20%的银行，全年有望保持双20%的增长，具 有很强的稀缺性。②交易面：今年以来股东相继释放增持信号，未来不排除出现你追我赶、力争上游的情况，交易结构显著改 善。现价对应2022年PB 0.90倍，目标价16.00元，对应2022年PB 1.30倍，现价空间44%。
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| 风险提示 |
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。①宏观经济失速。银行作为顺周期行业，基本面表现与宏观经济形势密切相关，如宏 观经济失速，则可能对银行业整体基本面造成较大冲击；②不良大幅暴露。如因经济超预期下行、信用环境超预期收紧等因素，导致银行业不良大幅暴露，则可能导致银行信用成本压力大幅上升，盈利能力受冲击。
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行业的投资评级
| 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 | 95% 添加标题 |
| 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。点击此处添加标题添加标题点击此处添 | |
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建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 标题点击此处添加标题点击此处添加标
仅仅依靠投资评级来推断结论 题添加标题点击此处添加标题点击此处
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