评级（持有）银行业周观点：疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

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报告名称 ：银行业周观点：疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复
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行业研究 | 行业周报
银行行业

疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

——银行业周观点

核心观点

⚫要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：1）国常会部署 6 方面 33 条稳增长政策措

施，覆盖财政、就业、地产等多个稳增长领域。值得注意的是，会议高度关注各项 稳增长政策的具体落实，提到“国务院 26 日将向 12 个省派出督查组，对政策落实

和配套开展专项督察，对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实

事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报”。目前，市场仍然对宏观经济

的景气度持有极度悲观预期。展望下半年，疫情缓和，更多纾困、托底政策持续加 码，有望带动市场极度悲观预期改善，有望驱动银行新一轮估值修复行情。2）央行

银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，明确将加大货币政策实施力度、

用好各种金融政策工具，增强信贷总量的稳定性，同时，要聚焦重点区域、重点领

域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。3）央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会

贷长效机制的通知》，提出要用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，

持续增加普惠小微贷款投放，确保普惠小微贷款增速不低于各项贷款增速，全国性

银行要向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区和行业倾斜。重要 公司公告：张金良正式就任建行行长。下周关注：国家统计局公布 5 月 PMI 数据。

⚫上周银行板块小幅调整。1）最近一周申万银行指数下跌 0.96%，同期沪深 300 指 数下跌 1.87%，银行板块跑赢沪深 300 指数 91bps，在 31 个申万一级行业中排名 第 14；2）细分板块中，国有大行指数逆市上涨 0.78%，跑赢沪深 300 指数 2.65%；股份行指数下跌 1.32%，城商行指数下跌 1.00%，农商行指数下跌 0.42%；3）个股方面，涨幅靠前的是成都银行（3.54%）、民生银行（2.12%）和 中国银行（0.94%），跌幅靠前的是平安银行（-5.59%）、兰州银行（-3.31%）和 宁波银行（-2.79%）。估值方面，周末银行板块整体 PB 为 0.54 倍，沪深 300 成分 股为 1.37 倍，从长期走势的偏离程度来看，银行板块相对沪深 300 成分股的估值偏 离度处在 13 年以来的 5%历史分位，板块仍处于深度低估状态。

⚫上周行资金面维持宽松，资金利率小幅上行。银行间市场 7 天逆回购利率上升 13bps 至 1.71%，隔夜 SHIBOR 利率上升 6bps 至 1.38%，资金利率继续维持在较 低水平；上周公开市场净投放为零。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收 于 6.698，较前一周末上涨 240 点；美元兑离岸人民币收于 6.7204，较前一周末上 涨 204 点；离岸/人民币价差上涨 36 点至-224 点。

投资建议与投资标的

⚫近期监管密集出台政策稳定市场经济预期，释放出积极的稳增长信号。截至 5 月 27

日，板块静态估值水平仅 0.54x，仍处在历史低位，充分反映了市场对于未来经济增

长的悲观预期。目前，疫情已经得到有效控制，展望后续，随着疫情的影响逐步减

弱、复工复产的稳步推进，政策力度持续提升，市场对于经济的极度悲观预期有望

得到修复，银行股的估值修复行情值得期待。

⚫个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评 级)为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以兴业银行 (601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)为代表的低估值标的；3）以江苏银行 (600919，买入)、沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京 银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。

风险提示

⚫经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升；地产企业流动性风险继续

蔓延，对银行的资产质量带来扰动；疫情持续时间和覆盖范围超预期。

看好（维持）

唐子佩 021-63325888*6083
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政策力度提升，悲观预期有望改善：——2022-05-22 银行业周观点

疫情阶段性影响，期待更积极政策托底：2022-05-15 ——银行业周观点

业绩增长稳定，继续看好估值修复：——2022-05-04 银行业周观点

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

目录

1. 要闻回顾与下周关注 .................................................................................. 4 1.1 重要新闻回顾 ............................................................................................................... 4 1.2 重要公司公告 ............................................................................................................... 5 1.3 下周关注 ...................................................................................................................... 6 2. 行情、估值、大宗交易回顾 ........................................................................ 6 2.1 行情走势 ...................................................................................................................... 6 2.2 估值变动 ...................................................................................................................... 8 2.3 大宗交易 ...................................................................................................................... 9 3. 利率与汇率走势 ......................................................................................... 9 3.1 利率走势 ...................................................................................................................... 9 3.2 汇率走势 .................................................................................................................... 10 4. 投资建议：关注政策发力效果，继续看好估值修复 .................................. 11

5. 风险提示 .................................................................................................. 11

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

图表目录

图 1：申万银行指数与沪深 300 最近一年走势（首日标准化为 1） .............................................. 7 图 2：最近一年申万银行指数相对沪深 300 走势 .......................................................................... 7 图 3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分） ......................................................... 7 图 4：2013 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PB 变动情况 ....................................................... 9 图 5：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%） ..................................................................... 10 图 6：最近一年 SHIBOR 利率走势（%） ................................................................................... 10 图 7：上周公开市场操作（亿元） .............................................................................................. 10 图 8：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差 .................................................. 10

表 1：下周关注事件提醒 .............................................................................................................. 6 表 2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）.................................................................... 7 表 3：上周银行板块大宗交易情况 ................................................................................................ 9

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

1. 要闻回顾与下周关注

1.1 重要新闻回顾

⚫国常会部署稳经济一揽子措施，释放更积极的“稳增长”信号；来源：国务院官网；时间：2022/5/23

【主要内容】5 月 23 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署 6 方面 33 项措施：1）财政方面，退减税总量从两会时定下的 2.5 万亿目标增加了 1400 亿，到 2.64 万亿元。同时，将中小微企业、个体工商户和 5 个特困行业缓缴养老等社保费政策，延至年底并扩围至其他特困 行业，预计缓缴 3200 亿元。2）金融政策方面，今年普惠小微贷款支持工具额度支持和比例增加 一倍。3）稳产业链供应链方面，提到“有序增加国际客运航班”，保证人流和物流的效率。4）促消费和有效投资方面，主要倡导阶段性减征乘用车购置税 600 亿元，将刺激汽车消费纳入政策 发力的重点。5）保能源安全方面，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，并提到再 开工一批能源项目。6）保基本民生方面，继续做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。

【简评】稳增长政策力度提升，期待政策发力效果。此次国常会部署了 6 方面 33 条稳增长政策措 施，几乎覆盖了所有稳增长的领域。值得注意的是，会议高度关注各项稳增长政策的具体落实，提到“国务院 26 日将向 12 个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督察，对各地二季度经 济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报”，体现了中央对于稳经济的决心。

疫情缓和、稳增长政策发力，市场预期有望得到改善，助力银行估值修复。目前，市场对宏观经 济的景气度持有悲观预期，但从最新的数据来看，本轮疫情已经得到有效控制，展望下半年，考 虑到监管对于稳增长的态度明确，预计宏观政策调节力度或将进一步加大，更多纾困、托底政策 有望在下半年持续加码，带动市场极度悲观预期扭转，有望驱动银行新一轮估值修复行情，我们 看好板块下半年获得超额收益的行情。

⚫央行银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，强调增强信贷总量的稳定性；来源：央行官网；时间：2022/5/23

【主要内容】5 月 23 日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，分析研究 信贷形势，部署推进当前和下一阶段信贷工作。会议提到，金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。国家开发银行、政策性 银行要充分发挥补短板、跨周期调节的作用，大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份制 银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势，共同加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持。

会议同时提到，要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。同时，会议提出，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。

【简评】宽信用、稳信贷仍然是下半年货币政策的发力重点。2 季度以来，疫情对信贷需求带来 较大冲击，居民、企业的融资需求疲弱，贷款投放和社融表现较差。面对经济下行的压力，货币 政策以稳增长为首要目标，持续发力宽信用，其中信贷作为宽信用的最有效抓手，继续扮演本轮 政策的焦点。展望下半年，结合近期监管对于稳增长、宽信用的积极表态来看，我们预计在经济

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

真正企稳之前，信贷仍是货币政策的发力重点，从此次信贷分析会对于重点领域的表述来看，预 计下半年监管或将继续围绕制造业、基建、地产、普惠等领域继续发力宽信用。

疫情后实体融资需求改善，叠加稳信贷政策的持续发力，下半年信贷增量仍可保持稳步扩张。目 前，疫情已经有所缓和，后续实体融资需求有望逐步得到改善。政策方面，稳增长、宽信用的目 标明确，监管也多次提到要进一步降低融资成本激发实体融资需求。此次信贷分析会再次提到将 加大货币政策实施力度、用好各种金融政策工具，增强信贷总量的稳定性。展望下半年，疫情后 经济复苏、宽信用政策持续发力的背景下，我们预计银行贷款增速有望继续保持在景气水平

⚫央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，继续引导 行业加大对普惠小微的支持力度；来源：央行官网；时间：2022/5/26

【主要内容】5 月 26 日，央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制 的通知》，会议提出要做好资金保障和渠道建设，夯实能贷的基础。发挥好货币政策工具总量和 结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放。

科学制定年度普惠小微专项信贷计划，确保普惠小微贷款增速不低于各项贷款增速，全国性银行 要向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区和行业倾斜。加大小微企业金融债券、资本补充债发行力度，积极开展信贷资产证券化，拓宽多元化信贷资金来源渠道。继续完善普惠 金融专营机制，探索形成批量化、规模化、标准化、智能化的小微金融服务模式。加强部门联动，常态化开展多层次融资对接，提高融资对接效率，降低获客成本。

【简评】政策适度放开小微贷款的不良容忍度，加大对实体的信贷投放力度。《通知》提到要用 好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放，鼓励大行向受疫 情影响较重的地区和行业倾斜。值得注意的是，针对小微的信用风险问题，《通知》明确要落实 好普惠小微贷款不良容忍度监管要求，有利于提高银行信贷投放的风险偏好，增加对实体的信贷 支持力度。

普惠金融仍是政策重点支持领域，普惠贷款有望保持在较高水平。年初以来，面对疫情的冲击，小微企业经营展业受到限制，针对小微企业经营困境，年初以来引导银行加大小微信贷支持的政 策持续加码。2 月 18 日，央行印发《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出 从 2022 年起到 2023 年 6 月底，对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按照余 额增量的 1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款。本周国常会在部署稳经济一揽子措施中也明确 2022 年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，帮助银行更好地服务普惠小微。展望下 半年，随着疫情逐步缓和，小微信贷需求回暖，小微信贷增速有望保持在较高水平，预计 2022年 普惠小微贷款增速继续保持在较高水平。

1.2 重要公司公告

⚫张金良正式就任建行行长——时间：2022/5/27

5 月 27 日，建设银行发布公告称，公司于 2022 年 4 月 29 日董事会审议通过了关于聘任张金良担 任行长的议案，并于近日收到银保监会批复，已核准张金良的任职资格，张金良正式就任该行行 长。张金良任职经历丰富，历任中国银行财会部副总经理、中国银行北京市分行行长，中国银行

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

执行董事、副行长、中国光大集团股份公司执行董事兼光大银行执行董事、行长、中国邮政集团

有限公司董事、总经理，中国邮政储蓄银行董事长等职务。

⚫建设银行获准发行不超过 1200 亿境内二级资本债券——时间：2022/5/27

5 月 27 日，建设银行发布公告称，公司于 2021 年 12 月 20 日召开的 2021 年第二次临时股东大 会审议批准，拟发行减记型合格二级资本工具，决议有效期自股东大会批准之日起至 2023 年 12 月 31 日止，近日，公司收到银保监会的批复，获准在全国银行间债券市场公开发行不超过 1,200

亿元人民币二级资本债券。

⚫工商银行向港交所递交 200 亿美元全球中期票据上市申请——时间：2022/5/24

5 月 24 日，工商银行发布公告称，公司已向港交所提交 200 亿美元全球中期票据发行计划上市申 请，并于 2022 年 5 月 24 日完成上市。

⚫杭州银行股东减持过半——时间：2022/5/24

5 月 24 日，杭州银行发布公告称，太平洋人寿保险股份有限公司计划自 2022 年 2 月 25 日起的六 个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司部分股份，合计不超过 1.18 亿股，即不超 过公司普通股总股本的 1.99%。截至公告日，太平洋人寿已通过集中竞价方式累计减持公司股份 0.59 亿股，占公司普通股总股本的 0.997%，减持计划的减持数量和减持时间均已过半。

1.3 下周关注

表 1：下周关注事件提醒

数据来源：Wind，东方证券研究所

2. 行情、估值、大宗交易回顾

2.1 行情走势

上周银行板块小幅调整。（1）最近一周申万银行指数下跌 0.96%，同期沪深 300 指数下跌 1.87%，银行板块跑赢沪深 300 指数 91bps，在 31 个申万一级行业中排名第 14；（2）细分板 块中，国有大行指数上涨 0.78%，跑赢沪深 300 指数 2.65%；股份行指数下跌 1.32%，跑赢沪 深 300 指数 55bps；城商行指数下跌 1.00%，跑赢沪深 300 指数 87bps；农商行指数下跌 0.42%，跑赢沪深 300 指数 1.45%；（3）个股方面，涨幅靠前的是成都银行（3.54%）、民生 银行（2.12%）和中国银行（0.94%），跌幅靠前的是平安银行（-5.59%）、兰州银行（-3.31%）和宁波银行（-2.79%）。

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

图 1：申万银行指数与沪深 300 最近一年走势（首日标准化为 1）

图 2：最近一年申万银行指数相对沪深 300 走势

图 3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）

银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

数据来源：Wind，东方证券研究所

2.2 估值变动

银行股估值仍然处在低位。周末银行板块整体 PB 为 0.54 倍，沪深 300 成分股为 1.37 倍，从长 期走势的偏离程度来看，银行板块相对沪深 300 成分股的估值偏离度处在 13 年以来的 5%历史 分位，板块仍处于深度低估状态。本周涨幅靠前的成都银行、民生银行、中国商行的 PB 分别为 1.19 倍、0.34 倍、0.49 倍，跌幅靠前的平安银行、兰州银行和宁波银行的 PB 分别为 0.82 倍、1.02 倍、1.52 倍。

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图 4：2013 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PB 变动情况

注：PB 为 MRQ，整体法，剔除负值
数据来源：Wind，东方证券研究所

2.3 大宗交易

上周共发生大宗交易 8 笔。具体成交额及折价率情况见下表：

表 3：上周银行板块大宗交易情况

数据来源：Wind，东方证券研究所

3. 利率与汇率走势

3.1 利率走势

上周资金面维持宽松，资金利率小幅上行。银行间市场 7 天逆回购利率上升 13bps 至 1.71%，隔 夜 SHIBOR 利率上升 6bps 至 1.38%。

上周公开市场净投放为零。上周央行公开市场共有 500 亿元逆回购到期，累计进行了 500 亿元逆

回购。

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银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

银行行业周报——疫情缓和、政策力度提升，关注预期修复

4. 投资建议：关注政策发力效果，继续看好估值修复

近期监管密集出台政策稳定市场经济预期，释放出积极的稳增长信号。截至 5 月 27 日，板块静态 估值水平仅 0.54x，仍处在历史低位，充分反映了市场对于未来经济增长的悲观预期。目前，疫 情已经得到有效控制，展望后续，随着疫情的影响逐步减弱、复工复产的稳步推进，政策力度持 续提升，市场对于经济的极度悲观预期有望得到修复，银行股的估值修复行情值得期待。

个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的 历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行 (601658，买入)为代表的低估值标的；3）以江苏银行(600919，买入)、沪农商行(601825，未评 级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农 商行。

5. 风险提示

经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。宏观经济走势对企业经营状况会带来显 著的影响，从而给银行的资产质量带来波动。目前国内经济仍然面对需求收缩、供给冲击、预期 转弱在内的三重压力，叠加疫情的发展仍有较大的不确定性。如若未来经济超预期下行，银行的 资产质量也将存在恶化风险，从而影响行业的盈利能力。

房地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动。21 年以来，“三道红线”叠加地 产融资的从严监管，部分房企出现了信用违约事件，如若未来政府对房地产行业收紧程度超预期，行业现金流负反馈难以打破，房企信用风险持续释放，可能会给银行资产质量带来扰动。

疫情持续时间和覆盖范围超预期。目前，国内多地出现疫情，预计对经济产生较大的影响。如若 未来若疫情持续对经济活动产生干扰和破坏，可能会给部分企业和居民带来现金流压力，从而对 银行的资产质量带来冲击。

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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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