评级（增持）建筑装饰行业研究周报：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续

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报告名称 ：建筑装饰行业研究周报：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续
评级 ：增持
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建筑装饰

证券研究报告
2022 年 05 月 29 日

六方面 33 条稳经济一揽子政策措施 5 月底前要出台可操作的实施细则、应

投资建议
“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐 步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企 龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显 现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持 续增长，降杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放 能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。

风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。

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资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖。

内容目录
1. 本周专题：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续 ......................................................... 4 2. 行情回顾 ......................................................................................................................................... 4 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 6

图表目录
图 1：中信建筑三级子行业上周（0516-0520）涨跌幅 .................................................................. 4 图 2：建筑个股涨幅前五 .............................................................................................................................. 5 图 3：代表性央企&国企涨跌幅 ................................................................................................................. 5

1.本周专题：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续

稳经济吹响号角，全国稳住经济大盘会议助力。5 月 25 日，国务院召开全国稳住经济大盘 电视电话会议，会议指出，2022 年 3 月份尤其是 4 月份以来，就业、工业生产、用电货运 等指标明显走低，会议强调，当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗 口，努力推动经济重回正常轨道。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会 发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民 生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济 运行在合理区间。此次会议明确，各部门在稳经济大盘这个大局面前都有责任，要有更强 的紧迫感，确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策举措上半年基本实施完成，国常会确定六方面 33 条稳经济一揽子政策措施 5 月底前要出台可操作的实施细则、应出 尽出。稳住经济大盘，关键要形成稳增长的政策合力。

盘活存量资产，公募 REITs 在国务院层面作出明确安排和要求。5 月 25 日，国务院办公厅 发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，意见指出有效盘活存量资产，形 成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义，聚焦盘活 存量资产重点方向、优化完善存量资产盘活方式、加大盘活存量资产政策支持等方面提供 政策指引。

其中，重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括 交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等，此外统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产，包 括综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等，从盘活存量的方式来看，包括公募 REITs、PPP、产权交易、国有资本投资运营、兼并重组等，这些发展对我国的资本市场、实体经 济都有广泛影响，意见作为指引我国存量资产盘活的纲领性文件，在国务院层面首次对 REITs 发展作出明确具体的安排和要求，彰显了我国发展基础设施 REITs 的战略意义。

总体来看，我们认为全国稳住经济大盘会议和盘活存量资产是近期稳增长政策主线的延续，我们坚定看好基建托底经济复苏的时间和力度。同时随着国内公募 REITs 政策持续推进，一方面体现了政策对基建的持续支持，另一方面也可能在中长期为基建资金带来边际增量，逻辑层面有望助推基建板块实现估值修复。此外若基建 REITs 推进顺利，当前持有较多运 营类基建资产的基建央企新增加一种快速回笼资金的途径，进一步利好央企资产周转率的 提升和负债率的降低，中长期 ROE 提升的逻辑进一步理顺，中国交建、中国电建、北新路 桥等标的值得重点关注。

2.行情回顾

上周建筑（中信）指数下跌 0.49%，沪深 300 指数下跌 0.95%，三级子板块中基建和专业 工程板块分别录得 0.83%、0.08%正收益。个股中 ST 花王（+16.57%）、安徽建工（+15.89%）、风语筑（+15.67%）、浙江建投（+14.76%）、卓郎智能（+14.24%）涨幅居前。

图 1：中信建筑三级子行业上周（0523-0527）涨跌幅

顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降 杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央 企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE 有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性 基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量 改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值 修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

4.风险提示

基建&地产投资超预期下行：我们预计 2021 年底专项债的密集发行推动今年底明年初形 成实物工作量，有望带动 22Q1 基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经 济压力或进一步提升；

新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为 2022 年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑 现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和 估值均有较大影响；

装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑 21 年在成本高企情况下，需求或 受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22 年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度 提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复；

央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓 展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计 2022 年地方国企仍有望体现高业绩弹 性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及 预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。

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